活动概况 - 深圳市财富管理协会主办“2025香蜜湖财富管理周”圆满落幕 [1] - 主题论坛“新格局下的贵金属投资新机遇”于10月25日在深圳成功举行 [1] - 活动聚焦贵金属投资价值与配置策略 吸引金融机构及市场交易者广泛参与 [1] 宏观与市场趋势研判 - 前海开源基金首席经济学家杨德龙指出欧美经济增速放缓 美联储重启降息周期 美元信用体系面临考验 促使金价大幅上涨 [3] - 美元指数逐步回落 人民币汇率升值预期增强 与看好贵金属中长期表现的观点高度契合 [3] - 居民储蓄向资本市场转移趋势加速 A股港股牛市行情延续 市场风格聚焦科技龙头股 [5] - 美元超发推高黄金白银等贵金属价格 建议把握中国特色经济价值主线 拥抱经济转型核心资产 [5] 贵金属品种具体分析 - 中国有色金属工业协会铂族金属分会副秘书长姬长征强调铂因氢能崛起迎来新增长极 钯锑等传统金属需应对新能源替代挑战 [5] - 突破资源瓶颈需依赖回收体系完善与期货工具创新 紧抓氢能产业链投资机遇 [5] - 平安期货贵金属首席分析师杨宏指出近期黄金白银价格调整源于短期避险情绪松动及获利资金离场 [5] - 中长期支撑逻辑未变 美联储货币政策转向宽松是中期利好 全球外汇储备体系多元化驱动黄金货币属性重估 [5] - 白银紧跟黄金步伐 金融属性主导价格方向 连续供给缺口和旺盛工业需求提供更大上涨弹性 [5] - 当前金银比价仍处于高位 相对低估的白银具备投资价值 [5] 公司服务与战略 - 公司秉持专业创造价值理念 提供前瞻性市场分析与投资策略 分享多维分析框架 [6] - 为投资者提供期货期权等多样化风险管理与资产配置工具 助力把握机遇稳健布局 [6] - 公司深化以客户为中心服务理念 打造专业化数字化金融服务平台 提供研究交易风控全流程支持 [6] - 为个人投资者提供结构化产品与策略组合 为机构客户提供组合套利产业链风险管理定制化方案 [6] - 深圳辖内机构管理资产规模突破31万亿元 加速比肩香港新加坡等国际金融中心 [7] - 公司积极把握深港协同战略机遇 引入国际成熟风险管理工具与配置模式至大湾区 服务实体经济发展与居民财富增值 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，营业总收入和归母净利润同比大幅增长，加权平均ROE提升 [1] - 代销业务受益于市场发行修复而回暖，且费改影响有限，有望企稳回升 [2] - 经纪与两融业务因市场交投活跃而收入高增，但自营投资收益受债市调整拖累有所下滑 [2] - 看好公司在市场成交维持高位下经纪两融收入的持续性，以及在财富管理市场扩容中的长期增长空间 [3] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业总收入115.89亿元，同比增长58.7%；实现归母净利润90.97亿元，同比增长50.6% [1] - **2025年单三季度业绩**：实现营业总收入47.33亿元，环比增长40.4%；实现归母净利润35.30亿元，环比增长23.8%；加权平均ROE同比提升2.60个百分点至10.7% [1] - **收入结构**：2025年前三季度营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为25.43亿元、24.05亿元、66.40亿元，同比分别增长13.4%、59.7%、86.8% [1] - **费用情况**：2025年前三季度管理费用、销售费用同比分别增长11.5%、20.9%，研发费用同比下降11.2% [1] 业务板块分析 - **代销业务**：2025年上半年天天基金权益类保有规模为3,496亿元，与去年年末基本持平；2025年第三季度全市场新发权益类基金2,036亿份，环比增长56%，同比增长5%，预计公司保有规模将提升 [2] - **经纪与两融业务**：2025年第三季度A股市场日均成交额（ADT）为21,093亿元，同比增长211%；公司单季度手续费收入同比增长141%；截至2025年9月末，公司融出资金规模较年初增长30.1%至766亿元，市占率为3.2% [2] - **自营投资业务**：2025年前三季度投资收益与公允价值变动损益合计为19.67亿元，同比下降18.2%；其中第三季度自营投资收益同比下降26%；截至2025年第三季度末，交易性金融资产规模较年初增长34.7%至990.85亿元，主要因债券投资增加 [2] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为124.1亿元、137.3亿元、150.2亿元，同比增速分别为29.1%、10.7%、9.4% [3][4] - **营业收入预测**：预计2025年、2026年、2027年营业收入分别为157.75亿元、183.35亿元、203.79亿元，同比增速分别为36%、16%、11% [4] - **市盈率（P/E）**：基于2025年10月24日收盘价，对应2025年、2026年、2027年的市盈率分别为33.0倍、29.8倍、27.2倍 [3][4] - **每股收益（EPS）**：预计2025年、2026年、2027年每股收益分别为0.79元、0.87元、0.95元 [4]

投资评级 - 报告对中信证券的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2] 核心观点 - 报告核心观点为中信证券第三季度业绩创新高，主要由自营投资业务驱动，龙头优势得到强化 [1][5] - 基于市场持续回暖及上调的股基交易市占率假设，报告上调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为313亿元、338亿元、374亿元，同比增速分别为+44%、+8%和+11% [7] 业绩表现与财务预测 - 公司9M25实现营收558亿元，同比+33%，归母净利润232亿元，同比+38% [5] - 3Q25单季业绩表现强劲，营业收入228亿元，同比+56%，环比+49%；归母净利润94.4亿元，同比+52%，环比+32% [5] - 9M25加权平均净资产收益率（ROE）为8.15%，同比提升1.85个百分点 [5] - 盈利预测显示，2025年预计营业收入为846.03亿元，同比增长32.63%，预计归属母公司净利润为313.30亿元，同比增长44.35% [6] 各业务板块分析 - **自营投资业务**：3Q25投资收益达122亿元，同比+47%，环比+40%，单季年化投资收益率5.18%，同比提升1.41个百分点，环比提升1.55个百分点，驱动业绩创历史单季次高 [7] - **财富管理业务**：3Q25经纪业务净收入45.4亿元，同比+99%，环比+47%；3Q25末融出资金1917亿元，较2024年末+72%，融资余额市占率8.06% [7] - **投行业务**：9M25再融资主承销规模1711亿元，市占率22.9%，债券承销规模1.68万亿元，市占率13.8%，均位列行业第一；IPO承销规模63.8亿元，市占率8.39%，行业排名第五 [7] - **资产管理业务**：子公司华夏基金3Q25实现净利润8.66亿元，同比+39%；9M25末非货公募规模1.49万亿元，较2024年末+20%，其中非货ETF规模9035亿元，较2024年末+37%，稳居行业第一 [7] 资产负债与经营杠杆 - 3Q25末公司总资产达2.03万亿元，较上年末增长18% [7] - 客户资金规模4137亿元，较年初增长31%；金融投资资产9705亿元，较年初增长7% [7] - 3Q25公司杠杆率（剔除客户资金）为5.1倍，较2024年提升0.4倍，经营杠杆提升 [7] 市场数据与估值 - 报告基准日收盘价为29.87元，一年内最高/最低价分别为36.49元/23.80元 [2] - 市净率为1.6倍，股息率为1.74% [2] - 基于盈利预测，2025年预计市盈率为14.43倍，预计市净率为1.55倍 [6]

