海外资产表现 - 近两周MSCI全球股指涨2.50%，标普500、纳指分别上行2.52%、4.51%；2年、10年期美债收益率分别上行12bp、14bp至4.00%、4.51%；美元指数跌1.29%至99.1；COMEX黄金涨0.86%[7] 港股资产表现 - 上周恒生指数、恒生科技、恒生综合指数分别涨2.1%、2.0%、2.1%，本周变动1.1%、 - 0.7%、1.1%；近两周大多行业上涨，本周原材料业涨6.08%、医疗保健业涨5.57%；南向资金从流出转流入，外资持续流入[8] 海外宏观经济 - 美国4月CPI、PPI同比延续下行，4月零售销售环比增速从前值1.7%降至0.1%；市场预期2025年降息次数从月初3次减至2次，首次降息时间从7月推迟至9月[9] 海外政策动态 - 美英达成贸易协议，中美发布联合声明，美国对华加征关税幅度降至30%、总关税水平降至51%，中国对美加征关税幅度降至10%、总关税水平降至31%[33] - 后续特朗普政策不确定性或下降，政策方向或致力于实现选举承诺，减税等扩张性政策将加速推进[10] - 市场对美国财政可持续性担忧加剧，穆迪下调美国主权信用评级，众议院版本预算协调法案通过，未来两年赤字增加规模或快速上行[10] 未来关注重点 - 未来两周需关注美国5月24日当周初请失业金人数、一季度GDP与PCE修正值、5月货币政策会议纪要、4月PCE、5月非农等数据[76]

