美联储降息影响 - 美联储降息25个基点 联邦基金利率目标区间调整至4 00%至4 25% [1] - 降息削弱美元利差优势 可能加速全球资本从美国流向非美市场价值洼地 [1] - 外资机构预测资本将重新配置 中国 日本和欧洲股市被普遍看好 [3] 市场反应与预期 - 降息消息公布当日美股基本未动 市场已提前消化预期 [5] - A股和港股不涨反跌 双双跳水且跌幅均超过1% 部分资金选择获利了结 [5] - 美联储点阵图显示预计2024年降息3次 2026年和2027年每年再降1次 [7] - 机构预测分歧较大 乐观派预计11月和12月还有两次降息 另一派认为中性利率可能稳定在3 5%左右 还有观点警告通胀反弹或就业数据强劲可能促使美联储暂停宽松 [9] 投资机会 - 利率敏感型科技成长板块有望受益 包括A股人工智能 半导体和港股科技巨头 [12] - 算力 机器人 创新药等赛道值得关注 [11] - 美股科技板块因高质量成长风格和盈利支撑受青睐 [11] - 实际利率下行凸显黄金避险属性和投资价值 [11] - 港股因估值低和对汇率敏感 短期弹性可能更大 [14] - 中长期关注渗透率低的赛道 如AI 人形机器人和政策驱动的国产替代方向 [16] 行业影响 - 地产链条公司 银行 建材等高负债行业有望迎来估值修复 [3] - 出口型企业可能因美元走弱和人民币升值面临盈利压力 [14] - H股银行板块可能因净息差收窄承压 [14] 风险与策略 - 市场可能因超预期非农或CPI数据剧烈波动 政策反复是最大风险之一 [16] - 投资者需关注美联储人事变动对独立性的潜在影响 可能成为黑天鹅事件 [9] - 投资策略需从普涨转向精细化布局 注重攻防兼备 [10] - 建议利用黄金ETF对冲不确定性 或使用期权等衍生工具管理仓位风险 [18] - 保持现金应对短期波动 同时关注全球资产重新定价风险 [12][16]

美联储降息决策 - 美联储将基准利率下调25个基点 由4.25%-4.50%降至4.00%-4.25% [2] - 此次降息被命名为"风险管理式降息" 旨在应对经济放缓风险 [3] - 2025年可能还会降息两次 每次25个基点 [9] 美国就业市场恶化 - 8月新增就业岗位仅2.2万个 远低于正常水平的15-20万个 [3][5] - 失业率从4.1%升至4.3% 创近四年新高 [5] - 就业数据疲软预示消费动力减弱 美国经济七成依赖消费拉动 [5] 政治因素影响 - 特朗普重归白宫后频繁施压美联储要求降息 [7] - 白宫经济顾问反对降息幅度过小 主张一步到位降50个基点 [7] 全球资金流动变化 - 美国高利率吸引力减弱 全球资金开始重新流动 [13] - 截至2025年9月外资持有A股市值达2.57万亿元 占比回升至2% [14] - 5月和6月外资净买入A股金额达188亿美元 [14] 资产价格影响 - 降息降低企业借贷成本 利好高成长性科技公司和新兴产业 [11] - 债券市场受益 新发债券利率下调使存量债券价值提升 [16] - 黄金价格在降息前因避险需求创新高 降息后可能变化 [16] - 原油和铜等商品价格受美元走势和全球需求双重影响 [16] 中国经济机遇 - 人民币升值预期增强 外部金融环境改善 [18] - 外资态度转变 从观望撤离转为积极加仓A股 [20] - 国际资本特别看好中国科技股 认可产业升级与创新前景 [21] - 中国拥有庞大内需市场、完整产业链和提升中的科技实力 [23] 政策导向 - 中国货币政策保持稳定性和连续性 避免大起大落 [23] - 政策调整将谨慎 根据实际经济数据把握节奏和力度 [23] - 不会盲目跟进美国降息 也不会实施大水漫灌 [23]

