市场情绪与投资者信心 - 9月份市场新开两融账户20.54万户，创今年以来单月最高纪录，环比8月份增长12.24%，同比去年9月份大幅增长288% [1] - 两融新开户数自5月份以来呈现逐步升温趋势，从5月的8.87万户持续增长至9月的20.54万户 [1] - 新开户数增加反映高风险偏好投资者对后市走势抱有乐观预期，是基于宏观经济企稳、政策支持及市场估值处于历史相对低位等因素的综合判断 [1] 增量资金与市场流动性 - 新开立的两融账户代表潜在的增量资金，其建仓、加仓行为将为市场带来新的买盘力量 [2] - 增量资金有助于提升市场活跃度和流动性，为A股市场行情提供重要的资金支撑 [2] 政策影响与市场改革 - 今年以来一系列旨在维护资本市场稳定的支持举措成效显著，通过投资端、融资端及交易端协同发力的一揽子改革政策提振了市场信心 [3] - 政策推动投资者情绪由谨慎观望转向积极布局，推动A股市场展开估值修复行情，并促进资本市场改革向质量提升转型 [3]

牛市风格轮动规律 - 牛市初期和后期风格稳定，但中期风格易波动，非主线板块可能在主升浪后期领涨 [1] - 非主线板块领涨通常出现在牛市主升浪后期，受资金面影响大，与业绩兑现关系不大，持续时间约1-2个季度 [1][13] - 增量资金加速流入后，高估值主线板块承接力不足，资金转向寻找低估值、高安全边际的行业布局 [1][13] 2005-2007年金融周期牛市案例 - 2007年1-5月主升浪后半段，市场风格从大盘价值切换至小盘成长，纺织服饰、环保、医药生物等非主线板块领涨 [1][2] - 同期金融板块表现最弱，超额收益为-46.70% [3] - 该阶段万得全A上涨126.47%，成长风格超额收益达69.54% [3] - 领涨原因包括增量资金流入加快、市场关注点转向低估值板块以及纺织服饰行业借壳上市事件催化 [3] 2013-2015年TMT牛市案例 - 2014年Q4主升浪后半段，市场风格从小盘成长切换至大盘价值，非银金融、建筑、银行、钢铁等非主线板块领涨 [8] - 同期TMT主线板块表现最弱，金融板块超额收益达48.66% [9] - 该阶段万得全A上涨31.27%，价值风格超额收益为26.42% [9] - 领涨原因包括场外居民资金大幅流入、小盘成长估值达历史90%以上高位、金融风格估值处于历史后7%水平以及降息政策催化 [9][13] 当前市场判断与展望 - 关税冲击影响较温和，预计需2-3周消化，第四季度指数大概率继续上行 [15] - 股市结构性赚钱效应已近1年，居民资金可能逐渐增加，市场或已进入主升浪 [15] - 政策预期增多、盈利企稳预期及增量资金流入可能驱动指数上行 [15] 近期配置观点 - 第四季度风格易变，政策预期和估值重要性提升，低估值板块优势明显 [17] - 小盘风格转向大盘风格较确定，成长价值风格切换逐渐清晰，低位价值板块可能有较强表现 [17][18] - 建议关注金融（银行、非银金融）、电力设备、周期（钢铁、煤炭、建材）等行业 [18][19] - 金融板块估值存在性价比，银行可能受益风格切换反弹，非银金融弹性有望增加 [18][19] - 电力设备为成长板块中估值分位较低领域，可能受益于“十五五”规划政策预期 [18] - 周期板块受稳供给政策及需求稳定政策支持，有色金属存在主题性机会 [19]

市场整体展望 - 多家公募基金对2025年四季度A股和港股市场行情给予乐观判断，预期市场延续震荡抬升格局，行情有望在政策呵护中逐级上移[1] - 市场表现主要源于政策托底、科技突破、资金驱动三重因素，政策面积极发力构建市场稳定机制，科技产业突破引领新动能，市场风险偏好提升且交投活跃度增强[2][3] - 从资产定价角度出发，分母端持续呵护，分子端静待政策加码，权益资产定价主导权有望向基本面回归，股票资产定价驱动有望从分母端转向分子端驱动[4] 增量资金分析 - 增量资金涌入是基金做多信心基础，活跃资金加仓、机构由债入股是近期主要增量，存款搬家处于起步阶段但后市潜力较大[2] - 