存款结构变化 - 9月金融数据显示存款结构显著分化，住户存款新增2.96万亿元，同比多增7600亿元，创下半年单月首次超2万亿元增长纪录 [3][5] - 非银行业金融机构存款减少1.06万亿元，同比少增1.97万亿元，为下半年单月首次出现负增长 [3][5] - 此变化与近几个月居民存款少增、非银存款多增的趋势形成鲜明对比，标志着“存款搬家”进程出现暂缓迹象 [3] “存款搬家”现象分析 - 市场分析指出，“存款搬家”节奏放缓或与股指高位震荡引发的“赚钱效应”回落有关 [3] - 所谓“存款搬家”本质是居民根据资产回报率变化将储蓄存款转换为其他资产的重新配置行为 [9] - 资金流动是双向动态的，当预期债券、股票收益率走高时，投资者会增加持有这类资产，资金由低收益资产流向高收益资产 [10] M1与M2增速变动 - 9月末M2同比增速为8.4%，较8月下行0.4个百分点；M1同比增速为7.2%，较8月提升1.2个百分点，超出市场预期 [12] - 当月M1-M2剪刀差为-1.2%，较上月收窄1.6个百分点，反映出市场资金活性有所增强 [12] - M1增速上升受上年同期基数较低及隐债置换导致城投平台企业活期存款增加推动 [13]

核心观点 - 当前经济仍处于通缩环境，CPI和PPI数据疲软，为后续政策宽松提供空间 [5] - M1增速显著回升，但主要由定期理财收益不佳导致资金回流活期驱动，而非经济基本面改善 [6][9] - 9月份未出现存款搬家，居民存款增加而非银存款下降，反映市场赚钱效应不足和投资者观望情绪 [10][13] - 资本市场上涨的底层逻辑依然存在，政策层面有动力通过刺激股市来帮助经济摆脱通缩和修复资产价格 [15][17][18] - 短期市场震荡源于等待下旬关键事件落地，中长期看好市场走势，3900点并非顶点 [19][20][21] 价格指数数据（CPI与PPI） - 9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1% [1] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄，环比持平 [3] - CPI低于2%及PPI为负表明消费需求不足、生产企业提价困难，经济处于通缩状态 [5] - 通缩环境意味着政策调整空间巨大，货币政策和财政政策有望持续加码直至数据反弹 [5][6] 货币供应数据（M1与M2） - 9月末M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，增速比上年同期高1.6个百分点 [6] - 9月末M1余额113.15万亿元，同比增长7.2%，增速较去年同期（-3.3%）大幅提升10.5个百分点 [6] - M2-M1剪刀差收窄至1.2个百分点，创今年初统计口径调整以来新低 [6] - M1增速加快主因是国债价格下跌导致定期理财收益受损，促使资金从理财回流至活期存款 [9] 存款与市场流动性 - 9月份居民存款增加2.96万亿元，非银行业金融机构存款减少1.06万亿元 [10] - 存款增加与非银存款减少表明9月未出现存款搬家，资金从股市、基金等投资市场回流银行 [10] - 此现象与7-8月市场连续上涨时的存款搬家形成对比，主要因9月市场横盘震荡，赚钱效应不明显 [11][12][13] - 市场信心并未消失，一旦市场恢复流畅上涨趋势，存款有望再次加速入场 [14] 市场展望与驱动因素 - 政策层面有持续拉动资本市场的需求，以帮助经济摆脱通缩并完成东大资产的价值重估 [15][16][17] - 刺激资本市场需要在增加流动性的同时拉动股价，此为市场上涨的底层逻辑 [18] - 短期市场震荡源于等待三大关键事件结果：11月1日前与懂王的关税谈判、月底重要会议、美联储第二次降息 [20][21] - 3900点并非市场顶点，中长期走势依然看好 [19]

存款结构变化 - 9月住户存款新增2.96万亿元，同比多增7600亿元，创下半年以来单月首次超2万亿元的增长纪录 [1][2] - 9月非银金融机构存款减少1.06万亿元，同比少增1.97万亿元，为下半年以来单月首次出现负增长 [1][2] - 存款结构呈现显著分化，与此前数月居民存款少增、非银存款多增的趋势形成鲜明对比 [1][2] 货币供应量（M1与M2） - 9月末M2同比增速为8.4%，较8月的8.8%下行0.4个百分点 [8] - 9月末M1同比增速为7.2%，较8月的6%提升1.2个百分点，超出市场预期 [8] - M1-M2剪刀差为-1.2%，较上月收窄1.6个百分点，反映出市场资金活性有所增强 [1][8] 变化原因分析 - 9月财政政策发力，财政存款减少8400亿元，同比多减6062亿元，政府存款向居民和企业存款转移 [4] - 非银存款显著下滑与去年9月高基数效应、今年9月权益市场高位震荡导致居民存款入市进程暂歇有关 [5] - 低利率环境及公募基金赎回新规影响下，居民减少货基等固收资管产品配置，导致同业存款需求不足 [6] 居民资产配置趋势 - 居民存款与非银存款的相对变化被市场视同居民存款"搬家"至股市，本质是居民根据资产回报率进行的资产重新配置 [1][6] - 从9月新成立偏股基金份额、新增开户数仍改善来看，居民资产再配置过程仍在延续 [6] - 存款"搬家"是不同金融市场收益率相对变化的结果，资金会由低收益资产流向高收益资产 [7]

【市场回顾】 10月16日，A股主要股指走势分化，银行、保险板块表现强势，带动沪指盘中逼近前期高点。截至收 盘，上证指数报3916.23点，涨0.10%；深证成指下跌0.25%，创业板指上涨0.38%。 10月16日，亚太市场主要股指收盘普遍收涨。日经225指数收涨1.27%，报48277.74点。韩国综合指数收 涨2.49%，报3748.37点，刷新历史新高。 10月16日，澳大利亚标普200指数收涨0.86%，报9068.40点。 10月16日，国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约涨0.42%，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合 约跌0.01%，2年期主力合约跌0.01%。 10月16日，中证转债指数收跌0.72%，报478.72点。泰瑞转债5.19%，冠中转债涨3.23%，丰山转债涨 3.19%；精达转债的9.99%，松霖转债跌8.03%，振华转债跌7.70%。 10月16日日间盘，国内商品期货主力合约多数收涨，其中焦煤、焦炭主力合约尾盘快速拉升。截至 15:00收盘，焦煤、多晶硅、液化石油气等涨超3%，碳酸锂、红枣、焦炭等涨超2%，沪金、甲醇、玻璃 等涨超1%，烧碱、苯乙烯、线材等微涨。跌幅 ...

存款总量与结构变化 - 前三季度人民币存款增加22.71万亿元，其中非银行业金融机构存款增加4.81万亿元 [1] - 9月末住户存款增长至12.73万亿元，较8月末的9.77万亿元大幅增加近3万亿元 [1] - 9月末银行理财存量规模较8月末减少1284.71亿元，降至30.82万亿元 [4] 非银存款波动原因分析 - 7月份非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元，8月份增加1.2万亿元，同比多增5500亿元，但9月份数据出现明显回落 [1][2] - 非银存款高增主要与非银存款定期化、持有同业存单多增有关，并非专指证券公司保证金存款大幅增加 [1][2] - 7、8月份为政府债、专项债发行高峰期，商业银行作为购买主力，在居民存款增长一般的情况下有扩充负债规模的需要，导致非银存款增长 [3] - 部分存款可能绕道基金、理财存入同业，因同业存款利率相比持续下行的居民存款利率仍相对较高 [3] 居民资产配置行为解读 - 所谓“存款搬家”是居民根据资产回报率变化将储蓄存款转换为其他资产的现象，本质是资产重新配置 [1] - 市场对居民存款搬家进股市的解读可能被过度放大，9月A股表现可圈点但非银存款回落、居民存款反弹的现象与此推断不符 [1][2] - 含权类产品销售占比年内有一定提升但无爆发式增长，银行基金产品整体销量未出现太大变化 [5] - 在含权类基金产品中，挂钩指数的产品比例较高，直接投向股市某个板块的产品并不受欢迎 [6] - 三季度债券市场相对低迷，可能导致部分客户选择赎回产品资金至银行账户 [6]

存款总量与结构变化 - 前三季度人民币存款增加22.71万亿元，其中非银行业金融机构存款增加4.81万亿元 [1] - 9月末住户存款增长至12.73万亿元，较8月末的9.77万亿元大幅增加近3万亿元 [1] - 9月末银行理财存量规模较8月末减少1284.71亿元，降至30.82万亿元 [4] 非银行业金融机构存款解读 - 非银存款高增不等于券商流入资金增多，银行理财子、保险资管的同业存款大幅增长也会导致非银存款增加 [1] - 非银存款一般指银行吸收的非银行金融机构持有的同业存单，并非专指证券公司的保证金类存款 [2] - 非银存款增长较快与非银存款定期化、持有同业存单多增较多有关 [1] 月度数据波动与市场解读 - 7月份非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元；8月增加1.2万亿元，同比多增5500亿元；9月份非银存款数据出现明显回落 [1][2] - 9月份A股表现可圈可点，但对应的非银存款大幅回落，居民存款大幅反弹，显示此前市场将非银存款高增简单解读为居民存款搬家进股市过于武断 [2] 银行负债与业务动态 - 在居民存款增长一般和政府债券发行高峰期的背景下，银行有通过非银同业存单等方式扩充负债规模的需要 [3] - 7、8月份有知名城商行大举扩充同业存款的动作 [3] - 相比居民存款利率下行，同业存款利率相对较高，过去曾发生存款绕道基金、理财存入同业的情况 [3] 理财产品与基金销售情况 - 含权类产品今年的销售占比有一定提升，但无爆发式增长 [5] - 银行基金产品整体销量在年内尤其是近几个月未出现太大变化，没有大幅增长的情况 [5] - 在购买含权类基金产品的结构中，挂钩指数产品的比例相对较高，直接投向股市某个板块的产品并不受欢迎 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域进行分析，展示各领域现状、趋势及影响因素，为投资者提供参考，如宏观经济指标变化反映经济态势，商品市场不同品类有不同表现，股票市场各指数有涨有跌且资金流向有变化等 [1][2][30] 各目录总结 宏观数据速览 - 2025年6月GDP当季同比5.2%，较上期降0.2个百分点，去年同期4.7% [1] - 9月制造业PMI 49.8%，较上期升0.4个百分点，去年同期49.8%；非制造业PMI商务活动50%，较上期降0.3个百分点，去年同期50% [1] - 9月社会融资规模增量当月值未给出，上期35337亿元，去年同期37635亿元 [1] - 9月M0同比11.5%，较上期降0.2个百分点，去年同期11.5%；M1同比7.2%，较上期升1.2个百分点，去年同期 - 3.3%；M2同比8.4%，较上期降0.4个百分点，去年同期6.8% [1] - 9月金融机构人民币贷款当月新增未给出，上期12900亿元，去年同期15900亿元 [1] - 9月CPI当月同比 - 0.3%，较上期升0.1个百分点，去年同期0.4%；PPI当月同比 - 2.3%，较上期升0.6个百分点，去年同期 - 2.8% [1] - 8月固定资产投资累计同比0.5%，较上期降1.1个百分点，去年同期3.4%；社会消费品零售总额累计同比4.6%，较上期降0.2个百分点，去年同期3.4% [1] - 9月出口总值当月同比8.3%，较上期升3.9个百分点，去年同期2.33%；进口总值当月同比7.4%，较上期升6.1个百分点，去年同期0.13% [1] 商品投资参考 综合 - 9月中国CPI同比降0.3%，预期降0.1%，前值降0.4%；PPI同比降2.3%，预期降2.4%，前值降2.9% [2] - 9月末M2余额同比增8.4%，M1余额同比增7.2%，M1、M2“剪刀差”收窄至1.2个百分点，前三季度人民币存款增加22.71万亿元，社会融资规模增量累计30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元，9月末社会融资规模存量437.08万亿元，同比增8.7% [3] - 美方称是否对华加征100%关税取决于中国做法，外交部敦促美方纠正错误；中方反对欧盟强迫中国企业转让技术 [3] - 美联储理事斯蒂芬·米兰称贸易紧张加大经济增长不确定性，决策者应尽快降息，年内再降息两次是现实预期 [4] 金属 - 甘肃玉门市发现大型金矿，新增金资源量超40吨 [5] - 伦敦现货黄金价格创新高，站上4200美元/盎司，国内金饰价格走高，10月15日部分品牌足金饰品达1235元/克 [6] - 10月14日，伦敦金属交易所锡、铅、镍库存增加，铝、锌、铜库存减少，铝合金、钴库存持稳 [7] - 截至10月15日，SPDR黄金信托持仓量增0.11%，即1.15吨，至1022.60吨 [7] - 9月印度进口黄金96亿美元 [8] - 摩根大通CEO戴蒙称持有黄金“有一定合理性”，预测金价可能升至5000 - 10000美元 [8] 煤焦钢矿 - 世界钢铁协会预计2025年全球钢铁需求量约17.5亿吨与2024年持平，2026年温和反弹1.3%至17.72亿吨 [9] - 10月上旬，21个城市5大品种钢材社会库存946万吨，环比增44万吨，升4.9%，库存由降转升 [10] - 10月下半年，印尼将5300大卡煤炭基准价格定为67.76美元/吨 [10] - 工信部征集《重有色金属精矿产品中有害元素的限量规范》强制性国家标准制修订意见 [10] 能源化工 - 