芝商所保证金规则变更 - 芝商所于1月12日发布通知，将黄金、白银、铂、钯合约的保证金收取方式从固定金额改为按合约名义价值的一定比例计算，新费率于1月13日收盘后生效 [1] - 部分非高风险组合黄金合约的保证金比例调整为名义价值的约5%，白银合约约为9% [1] - 此次变更是基于对市场波动性的正常审查，旨在确保充足的抵押品覆盖 [1] 具体保证金费率调整 - 对于1盎司黄金期货，非高风险组合的初始保证金从固定240美元调整为名义价值的5% [2] - 对于COMEX 100黄金期货，非高风险组合的初始保证金从固定24,000美元调整为名义价值的5% [2] - 高风险组合的黄金期货保证金比例则设定为5.5% [2] 近期风控措施升级 - 此次是芝商所本月内的又一次风控升级，该交易所已在12月12日和12月29日两次上调贵金属保证金要求 [4][6] - 12月12日，芝商所首次将白银保证金上调10% [6] - 12月29日收盘后，再次全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金 [6] - 国内监管机构同样采取行动，上海期货交易所在12月26日将黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15% [4] 对交易者与市场的潜在影响 - 保证金机制转变意味着交易者的风险暴露将直接随市场起伏，高价或高波动期可能触发频繁的追加保证金要求 [5] - 资金占用不再稳定，高杠杆操作者面临的压力尤为显著 [5] - 短期内可能加剧市场流动性紧张，迫使部分交易者快速调仓或平仓，从而放大波动效应 [5] - 浮动保证金机制将操作成本和策略灵活性直接与市场波动挂钩 [6] 贵金属市场近期表现 - 白银价格周一一度飙升至每盎司85美元以上的历史高点，周二早盘回落至84美元/盎司 [7] - 现货黄金周一站上4620美元/盎司，新年首月累计上涨逾300美元，周二早盘回落0.36%报4580美元/盎司 [7] - 铜价创下历史新高，铂金和钯金亦录得双位数涨幅 [7] - 市场正将贵金属作为对冲“AI泡沫”和货币贬值的工具 [7] 历史案例警示 - 当前白银走势与2011年泡沫破裂前夕相似，当时白银在两年内从8.50美元飙升至50美元，涨幅达500% [8] - 2011年，芝加哥商品交易所在九天内五次上调保证金要求，迫使期货市场大规模去杠杆，导致白银价格数周内暴跌近30% [8] - 1980年亨特兄弟逼仓事件中，CME颁布“白银规则7”严格限制杠杆，同时美联储大幅加息，导致亨特兄弟资金链断裂，白银价格从近50美元暴跌至10美元 [8] - 历史表明，当交易所开始出手限制杠杆时，往往意味着市场狂欢接近尾声 [8]

市场开盘表现 - 1月13日A股三大指数集体高开，沪指涨0.11%，深成指涨0.21%，创业板指涨0.07% [1] - 以GEO、制药为首的AI应用方向领涨市场 [1] AI行业观点 - 开源证券认为，在中美流动性宽松、A股估值牛市及政策支持科技发展的背景下，言AI泡沫仍尚早 [2] - 该机构指出，当前主要压力来自仓位和累计涨幅可能需要消化，但未见到ΔG（增长变化）的显著拐点 [2] - AI硬件现阶段更有可能跟随估值牛的大环境延续，核心因素在于ΔG，若ΔG疲软则可能进入平顶消化估值阶段 [2] 铝行业展望 - 中信证券预计2026年铝价中枢将达23000元/吨 [3] - 展望2026年，光伏用铝需求预计加速下滑，但电网和汽车领域将延续高景气度，储能和空调铝代铜增长有望提速，支撑电解铝需求增长 [3] - 即使在印尼新增产能投产背景下，行业供给增速下移仍为趋势，且扰动抬头迹象逐步显现 [3] - 持续看好铝板块盈利与估值齐升行情 [3] 宏观与港股市场观点 - 东吴证券指出，美国2025年12月失业率超预期回落，市场预计美联储首次降息将推迟至6月 [4] - 该机构在年度展望中对美联储降息次数预期比市场更为谨慎，认为全年仅1-2次，并维持此判断 [4] - 从经济基本面看，今年留给美联储降息的窗口不多，宽财政对经济的脉冲效应还在路上 [4] - 若一季度美联储不降息，港股反弹节奏就更取决于分子端（企业基本面）情况，企业基本面还需要更多好消息 [4]

