全球贸易与关税政策 - 美国总统特朗普发布关税威胁 对与金砖国家"反美政策"一致的国家加征10%关税 [4] - 美国政府宣布将于当日中午公布贸易伙伴关税信函或协议 为8月1日起最高70%惩罚性关税铺路 [4] - 中国外交部回应强调金砖机制开放包容原则 指出贸易战和保护主义没有赢家 [5] 地缘政治冲突影响 - 乌克兰发动开战以来最大规模无人机袭击 波及俄罗斯16个地区关键军事设施 [4] - 袭击导致俄罗斯485个航班取消 莫斯科机场171个航班停飞 航空业单日损失达200亿卢布（约2.2亿美元） [4] - 俄罗斯交通部长罗曼·斯塔罗沃伊特因事件被解职 [4] 中国央行外汇储备动态 - 6月末外汇储备达3.317万亿美元 较5月显著增长 [7] - 黄金储备增加7万盎司至7390万盎司 实现连续21个月增持 [7] 美联储货币政策预期 - 高盛将美联储首次降息预测从12月提前至9月 提前三个月 [8] - 预测2025年9月/10月/12月各降息25基点 2026年3月/6月再降25基点 终端利率降至3.25% [8] - 降息逻辑基于关税通胀冲击小于预期 工资增长放缓等通缩压力显现 [8] - 芝加哥商品交易所数据显示9月降息概率从38%飙升至68% [9] 全球市场联动反应 - 特朗普关税威胁可能推高通胀 乌克兰冲突冲击能源供给 中国增持黄金反映避险升温 [9] - 美联储需平衡贸易战通胀压力与地缘冲突衰退风险 设定比2019年更高的降息门槛 [9] - 全球交易员紧急调整头寸 政策制定者重新评估国家利益方程式 [9]

中国通缩压力与消费疲软 - 1～6月CPI同比下降0.1%，为2009年雷曼危机后同期首次负增长[1] - 核心CPI（剔除食品能源）仅上涨0.4%，远低于政府2025年2%的目标[1] - 耐用消费品价格持续下跌：汽车/摩托车跌3.7%，家具家电跌1.1%[1] - 交通燃料价格同比下跌7.0%，反映原油价格下行影响[1] 房地产低迷对消费的传导效应 - 房地产市场调整已持续近4年，拖累相关消费品需求[2] - 新房销售疲软导致家具家电等配套产品价格承压[1] - 经济停滞与就业压力促使家庭缩减开支，餐饮业竞争加剧[2] - 日本藏寿司6月宣布关闭中国大陆所有门店退出市场[2] 企业成本转嫁困境 - 批发物价指数1～6月同比降2.8%，6月单月降幅扩大至3.6%[4] - 需求不足与产能过剩导致原材料/加工品价格下行[4] - 中美关税成本（最高15%对美农产品/原油关税）难以通过涨价消化[3]

宏观环境 - 2025年上半年国内经济呈现生产强于消费的结构性分化 工业增加值同比增长5.8% 制造业PMI回升0.5%至49.5% [3] - 消费端K型复苏 5月社零同比增长6.4% 家电和通讯器材消费增速分别达53.0%和33.0% 主要受以旧换新政策驱动 [3] - 通缩压力持续 5月CPI同比降0.1% PPI同比降3.3% 反映工业领域产能过剩与需求不足的双重挤压 [4] 政策动向 - 货币政策宽松 5月央行降准50BP 1年期LPR降息10BP至3.35% [4] - 财政政策发力 5月政府债券融资1.46万亿元 新增专项债8000亿元投向基建和新能源 带动上半年基建投资增长5.6% [4] - 政策传导存在行业差异 流动性溢价更直接利好AI和创新药等技术密集型板块 [4] 基金市场表现 - 全市场12897只公募基金中超八成净值增长 多只产品净值增长率超80% [5] - 上半年新成立672只基金 募集规模5408.48亿元 较去年同期下滑20% [5] - 权益类基金表现突出 QDII、偏股混合型和普通股票型基金领涨 [5] 权益类基金 - ETF贡献显著 上半年成立387只股票型基金 发行份额1880.59亿份 同比增长183% [7] - 医药主题基金强势 上半年业绩TOP10中7只为医药主题 汇添富香港优势精选收益率达85.64% [8] - 