出品/公司研究室 文/雪岩 国庆节后，A股市场震荡回调，尤其是双创板块回调更为明显。 这只产品的基金经理任桀，迄今有7年证券从业经验，曾任TMT研究员、科技组组长。但他在基金经理岗位上，累计任职时间不足1年，因此，是一位地地 道道的新手。 永赢科技智选A/C,就是这位基金新手的处女作。 事实上，永赢科技智选只是永赢智选系列中的一只，其核心定位是：聚焦新质生产力的工具型产品。 有传闻说，永赢基金公司在发起成立这类系列产品时，每只瞄准一个战略新兴产业，操作特点就是对看准的潜力股，高仓位押注。 这类投资，类似于孤注一掷的博弈，产品净值波动大，风险相对较高。 在永赢科技智选今年一季报中，任桀坦言："高成长性决定了必会伴随较大的市场波动。对于本产品来说，面对云计算这样一个具有长期向好逻辑的板块， 单纯地追高或在市场波动时恐慌离场都不是最优策略。" 换句话说，永赢智选系列从问世开始，其投资风格与产品锐度就迥异于追求长期稳定收益的平衡型基金，它们追求极致成长，对看好的公司重仓投入，以争 取相对于同类的超额收益。 市场下跌，更能检测各家基金产品的成色。 Wind数据显示，截至10月22日，年初至今，国内开放式基金中仍然有24 ...

基金业绩表现 - 泉果旭源三年持有期混合基金自2022年10月成立至2025年10月21日，A份额净值累计增长5.83%，C类份额增长4.56%，显著落后于近3年同类基金15.49%的平均收益率 [1] - 基金在2023年三季度单季亏损高达20.07亿元，单位净值累计下跌14.51% [2] - 基金业绩在2025年出现显著反弹，A类份额今年以来涨幅达40.96%，其中三季度单季收益率达45.58%，远超业绩比较基准13.49%的收益率 [4][5] 投资策略与持仓分析 - 基金采用“高仓位+高集中度”策略，股票仓位在2024年三季度达到峰值94.82%，前十大重仓股集中度在2025年二季度末升至67.64% [2] - 基金重仓新能源板块，第一重仓股宁德时代在2023年下半年最低跌至146.27元，较建仓时跌幅超过60% [2] - 基金经理在2025年三季度进行积极调仓，增持科技AI及新能源锂电产业个股，天赐材料、阿里巴巴-W、中芯国际新进前十大重仓股，股票仓位小幅下调至85.50% [5][6] 基金经理观点与未来展望 - 基金经理赵诣在其职业生涯曾创下辉煌战绩，其管理的基金在2020年包揽年度收益前四名，但泉果旭源C类份额成为其任职以来最差的回报纪录 [7][8] - 赵诣在三季报中提出三个重点投资领域：新能源锂电产业链、港股互联网板块以及AI产业，并特别指出锂电产业链龙头企业已满产，明年供给将趋紧 [9] - 业内人士指出赵诣的投资风格发生积极转变，包括能力圈扩大、投资框架更灵活以及明确将AI科技作为未来重要投资主线 [10] 三年持有期基金模式的市场影响 - 2025年以来新发的三年持有期基金数量仅9只，以被动型债券指数基金和养老目标FOF为主，机构和投资者认购意愿明显降低 [11] - 市场观点认为，长期持有机制可帮助投资者避免因短期市场波动做出非理性决策，但主动管理型长期限基金也面临来自被动投资工具的竞争压力 [11]

市场表现 - 恒生指数午盘微跌0.09%，恒生科技指数下跌0.81%，恒生中国企业指数微跌0.18% [1] - 市场半日成交额为1347.97亿港元 [1] - 科技板块中华虹下跌6.32%，比亚迪电子下跌3.90%，蔚来-SW下跌3.02% [1] - 科技板块中美团-W上涨1.40%，百度集团-SW上涨0.35% [1] 券商观点 - 对港股中长期走势并不悲观，主要基于三方面判断 [1] - 全球降息周期延续，货币宽松环境为股市提供基础支撑，整体仍有上涨空间 [1] - AI产业趋势不可逆，中国AI产业加速推进，港股科技龙头企业将直接受益，具备进一步上涨潜力 [1] - 经济基本面有望改善，预计明年一季度经济状况和企业盈利水平将实现进一步好转 [1] - 港股市场偏好正逐步向A股靠拢，中国企业和个人的海外资金已成为香港市场主要流入力量 [1] - 叠加美元弱势格局可能持续，港股后续仍有上行空间 [1] 投资工具 - 港股通科技ETF基金（159101）覆盖科技全产业链 [2] - 恒生互联网ETF（513330）聚焦互联网龙头 [2]