黄金价格近期波动 - COMEX黄金主力合约9月18日盘中冲高至3744美元/盎司历史新高后大幅回撤 当日下跌39.6美元/盎司报收3678美元/盎司 截至9月19日暂报3677美元/盎司 [1] - 美联储降息25个基点后金价下跌 因市场提前消化降息预期并出现"买预期卖事实"走势 鲍威尔表态称此次为风险管理式降息非持续性降息周期开始 助推多头获利了结 [1][2] 美联储政策与市场预期 - 市场此前预期9月开始年内降息2次 8月下旬纽约金从3350美元/盎司上涨至3744美元/盎司 显示降息预期被过度交易 [2] - 美联储点阵图显示19位会议参与者中7位认为今年不需再降息 2位认为只需再降息一次 反映内部存在分歧 [3] - 美联储官员利率预测中位值显示年内预计还有两次降息每次25个基点 总计50个基点 [5] 经济数据与降息逻辑 - 8月美国非农就业人数增加2.2万人 较7月修正值7.9万人大幅下降且远低于市场预期 8月CPI同比上涨2.9%为今年1月以来最大涨幅 [4] - 鲍威尔指出就业疲软原因复杂 包括移民关税政策扰动和非农调查回应率影响 不能单纯归因经济走弱 [4] - 核心PCE通胀率仍高于2%目标 7-8月零售数据显示消费有韧性 大幅降息可能刺激需求导致通胀螺旋 [4] 黄金与美元相关性 - 黄金走势与美元呈现明显反向特征 过去9轮降息周期中有6次上涨 其中2001年和2007年降息周期分别上涨28.4%和16.6% [5] - 美元指数在美联储9月会议后出现反弹 过去三轮预防式降息后1个月内美元无一例外走强 [5] 机构观点与后市展望 - 摩根大通认为降息后美股可能逆转上涨趋势 计入更多下行风险 摩根士丹利警告降息已被市场消化股市面临获利回吐压力 [6] - 短期金价受降息预期与地缘政治双重扰动 可能重新进入高位震荡态势 地缘政治风险升温包括俄乌冲突加剧和中东局势失衡对金价形成支撑 [7] - 中长期美元信用受美债规模扩张质疑 货币流动性宽松为金价提供上行动力 白银基于金银比和黄金看涨情绪有继续上涨预期 [8] - 只要美国不出现"软着陆+再通胀"组合黄金趋势将维持 若2025年四季度美国经济数据反弹黄金可能出现回撤 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储开启新一轮降息周期，定调“风险管理式”降息，金银价格冲高回落，“预防式降息”令海外衰退预期缓和，驱动金银比价下行，白银表现将强于黄金 [11] - 新任理事米兰货币政策表态极为鸽派，驱动白银价格收回此前跌幅，应关注米兰成为新一任联储主席的可能性，贵金属当前策略建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间823 - 850元/克，沪银主力合约参考运行区间9799 - 10800元/千克 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周金银价格表现强势，沪金涨0.93%报838.26元/克，沪银涨2.34%报10204.00元/千克，COMEX金涨1.05%报3719.40美元/盎司，COMEX银涨1.60%报43.37美元/盎司，10年期美债收益率报4.14%，美元指数涨0.03%报97.65 [11][29] - 美联储降息25个基点，表态不及市场预期鸽派，金银价格短线承压，鲍威尔定调“风险管理式”降息，缓解海外经济衰退预期，利多白银价格，“特朗普派系”理事表现挫伤市场鸽派预期 [11] - 金银比价与海外制造业PMI反方向变动，海外经济衰退预期回落，全球制造业PMI将复苏，金银比价回落，白银价格表现强于黄金 [11] - 米兰表态极为鸽派，内外盘白银价格受宽松货币政策预期影响表现强势，沪银主力合约价格再创历史新高 [11] - 沪金指数处于历史新高附近盘整，在上升基础趋势母线附近获支撑且持仓量回升，预计价格仍将强势；沪银指数本次回落幅度有限，米兰讲话后再创历史新高且持仓量增加，预计后续延续上行格局 [13][17] 市场回顾 - 