创新药板块表现亮眼 A股创新药概念上涨26.1% 恒生生物科技指数大涨50.65% [9] AI板块动态 - AI板块先扬后抑 前海开源人工智能A半年收益-20.57% 排名垫底 [10] - 科技成长主题活跃 DeepSeek指数上半年涨幅42.51% 人形机器人指数涨超20% [10] - 恒生科技指数估值20倍 处于历史低位 修复空间显著 [10] 固收类基金 - 6月债券基金发行回暖 单月成立30只 发行份额513.44亿份 创年内新高 [11] - 上半年债券基金发行规模2478.51亿份 同比下滑54% 新发占比自2022年来首次低于50% [11] - 信用债受追捧 11只信用债ETF总规模达2130亿元 近一月净申购超800亿元 [12] 可转债市场 - 二季度中证转债上涨1.30% 万得全A下跌0.59% [13] - 转债百元溢价率26% 处于5年61%分位数 债性转债估值分位数83% 股性转债46% [13] 下半年配置建议 - A股建议逢低配置 关注农业、交运、石油、非银等高ROE资产 [15] - REITs需关注流动性和行业轮动影响 商品配置侧重贵金属、工业金属与原油 [15]

A股市场表现 - 上证指数收跌-0.13%报3493.05点，深证成指下跌-0.06%，创业板指上涨0.16%，科创综指下跌-0.65%，沪深两市成交额1.51万亿，较上个交易日放量512亿 [1] - 创新药、医药、游戏、影视、煤炭等板块领涨，黄金股票、有色、芯片领跌，全市场超3300只个股下跌 [1] - 上证指数自6月27日回调以来上涨2.01%，VIX指数未见脉冲式上行，显示急涨急跌风险偏小 [1] 国内宏观经济 - 6月CPI同比由负转正至0.10%，核心CPI环比提高0.10%至0.70%，主要受蔬菜价格反季节性上涨及国际原油价格回升影响 [3] - 食品价格同比下降0.3%，牛肉价格结束28个月下降转为上涨2.7%，猪肉价格连续上涨后首次转降8.5% [3] - 油价变动对CPI同比下拉作用减弱约0.08个百分点，因国际油价受伊以冲突、夏季消费回暖及战略储备采购支撑 [3] 货币政策预期 - 大华银行预计央行可能在四季度降息10BP，7天逆回购利率或降至1.3%，建议关注国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260） [4] 美国"大美丽"法案影响 - 法案扩大财政赤字，上调债务上限并收紧医疗白卡申领条件，短期将支撑美国经济增长 [5] - 传统能源、制造、地产、军工、农业等行业获税赋优势，清洁能源、新能源车、医疗、食品等行业优惠政策被削减 [5] - 若美国财政扩张叠加降息，或为中国刺激政策提供空间，同时可能拉动中国对美资本品和设备出口 [5] 铜市场动态 - 有色60ETF（159881）下跌1.89%，矿业ETF（561330）下跌1.54%，因特朗普拟对进口铜征收50%关税导致美铜一度上涨17% [6] - 美国提前囤积40万吨铜（占全球年需求1.5%），其中12万吨流入COMEX库存，导致LME库存收紧 [8] - COMEX铜呈现Contango结构，LME铜呈现back结构，但关税生效后套利风险上升 [10] - 长期看铜需求受美欧财政扩张及中国通缩政策支撑，建议逢低布局有色60ETF（159881）和矿业ETF（561330） [10]

