美银策略师Michael Hartnett发布最新研报指出，2025年将成为全球市场投资主题的重大分水岭。 他预计， 过去几年主导市场的"除了债券皆可买" （Anything But Bonds，简称ABB）的交易逻辑将走向终结，取而代之的将是"除了美元皆可 买"（Anything But The Dollar，简称ABD）的新范式。 市场正密切关注美联储下周的议息会议，并普遍预期至少降息25个基点。 Hartnett指出，市场当前的反应显示，投资者认为美联储此次降息具有"可信度"，是在美国经济增长重新加速的背景下采取的行动。这一预期推动了风险平价策 略的回升，突破了2024年的高点。 今年以来，主要资产表现分化显著。黄金以高达38%的涨幅一马当先，远超全球股市（25%）和比特币（23%）的表现。 相比之下，美元和石油成为最大的输家，年初至今分别下跌10%和13%。这种表现差异为Hartnett关于美元弱势的判断提供了注脚。 Hartnett引用一句市场主流观点称： "美联储正在市场高位时降息……我将继续做多股票，直到明年春天我们开始担心（美国）中期选举。" 别了，"除了债券"的时代 Hartnett认为，支 ...

市场范式转变 - 美银策略师Michael Hartnett提出市场将从"除了债券皆可买"（ABB）转向"除了美元皆可买"（ABD）的新范式 [1][3] - 这一转变源于美国名义GDP增速见顶 促使美元走弱和债券牛市回归 [1][9] - 风险平价策略因美联储降息预期回升 突破2024年高点 [3] 资产表现分化 - 黄金年初至今上涨38% 表现优于全球股市（25%）和比特币（23%） [5] - 美元和石油成为最大输家 分别下跌10%和13% [5] - 小盘股相对于大盘股的滚动回报率接近100年来低点 显示巨大修复空间 [12] 债券市场展望 - 美国名义GDP自2020年增长54% 创二战以来最强劲增幅 [9] - 名义GDP增速预计从6%放缓至4% 因政府支出和劳动力市场走弱 [9] - 债券收益率见顶预示长达数年的债券熊市将在2025年终结 [12] 利率敏感资产机会 - 利率敏感资产如小盘股和价值股将迎来利好 [12] - 美联储降息推动信贷利差收窄和利率敏感型股票上涨 [19] - 若信用利差（如IG CDX指数高于60基点）或银行股（BKX指数跌破140点）逆转 可能预示经济进一步减速 [19] 国际资产配置 - 美元走弱、欧洲日本通缩结束及全球财政扩张支持做多非美资产 [13] - 黄金作为对冲美元贬值风险工具 录得有史以来第四大单周资金流入 [13] - 建议通过配置中国科技股对冲美国AI泡沫风险 [13] AI行业风险 - AI资本支出占现金流比例从2023年35%飙升至72% [14] - 科技行业信贷利差接近1997年以来最窄水平 显示市场忽视"烧钱"风险 [16] - 日益增长的资本支出依赖债务融资 特别是私募信贷 [16] 宏观经济框架 - 疲软劳动力市场（过去6个月月均新增就业仅6.4万）被强劲财富效应抵消 [20] - 美国家庭股权财富2024年增加9万亿美元 2025年上半年增加3万亿美元 [20] - 青年失业率从2023年4月4.8%升至9.4% 贫富差距扩大构成社会风险 [21] 政策与货币影响 - 民粹主义抬头背景下 政策可能参考1970年代"尼克松重演"剧本 [21] - 政策组合包括降低失业率的"繁荣"政策和遏制通胀的价格管制 [21] - 美元难以获得"美国例外论"支撑 继续推高黄金和加密货币价格 [21]

智东西9月11日消息，今天，据《华尔街日报》报道，知情人士透露称，OpenAI与甲骨文（Oracle）近期签署了一份总额高达3000亿美元（约 合人民币21365.4亿元）的算力采购合同，这是史上最大规模的云计算合同之一。 这笔合同究竟有多大？要完成相关算力建设，需要至少4.5吉瓦（GW）的电力供应，约等于7座大亚湾核电站的装机容量，可满足670万个中国 家庭的用电需求。 这笔合同也远远超出OpenAI目前的收入规模：今年6月OpenAI披露的年化收入约为100亿美元（约合人民币712.2亿元），远低于合同要求的平 均每年600亿美元（约合人民币4273.2亿元）支出。 上述合同的曝光的前一天，甲骨文在盘后发布了2026财年第一季度财报，并披露在该季度新增了3170亿美元未来合同收入，使未来合同总额达 到4450亿美元（约合人民币32405.1亿元），同比大增359%。 OpenAI与甲骨文的合同将于2027年开始生效，合同期限约为5年，这对两家公司而言都是一场高风险的豪赌。OpenAI是一家尚未盈利的初创企 业，而甲骨文则将未来收入的很大一部分押注在单一客户身上，而且很可能需要举债购买用于数据中心的AI芯片 ...

