报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行，推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源[4] 各部分总结 本周更新 - 本周铜股涨多跌少，SHFE铜、LME铜价环比上周分别-0.2%、-0.3%，涨跌幅排序靠前的三只股票为北方铜业（+11.1%）、精艺股份（+8.5%）、电工合金（+5.8%）；涨跌幅靠后的三只股票为金田股份（-1.1%）、楚江新材（-2.6%）、金诚信（-3.0%）[16] - 国内铜社库环比+1.3%，LME铜全球周库存环比+5.1%，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）6月30日铜周度库存合计38.1万吨，环比-4.1%；7月3日LME铜全球库存9.5万吨，环比+5.1%，COMEX铜库存22.1万吨，环比+6.3%；7月3日SMM电解铜境内社会库存13.2万吨，环比+1.3%，较2025年初累库1.8万吨[24] - SHFE铜活跃合约持仓环比+1%，6月24日COMEX铜期货非商业多头持仓7.1万手，环比+6.4%，非商业空头持仓4.1万手，环比-3.3%，非商业净多头持仓2.9万手，环比+23.7%；7月4日，上期所阴极铜期货持仓量59.6万手（单边），环比+2.7%，活跃合约持仓量21.6万手，环比+1.3%[33] - 截至7月5日市场预计美联储2025年7月不降息概率为94%，7月4日美元指数为96.9880，环比-0.28%；美国5月CPI为2.4%，核心CPI为2.8%；6月新增非农就业14.7万人，失业率为4.1%[38] 供给 - TC现货价维持低位，6月电解铜产量环比-0.3%、同比+13%，7月4日中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-43.31美元/吨，环比+0.3美元/吨；6月SMM中国电解铜产量113.49万吨，环比-0.3%，同比+12.9%，SMM中国铜冶炼厂6月开工率为85.76%，环比-3.06pct，同比-0.55pct[49][65] - 本周国内港口铜精矿库存环比+7%，3月中国铜精矿月度产量为15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9%；7月4日国内主流港口铜精矿库存为66.6万吨，环比+6.8%；4月全球铜精矿产量为190.9万吨，同比+5.6%，环比-3.0%；1-4月全球铜精矿累计产量为752.6万吨，同比+2.0%[49][50] - 本周五精废价差环比上周-260元/吨，7月4日精废价差为1705元/吨，较6月27日-260元/吨；5月国内旧废铜产量9.2万金属吨，环比+5.0%，同比-20.2%；5月废铜进口约15.6万金属吨，环比-7.4%，同比-1.9%；1-5月国内进口废铜约79.1万金属吨，同比+0.7%[54][57] 国内需求 - 线缆企业本周开工率环比-2.4pct，7月3日SMM电线电缆企业当周开工率为67.81%，环比-2.37pct；6月电线电缆企业月度开工率为72.41%，环比-8.97pct，同比+0.76pct；7月4日电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为550元/吨，环比-70元/吨；1-5月电源基本建设投资完成额累计值为2577.82亿元，累计同比+0.0%，电网基本建设投资完成额累计值为2039.86亿元，累计同比+19.8%；5月SMM漆包线企业月度开工率为72.26%，环比-4.53pct，同比+3.22pct；5月我国变压器产量为4.09亿千伏安，环比-17.0%，同比+62.2%[75][76][88] - 9月国内家用空调、冰箱排产同比-12.8%/-8.6%，据产业在线6月26日更新，7月、8月、9月家用空调排产同比-1.9%、-4.6%、-12.8%，冰箱排产同比-2.4%、-6.7%、-8.6%；5月铜管企业月度开工率为81.76%，环比-1.96pct，同比-1.56pct；5月SMM铜管产量为18.6万吨，环比-1.4%，同比-1.0%[94] - 黄铜棒6月开工率46.15%，环比-4.5pct、同比-0.7pct，6月SMM黄铜棒开工率为46.15%，环比-4.46pct，同比-0.69pct；7月4日宁波黄铜棒（H62，Φ20，含铜量62%）与电解铜价格的价差为6007元/吨，环比+1.1%[105][111] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源[112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面中性，基差偏空，库存中性，盘面偏多，主力持仓偏空，预期铜价震荡运行[2] - 国内政策宽松和贸易战升级是影响铜价的逻辑因素[3] - 2024年铜小幅度过剩，2025年紧平衡[19] 根据相关目录分别总结 每日观点 - 6月制造业PMI为49.5%与上月持平，冶炼企业减产，废铜政策放开，基本面中性[2] - 现货80160，基差 -480，贴水期货，偏空[2] - 7月1日铜库存增650至91250吨，上期所铜库存较上周减19264吨至81550吨，中性[2] - 收盘价收于20均线上，20均线向上运行，偏多[2] - 主力净持仓空，空减，偏空[2] - 美联储降息放缓，库存高位去库，美国贸易关税不确定，地缘扰动仍存，铜价震荡运行[2] 近期利多利空分析 - 影响铜价逻辑为国内政策宽松和贸易战升级[3] 每日汇总 - 表格展示了现货不同时间上海的库存、仓单、LME库存、SHFE库存等情况，但未给出具体数据[5] 交易所库存 - 未提及具体内容 保税区库存 - 保税区库存低位回升[13] 加工费 - 加工费回落[15] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2018 - 2024年中国铜年度供需平衡表显示各年产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费和供需平衡情况，2024年供需平衡为11万吨[21]

