文章核心观点 4月10日美国股债汇三杀，美股三大股指全线大跌，多板块走低，美债收益率上升、美元指数下跌，国际金价创新高、油价下跌，市场笼罩“衰退交易”阴霾，美债“避险属性”失灵 [1][7][21] 金融市场表现 美股 - 当地时间4月10日，标普500指数收跌3.5%，盘中一度下跌6.3%；纳指跌4.31%；道指下跌1014.79点，跌幅2.5% [7] - 大型科技股集体下挫，万得美国科技七巨头指数跌4.67%，英伟达市值蒸发超1万亿元 [8] - 银行股、能源股、抗疫概念股、航空股、芯片股全线走低，热门中概股多数走低 [10][11][12][13][14][15] 美债 - 4月10日美债市场回调，此前几日接连跳水，10年期美债收益率三个交易日最多累计上行超60个基点 [24] - 10Y美国国债买入价4.4602，1M美国国债买入价4.3022，2M美国国债买入价4.3139，3M美国国债买入价4.3185 [3] 美元 - 美元指数连续第三天下跌，触及半年来最低水平，前收100.9372，买入100.4844，今年来跌幅7.37% [1][4] 黄金和原油 - 国际金价涨3%再创历史新高，COMEX黄金期货结算价上涨98.1美元，涨幅3.19%，报3177.5美元/盎司；黄金现货结算价上涨93.31美元，涨幅3.03%，报3175.89美元/盎司 [4][17] - 国际油价重回跌势，纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格下跌2.28美元，跌幅3.66%；6月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌2.15美元，跌幅3.28% [4][19] 宏观经济数据 - 美国通胀超预期降温，3月CPI环比下降0.1%，创近五年新低，核心CPI同比增2.8%创四年最低增速 [5] 市场观点 悲观观点 - 摩根大通预计2025年美国经济将萎缩0.3%，低于早先预测的增长1.3%，今年全球经济陷入衰退概率升至60% [22] - 美国资管巨头贝莱德首席执行官称许多商界领袖认为美国经济可能已陷入严重衰退 [22] - 机构纷纷下调标普500指数目标价，策略师认为未来几个月标普500指数“极有可能”跌至4300点，跌至4000点或更低也有可能 [22] 乐观观点 - 摩根大通全球市场策略师认为出现严重抛售时通常会有强劲反弹，此次反弹可能性更高 [22] 美债“避险属性”失灵原因 - 对冲基金“去杠杆”，做美债“基差套利交易”，波动率上升时基差交易被迫平仓引发抛售 [24][25] - 美债波动率上升，美银MOVE指数本周一飙升至125.7上方创年内新高 [26] - 投资者“现金为王”，优先抛售高流动性资产填补杠杆仓位保证金缺口 [26] - 580亿美元三年期美债拍卖需求惨淡，引发市场信心崩塌 [26] - 美国政府“贸易战”冲击美债传统避险属性，国际资本出逃致美元与美股齐跌，美债需求下降 [27] - 经济衰退压力下美国或重启财政扩张，赤字率可能迈向10%历史高点，美债买家要求回报更高、罢买风险更大 [27]

国际油价连续走低，全球经济是否已步入"衰退交易"？油价会跌至每桶50美元以下吗？ 相关链接 期货热点追踪 ...

海外关税政策影响 - 特朗普签署"对等关税"令，征收幅度远超市场预期，最终规模达$4,800亿/年，覆盖美国60%进口额，税率突破20%创百年新高 [2] - 关税冲击导致美国金融市场转向"衰退交易"，10Y美债利率下破4%，纳指跌超10%，美元指数跌至101 [3] - 美国经济面临滞胀风险，就业数据保持韧性但住房供给严重不足，移民劳工减少加剧住房短缺 [2] 美国金融市场策略 - 美债建议高配并拉长久期，因衰退风险上升且高票息优势明显，10Y利率可能进一步走低 [3] - 美元或挑战100关口，短期关注贸易谈判进展及流动性危机可能性 [3] - 黄金短期回调因商品属性转空及流动性抛售，但衰退前景下中期仍具配置价值 [4] - 美股调整未结束，经济衰退风险加大且AI发展短期承压 [5] 中国经济动态 - 3月制造业PMI 50.5%连续两月景气，但弱于季节性，建筑业指数回升0.7pct至53.4%，服务业低于去年同期 [7] - 内需亮点：乘用车零售销量同比增9.1%，一线城市新房成交同比增18.4%，土地溢价率一线城市达19.5%创2019年6月以来新高 [8] - 外需压力上升：3月集装箱运价指数回落11%，美国对华累计加征54%关税，二季度冲击将显现 [9] 中国政策应对 - 专项债收储进展缓慢，政策或放宽城市自主权，财政对项目收益要求可能松动 [10] - 货币政策宽松信号明确，降准降息工具预留调整空间，3月逆回购净回笼3,622亿但买断式逆回购净投放1,000亿 [10] - 反制措施同步加征34%关税并管制27家美企，宏观政策将发力扩内需 [9] 中国金融市场策略 - 债市避险情绪推升利率下行，10年国债收益率或跌破1.7%，信用利差可能小幅走阔 [13] - A股短期调整压力大因关税冲击及科技股过热，但政策托底限制下行空间 [13] - 配置建议科技、消费、红利均衡，科技板块短期过热，红利股息率6%较债券优势明显 [14] - 港股调整压力更大因基本面信心受关税事件冲击 [14]

