报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 67.50 元 [3][6] 报告的核心观点 - 新客户持续拓展，智能电控产品较高增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 15.18、18.63、22.98 亿元（原 2025 - 2026 年为 14.96、18.92 亿元），可比公司 25 年 PE 平均估值 27 倍，目标价 67.50 元，维持买入评级 [3] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 74.74、99.37、130.11、159.62、196.98 亿元，同比增长 34.9%、33.0%、30.9%、22.7%、23.4%；营业利润分别为 10.15、13.63、18.32、22.70、28.01 亿元，同比增长 35.7%、34.2%、34.5%、23.9%、23.4%；归属母公司净利润分别为 8.91、12.09、15.18、18.63、22.98 亿元，同比增长 27.6%、35.6%、25.6%、22.8%、23.3% [5] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 21.9%、21.1%、22.0%、22.4%、22.5%；净利率分别为 11.9%、12.2%、11.7%、11.7%、11.7%；净资产收益率分别为 18.0%、19.8%、20.9%、21.0%、21.3% [5] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 40.1、29.6、23.6、19.2、15.6；市净率分别为 6.3、5.5、4.5、3.7、3.0 [5] 业绩情况 - 2024 年营业收入 99.37 亿元，同比增长 33.0%；归母净利润 12.09 亿元，同比增长 35.6%；扣非归母净利润 11.13 亿元，同比增长 30.1% [9] - 2024 年 4 季度营业收入 33.58 亿元，同比增长 41.8%，环比增长 28.8%；归母净利润 4.31 亿元，同比增长 45.2%，环比增长 34.4%；扣非归母净利润 4.04 亿元，同比增长 28.9%，环比增长 40.6% [9] - 2025 年预计实现营业收入 127.32 亿元，同比增长 28.1%；预计实现净利润 15.10 亿元，同比增长 23.6% [9] 毛利率与现金流 - 2024 年毛利率 21.1%，同比下降 0.7 个百分点；4 季度毛利率 20.9%，同比下降 0.1 个百分点，环比下降 0.7 个百分点 [9] - 2024 年期间费用率 7.9%，同比下降 0.4 个百分点，其中研发费用率同比下降 0.2 个百分点，财务费用率同比下降 0.2 个百分点，主要系可转债利息支出及汇兑净损失减少所致 [9] - 2024 年经营活动现金流净额 10.58 亿元，同比增长 55.9%，主要系业务规模增长 [9] 客户与订单 - 2024 年智能电控/机械制动/机械转向产品营收分别为 45.30/44.49/5.59 亿元，同比分别增长 37.4%/32.1%/15.7%；毛利率 20.0%/18.6%/11.7%，同比分别 +0.74/-2.19/-0.77 个百分点 [9] - 2024 年新增北美某著名新能源客户、福特北美等 8 家客户，累计客户达 50 家 [9] - 2024 年在研项目 430 项，同比增长 4%；新增量产项目 309 项，同比增长 28%；新增定点项目 416 项，同比增长 30%，新定点项目年化收入为 65.4 亿元 [9] 产品开发 - 2024 年 EMB 产品完成 B 样制造和 DV 试验，空气悬架完成 B 样开发验证，具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0 完成研发及量产，后续还将结合客户需求分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制开发工作 [9] 产能布局 - 2025 年计划新增前浮动卡钳产能 100 万套/年、EPB 卡钳产能 150 万套/年等多种产能 [9] - 2024 年有 2.99 亿元产品采用 FCA 贸易方式由中国工厂生产销售至美国，有 0.4 亿元产品由墨西哥工厂生产销售至美国，墨西哥工厂生产的轻量化产品符合美墨加协定相关规定可免征关税，预计美国关税政策对公司影响有限 [9] 未来规划 - 未来围绕主业寻求合适的并购标的，重点关注智能底盘及智能驾驶领域以期形成业务协同，还将开始布局人形机器人相关产业 [9] 可比公司估值比较 - 展示了华阳集团、德赛西威等可比公司 2023 - 2026 年每股收益、市盈率情况，调整后 2023 - 2026 年平均市盈率分别为 31.74、24.96、26.73、17.95 [10] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [12]