铜价走势分析 - 三大利好因素推动铜价触及三个月高点 [1] - 知名机构预计年底铜价将下跌 [1] - 市场质疑当前上涨是否为"诱多"行情 [1]

证券板块中期策略 - 证券行业上半年表现显著弱于市场 主要由于前期估值抬升以及行业政策变动 [1] - 稳市举措持续落实推动各项业务回暖 包括经纪、两融、股衍等业务 [1] - 公募新规开启公募基金高质量发展新时代 资本市场投融资端改革深化带动投行业务底部回暖 [1] - 投资业务为业绩胜负手 杠杆及券商自营权益投资仍是分化点 [1] - 资本市场内在稳定性提升背景下增量资金入市仍具空间 有望打开证券板块业绩和估值空间 [1] 国际铜价走势 - 近期铜价震荡上行 市场对于后续铜价走势存在一定分歧 [2] - 铜矿上游精炼铜矿增产指引及CAPEX非常有限 TC/RC费用持续大幅下调 全球精炼铜矿整体仍维持紧平衡局面 [2] - 中国经济"稳增长"、美国经济"软着陆"支撑铜价底部 当前市场价格相对合理 [2] - 铜价若要进一步打开上升通道需要看到国内宏观政策进一步发力以及海外经济的企稳回升 [2] - 通胀预期抬升、降息预期抬升以及美元指数小幅回落有望支撑铜价延续偏强震荡行情 [2] - 维持铜价下半年上行至10000—11000美元/吨的判断 [2] 智能眼镜供应链 - 小米AI眼镜发布 作为其随身AI接口 支持口令、多模态、扫码支付等多种功能 [3] - 智能眼镜是未来重要端侧AI产品之一 建议继续重视智能眼镜供应链 [3]

铜价走势 - 截至2025年6月27日，SHFE铜收盘价79920元/吨，环比上涨2.47%；LME铜收盘价9879美元/吨，环比上涨2.26%，主要因美国铜关税预期导致全球库存流向美国，LME铜库存降至9万吨（2023年8月以来新低），引发逼仓式上涨 [2] - 预计铜价短期维持强势，但逼仓交易结束后可能重回震荡 [2] 库存变化 - 国内主流港口铜精矿库存62.4万吨，环比下降12.4%；全球三大交易所电解铜库存合计39.8万吨，环比下降1.8% [3] - LME铜全球库存9.1万吨，环比下降4.6%；SMM铜社会库存13.0万吨，环比下降10.8% [3] 原料供应 - 2025年3月中国铜精矿产量15.7万吨，环比增长25.4%，同比增长6.9%；4月全球铜精矿产量196.9万吨，同比增长5.6%，1-4月累计同比增长2% [4] - 精废价差1965元/吨，环比扩大1045元/吨 [4] 冶炼情况 - 2025年5月中国电解铜产量113.83万吨，环比增长1.1%，同比增长12.9% [5] - TC现货价-43.56美元/吨，环比微增0.1美元/吨，仍处于2007年9月以来低位 [5] 需求表现 - 线缆企业开工率70.18%，环比下降3.08个百分点；7-9月家用空调排产同比增速分别为-1.9%、-4.6%、-12.8%，冰箱排产同比增速分别为-2.4%、-6.7%、-8.6% [6] - 黄铜棒5月开工率50.6%，环比下降4.4个百分点，同比微增0.05个百分点 [6] 期货持仓 - SHFE铜活跃合约持仓量21.6万手，环比增长37%，处于1995年以来64%分位数 [7][8] - COMEX非商业净多头持仓2.9万手，环比增长23.7%，处于1990年以来64%分位数 [7][8]