核心观点 - 2025年并非美股的胜利年，而是法币信用变化和资本大轮动的一年，美股资产“性价比”跌至冰点 [1] - 当前股票风险溢价处于极低水平，市场定价偏高，从风险溢价、信用利差及流动性溢价中挤出额外回报的空间已不大 [1][6] 货币价值重估与名义收益陷阱 - 2025年全球市场核心变化在于货币价值重估，几乎所有法定货币相对于黄金走弱，其中美元对黄金贬值达39% [2] - 以贬值的美元计算，标普指数上涨18%，但以黄金衡量则实际下跌28%，表明名义收益率存在“水分” [2] - 汇率变化导致财富重新分配，持有弱势货币者购买力下降，债券、现金等固定收益资产的实际价值被货币贬值侵蚀 [2] - 资金流向黄金和非美资产，财富重心正从美国向外转移，推动更多再平衡与分散化配置 [3] 美股盈利增长分析 - 2025年美股表现源于盈利增长与市盈率扩张两股力量叠加，以美元计，企业盈利增长约12%，P/E抬升约5%，加上约1%股息，标普指数美元总回报约18% [4] - 标普500盈利增速12%源于“七巨头”与其余公司结合：“七巨头”占指数市值三分之一，2025年盈利增长达22%，其余493家公司盈利增长约9% [4] - 企业利润增长来源中，销售额增长约7%，利润率提升约5.3%，盈利增量约57%由收入增长贡献，约43%来自利润率改善 [4] - 需密切关注利润率上行趋势能否持续及其对利润的实际贡献，市场当前定价默认此趋势将延续且幅度不小 [5] 长期预期回报与市场环境 - 基于当前股票与债券收益率水平推算，假设生产率常态增长，长期美股预期回报约4.7%，而现有债券回报约4.9%，两者几乎倒挂，股票风险溢价非常薄 [6] - 2025年信用利差收窄至极低水平，短期内利好低评级信用资产与股票，但利差再收窄空间有限，上行扩张反而构成逆风 [6] - 2025年美联储降息并放松信贷供给，压低了折现率并压缩了风险溢价，共同解释了股票及黄金的市场表现 [6] - 当前市场已谈不上便宜 [7] 对人工智能的看法 - 人工智能繁荣正处在泡沫早期阶段，对几乎所有资产和叙事都产生了显著影响 [7]

文章核心观点 - 尽管发生了地缘政治突发事件和美国非农数据提前泄露等非常规事件，但全球资本市场反应平淡，主要资产类别（股市、债市、石油、黄金、美元）在强劲的流动性和年初配置增杠杆的推动下普遍上涨 [1] - 美国2025年12月及全年的就业数据疲软，呈现“缺乏就业的增长”特征，企业招聘谨慎，制造业就业持续收缩，消费者信心因生活成本高企而恶化，经济呈现K形分化 [1][2] - 2026年全球经济预计将延续2025年的K形分化态势，但政治选举可能成为重大变数，同时美联储政策可能转向更积极，AI基建投资泡沫的可持续性面临挑战 [3][4][5] 美国经济与就业市场 - 美国2025年12月非农就业新增5万份工作，低于市场预期的7万份，私人部门就业仅增加3.7万，零售、建筑和制造业录得负增长 [1] - 2025年12月失业率意外下降0.1个百分点至4.4%，但部分原因是劳工参与率下降，时薪环比增长0.3%符合预期，连续27周没有工作的人数接近40万人，为2020年以来最高 [1] - 2025年美国全年总共增加58.4万份就业，平均每月约4.9万，这是除最近两次衰退外自2003年以来新增就业最少的一年 [2] - 企业普遍冻结招聘但谨慎解雇，制造业就业连续负增长，显示两届政府推动的制造业回流效果有限，AI也取代了大量重复性工作 [2] 消费者与企业状况 - 密歇根大学消费者信心指数显示，消费者对未来预期恶化，主要归咎于不断上涨的生活成本，消费者感受到的物价压力远高于CPI数据 [2] - 以餐饮业为首的涨价潮冲击了消费者的外出欲望，并令服务业通胀维持在高位 [2] - 