公司技术能力 - 公司是国内较早具备整体液冷散热系统方案提供能力的供应商[1] - 在高效散热、智能温控、精准流量分配、系统集成方面深耕多年[1] - 主编多项国家标准和行业标准[1] 产品组合 - 主要产品包括流体连接器、机箱、冷板、Manifold、CDU、浸没TANK等[1] - 可为客户提供定制化的整套液冷散热解决方案[1] 应用领域 - 液冷产品广泛应用于防务及工业与民用高端装备制造领域[1] - 具体应用包括数据中心、超算、储能、风电等领域[1]

股价表现 - 8月15日股价报收22.71元，较前一交易日上涨0.73元，涨幅3.32% [1] - 当日成交量为94341手，成交金额达2.13亿元 [1] 公司基本信息 - 属于通用设备制造业企业，主要从事液冷散热器等产品的研发、生产和销售 [1] - 注册地位于浙江省，是创业板上市公司 [1] 公司动态 - 8月15日发布公告称，经职工代表大会表决，选举周高峰为公司第二届董事会职工代表董事 [1] - 同日召开了第二届第十六次董事会会议，审议了相关议案 [1] - 在投资者互动平台表示，其液冷散热器产品已形成销售，但目前尚未应用于数据中心领域 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流入997.15万元，占流通市值的0.8% [1] - 近五个交易日主力资金累计净流出8051.51万元，占流通市值的6.48% [1]

华为AI SSD新品 - 华为AI SSD新品即将发售 可有效降低30%以上推理成本 [1] - 两家企业负责华为AI SSD产品的销售工作 [1] 华为AI SSD供应链 - 华为AI SSD产品对堆叠工艺和主动散热要求极高 [1] - 国内唯一可量产HBM3配套载板产品的企业 [1] - 两家企业或为华为AI SSD提供主动散热产品 [1] AI算力服务器液冷散热 - AI算力服务器液冷散热渗透率有望从2025年20%提升至2028年50% [1] - 头部厂商均在积极布局液冷技术 [1] - 四家企业已在各自液冷技术领域获得一定市占率 [1]

公司业务范围 - 公司明确表示未涉及液冷散热相关产品及技术 [1]

核心业务动态 - 公司持续为海外大客户提供AI服务器测试设备 [1] - 在测试设备中已植入自研液冷散热方案 [1] - 同步探讨客户产品中零部件需求并输出解决方案 [1] 技术储备与创新 - 积累液冷散热相关技术储备和解决方案 [1] - 通过设备供应环节实现技术方案落地 [1] 战略发展方向 - 贯彻落实服务大客户战略 [1] - 寻求从设备供应向零部件供应的战略转型 [1] - 通过零部件需求探讨延伸产业链价值 [1]

融资计划 - 公司计划向特定对象发行股票 发行对象为不超过35名特定投资者 包括证券投资基金管理公司 证券公司 信托公司等 [1] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80% [1] - 募集资金总额不超过4.66亿元 [1] 资金用途 - 募集资金将用于越南思泉新材散热产品项目 [1] - 资金将投入液冷散热研发中心项目 [1] - 资金将用于信息化系统建设项目 [1] - 部分资金将用于补充流动资金 [1] 股权结构 - 本次发行完成后 不会导致公司控股股东发生变化 [1] - 实际控制人不会因本次发行发生变化 [1]