全球铜矿市场动态 - 全球通胀加剧导致铜矿新建成本持续攀升 [1] - 铜价走势受成本上升和供需预期变化影响 [1] - 市场关注铜矿供需格局可能发生的变化 [1]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 6 月 26 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 沪铜小涨，总持仓增加，盘面价差缩窄，现货升水下跌，淡季下游对高价铜接货意愿有限；LME 市场价差缩窄，库存下降，低库存导致的高 BACK 结构短期难缓解；COMEX - LME 价差扩大，全球库存向 COMEX 转移，SHFE 和 LME 面临去库压力，低库存支撑沪伦铜价；宏观环境回暖，A股 大涨带动做多情绪向商品市场传递，短期铜价预计维持涨势，关注沪铜对前高压力位测试 [11] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜小涨至 78810，总持仓增 11458 手，盘面 07 - 08 价差缩窄至 130，现货升水跌 10 至 30 [11] - LME 市场价差缩窄，0 - 3 价差缩窄至 150 美元/吨，现货紧缺情况略有缓解，但库存继续下降 1200 至 93475 吨，低库存导致的高 BACK 结构短期难缓解 [11] - COMEX - LME 价差扩大至 1214 美元/吨，美国关税未落地致 C - L 溢价居高不下，全球库存向 COMEX 转移，SHFE 和 LME 面临去库压力 [11] - 宏观环境回暖，A股 大涨带动做多情绪向商品市场传递，短期铜价预计维持涨势，关注沪铜对前高压力位测试 [11] 行业要闻 - 艾芬豪电气亚利桑那州 Santa Cruz 铜矿项目初始成本 12.4 亿美元，税后净现值 14 亿美元，23 年寿命中前 15 年每年产 7.2 万吨铜阴极，基本情况下内部收益率 20%；按当前 Comex 铜价计算，净现值升至 19 亿美元，内部收益率升至 24% [12] - 上期所同意侯马北铜铜业有限公司“中条山”牌 A 级铜注册，注册产能 20 万吨，执行标准价，可用于阴极铜期货合约履约交割，注销山西北方铜业有限公司侯马产区 A 级铜注册品牌资质 [12] - 紫金矿业与阿吉兰兄弟矿业公司新设合营企业案进入公示期，合营企业拟在沙特阿拉伯从事 Jabal Sayid 矿化带相关潜在矿产储量勘探、开采及矿山经营、管理、发展和矿产生产与销售业务 [13] - First Quantum 旗下 Trident 一名员工在 Sentinel 发生自卸车事故后去世，事故已通知当地部门，公司配合调查，作业暂时暂停，确定安全后将恢复 [13]

重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜早报- 大越期货投资咨询部 : 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 每日观点 铜: 1、基本面：冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，5月份，制造业采购经理指数为49.5%，比上月 上升0.5个百分点，制造业继续保持恢复发展态势；中性。 2、基差：现货78560，基差-250，贴水期货；中性。 3、库存：6月25日铜库存减1200至93475吨，上期所铜库存较上周减1129吨至100814吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。 5、主力持仓：主力净持仓空，空减；偏空。 6、预期：美联储降息放缓，库存高位去库，美国贸易关税不确定性，地缘扰动仍存，铜价震荡运行为 主. 近期利多利空分析 利多： 利空： 逻辑： 国内政策宽松 和 贸易战升级 风险： 自然灾害 1、俄乌,伊以地 ...

