金价走势分析 - 周五现货黄金盘中跌幅一度超过2% 最终收跌1 63%并跌破3300美元 盎司关口 [2] - 本周现货黄金累计下跌2 8% COMEX黄金期货下跌2 94% 为连续第二周下跌 [3][4] - 盘中现货黄金最低下探至3255美元 盎司 COMEX黄金期货最低触及3266 5美元 盎司 [4] 影响因素 - 中东紧张局势降温削弱黄金避险吸引力 以伊停火协议导致地缘政治风险溢价消退 [3][5] - 关税谈判取得进展提振市场风险偏好 部分资金转战股票市场对金价形成压力 [3][8] - 美元指数连跌五个交易日累计跌幅1 47% 但未能支撑金价上涨 [4] - 市场预期7月FOMC会议降息概率20% 9月概率升至75% 部分交易员押注两次会议均降息 [4] 机构观点 - RJO期货策略师认为地缘政治和关税带来的避险需求将继续减弱 尤其若达成贸易协议 [5] - 渤海证券指出四大支撑因素：避险需求持续 美联储降息预期 央行购金空间 美国高债务风险 [6] - 中信建投表示下半年黄金行情或依赖"衰退交易"催化 中东地缘博弈未成定价主线 [7] 关税谈判动态 - 欧盟委员会主席预计7月9日前达成协议避免经济损害 特朗普政府提出新方案 [8][9] - 美国商务部长透露将与10个主要贸易伙伴达成协议 可能延长90天宽限期 [9] - 韩国贸易部长强调将努力达成"互利"贸易协议 建立新合作框架 [9][10]

美国5月CPI数据解读 核心通胀数据 - 5月总CPI同比2.4%低于预期2.5% 核心CPI同比2.8%低于预期2.9% 环比仅涨0.1%低于预期0.2% [2] - 商品价格全线回落：新车-0.3% 二手车-0.5% 家具-0.8% 显示汽车关税尚未传导至零售端 [4] - 服务通胀增速放缓：住房租金环比0.4%低于前值0.5% 医疗服务价格结束连续18个月上涨 [4] 市场反应 - 现货黄金短线飙升12美元至3376.3美元/盎司 创本周新高 10年期美债收益率暴跌5个基点至4.38% [2] - CME美联储观察工具显示9月降息50基点概率从18%升至31% 市场对年内降息两次预期升至72% [2][5] - 伦敦金现报3370美元/盎司 ETF日内净流入1.2亿美元 全球黄金ETF持仓6月前10天增加18吨 [5][7] 经济指标表现 - 5月ISM制造业PMI连续第10个月低于50 新订单指数45.5为近三年最低 [10] - 5月ISM服务业PMI勉强站上50 但新订单指数46.4创2023年11月以来新低 [10] - 汽油价格环比下跌1.2%抵消食品价格0.3%涨幅 成为总CPI低于预期主因 [4] 后市影响因素 - 欧盟报复性关税涉及22亿美元美国商品 可能推高三季度通胀 [11] - 俄乌冲突升级（单日83架无人机袭击）和中东核威慑加剧推动避险需求 [7] - 中国央行连续7个月增持黄金至7383万盎司 强化去美元化趋势 [7]

白银市场近期表现 - 白银迎来补涨行情，与黄金走势相关性高但波动性更大 [1] - 2025年以来黄金涨幅23%，白银涨幅18%，金银比一度高于100 [1] - 白银近期快速上涨，金银比明显修复 [1] 白银价格驱动因素 - 黄金避险属性更强，白银兼具金融和工业属性 [1] - 市场担忧贸易保护措施可能推升白银避险需求 [1] - 全球经济"衰退交易"降温，转向"再通胀交易"利于白银 [1][3] 白银供需基本面 - 2024年白银需求1164.1百万盎司，供应1015.1百万盎司，缺口148.9百万盎司 [2] - 2025年预计需求1148.3百万盎司，供应1030.6百万盎司，缺口117.6百万盎司 [2] - 光伏领域需求快速上升，总供应变化不大 [2] 宏观经济环境影响 - 全球避险情绪降温，美国经济数据显示深度衰退风险不大 [3] - "滞涨"环境比"衰退"更有利于白银价格上涨 [3] - 贸易摩擦初期利空白银，但市场逐渐消化风险 [3] 资金流向与市场情绪 - 白银ETF持仓持续增加，CFTC非商业净多头持仓攀升 [4] - 投机资金是推动白银价格上涨的重要因素 [4] - 黄金ETF持仓变化不大，资金明显偏好白银 [4] 金银比分析 - 历史波动中枢40~80，2020年曾突破120后修复至80以下 [4] - 当前金银比92，仍有向下修复空间 [4] - 美联储降息可能推动金银比回归历史正常水平 [4] 技术面走势 - 沪银突破8500元/千克阻力位，形成有效突破 [5] - 主要均线向上，MACD金叉，处于典型多头趋势 [5] - 技术面与基本面共振推动白银强势上涨 [5] 未来展望 - 宏观交易主线转向"再通胀交易"将利好白银 [5] - 当前金银比表明白银价格向上弹性更大 [4][5] - 供需偏紧、资金流入和技术面共同支撑白银行情 [5]

