文章核心观点 - 尽管发生了地缘政治突发事件和美国非农数据提前泄露等非常规事件，但全球资本市场反应平淡，主要资产类别（股市、债市、石油、黄金、美元）在强劲的流动性和年初配置增杠杆的推动下普遍上涨 [1] - 美国2025年12月及全年的就业数据疲软，呈现“缺乏就业的增长”特征，企业招聘谨慎，制造业就业持续收缩，消费者信心因生活成本高企而恶化，经济呈现K形分化 [1][2] - 2026年全球经济预计将延续2025年的K形分化态势，但政治选举可能成为重大变数，同时美联储政策可能转向更积极，AI基建投资泡沫的可持续性面临挑战 [3][4][5] 美国经济与就业市场 - 美国2025年12月非农就业新增5万份工作，低于市场预期的7万份，私人部门就业仅增加3.7万，零售、建筑和制造业录得负增长 [1] - 2025年12月失业率意外下降0.1个百分点至4.4%，但部分原因是劳工参与率下降，时薪环比增长0.3%符合预期，连续27周没有工作的人数接近40万人，为2020年以来最高 [1] - 2025年美国全年总共增加58.4万份就业，平均每月约4.9万，这是除最近两次衰退外自2003年以来新增就业最少的一年 [2] - 企业普遍冻结招聘但谨慎解雇，制造业就业连续负增长，显示两届政府推动的制造业回流效果有限，AI也取代了大量重复性工作 [2] 消费者与企业状况 - 密歇根大学消费者信心指数显示，消费者对未来预期恶化，主要归咎于不断上涨的生活成本，消费者感受到的物价压力远高于CPI数据 [2] - 以餐饮业为首的涨价潮冲击了消费者的外出欲望，并令服务业通胀维持在高位 [2] - 美国自媒体热议“ALICE”（资产有限、收入窘迫但有工作）群体，目前美国家庭中有13%在贫困线之下，29%高于贫困线但低于ALICE线，物价高涨令越来越多中产家庭跌至ALICE线之下 [3] 全球宏观经济展望 - 2026年全球经济预计是2025年的重复：美国经济依然强劲，股市和高端消费强劲但低端消费转弱，欧洲内需不足、投资低迷但旅游业一枝独秀，日本出口良好但国内生活成本高企 [3] - 美欧日经济在2025年呈K形发展（强者愈强，弱者落伍），预计2026年将持续，特朗普的关税战在初始物价效应过后未对经济构成沉重打击 [4] - 地缘政治事件（如美国支持以色列袭击、绑架委内瑞拉总统）漠视联合国宪章并推翻二战后秩序，但在资本市场未引起大的风浪 [4] 政治与政策风险 - 2026年最大变数是美国中期选举，目前民意显示共和党可能失去众议院多数席位，这将冲击特朗普政府的执政能力 [4] - 日本首相高市早苗可能宣布提前大选，英国工党领袖之争、德国地方选举及法国2027年总统大选均可能成为选民表达不满的契机 [4] - 美联储政策在2025年5月新主席上任后预计将发生变化，可能更积极地贯彻白宫政治意图，利率政策比2025年更积极，甚至可能悄悄放弃2%的通胀目标，若AI泡沫破灭或海外购债兴趣消失，重启QE并非不可能 [5] 金融市场与资产表现 - 全球股市普遍走好（香港恒指例外），衍生品市场对美联储1月降息几乎不再抱有希望，两年期国债走好，石油、大宗商品价格大幅上涨，黄金大涨，白银跳涨近10%，美元指数反弹 [1] - 2026年股市重复2025年动荡中上行的机会颇大，这是流动性过剩下资本市场的运作逻辑 [5] - 靠AI故事支撑的美股对AI基建的疯狂投资变得更有戒心，科技巨头动辄数百亿的投资规模开始难以仅靠自有现金支撑，越来越多依赖债市融资甚至私募信贷，AI基建泡沫持续平推的难度在增加 [5] 其他经济影响与数据 - 美国调高关税的涨价压力暂时被批发商、零售商吞下，需要时间才能传导到零售价格 [5] - 英国脱欧十年后，其经济比脱欧前少了6%~8%，海外投资裹足不前，高收入人群逃离，财政状况每况愈下 [5] - 本周重点关注美国2025年12月CPI（预计环比0.45%，核心CPI环比0.38%）及中国社融数据 [6]