日本经济政策限制 - 日本在财政和货币政策上几乎没有回旋余地来支持经济增长 [1] - 企业治理改革举措将提振经济但效应需要时间逐步显现 [1] - 日本必须在几乎得不到政策助力的情况下度过高度不确定时期 [1] 美国关税对日本经济影响 - 日本汽车及零部件对美出口被征收额外25%关税 钢铁和铝产品同样加征25%税率 [2] - 2023年出口占日本国内生产总值的约17% 美国是日本最大出口市场 [2] - 日本央行下调2025年和2026财年增长预期 强调全球贸易前景存在极高不确定性 [2] 日本经济现状 - 日本实际GDP去年仅增长0.1% 今年一季度经济出现萎缩 [2] - 大型企业连续两年实现历史性工资上涨 但高物价压制国内需求 [2] - 政府债务余额创下1.32千万亿日元（约合9.18万亿美元）历史新高 [3] 日本央行货币政策 - 日本央行基准利率为0.5% [3] - 日本央行会在部分不确定性得到缓解后才会继续加息 [3] 贸易谈判策略 - 日本从推动全面取消关税转向主张逐步降低关税 [4][5] - 美日双方已相互提出各自方案 但选举前达成框架协议可能性低 [5] - 特朗普重视美国商品的采购承诺与投资承诺 日本仍有灵活空间 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：投资、科技、汽车、债券、信用、股票资本市场、房地产 - **公司**：波音、华为、Etoro、Chime、Circle、Caatel、Fly Nass、Aspen 纪要提到的核心观点和论据 特朗普中东之行 - **经济合作**：沙特、卡塔尔、阿联酋宣布超3万亿美元投资协议，波音成合作焦点，但多为框架性承诺，细节落地周期长于总统任期；美国放宽GPU出口限制，挤压华为市场空间，推动沙特数据中心集群和阿联酋“100万片GPU云枢纽”计划，强化美企技术渗透[1] - **地缘政治**：普京未与泽连斯基会面，俄方倾向“以战促谈”，短期内谈判可能性低；以色列削弱伊朗代理势力后，海湾国家对以关系正常化“要价提高”，沙特因伊朗威胁降低而放缓步伐；美国对伊“最大压力”政策持续，伊核协议谈判前景50%概率；中东停火多与领导人访问挂钩，访问结束后冲突反弹，和平基础薄弱[1] 美国税收法案 - **赤字与政策路径**：众议院通过的财政方案将导致2025年赤字扩大约2500亿美元（占GDP0.1%），未来四年平均赤字影响为GDP的0.4% - 0.5%，主要因企业税递延；参议院可能延长减税期限、缩减开支削减幅度，最终法案规模或扩大5000 - 7000亿美元，集中在2029年后生效[1] - **争议焦点**：对“征收美国企业不公平税”的国家的实体，税率第一年提高5%，四年内至20%，虽暂不针对美债利息，但可能影响外国投资者持有美元资产的意愿[1] - **市场影响**：减税对增长的提振（年均0.2% - 0.3%）远不及关税对增长的拖累（峰值1%），财政可持续性担忧加剧债市波动[2] 全球债券市场 - **日本国债**：日债长端收益率与短端/全球市场脱节，主因长期投资者减持叠加交易员平仓套利头寸，反映全球对财政可持续性的共同担忧；国债供应结构与需求错配易引发非线性波动，需警惕全球债市“多米诺效应”[2] - **美债疲软**：核心原因是财政赤字预期、全球央行减持美元资产、增长担忧缓解推高加息预期；10年期收益率已接近4.5%，若突破2023年高点，可能再升15 - 20基点，需关注拍卖需求和财政部发行计划调整；若出现强劲的长期国债买盘或财政紧缩信号，可能缓解波动，但短期内难逆转趋势[3] 信用市场 - **企业信贷**：投资级债券利差接近历史最低四分位，收益率（5.25% +）具吸引力，但下半年滞胀风险可能推高利差，建议持有风险资产 + 对冲尾部风险；除非二级市场出现显著抛售，否则信贷难成衰退领先指标，当前市场韧性强于疫情初期[3] - **结构性机会**：机构MBS久期短于国债，利差价超50基点，估值具吸引力；非机构RMBS受益于美国住房市场韧性，适合对房地产Beta敞口的投资者；汽车行业信用债关税担忧缓解后，欧元/美元市场存在“过度折价”，可捕捉关税风险溢价[3] 全球市场展望 - **跨资产策略**：核心趋势是长期收益率上升、曲线陡峭化、美元走弱，建议做空美债 + 做多新兴市场股票（对冲美元贬值）；对冲工具包括买入股市看跌期权、布局油价下跌、关注劳动力市场数据对冲衰退风险[3][4] - **IPO市场**：“解放日”后市场波动率下降推动发行重启，5月全球IPO规模达400亿美元（4月150亿）；中东贡献下降，比例将向历史均值（45%）回归；美国科技IPO破冰，Etoro成功定价且后市走强，标志风险偏好回升，Chime、Circle等金融科技IPO或跟进，带动科技板块融资回暖[4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 5月27日在科威特举行的东盟—海合会—中国峰会值得关注，看习近平主席是否会推出相应举措[8] - 美国税收法案中，家庭减税分为特朗普总统竞选提案和扩大延长条款两类，企业方面主要是费用扣除条款，《通货膨胀削减法案》中的绿色补贴被大幅削减；减税不足以抵消关税对增长的负面影响[13][14] - 日本长期债券波动可能产生溢出效应，全球市场高度关注财政可持续性前景[16] - 美国国债市场收益率相对于公允价值较高，曲线略显陡峭，但当前水平并非完全不合理；若看到积极需求信号、财政紧缩迹象或下行担忧重新出现，可能平息市场波动[18][19] - 投资者对企业信贷紧缩看法不一致，利差风险可能不对称地偏向扩大一侧，建议持有风险资产并增加对冲；信贷成为领先市场的门槛比2020年高，市场机制韧性较强[21] - 对财政可持续性的担忧虽被高度关注，但市场仍脆弱，可能突破2023年美国长期债券高点再上涨15 - 20基点；若得到通胀或增长数据改善、财政部改变发行模式等因素，可能阻碍波动[27][28] - 今年欧洲、中东及非洲地区股票资本市场发行环境健康，配股交易量几乎创纪录，IPO开始有势头；全球IPO发行量回升，5月超400亿美元；中东在欧洲IPO的贡献可能随时间减少，美国科技IPO有望带动更广泛领域发行[29][31][32]

贵金属周报 2025 年 5 月 26 日 关税威胁再现，金价受到提振 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 贵金属周报 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 10 ⚫ 上周贵金属价格呈震荡偏强走势，主要因受穆迪下调美国 主权信用评级影响，美元指数走弱，全球市场避险情绪升 温，金银价格受到提振。与此同时，美国总统特朗普推动 的税改议案在国会内部激起激烈辩论，引发市场对财政赤 字扩大的担忧。上周五特朗普再次发出关税威胁，贵金属 价格再度受到 ...

