文章核心观点 - 华尔街对铜价未来走势出现严重分歧，瑞银基于资本开支不足和成本飙升，认为2026/27年将出现严重的结构性短缺并支撑长期牛市，而高盛和花旗则认为当前价格暴涨主要由美国关税预期引发的短期囤货驱动，一旦政策明朗价格将回调[1][13][14] 资本开支与供应挑战 - 尽管铜价近期飙升，但2023年至2025年矿业公司的项目最终投资决定数量仍维持在极低水平[1][2] - 全球铜业名义资本开支稳定在约400亿美元，但剔除通胀后，2025年的实际资本开支仅为2013年峰值水平的约30%，且过去三年呈下降趋势[3] - 资本密集度急剧上升，2025-2030年潜在项目的平均资本密集度约为25,000美元/吨，较2021-2025年项目的17,000美元/吨提高了约50%，这意味着过去10亿美元投资能带来约6万吨铜增量，未来同样投资仅能换来约4万吨[3] - 资本部署速度滞后，2023-2024年新项目审批量接近周期性低点，2025年审批量回升至约80万吨，但考虑到3-4年建设周期，仍不足以弥补需求增长[7] 长期供需缺口预测 - 瑞银模型显示，在基准情景下，全球矿山供应将在2028-2030年见顶后下滑，到2035年供需缺口将扩大至惊人的700万吨[6] - 为填补缺口，行业需要立即行动：新项目资本开支需在2026年提升至50亿美元，到2030年需增长至每年200亿美元并维持至2035年，累计需要超过1750亿美元的新项目支出[6][7] - 瑞银认为铜市场将在2026/27年进入短缺状态，库存消耗将支撑价格进一步持续上涨[6] 价格激励与行业响应 - 当前现货价格已处于或高于能激励新项目投资的水平，基于15%的内部收益率门槛，长期铜价需达到5.0美元/磅（约11000美元/吨）即可激励大部分新项目[9] - 尽管价格达标，但供应响应迟钝，必和必拓、力拓等巨头资本配置更多转向通过并购获取现有资源，而非承担高风险开发新矿[9] - 未来2-3年可能做出最终投资决定的关键项目包括智利的Escondida和Spence扩建、阿根廷的Vicuna和Mara项目以及美国的Bagdad和Resolution项目[9] 短期价格驱动与风险 - 高盛指出，铜价近期暴涨22%并突破13000美元/吨，主要由市场担忧美国将对精炼铜征收关税而引发的“美国囤货”驱动[1][12] - 高盛警告，一旦二季度关税政策明朗，囤货动力将消失，市场焦点将回归到2026年全球预计30万吨的过剩量上，并维持2026年四季度价格回落至11200美元/吨的判断[12] - 花旗虽然将短期目标价上调至14000美元/吨，但警告“1月可能就是2026年的价格高点”，超过13000美元的价格将刺激废铜供应激增从而平衡市场，除非出现新的宏观催化剂，否则价格将回落至13000美元/吨[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜冲高回调，截至1月9日收于101410元/吨，周涨幅3.23% 供给紧缺担忧及区域性供需错配使市场情绪高涨推升铜价，冲高后多头止盈铜价回调 基本面矿端紧缺未修复，加工费维持低位，智利铜矿罢工加剧担忧 美国comex铜库存囤积，非美地区供应紧张推升铜价 铜价高位使国内下游开工承压，库存连续六周累库 随着美元指数走强和资金止盈情绪升温，有色金属及贵金属价格回调，预计铜价维持偏强震荡运行，建议逢低持多[5][9] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 上周行情回顾 上周沪铜冲高回调，截至1月9日收至101410元/吨，周涨幅3.23% 供给和供需错配推升铜价，冲高后多头止盈回调 矿端紧缺未修复，加工费低位，智利铜矿罢工加剧担忧 美国comex铜库存囤积，非美地区供应紧张推升铜价 铜价高位使国内下游开工承压，库存连续六周累库 美元指数走强和资金止盈使有色金属及贵金属价格回调，预计铜价偏强震荡[5] 供需及库存情况 供给端矿端扰动使铜精矿紧缺，智利铜矿罢工，1月9日国内铜精矿港口库存42.8万吨，周环比-15.89%，同比-43.39%，加工费下探低位 