AI热潮的市场表现与估值水平 - 市场对AI相关资产的买盘势头强劲，尽管各界发出警告，但道琼斯工业平均指数在1月7日的交易中上涨乏力却仍有望首次突破5万点大关，标普500指数则接近7000点 [4] - 以英伟达为中心，存在“圈子内”筹集资金、买入AI半导体的循环交易 [6] - 截至1月2日，标普500指数的周期调整市盈率(CAPE)达到39.9倍，这一估值水平远超1929年股市大崩盘前和2008年雷曼危机前的水平 [6] 行业与公司层面的风险因素 - Meta和甲骨文等公司在表外迅速膨胀着巨额债务 [6] - AI数据中心的建设竞赛引发了电力短缺问题，并在各地遭遇反对运动 [6] - 数据中心建设竞赛还可能导致半导体、电力和材料价格上涨，引发“AI通胀” [7] 权威人士与机构对AI泡沫的警告 - 美国著名投资家瑞·达利欧指出，AI热潮处于泡沫的初期阶段，并已对所有领域产生巨大影响 [2] - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙、经济合作与发展组织、欧洲中央银行及英国英格兰银行均对AI泡沫的危险性发出警告 [4] - 国际货币基金组织前首席经济学家吉塔·戈皮纳特测算，若发生类似互联网泡沫破裂的暴跌，全球可能蒸发35万亿美元的财富 [7] - 美国银行在2025年11月的调查显示，一半的机构投资者认为AI泡沫是最大的风险 [7] 市场参与者的行为与心态 - 华尔街鼓励个人投资者进行积极乐观的投资 [4] - 金融相关人士即使意识到可能导致暴跌的风险，也通常不会公开警告，而会将过剩和过热归咎于同行 [7] - 市场对11月的美国中期选举抱有期待，认为特朗普政府在此之前会尽力避免经济下行 [5]

核心观点 - 全球市场在强劲流动性驱动下呈现普涨格局 股市、债市、石油、黄金、美元齐升 主要源于年初的配置增杠杆行为[1] - 美国2025年12月非农就业数据疲软 凸显“缺乏就业的增长”困境 但市场对地缘政治事件及数据泄密反应平淡 显示流动性是当前主导因素[1][2] - 2026年全球经济预计将延续2025年的K形分化态势 但政治选举可能成为主要变数 同时AI基建投资泡沫的可持续性面临挑战[3][4][5] 美国经济与就业市场 - 2025年12月非农就业仅新增5万份工作 低于市场预期的7万份 且前值被下修 私人部门就业仅增3.7万 零售、建筑和制造业就业录得负增长[1] - 失业率意外下降0.1个百分点至4.4% 但部分源于劳工参与率下降 时薪环比增长0.3%符合预期 连续27周无工作人数近40万 为2020年以来最高[1] - 2025年全年美国新增就业58.4万份 平均每月约4.9万 为2003年以来（除最近两次衰退外）新增就业最少的一年 制造业就业持续负增长[2] - 企业普遍冻结招聘但谨慎解雇 反映经营状况尚可但对未来预期不乐观 “请人难”后企业对解聘格外小心[2] 消费者与企业情绪 - 密歇根大学消费者信心指数显示 消费者对未来预期恶化 主要归咎于不断上涨的生活成本 感受到的物价压力远超CPI所描述的水平[2] - 以餐饮业为首的涨价潮冲击了消费者的外出欲望 并令服务业通胀维持高位[2] - 美国自媒体热议“ALICE”群体（资产有限、收入窘迫但有工作） 目前美国家庭中13%在贫困线下 29%高于贫困线但低于ALICE线 物价高涨使更多中产家庭跌至此线之下[3] 全球宏观经济展望 - 2026年全球经济预计是2025年的重复 美国经济依然强劲 股市与高端消费强劲但低端消费转弱 “大而美”法案的退税将支撑上半年经济增长[3] - 欧洲内需严重不足且投资低迷 但旅游业一枝独秀 日本出口良好但消费者感受到生活成本高涨[3] - 美欧日经济在2025年呈K形发展（强者愈强，弱者落伍） 此态势预计将在2026年延续[4] - 特朗普的关税战未对美及贸易对手经济构成沉重打击 地缘政治事件（如支持以色列袭击、绑架委内瑞拉总统）也未在资本市场掀起大浪[4] 潜在风险与变数 - 经济K形发展可能招致选民反弹 2026年最大变数是美国中期选举 当前民意显示共和党可能失去众议院多数席位 将冲击特朗普政府执政能力[4] - 日本首相高市早苗可能提前大选 其个人魅力将与选民物价不满直接碰撞 