公司业绩表现 - 甲骨文第一季度营收149.3亿美元 同比增长12% 低于市场预期的150.3亿美元 [1] - 云计算收入同比增长28%至71.86亿美元 占总营收48% [1] - 软件收入同比下降1%至57.21亿美元 硬件收入增长2%至6.70亿美元 服务收入增长7%至13.49亿美元 [1] 股价与财富变动 - 甲骨文股价单日暴涨35.95% 创1992年以来最大单日涨幅 [2] - 拉里·埃里森因持有公司超40%股权 个人财富单日激增 一度超越马斯克成为全球首富 [1][2] - 埃里森今年净资产净增额可位列全球富豪榜第7位 [1] 云业务重大进展 - 未履约合同金额(RPO)达4550亿美元 较去年同期增长3倍 [2] - 与OpenAI签订5年3000亿美元算力采购协议 可能成为史上最大云计算合同 [4] - 云服务合同还涉及xAI、Meta等AI公司 [4] 业务风险因素 - OpenAI年收入约100亿美元 但支出超过600亿美元 收入不足支出五分之一 [4] - OpenAI预计2028年才可能实现扭亏为盈 [4] - 电力供应存在瓶颈 满足3000亿美元算力需4.5千兆瓦电力容量 相当于400万户家庭用电量 [7] 行业对比与历史参照 - 本次股价涨幅超过1999年互联网泡沫时期31%的单日涨幅记录 [7] - 互联网泡沫时期甲骨文股价从9美元涨至40美元 泡沫破裂后回落至9美元 [7] - 当前AI行业发展面临DeepSeek等竞品挑战 GPT-5未带来颠覆式创新 [4]

甲骨文股价表现与财富变动 - 甲骨文股价在9月10日一度暴涨超过40%，最终收盘上涨35.95%，创1992年以来最大单日涨幅 [2][3] - 股价波动导致联合创始人拉里·埃里森财富一度超越马斯克跃居全球首富，但收盘后马斯克重新夺回首位 [2] - 埃里森今年以来净资产净增额可排全球富豪榜第7位，财富增长主要源于持有甲骨文超过40%股权 [2][3] 第一季度财务业绩 - 第一季度营收149.3亿美元，同比增长12%，低于市场预期的150.3亿美元 [2] - 云计算收入同比增长28%至71.86亿美元，占总营收48% [2] - 软件收入同比下降1%至57.21亿美元，硬件收入增长2%至6.70亿美元，服务收入增长7%至13.49亿美元 [2] 云业务合同与未履约收入 - 云服务未履约收入（RPO）达4550亿美元，较去年同期增长3倍 [3] - 主要源于与OpenAI、xAI、Meta等AI公司签订大规模云合同，其中OpenAI承诺5年内购买3000亿美元算力 [5][6] - 该合同是甲骨文、软银与OpenAI合作的"星际之门"项目组成部分，承诺未来5年每年支付600亿美元 [8] 业务增长可持续性质疑 - OpenAI年收入约100亿美元但支出超600亿美元，预计2028年才可能扭亏，支付能力存疑 [6][8] - 算力扩张需4.5千兆瓦电力容量，相当于400万户家庭用电量，美国电网当前无法满足需求 [9] - 业内担忧此轮暴涨类似1999年互联网泡沫，甲骨文股价曾从40美元跌回9美元 [9] 行业竞争与技术创新 - ChatGPT面临DeepSeK等竞品挑战，GPT-5未带来颠覆式创新 [8] - 云计算行业面临电力基础设施制约，可能影响AI算力扩张计划 [9]