12月我国电解铜产量117.8万吨，环比增加6.8%，同比上升7.54%，1-12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅为11.38% 需求端铜价高位压制开工，1月8日国内主要精铜杆企业周度开工率为47.82%，环比下滑1.01个百分点，同比下降28.54个百分点 12月铜板带、铜棒开工率分别为68.21%、52.74% 11月铜管、铜棒开工率分别为63.82%、86.30%，11月铜管开工同比大幅下滑，11月铜箔企业开工率已连续7个月上升 库存方面，国内铜库存持续累库，COMEX铜库存继续囤积，1月9日上海期货交易所铜库存18.05吨，周环比24.22%，1月8日SMM国内主流地区库存较环比上周四增加6.29%，连续六周累库，总库存同比去年同期增长16.81万吨，1月9日LME铜库存13.90万吨，周环比-4.37%，COMEX铜库存51.80万短吨，周环比3.63%[8] 策略建议 预计铜价维持偏强震荡运行，建议逢低持多[9] 宏观及产业资讯 宏观数据概览 中国12月RatingDog服务业PMI为52保持扩张，综合PMI终值 51.3 央行表示将灵活运用货币政策工具 12月外汇储备规模环比上涨0.34%，央行连续第14个月增持黄金 12月CPI同比涨幅创34个月新高，PPI同比下降1.9%，环比上涨0.2% 美国12月ISM制造业PMI创2024年以来最大萎缩，服务业PMI 54.4创一年多最高 12月非农增5万人不及预期，失业率降至4.4%[13] 产业资讯概览 高盛上调上半年铜价预期至每吨12750美元，称下半年可能回落 智利Mantoverde铜矿因谈判无果将持续罢工 美国正考虑投资格陵兰关键矿产开采 特朗普政府与国会拟撤销拜登时期明尼苏达州北部采矿禁令 英美资源与泰克资源合并案有望通过欧盟反垄断审查[14] 期现市场及持仓情况 升贴水 沪铜创新高后现货市场冷清成交跌至贴水，后铜价走低下游补货贴水缩窄 LME铜0-3升水走扩，纽伦铜价差走弱[17] 内外盘持仓 截至1月9日，沪铜期货持仓量206,491手，周环比-0.84%，周内日均成交量275,814.8手，周环比-21.43% 截止1月2日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓3,078.98手，周环比-33.06% 截至1月6日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓68,242张，周环比-3.91%[20] 基本面数据 供给端 矿端扰动使铜精矿紧缺持续，智利铜矿罢工，1月9日国内铜精矿港口库存42.8万吨，周环比-15.89%，同比-43.39%，加工费下探低位 12月我国电解铜产量117.8万吨，环比增加6.8%，同比上升7.54%，1-12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅为11.38%[29] 下游开工 截至1月8日，国内主要精铜杆企业周度开工率为47.82%，环比下滑1.01个百分点，同比下降28.54个百分点 12月铜板带、铜棒开工率分别为68.21%、52.74%，铜价新高使铜板带企业开工率下滑，多数黄铜棒生产企业带动行业开工率阶段性走高 11月铜管、铜棒开工率分别为63.82%、86.30%，11月铜管同比大幅下滑，11月铜箔企业开工率已连续7个月上升[32] 库存 截至1月9日，上海期货交易所铜库存18.05吨，周环比24.22% 1月8日SMM国内主流地区库存较环比上周四增加6.29%，连续六周累库，总库存同比去年同期增长16.81万吨 1月9日，LME铜库存13.90万吨，周环比-4.37%，COMEX铜库存51.80万短吨，周环比3.63%[37]