美国自媒体热议“ALICE”（资产有限、收入窘迫但有工作）群体，目前美国家庭中有13%在贫困线之下，29%高于贫困线但低于ALICE线，物价高涨令越来越多中产家庭跌至ALICE线之下 [3] 全球宏观经济展望 - 2026年全球经济预计是2025年的重复：美国经济依然强劲，股市和高端消费强劲但低端消费转弱，欧洲内需不足、投资低迷但旅游业一枝独秀，日本出口良好但国内生活成本高企 [3] - 美欧日经济在2025年呈K形发展（强者愈强，弱者落伍），预计2026年将持续，特朗普的关税战在初始物价效应过后未对经济构成沉重打击 [4] - 地缘政治事件（如美国支持以色列袭击、绑架委内瑞拉总统）漠视联合国宪章并推翻二战后秩序，但在资本市场未引起大的风浪 [4] 政治与政策风险 - 2026年最大变数是美国中期选举，目前民意显示共和党可能失去众议院多数席位，这将冲击特朗普政府的执政能力 [4] - 日本首相高市早苗可能宣布提前大选，英国工党领袖之争、德国地方选举及法国2027年总统大选均可能成为选民表达不满的契机 [4] - 美联储政策在2025年5月新主席上任后预计将发生变化，可能更积极地贯彻白宫政治意图，利率政策比2025年更积极，甚至可能悄悄放弃2%的通胀目标，若AI泡沫破灭或海外购债兴趣消失，重启QE并非不可能 [5] 金融市场与资产表现 - 全球股市普遍走好（香港恒指例外），衍生品市场对美联储1月降息几乎不再抱有希望，两年期国债走好，石油、大宗商品价格大幅上涨，黄金大涨，白银跳涨近10%，美元指数反弹 [1] - 2026年股市重复2025年动荡中上行的机会颇大，这是流动性过剩下资本市场的运作逻辑 [5] - 靠AI故事支撑的美股对AI基建的疯狂投资变得更有戒心，科技巨头动辄数百亿的投资规模开始难以仅靠自有现金支撑，越来越多依赖债市融资甚至私募信贷，AI基建泡沫持续平推的难度在增加 [5] 其他经济影响与数据 - 美国调高关税的涨价压力暂时被批发商、零售商吞下，需要时间才能传导到零售价格 [5] - 英国脱欧十年后，其经济比脱欧前少了6%~8%，海外投资裹足不前，高收入人群逃离，财政状况每况愈下 [5] - 本周重点关注美国2025年12月CPI（预计环比0.45%，核心CPI环比0.38%）及中国社融数据 [6]

AI热潮的市场表现与估值水平 - 市场对AI相关资产的买盘势头强劲，尽管各界发出警告，但道琼斯工业平均指数在1月7日的交易中上涨乏力却仍有望首次突破5万点大关，标普500指数则接近7000点 [4] - 以英伟达为中心，存在“圈子内”筹集资金、买入AI半导体的循环交易 [6] - 截至1月2日，标普500指数的周期调整市盈率(CAPE)达到39.9倍，这一估值水平远超1929年股市大崩盘前和2008年雷曼危机前的水平 [6] 行业与公司层面的风险因素 - Meta和甲骨文等公司在表外迅速膨胀着巨额债务 [6] - AI数据中心的建设竞赛引发了电力短缺问题，并在各地遭遇反对运动 [6] - 数据中心建设竞赛还可能导致半导体、电力和材料价格上涨，引发“AI通胀” [7] 权威人士与机构对AI泡沫的警告 - 美国著名投资家瑞·达利欧指出，AI热潮处于泡沫的初期阶段，并已对所有领域产生巨大影响 [2] - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙、经济合作与发展组织、欧洲中央银行及英国英格兰银行均对AI泡沫的危险性发出警告 [4] - 国际货币基金组织前首席经济学家吉塔·戈皮纳特测算，若发生类似互联网泡沫破裂的暴跌，全球可能蒸发35万亿美元的财富 [7] - 美国银行在2025年11月的调查显示，一半的机构投资者认为AI泡沫是最大的风险 [7] 市场参与者的行为与心态 - 华尔街鼓励个人投资者进行积极乐观的投资 [4] - 金融相关人士即使意识到可能导致暴跌的风险，也通常不会公开警告，而会将过剩和过热归咎于同行 [7] - 市场对11月的美国中期选举抱有期待，认为特朗普政府在此之前会尽力避免经济下行 [5]