服务器市场动态 - 整体服务器市场趋于平稳，ODM厂商聚焦AI服务器发展 [1] - 第二季度开始，英伟达GB200 Rack、HGX B200等Blackwell新平台产品逐步放量 [1] - Blackwell GPU预计占NVIDIA高阶GPU出货比例80%以上 [1] 北美CSP大厂与ODM合作 - Oracle扩建AI数据中心，为富士康带来订单增长，同时利好Supermicro和广达 [2] - Supermicro主要成长动力来自AI服务器，已获得部分GB200 Rack项目 [2] - 广达受益于Meta、AWS和Google等大型客户合作，成功拓展GB200/GB300 Rack业务 [2] - 纬颖科技深化与Meta、Microsoft合作，预计带动下半年业绩成长，是AWS Trainium AI机种主要供应商 [2] 液冷技术发展 - GB200/GB300 Rack出货扩大将推动液冷散热方案在高阶AI芯片的采用率 [2] - 新建数据中心在设计初期导入"液冷兼容"概念，提升热管理效率与扩充弹性 [2] - 液冷成为高效能AI数据中心标准配置，带动散热零部件需求升温 [4] 液冷供应链动态 - 富世达已正式出货GB300平台专用的NV快接头，搭配母公司AVC设计的冷水板 [4] - 富世达在AWS ASIC液冷快接头供应比例可与丹佛斯抗衡 [4] - 双鸿积极布局数据中心液冷市场，客户包括Oracle、Supermicro与HPE [4] - 双鸿开始出货液冷产品给Meta，有望加入Meta、AWS的第二波冷水板核心供应体系 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年上半年业绩预增公告，业绩符合预期，25Q2单季度归母净利润预计同环比增长，主要因制冷剂价格和盈利上涨，积层箔与化成箔产能释放，成本结构改善 [7] - 员工持股计划发布，总额不超5.38亿元，彰显发展信心，将调动员工积极性，促进公司长期健康发展 [7] - 三代制冷剂涨价趋势不改，Q3维修及出口市场有望发力，公司配额5.27万吨且结构好，有望受益于长景气 [7] - 携手中际旭创，打造一体化液冷解决方案，公司具备相关技术和生产能力，是头部企业 [7] - 联合智元机器人切入具身智能赛道，25H1已实现收入，获首批订单，为新增长曲线打下基础 [7] - 受益于行业需求提升，1H25公司积层箔与化成箔产能释放，规模效应渐显，成本结构改善 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，对应EPS为0.47、0.59、0.71元，当前市值对应PE为29X、23X、19X，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月11日收盘价13.42元，一年内最高/最低14.10/6.20元，市净率4.4，流通A股市值40,281百万元，上证指数3,510.18，深证成指10,696.10 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.02元，资产负债率65.18%，总股本3,010百万，流通A股3,002百万 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,199|3,347|13,854|15,405|16,965| |同比增长率（%）|12.4|18.3|13.6|11.2|10.1| |归母净利润（百万元）|375|278|1,415|1,782|2,137| |同比增长率（%）|-|181.5|277.2|26.0|19.9| |每股收益（元/股）|0.13|0.10|0.47|0.59|0.71| |毛利率（%）|14.6|20.3|21.1|22.3|23.6| |ROE（%）|4.1|3.1|13.4|14.4|14.8| |市盈率|108|-|29|23|19| [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|10,854|12,199|13,854|15,405|16,965| |营业成本（百万元）|9,648|10,419|10,932|11,966|12,963| |税金及附加（百万元）|80|79|83|108|119| |主营业务利润（百万元）|1,126|1,701|2,839|3,331|3,883| |销售费用（百万元）|194|193|180|216|238| |管理费用（百万元）|620|434|485|539|594| |研发费用（百万元）|429|514|526|585|645| |财务费用（百万元）|365|339|305|274|256| |经营性利润（百万元）|-482|221|1,343|1,717|2,150| |信用减值损失（百万元）|48|2|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-161|-43|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|172|198|271|309|309| |营业利润（百万元）|-321|388|1,613|2,024|2,460| |营业外净收入（百万元）|-20|-20|0|0|0| |利润总额（百万元）|-341|368|1,613|2,024|2,460| |所得税（百万元）|-1|-7|146|183|227| |净利润（百万元）|-339|375|1,467|1,841|2,233| |少数股东损益（百万元）|-45|0|52|59|96| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-294|375|1,415|1,782|2,137| [9]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研 [1] - 参与单位包括招商证券、招商资管等多家机构 [1] - 活动时间为 2025 年 5 月 27 日，地点在深圳市南山区公司会议室 [1] - 上市公司接待人员有董事长、总经理冯学裕等 [1] 研发投入 - 近三年公司研发投入及占比呈下降趋势，未来将根据市场反馈、技术进展及财务状况动态优化研发资源配置，投入增减基于业务发展需求 [1] 半导体业务 - 半导体业务产品包括载带、模块封装等多种封装材料，2019 年宁波澄天芯片项目投产，2022 年逐步爬坡，2023 年受行业去库存影响短期承压，2024 年半导体及封装材料收入占比约 10%，2025 年一季度相关收入明显上涨，产能利用率较高 [2] - 引线框架毛利率约 20%以内，散热铜底座等产品毛利率可达 20%-30%，公司已实现相关产品自主设计与量产，未来将向头部企业推广铜针式散热底板产品，订单量级根据客户项目导入节奏调整 [2] 智慧安全业务 - 公司依托数字信息安全领域沉淀，在智慧安全综合业务领域储备技术，产品聚焦交通安全领域，取得多个应用专利，规划用于公共交通场所，市场空间广阔，准入门槛高，公司具备技术优势，正开展市场推广工作 [3] 超级 SIM 卡业务 - 公司凭借智能卡领域积累，拓展超级 SIM 卡应用范围，在交通出行等场景优势显著，与国内主要运营商建立合作关系，推动其在更多垂直场景应用落地 [4][5] 液冷业务 - 液冷散热产品采用自研工艺，在结构一体化、导热效率与耐压性能方面有优势，成本低、生产效率高，已完成多轮技术验证，通过部分服务器整机厂商测试认证，处于量产准备阶段 [5] - 目前未与华为在液冷业务领域合作，若有合作将按要求披露信息 [6] - 公司建立了液冷产品核心生产技术体系等，产品覆盖多种工艺路径，可满足不同热管理需求，已在服务器领域完成多阶段技术验证，正拓展在储能系统、新能源汽车热管理等领域应用，与多家客户交流合作 [6][7] - 液冷产品导入客户供应链有较高门槛，公司产品在关键结构件有自主工艺优势，成本和热控效率表现良好，获部分客户认可，已完成产权与产能储备，同步推进下一代产品预研 [8] - 液冷业务围绕高热流密度场景推进产品迭代与技术拓展，构建多层次热管理产品体系，探索向芯片级热管理延伸，聚焦材料创新等推动深度应用与战略落地 [8][9] 业务发展规划 - 截至目前公司业务以自主规划为主，暂无收并购计划，未来将优化产品结构，以智能卡业务为基础，拓展半导体封装材料、数字与能源热管理及智慧安全等领域 [9][10] 新公司业务 - 澄天智算（上海）科技有限公司专注人工智能计算能力领域，取得国内某知名 GPU 制造商 S 级代理权，计划下半年启动销售活动，已与潜在合作伙伴接洽 [10] 资本储备 - 未来将根据业务拓展需要审慎评估资本储备，如有扩产或重大融资活动将按要求披露信息 [10] 风险提示 - 新业务新产品开发存在技术、市场和应用验证周期风险，相关行业预测和公司战略规划不视作承诺与保证，公司将按要求做好信息披露 [10]