A股市场交易量 - 2025年三季度A股市场日均成交金额达到人民币2万亿元，同比和环比分别增长153%和37% [2] - 2025年三季度A股市场整体成交额达到人民币134万亿元，同比和环比分别增长161%和51% [2] - 中国居民储蓄未来预计将继续流入资本市场 [2] ETF市场趋势 - 2025年三季度ETF在A股市场成交量中的占比达到20%，同比和环比分别提升4个和3个百分点 [3] - ETF成交量扩大取代佣金率，成为券商经纪业务收入更重要的驱动因素 [3] - 基金销售费率不再是拖累基金销售的主要因素，ETF产品规模成为核心驱动因素 [3] 券商业务收入驱动 - 券商佣金率进一步下行空间有限，成交量扩大成为经纪业务收入增长核心驱动力 [3] - 监管引导的基金管理费下调举措已进入收尾阶段 [3] - A股成交量的上升有助于提振券商的经纪和财富管理业务 [4] 广发证券业务优势 - 广发证券参股大型公募基金公司易方达，其财富管理业务收入有望大增 [1] - 2025年上半年，广发证券来自经纪和财富管理业务的收入占总营收的49%，高于中信证券的36%和中金公司的32% [4] - 高盛预测2025年三季度广发证券经纪与财富管理业务合计收入将达47亿元人民币，同比和环比分别增长60%和21%，占总营收的52% [4] 券商盈利预测与估值 - 高盛预测中金公司和广发证券2025年三季度利润同比增速分别达到234%和43% [4] - 金融科技公司东方财富和恒生电子同期利润同比增速分别为52%和-15% [4] - 几家券商的估值达到五年高点，但仍处于全球可比同业估值区间的中位数水平 [4]

活动概述 - 招商银行东莞分行于10月23日举办四季度投资策略报告会暨第五届招财节启动仪式 活动主题为“金秋纳万财 游园富满仓” [1] - 活动创新打造场景化财富体验形式 为东莞地区客户呈现兼具深度与体验的财富管理盛会 [1] 活动亮点与服务升级 - 本届招财节三大亮点为“专属定制产品”、“国际高端沙龙”与“AI智能服务升级” 旨在助力客户把握投资机遇 [3] - 活动特邀投资专家开展宏观经济与投资策略专题解析 解读市场投资机遇与风险 [3] - 财富游园会互动体验环节设置“恒·优选”、“爱·延续”、“智·多元”、“礼·遇圆”四大主题摊位 由资深理财经理担任“财富主理人” [5] 财富服务体系与活动规模 - 公司围绕“产品多元化、服务数智化、策略专业化”三大方向构建全周期财富服务体系 [7] - 活动期间将上线16款莞招优选产品 举办108类金葵花客户专享活动 开展142类私人银行客户臻享服务 打造50场高端定制沙龙 [7] 战略定位与发展方向 - 公司将客户财富需求与区域经济发展趋势紧密结合 以专业能力破解财富管理难题 [7] - 公司将持续打造特色金融服务IP 推动财富管理理念从“产品导向”向“需求导向”深度转型 [7] - 公司致力于成为客户财富增长的“守护者”和区域经济高质量发展的“助力者” 为粤港澳大湾区构建高水平金融生态贡献力量 [7]

同时，南方基金在ETF业务全链条持续锤炼核心能力，在研究开发、投资运作、系统支持、风险管理、产品销售等领域积淀深厚经验：依托自主研发的"智能化ETF 投资管理系统"，截至2024年底南方基金旗下被动指数基金近三年规模加权跟踪误差仅0.38%，位列全行业第一；作为业内最早应用做市商制度的基金公司之一，南 方基金已形成完备的做市商量化考核机制，与多家业内知名的做市商机构开展深度合作，百亿资金便利进出。此外，南方基金还同步提供衍生品工具支持（如股指 期货、ETF期权策略适配）与指数策略编制研究，为合作券商及投资者提供全场景服务支撑。 强化联动，携手提升投资者获得感 ▲南方基金副总经理 侯利鹏 关于后续公募基金与券商在财富管理业务上的合作计划，南方基金侯利鹏强调未来将提供更精准的产品支持、共享更专业的投顾资源、搭建更高效的合作平台。 南方基金副总经理侯利鹏日前在2025中国证券业财富经纪论坛上表示，财富管理市场正处在"从规模扩张向质量深耕"的转型关键期，以ETF为代表的长期资金正 为股票市场持续注入活水，南方基金未来将通过提供更精准的产品支持、共享更专业的投顾资源、搭建更高效的合作平台，进一步强化与券商伙伴的联动，携 ...