英国工党领袖之争、德国地方选举及法国2027年大选均可能成为选民表达不满的契机[4] - 政策影响的传导需要时间 如英国脱欧十年后经济规模比脱欧前少了6%-8% 美国关税的涨价压力暂被批发商、零售商吞下 尚未完全传导至零售端[5] 货币政策与金融市场 - 美联储政策在2025年5月新主席上任后将非“平推” 预计将更忠实贯彻白宫意图 利率政策可能比2025年更积极 甚至可能悄悄放弃2%的通胀目标[5] - 若AI泡沫破灭或海外购债兴趣消失 美联储重启量化宽松并非不可能 新主席可能掀起重组联储机构本身的风暴[5] - 股市在2026年重复2025年动荡中上行的机会颇大 这是流动性过剩下的市场逻辑 但靠AI故事支撑的美股对AI基建疯狂投资已越来越有戒心[5] - 科技巨头盈利能力虽强 但动辄数百亿的投资规模开始难以仅靠自有现金支撑 债市融资及私募信贷越来越普遍 AI基建泡沫平推难度增加 一旦破灭将衍生变数[5] 近期市场动态 - 全球股市几乎一致走好（香港恒指例外） 衍生品市场对美联储1月降息几乎不再抱有希望 两年期国债走好[1] - 石油和大宗商品价格大幅上涨 黄金价格大涨 白银跳涨近10% 美元指数因美国经济强劲刺激而反弹[1] 未来关注数据 - 本周重点关注美国2025年12月CPI数据 预计CPI环比为0.45% 核心CPI环比为0.38% 同时需关注中国社融数据[6]

文章核心观点 - 当前AI行业面临资本支出与实际收入之间的巨大鸿沟 存在潜在的泡沫风险 多位行业资深人士对此展开激辩 [1][2] - 传奇投资者Michael Burry对当前AI热潮持深度怀疑态度 认为存在历史性资本错配的风险 并已开始做空甲骨文等公司 [1][7] - 以Sam Altman为代表的另一派则认为AI“奇点”临近 通过“递归自我改进”将实现指数级飞跃 导致赢家通吃的局面 [36][39][41] - 全球AI算力正以惊人速度增长 但面临严重的能源与基础设施瓶颈 可能制约发展并导致资产搁浅 [4][42][54] AI行业资本与盈利矛盾 - 尽管Claude Code和Gemini等技术能力突飞猛进 但资本支出与实际收入之间存在巨大鸿沟 [2] - 大型语言模型根本问题是成本过高 导致盈利模型难以理解 竞争优势难以判断 [9] - 过去一年大部分收益来自推理规模扩张 这需要可变成本呈指数级增长才能维持 [9] - 从资本周期看 当前处于周期中期 股票不再因扩张奖励投资者 真实成本和收入不足开始显现 [15] 对AI基础设施与商业模式的批判 - 当前AI繁荣的资本支出持续时间极短 芯片每年更新 数据中心可能两三年内就会折旧完毕 [10][12] - 私募信贷对繁荣的融资作用巨大 但其存在严重期限错配 资产证券化期限长达二十年 而超大规模企业每四五年就得退出一次 可能导致资产搁浅 [13] - 如果AI产业链任何一方都无法获得巨额利润 且AI仍然至关重要 那么价值将流向客户 如同自动扶梯大战中唯一获利的是顾客 [21] - 大多数AI应用可能面临类似结局 即像百货公司安装自动扶梯一样 双方都无法从昂贵项目中获益 [16] 对特定公司的看空观点与做空逻辑 - Michael Burry公开做空甲骨文 因其为追赶AI激进扩张 导致债务规模飙升至950亿美元 [7][29] - 甲骨文为抢占云计算市场疯狂建设数据中心 背负沉重债务 其股价从去年9月峰值已回撤约40% [26][28] - Burry避开做空Meta、Alphabet和微软等业务多元的科技巨头 因其拥有强大自我调节能力和核心业务护城河 [32] - Burry将英伟达形容为表达对AI交易看跌观点的“最纯粹”标的 并认为其优势不持久 未来SLM和ASIC才是发展方向 [18][34] - Burry表示若OpenAI估值达到5000亿美元 会毫不犹豫做空 [7][34] - Burry对Palantir持负面看法 认为其CEO缺乏自信 公司终将衰落 [20] 全球AI算力发展现状与瓶颈 - 全球AI算力总容量已达到1500万个H100 GPU当量 