本周内外盘黄金持仓量上升，沪金总持仓量涨1.33%至44.89万手，COMEX黄金总持仓量升1.29%至51.62万手；内外盘白银持仓量同样上升，周五夜盘沪银总持仓量升至91.1万手，COMEX白银总持仓量升3.99%至16.3万手 [32][35] - 截至9月16日，COMEX金银管理基金净持仓回落，COMEX黄金管理基金净持仓降4548手至15.89万手，COMEX白银管理基金净持仓降49手至3.58万手 [37] - 路透统计口径内，9月19日黄金ETF总持仓量为2229.7吨，外盘白银ETF总持仓量为27681.17吨 [40] 利率与流动性 - 本周美国财政部TGA账户余额回补1395.57亿美元至8071.42亿美元，存款准备金余额下降1305.5亿美元至3.02万亿美元 [61] 宏观经济数据 - 美国8月CPI同比2.9%符合预期高于前值，季调后环比0.4%高于预期和前值；未季调核心CPI同比3.1%，季调后核心CPI环比0.3%符合预期及前值 [66] - 美国至9月13日当周初请失业金人数23.1万人，低于预期和前值 [69] - 美国8月ISM制造业PMI为48.7低于预期，非制造业PMI为52高于预期和前值 [72] - 美国7月新屋开工总数年化值142.8万户高于预期和前值，营建许可总数年化值135.4万户低于预期和前值 [75] 贵金属价差 - 外盘黄金基差、内盘黄金基差、内盘白银基差下跌，外盘白银基差上涨 [12] 贵金属库存 - COMEX黄金库存、LBMA黄金库存、SHFE黄金库存上涨，COMEX白银库存、LBMA白银库存、SHFE白银库存下跌 [12]

美联储降息决策 - 美联储于9月18日下调联邦基金利率25个基点至4.00%-4.25%区间 为今年1月以来首次降息[1] - 11位票委一致支持降息 仅新任理事米兰主张降息50个基点[3] - 鲍威尔将此次操作称为"风险管理式降息" 主要目的是应对就业市场下行压力[3] 美国就业市场数据 - 今年8月美国非农新增就业仅2.2万人 远低于市场预期的7.5万人[3] - 失业率升至4.3% 创近四年来新高[3] - 就业数据表现糟糕引发美联储对就业形势的担忧[3] 美联储政策预期 - 美联储内部支持年内降息三次的委员人数从6月的2人增加至9人[6] - 芝商所数据显示10月再次降息概率高达87.7% 全年累计降息预期达2.77次[6] - 内部一致性反映对就业数据的理性决策而非经济恐慌[6] 全球资本流动影响 - 美债收益率降低和美元走弱促使全球资本寻求新兴市场资产[6] - 8月北向资金中被动型资金流入总额达36.84亿美元 较7月的3.13亿美元大幅增长[8] - 主动型资金流出规模大幅收窄 显示国际资本正在逐步调仓[8] 人民币资产吸引力 - 美联储降息有助于缓解人民币贬值压力 增强汇率稳定性[8] - 人民币资产吸引力提升 预期稳定后外资投入A股趋势将进一步加强[8] 中国货币政策支持 - 中国央行联手证监会和金融监管总局推出稳市场一揽子措施 包括降准、降息和下调存量房贷利率等[9] - 新增两项结构性货币工具支持资本市场 释放稳定市场预期明确信号[9] - 美联储降息让中国货币政策更加游刃有余 为A股市场打开政策支持空间[9] 出口与制造业表现 - 中国3月出口同比增长12.30% 8月回落至4.4%但仍维持中速增长态势[11] - 出口成为稳增长重要支撑 全球降息潮有望进一步改善外需环境[11] - 出口增长表明未来几个月中国制造业盈利预期有望修复[11] 受益行业板块 - 有色金属板块直接受益于美元走弱和避险情绪升温 黄金和铜价持续上涨[13] - 券商板块因市场交易活跃度提升而改善盈利 具有估值弹性[14] - 科创领域的算力硬件、机器人和固态电池在政策与流动性双轮驱动下表现活跃[14]