市场整体表现 - 市场弱势震荡，沪深两市成交额1.67万亿，较上一交易日缩量2060亿，自8月5日以来首次跌破1.7万亿 [1] - 截至收盘，沪指跌0.07%，深成指跌0.62%，创业板指跌0.79% [1] - 油气、工程机械、风电设备等板块涨幅居前，贵金属、煤炭、电池等板块跌幅居前 [1] 建筑行业 - 上海市发布行动方案，明确建筑企业发展方向，旨在减少同质化竞争，巩固3家以上综合实力相当于ENR全球承包商250强的大型全产业链建设集团地位 [1] - 方案支持企业培育专注细分市场的特色中小企业，并推动其参与城市更新投资运营和出海实现转型 [1] - 建议关注上海优质建筑企业 [1] 金融行业 - 2025年9月全市场发行理财产品6778份，环比增长18.0% [1] - 公募基金新发份额大幅提升，9月为1675亿份，月环比增长64% [1] - 公募费率改革第三阶段销售费改落地，新规引导销售机构由赚取流量向赚取保有转变，并引导投资者长期持有基金 [1] - 私募证券基金8月备案429亿元，年初以来累计备案规模同比增长227% [1] - 低利率时代下资产配置逻辑重塑，建议把握具备财富管理优势的优质个股，银行推荐零售及财富管理标杆，券商推荐大财富管理产业链具备较强优势的公司 [1] 货币政策 - 从银行角度看，基于呵护息差健康性、减轻银行资产再配置压力等因素，年内下调LPR的可能性不大 [2] - 近5年来，11-12月份LPR下调概率较低，且认为今年第四季度下调LPR以刺激信贷需求的意义不大 [2] - 今年更倾向于采取财政贴息、结构性货币政策工具等方式实现变相降息 [2] - 当前银行资产负债管理的最大痛点在于资产再配置压力 [2]

行业规模与增长 - 全国信托、理财、保险三类共135家机构受托管理资产规模超过百万亿元，较年初增幅接近6%，同比增幅超过15% [3] - 银行理财存续规模达30.67万亿元，保险资金运用余额达36.23万亿元，两类合计占大资管规模约四成 [4] - 深圳辖内机构管理的资产规模已超过31万亿元，较去年同期的29万亿元实现显著跃升，占全国总量的约20% [5] - 福田区各类财富管理机构管理资产规模超过18万亿元，占全市规模约60% [6] 深圳财富管理中心建设 - “2025香蜜湖财富管理周”在深圳福田会展中心举办，主题为“相约香蜜湖·打造国际财富管理中心新名片”，吸引超900人次参与 [2] - 深圳管理资产规模已接近香港（约35万亿港元）和新加坡（约6万亿新元）水平，全球竞争力不断提升 [5] - 香蜜湖新金融中心正在加速成型，旨在打造全球金融资源集聚高地和金融人才向往胜地 [6] - 深圳市财富管理协会成立一年多以来，助力推动湾区财富管理规模增长2万亿元，举办交流活动逾90场，实现5100余人次机构代表在深集聚 [6] 金融产品与服务创新 - 全国首只规模70亿元的AIC产业母基金落地福田，开创AIC以母基金模式参与地方产业投资的先河 [2][8] - 深圳已有6家银行AIC基金落地，总规模达151亿元，重点投向科技创新领域 [5] - 平安、太平两家保险公司获批在深设立私募证券投资基金，推动中长期资金加速布局 [5] - 建源政兴基金采用“母子基金”架构，后续拟设子基金将实现规模放大至200亿元，聚焦人工智能与具身机器人、半导体与集成电路等四大战略赛道 [8] 政策支持与发展方向 - 深圳正构建“政府引导基金+国资母基金+AIC”的创新模式，通过“补投联动”、降低子基金返投门槛等举措提升资金配置效率 [9] - 行业坚持财富管理与资产管理协同、支持实体经济高质量发展、提升自身专业化能力、坚持信义义务 [3] - 未来行业将持续发挥资本市场枢纽功能，服务深圳现代产业体系建设，做好“科技-产业-金融”一体化的关键连接器 [7] - 深圳财富管理行业要赋能新质生产力发展，发挥资本市场枢纽功能，为企业出海保驾护航，开发财富管理产品，聚焦深港协同 [5]