且从2022年开始每年以约3.3倍速度增长 [4][44] - AI算力增长每7个月就能翻一番 [42] - 芯片运作功耗高达10GW 相当于两个纽约市的平均用电量 引发对发展可持续性的担忧 [4] - 当前新增AI算力中超过60%来自英伟达 但谷歌和亚马逊正凭借自研芯片争夺市场份额 [51] - 英伟达B300 GPU已占据其AI芯片营收大头 H100市场占比大幅萎缩至不足10% [47] 基础设施与能源瓶颈 - 当前核心瓶颈在于缺少“热壳” 即基础设施完备的已完工数据中心 而非芯片供应 [54] - 存在“时间差错配” 电力输送和建设需数年周期 而GPU供应按季度指数级递增 可能导致芯片闲置贬值 [54] - Michael Burry建议美国应投入万亿美元建设小型核反应堆和全新先进电网 以支持发展并偿还债务 [22] 关于AI“奇点”与递归自我改进的展望 - OpenAI掌门人Sam Altman认为“起飞已经开始” 跨越了事件视界 [36] - OpenAI内部战略为“递归自我改进” 即利用AI编写代码改进AI自身 形成指数级智力飞跃 [39] - OpenAI路线图显示 目标在2026年9月开发出自动化AI研究“实习生” 2028年3月打造出完全自动化的AI研究员 [39] - Anthropic的Opus 4.5模型已被部分员工视为“近乎完整的入门级研究员替代品” [40] - 如果实现AI研究的完全自动化 “复利效应”将导致无法逾越的鸿沟 领先模型将以人类无法理解的速度自我进化 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对美股维持乐观判断，延续科技+周期的配置思路；中资股已进入“春季躁动”行情，短期A股赚钱效应优于港股，关注后续港股补涨机会，港股中期维持杠铃策略 [3][7] 各部分内容总结 美股 - 本周顺周期板块领涨，科技板块延续缩圈结构，年初至今顺周期板块跑赢科技，科技板块内部硬件跑赢软件，商业航天/机器人等主题概念板块活跃 [3] - 2026年美股风格更均衡，科技和非科技板块K型分化收敛，科技板块“缩圈”，关注AI科技+医疗保健/公用事业（AI电力）/金融+材料+消费等板块，把握“科技缩圈”，关注实物AI主题投资机会 [3] - 美股估值整体偏贵，AI是局部泡沫而非系统泡沫，当前市场惩罚个别资本开支激进的公司，科技产业ROIC可能接近1997年位置，后续追踪“ROIC - WACC”收敛趋势及“融资增速”与“利润增速”劈叉情况 [14][22] 中资股 - 本周A股表现优于港股，A股部分业绩确定性强和主题概念发酵的板块领涨，港股互联网相对弱势，本轮中资股行情可能是A股先行、港股补涨格局 [4] - 2月是历年A股胜率最高的月份，短期A股赚钱效应优于港股，若A股短期上涨斜率过快可能加大市场波动，配置上中资股以业绩确定性高的板块防御，估值主导的板块进攻 [6][7] - 港股中期维持杠铃策略，把握三条主线：政策支持的科技资产、“供给侧出清”与“需求侧改善”共振的新能源板块、供给紧张且受益降息催化的有色板块 [7] 港股赔率 - 恒指远期PE为11.8倍，行至2015年以来均值+1STD附近，恒科远期PE为21.4倍，行至近5年以来均值附近 [9] - 基于南向资金占比加权测算，恒指ERP录得4.9%，恒科ERP录得1.1% [10]

全球宏观范式转变与政治驱动 - 2026年全球宏观市场正经历深刻的范式转变，核心驱动力是美国中期选举的巨大政治压力，特朗普政府为扭转民调劣势和避免失去国会多数席位，政策重心全面转向赢得“可负担性”辩论 [1][3] - 政府的政治生存压力将主导经济与外交决策，采取“不惜一切代价”的非常规手段取悦选民，核心抓手是解决生活成本危机 [4] 能源战略与原油市场影响 - 政府最快最直接的手段是强力掌控能源资源以压低油价，目标是在大选前（9月或10月前）将美国汽油价格降至每加仑2.25美元的关键心理防线 [1][5] - 针对委内瑞拉的行动根本动机是直接控制其占全球探明储量18%的石油资源，以增加供应、打压全球油价，此举标志着战后基于规则的国际秩序实质性终结 [1][5][9] - 预计原油价格将因此受到剧烈冲击，可能在年底下探至40至50美元区间，核心交易之一是做空原油，OPEC将成为最大输家，而印度、日本等石油进口国将受益 [1][6] 财政刺激与消费市场影响 - 有65%的概率特朗普将在中期选举前推出新一轮大规模财政刺激，具体路径是利用去年征收的巨额关税收入，向年收入低于7.5万美元的美国人发放每人2000美元的“关税退税”支票 [7] - 此举旨在将关税战的受害者转化为受益者，结合低油价增加的可支配收入，将利好服务于大众消费的零售商，并可能逆转当前市场关于“K型经济”复苏的共识 [8] 地缘秩序变化与资产配置 - 美国激进的地缘手段释放明确信号：基于规则的国际秩序已经终结，全球地缘不安全感将急剧上升 [2][9] - 资产配置深远影响包括：做空新兴市场股票，因小国面临更高地缘政治风险且安全溢价不复存在；做多国防板块，因安全焦虑迫使各国大幅增加国防开支；做多黄金，因美元信用基础受侵蚀，黄金成为对冲关键资产，即便美元不崩盘仍有10%以上上涨空间 [2][10] 股市与科技领域风险 - 美股当前高估值已接近互联网泡沫时期，一旦股市下跌20%-30%，可能引发经济衰退并导致财政赤字急剧恶化 [11] - 市场最大风险点在于AI泡沫破裂，华尔街普遍预期2026年AI相关资本支出将再增长50%，但模型竞争、硬件瓶颈及回报率问题使共识脆弱，若科技巨头财报显示增长放缓且散户停止逢低买入，市场可能面临剧烈调整 [11]

全球宏观范式转变与政治驱动 - 2026年全球宏观市场正经历深刻的范式转变，核心驱动力是特朗普政府为赢得中期选举而采取“不惜一切代价”的政治策略[1][3] - 政府政策重心全面转向赢得“可负担性”辩论，终极交易主题从再通胀转向激进的通缩手段，特别是通过强力掌控能源资源来压低油价[1] - 特朗普支持率仅徘徊在40%左右，面临约20个百分点的历史赤字，若共和党失去国会控制权，其第二任期将陷入困境[3] 能源战略与原油市场影响 - 特朗普政府最快最直接的手段是压低油价，目标是在9月或10月前将美国汽油价格降至每加仑2.25美元左右[1][4] - 针对委内瑞拉的行动根本动机是直接控制该国石油资源（占全球探明储量的18%），以增加供给、打压全球油价[1][4] - 预计原油价格可能在年底跌至50美元甚至40美元的高位区间，核心交易之一是做空原油[1][5] - OPEC将成为最大输家，市场控制力被大幅削弱，而作为石油进口国的印度、日本等国将受益[5] 财政刺激与经济结构变化 - 有65%的概率特朗普将在中期选举前推出新一轮刺激计划，利用去年征收的巨额关税收入，向年收入低于7.5万美元的美国人发放每人2000美元的“关税退税”支票[6][7] - 策略旨在将关税战的受害者（消费者）转化为受益者，以实现地缘政治和国内经济“双赢”[7] - 针对中低收入群体的定向刺激，结合低油价带来的可支配收入增加，将利好服务于大众消费的零售商，并可能逆转当前市场关于“K型经济”复苏的共识[7] 国际秩序变化与资产配置 - 美国为控制油价采取的激进地缘手段，标志着基于规则的国际秩序已经终结，全球地缘不安全感将急剧上升[2][8] - 资产配置深远影响包括：做空新兴市场股票，因小国面临更高地缘政治风险且“趋同交易”逻辑失效；做多国防板块，因安全焦虑迫使各国大幅增加国防开支；做多黄金，因美元信用基础受到侵蚀，黄金成为对冲关键资产，即便美元不崩盘仍有10%以上上涨空间[2][8] 股市风险与AI泡沫 - 美股当前高估值已接近互联网泡沫时期，一旦股市下跌20%-30%，不仅会引发经济衰退，还将导致财政赤字急剧恶化[9] - 市场最大风险点在于AI泡沫破裂，华尔街普遍预期2026年AI相关资本支出将再增长50%，但模型竞争、硬件瓶颈及回报率问题让共识变得脆弱[9] - 若科技巨头（如Microsoft）财报显示任何增长放缓迹象，且散户停止逢低买入，市场可能面临剧烈调整，进而威胁特朗普的连任计划[9]