市场表现 - 标普500指数单日大涨3.3%，纳指100重返技术性牛市，美元指数飙升超1%，创下自去年大选以来的最大单日涨幅 [1] - 黄金、日元、瑞郎等避险资产全线走弱，VIX恐慌指数回落至20以下，市场情绪明显好转 [1] - 欧元创下年内最大单日跌幅，此前大量"做空美元、做多波动率"的对冲仓位被挤压，进一步助推了市场技术性反弹 [1] 科技股及中概股表现 - 科技股成为市场反弹的绝对主力，特斯拉涨近7%，苹果、谷歌、英伟达纷纷上涨5%-6% [1] - KraneShares旗下的中国互联网ETF KWEB涨超5%，阿里巴巴、京东、百度等中概股同步走高 [1] 利率及货币政策预期 - 美债收益率迅速上行，两年期美债收益率升至约4% [1] - 交易员们已将美联储年内降息预期从三次下调至两次，首次行动预计将在9月 [1] - BlueBay资产管理首席投资官Mark Dowding分析称，投资者开始撤出此前的'衰退交易'仓位，原本担心的断崖式冲击被推后 [1] 美联储对通胀的担忧 - 美联储理事库格勒指出，即便关税短期回落，特朗普政府的贸易政策本身仍存在推高物价、压制经济增长的风险 [1] - 她强调，如果当前关税水平长期维持下去，其对经济的影响将是深远的 [1] 市场反弹的持续性条件 - 摩根士丹利策略团队提出，若想形成持续性行情，仍需四个核心条件：中美贸易关系持续缓和、企业盈利稳健、美联储政策转向鸽派以及十年期美债收益率稳定在4%以下 [2] 市场情绪与投资者行为 - La Financiere交易主管David Kruk表示，这波反弹让很多人措手不及，市场上几乎没有便宜货可捡 [2] - 美股短期内完成了一次情绪层面的强势逆转，但市场仍在观望是否足以支撑企业盈利的实质性回升及宏观经济数据的持续改善 [2]

市场情绪与仓位逆转 - 华尔街经历显著反弹 此前连续11周超过50%投资者看跌市场 远超1990年连续7周及2008年连续4周的悲观纪录 极端情绪成为反弹燃料 [1] - 标普500指数在14个交易日中有11天上涨 抹去关税担忧带来的损失 与投资者创纪录抛售美股的行为形成背离 [2] - 德意志银行数据显示4月股票仓位跌至2020年以来最低 标普500复苏迫使投资者跟进 机构目前对关键货币和美股持中性立场 [4] 资产类别表现 - 美元空头头寸达七个月高位后 过去三周小幅上涨打击空头策略 [2] - iShares iBoxx美元高收益公司债券ETF近一月上涨4% 垃圾债券重新获利 芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)自4月初连续数周下滑 波动率多头仓位此前达六年高位 [3] 驱动因素分析 - 市场情绪转变源于特朗普贸易立场缓和 就业市场弹性数据 温和通胀及美联储主席鲍威尔对经济的乐观评价 [4] - 摩根大通团队指出未来走势取决于本周末中美经贸会谈进展 不确定性仍可能对风险资产构成压力 [5] - 野村证券认为市场降低了对最坏情景的预期 当前情况远好于此前担忧 [6] 资金流动与机构观点 - 过去四周美国股票基金赎回248亿美元 为两年来最高 货币市场投机者将日元多头推至历史新高 [5] - State Street策略师指出防御性仓位与低预期结合 反而对股票前景构成支撑 摩根大通警告经济数据若显示关税影响将考验风险资产 [5][6]