美联储降息决策 - 美联储宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间调整至4.00%至4.25%之间 [1] 市场反应 - 美元指数和美债收益率短暂下探后迅速拉升 [1] - 美股走出深V行情并悉数收高 [1] - 黄金冲高后遭遇大幅度抛售 [1] 政策动机与特征 - 本次降息被定义为"风险管理式降息" 属于预防式操作而非应对经济衰退 [3] - 政策重心从"物价稳定"向"充分就业"目标偏移 [8] - 降息动机是为未来不确定性买保险 因经济衰退风险目前不高 [3] 经济数据矛盾 - 就业市场下行风险上升 劳动力市场活跃度下降 [5] - 劳动力供给与招聘需求同时下降 形成"奇特平衡" [5] - 通胀与失业率出现同时上行苗头 [5] - 美联储同步上调近三年GDP增长预期并下调未来两年失业率预测 [7] 政治压力与独立性挑战 - 特朗普提名的新任理事米兰投下唯一反对票 主张更激进降息50个基点 [10] - 政治力量在FOMC内部实现具象化 [10] - 米兰成为近九十年来首位同时在行政部门和美联储任职的官员 [15] - 美联储独立性下降被视为全球金融市场尾部风险 [14] 流动性风险警报 - 回购市场隔夜融资利率(SOFR)多次突破美联储政策利率走廊上限 [20] - 银行体系美元现金紧张 金融机构拆借成本飙升 [20] - 与2019年回购市场危机相似 根源为美联储缩表抽走流动性 [22] - 一级交易商放贷能力大幅下降 [22] 政策前景与市场预期 - 市场预期2026年有50-75基点降息空间 与点阵图中位数显示的一次降息存在巨大分歧 [17] - 流动性危机可能迫使美联储提前结束缩表或重新扩表 [22] - 市场对降息25基点已完全消化 更关注流动性危机应对时机 [24]

黄金价格近期波动分析 - 美联储降息后金价出现下跌，COMEX黄金主力合约9月18日冲高至3744美元/盎司历史新高后回撤，当日下跌39.6美元/盎司，报收3678美元/盎司，9月19日暂报3677美元/盎司 [2] - 金价下跌主因市场已提前消化降息预期，以及鲍威尔鹰派表态称此次降息为风险管理式而非持续性降息周期开始，引发多头获利了结 [2][3] 美联储政策立场与市场预期 - 美联储9月会议降息25个基点，低于部分市场预期的50个基点，点阵图显示19位参与者中7位认为年内无需再降息，2位认为仅需再降一次，显示内部存在分歧 [3][4] - 鲍威尔强调无需50bp大幅降息，并上调通胀与GDP预测，淡化连续降息必要性，坚守政策独立性 [3][4] - 市场预期年内还有两次降息（每次25bp），下一次可能发生在10月28日政策会议，总计50bp降幅对金价仍构成利好 [5][6] 经济数据与降息逻辑 - 8月美国非农就业人数增加2.2万人，较7月修正值7.9万人大幅下降且低于预期，但失业率增长缓慢，薪资与工时数据保持良好增速 [5] - 8月CPI同比上涨2.9%，为今年1月以来最大涨幅，核心PCE通胀率仍高于2%目标，消费数据显韧性，经济未到需大幅降息刺激地步 [5] - 降息主要为回应就业数据走弱担忧，但鲍威尔指出就业疲软受移民、关税政策及调查回应率等复杂因素影响，不单纯归因经济走弱 [5] 黄金与美元关联性 - 黄金走势与美元呈现明显反向特征，过去9轮降息周期中有6次上涨，2001年和2007年降息周期中分别上涨28.4%和16.6% [6] - 美元指数在9月美联储会议后反弹，过去三轮预防式降息后1个月内美元均走强，金价回落与美元走强相关 [6] 机构观点与中长期展望 - 摩根大通和摩根士丹利提示降息后股市可能面临获利回吐压力，但黄金作为避险资产仍受关注 [7] - 短期金价受降息预期与地缘政治风险双重扰动，可能维持高位宽幅震荡，地缘风险（俄乌冲突、中东局势、关税政策）对金价有支撑但作用有限 [8] - 中长期美元信用疑虑和美债规模扩张加剧财政压力，货币流动性宽松为金价提供上行动力，白银基于金银比及黄金看涨情绪仍有上涨预期 