中长期资金持续入市，社保、险资等机构加大权益配置，险资权益投资比例上限提升至35%，为市场提供流动性支持[3] - 今年增量资金供给提速，两融配合ETF共同托举市场，ETF增量资金由宽基主导转变为行业与主题ETF主导，居民财富入市步伐提速[3] 重点看好行业 - 科技股、新消费、互联网、创新药四大方向是四季度布局核心[1] - 科技股趋势方向确定，需优先布局产业景气方向，需求稳增长与供给反内卷叙事有望驱动新一轮盈利周期改善[5] - 创新药板块估值有望继续修复，盈利能力加速释放，国内创新药政策环境边际改善助力板块估值抬升[6] 科技行业细分 - 以AI为代表的产业趋势加强，重点关注上游材料、AI电力设备、机器人及智驾等AI下游应用方向[7] - 上游材料环节受益于下游需求集中爆发，是量价齐升关键领域，在产业趋势中段后有望出现更大股价弹性[7] - AI电力设备中的柴发、HVDC等核心环节，以及机器人核心供应链公司是全年重要关注方向[7] 港股市场机会 - 港股具备相对不错的投资性价比，在盈利修复、流动性改善推动下，中长期趋势值得看好[6] - 港股盈利周期刚从底部回升，多数行业盈利有望边际改善，医疗保健、资讯科技业维持较高景气[6] - 美联储降息有利于资金流向新兴市场，外资重新关注中国资产，南向资金可能持续流入，看好港股龙头互联网、创新药、AI科研企业及新消费龙头公司[6]

市场整体观点 - 券商策略观点积极 牛市主升浪阶段已开启[1][8] - 国庆节后市场风险偏好改善 过去十年上证指数 沪深300 中证1000指数节后一周上涨概率均超60%[4][8] - 居民入市情绪处于爬坡初期 8月新开户数接近今年春季水平但不足去年"924"时期二分之一 仅为15年牛市高点三分之一[8] - 增量资金持续流入 7月净流入约2231亿元 8月净流入规模约4058亿元 较20年7月5577亿元和15年4月5699亿元仍有差距[8][9] 市场风格与轮动特征 - 当前行情由增量资金和景气优势驱动 轮动是机会扩散而非简单的高低切换[1][8] - 板块轮动遵循景气逻辑与产业趋势 不在新旧而在于景气度 旧动能也能焕新[8] - 换手率5日均值接近去年10月8日高点 部分板块交易拥挤 但调整空间已基本完成[8] - 四季度市场往往进行结构性切换 前几个季度上涨主线延续跑赢概率较低[8] 核心投资主线 - 中国制造业龙头全球化是中期核心线索 将份额优势转化为定价权和利润率提升 带来超越本国经济基本面的市值增长[1][7] - 行业选择围绕资源+新质生产力+出海三大方向[7] - 资源股在供给受限及全球地缘动荡预期下从周期属性转向红利属性[7] - AI产业趋势从云侧逻辑向端侧逻辑扩散 关注存储 AIDC配套设施 AI应用等滞胀分支[7][8] 重点关注板块 - 右侧趋势品种聚焦资源 消费电子 创新药和游戏[7] - 左侧配置关注化工和军工[7] - 顺周期方向关注PPI交易下的新能源 化工 有色 建材及PPI向CPI传导的白酒 餐饮 旅游等[8] - 科技方向关注固态电池 AI算力 人形机器人 商业航天等领域[8] - 港股互联网 军工 创新药 新能源 新消费 "反内卷"及景气周期(有色 化工)值得重视[8] 资金面与情绪指标 - 互联网搜索量 新开户数 炒股APP下载量等多维度数据显示居民情绪爬坡仍在初期[1][8] - 居民存款增速下降尚不明显 表明"存款还未大幅搬家"[8] - 融资盘呈现"节前收敛 节后进发"变化规律[8] - 光模块 PCB 创新药 科创芯片均值偏离度分别为12.0% 10.0% -2.2% 7.7% 主线趋势多数保持健康[1][8] 宏观与政策环境 - 9月美联储预防式降息后 A/H股未来上涨概率较高[4][8] - 反内卷工作推进验证盈利改善预期 扩内需持续发力 消费政策向服务消费倾斜[8] - 中国企业开始在人工智能 生物医药 高端制造等领域展现顶尖产品力[8] - 资本市场政策对"稳股市"提供有力支持[8]