沪铜期货价格表现 - 1月12日盘中沪铜期货主力合约价格显著走强3.08%，报103370.00元/吨 [1] - 同日现货市场1电解铜均价为103225元/吨，较上一交易日上涨2895元/吨 [2] 市场供需与库存动态 - 中国主要铜冶炼厂采购小组决定，不为2026年第一季度的进口铜精矿设定统一的加工/精炼费指导价 [2] - 1月9日上期所铜注册仓单为111216吨，环比回升2531吨，上海铜库存为180543吨，环比回升35201吨 [2] - 同期LME铜注册仓单为115350吨，环比回升200吨，注销仓单为46525吨，LME铜总库存为138975吨，环比回落2100吨 [2] 机构对铜价走势的观点 - 一德期货认为全球铜矿供应紧张且弹性不足，绿色电力、算力等新消费是铜价向上驱动因素，但高铜价压制国内刚需，卖方交仓变现，春节累库期间铜价预计高位震荡 [4] - 东吴期货指出美国ADP就业数据不及预期显示劳动力市场疲软，但初请失业金数据偏好显示仍具韧性，近期美元指数回升打压铜价，美国关键就业数据发布前资金情绪谨慎 [4] - 东吴期货同时表示高价铜持续抑制下游消费，现货成交低迷，社会库存延续累库且节奏较往年偏快，短期资金情绪转向导致铜价小幅回调 [4] - 东吴期货强调矿端供应紧缺现实支撑铜价底部，铜价韧性较强深跌空间有限，宏观流动性宽松预期及国内需求转好预期下铜价趋势仍向上，短期需关注美国就业数据对情绪的扰动 [4]

行业投资评级 - 对有色金属行业维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 2026年铜行业供需格局预计依然偏紧，继续看好铜价上行 [1] - 宏观层面，市场对美联储2026年1月不降息已基本定价，中美经贸摩擦朝向缓和方向 [1][111] - 供给端，铜精矿现货采购紧张，TC现货价创历史新低，且废铜供应增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变 [1][3][111] - 需求端，短期铜价大涨对需求有压制，线缆企业开工率下降，但后续随需求改善，铜价有望继续上行 [1][4] - 投资建议：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][111] 本周市场更新 - **价格表现**：截至2026年1月9日，SHFE铜收盘价101,410元/吨，环比1月2日上涨3.23%；LME铜收盘价12,998美元/吨，环比上涨4.31% [1][18] - **股票表现**：本周铜行业股票涨跌分化，涨幅靠前的包括洛阳钼业（+13.9%）、海亮股份（+11.0%）、云南铜业（+8.1%）[16] - **库存变化**： - 全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计83.8万吨，环比12月31日增加6.2% [2][26] - 截至1月8日，LME铜全球库存13.9万吨，环比下降2.5% [2][26] - 截至1月8日，SMM中国电解铜社会库存27.4万吨，环比1月2日大幅增加14.6%，较2025年初增加16.0万吨 [2][26] - 国内主流港口铜精矿库存64.0万吨，环比上周下降0.8%，处于2022年5月有统计以来的15%分位数 [2][48] - **期货持仓**： - 截至1月9日，SHFE铜活跃合约持仓量18.9万手，环比上周下降12.8%，处于1995年至今52%分位数 [4][34] - 截至1月6日，COMEX铜非商业净多头持仓5.8万手，环比上周下降3.3%，持仓量处于1990年以来84%分位数 [4][34] 供给端分析 - **铜精矿**： - 2025年10月，中国铜精矿产量13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [2][48] - 2025年10月，全球铜精矿产量193.8万吨，同比下降2.4%，环比增长1.9%；1-10月累计产量1913.9万吨，同比增长1.9% [2][50] - **废铜**： - 截至1月9日，精废价差为4,401元/吨，环比1月2日扩大1,023元/吨（2013-2023年均值为1,194元/吨）[2][54] - 