关税政策与市场影响 - 特朗普采用极限施压策略争取更大利益，预计后续各国协商和行业豁免将出现反复，但大方向难逆转 [3] - 中国关税反制将推动高端制造和消费领域国产替代，如光学镜头、医疗设备、航天器、血制品等对美依存度高的品类 [3] - 市场短期风险偏好降低，A股韧性优于港股和美股中概股，全球仍处于衰退预期交易阶段 [4] 美国经济与衰退交易 - 美国软数据（制造业PMI、消费者信心指数）已转弱，关税或累计提振PCE平减指数1.65%，加剧滞胀担忧 [6] - 企业EPS下行是衰退预期转向衰退交易的关键信号，未来两月美股业绩指引调整需重点关注 [6] - 特朗普支持率降至43%，若滞胀压力加大，美国经济刺激与外交缓和政策时点可能提前 [7] 中美周期与配置机会 - 极端静态假设下，美国54%关税或拖累中国出口和GDP增速8.2和0.9个百分点，国内政策对冲时点或提前 [7] - 年中配置性机会窗口可能提前，与外部冲击带来的交易性机会重合，建议左侧布局核心资产 [8] - 中美政策同频后，中国内需刺激或打开宏观弹性空间，更利于核心资产表现 [10] 核心资产与GARP策略 - A股"新核心资产30"和港股"核心资产15"组合ROE、营收增速等指标已现拐点，经营韧性突出 [10] - 公募基金改革推动"长钱长投"，持仓风格将倾向绩优成长公司，GARP策略或迎系统性重估 [10] 短期与长期配置方向 - 短期聚焦自主可控（AI芯片、半导体设备、精密光学、核电设备等）、军工、内需（猪肉、乳制品）、红利（电力、运营商） [12][13] - 长期关注全球制造业重建需求（能源、国防、科技、基建）和中国技术出海趋势 [13]

文章核心观点 - 关税进展有不确定性，衰退预期交易正加速切换到衰退交易，中美周期同频时点可能提前，核心资产配置性机会窗口提前，GARP策略预计跑赢，短期聚焦自主可控等方向，长期关注全球制造业重建与中国技术出海趋势 [1] 市场波动加剧，但全球仍处于衰退预期交易阶段 - 关税政策是美方谈判技巧，极限施压确保全面关税加征达成并换取他国退让，群体博弈使各国观望，后续部分国家实际加征关税或降低，不少行业和企业会被豁免，但大方向难逆转 [3] - 中国关税反制推动部分高端制造和消费领域国产替代，如光学镜头等对美依存度大品类、矿物燃料等高端制造品类、猪肉等部分消费品类 [3] - 市场投资者短期降低风险偏好，交易框架仍是衰退预期交易，A股韧性好于港股和美股本概股，中期真正受全球经济衰退影响有限且符合中国长期战略的是自主科技板块，短期该板块受情绪影响大，调整中或迎全年最佳买点 [4][5] 美国衰退交易升温，中美周期同频时点可能提前 - 关税政策使市场对美国“类滞胀”担忧加剧，或累计提振美国PCE平减指数1.65%，制约美联储降息，企业EPS下行是衰退预期转向真实衰退交易的关键印证，未来两个月美股重要公司业绩与管理层指引调整值得追踪 [7] - 中美周期同频共振时点可能提前，外部冲击使中国政策对冲时点提前、力度加码，美国若叠加滞胀衰退压力，经济刺激与外交缓和政策时点也可能提前 [8] - 年中配置性机会窗口可能提前，与外部冲击落地交易性机会重合，建议左侧聚焦核心资产，市场将迎来风格切换 [9] 核心资产将更具优势，GARP策略预计将明显跑赢 - 从经济政策、相对盈利优势、长线资金定价、市场生态变化四个维度看，核心资产更具优势，GARP风格将迎来重估机遇，A股核心资产配置吸引力提升 [11][12] 配置上，短期看好自主可控，长期推荐制造领先 - 短期关注自主可控公司，AI是确定性产业趋势，芯片及半导体设备禁运或加码，高端品类国产替代紧迫性上升，创新药需关注美国FDA预算、数据安全法案及临床数据披露进展 [14] - 短期还可关注军工、内需、红利方向，长期关注全球制造业重建需求与中国技术出海趋势，中国制造产能和服务贸易有望受益 [15]

