铜价表现与预测 - 铜价自4月初以来持续走高，过去六个月累计上涨逾20%，LME铜期货报10,727.50美元/吨 [1] - 瑞银预测未来几个季度铜价可能在每吨10,000美元至11,500美元区间内运行，并将2026年9月的铜价预测上调至每吨11,500美元 [1] - 具体预测显示，2025年12月铜价预测为10,250美元，2026年3月为10,750美元，2026年6月为11,000美元，2026年9月为11,500美元 [3] 供应端分析 - 供应端存在多起中断事件，自由港-莫克莫兰因印尼Grasberg矿山体滑坡启动不可抗力，预计产量受重大影响至2027年，并将2026年该矿产量指引下调35%，意味着约27万吨铜供应减少 [4] - 全球其他主要铜矿亦不平静，刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震事件将2025年产量指引由52万-58万吨下修至37万-42万吨，智利埃尔特尼恩特矿因地震导致今年产量将缩减30万吨 [4] - 现货冶炼与精炼费用处于历史低位，瑞银预计在供应紧张、加工费偏低且库存下降背景下，精炼铜产量将保持低位，对2025年、2026年铜供应增长预计分别为+1.3%、+2.8% [4] 需求端分析 - 中国是全球铜需求增长的核心支撑，终端需求主要来自电动汽车、可再生能源及家电行业，今年以来中国精炼铜产量与铜精矿进口量均有所增加 [5] - 欧洲和美国的传统终端行业需求疲弱，但电网建设与新能源需求坚挺 [5] - 瑞银维持铜需求预测不变，预计2025年、2026年精炼铜需求将分别增长2.2%、2.9%，导致2025年、2026年铜供应缺口分别达到5.3万吨、8.7万吨 [5] 价格驱动因素与投资策略 - 市场预期美联储降息、美元走弱以及供应紧张共同推动铜价升至每吨10,600美元以上 [4] - 瑞银偏好波动率卖出策略，尤其是卖出铜价下行风险以提升收益，该策略在短期内提供有吸引力的风险回报比 [6] - 从长期视角看，瑞银依然看好铜价，倾向于直接持有多头头寸 [6]

行业 铜期货日报 日期 2025 年 10 月 10 日 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 有色金属研究团队 研究员：余菲菲 研究员：彭婧霖 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 一、 行情回顾与操作建议 图1：沪铜走势及盘面价差 图2：伦铜走势及价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 沪铜高开高走，印尼 Grasberg 矿事故导致减产以及 SMM 公布的 9 月精铜产量环比 下降 5 万吨，矿端及冶炼端产量下降环比下降预期正在夯实，供应端压力在放缓， 吸引全球资金关注，LME、COMEX 以及沪铜持仓量均在大幅上涨，而且 CFTC 和 COTR 基金净多持仓量也在持续增加，短期铜价在事件驱动带动资金炒作下，上涨趋势 较 ...