21世纪经济报道记者胡慧茵 广州报道 美国总统特朗普的减税计划，加剧了市场对长期财政可持续性的担忧。上周，亚太股市涨跌互现。 东南亚股市方面，印尼雅加达综合指数（JKSE）周涨1.51%，报7214.16点；新加坡海峡指数周跌 0.4%，报3882.42点；马来西亚吉隆坡综合指数周跌2.31%，报1535.38点；菲律宾马尼拉指数周跌 0.81%，报6413.1点；泰国SET指数周跌1.62%，报1176.36点；越南胡志明指数周涨1%，报1314.46点。 亚太其他地区股指同样上涨。日经225指数周跌1.57%或593.25点，报37160.47点；韩国KOSPI指数周跌 1.32%，报2592.09点；澳大利亚S&P/ASX200指数周涨0.21%，报8360.9点。 国际金融论坛学术委员、上海外国语大学金融创新与发展研究中心主任章玉贵向21世纪经济报道记者表 示，上周亚太股市出现震荡，从技术层面而言，这属于市场正常的波动。当然也与上述国家经济增长前 景尤其是出口市场的预期不确定有关。 他进一步表示，美国正在酝酿减税措施，这可能触发赤字率上升，将加快市场负面情绪的传导。若特朗 普政府的减税法案付诸实施，则 ...

黄金行情走势分析 - 受美元指数走弱及市场对美国财政可持续性担忧加剧影响，黄金周线跌幅或创4月7日以来新高 [1] - 以美元计价的黄金对非美元持有者更具吸引力，刺激实物黄金买盘 [1] - 美国国内政治风险成为避险资金流入黄金的关键因素，众议院通过的大规模税收与支出法案预计将增加数万亿美元联邦债务 [1] - 现货黄金当前价格在3330 00美元附近，位于关键上升趋势线上方，布林带显示价格在中轨3301 24美元获支撑，波动区间为上轨3420美元至下轨3175 11美元 [3] - MACD指标中DIFF线20 57、DEA线24 62，MACD柱状图-8 09，短期动能有所调整，RSI为55 96，处于中性区域 [3] - 黄金短期预计在3260 00-3380 00美元区间震荡，关键支撑位为3260 00美元的上升趋势线和3301 24美元的布林中轨 [3] 白银行情走势分析 - 白银价格目前位于33 70美元阻力位下方，若能突破该水平可能触发涨势，目标指向34 59美元和34 87美元 [3] - 若无法守住50日均线32 80美元的支撑位，市场焦点将转向200日均线31 45美元 [3] - 当前价格走势体现观望情绪，但强势收盘突破阻力位或吸引新资金流入 [5] - 只要白银价格维持在50日均线上方，技术面倾向看涨，避险买盘和财政混乱等市场力量支撑上行风险 [5] - 突破33 70美元或加速上涨，有望测试34美元中段水平，反之若跌破32 80美元将面临短期抛售压力 [5]

宏观周观点 - 关税降温后“抢出口”不成立，更接近“出口修复”或“补出口”[2][4][16] - 5月25日当周上中游开工率整体转弱，提前进入弱季节性[2][4][16] - 公积金利率下调后一线城市商品房销售走强，但二手房交易偏弱[2][4][16] - 市场或进入平淡期，看好哑铃型策略和新消费[2][4][16] - 美国OBBB法案众议院版本落地，后续有较大不确定性[2][4][17] - 4月9日起美国对非美关税暂缓带动风险偏好回暖阶段或结束，6月下旬到7月上旬或有变化[3][17] - 日债被抛售短期风险可控，康波萧条期需出清破局[2][3][5][17] 货币流动性跟踪 - 本周资金面延续渐进修复态势，央行7天逆回购投放9460亿元，到期4860亿元；MLF投放5000亿元，净投放3750亿元；国库现金定存投放2400亿元[6][22] - 资金价格上行，DR001周均值上行6.7BP至1.521%，DR007上行4.37BP至1.58%等[7][23] - 政府债压力降低，净缴款规模3531亿元，5月26 - 30日计划发行量2282亿元[8][24] - 同业存单一级市场加权发行利率为1.67%，较前一周上行2bp；二级市场6个月AAA同业存单上行幅度最大[9][25] 大类资产总体回顾 - 权益市场中，A股小幅下跌，港股震荡上行，美股大幅下跌、欧股下跌[10][13][37][39] - 债券市场国内窄幅震荡，海外美国10债收益率上行、欧元区主要国家10债收益率涨跌不一[10][13][37][39] - 大宗市场黄金价格大幅上涨、国际原油价格下跌[10][37] - 外汇市场美元显著走弱、人民币汇率走强[11][38] 下周重点数据和事件展望 - 涉及中国、美国、欧洲、日本等多地多项经济数据公布及相关事件[59]