AI芯片制造引发的内存市场动态 - AI芯片制造对算力需求巨大，导致史无前例的全球内存缺货潮蔓延[2] - 芯片制造商将生产线资源转向HBM内存和AI加速芯片，造成通用DRAM内存供需失衡，供不应求[2] - 过去两个月市场出现明显抢货潮和重复下单现象，推动DRAM价格飙升[2] DRAM价格变动与市场预测 - 9月份DRAM现货价格年增幅接近三倍，远超今年上半年的个位数温和涨幅[2] - 此次供应紧缩可能仅维持一至两年，预计最快在2027年进入下行循环[4] - 市场对涨势可持续性保持谨慎态度，AI投资推动需求创纪录增长的同时出现泡沫化早期迹象[4] 主要受益者与行业影响 - 三星、SK海力士和美光三大内存巨头成为AI产业引发产能错位效应的最大受益者[4] - 工业电脑制造商研华表示DRAM价格高涨正不断压缩企业获利空间[4] - 威刚科技四大主力产品线DDR4、DDR5、NAND Flash及HDD首次同时出现供应紧张，公司手握数百亿元库存仍从10月起启动限售策略[4] 对AI超级循环的潜在风险 - 业界担忧若AI资本支出热潮无法带来相应投资回报，AI超级循环可能演变成典型泡沫[4]

核心观点 - 港股科技板块面临短期调整但长期向上趋势未变 当前阶段为战略布局机遇 [1] - 板块整体呈现下行有底 上行有空间的震荡上行格局 因情绪或短期因素引发的回调是买入良机 [1] AH股溢价指数 - AH股溢价指数从年初40%高位显著回落至约20%区间 [1] - H股相对于A股的折价幅度大幅收窄 价差收敛是价值重估的直接证据 [1] - 港股通南下内资和回流国际资本共同行动填平估值洼地 [1] 板块驱动因素 - 天时因素为全球宏观东风渐起与内外资持续流入共振 [1] - 地利因素为占据AI产业高地并拥有显著估值优势 [1] 相关投资工具 - 港股通科技ETF基金(159101)覆盖科技全产业链 [2] - 恒生互联网ETF(513330)聚焦互联网龙头 [2]

核心观点 - 市场整体呈现趋势不明的震荡格局，股债两市均缺乏明确方向，成交额显著缩量至1.69万亿元，创8月6日以来新低，反映投资者观望情绪浓厚 [1][2] - 商品市场出现剧烈风格切换，贵金属板块遭遇历史级回调，而"反内卷"主题工业品在资金回流推动下普遍修复，市场资金在宏观避险与产业政策逻辑间快速轮动 [6][8] - 债市定价逻辑频繁变动，利率波动幅度有限，投资者方向判断纠结，胜率与赔率双低，不适合重仓方向性交易 [4] 权益市场分析 - 万得全A下跌0.38%，成交额较昨日缩量2024亿元，港股恒生指数和恒生科技分别下跌0.94%和1.41% [1] - 市场筹码在6230点附近形成密集峰，9月15日之后进场的筹码面临进退两难局面，卖盘期望更高价格而买盘期望更低点位，导致缩量震荡 [2] - 南向资金净流入100.18亿港元，中国海洋石油净流入14.25亿港元，中芯国际、腾讯控股分别净流入6.42亿和3.09亿港元 [1] - 放量将成为市场选择方向的关键信号，若放量大涨则筹码峰可能成为支撑位，若放量大跌则意味着卖盘放弃坚守 [2] 商品市场动态 - 贵金属板块遭遇重挫，伦敦金日内暴跌6.3%创12年最大单日跌幅，现货白银大跌8.7%创4年最大跌幅，沪金、沪银分别收跌3.92%和3.86% [6] - "反内卷"品种普遍修复，碳酸锂、焦煤领涨1.63%和1.43%，纯碱、氧化铝、焦炭等录得1%-1.5%涨幅 [6] - 资金流向出现背离，贵金属板块资金净流入66亿元，同时工业品板块获得资金回流，碳酸锂吸引超9亿元资金流入，原油、沪铝、焦煤等品种分别吸引5-6亿元增量资金 [6] - 碳酸锂基本面边际改善，受益于"金九银十"旺季需求及年底新能源车购置税退坡预期，供给端现货偏紧库存持续去化 [7] 债券市场表现 - 利率债呈现涨跌互现，10年、30年国债活跃券收益率分别上行1.7bp、2.1bp至1.77%、2.20%，各期限利率波动幅度多在1bp以内 [4] - 债市定价逻辑三日内轮动关税2.0风险偏好变化、双降预期、监管调整等多重变量，反映市场缺乏主心骨 [4] - 投资者倾向于依赖高票息资产应对迷茫期，长久期或低评级的二永债、城投债表现更优 [4] - 10年国债税收利差由昨日7.3bp收敛至6.3bp，随着新券活跃度提升存在进一步弥合可能 [5] 行业与品种表现 - 光伏设备指数下跌1.68%，但自7月1日以来上涨40.55%，多晶硅期货下跌0.55%，7月以来上涨50.70% [13] - 锂电池指数下跌0.92%，7月以来上涨47.11%，碳酸锂期货上涨1.63%，7月以来上涨22.44% [13] - 黑色系需求端出现边际回暖，建筑工地资金到位率升至春节以来高位，房建项目资金到位率创9个月新高 [7] - 多晶硅仍承压于过剩格局，预计2025年国内产量同比下滑27.3%，但相较需求仍显宽松，全年或累库约2万吨 [7]