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内贵金属市场或维持承压回调态势，后续走势取决于8月PCE个人消费支出数据表现及联储官员发言基调，当前缺乏利多催化因素，或进入震荡区间运行；中长期若9月经济数据持续偏软，市场或抬高年内降息预期，金银价格有望突破前高，美国政府债务信用问题持久化对黄金货币属性形成支撑；策略上逢高轻仓试空，区间波段交易为主，沪金主力2512合约关注区间800 - 850元/克，沪银主力2512合约关注区间9800 - 10100元/千克 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：周初贵金属市场在降息预期升温带动下上行，FOMC议息会议前金银期价创历史新高，降息利多兑现后市场抛压加剧，多头资金流出，陷入震荡回调；美联储降息25个基点，政策声明风险平衡措辞转变，承认经济、就业、失业率、通胀问题，SEP显示政策路径下移，暗示今年还有50 - 75基点宽松空间，通胀和劳动力市场预测调整，鲍威尔称此次降息为“风险管理式降息”；美国上周初请失业金人数降幅大，但持续申领人数在190万上方，劳动力市场有短期韧性但难改放缓预期，薪资增速支撑美国本土消费需求，8月零售销售额环比增长0.6%，实际零售销售同比增长2.1%，若数据持续反弹或使FOMC重新审视降息节奏 [8] - 行情展望：短期内维持承压回调，走势取决于8月PCE数据和联储官员发言，当前缺乏利多因素，或进入震荡区间；中长期若9月经济数据偏软，金银价有望突破前高，美国政府债务信用问题支撑黄金货币属性；策略为逢高轻仓试空，区间波段交易，沪金主力2512合约关注800 - 850元/克，沪银主力2512合约关注9800 - 10100元/千克 [8] 期现市场 - 价格表现：截至2025 - 09 - 19，COMEX白银报42.29美元/盎司，较上周下跌1.10%，沪银主力2512合约报9971元/千克，环比上涨0.41%；COMEX黄金报3679.40美元/盎司，较上周基本维持不变，沪金主力2512合约报830.56元/克 [11] - ETF持仓：截至2025 - 09 - 18，SPDR黄金ETF持有量报975.66吨，环比减少0.23%，SLV白银ETF持仓量报15205吨，环比增加0.90% [16] - 投机净持仓：截至2025 - 09 - 09，COMEX黄金总持仓报509625张，环比上涨3.39%，净持仓报261740张，环比上涨4.89%；COMEX银总持仓报156703张，环比下跌1.05%，净持仓报53937张，环比下跌3.55% [21] - 基差情况：截至2025 - 09 - 19，黄金基差报0.43元/克，白银基差报 - 24元/千克 [25] - 库存情况：截至2025 - 09 - 18，COMEX黄金库存报39280533.85盎司，环比增加0.95%，上期所黄金库存报52950.00千克，环比增加22.19%；COMEX白银库存报524632441金衡盎司，环比增加0.80%，上期所白银库存报1246569千克，环比减少1.50% [31] 产业供需情况 白银产业情况 - 进口情况：截至2025年7月，中国白银进口数量当月值报252977.88千克，环比减少7.46%，银矿砂及其精矿进口数量当月值报154158134.00千克，环比增加22.32% [35] - 下游需求：截至2025年8月，当月集成电路产量报4250000块，同比增速报3.20%，因半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升 [41] 白银供需情况 - 供需平衡：截至2024年底，白银工业需求报680.5百万盎司，同比上升4%，硬币与净条需求报190.9百万盎司，同比下降22%，白银ETF净投资需求报61.6百万盎司，上年同期为 - 37.6百万盎司，白银总需求报1164.1百万盎司，同比下降3% [47] - 