核心观点 - 全球市场在强劲流动性驱动下呈现普涨格局 股市、债市、石油、黄金、美元齐升 主要源于年初的配置增杠杆行为[1] - 美国2025年12月非农就业数据疲软 凸显“缺乏就业的增长”困境 但市场对地缘政治事件及数据泄密反应平淡 显示流动性是当前主导因素[1][2] - 2026年全球经济预计将延续2025年的K形分化态势 但政治选举可能成为主要变数 同时AI基建投资泡沫的可持续性面临挑战[3][4][5] 美国经济与就业市场 - 2025年12月非农就业仅新增5万份工作 低于市场预期的7万份 且前值被下修 私人部门就业仅增3.7万 零售、建筑和制造业就业录得负增长[1] - 失业率意外下降0.1个百分点至4.4% 但部分源于劳工参与率下降 时薪环比增长0.3%符合预期 连续27周无工作人数近40万 为2020年以来最高[1] - 2025年全年美国新增就业58.4万份 平均每月约4.9万 为2003年以来（除最近两次衰退外）新增就业最少的一年 制造业就业持续负增长[2] - 企业普遍冻结招聘但谨慎解雇 反映经营状况尚可但对未来预期不乐观 “请人难”后企业对解聘格外小心[2] 消费者与企业情绪 - 密歇根大学消费者信心指数显示 消费者对未来预期恶化 主要归咎于不断上涨的生活成本 感受到的物价压力远超CPI所描述的水平[2] - 以餐饮业为首的涨价潮冲击了消费者的外出欲望 并令服务业通胀维持高位[2] - 美国自媒体热议“ALICE”群体（资产有限、收入窘迫但有工作） 目前美国家庭中13%在贫困线下 29%高于贫困线但低于ALICE线 物价高涨使更多中产家庭跌至此线之下[3] 全球宏观经济展望 - 2026年全球经济预计是2025年的重复 美国经济依然强劲 股市与高端消费强劲但低端消费转弱 “大而美”法案的退税将支撑上半年经济增长[3] - 欧洲内需严重不足且投资低迷 但旅游业一枝独秀 日本出口良好但消费者感受到生活成本高涨[3] - 美欧日经济在2025年呈K形发展（强者愈强，弱者落伍） 此态势预计将在2026年延续[4] - 特朗普的关税战未对美及贸易对手经济构成沉重打击 地缘政治事件（如支持以色列袭击、绑架委内瑞拉总统）也未在资本市场掀起大浪[4] 潜在风险与变数 - 经济K形发展可能招致选民反弹 2026年最大变数是美国中期选举 当前民意显示共和党可能失去众议院多数席位 将冲击特朗普政府执政能力[4] - 日本首相高市早苗可能提前大选 其个人魅力将与选民物价不满直接碰撞 英国工党领袖之争、德国地方选举及法国2027年大选均可能成为选民表达不满的契机[4] - 政策影响的传导需要时间 如英国脱欧十年后经济规模比脱欧前少了6%-8% 美国关税的涨价压力暂被批发商、零售商吞下 尚未完全传导至零售端[5] 货币政策与金融市场 - 美联储政策在2025年5月新主席上任后将非“平推” 预计将更忠实贯彻白宫意图 利率政策可能比2025年更积极 甚至可能悄悄放弃2%的通胀目标[5] - 若AI泡沫破灭或海外购债兴趣消失 美联储重启量化宽松并非不可能 新主席可能掀起重组联储机构本身的风暴[5] - 股市在2026年重复2025年动荡中上行的机会颇大 这是流动性过剩下的市场逻辑 但靠AI故事支撑的美股对AI基建疯狂投资已越来越有戒心[5] - 科技巨头盈利能力虽强 但动辄数百亿的投资规模开始难以仅靠自有现金支撑 债市融资及私募信贷越来越普遍 AI基建泡沫平推难度增加 一旦破灭将衍生变数[5] 近期市场动态 - 全球股市几乎一致走好（香港恒指例外） 衍生品市场对美联储1月降息几乎不再抱有希望 两年期国债走好[1] - 石油和大宗商品价格大幅上涨 黄金价格大涨 白银跳涨近10% 美元指数因美国经济强劲刺激而反弹[1] 未来关注数据 - 本周重点关注美国2025年12月CPI数据 预计CPI环比为0.45% 核心CPI环比为0.38% 同时需关注中国社融数据[6]