产业宏观利好铜价，关注国内政策 10月铜月报 2025-10-9 01 行情回顾 02 宏观因素分析 03 基本面分析 05 后市展望 目 录 04 技术面分析 01 行情回顾 01 沪铜行情回顾 p 9月铜价偏强运行，月涨幅4.96%，截至9月30日沪铜收盘价为83350元/吨。月初国内宏观环境偏暖，美国就业市场降温且8月CPI符合市场预期下，美 联储降息预期大幅升温，铜价偏强震荡。随后美联储降息25基点如期落地，铜价小幅回调。自由港印尼矿区因为泥石流事故停产，铜矿供应再受扰动， Grasberg矿区2025年四季度铜产销量预计大幅下降推升铜价。铜精矿现货粗炼费TC仍处于-40美元/吨左右历史低位，铜精矿紧缺加剧。9月冶炼厂关停检 修高峰期，叠加阳极铜受税收政策影响供给不足，9月精铜产量环比走低。传统消费旺季成色不足，国庆假期前下游备库需求增加社库去化，库存仍处历史 低位为铜价提供支撑。10月国内政策或陆续出台托底经济，当前矿端扰动叠加宏观利好，预计铜价继续维持偏强运行。 60000 65000 70000 75000 80000 85000 25-10-09 25-09-25 25-09-19 25-09 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储内部对降息幅度存分歧，中国精炼铜产量同比快速增长，COMEX铜持续累库，综合来看铜价可能以震荡偏强行情为主，铜价波动较小，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [1][3][4][39] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 8月沪铜期货主力合约价格区间在79390 - 83820元/吨，以上行趋势为主；LME期货铜合约价格走势与沪铜接近，运行区间在9843 - 10485美元/吨 [7] 宏观环境 - 美联储降息存变数：内部对利率调整幅度与速度存在持续辩论，19位官员中10位认为今年还将降息两次或更多，9位认为再降息一次甚至不再降息；10月维持利率不变概率为10.7%，降息25个基点概率为89.3%；12月维持利率不变概率为2.9%，累计降息25个基点概率为32.2%，累计降息50个基点概率为64.9% [11][13] - 全国规模以上工业企业实现利润同比增长：1 - 8月全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%；有色金属冶炼和压延加工业增长12.7% [16][17] 供应端 - 精炼铜产量持续快速增长：截至2025年8月，月度精炼铜产量为130.1万吨，较上月增加3.1万吨，同比上升14.8%；截至9月28日，中国铜冶炼厂精炼费为 - 4.02美分/磅，粗炼费为 - 40.3美元/千吨 [20] - 精废铜价差持续缩小：截至2025年9月26日，上海物贸精炼铜价格为82510元/吨，广东佛山地区废铜价格为75050元/吨，精废价差为 - 45元/吨 [23] 需求端 截至2025年8月，铜材月度产量为222.19万吨，同比增长9.8%；电网建设月度累计投资额为3796亿元，同比增长14% [27] 库存端 截至2025年9月30日，上期所阴极铜库存为95034吨，较上一周减少3745吨；截至9月29日，LME铜库存为143900吨，较上一交易日减少500吨，注销仓单占比为6.72%；COMEX铜库存为323207吨，较上一交易日增加923吨；上海保税区库存8.07万吨，较上一周增加0.46万吨，广东地区库存1.35万吨，无锡地区库存2.57万吨 [32] 展望 - 价格走势因素分析：中国经济政策、美国政策、供给（精炼铜加工费处于底部、铜产量同比持续增长）、需求（电网投资增速加快、铜材产量保持增长）、库存（COMEX铜持续大幅累库）等因素影响铜价走势 [38] - 展望：铜价可能以震荡偏强行情为主，铜价波动较小，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [39]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜早报- 大越期货投资咨询部 : 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 铜: 1、基本面：冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，8月份，制造业PMI升至49.4%，景气水平较上 月有所改善；中性。 2、基差：现货82215，基差40，升水期货； 中性。 3、库存：9月29日铜库存减500至143900吨，上期所铜库存较上周减7035吨至98779吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。 利多： 利空： 逻辑： 全球政策宽松 和 贸易战升级 风险： 自然灾害 1、俄乌,伊以地缘政治扰动。 2、美联储降息。 3、矿端增产缓慢 5、主力持仓：主力净持仓多，多增；偏多。 6、预期：库存回升，地缘扰动仍存，等待9月旺季消费指引，印尼的Grasberg Block Cave矿事 ...