文章核心观点 - AI经济已进入稳定阶段，模型层、应用层和基础设施层分化清晰，形成了可复用的AI原生公司构建路径 [7] - 当前AI领域的资本密集投入和算力过剩，类似于电信时代的基础设施建设泡沫，这为未来应用层的爆发创造了条件，而非AI价值的终点 [7][17] - 大型语言模型（LLM）正在相互商品化，竞争焦点从纯粹的模型能力转向谁能将模型更好地产品化 [7][16] 模型偏好与竞争格局 - 在YC Winter26批次的创始人中，Anthropic的API使用占比超过52%，首次超过OpenAI成为首选 [5][7] - 这一转变发生在过去3到6个月内，Anthropic经历了超过52%的快速增长期 [5][6] - OpenAI的占比从早期的90%以上持续下降 [5] - Google的Gemini模型使用率从去年的个位数百分比（约2-3%）迅速攀升至Winter26批次的约23% [8] - 模型选择呈现多样化，创始人根据具体任务（如编码、推理）选择不同模型，并出现抽象编排层以灵活切换模型 [15] AI应用层现状与机会 - 目前缺乏利用AI进行日常任务的高价值消费者应用程序，现有工具仍需大量提示工程和人工介入 [13][14] - 记忆和个性化体验（如ChatGPT）正成为消费者应用的潜在护城河 [13] - 初创公司正在构建模型编排层，通过评估在不同任务上选择最优模型，实现模型间的“套利” [15] - 垂直领域的特定模型（如在医疗保健领域）通过微调和强化学习，可以用更少的参数（如80亿）在特定基准上击败通用大模型 [28] 基础设施与“泡沫”讨论 - 当前AI领域的大量资本支出（如GPU、数据中心建设）被类比为90年代的电信泡沫，是技术革命的“安装阶段” [17][20] - 基础设施的过度建设将降低计算成本，为应用层公司（如未来的YouTube、Facebook）的出现铺平道路 [17][20] - 算力竞争加剧，NVIDIA面临AMD、TPU等竞争，意味着计算能力将更丰富、更便宜，对上游AI实验室和应用层创业者均有利 [18] - 基础设施建设的物理约束（如土地、能源）催生了在太空建设数据中心、使用聚变能源等前沿解决方案 [22][24] 行业趋势与公司构建 - 训练模型正从稀缺技能变为更常见的技能，推动了更多小型、特定领域模型公司的兴起 [26][27] - Vibe Coding（AI辅助编码）已发展成为一个巨大的类别，出现了许多成功的公司 [31] - AI提升了初创公司的效率，但并未显著减少对人力的需求；公司规模可能更小，但收入相同，瓶颈在于招聘执行人才，而非想法 [35][36][38] - 出现了第一波AI原生公司负责人（如Harvey），随后第二波公司（如Legora、Giga）加入竞争，表明先发优势并非绝对 [36][37] - 行业共识是，AI尚未实现“一人运营万亿美元公司”，但未来会出现由不到一百人运营的数亿美元收入公司 [39]

2025年Agent行业热度与市场接受度 - Agent成为2025年人工智能领域的核心议题，市场热度与实际商业化进展之间存在落差[6] - Meta于2025年12月30日以超过20亿美元收购Manus，被视为Agent模式的里程碑事件[7] - 观点认为Agent热度主要源于工具使用能力的突破，随着MCP通用接口普及，Agent能更高效调度外部系统[7] - 市场竞争焦点从比拼模型参数转向看重“模型+生态工具”的组合能力[8] - 根据谷歌云报告，已有52%使用生成式AI的企业在生产环境中部署了Agent[8] - BCG研究指出，应用高效的Agent可让业务流程提速30%-50%[9] - Salesforce研究表明，预计到2026年，80%的企业级应用将嵌入Agent能力[10] 2025年资本青睐的Agent赛道与代表公司 - 