有色行业 - 5月国内家用空调销量同比增长2.3%，产量同比下降1.8% [4] - 矿端持续扰动，5月废铜国内产量和进口同步回落 [4] - 需求端因关税备货效应减弱及国内进入淡季，有走弱风险，预计铜价短期维持震荡 [4] - 铜价有望在国内刺激政策出台及美国降息后逐步上行 [4] 石油化工行业 - 以色列与伊朗军事冲突主导原油市场，6月22日美国轰炸伊朗核设施，地缘局势持续升级 [5] - 中长期原油供需格局仍具备景气基础，持续看好"三桶油"及油服、油运的战略价值 [5] 农林牧渔行业 - 2025年"618"期间，京东平台超400个宠物品牌商家销售额同比增长超100% [6] - 宠物成交用户同比增长32%，新晋养宠用户同比增长39% [6] 煤炭开采行业 - 供给收缩、需求回升，煤价阶段性底部或已出现 [8] - 本周港口煤价平稳运行，海外油、气价格上涨 [8] - 铁水周产量环比上升，三峡出库流量环比回落 [8] - 秦皇岛港煤炭库存继续回落，当前已低于去年同期 [8] 电新公用环保行业 - 风电：优先关注风电整机商，2季度业绩或承压，持续关注3-4季度盈利改善程度及电站销售业务进展 [8] - 固态电池：电池厂商积极推进半固态产线及全固态实验、中试线，资本开支提升，政策支持催化材料端 [8] - 光伏：预计下一阶段行业供给或需求端的兜底政策有望进一步强化，重点关注BC电池、钙钛矿、硅料及PB较低的一体化企业 [8] 零售行业 - 2025年"618"期间，综合电商平台累积销售额为8556亿元，同比增长15.2% [9] - 即时零售总计销售额达296亿元，同比增长18.7% [9] - 平台更关注生态构建和消费者体验，即时零售赛道热度抬升有望助推线上化渗透 [9] 医药生物行业 - 2025年6月16日，国家药监局公开征求优化创新药临床试验审评审批意见 [10] - 短期审批效率提升将加速优质管线价值释放，提振市场对创新药板块的风险偏好 [10] - 中长期政策通过"扶优汰劣"机制，助力中国创新药从"仿创结合"向"全球原研"升级 [10] - 建议重点关注具备"快速研发-国际化-商业化"闭环能力的龙头企业及产业链核心环节 [10]

核心观点 - 宏观预期改善后铜价有望上行 短期维持震荡 长期受国内刺激政策和美国降息推动 [3] - 铜库存呈现分化格局 国内社库微增0.8% 而LME库存大幅下降7% [4] - 原料端精废价差收窄56元/吨 铜精矿产量同比增3.7%但TC仍处历史低位 [5] - 冶炼端电解铜净进口量同比下滑18.5% 产量环比增1.1% [6] - 需求端线缆开工率降3pct 空调产量低于预期 铜棒开工率环比降4.4pct [7] 价格表现 - SHFE铜价77990元/吨 环比微降0.03% LME铜价9661美元/吨 环比升0.13% [3] - 贸易冲突压制铜价涨幅 但国内政策与美国降息将推动长期上行 [3] 库存变化 - 国内港口铜精矿库存71.2万吨 环比骤降12.4% [4] - 全球交易所库存40.5万吨 环比降3% 其中LME库存9.9万吨降7.1% [4] - SMM铜社库14.6万吨 环比增0.8% [4] 原料供应 - 3月中国铜精矿产量15.7万吨 环比大增25.4% 同比增6.9% [5] - 全球铜精矿产量196.9万吨 同比增3.7% [5] - 精废价差920元/吨 环比收窄56元 [5] 冶炼数据 - 5月电解铜产量113.83万吨 环比增1.1% 同比增12.9% [6] - TC现货价-43.7美元/吨 环比微升0.2美元 仍处2007年以来低位 [6] - 1-5月电解铜净进口111.7万吨 同比降18.5% [6] 需求表现 - 线缆开工率73.26% 环比降3.05pct 占国内铜需求31% [7] - 5月空调产量2081.2万台 同比降1.8% 低于预期增速9.9% [7] - 铜棒开工率50.6% 环比降4.4pct 占需求4.2% [7] 期货持仓 - SHFE铜持仓16.7万手 环比降13.2% 处1995年来43%分位 [8] - COMEX非商业净多头2.6万手 环比增9.4% 处1990年来61%分位 [8]