此前由于自由港宣布印尼Grasberg矿遭遇不可抗力并下调铜销量预测，这一事态发展明显超出前期预 期，市场对于矿紧矛盾激化担忧升温，内外铜价受振大涨，大涨过后期价基本消化本次矿端干扰，随后 铜价高位调整。截至上周五国内铜精矿现货加工费低位微升，但幅度有限，供需博弈下加工费暂时低位 企稳。 沪铜早间低开，日内跌幅有所收窄，收盘微跌0.21%。矿端干扰有所消化，临近双节下游备货基本结 束，高铜价对需求有所抑制，国内社库明显增加，铜价偏弱震荡。 》周末全国主流地区铜库存增加0.82万吨【SMM周度数据】 对于铜价走势，金瑞期货表示，平衡预期在铜矿扰动下转入缺口，但现实层面尚待兑现。展望后市，降 息预期分歧和消费偏弱是持续突破的限制因素，但矿山影响量较大，预计限制回落空间，整体运行重心 已上移。后续需持续关注其恢复进展。 （文华综合） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球第二大铜矿Grasberg因矿端事故停产，预计最早2027年恢复事故前生产水平，2026年产量或比事件前预估低约35%（约27万吨），该事件短期加深铜矿紧张预期，使铜价向上突破大幅上涨，长期将抬升铜价中枢 [7] - 国内市场受高铜价影响消费减弱，节前备货不及预期，临近月底和国庆假期，部分持货商低价出货致现货贴水幅度扩大，目前国内冶炼厂高检修期，库存小幅下降，但有进口铜到货，供应端压力不明显 [7] - 中国8月经济数据环比走弱，四季度消费端压力大，预计将出台经济托底政策，印尼Grasberg停产影响中长期存在，铜价走势易涨难跌，短期或维持高位震荡运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 供给端：自由港印尼矿区泥石流事故致Grasberg矿区2025年四季度铜产销量预计大幅下降，9月26日铜精矿现货粗炼费为 -40.35美元/吨，维持历史低位，国内铜精矿港口库存47.8万吨，周环比 -18.01%，处于历年低位；8月我国电解铜产量117.15万吨，环比减少0.24%，同比增加15.59%，9月进入冶炼厂关停检修高峰，叠加政策端对阳极铜供给影响，电解铜产量预计减少 [5][31] - 需求端：节前备货带动开工率小幅提升，9月26日国内主要精铜杆企业周度开工率上升至73.78%，环比上升3.28个百分点，同比下降11.14个百分点，但实际消费中，下游多持观望态度，主要订单以在手订单为主 [5][35] - 库存：9月26日上海期货交易所铜库存98,761吨，周环比 -6.65%，上期所库存由增转降；9月25日国内铜社会库存14.01万吨，周环比 -5.91%；9月26日LME铜库存14.44万吨，周环比 -2.20%，继续去库；COMEX铜库存32.23短吨，周环比1.74%，库存小幅增加 [6][43] - 策略建议：印尼Grasberg停产影响中长期存在，铜价走势易涨难跌，短期或维持高位震荡运行 [7] 宏观及产业资讯 - 宏观数据概览：9月LPR报价维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%；央行要落实落细适度宽松的货币政策；美国9月Markit制造业、服务业PMI回落；欧元区9月制造业PMI初值49.5，重回萎缩区间，综合PMI以16个月以来最快速度扩张；美国第二季度GDP增速上修至3.8%，创近两年新高；美国8月核心PCE物价指数环比增0.2%符合预期 [15] - 产业资讯概览：智利El Teniente铜矿事故后恢复缓慢，2025年铜产量可能略高于30万吨，低于预期；中国8月废铜进口量环比下降5.64%；Grasberg铜矿事故后，自由港金属产量面临大幅损失，预计2026财年产量可能比此前预估下降约35%；ICSG显示1 - 7月全球铜市供应过剩10.1万吨；秘鲁Antamina预计2026年铜产量将增至45万吨 [17] 期现市场及持仓情况 - 升贴水：铜价维持高位下游备货情绪减弱，现货成交围绕小贴水；LME铜0 - 3贴水小幅缩窄，纽伦铜价差小幅抬升，精废价差走扩 [20] - 内外盘持仓：9月26日沪铜期货持仓量229,050手，周环比32.38%，周内日均成交量137,568.80手，周环比87.48%；9月19日LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓12,188.6手，周环比 -36.00%；9月23日COMEX铜资产管理机构净多头持仓43,389张，周环比3.07% [24] 基本面数据 - 供给端：自由港印尼矿区事故致Grasberg矿区2025年四季度铜产销量预计大幅下降，9月26日铜精矿现货粗炼费为 -40.35美元/吨，国内铜精矿港口库存47.8万吨，周环比 -18.01%，处于历年低位；8月我国电解铜产量117.15万吨，环比减少0.24%，同比增加15.59%，9月电解铜产量预计减少 [31] - 下游开工：9月26日国内主要精铜杆企业周度开工率上升至73.78%，环比上升3.28个百分点，同比下降11.14个百分点；8月铜板带、铜管、铜箔开工率分别为65.87%、65.70%、78.44%，铜价上升使下游采购意愿下降，铜管受美关税影响开工率下降，铜箔因锂电铜箔下游需求强劲开工率上升 [35] - 进出口：9月26日电解铜沪伦比值为8.03，周内持稳，铜现货进口盈亏负值小幅走阔；8月我国精炼铜进口数量为26.30万吨，同比增加5.37%，废铜进口数量17.94万吨，同比增加5.93%，未锻造的铜及铜材进口数量42.51万吨，同比增加1.22% [39] - 库存：9月26日上海期货交易所铜库存98,761吨，周环比 -6.65%；9月25日国内铜社会库存14.01万吨，周环比 -5.91%；9月26日LME铜库存14.44万吨，周环比 -2.20%；COMEX铜库存32.23短吨，周环比1.74% [43]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周铜价突破向上，主因美国8月核心通胀表现符合预期进一步助推年内降息预期回升，多位美国经济领域前任领袖阻止解雇库克使美元指数低位反弹，我国8月工业企业利润同比大幅反弹、反内卷政策效果显著提振市场信心；基本面看，印尼Grasberg和秘鲁安塔米纳下调产量预期，精矿供应趋近，国内精铜产量预期下滑，社会库存偏低，近月盘面回归平水结构 [2][8] - 铜矿干扰率上升及全球央行降息为铜价上行铺平道路，美元指数反弹对铜价压制有限，央行重启逆回购提供流动性，我国反内卷政策显效；国内紧平衡加剧，社会库存低，精铜本月有减产预期，预计短期铜价震荡上行 [3][10] 各部分总结 市场数据 - LME铜9月26日价格10205.00美元/吨，较9月19日涨208.50美元/吨，涨幅2.09%；COMEX铜9月26日476.45美分/磅，较9月19日涨13.4美分/磅，涨幅2.89%；SHFE铜9月26日82470.00元/吨，较9月19日涨2620.00元/吨，涨幅3.28%；国际铜9月26日72870.00元/吨，较9月19日涨2060.00元/吨，涨幅2.91%；沪伦比值从9月19日7.99升至9月26日8.08；LME现货升贴水从9月19日 -64.90美元/吨升至9月26日 -33.91美元/吨，涨幅 -47.75%；上海现货升贴水从9月19日70元/吨降至9月26日 -5元/吨 [4] - 库存方面，截至9月26日，LME库存144400吨，较9月19日降3250吨，降幅2.20%；COMEX库存322284短吨，较9月19日增5510短吨，涨幅1.74%；SHFE库存98761吨，较9月19日降7008吨，降幅6.63%；上海保税区库存76300吨，较9月19日降200吨，降幅0.26%；总库存641745吨，较9月19日降4948吨，降幅0.77% [7] 市场分析及展望 - 宏观上，美国8月核心PCE同比+2.7%，环比+0.3%，消费增长由商品消费驱动，8月零售销售额连续三月增长；多位前任领袖阻止解雇库克，鸽派官员米兰主张降息，美国对欧盟进口汽车征15%关税；国内8月规模以上工业企业利润同比+20.4%，1 - 8月累积同比增长0.9%，装备制造业拉动作用明显 [9] - 供需上，印尼Grasberg等下调产量预期，巴拿马铜矿复产无望，Codelco旗下矿难影响产量；废铜企业税收优惠取消，预计9月精铜产量环比降5万吨以上；需求端电网投资开工有限，新能源汽车订单充沛，光伏用铜量下滑，总体消费稳健，社会库存低，近月盘面回归平水 [10] 行业要闻 - Freeport旗下印尼Grasberg铜矿事故致产量下降，预计2027年恢复，三季度铜销量降约4%、黄金销量降约6%，四季度铜金销量远低于预期，公司宣布不可抗力，保险赔偿上限7亿美元 [11] - 加拿大Hudbay Minerals因秘鲁动乱关闭工厂，将与各方合作解决问题，不影响2025年生产及成本目标 [12] - 阿根廷批准加拿大McEwen Copper 27亿美元铜矿项目，预计年出口贡献11亿美元，项目2029年开始生产阴极铜 [13] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、LME库存和注销仓单、COMEX库存和注销仓单、沪铜基差走势、精废铜价差走势、上海有色铜现货升贴水走势、LME铜升贴水走势、沪铜跨期价差走势、现货升贴水和洋山铜溢价、铜内外盘比价走势、铜进口盈亏走势、铜精矿现货TC、COMEX铜非商业性净多头占比、LME铜投资基金净持仓变化等图表 [17][19][23]

矿端干扰使得铜价愈发易涨难跌 市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2025-09-27当周，SMM1#电解铜平均价格运行于80010元/吨至82505元/吨，周中呈现走高的态势。SMM 升贴水报价运行于-5元/吨至60元/吨。库存方面，2025-09-27当周，LME库存变动-0.10万吨至14.44万吨，上期所库 存变化-0.70万吨至9.88万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-0.44万吨至14.01万吨，保税区库存变动-0.14万吨 至7.54万吨。Comex库存上涨0.40吨至32.23万吨。 新能源及有色金属周报 | 2025-09-28 形成对于铜绝对价格的持续性利好，另外国内针对铜冶炼企业的反内卷措施也仍需关注后续具体实施情况，而对 于铜价而言，在临近国庆假期之际，若存在投机头寸仓位过重的情况则建议适当减仓，套保投资则可在80,500元/ 观点： 宏观方面，2025-09-27当周，美联储主席鲍威尔强调称当前政策风险具有双向性；而后美财长贝森特称其认为利率 水平仍然过高，需下调至少100至150个基点；而多位美联储官员也进一步表明了偏向鸽派的货币政策立场。但整 体看美联储未来的降息路径 ...

9月26日再生57-3黄铜棒(贵溪)价格指数为54485元/吨，上涨107元/吨，涨幅0.2%。 （9月26日）全国铜价格一览表 | 规格 | 品牌/产 | 报价 | 报价类 | 交货 | 交易商 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 地 | | 型 | 地 | | | 品名:1#电解铜 ;牌号:标准阴极铜Cu | 上海华 | 82485元/ | 市场价 | 上海 | 上海华通有色金属现货市 | | CATH-2 ; | 通 | 吨 | | | 场 | | 品名:1#电解铜 ;牌号:标准阴极铜Cu | 广东南 | 82580元/ | 市场价 | 上海 | 广东南储有色现货市场 | | CATH-2 ; | 储 | 吨 | | | | | 品名:1#电解铜 ;牌号:标准阴极铜Cu | 上海有 | 82510元/ | 市场价 | 上海 | 上海有色金属交易中心 | | CATH-2 ; | 色 | 吨 | | | | 【市场资讯】 自由港麦克莫兰公司周三宣布格拉斯伯格矿场遭遇不可抗力，预计第三季度铜、金综合销量将下滑。声 明称，这座全球最大金银铜矿之一或将于202 ...