市场表现 - 4月（截至25日）全球股市涨跌参半，美国三大股指、欧洲三大主要指数表现分化，亚太市场涨跌参半，纳指、德国DAX指数小幅上涨[3] 市场动态 - 4月白宫与联储博弈引发美元资产抛售冲击，后白宫缓和关税战强度、表态无意解雇鲍威尔，局势缓和，联储官员对降息前景松口，美元资产修复，金价筑顶[3] 潜在风险 - 特朗普上台以来的冲击或体现在宏观经济数据上，市场预期或反复，压制市场[3] - 4月联邦政府和ToG相关企业大规模裁员或影响非农数据，关税战冲击体现在PMI等分项数据上，能源等价格对通胀影响有变数，或引发美股及全球股市盈利冲击和衰退交易[3] - 经贸谈判虽有进展但未达成最终协议，五月交易公布情况不确定，谈判反复或放慢进度，关税冲击可能回归[3] - 联储内部未就降息前景达成共识，降息预期或反复，降息交易受冲击[3] 策略建议 - 持仓以美债为主，短债与长债皆宜，配置侧重短债，交易偏向长债[3] - 权益可在“衰退交易”冲击释放接近尾声时布局，XBI等降息交易受益标的可稍左侧布局[3] - 商品四月底反弹，但五月下行风险大，空配更佳[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期，或使美欧央行收紧流动性，冲击权益市场估值[43] - 全球经济景气不及预期，美国经济转弱，若进入下行周期，市场将受负面冲击[43] - 地缘政治局势超预期，巴以或俄乌冲突升级，将引发避险情绪升温，市场波动[43]

文章核心观点 4月10日美国股债汇三杀，美股三大股指全线大跌，多板块走低，美债收益率上升、美元指数下跌，国际金价创新高、油价下跌，市场笼罩“衰退交易”阴霾，美债“避险属性”失灵 [1][7][21] 金融市场表现 美股 - 当地时间4月10日，标普500指数收跌3.5%，盘中一度下跌6.3%；纳指跌4.31%；道指下跌1014.79点，跌幅2.5% [7] - 大型科技股集体下挫，万得美国科技七巨头指数跌4.67%，英伟达市值蒸发超1万亿元 [8] - 银行股、能源股、抗疫概念股、航空股、芯片股全线走低，热门中概股多数走低 [10][11][12][13][14][15] 美债 - 4月10日美债市场回调，此前几日接连跳水，10年期美债收益率三个交易日最多累计上行超60个基点 [24] - 10Y美国国债买入价4.4602，1M美国国债买入价4.3022，2M美国国债买入价4.3139，3M美国国债买入价4.3185 [3] 美元 - 美元指数连续第三天下跌，触及半年来最低水平，前收100.9372，买入100.4844，今年来跌幅7.37% [1][4] 黄金和原油 - 国际金价涨3%再创历史新高，COMEX黄金期货结算价上涨98.1美元，涨幅3.19%，报3177.5美元/盎司；黄金现货结算价上涨93.31美元，涨幅3.03%，报3175.89美元/盎司 [4][17] - 国际油价重回跌势，纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格下跌2.28美元，跌幅3.66%；6月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌2.15美元，跌幅3.28% [4][19] 宏观经济数据 - 美国通胀超预期降温，3月CPI环比下降0.1%，创近五年新低，核心CPI同比增2.8%创四年最低增速 [5] 市场观点 悲观观点 - 摩根大通预计2025年美国经济将萎缩0.3%，低于早先预测的增长1.3%，今年全球经济陷入衰退概率升至60% [22] - 美国资管巨头贝莱德首席执行官称许多商界领袖认为美国经济可能已陷入严重衰退 [22] - 机构纷纷下调标普500指数目标价，策略师认为未来几个月标普500指数“极有可能”跌至4300点，跌至4000点或更低也有可能 [22] 乐观观点 - 摩根大通全球市场策略师认为出现严重抛售时通常会有强劲反弹，此次反弹可能性更高 [22] 美债“避险属性”失灵原因 - 对冲基金“去杠杆”，做美债“基差套利交易”，波动率上升时基差交易被迫平仓引发抛售 [24][25] - 美债波动率上升，美银MOVE指数本周一飙升至125.7上方创年内新高 [26] - 投资者“现金为王”，优先抛售高流动性资产填补杠杆仓位保证金缺口 [26] - 580亿美元三年期美债拍卖需求惨淡，引发市场信心崩塌 [26] - 美国政府“贸易战”冲击美债传统避险属性，国际资本出逃致美元与美股齐跌，美债需求下降 [27] - 经济衰退压力下美国或重启财政扩张，赤字率可能迈向10%历史高点，美债买家要求回报更高、罢买风险更大 [27]