文章核心观点 特朗普“对等关税”政策引发全球市场动荡，美股遭遇史诗级抛售，市场对美国经济衰退担忧加剧，同时使美联储等主要央行陷入两难境地 [2][15][22] 分组1：美股大崩盘 - 特朗普政府新一轮关税政策引发美股恐慌，4月3日晚间美股三大指数大幅低开，道指跌3.5%，标普500指数跌近4%，纳指暴跌近5%，罗素2000指数暴跌4.5%跌入“熊市”，VIX恐慌指数飙涨超28% [4] - 美股科技股、芯片股全线重挫，费城半导体指数暴跌5.64%至2024年1月以来最低水平，苹果等科技股均大幅下跌 [4] - 7只科技股开盘总市值合计蒸发8400亿美元，苹果蒸发市值最大接近2700亿美元 [5] - 热门中概股集体调整，纳斯达克中国金龙指数跌超2%，多只中概股下跌 [5] - 比特币一度大跌超5%，加密货币市场处于极度恐慌状态 [6] - 策略师认为美国政府关税举措随意，复杂程度超市场担忧，未被市场消化，关税幅度超预期造成更多下行波动 [7][8] 分组2：全球股市下跌 - 欧洲股市全线大跌，德国DAX指数跌2.73%，意大利富时MIB指数大跌3.21%，法国CAC 40指数大跌3.26%，欧洲斯托克50指数大跌3.47%，英国富时100指数跌1.52% [9] - 亚洲交易时段多国股市多数收跌，日经225指数大跌2.77%，越南股指暴跌6.68% [10] 分组3：市场机构反应 - 高盛交易员警告关税冲击远超预期，税率预期从15%飙升至20%，见证多头抛售科技股和对冲基金做空宏观产品，提醒客户实际情况比预期严峻 [11][12] - 加拿大丰业银行将美国股票评级从“超配”下调至“低配” [13] 分组4：衰退交易来袭 - 市场对美国经济衰退担忧严重，新一轮关税政策宣布后美国国债收益率从4.2%暴跌至4.05%，全球股市下挫，股票和债券收益率相关性达两年来最高 [15] - 高盛将美国陷入衰退概率从20%上调至35%，下调美国2025年GDP增长预测从2.0%至1.5% [15] - 巴克莱认为美国经济今年陷入衰退风险“很高”，美银全球研究称最新关税或使美国经济走向衰退 [16] - 穆迪分析公司首席经济学家表示白宫可能让美国勉强避免衰退但会使经济停滞 [17] - 野村研究所执行经济学家称关税政策有摧毁全球自由贸易秩序风险 [18] - 法国INSEAD商学院宏观经济学家称关税政策使美国和全球经济向更差表现、更多不确定性漂移 [19] - RSM US LLP首席经济学家认为新一轮关税政策将提高美国陷入衰退概率 [20] 分组5：美联储的两难境地 - 特朗普激进关税政策推高美国经济滞胀风险，使美联储进退两难 [22] - 关税加大市场对美国经济衰退担忧，交易员上调对美联储降息押注，预计年内第四次降息可能性为50%，消化6月降息预期 [23] - 关税带来的通胀影响可能限制美联储支持经济的能力，摩根士丹利取消6月降息预期，推迟下一次降息到2026年3月 [23][24] - 摩根士丹利预测2026年降息周期开始时终端利率目标在2.50% - 2.75%区间，利率将长期保持在较高水平 [25] - 欧洲、日本央行等主要央行也陷入两难，面临加息抗通胀和出口受美国关税打击的压力 [26]