大盘表现 - 上证指数下跌0.26% 成交额9862亿元 较上交易日减少1038亿元[2] - 深证成指上涨0.63% 成交额1.29万亿元 较上交易日减少1400亿元[2] - 两市上涨1916家 下跌3375家 涨跌比约2:3[4] 技术特征 - 上证指数量能堆较前次3888点新高明显萎缩 日线MACD处于修复阶段[3] - 深证成指周线面临前期下跌趋势盘整平台压力 增量资金不足制约上行动能[3] - 全市场超3300只个股下跌 涨停及涨超10%个股86家 跌停及跌超10%非ST股5家[5][7] 板块动态 - 涨幅前五：游戏/农牧饲渔/汽车整车/电源设备/汽车零部件[9] - 跌幅前五：贵金属/珠宝首饰/小金属/电子化学品/航天航空[9] - 新能源与算力硬件呈现此消彼长 电池/储能/游戏板块表现活跃[7] 资金情绪 - 深市权重白线全天领先题材黄线 权重股虹吸效应扰动市场情绪[7] - 热点呈现快速轮动特征 半导体板块高开低走 量能持续萎缩[7] 重大事件 - 特朗普预期美联储将实施9个月来首次宽松政策 并呼吁"大幅降息"[6] - 中美西班牙新一轮经贸会谈与美联储议息会议本周即将落地[8] 行业数据 - 1-8月国产网络游戏版号同比增长23.53% 公募基金持续加大游戏赛道配置[11] - 游戏出海与人工智能成为行业降本增效关键驱动力[11]

市场资金面分析 - 当前A股资金面由个人投资者和保险资金支撑改善 产业资本与公募参与节奏平稳[4] - 市场赚钱效应增强为吸引个人投资者资金流入创造条件 融资余额虽处历史高位但占比与活跃度指标仍有上行空间[4] - 流动性稳中偏松背景下部分银行理财资金或转向权益市场 公募基金业绩回暖有望带动偏股型基金发行回升[4] 板块轮动规律 - 流动性驱动行情下板块轮动规律为前期关注金融 中期关注TMT 后期关注金融[6] - 基本面驱动行情下板块轮动规律为前期关注消费 中期关注制造 后期关注地产[6] - 本轮牛市以流动性驱动为主且处于中期 TMT或成为牛市中期主线 若过渡至后期可关注金融板块[6] 浩欧博公司研究 - 公司是国内过敏检测领域头部企业 从事过敏和自免体外检测领域试剂的研发生产销售及服务[7] - 2024年公司实现营收4.02亿元 同比增长2.01% 归母净利润0.37亿元 扣非归母净利润0.36亿元[7] - 公司作为国内较早从事过敏原检测的企业之一 近年营收保持稳步增长态势[7]

核心观点 - 短期震荡不改成长风格主线，大盘股更优，9月市场风格可能相对偏大盘，成长风格有望继续占优 [1][4][12] - 美联储9月降息概率为86.4%，降息落地将改善全球流动性环境，有利于新兴市场资产表现 [13][14][42] - 增量资金正反馈有望继续，融资资金+私募基金+产业/主题ETF等资金有望继续活跃 [2][89] 流动性与资金供需 - 8月融资资金净流入2744亿元，为2015年以来次高值，仅次于2024年10月的2684亿元 [20][47][80] - 8月偏股基金发行份额615亿份，较7月前值450亿份回升，ETF由净赎回转为净申购7.6亿份 [47][68][69] - 私募证券基金管理规模5.89万亿元，较6月增加3254亿元，新增备案规模793亿元创2022年以来单月新高 [77] - 重要股东净减持规模314亿元，较7月前值336亿元小幅下降，IPO募资规模29亿元较7月232亿元明显回落 [47][83][85] 市场情绪与资金偏好 - 8月万得全A股权风险溢价回落至过去5年均值以下，市场风险偏好继续回升 [3][91] - 科技风格表现较好，科创50和创业板指领涨，通信电子与AI算力相关板块表现强势 [3][95] - 融资交易额占比达11%以上，处于历史高位仅次于2015年水平 [24][29] 风格展望与配置建议 - 9月推荐风格指数组合包括创业板50、沪深300、300现金流、恒生科技 [4][12] - 历史经验显示牛市阶段Ⅱ回调期间，前期强势风格回调幅度更大，但回调结束后市场很快重回前期强势主线 [28][30] - 人民币汇率升值至7.12附近，PPI同比企稳，工业企业盈利增速降幅收窄，外资回流可能性增大 [26] 大类资产表现 - 8月全球股市普涨，A股领涨全球，科创50和小盘成长领涨，价值红利风格表现相对较弱 [31][37] - 美元指数震荡走弱，贵金属领涨，工业金属录得涨幅，原油大跌，中债在"股强债弱"格局下震荡走低 [32][33] - 8月主要宽基指数成交额和换手率多数上升，大盘成长估值和交易集中度处于历史相对低位 [93]

市场表现 - A股三大指数集体上涨 沪深两市成交额约27499.61亿元[1] - 中证A500指数上涨0.85% A500ETF龙头(563800)收涨0.62%实现3连涨[2] - 黄金概念 CPO 创新药 存储芯片等板块涨幅居前[1] 资金动向 - A股融资余额达22454.72亿元再创近10年新高 距离历史峰值仅差211.63亿元[1] - 深市融资余额10971.74亿元创历史新高[1] - 以融资资金为代表的增量资金大举流入市场[1] 市场情绪 - 情绪指数突破90进入亢奋区 月底稳定在95-96区间未见顶反转[1] - 8月美联储降息预期升温 9月初重大活动预期推动情绪高涨[1] - 中报结构性景气和国内AI产业进展进一步推动市场情绪[1] 机构观点 - 市场筹码结构改善 走强基础进一步夯实[2] - 居民储蓄存款入市将是市场指数走强的重要支撑[2] - 核心资产展现基本面韧性 有望在ROE周期回升中担任先锋[2] 行业表现 - 成分股兴齐眼药上涨14.65% 先导智能上涨14.62% 中际旭创上涨14.42%[2] - 天孚通信上涨11.90% 迈为股份上涨11.45%[2] - 前十大权重股合计占比19.11% 紫金矿业上涨5.63% 美的集团跟涨[2] 未来展望 - 9月市场保持震荡上行概率较大 但斜率较8月可能放缓[3] - 增量资金流入形成正反馈是驱动指数上行的关键力量[3] - 美联储降息预期较高 海外流动性边际转向宽松[3] - 人民币资产吸引力有望进一步提升[3]

资金流向分析 - 增量资金是推动股票及股市上涨的直接动力 重点在于追踪资金流向方向 [3] - 中高净值人群资金通过理财型保险和私募渠道进入股市 [3] - 研究其他两路增量资金的具体配置标的 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（2025年8月18日 - 2025年8月23日）转债市场延续强势，价格中枢上行，风险偏好回升 估值分化下，高价券弹性走强，中低价品种修复，百元附近承压 [2][6] - 资金面上，银行理财、ETF与保险等资金增配意愿增强，北向资金放量成交，或仍存在增量空间 [2][6] - 权益市场成长风格主导，通信、电子、计算机等科技板块领涨，周期与制造方向成交活跃，资金集中度提升 [2][6] - 条款与赎回事件频繁，市场博弈升温 建议顺应科技与制造主线，关注正股支撑与弹性兼备的个券，同时警惕高位拥挤板块波动，均衡把握结构性机会 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 从增量资金看转债表现的可持续性 - 从存款占全A市值占比看，权益市场走强有基础 截至2025年7月31日，居民存款总额达160.9万亿，同比增长10.3%，A股总市值约104.5万亿，同比增长约30.7%，7月居民存款总额与A股总市值比约为1.5，处于历史分位数77.1%，有下降空间 [17] - 银行理财成转债市场重要增量资金 银行理财子规模从2022年8月的21.5万亿提升至2025年8月的27.1万亿，固收 + 产品规模占比从50.7%降至2023年8月的46.8%后抬升，截至2025年8月为56%，权益市场走强下含权类固收产品有望获增配 [17] - ETF增量资金助权益和转债市场走强 截至8月22日，股票类ETF总规模为3.4万亿，占全A市值占比稳定在3.0%，呈“翘尾”趋势；可转债ETF总规模593亿，占转债市场总规模超9.4%，近期持续净流入 [24] - 保险资金或持续增配含权市场 今年2月以来保费收入同比回正，5、6月保费收入同比保持在10%以上，纯债收益率上行背景下，保险资金或增配含权或权益市场 [22] - 北向成交有增量空间 8月中旬后北向资金成交额显著放大，较2024年高位有空间，从RQFII的ETF份额和对应指数走势看，北向资金参与A50和科创50行情有入市补份额空间 [27] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - 当周权益市场交易性主题活跃，炒股软件指数以27.3%跨周涨幅领涨，连板指数等也有较大涨幅，仅银行精选指数与系统重要性金融机构指数下行 [34] - 资金动向显示，短线资金活跃度提升，科技领域内AI算力等指数成交额高，显示资金对算力等科技方向关注度高 [34][36] 转债周度回顾 - 当周转债市场维持强势，中盘表现领先，大盘相对滞后，资金风险偏好回升 [37] - 估值分化明显，高价区间走强，中低价个券整体压缩，隐含波动率高位震荡，市场对后续波动预期升温 [37] - 行业方面，电子、机械设备和电力设备成交活跃，成长与制造方向成资金主线，消费板块内部回暖 [37] - 个券层面，高弹性与久期优势标的在正股带动下表现突出，主题与周期共振特征鲜明 [37] 市场周度跟踪 主要股指走强，科技类板块为当周主线 - 主要股指走强，中小盘表现更强势 当周A股主要股指延续强势，创业板指涨幅领先，中小盘成长风格突出，主力资金虽净流出但流出压力边际缓解 [10] - 分行业整体走强，科技类板块相对占优 通信、电子等科技成长板块领涨，消费板块内部回暖，市场资金向科技成长板块集中 [10][43] - 成交层面，市场资金呈结构性特征，以成长板块为主 电子、计算机等板块日均成交额居前且环比上升，建筑装饰与银行板块资金流出 [44] 转债市场延续走强，小盘转债表现居前 - 当周可转债市场延续走强，中盘转债领涨，大盘转债较弱，资金风险偏好提升，成交活跃度回升 [56] - 按平价区间划分，转债市场估值整体拉伸，反映市场对转债及其对应正股后续表现乐观 [58] - 按市价区间划分，转债估值延续分化格局 [62] - 当周转债市场余额加权隐含波动率震荡上行，市场情绪回暖，转债中位数持续上行 [64] - 分板块转债行情整体走强，资金集中度略有提升 社会服务等行业涨幅居前，电子、机械设备和电力设备板块日均成交额前三 [66][68] - 当周个券普遍走强，制造与周期类板块表现较好 涨幅居前转债多受正股驱动，跌幅居前转债受制于正股 [71][72] 发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周无新上市可转债，1只转债开放申购，为金威转债，发行规模12.9亿元，信用评级为AA [76] - 当周12家上市公司更新可转债发行预案，其中1家为同意注册阶段，3家为交易所受理阶段，2家为股东大会阶段，6家为董事会预案阶段 [77] 当周下修相关公告整理 - 预计触发下修：当周6只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为2.0 [83][86] - 不下修：当周4只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为2.6 [84][86] - 提议下修：当周1只转债提议下修，正股PB为1.5 [85][86] 当周赎回相关公告整理 - 预计触发赎回：当周8只转债公告预计触发赎回 [87][92] - 不提前赎回：当周8只转债公告不提前赎回 [88][92] - 提前赎回：当周8只转债公告提前赎回 [89][92]