2025年9月国内旧废铜产量9.8万金属吨，环比增长3.6%，同比增长17.9% [57] - 2025年11月废铜进口18.0万金属吨，环比增长4.8%，同比增长29.4%；1-11月累计进口176.8万金属吨，同比增长8.7% [57] - **冶炼**： - 截至1月9日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-45.10美元/吨，环比1月4日下降0.1美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的历史低位 [3][60] - 2025年12月，SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.5%；铜冶炼厂开工率87.34%，环比提升5.05个百分点 [3][65] - **进出口**： - 2025年11月，中国电解铜进口27.1万吨，环比下降3.9%，同比下降24.7%；1-11月累计进口309.5万吨，同比下降8.1% [3][68] - 2025年11月，电解铜出口14.3万吨，环比大幅增长116.8%，同比增长1128.1%；1-11月累计出口69.8万吨，同比增长58.4% [3][68] - 1-11月累计净进口239.7万吨，同比下降18.1%，主因美国加征进口铜关税政策预期导致电解铜流向美国 [68] 需求端分析 - **电力需求（约占国内铜需求31%）**： - 截至1月8日当周，SMM电线电缆企业开工率为56.58%，环比上周下降2.37个百分点 [3][75] - 2025年12月，电线电缆企业月度开工率68.89%，环比下降3.42个百分点，同比下降9.46个百分点 [75] - 截至1月9日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为410元/吨，环比上周上涨170元/吨（2019-2023年均值为727元/吨）[80] - 2025年1-11月，电源基本建设投资完成额累计8,500.05亿元，累计同比下降1.9%；电网基本建设投资完成额累计5,603.90亿元，累计同比增长5.9% [82] - **家电需求（空调用铜约占国内铜需求13%）**： - 据产业在线12月26日更新，2026年1-3月家用空调排产同比分别为+11%、-11.4%、-2.4%；冰箱排产同比分别为+3.6%、-13.1%、-0.4% [3][94] - 2025年12月，铜管企业月度开工率为68.84%，环比提升5.02个百分点，同比下降14.10个百分点 [99] - **建筑地产需求（黄铜棒用铜约占国内铜需求4.2%）**： - 2025年12月，SMM黄铜棒开工率为52.74%，环比提升2.56个百分点，同比下降3.4个百分点，仍处于近6年同期低位 [3][104] - 截至1月9日，宁波黄铜棒与电解铜价的价差为4,430元/吨，环比1月2日收窄5.6% [109] 重点公司推荐与估值 - 报告推荐四家公司，并给出盈利预测与估值（股价时间为2026年1月9日）： - **西部矿业 (601168.SH)**：股价28.28元，预计2025/2026年EPS为1.72/2.02元，对应PE为16/14倍，评级“增持” [5][112] - **紫金矿业 (601899.SH)**：股价37.22元，预计2025/2026年EPS为1.94/2.84元，对应PE为19/13倍，评级“增持” [5][112] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：股价22.78元，预计2025/2026年EPS为0.89/0.94元，对应PE为26/24倍，评级“增持” [5][112] - **金诚信 (603979.SH)**：股价77.12元，预计2025/2026年EPS为3.61/4.51元，对应PE为21/17倍，评级“增持” [5][112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内外基差回升，精废价差扩大，全球显性库存增加，铜估值中性稍偏弱；短期铜精矿加工费下滑驱动偏多，全球制造业PMI驱动偏空，美元指数驱动相对中性；美国非农就业数据结构性偏弱，政策宽松方向预期不变，国内制造业景气度边际改善，叠加权益市场走强，情绪面仍偏暖；产业上铜矿供应维持紧张格局，短期供应扰动时有发生，紧张格局有所强化，尽管高铜价继续抑制消费，国内库存仍有累积压力，但矿端紧张和LME现货偏强的情况下，铜价支撑较强，预计短期价格震荡冲高；本周沪铜主力运行区间参考98000 - 106000元/吨，伦铜3M运行区间参考12400 - 13500美元/吨 [13] 各部分总结 周度评估及策略推荐 - 需求方面，进入新年现货需求略有好转，下游逢低适量采买，但需求仍受高价抑制，下游初端消费开工率继续下滑，国内精废价差扩大，废铜替代优势提高，再生铜杆开工受财税政策影响维持低位 [11] - 供应方面，铜精矿现货加工费继续下滑，粗铜加工费维持高位，矿端紧张格局维持，因加拿大Capstone公司旗下Mantoverde铜金矿工人持续罢工、米拉多铜矿投产延期、智利国家铜业产量不及指引预期 [12] - 库存方面，三大交易所库存加总78.9万吨，增加4.7万吨，上期所库存增加3.5至18.1万吨，LME库存微减0.1至14.1万吨，COMEX库存增加1.3至46.7万吨，上海保税区库存10.2万吨，增加0.1万吨，周五上海地区现货贴水期货45元/吨，LME市场Cash/3M升水41.9美元/吨 [12] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损相对缩窄，洋山铜溢价下降，2025年11月我国精炼铜进口量30.5万吨，净进口量为16.2万吨，环比减少10万吨，同比减少58.2%，1 - 11月累计进口量为353万吨，净进口量为283.7万吨，同比减少11.1% [12] 期现市场 - 期货价格方面，美国突袭委内瑞拉强化战略资源价值，铜价冲高，沪铜主力合约周涨3.23%，伦铜周涨4.05%至12965.5美元/吨 [20] - 现货价格方面，展示了不同时间长江有色价、广东南海等价格及价差情况 [24] - 升贴水方面，国内铜价冲高回落，周五华东地区铜现货贴水期货收窄至45元/吨，LME库存减少，注销仓单比例下降，Cash/3M维持升水，周五报升水41.9美元/吨，上周国内电解铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价下滑 [29] - 结构方面，沪铜近月转为Contango结构，伦铜维持Back结构 [32] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，报至 - 45.4美元/吨，华东硫酸价格高位小幅回落，对铜冶炼收入仍有正向贡献 [37] - 进出口比值方面，离岸人民币贬值，铜现货沪伦比值小幅反弹 [40] - 进出口盈亏方面，铜现货进口亏损有所收缩 [43] - 库存方面，三大交易所库存加总78.9万吨，环比增加4.7万吨，上期所库存增加3.5万吨至18.1万吨，LME库存微减0.1万吨至14.1万吨，COMEX库存增加1.3万吨至46.7万吨，上海保税区库存10.2万吨，环比增加0.1万吨；上期所库存增幅来自上海、江苏和广东，铜仓单数量较上周增加29441至111216吨；LME库存减少，减量来自亚洲仓库，欧洲库存持平，注销仓单比例下降 [46][49][52] 供给端 - 产量方面，按照SMM调研数据，2025年12月中国精炼铜产量环比增加约7.5万吨，预计2026年1月产量环比小幅、同比维持较高增长，按照国统局数据，2025年11月国内精炼铜产量123.6万吨，同比增长11.9%，1 - 11月累计产量1332.3万吨，同比增长9.8% [56] - 进出口情况方面，2025年11月我国铜矿进口量为252.6万吨，环比回升，1 - 