货币与通胀 - 国内货币超发严重 M2超过300万亿 是GDP的2倍 [1] - 5月CPI环比下降0.2% 同比下降0.1% 显示通缩趋势 [1] 房地产行业 - 全国平均房价从最高位跌幅超过30% 天津郑州石家庄等二三线城市先跌 上海深圳等一线城市后续跟进 [4] - 未来房价继续下跌 二三线城市跌幅放缓 上海深圳等房价收入比达40的城市可能出现补跌 [4] 汽车行业 - 燃油车市场受新能源汽车冲击出现产能过剩 中产收入增长放缓导致购车需求下降 [6] - 燃油车贬值加速 案例显示某车型购买价25万 一年内二手市场回收价仅16万 贬值近10万 [6] 教育行业 - 学历贬值加速 高校扩招导致应届毕业生超千万 课堂知识与实际工作脱节 [8] - 企业更看重实际工作经验 大学生就业困难 部分转向快递外卖等职业 [8] 电子产品行业 - 手机电脑电视等产品因迭代快导致旧款快速降价 市场需求萎缩加速价格下跌 [10] - 消费者收入减少 延长电子产品使用周期 进一步抑制换新需求 [10]

市场表现 - A股主要指数走弱，创业板指跌逾1%，沪指跌0.2%，深成指跌0.59%，沪深京三市下跌个股近2900只 [1] - 油气、CPO、铜链接、军工等方向跌幅居前 [1] - 国债期货多数高开，30年期主力合约涨0.04%，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约平开 [1] 债券市场 - 30年国债ETF博时（511130）高开，盘中微涨3个bp，成交额近6亿元，换手率超7% [1] - 隔夜shibor持续低位，维持在1.3000%附近，低于去年水平 [1] - 国债在纠偏前期机构过分押注低利率导致的大幅上涨，随着利率低位徘徊，国债高位震荡 [1] - 2025年4月中旬至今，国债期货以窄幅区间震荡为主，波动率偏低 [1] - 三季度国债期货有望打开上涨空间 [1] 宏观经济 - 国内经济处在通货紧缩环境，经济增速下行且通胀率在负值区间 [1] - 2025年一季度平均贷款利率为3.75%，实际利率水平为4.52%，利率水平偏高对经济有限制性 [2] - 名义利率下行是债市长牛的主要逻辑 [2] - 年初市场预期今年降息30-40BP，但5月7日首次降息仅10BP [2] - 央行降息节奏放缓原因包括经济形势持稳、财政政策发力、中美关系缓和、人民币贬值压力及美联储降息推迟 [2] 市场交易逻辑 - 6月上旬和中旬资金面偏宽松，国债偏强震荡 [2] - 6月海外地缘事件对行情有扰动 [2] - 二季度政策预期落空导致6月下旬国债期货震荡下跌 [2] - 6月下旬股市走强导致资金从避险资产流向风险资产 [2] 未来展望 - 美联储可能在三季度降息，国内宽货币政策有望发力 [3] - 国债期货有望向上突破，即便宽货币政策落空，只要通缩背景不变，也不易大幅回调 [3] - 建议逢低做多国债期货并长线持有 [3] - 30年国债ETF博时（511130）成立于2024年3月，久期约21年，对利率变动高度敏感 [3]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括金融（银行、债券）、科技、医药、钢铁、建材、光伏、房地产、出口制造业等；未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 美债利率 - 上周美债利率先降后升，受小非农数据影响，7 月降息预期推迟致利率上升，欧洲财政风险有外溢效应 [3] - 未来需关注美国通胀数据及降息节奏，预计 9 月左右可能降息，此前利率或持续波动 [3] 美元指数 - 近期美元指数偏弱，6 月后走弱与美国经济数据及欧洲财政扩张相关 [5] - 下半年美元走弱速度可能放缓，全球资产定价中美元走弱逻辑或调整，因上半年推动因素下半年难叠加 [5] 中国 A 股 - 上周表现强劲，沪指逼近 3500 点，大盘价值风格占优，受“反内卷”概念关注 [6] - 实现类似 2016 年效果存疑，当前需求疲软，供给侧改革若削减中下游企业利润或加剧需求疲弱 [6] 中国宏观需求 - 6 月出口表现良好，制造业 PMI 显示生产和出口不错，中小企业生产景气度边际走弱 [7] - 上半年出口强劲，动能或减弱，7 月能否保持存疑，美国需求下降致下半年外需或走低 [8][9] - 内需方面房地产市场连续两月下滑，内外需求呈收缩态势 [9] 全球资本市场 - 上周美股表现强劲，科技板块突出，下半年预计维持震荡，科技和资本开支主线仍在 [2] - 美国财政政策引发讨论，非农数据调整降息预期，影响全球美元流动性 [12] - 欧洲财政扩张信号逆转，实际落地或明年，共同影响全球资本市场定价 [12] 牛市条件 - 目前牛市条件未完全具备，需关注政策细节和宏观经济走势，警惕通缩风险和美国资金虹吸效应 [4] - 中国上半年经济受益抢出口，下半年出口和地产数据或走弱，影响基本面叙事和市场风偏 [17] - 中国资本市场上半年股票表现强劲，风偏提升，但全面牛市判断需谨慎，历史经验表明仅流动性宽松等因素不足 [18] 行业板块表现 - 上周钢铁、建材和光伏板块有表现机会，创新药政策支持使医药板块领涨 [10] - 上周中国债券市场平淡或震荡，无明显方向性催化因素，利率小幅下行 [11] 美元定价对非美资产影响 - 今年 2 月后全球非美资产受美元流动性影响趋势被打破并延续至 7 月，下半年美元定价可能反抽 [14] - 反抽将使全球非美风险资产风险偏好收敛，美股科技板块走强，美债利率下降及美元偏弱趋势或逆转 [14] 财政政策影响 - 大美丽财政法案对美国赤字率边际推升约 0.5 个百分点，对需求扩张力度有限，对美元汇率影响需综合考虑 [29] - 美国赤字率对美元汇率影响非简单正相关或负相关，需考虑货币政策配合及财政资金投向 [30] - 日本和欧洲财政与货币政策对货币汇率影响需拉长时间线，综合考虑货币政策配合及财政资金投向 [31] - 中国近年来财政扩张未显著提升经济增长和人民币汇率，需综合考虑其他因素 [32][33] 银行板块 - 最近两年持续上涨，原因包括银行利润拨备处理使账面利润优，资金端反应如去年境内银行股购买力量及今年公募考核机制和保险资金行为推动 [34] 铜价 - 近期上涨因市场对美国流动性宽松预期及定价今年至少一次降息，美国财政宽松对全球需求提升有限，未来走势或不如预期强劲 [37] 人民币国际化与流动性宽松 - 人民币国际化要求汇率稳定，国内流动性全面宽松难实现，需权衡与内需重要性 [38] - 触发条件是国内数据逼迫政策倾向内需，美国货币政策放松也是关键，美国 9 月放松货币中国可能跟随但全面宽松仍困难 [38] 美国科技行业 - 美国经济增长由科技和财政驱动，财政刺激法案作用有限，科技行业若下行美国或进入大规模货币宽松时代，可能影响明年流动性和股市表现 [39] 其他重要但可能被忽略的内容 - 上周出台创新药政策支持，推动医药板块领涨 [10] - 中国房地产市场是通缩重要变量，上半年数据一阶收敛但不意味无风险敞口，地产行业数据对通缩有关键影响 [19] - 全球资金流向影响中国资本市场，上半年美国资金流出推高非美市场风偏，未来或继续但有节奏性反抽风险 [20] - 7 月政治局会议临近，市场关注国内政策动向，预计投资者交易相关信息，反内卷和生育补贴政策或出台更多细节，落地时间关键在 7 月 [36]

经济周期与现金持有策略 - 当前国内经济处于通缩周期而非通胀 5月份CPI环比下降0.2% 同比下降0.1% [3] - 通缩环境下商品价格普遍下跌 猪肉价格从30元/斤跌至18元/斤 小家电价格跌幅10-15% 中档轿车从25万跌至18万 全国平均房价较峰值下跌30%以上 [3] 现金的四大优势 购买力提升 - 通缩使现金实际购买力增强 商品价格下跌使同等现金可购买更多资产 [3] 风险规避 - 2024年股民人均亏损14万元 公募基金普遍亏损20-30% 银行理财产品出现亏损 现金持有可避免本金损失 [6] 应急保障 - 现金储备可应对失业风险 提供医疗费用支付能力 企业持有现金可度过经济低谷 [8][9] 资产抄底机会 - 通缩周期下资产价格持续下行 房产/股票/古玩等资产泡沫挤出后 现金持有者可低位收购优质资产 [11] 行业案例 - 深圳华强北电子元件批发商反映现金成为企业生存关键 市场低迷时期现金储备相当于"氧气瓶" [9]