10月国际原油市场破位大跌，布伦特原油期货最低61.5美元/桶，美国WTI原油期货跌破58美元/桶，本月累计跌幅超5% [11] - 预计美国上周天然气库存增加810亿立方英尺 [11] - 9月印度石油进口额140亿美元 [12] - 俄罗斯总统普京下令10月至次年5月暂停“取消燃油缓冲金缴纳”举措 [12] 农产品 - 10月国内猪肉“旺季不旺”，期货与现货价格超预期下跌，供需失衡，短期猪价难涨，上市猪企9月提升出栏量 [13] - 《转基因玉米和大豆种子研发与产业化的合规管理要求》出台，填补农业生物技术产业化合规管理空白 [13] - 特朗普威胁终止与中国食用油等贸易业务，作为对中国不买美国大豆报复 [14] - 9月美国大豆压榨量1.97863亿蒲式耳，市场预期1.8634亿蒲式耳，去年9月1.7732亿蒲式耳；9月豆油库存12.43亿磅，市场预期12.2亿磅，去年9月10.66亿磅 [14] - 印尼拟将棕榈油出口税从8%提至15%资助B50生物柴油计划，或推高国际食用油价格 [14] 财经新闻汇编 公开市场 - 10月15日央行开展435亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，当日无逆回购到期，净投放435亿元 [15] 要闻资讯 - 9月末M2同比增8.4%，M1同比增7.2%，M1、M2“剪刀差”刷新年内低值，前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，社会融资规模增量累计30.09万亿元，同比多4.42万亿元 [16] - 9月我国CPI环比涨0.1%，同比降0.3%，核心CPI同比涨1%，涨幅连续5个月扩大；PPI环比持平，同比降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [16][17] - 《求是》杂志文章指出要巩固经济回升向好势头，稳定市场预期，出台稳增长、稳预期政策 [17] - 我国自研90GHz实时示波器发布，两款国产电子工程EDA设计软件首次发布 [18] - 9月全国企业新发放贷款平均利率约3.1%，比上年同期低约40个基点；个人住房新发放贷款平均利率约3.1%，比上年同期低约25个基点 [18] - 前三季度制造业销售收入同比增4.7%，占全国企业销售收入比重29.8%；装备制造业销售收入同比增9%，占制造业比重46.9% [18] - 上海印发《第二批上海自贸试验区联动创新区建设方案》，在数据跨境方面有突破 [18] - 财政部在香港成功发行110亿元人民币国债，认购倍数3.13倍 [19] - 四季度多家银行加速出清不良资产，如渤海银行拟转让约700亿元债权资产，广州农商行拟转让超120亿元贷款资产包 [19] - 国际货币基金组织预计到2029年全球公共债务规模将突破GDP的100%，警告财政支出与债务增长威胁金融稳定 [19] - 10月15日美国参议院未能推进共和党的临时拨款法案 [20] - 美联储“褐皮书”显示经济活动总体变化不大，消费支出小幅下降，就业水平基本稳定，劳动力需求低迷 [20] - 多家公司有债券相关重大事件，如深圳市特区建工集团签协议，部分债券将全额赎回 [20] - 穆迪、惠誉等对部分银行、企业进行信用评级调整 [20][21] 债市综述 - 股市走强压制债市情绪，银行间主要利率债收益率震荡攀升不足1bp，国债期货多数小幅收跌，30年期主力合约跌0.14% [22] - 交易所债券市场部分债券涨跌不一，万得地产债30指数跌0.04%，万得高收益城投债指数涨0.01% [22] - 中证转债指数收盘涨0.49%，报482.17点，成交金额715.60亿元；万得可转债等权指数涨0.63%，报234.04点 [22] - 货币市场利率多数上行，各期限品种有不同表现 [23] - 农发行、国开行、财政部等金融债、国债中标收益率及全场、边际倍数公布 [24] - 欧债收益率普遍下跌，美债收益率涨跌不一 [24][25] 汇市速递 - 在岸人民币对美元16:30收盘报7.1239，较上一交易日涨172个基点；人民币对美元中间价报7.0995，较上一交易日调升26个基点 [26] - 纽约尾盘美元指数跌0.39%，非美货币多数上涨，离岸人民币对美元涨99个基点 [26] 研报精粹 - 中信证券称2025年二季度美国GDP增速高但经济增长放缓迹象明显，后续企稳或复苏需货币宽松政策 [27] - 中信建投称公募基金持有可转债比重接近40%且近几月占比提高，建议关注十五五规划战略方向及科创板块相关标的 [27][28] 今日提示 - 10月16日236只债券上市、216只债券发行、101只债券缴款、158只债券还本付息 [29] 股票市场要闻 - 周三A股缩量反弹，上证指数涨1.22%报3912.21点，深证成指涨1.73%，创业板指涨2.36%，全天成交2.09万亿元，环比萎缩超5000亿元 [30] - 香港恒生指数收盘涨1.84%报25910.6点，恒生科技指数涨2.57%，南向资金净卖出54.43亿港元 [30] - 2025年三季度末北向资金持股市值接近2.59万亿元，环比增12.91%，连续三个季度增长，显著加仓电子和电力设备等科技板块 [30][31]