11月累计进口量为2761.4万吨，同比增加8.0%；未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，环比减少1.3万吨，同比减少19.3%，1 - 11月累计进口量为490.7万吨，同比减少4.7%；进口阳极铜5.8万吨，环比增加0.3万吨，同比下降16.4%，1 - 11月累计进口68.9万吨，同比减少15.2%；精炼铜进口量30.5万吨，净进口量为16.2万吨，环比减少10万吨，同比减少58.2%，1 - 11月累计进口量为353万吨，净进口量为283.7万吨，同比减少11.1%；出口精炼铜14.3万吨，环比增加7.7万吨，国内现货铜进料加工出口盈利下滑；再生铜进口量为20.8万吨，环比增加5.8%，较去年同期增长20.0%，1 - 11月累计进口量为210.4万吨，同比增加3.6%；11月，我国来自刚果（金）、缅甸、韩国、印度尼西亚、日本、乌兹别克斯坦的进口比例提升，而来自俄罗斯、智利、哈萨克斯坦、澳大利亚、摩洛哥等的进口比例下降 [59][62][65][68][71][74] 需求端 - 消费结构方面，全球电解铜消费结构中电力占46%、家电占15%等，中国电解铜消费结构中建筑占26%、设备占23%等 [78] - 制造业PMI方面，中国12月官方制造业PMI小幅走强，财新制造业PMI回到荣枯线以上，海外主要经济体制造业景气度分化，日本、英国改善，欧元区、美国和印度走弱 [81] - 下游行业产量数据方面，11月份铜下游中汽车、冷柜等产量同比增长，空调、彩电等同比下跌；1 - 11月累计产量汽车、空调等增长，冷柜、彩电等下降 [84] - 房地产行业数据方面，11月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，降幅均扩大，11月国房景气指数延续下滑 [86] - 下游企业开工率方面，12月中国精铜杆、漆包线、电线电缆、铜管、黄铜棒、铜板带、铜箔企业开工率有不同表现，预计1月部分企业开工率有小幅变化；本周电解铜制杆、再生铜制杆、电线电缆、铜板带开工率下滑 [89][92][95][98][101][104] - 精废价差方面，国内精废价差扩大，周五精废价差报4401元/吨 [109] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比增加127796至1363282手（双边），其中近月2601合约持仓47740手（双边） [114] - 外盘基金持仓方面，截至1月6日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至18.1%；LME投资基金多头持仓占比小幅下降（截至1月2日） [117]

市场行情表现 - 1月8日，有色和贵金属期货板块出现明显回调，沪镍2602合约收跌6.14%，沪银2604合约收跌5.90% [1] - 国际铜、沪铝、沪铜、铸造铝合金、沪铅等期货主力合约均跌超2%，沪锡、氧化铝、沪锌、沪金等同样收跌 [1] - 多晶硅2605合约跌9.00%，集运指数(欧线)2602合约跌8.98%，工业硅2605合约跌4.53%，硅铁2603合约跌3.18% [2] 交易所风控措施 - 上海期货交易所发布关于做好市场风险控制工作的通知，提示近期国际形势复杂多变，金属品种波动较大 [3] - 上调白银期货AG2601至AG2604合约的涨跌停板幅度至16%，套保持仓交易保证金比例调整为17%，一般持仓调整为18% [5] - 下调白银期货交易限额，自1月9日夜盘起，非期货公司会员、客户在白银期货各合约的日内开仓交易最大数量为7000手 [7] - 调整白银期货AG2604合约日内平今仓交易手续费为成交金额的万分之二点五，锡期货SN2602合约日内平今仓交易手续费调整为15元/手 [9] 分析师市场观点 - 市场对行情过热及监管态度已有共识，1月7日夜盘国内外期货均出现下跌 [10] - 贵金属长期支撑逻辑稳固，但当前市场多空博弈激烈，价格波动幅度明显扩大，操作难度与投资风险同步攀升 [10] - 