国际油价走势 - 国际油价连续走低 [1] - 市场关注油价是否会跌至每桶50美元以下 [1] 宏观经济趋势 - 当前市场关注全球经济是否已步入"衰退交易" [1]

海外关税政策影响 - 特朗普签署"对等关税"令，征收幅度远超市场预期，最终规模达$4,800亿/年，覆盖美国60%进口额，税率突破20%创百年新高 [2] - 关税冲击导致美国金融市场转向"衰退交易"，10Y美债利率下破4%，纳指跌超10%，美元指数跌至101 [3] - 美国经济面临滞胀风险，就业数据保持韧性但住房供给严重不足，移民劳工减少加剧住房短缺 [2] 美国金融市场策略 - 美债建议高配并拉长久期，因衰退风险上升且高票息优势明显，10Y利率可能进一步走低 [3] - 美元或挑战100关口，短期关注贸易谈判进展及流动性危机可能性 [3] - 黄金短期回调因商品属性转空及流动性抛售，但衰退前景下中期仍具配置价值 [4] - 美股调整未结束，经济衰退风险加大且AI发展短期承压 [5] 中国经济动态 - 3月制造业PMI 50.5%连续两月景气，但弱于季节性，建筑业指数回升0.7pct至53.4%，服务业低于去年同期 [7] - 内需亮点：乘用车零售销量同比增9.1%，一线城市新房成交同比增18.4%，土地溢价率一线城市达19.5%创2019年6月以来新高 [8] - 外需压力上升：3月集装箱运价指数回落11%，美国对华累计加征54%关税，二季度冲击将显现 [9] 中国政策应对 - 专项债收储进展缓慢，政策或放宽城市自主权，财政对项目收益要求可能松动 [10] - 货币政策宽松信号明确，降准降息工具预留调整空间，3月逆回购净回笼3,622亿但买断式逆回购净投放1,000亿 [10] - 反制措施同步加征34%关税并管制27家美企，宏观政策将发力扩内需 [9] 中国金融市场策略 - 债市避险情绪推升利率下行，10年国债收益率或跌破1.7%，信用利差可能小幅走阔 [13] - A股短期调整压力大因关税冲击及科技股过热，但政策托底限制下行空间 [13] - 配置建议科技、消费、红利均衡，科技板块短期过热，红利股息率6%较债券优势明显 [14] - 港股调整压力更大因基本面信心受关税事件冲击 [14]

关税政策与市场影响 - 特朗普采用极限施压策略争取更大利益，预计后续各国协商和行业豁免将出现反复，但大方向难逆转 [3] - 中国关税反制将推动高端制造和消费领域国产替代，如光学镜头、医疗设备、航天器、血制品等对美依存度高的品类 [3] - 市场短期风险偏好降低，A股韧性优于港股和美股中概股，全球仍处于衰退预期交易阶段 [4] 美国经济与衰退交易 - 美国软数据（制造业PMI、消费者信心指数）已转弱，关税或累计提振PCE平减指数1.65%，加剧滞胀担忧 [6] - 企业EPS下行是衰退预期转向衰退交易的关键信号，未来两月美股业绩指引调整需重点关注 [6] - 特朗普支持率降至43%，若滞胀压力加大，美国经济刺激与外交缓和政策时点可能提前 [7] 中美周期与配置机会 - 极端静态假设下，美国54%关税或拖累中国出口和GDP增速8.2和0.9个百分点，国内政策对冲时点或提前 [7] - 年中配置性机会窗口可能提前，与外部冲击带来的交易性机会重合，建议左侧布局核心资产 [8] - 中美政策同频后，中国内需刺激或打开宏观弹性空间，更利于核心资产表现 [10] 核心资产与GARP策略 - A股"新核心资产30"和港股"核心资产15"组合ROE、营收增速等指标已现拐点，经营韧性突出 [10] - 公募基金改革推动"长钱长投"，持仓风格将倾向绩优成长公司，GARP策略或迎系统性重估 [10] 短期与长期配置方向 - 短期聚焦自主可控（AI芯片、半导体设备、精密光学、核电设备等）、军工、内需（猪肉、乳制品）、红利（电力、运营商） [12][13] - 长期关注全球制造业重建需求（能源、国防、科技、基建）和中国技术出海趋势 [13]