大类资产 - 美日20年期国债拍卖需求疲软，长债利率走高，10年期美债利率升3.4bps至4.511%，2年期美债利率降0.83bps至3.991%[1] - 美元指数跌1.96%至99.1，标普500、纳斯达克指数分别收跌2.61%、2.47%[1] - 特朗普建议对欧盟加征50%关税，黄金价格涨4.8%至3357美元/盎司[1] 海外经济 - 分析师上修25Q2 - 25Q4美国GDP季环比年率增速预期至1.3→0.8→1.3%，下修未来1年衰退概率至40%[1] - 分析师下修25Q2 - 25Q4美国CPI和PCE预测值0.1% - 0.3%不等[1] - 分析师维持2025Q3首次降息，全年降息2次的预期[1] 海外政治 - 众议院以215票赞成对214票反对通过《大美丽法案》，已提交参议院[1][2] - 十年内基础赤字2.505万亿美元，总赤字3.055万亿美元，法案呈现“赤字前置，增收后置”特征[2] 风险提示 - 特朗普政策超预期[2] - 美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控[2] - 美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机[2]

大类资产 - 美日20年期国债拍卖需求疲软，长债利率走高，10年期美债利率升3.4bps至4.511%，2年期美债利率降0.83bps至3.991%[1] - 美元指数跌1.96%至99.1，标普500、纳斯达克指数分别收跌2.61%、2.47%[1] - 特朗普建议对欧盟加征50%关税，黄金价格涨4.8%至3357美元/盎司[1] 海外经济 - 分析师上修25Q2 - 25Q4美国GDP季环比年率增速预期至1.3→0.8→1.3%，下修未来1年衰退概率至40%[1] - 分析师下修25Q2 - 25Q4美国CPI和PCE预测值0.1% - 0.3%不等[1] - 分析师维持2025Q3首次降息，全年降息2次的预期[1] 海外政治 - 众议院以215票赞成对214票反对通过《大美丽法案》，已提交参议院[1][2] - 十年内基础赤字2.505万亿美元，总赤字3.055万亿美元，法案呈现“赤字前置，增收后置”特征[2] 风险提示 - 特朗普政策超预期[2] - 美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控[2] - 美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机[2]

尽管关税暂停协议为市场注入短期信心，但上述风险因素相互交织，可能对经济韧性形成持续性考验。 当前美债收益率曲线陡峭化走势与经济衰退预期降温形成反差，折射出市场对财政可持续性与货币政策 转向的深层担忧。 智通财经APP获悉，尽管债券市场持续对美国长期财政健康状况敲响警钟，但自中美关税暂停协议生效 以来，市场对美国经济年内陷入衰退的预期已显著降温。据预测平台Polymarket数据显示，本月初市场 预估的衰退概率一度高达67%，而当前该数值已回落至40%以下。不过，阿波罗全球管理公司首席经济 学家托尔斯滕·斯洛克指出，美国经济前景仍暗藏多重风险。其最新报告列出的十大下行风险包括： 4、企业经营环境恶化：企业制定经营计划时面临极高不确定性，市场信心持续低迷; 5、消费动能趋弱：沃尔玛等零售巨头数据显示，物价上涨正抑制居民消费支出; 6、信心指标疲软：密歇根大学消费者信心指数长期处于历史低位; 7、旅游业受挫：国际商务与休闲旅行需求增长乏力; 8、学生贷款重启：超4000万美国人需自10月起恢复偿还学生贷款; 9、地产市场遇冷：抵押贷款利率攀升导致住房需求持续收缩; 10、行政效率波动：政府人事调整可能对政策执行稳定 ...