文章核心观点 - A股存在"茅台魔咒"现象 即公司股价超过贵州茅台后往往出现下跌趋势 寒武纪成为最新案例 其股价在超越茅台后迅速转跌[1][9] - 历史数据显示14家曾超越茅台股价的公司中 仅中国船舶和洋河股份在一年后保持上涨 其余均下跌 一年后平均跌幅达15.14%[2] - 寒武纪市盈率达514倍 显著高于历史平均值232倍 且为行业平均水平的26倍 存在严重高估[2][8][9] 历史股价表现分析 - 50%的公司（7/14）在超越茅台后一个月内即开始下跌 其中5家公司在一年内持续下跌[3] - 超越时点集中在2015年大牛市期间 多属移动互联网板块 反映当时板块泡沫膨胀[3] - 暴风科技退市前股价较2015年高点下跌99% 全通教育股价跌至巅峰时刻的15%[4][5] 估值水平比较 - 历史14家公司超越茅台时平均市销率（PS）35倍 平均市盈率（PE）212倍[2] - 寒武纪当前PS达144倍 PE达514倍 均远高于历史平均水平[2][8] - 寒武纪最高市盈率达行业近58倍 显示极端估值泡沫[9] 市场环境对比 - 2015年A股全年涨幅57% 2025年至今涨幅21% 市场环境存在差异[9] - 2015年风险主要来自内部杠杆崩塌 当前风险来自地缘政治/全球经济衰退/基本面修复不及预期[9] - 寒武纪作为AI芯片代表 受外部风险因素影响更为直接[9] 行业特征分析 - 历史超越案例多源于题材炒作（如移动互联网）而非业绩支撑[6][7] - 寒武纪上涨动力来自AI热潮和国产替代概念 与历史泡沫形成机制相似[7][8] - 公司发布风险提示公告 承认股价显著偏离基本面[9]

茅台魔咒历史表现 - 历史上14家公司股价超过茅台 其中12家在一年内转跌 仅中国船舶和洋河股份保持上涨[4] - 半数公司在成为股王后一个月开始下跌 其中5家一年内持续下跌 包括吉比特 中文在线 长春高新 海普瑞和世纪鼎利[5] - 超越茅台的公司主要集中在2015年移动互联网鼎盛时期 包括暴风科技 安硕科技等题材炒作标的[5][8] 典型案例分析 - 暴风科技2015年5月14日以327元股价超越茅台 牛市末期资金炒作推高股价 但6月遭遇断崖式下跌[5] - 暴风科技因转型失败 盲目扩张 业绩亏损及创始人入狱等问题 市值从高点蒸发99% 最终以0.28元退市[6] - 全通教育凭借互联网+和并购重组维持半年涨势 2016年动态市盈率达1600倍 但2017年一季报首次亏损后股价跌至巅峰15%[6] 寒武纪当前状况 - 寒武纪8月27日盘中触及1465元 超过茅台成为股王 但次日转跌 9月4日大跌14.45%至1202元 同日茅台微跌0.53%至1472.7元[1][9] - 公司市盈率达514倍 显著高于历史14家公司232倍的平均水平 且为行业平均市盈率的26倍[7][9] - 公司发布风险提示公告 承认股价显著偏离基本面 股价走势与历史遭遇茅台魔咒公司高度相似[9] 市场环境对比 - 2015年A股从3300点涨至5178点 涨幅57% 而2023年从3150点震荡至3800点 涨幅21% 未出现疯牛行情[9] - 2015年风险主要来自内部杠杆崩塌 当前风险来自外部地缘政治 全球经济衰退及基本面修复不及预期[10] - 寒武纪作为AI芯片标的 受地缘政治和AI市场狂热影响更大 与移动互联网泡沫时期特征高度相似[8][10]

文章核心观点 - A股市场存在"茅台魔咒"现象 即公司股价超过贵州茅台后往往开始下跌 最新挑战者寒武纪在股价超越茅台后迅速转跌 其514倍PE估值远高于历史平均水平232倍 反映出AI题材炒作下的极端高估状态[4][5][16] - 历史数据显示14家曾超越茅台股价的公司中 仅中国船舶和洋河股份在一年后保持上涨 其余均出现下跌 其中半数在一个月内转跌 且移动互联网时期公司普遍缺乏业绩支撑[8][9][15] - 寒武纪当前处境与2015年移动互联网泡沫时期高度相似 受AI狂热和地缘政治因素推动 但估值偏离基本面 股价在超越茅台后已出现大幅回调[15][16][17] 历史股价表现分析 - 14家曾超越茅台的公司超越后一年平均跌幅达15.14% 其中7家在一个月内即转跌 5家在一年内持续下跌[8][9] - 中国船舶和洋河股份是唯二在超越茅台一年后保持上涨的公司 涨幅分别为53.15%和58.81%[8][9] - 暴风科技在2015年5月14日超越茅台后遭遇股灾 退市前股价较327元高点下跌99%[9][10] - 全通教育凭借并购维持半年涨势 但2017年一季报亏损导致股价跌至巅峰期的15%[11][12] 估值水平比较 - 历史14家公司超越茅台时平均PE为232倍 而寒武纪高达514倍 显著高于历史平均水平[8][16] - 寒武纪滚动市盈率最高达行业平均的58倍 当前为行业平均的26倍[17] - 2015年移动互联网公司估值普遍高企 暴风科技PE达910倍 安硕信息350倍 全通教育387倍[8] 市场环境对比 - 2015年A股从3300点暴涨至5178点 涨幅57% 而2025年从3150点震荡至3800点 涨幅21% 市场整体涨幅较为温和[17] - 2015年风险主要来自内部杠杆崩塌 2025年风险更多来自地缘政治和全球经济衰退 对寒武纪等科技公司影响更直接[17] - 寒武纪于8月28日发布风险提示公告 承认股价偏离基本面 截至9月4日股价较1587元高点下跌24.3%至1202元[17] 行业特征分析 - 历史上超越茅台的公司多集中在移动互联网板块 如视频、金融、游戏等细分领域[9][14] - 当前寒武纪代表AI芯片国产替代题材 受AI热潮和地缘政治双重驱动[15] - 历史公司普遍缺乏业绩支撑 依靠题材炒作推高股价 牛市结束后资金退潮导致大跌[15]