黄金价格创新高驱动因素 - 近期黄金价格再创新高，2025年3月28日盘中最高价达3086.04美元/盎司，超越此前预测区间 [1][2] - 核心驱动因素包括海外衰退交易、关税恐慌交易、地缘冲突及通胀黏性 [1][2][3][4] - 黄金与美元阶段性呈现正相关性，主因通胀黏性、美国债务问题及"去美元化"趋势 [2] 基本面分析 通胀与增长 - 美国2月CPI未消除通胀隐忧，预计总体CPI同比在4月前因基数效应下降，但下半年或反弹 [2] - 市场对美国2025年四个季度实际GDP环比增速一致预期为2.1%、1.9%、1.9%、2.0%，经济读数下修阶段持续 [2] - 二季度至年中"类滞胀"交易或持续发酵，大类资产配置排序为金＞铜＞油 [2] 关税因素 - 市场定价4月初特朗普关税政策，预计将对中国普征关税并对药品、芯片等特定行业加征 [3] - 中美双边谈判达成实质性成果仍需时日，关税扰动未结束 [3] 地缘冲突 - 俄乌谈判陷入分歧，年内彻底停火不确定性高，军事行动或持续 [4] - 伊以冲突及美国对什叶派政策亦可能加剧区域动荡 [4] 资金面分析 - 黄金多头持仓占比达历史绝对高位，但交投热度仅位于平均线以上一个标准差，未达2016/2020年"最拥挤"水平 [5] - 资金仍有进一步加仓空间，短期波动或体现为震荡与小回调 [5] 宏观经济数据 - 美国2025年Q1-Q4实际GDP季环比预期分别为2.1%、1.9%、1.9%、2.0% [10] - CPI同比预测显示Q2-Q4分别为2.7%、3.0%、2.8%，核心PCE同比维持在2.5%左右 [10]

宏观经济展望 - 中国经济结构转型成效显著 地产产业链占比从2020年18%降至2024年10%-11% 战略性新兴产业占比从11.7%升至14.1% [1] - 2025年货币政策聚焦广义价格体系 财政政策保留合理空间 旨在改善居民财富效应和消费需求 同时化解债务与扩大投资 [1] - 2025年经济或呈现"U"型增长 全年增速有望维持在5%左右 二、三季度可能受加税拖累 [1] 经济数据 - 2025年1-2月工业增加值超预期 运输设备、金属制品和装备制造业为主要拉动力量 服务业保持高增速 [3] - 基建投资"开门红"带动1-2月投资增速超预期 制造业投资韧性延续 地产投资降幅收窄 [3] - 消费数据略低于预期 商品消费增速持平 餐饮消费受春节因素回升 以旧换新补贴受益品类景气回落 [3] 地缘政治 - 特朗普理想政策路径为短期内负面政策快速落地 随后推出减税等正面政策 确保经济二季度回暖 [5] - 4月开始美国对华政策不确定性或明显上升 但市场已有充分预期 政策准备充分 [5] 欧股市场 - 欧股上涨受多重因素支撑 产业角度不易受DeepSeek事件冲击 估值角度欧央行降息将提振估值 [7] - 盈利角度欧元区政策组合拳刺激经济 地缘和政治角度欧洲不确定性下降 资金流角度美国被动资金流入欧股 [7][8] - 短期欧股军工板块有望继续上涨 建议关注中小盘catch-up机会 [8] 债市聚焦 - 2025年2月以来长债利率震荡上行 基金与国有行成为主要利率卖盘 农商行与保险在长端仍有明显买入行为 [9] - 10年国债收益率重回适度宽松水平 监管部门对债市情绪压制或边际趋缓 债市短期内仍将高波动 [9] 城投融资 - 2025年2月城投债净融资规模为化债以来新高 但累计净融资规模与2024年同期接近 未明显修复 [11] - 2月公募城投债借新还旧规模占比达95.62% 募集资金用途未实质改变 [11] 宠物行业 - 国内头部宠物品牌推进新品迭代 完善产品矩阵 新品有望持续贡献增量 产品力、品牌力持续提升 [15] - 国产替代趋势下 本土品牌预计实现更快业绩增长 上市公司市占率有望持续提升 [15] 教育板块 - 教育板块三大投资主线：消费预期修复带来的教培板块机会 基本面边际向好的职业培训公司 产品布局完善的教育AI公司 [17] - 多数教培公司估值低于1倍PEG 生育补贴等政策有望直接提振板块信心 [17] SiC行业 - SiC行业需求侧边际强化 上车节奏加速 渗透率有望从10%~20%提升至50%以上 [18] - AR眼镜领域SiC材料凭借高折射率特性或成光波导优势方案 远期需求有望超过车载领域 [18] 量化策略 - 基于多策略的中证1000指数增强组合2014年10月31日至2025年2月28日年化超额收益14.6% 信息比率2.5 最大回撤8.3% [19] - 组合往大小市值偏离均衡 行业偏离在2%以内 [19] 人形机器人 - Figure推出BotQ 初代产线年产能12k台 Figure 03设计就绪 采用注塑、压铸、冲压等工艺 大幅缩短制造周期 [21] - 1X Technologies开辟"高扭矩低转速电机+合成纤维腱绳"驱动路径 计划2025年生产千台量级人形机器人产品 [22] 纺织服装 - 户外代工行业有望结束去库存周期 2025年实现订单修复-产能利用率提升-毛利率改善-释放业绩弹性的修复路径 [23] - 下游户外品牌及经销商自2H24起进入补库存周期 订单采购额环比持续加速 [23]