市场表现 - 10月16日A股三大指数集体低开，券商ETF（159842）低开后震荡翻红，现涨0.08%，盘中成交额超6000万元 [1] - 成分股中信达证券涨超1%，中金公司、华泰证券、招商证券等少数个股跟涨 [1] - 券商ETF昨日再度获资金净流入超7500万元，近5日持续吸金累计近6.8亿元 [1] 金融数据 - 前三季度人民币存款增加22.71万亿元，其中住户存款增加12.73万亿元，非金融企业存款增加1.53万亿元，财政性存款增加1.37万亿元，非银行业金融机构存款增加4.81万亿元 [1] - 近几个月居民存款增速较前期高位有所回落，非银存款保持较快增长 [1] - 在资本市场回暖与利率下行背景下，市场机构将居民存款和非银存款之间的变化视同居民存款搬家到股市 [1] 机构观点 - 中信证券研报指出，9月社融受高基数效应影响继续回落，政府债发行减少成为主要拖累项 [2] - 高基数效应消退后M1同比仍维持较高增速，反映企业资金活化与盈利修复持续推进，M1—M2剪刀差明显收窄，资金循环效率提升 [2] - 非银存款规模显著压缩或与季末理财等资管资金回流至银行表内有关，属于正常季节性变化，预计10月理财规模将再度扩张，存款搬家现象仍将延续 [2] - 国泰海通证券预计2025Q3上市券商业绩较高基数下保持快速增长，归母净利润同比58.63% [2] - 方正证券指出高交投环境下券商基本面修复趋势明确，业绩高增趋势与估值表现背离，当前券商估值与业绩改善空间不匹配、估值上修空间充足 [2] 产品信息 - 券商ETF（159842）跟踪中证全指证券公司指数，该指数选取中证全指样本股中至多50只证券公司行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现 [2]

非银存款变化 - 非银存款规模出现显著压缩 [1] - 该现象与季末理财等资管资金回流至银行表内有关 [1] - 此变化属于正常季节性变化 [1] 理财规模展望 - 预计10月理财规模将再度扩张 [1] - "存款搬家"现象仍将延续 [1]

社会融资规模总量 - 前三季度社会融资规模增量累计30.09万亿元 比上年同期多4.42万亿元 [1] - 9月末社会融资规模存量同比增长8.7% 比上年同期高0.7个百分点 [1] - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元 人民币存款增加22.71万亿元 [1] 融资结构变化 - 前三季度人民币贷款在社融规模增量中占比降至48% 超过一半新增社融由其他多元化融资渠道提供 [2] - 政府债券净融资11.46万亿元 同比多4.28万亿元 企业债券净融资规模达1.57万亿元 [1] - 政府和企业债券净融资在社融中占比升至43% 直接融资拉动作用明显 [1] 货币供应量指标 - 9月末广义货币M2同比增长8.4% 比上年同期高1.5个百分点 [1] - 9月末狭义货币M1增速升至7.2% 比今年2月末低点大幅提升7.1个百分点 [3] - 9月M1与M2增速"剪刀差"收窄至1.2个百分点 反映企业生产经营活跃度提升 [3] 贷款利率水平 - 9月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1% 比上年同期低约40个基点 [3] - 9月份个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1% 比上年同期低约25个基点 [3] 信贷市场动态 - 9月新增人民币贷款1.29万亿元 还原地方专项债置换影响后增速约7.7% [2] - 个人消费贷贴息和服务业贷款贴息政策实施 利息成本下降推动消费贷款需求释放 [2] - 传统"金九"销售旺季及一线城市调整住房限购政策 带动个人住房贷款需求回暖 [2] 金融市场资金流向 - 存款"搬家"是不同金融市场之间收益率相对变化的结果 资金由低收益资产流向高收益资产 [4] - 非银金融机构存款增长较快 与非银存款定期化、持有同业存单多增等因素有关 [3]