公司融资与估值 - Anthropic完成130亿美元F轮融资 投后估值达1830亿美元 较3月E轮融资后615亿美元估值增长近3倍 [1] - 融资由ICONIQ Capital、富达投资和光速创投共同领投 新加坡政府投资公司、卡塔尔投资局等参与投资 [1] - 自2021年成立至今完成9轮融资 累计融资额超300亿美元 [2] 公司发展历程 - 公司由前OpenAI研究副总裁Dario Amodei和安全政策部门副总裁Daniela Amodei等联合创立 专注于开发可靠可解释的AI系统 [2] - 2021年5月完成1.24亿美元A轮融资 获Facebook联合创始人Dustin Moskovitz支持 [3] - 2023年2月获得谷歌3亿美元战略投资 形成谷歌+Anthropic与微软+OpenAI的竞争格局 [3] 技术与产品表现 - 研发Claude系列大模型 最新Claude 4.1在智能体工具调用与多语言问答能力上超越OpenAI o3 [2] - 编程工具Claude Code年化收入超5亿美元 3个月内使用量增长10倍以上 [4] - 企业客户超30万家 大型客户数量过去一年增长近7倍 [4] 财务状况 - 年化收入突破50亿美元 较年初10亿美元实现5倍增长 [4] - AI模型和Claude聊天机器人销售毛利率约60% 有望向70%迈进 [5] - 云服务业务通过AWS和谷歌云销售模型 毛利率为负30% [5] 行业竞争格局 - 全球前三大AI独角兽为字节跳动（估值3300亿美元）、OpenAI（估值3000亿美元）、Anthropic（估值1830亿美元） [6] - OpenAI正以约5000亿美元估值进行股票二次出售谈判 较3000亿美元估值增长约三分之二 [6] - 2024年第二季度全球AI领域风险投资达400亿美元 其中基础模型公司融资55亿美元 [6] 行业发展动态 - AI头部企业融资规模与估值创新高 资本向头部集中趋势明显 [7] - 行业面临研发投入庞大、竞争加剧及技术差距缩小等挑战 [7]

融资与估值 - Anthropic完成130亿美元F轮融资 投后估值达1830亿美元 较3月E轮融资后615亿美元估值增长近3倍 [1] - 本轮融资由ICONIQ Capital、富达投资和光速创投共同领投 新加坡政府投资公司、卡塔尔投资局等参与 融资规模从初始目标50亿美元上调至最终130亿美元 [2] - 公司成立至今完成9轮融资 总融资额超300亿美元 2021年A轮融资1.24亿美元 2023年2月获谷歌3亿美元战略投资 [5] 公司背景与技术实力 - 公司由前OpenAI研究副总裁Dario Amodei等人于2021年创立 专注开发可靠可解释AI系统 团队曾参与GPT系列早期研发 [4] - 推出Claude系列大模型 最新Claude 4.1模型在智能体工具调用与多语言问答能力上超越OpenAI o3 [4] 商业化表现 - 年化收入突破50亿美元 较年初10亿美元增长5倍 Claude Code编程工具年化收入超5亿美元 3个月内使用量增长10倍以上 [7] - 企业客户超30万家 大型客户数量过去一年增长近7倍 通过AI模型和Claude聊天机器人实现的毛利率约60% 有望达70% [7][8] - 云服务业务通过亚马逊云和谷歌云销售模型 毛利率为负30% 因云平台转售时抽取较大比例收入 [9] 行业竞争格局 - 全球前三大AI独角兽为字节跳动(估值3300亿美元)、OpenAI(估值3000亿美元)、Anthropic(估值1830亿美元) [11] - OpenAI正以约5000亿美元估值进行股票二次出售谈判 若成功将成全球最具价值独角兽 并考虑未来上市 [11] - 2024年第二季度全球风险投资资金约400亿美元流向AI领域 其中基础模型公司筹集55亿美元 [11]