过去一年，融资过亿美元的美国Agent初创企业已超过20家，涵盖多个垂直领域[11] - **法律赛道**：Harvey于12月完成1.6亿美元F轮融资，估值达80亿美元，拥有7.4万律师用户[11]；EvenUp于10月完成1.5亿美元E轮融资[11]；Eudia于2月完成1.05亿美元A轮融资[14] - **搜索赛道**：Parallel于11月完成1亿美元A轮融资，估值7.4亿美元[12]；You.com于9月完成1亿美元C轮融资，估值15亿美元[12]；AI搜索独角兽Perplexity被曝于9月完成2亿美元融资[11] - **音频/对话式Agent**：ElevenLabs于12月融资1亿美元，估值突破66亿美元，正向“对话式Agent平台”转型[13] - **软件工程赛道**：Anysphere融资23亿美元，估值293亿美元[14]；Cognition AI融资4亿美元，估值102亿美元[14]；Replit融资2.5亿美元[14]；Turing融资1.11亿美元，估值22亿美元[14] - **B2B客户服务赛道**：Sierra融资3.5亿美元，估值100亿美元[14]；Decagon融资1.31亿美元，估值15亿美元[14]；Glean融资1.5亿美元，估值72.5亿美元[14]；Invisible Tech融资1亿美元，估值20亿美元[14] - **医疗健康赛道**：Hippocratic AI融资1.26亿美元，估值35亿美元[14]；OpenEvidence融资2亿美元，估值60-120亿美元[14]；Ambience Healthcare融资2.43亿美元，估值12.5亿美元[14]；Abridge融资3亿美元，估值53亿美元[14]；Tennr融资1.01亿美元，估值6.05亿美元[14] - **科学发现赛道**：Lila Sciences融资3.5亿美元，估值13亿美元[15]；Periodic Labs融资3亿美元，估值12亿美元[15]；Harmonic融资1亿美元，估值8.75亿美元[15] - **国防赛道**：Shield AI融资2.4亿美元，估值53亿美元[15]

文章核心观点 - 知名投资者Michael Burry做空甲骨文，认为该公司是“纯粹的AI泡沫载体”，其股价高度依赖AI叙事，但缺乏其他科技巨头那样的核心业务护城河和安全垫，在激进转型中面临高债务和低容错率风险 [1][3][6] Michael Burry对甲骨文的做空逻辑与批评 - 持有甲骨文看跌期权并在过去六个月内直接做空该公司 [1] - 批评甲骨文为追逐AI热点进行不必要的重资产扩张，试图通过昂贵的数据中心建设与亚马逊、微软等云巨头竞争 [1] - 认为甲骨文缺乏强大的核心业务护城河，是一个脆弱的“纯粹AI泡沫载体”，其股价支撑逻辑高度依赖于“AI云服务需求激增”这一单一叙事 [1][3] - 指出微软、Alphabet和Meta即使AI投资失败，其核心业务也能保证公司生存和主导地位，而甲骨文在AI需求不及预期时容错率极低 [1][3] 甲骨文的财务状况与转型风险 - 为转型云基础设施提供商，投入数百亿美元购买英伟达芯片并建设数据中心，从“轻资产”转向“重资产”模式 [6] - 公司目前拥有约950亿美元的未偿债务，是彭博高评级指数中除金融板块外最大的企业债券发行人之一 [6] - 市场担忧其不断膨胀的资本支出和债务负担，股价已较峰值回落约40% [3] - 由债务驱动的扩张在利率较高或行业下行周期中显得尤为危险 [6] Michael Burry对AI行业的整体看法 - 做空甲骨文是其对整个AI行业泡沫持怀疑态度的一个缩影 [7] - 表示如果OpenAI的估值达到5000亿美元，也会选择做空 [7] - 认为目前的AI热潮中充斥着定价错误和不可持续的繁荣 [7] - 此前已公开做空英伟达和Palantir，并将做空英伟达描述为表达看空AI交易“最集中”的方式 [1][7] - 还曾点名批评特斯拉估值荒谬、薪酬计划损害股东 [7] 市场反应与公司现状 - 甲骨文股价在过去一年剧烈波动，曾因AI云服务需求预期在去年9月单日暴涨36% [3] - Burry的做空行为加剧了市场对甲骨文“高杠杆赌未来”模式可持续性的担忧 [3] - 截至发稿，甲骨文方面尚未对Burry的言论及做空行为作出回应 [8]