公司基本信息 - 证券简称飞荣达，代码 300602，编号 2025 - 002 [2] - 2025 年 5 月 9 日下午 15:00 - 17:00 在深圳证券交易所 8 楼上市大厅及“互动易”平台“云访谈”栏目举办业绩说明会 [2] - 接待人员包括董事、总经理相福亮等 [2] 产品与技术 - 聚焦主业，提供电磁屏蔽、热管理、轻量化解决方案，产品用于消费类、通信、新能源领域，可定制化服务 [2] - 服务器、终端设备散热产品多样，掌握液冷核心技术，是头部企业核心供应商，部分产品批量交付 [3] - 液冷领域布局多年，有较强设计、制造和测试能力，多项产品领先，如 3D VC 散热器散热功耗达 1400W [3] 市场与合作 - 随着 AI 行业发展，对散热及电磁屏蔽需求提升，公司关注市场变化，持续研发创新，液冷相关领域营收占比将提升 [3] - 与小米合作营收占比小，与 H 公司自 1997 年合作，2024 年度 H 公司销售额占公司营收 17%左右 [4] 发展规划 - 坚持“创新驱动、质量为先、绿色发展、结构优化、人才为本”方针，聚焦电子屏蔽及热管理业务 [5] - 深耕通讯设备及消费电子市场，把握 AI 服务器、新能源汽车、智能机器人等领域机遇 [5] - 加大市场拓展，定制化产品服务，开拓海外业务，完善越南产业链布局 [5] - 加大研发投入，推出新产品，拓宽业务领域 [5] - 关注市场变化，调整生产布局，推进产能提升 [5] - 建立人才培养机制，引入绩效考核体系 [5] - 2025 年经营管理团队与员工努力完成经营目标，确保营收和利润稳定增长 [6]