供需缺口：截至2024年底，白银供应总计报1015.1百万盎司，同比上升2%，需求总计报1164.1百万盎司，同比下降3%，供需缺口报 - 148.9百万盎司，环比下降26% [51] 黄金产业情况 - 价格波动：截至2025 - 09 - 19，中国黄金回收价报823.5元/克，环比下跌0.27%，老凤祥黄金报1071元/克，环比下跌0.19%，周大福黄金报1078元/克，环比上涨0.47%，周六福黄金报1038元/克，维持不变 [55] 黄金供需情况 - 需求变化：2025Q2黄金ETF投资需求小幅下滑，央行购金节奏放缓，金价高企导致金饰制造需求边际下降 [57] 宏观及期权 - 美元美债：美元本周震荡偏弱运行，10年美债收益率小幅抬升，10Y - 2Y美债利差走阔，CBOE黄金波动率下降，SP500/COMEX金价比持续回落 [61][65] - 央行购金：2025年9月，中国央行增持黄金储备约1.87吨 [74]

瑞达期货研究院 「2025.09.19」 沪铜市场周报 供给略减需求渐暖，沪铜或将有所支撑 研究员:陈思嘉 期货从业资格号 F03118799 期货投资咨询 从业证书号 Z0022803 业务咨询 添加客服 「 周度要点小结」 行情回顾：沪铜主力合约周线震荡回落，周线涨跌幅为-1.42%，振幅2.5%。截止本周主力合约收盘报价79910元/吨。 后市展望：国际方面，美联储9月议息会议宣布降息25个基点。鲍威尔称劳动力市场风险偏向下行，此次降息可理解为风 险管理式降息，重申关税对通胀的暂时性影响。点阵图中值暗示今年将累计降息3次（75个基点），明年将降息1次。国内 方面，国新办举行新闻发布会，介绍扩大服务消费有关政策措施。基本面矿端，铜矿TC现货指数负值运行，铜矿供给仍偏 紧报价偏强，对铜价成本支撑逻辑仍在。供给方面，原料上的供给紧张，加之铜价近期因美联储降息落地而出现回落，进 一步限制冶炼厂利润水平，生产情绪或将受到一定影响，国内精铜供给量预计将有所收敛。需求方面，铜价的小幅回落在 一定程度上提振下游采买积极性，叠加双节前的备库需求，令国内需求有所提升，社会库存小幅去化。整体来看，沪铜基 本面或处于供给小幅收 ...

黄金市场表现 - 现货黄金本周五亚市时段小幅回升约0.30% 打破连续两个交易日走低趋势 [1] - 金价本周三创历史新高3707.35美元/盎司 后因乐观劳动力市场数据引发获利了结而承压 [1] - 当前金价持续在3600美元/盎司上方高位盘整 缺乏新上涨动力 [3] - 隔夜金价从3671美元回落至3630美元后震荡整理 市场认同短线回调趋势 [3] 美联储政策影响 - 美联储实施25个基点降息 但鲍威尔主席为激进降息预期降温 称决策属"风险管理式"降息 [3] - 疲软劳动力市场与顽固通胀促使政策制定者采取渐进式行动 非政策转向 [3] - 市场对美联储年内仍有2次降息预期 限制了黄金的回调空间 [4] 技术面分析 - 黄金日内关键压力位位于3675-80美元区间 若无法突破则将以区间交易为主 [3] - 下方支撑位在3630美元附近 上方压力位关注3670美元 [4] - 美元指数出现经典反转信号 目前试探短期下行趋势阻力位97.50附近 [7] 外汇市场动态 - 欧元/美元下方首要支撑1.1735 第二支撑1.1685 上方阻力1.1795和1.1840 [7] - 英镑/美元面临日线布林中轨支撑 下方支撑1.3485和1.3430 上方阻力1.3560-70和1.3615 [8] - 美元/日元突破147.60支撑后有望测试148.50阻力 收盘位置触及前阻力区 [8] 原油市场走势 - 原油现测试关键支撑位62.90美元 若跌破可能下探62.40-62.30美元支撑区 [6] - 上行方面 突破63.25美元即时阻力后可能受制于63.75美元水平阻力 [6] - 若突破64.00美元整数关口 或推动油价上探64.40美元附近的两周高点 [6]