零利率可能性 - 中国一年期利率已低于1%，若消费持续疲软可能快速进入零利率时代 [2] - 中国经济自2012年起增速放缓，GDP从两位数下降，内需不足是根本原因 [2] - 外需受关税战影响减弱，加剧内需压力，零利率可能加速到来 [2] 零利率对投资的影响 - 零利率环境下资产普遍缩水，楼市和股市表现受限，需保守防御性策略 [4] - 通胀信号出现前不宜激进投资，现金持有安全性较高 [8] - 大萧条伴随零利率，1929年美国失业率达3400万人（占人口1/4），中产阶级需优先保障就业 [4] 债务与政策挑战 - 债务问题（财政、企业、居民）是核心矛盾，清理负债表比降息更关键 [6] - 2008年美国贷款利率降至0.2%，日本1999年实施零利率，中国需警惕类似风险 [6] - 房贷压力在资产缩水时加重，历史案例显示零利率可能缓解但无法根本解决债务问题 [6] 工资与资产价格变动 - 萧条期社会平均工资可能下降30-50%，资产荒下现金购买力被动升值 [8] - 通缩背景下房地产难反转，存款零利率仍优于缩水资产 [8]

汇率动态 - 欧元兑美元在1.1760附近窄幅波动 [1] - 英镑兑美元连续第四个交易日上涨，交投于1.3700上方 [1] - 美元兑日元承压于145.00下方 [1] - 澳元兑美元维持在0.6600下方整理周内涨幅 [1] - 纽元兑美元在0.6050附近呈积极态势 [1] - 美元兑加元跌至1.3570附近，有望重新测试1.3540左右的八个月低点 [1] 美元相关 - 特朗普宣布8月1日开始支付关税税率，浮动范围10%-70% [2] - 美国非农数据远超预期，利率期货交易员放弃对7月美联储降息的押注 [2] - 贝森特表示若欧元兑美元触及1.2，欧洲人会反应强烈，将确保美元继续作为全球储备货币 [2] - 美联储博斯蒂克称劳动力市场状况总体健康，美国经济可能经历更长时间的高通胀 [2] 非美货币动态 - 欧洲央行官员Demarco表示欧元不会取代美元的储备货币地位 [3] - 日本2025财年加薪幅度下修至5.25%，连续两年高于5% [3] - 日本小型反对党参政党批评日本央行量化紧缩计划 [3] - 英国央行调查显示英国企业下调今年的薪资增长预期 [3] - 拉加德称需要改善经济以提升欧元全球地位 [3] - 欧洲央行警告热浪对通胀和经济增长的影响 [3] - 欧洲央行管委温施表示没有对再次降息的押注感到不安，价格风险更偏向下行 [3] - 欧洲央行会议纪要显示部分成员认为应维持当前利率水平，官员们强调欧元升值给出口商带来潜在危险 [3] - 路透调查显示27位经济学家中有19位预计新西兰联储将于7月9日维持利率在3.25%水平，22位中有16位认为第三季度利率将下调至3.00%，年末利率预测中值为3.00% [3] 其他货币动态 - 瑞士通胀反弹但仍接近通缩水平 [4] - 印尼将与美国合作伙伴在关税谈判截止日期前签署谅解备忘录 [5] - 波兰央行行长称如果数据允许，波兰在九月份降息的可能性存在 [5] 技术面分析 - 欧元兑美元运行在呈看涨态势的各条移动平均线远上方，20日SMA位于1.1570附近，短期内围绕该均线展开争夺，4小时图显示100日和200日SMA稳步上行，技术指标虽转向下行但仍处于中轴线上方 [6] - 澳元兑美元突破持续数周的区间，日线图震荡指标呈现积极态势，阻力最小路径为上行，0.6540-0.6530区间现转为支撑位，0.6500为关键枢纽 [7] - 美元兑加元近期多次在4小时图的200期SMA附近遇阻，下行通道形态验证看空前景，4小时图震荡指标深陷负值区域且未进入超卖区间 [7] 财经数据前瞻 - 15:00瑞士6月季调后失业率 [8] - 15:00国务院政策例行吹风会 [8] - 17:00欧元区5月PPI月率 [8]