核心观点 - 利氪科技以"让底盘思考，让智驾进化"为核心理念，推出全新版本IHB-LK®线控制动系统及智能底盘2.0核心产品，助力车企在智能化和电动化浪潮中实现品牌跨越 [3] - 公司成为业内率先开发出线控制动One Box及全地形功能并实现规模化量产，同时完成智能底盘2.0全系产品布局的科创公司 [4] - 公司通过技术升级拓展产品应用场景边界和性能指标，助力主机厂打造品牌差异化 [9] 产品与技术 IHB-LK®线控制动系统 - 首发多版本IHB-LK®（One-box）线控制动方案，可适配主机厂不同需求，其中IHB-LK® GEN3.0可适配全地形功能，将于2025年中在国内头部车企量产 [3] - IHB-LK® GEN3.0搭载双芯片冗余方案，支持取消P挡锁和制动电子开关，满足ASIL D功能安全、信息安全、远程升级可回滚等需求 [6] - IHB-LK® GEN3.0通过算法优化与多模态控制策略，首次实现在泥地、沙地、深雪等极端地形的精准适配，泥地通过率、单轮脱困成功率均达100% [9] - 推出全栈自研-100%国产化的IHB-LK® GEN4.0方案，将于2025年四季度量产，助力主机厂实现线控制动完全自主可控 [11] - 公司Onebox线控制动产品已实现单车安全驾驶20万公里，累计安全行驶总里程超15亿公里，量产出货跻身国内供应商前三 [11][12] EMB-LK®电子机械制动系统 - EMB-LK®具有结构紧凑、控制精准、极速响应（3.5吨位乘用车响应速度小于85ms）、极致安全等竞争优势 [16] - 轴向空间比EPB仅增加4mm，对整车布置0压力，可根据路况和车辆姿态进行精准制动力控制，搭配低拖滞卡钳实现更优节能效果 [16] - 采用冗余安全设计，满足ASIL-D最高功能安全等级，轮端可支持冗余ABS控制，并提供多种外观形式选择 [16][17] - EMB-LK®产品将于2026年在头部车企高端车型首发量产 [19] SBW-LK®线控转向系统 - 取消机械连接，实现方向盘与车轮纯电信号传输，支持自定义转向比与主动避障干预，为高阶辅助驾驶系统提供更高自由度 [19] - 与EMB-LK®共同接入底盘域控平台C trio-LK®，确保单一故障下制动与转向系统正常工作 [21] 智能底盘2.0战略 - 推出EMB-LK®和SBW-LK®线控转向系统，为智能底盘2.0时代线控底盘核心技术落地打下坚实基础 [14] - 智能底盘2.0平台产品可帮助主机厂缩短研发周期，通过开放接口与标准化协议加速与自动驾驶算法、整车域控平台的生态融合 [21] - 公司已快速建立起完善的线控技术体系，从One-Box规模化量产到全地形智能控制技术突破，再到智能底盘2.0产品发布，夯实技术领先地位 [21]

财务表现 - 2024年公司实现营收99.37亿元，同比增长33.0%，归母净利润12.09亿元，同比增长35.6%，扣非净利润11.13亿元，同比增长30.1% [1] - 4Q24公司实现营收33.58亿元，同比增长41.8%，环比增长28.8%，归母净利润4.31亿元，同比增长45.2%，环比增长34.4%，扣非净利润4.04亿元，同比增长28.9%，环比增长40.6% [1] - 2024年扣非净利率为11.2%，同比下降0.2个百分点，4Q24扣非净利率为12.0%，同比下降1.2个百分点，环比上升1.0个百分点 [3] 业务分析 - 2024年机械制动业务营收同比增长32%，智能电控业务营收同比增长37%，机械转向业务营收同比增长16% [2] - 盘式制动器销量同比增长19%，轻量化制动零部件销量同比增长35%，智能电控产品销量同比增长40%，机械转向产品销量同比增长24% [2] - 主要客户奇瑞销量同比增长37%，吉利销量同比增长32%，长安销量同比增长4%，理想销量同比增长33%，均高于国内乘用车批售5.8%的增速 [2] 产能与项目进展 - 2024年新增量产项目309项，新增定点项目416项，年化收入65亿元，在研项目数430项 [4] - 2024年新增EPB卡钳产能125万套/年，AC6执行机构组装产能140万套/年，固定钳机加产能20万套/年，轻量化铸造产能200万套/年，C-EPS装配产能26万套/年 [4] - 2025年计划新增前浮动卡钳产能100万套/年，EPB卡钳产能150万套/年，固定卡钳产能25万套/年，制动器总成产能100万套/年，WCBS1.0产能30万套/年，WCBS2.0产能60万套/年，ADAS产能70万套/年，EMB产能60万套/年，空气悬架产能20万套/年 [4] 技术研发与产品布局 - EMB产品完成B样样件制造并同步开展DV试验，空气悬架完成B样开发验证，持续推进电控转向产品研发并向线控转向系统进阶 [4] - 积极推广L2及L2+级别ADAS产品商业化，并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等领域展开研发 [4]