公司战略定位 - 公司以青岛为根据地 践行金融强国战略 采取新财富管理和资本投行为双轮驱动的发展模式 [1] - 公司在数字金融 养老金融 科技金融等重点领域取得突破性进展 [1] 养老金融业务 - 公司创新构建守护+养老金融服务体系 旨在满足新时代居民养老需求 [2] - 在产品端为有理财需求的客户提供低波稳健为特色的养老产品线 包括安心钱袋计划和悦享人生计划基金投资方案 [2] - 为有股票交易需求的客户配备金辉管家账户诊断和投顾服务 [2] - 为富裕银发客户提供传承FOF专户和家族信托等专业服务 帮助实现财富有序传承 [2] - 守护+体系承载多重承诺 包括守护财富以抵御通胀 守护安全以防范风险 守护幸福以提升生活品质 守护亲情以减轻子女压力 [2] 数字金融与科技创新 - 公司将科技视为财富管理的第二增长曲线 对开户 交易 投顾等业务全链条进行深度赋能 [3] - 2024年12月 公司与恒生电子联手打造的全内存核心交易系统正式上线 成为业内首家全面上线两融核心交易业务的券商 交易性能提升高达100倍 [3] - 公司自主研发联心资配魔方数字资产配置系统 整合大数据 人工智能与金融工程能力 实现配置能力专业化 客户生命周期流程化及销售服务标准化三大突破 [3] - 运用人工智能技术重构业务流程 将机构开户办理时长从125分钟减少至最短35分钟 实现从客户风险测评到投资组合管理的全流程闭环 [3] - 对人工智能技术采取审慎创新策略 一方面加大算法研发投入优化模型 另一方面建立人工复核加合规审查双重机制确保AI决策透明可控 [3] 投资银行业务 - 在资本投行战略指引下 公司深耕并购重组业务 助力龙头企业战略扩张与产业生态构建 [4] - 公司主导并完成多项具有市场影响力的并购交易 涵盖高端制造 汽车生态 智慧出行等多个关键领域 [4] - 以卡泰驰控股战略入股汽车之家项目为例 公司作为联合财务顾问参与交易方案设计 谈判与交割 推动两家行业头部企业深度融合 [4]

活动概况 - 活动为“全球资产管理中心上海国际活动周2025”财富管理专场 核心主题是“资管向新 财富为民——资产管理与财富管理循环驱动” [1] - 活动旨在精准对接资产管理机构转型需求 展现上海作为国际金融中心的创新活力与服务实体经济责任 [1] 行业趋势与转型 - 信托行业面临转型发展需要 行业正从“规模增长”转向“价值创造” 从同质化扩张转向差异化专业化能力建设 [2] - 信托行业“1+N”顶层设计完善 政策出台明确行业定位 信托制度优势契合居民尤其是企业家财富安排需求 [2] - 资产管理行业与科技产业需求存在错配 股权融资不足 仅私募基金参与度较高 [1] 上海信托发展实践 - 上海信托五年转型之路从规模调整到突破1.3万亿元 [2] - 公司通过构建财富管理信托账户体系 打造特色资管产品体系 提供“六合一”资质跨境服务 重塑科创领域长周期投融资体系 形成“财富+资产”循环模式 [2] - 公司投研与数智化建设赋能 对重塑商业模式更有底气 [2] - 公司创新服务国家战略 落地多类首单业务 在风险化解 公益慈善 上海国际金融中心建设中发挥价值 [2] 发展建议与方向 - 建议以私募股权基金为主引擎 优化投资阶段与退出通道 [1] - 建议推动保险资管转化为科创“长钱” 创新工具与评估框架 [1] - 建议搭建科创营商软支撑 善用战略科学家 优化退出机制与监管 [1] - 应具备先行先试探索能力 集聚资源蹚出传承财富 管理财富的健康之路 [1]