锡价在供应担忧和宏观地缘因素共同作用下突破前高，达到自2022年3月以来的高点 [10] - 印尼镍配额大幅削减约三分之一，部分企业暂停开采，引发市场对印尼锡配额潜在扰动的担忧 [10] - 刚果（金）东部安全形势急剧恶化，市场对于矿端扰动的担忧有所反复，美国对委内瑞拉实施军事打击推高了市场避险情绪 [10] - 锡短期上涨幅度已较大，现阶段锡价处于高位，潜在风险加大 [11] - 铜价在快速上涨下积累了一定风险，尽管基本面仍支持长期上涨，但短期面临回调压力 [11] - 全球地缘政治动荡引发对铜矿供应的担忧，美国将铜纳入《关键矿产清单》可能增加区域铜矿供应断裂的风险 [11] - 2026年中国进口铜精矿长单TC为0美元/吨，大幅低于2025年水平，显示铜精矿供应紧张 [11] - 长期铜消费回升预期较强，AI算力中心等新兴行业的消费逻辑不断强化，基于基本面长期向好预期，铜价可能持续坚挺或上涨 [11]

市场行情表现 - 1月8日国内期市有色金属板块全线下跌，沪铜期货主力合约开盘报103,200.00元/吨，盘中低位震荡运行，最高触及103,560.00元，最低下探至100,420.00元，跌幅达2.96%附近，行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱 [1] 机构观点汇总：宏观与政策环境 - 美国经济数据偏弱，政策宽松方向不变，国内政策面温和刺激，市场情绪中性偏暖 [1] - 美联储对降息存在内部分歧，最新ADP就业数据较为稳健，但制造业PMI低于预期，降息路径尚不明确 [1] 机构观点汇总：供应端分析 - 矿端供应维持紧张，智利矿山罢工愈演愈烈，持续强化供应忧虑，为铜价提供强支撑 [1] - 美国关税预期也继续给予铜价强支撑 [1] 机构观点汇总：需求端与库存 - 铜价处于高位背景下显著抑制消费，需求仍面临一定压力 [1] - 国内社会库存出现累库迹象 [1] 机构观点汇总：价格展望与操作建议 - 五矿期货预计短期铜价震荡整理，沪铜主力合约参考区间为100,800-104,000元/吨，伦铜3M运行区间参考为12,600-13,100美元/吨 [1] - 宁证期货认为铜价在供应故事支撑下难言见顶，但高位加剧多空分歧，预计短期波动性加大 [1] - 国信期货表示铜价短期回调深度或有限，中长期仍呈现偏强走势，建议投资者控制仓位，回踩100,000元附近支撑具备增配价值 [2]

港股市场整体表现 - 1月7日午间收盘，港股三大指数震荡走弱，恒生指数跌1.01%，报26439.68点，恒生科技指数跌1.65%，报5729.41点，国企指数跌1.11%，报9141.25点 [1][2][9] 科技互联网股 - 科网股普遍下跌，阿里巴巴跌超4%，哔哩哔哩跌超3%，快手、网易、美团跌超2% [1][9] 生物医药股 - 生物医药股延续涨势，康方生物涨超6%，股价报127.700港元 [1][2][3] - 康方生物上涨主要原因为其全球首创PD-1/VEGF双特异性抗体依沃西（依达方）的药品说明书获国家药监局批准重要更新，纳入了治疗特定非小细胞肺癌取得无进展生存期和总生存期双重获益的最终分析数据 [2][11] - 其他生物医药股跟涨，泰格医药涨5.91%，科伦博泰生物-B涨4.90%，荣昌生物涨4.68%，药明康德涨3.97%，康诺亚-B涨3.17%，金斯瑞生物科技涨3.03% [3][12] 有色金属板块 - 有色金属板块走强，洛阳钼业涨超5% [1][5] - 力勤资源涨8.34%，吉田短田永涨5.68%，俄铝涨5.52%，金力永磁涨5.50%，中国宏桥涨3.80%，中国铝业涨3.09%，中国有色矿业涨1.63% [6][15] - 花旗上调铜价短期目标至14000美元/吨，但警告涨势或已接近尾声，1月可能成为2026年全年高点，分析师预计铜价可能回落至13000美元 [5][14] 石油股 - 石油股走弱，中国石油股份跌超3%，股价报8.000港元 [1][6] - 其他石油股下跌，寒田井康園田跌2.82%，昆仑能源跌2.24%，中海油田服务跌2.04%，中国石油化工股份跌1.49% [7][16] - 