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Part 2：港股市场分析 Part 3：下周宏观事件关注 本周A股市场在外部贸易摩擦等多重因素影响下表现不佳，主要宽基指数集体收跌，银行、煤炭等红利板块由于防御属性和前期滞涨而相对抗跌，前期热 门的科技成长板块则调整明显。从宽基指数看，本周上证指数下跌1.47%，创业板指下跌5.71%，沪深300下跌2.22%，中证500下跌5.17%，中证A50下跌 2.21%，科创50下跌6.16%。风格上，金融、稳定表现相对较好，成长、周期表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是银行（4.89%）、煤炭 （4.17%）、食品饮料（0.86%）、交通运输（0.37%）、纺织服饰（-0.31%）；表现相对靠后的是电子（-7.14%）、传媒（-6.27%）、汽车（-5.99%）、 通信（-5.92%）、机械设备（-5.84%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是银行（5.41%）、保险（5.13%）、央企银行（4.72%）、央企煤炭 （4.64%）、海南自贸港（4.54%）；表现相对靠后的是化学原料（-9.42%）、消费电子代工（-9.08%）、炒股软件（-8.85%）、HBM（-8.84%）、半导 体设备（ ...

华创证券指出，近期恒生科技调整幅度较深，核心公司2026年估值水平更具性价比，关注腾讯、阿里、 美团的配置价值。当前AI产业趋势相较4月更明确，重视垂类绩优应用龙头出现击球区，建议关注快 手、哔哩、美图等。 10月21日，中国资产持续反弹，AH两市延续昨日强劲涨势。A股方面，三大指数集体上涨；受CPO光 模块概念大涨的带动，创业板指震荡走高，午后一度涨超3%。港股方面，恒生科技指数午后仍涨超 2%，科网股、半导体股、整车股等持续活跃。 主流ETF方面，科创创业50ETF（159783）、云计算50ETF（516630）、恒生科技指数ETF （513180）、港股通汽车ETF（159323）等悉数走强，其中科创创业50ETF（159783）午后涨近4%，新 易盛、中际旭创、胜宏科技、蓝思科技、天孚通信等持仓股领涨。 长江证券指出，展望后市，继续看多中国股市。继续看好十月的市场，看好科技主线，十月将迎来重磅 会议，期待更多增量政策出台。配置方向上，继续关注科技主线以及景气度逐步筑底回升的价值方向； 科技成长方向，关注"双创"和恒生科技指数，关注供需格局逐步出清的锂电池、军工和港股互联网等。 战略性布局低空经济和深 ...

投资策略与框架 - 投资方法专注于精选高质量企业，风格偏向价值成长，高质量公司的定性标准包括良好的商业模式和优秀的管理层，定量维度包括护城河、回报率与成长性 [14] - 资产配置基于周期、成长、主题、市场风格四个维度，从宏观和中观层面寻找景气度向上的行业，通过PB、PS等估值指标筛选低估值标的 [14][15] - 关注宏观因素对资产配置的影响，以PPI等指标判断企业盈利趋势，中观层面验证行业景气度，微观层面聚焦企业竞争格局与治理结构，偏好合理估值区间内具备稳健增长潜力的企业 [14][15] 市场展望与主导因素 - 对A股市场后续走势持积极态度，认为市场整体估值处于合理水平，中国资产重估进程刚刚开始，经济稳步复苏及企业创新突破是坚实逻辑 [18] - 市场估值水平尚未充分反映产业全球竞争力，随着风险偏好提升，成长空间定价会更乐观 [18] - 支撑市场上涨的逻辑清晰连贯，宏观政策有力支持经济发展的预期延续，关键看实体经济动能与企业盈利能否稳定回升 [19] 看好的投资领域 - 消费板块中，“旧”消费如白酒、乳业估值已回落，行业竞争格局改善，龙头企业自由现金流健康且股息率可观，部分企业已培育出第二增长曲线 [22] - 港股互联网平台公司具备高回报、强现金流的商业模式和全球竞争力，估值处于全球较低水平，AI浪潮延伸至软件与应用创新可能成为其价值重估的关键催化剂 [23] - 看好半导体芯片方向，逻辑是“周期拐点+自主可控”，AI赋能打开空间，中国企业在模拟芯片、晶圆代工等领域技术突破加速，市场份额持续提升 [24] - 看好大飞机产业链，国产化加速推进，随着交付量增加，产业链上下游进入业绩释放期 [24] - 创新药板块全球竞争力持续提升，海外药企频繁购买中国新药权益 [25] - 宏观政策驱动下，优势企业有望保持稳健盈利，中国制造出海值得长期关注，金融等行业经历估值调整后也具备配置价值 [25][26]