地缘政治环境分析 - 3月下半月市场面临的外部地缘政治环境是扰动边际增多，但不改市场信心修复 [1] - 特朗普政策落地节奏加快，市场担忧"Trump put"缺席，不确定性或导致负面预期自我实现 [2] - 基于新总统"蜜月期"和中期选举准备期的历史规律，特朗普理想政策路径为短期内负面政策快速落地，随后推出减税等正面政策，确保经济二季度逐步回暖，年底前回归强势 [2][3] 特朗普政策路径 - 特朗普短期内可能保持较高政策容忍度，负面政策快速落地后冲击逐步收敛，并推出减税等正面政策 [2][3] - 该理想政策路径依赖一系列假设，能否实现有待观察，但对中国资产而言，美国衰退预期交易或不会产生负面影响 [3][4] - 4月起美国对华政策不确定性可能明显上升，但市场已有充分预期，政策已有充分准备 [4][5] 贸易与非贸易领域动态 - 特朗普签署《美国优先贸易政策》备忘录，相关结论计划在4月1日形成，或标志着对华经贸谈判策略基本成型 [5] - 4月2日若"对等关税"落地，可能对我国部分转口商品造成影响 [5] - 特朗普团队内部正就对华芯片管控展开积极讨论，并与日本和荷兰官员会面，显示加强对华芯片管控意愿 [5] 其他热点关注 - 特朗普关税威胁反复摇摆，下一关键时间点为4月1日《美国优先贸易政策备忘录》研究结果出台及4月2日"对等关税"细则明确 [6] - 俄乌和谈继续推进，欧洲开启财政扩张，短期内欧元区政治与外交因素正迎来修复 [6] - 美国国会通过短期支出法案，联邦政府停摆危机暂解，后续需关注两党围绕债务上限的博弈 [7]

国际油价走势分析 - 国际油价持续回落并呈现低位震荡走势 布油收盘价位于约70美元/桶左右 当前进入底部震荡区间 中枢或位于65-70美元/桶 [1] - 年中至下半年在通胀以及经济基本面等因素的带动下或逐渐缓慢小幅回升 全年油价中枢或位于80美元/桶 [1][6] 原油供需结构变化 - OPEC+小幅释放原油产量 令全球原油供需平衡结构自去年的偏紧逐渐向偏松方向移动 [1][2] - 美国页岩油产量或仍保持高位平台震荡表现 中枢或仍位于13.5-14mb/d（百万桶/日） 主要标普500油气公司资本开支同比增速从之前10%中枢回落到约8% [3] - 可开采油井数量同比增速持续位于-10%区间中枢震荡 美国页岩油增产幅度年内相对有限 [3] 宏观经济环境影响 - 海外衰退交易尚未结束 美国经济数据阶段性走弱 包括韩国出口、美东航线、费城半导体指数等指标走弱 [2] - 2025年四个季度美国经济实际GDP同比增速一致预期分别是2.6%、2.4%、2.1%和2.0%（彭博一致预期） [2] - 二季度在衰退交易、关税等不确定性因素影响下 油价整体或仍呈现区间震荡走势 [1][2] 地缘政治因素 - 特朗普政府政策对油价影响相对可控 放松能源监管、结束俄乌冲突等措施实际执行效果有限 [3][4] - 俄乌冲突逐渐结束趋势确定但过程波折 双方分歧仍较大 通过军事行动增加谈判筹码的方式或仍时有发生 能阶段性小幅支撑油价表现 [5] - 特朗普制裁哈马斯、伊朗、委内瑞拉等国家或组织或引发市场对于地缘政治的恐慌对油价产生一定的抬升作用 [4] 大类资产配置观点 - 二季度至年中"类滞胀"趋势或逐渐得到验证并利好商品市场 全年商品市场排序为金＞铜＞油 [1][6] - 黄金金融属性更强 铜价受供给以及国内经济表现与政策预期的影响相对更大 油价供需商品属性影响较大 [6] - 美国总体CPI同比在4月前仍能因基数效应而继续下降 但下半年或将存在反弹隐忧 [6]