下跌原因与特朗普宣布委内瑞拉临时政府将向美国移交3000万至5000万桶石油并按市场价格出售有关 [6][15] 汽车股 - 汽车股跌幅居前，蔚来-SW跌超3%，股价报37.520港元 [1][7] - APOLLO出行跌6.85%，比亚迪股份跌3.38%，小鹏汽车-W跌2.88%，零跑汽车跌2.50%，理想汽车-W跌1.84%，吉利汽车跌1.79% [8][17] - 行业面临补贴税收“缩水”及第四季度车市疲软，多家机构预测2026年中国车市销量将下滑7%，为自2020年以来首次预计年度下滑，开年已有超76款车型参与促销，价格战展开 [7][16]

市场行情 - 沪铜主力合约2602日内显著走强，开盘于100,890元/吨，收盘于105,320元/吨，单日涨幅达4.88% [2][7] - 该合约持仓量为22.36万手，日增仓7,332手，显示市场参与热度提升 [2][7] 铜矿供应 - 12月铜矿供应核心矛盾在于“零加工费”与潜在罢工，CSPT已将长单基准加工费（Benchmark）定为0美元/吨，凸显精矿供应持续紧张 [8] - 现货铜精矿处理费（TC）结算价为-44.98美元/干吨，环比再下跌1.3美元，表明矿端紧张局势加剧 [8] 1月若无罢工事件，TC或将在-40至-45美元/干吨区间横盘；若智利Mantoverde矿场发生罢工停产，TC可能进一步走低 [8] 矿企与项目动态 - 矿企Kaz Minerals缩减对中国的直接供应，转向贸易商招标，中标价低至-50美元，进一步压缩了中国冶炼厂的原料选择空间 [8] - 刚果Kamoa铜矿50万吨粗炼产能已于12月29日产出首批阳极板，但增量产能预计在2026年第二季度之后才能释放，短期内无法缓解供应紧张 [8] - 智利Mantoverde矿场工会于12月24日进入调解期，罢工风险窗口覆盖1月上旬，供给扰动风险高企 [8] 宏观环境 - 美国2025年12月ISM制造业指数为47.9，较前值48.2小幅下降，已连续10个月处于50荣枯线下方，并创下自2024年10月以来新低 [8] - 美国制造业新订单连续第四个月收缩，出口订单依然疲弱，就业人数连续第11个月下降，经济数据表现较弱 [8] - 疲弱的经济数据可能促使美联储维持宽松的货币政策导向，宏观环境对铜价构成支撑 [8] 供需格局总结 - 当前铜市场整体处于矿端供应紧张格局，同时因外盘溢价导致精炼铜出口增加 [9] - 由于铜价高企及假期因素影响，下游需求相对疲弱 [9] - 若未来铜价出现回落，预计将激发下游企业的补库积极性 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着美联储降息及扩表，货币流动性转向宽松，美元保持弱势，对铜价支撑明显，考虑到当前铜矿供应扰动不断，铜价或继续偏强走势，建议关注铜的多头头寸 [4] 根据相关目录分别进行总结 最新动态及原因 - 铜价延续偏强走势，沪铜价格突破10.5万元/吨，伦铜价格突破13000美元/吨 [2] - Capstone Copper旗下智利Mantoverde矿工会将启动罢工，涉及约22%劳动力，期间矿山产量预计降至正常水平的30%，该矿年产量约5万吨 [2] - 铜陵有色旗下中铁建铜冠投资参股公司旗下厄瓜多尔米拉多铜厂二期工程，因《采矿合同》未签署而正式超期停产，加剧铜矿供应紧张 [2] 基本面情况 - 铜矿供应扰动持续增加，前期印尼Grasberg铜矿减产及铜陵有色旗下铜矿投产不及预期，使铜矿供应延续收紧 [3] - 2028年铜矿长单加工费创新低为0美元/吨，中国铜原料联合谈判小组CSPT成员企业2026年度降低扩产计划10%以上，叠加发改委强调优化铜冶炼产能，精炼铜供应端收缩预期加强 [3] - 需求旺季来临，终端需求延续疲弱，库存持续累积，但供应收缩预期强化，铜供需转向收紧，整体预期乐观 [3] 总结及策略 - 展望后市，随着美联储降息及扩表，货币流动性转向宽松，美元弱势支撑铜价，考虑到当前铜矿供应扰动不断，铜价或继续偏强走势，建议关注铜的多头头寸 [4]