文章核心观点 - 当前AI行业面临资本支出与实际收入之间的巨大鸿沟 存在潜在的泡沫风险 多位行业资深人士对此展开激辩 [1][2] - 传奇投资者Michael Burry对当前AI热潮持深度怀疑态度 认为存在历史性资本错配的风险 并已开始做空甲骨文等公司 [1][7] - 以Sam Altman为代表的另一派则认为AI“奇点”临近 通过“递归自我改进”将实现指数级飞跃 导致赢家通吃的局面 [36][39][41] - 全球AI算力正以惊人速度增长 但面临严重的能源与基础设施瓶颈 可能制约发展并导致资产搁浅 [4][42][54] AI行业资本与盈利矛盾 - 尽管Claude Code和Gemini等技术能力突飞猛进 但资本支出与实际收入之间存在巨大鸿沟 [2] - 大型语言模型根本问题是成本过高 导致盈利模型难以理解 竞争优势难以判断 [9] - 过去一年大部分收益来自推理规模扩张 这需要可变成本呈指数级增长才能维持 [9] - 从资本周期看 当前处于周期中期 股票不再因扩张奖励投资者 真实成本和收入不足开始显现 [15] 对AI基础设施与商业模式的批判 - 当前AI繁荣的资本支出持续时间极短 芯片每年更新 数据中心可能两三年内就会折旧完毕 [10][12] - 私募信贷对繁荣的融资作用巨大 但其存在严重期限错配 资产证券化期限长达二十年 而超大规模企业每四五年就得退出一次 可能导致资产搁浅 [13] - 如果AI产业链任何一方都无法获得巨额利润 且AI仍然至关重要 那么价值将流向客户 如同自动扶梯大战中唯一获利的是顾客 [21] - 大多数AI应用可能面临类似结局 即像百货公司安装自动扶梯一样 双方都无法从昂贵项目中获益 [16] 对特定公司的看空观点与做空逻辑 - Michael Burry公开做空甲骨文 因其为追赶AI激进扩张 导致债务规模飙升至950亿美元 [7][29] - 甲骨文为抢占云计算市场疯狂建设数据中心 背负沉重债务 其股价从去年9月峰值已回撤约40% [26][28] - Burry避开做空Meta、Alphabet和微软等业务多元的科技巨头 因其拥有强大自我调节能力和核心业务护城河 [32] - Burry将英伟达形容为表达对AI交易看跌观点的“最纯粹”标的 并认为其优势不持久 未来SLM和ASIC才是发展方向 [18][34] - Burry表示若OpenAI估值达到5000亿美元 会毫不犹豫做空 [7][34] - Burry对Palantir持负面看法 认为其CEO缺乏自信 公司终将衰落 [20] 全球AI算力发展现状与瓶颈 - 全球AI算力总容量已达到1500万个H100 GPU当量 且从2022年开始每年以约3.3倍速度增长 [4][44] - AI算力增长每7个月就能翻一番 [42] - 芯片运作功耗高达10GW 相当于两个纽约市的平均用电量 引发对发展可持续性的担忧 [4] - 当前新增AI算力中超过60%来自英伟达 但谷歌和亚马逊正凭借自研芯片争夺市场份额 [51] - 英伟达B300 GPU已占据其AI芯片营收大头 H100市场占比大幅萎缩至不足10% [47] 基础设施与能源瓶颈 - 当前核心瓶颈在于缺少“热壳” 即基础设施完备的已完工数据中心 而非芯片供应 [54] - 存在“时间差错配” 电力输送和建设需数年周期 而GPU供应按季度指数级递增 可能导致芯片闲置贬值 [54] - Michael Burry建议美国应投入万亿美元建设小型核反应堆和全新先进电网 以支持发展并偿还债务 [22] 关于AI“奇点”与递归自我改进的展望 - OpenAI掌门人Sam Altman认为“起飞已经开始” 跨越了事件视界 [36] - OpenAI内部战略为“递归自我改进” 即利用AI编写代码改进AI自身 形成指数级智力飞跃 [39] - OpenAI路线图显示 目标在2026年9月开发出自动化AI研究“实习生” 2028年3月打造出完全自动化的AI研究员 [39] - Anthropic的Opus 4.5模型已被部分员工视为“近乎完整的入门级研究员替代品” [40] - 如果实现AI研究的完全自动化 “复利效应”将导致无法逾越的鸿沟 领先模型将以人类无法理解的速度自我进化 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对美股维持乐观判断，延续科技+周期的配置思路；中资股已进入“春季躁动”行情，短期A股赚钱效应优于港股，关注后续港股补涨机会，港股中期维持杠铃策略 [3][7] 各部分内容总结 美股 - 本周顺周期板块领涨，科技板块延续缩圈结构，年初至今顺周期板块跑赢科技，科技板块内部硬件跑赢软件，商业航天/机器人等主题概念板块活跃 [3] - 2026年美股风格更均衡，科技和非科技板块K型分化收敛，科技板块“缩圈”，关注AI科技+医疗保健/公用事业（AI电力）/金融+材料+消费等板块，把握“科技缩圈”，关注实物AI主题投资机会 [3] - 美股估值整体偏贵，AI是局部泡沫而非系统泡沫，当前市场惩罚个别资本开支激进的公司，科技产业ROIC可能接近1997年位置，后续追踪“ROIC - WACC”收敛趋势及“融资增速”与“利润增速”劈叉情况 [14][22] 中资股 - 本周A股表现优于港股，A股部分业绩确定性强和主题概念发酵的板块领涨，港股互联网相对弱势，本轮中资股行情可能是A股先行、港股补涨格局 [4] - 2月是历年A股胜率最高的月份，短期A股赚钱效应优于港股，若A股短期上涨斜率过快可能加大市场波动，配置上中资股以业绩确定性高的板块防御，估值主导的板块进攻 [6][7] - 港股中期维持杠铃策略，把握三条主线：政策支持的科技资产、“供给侧出清”与“需求侧改善”共振的新能源板块、供给紧张且受益降息催化的有色板块 [7] 港股赔率 - 恒指远期PE为11.8倍，行至2015年以来均值+1STD附近，恒科远期PE为21.4倍，行至近5年以来均值附近 [9] - 基于南向资金占比加权测算，恒指ERP录得4.9%，恒科ERP录得1.1% [10]

全球宏观范式转变与政治驱动 - 2026年全球宏观市场正经历深刻的范式转变，核心驱动力是美国中期选举的巨大政治压力，特朗普政府为扭转民调劣势和避免失去国会多数席位，政策重心全面转向赢得“可负担性”辩论 [1][3] - 政府的政治生存压力将主导经济与外交决策，采取“不惜一切代价”的非常规手段取悦选民，核心抓手是解决生活成本危机 [4] 能源战略与原油市场影响 - 政府最快最直接的手段是强力掌控能源资源以压低油价，目标是在大选前（9月或10月前）将美国汽油价格降至每加仑2.25美元的关键心理防线 [1][5] - 针对委内瑞拉的行动根本动机是直接控制其占全球探明储量18%的石油资源，以增加供应、打压全球油价，此举标志着战后基于规则的国际秩序实质性终结 [1][5][9] - 预计原油价格将因此受到剧烈冲击，可能在年底下探至40至50美元区间，核心交易之一是做空原油，OPEC将成为最大输家，而印度、日本等石油进口国将受益 [1][6] 财政刺激与消费市场影响 - 有65%的概率特朗普将在中期选举前推出新一轮大规模财政刺激，具体路径是利用去年征收的巨额关税收入，向年收入低于7.5万美元的美国人发放每人2000美元的“关税退税”支票 [7] - 此举旨在将关税战的受害者转化为受益者，结合低油价增加的可支配收入，将利好服务于大众消费的零售商，并可能逆转当前市场关于“K型经济”复苏的共识 [8] 地缘秩序变化与资产配置 - 美国激进的地缘手段释放明确信号：基于规则的国际秩序已经终结，全球地缘不安全感将急剧上升 [2][9] - 资产配置深远影响包括：做空新兴市场股票，因小国面临更高地缘政治风险且安全溢价不复存在；做多国防板块，因安全焦虑迫使各国大幅增加国防开支；做多黄金，因美元信用基础受侵蚀，黄金成为对冲关键资产，即便美元不崩盘仍有10%以上上涨空间 [2][10] 股市与科技领域风险 - 美股当前高估值已接近互联网泡沫时期，一旦股市下跌20%-30%，可能引发经济衰退并导致财政赤字急剧恶化 [11] - 市场最大风险点在于AI泡沫破裂，华尔街普遍预期2026年AI相关资本支出将再增长50%，但模型竞争、硬件瓶颈及回报率问题使共识脆弱，若科技巨头财报显示增长放缓且散户停止逢低买入，市场可能面临剧烈调整 [11]

全球宏观范式转变与政治驱动 - 2026年全球宏观市场正经历深刻的范式转变，核心驱动力是特朗普政府为赢得中期选举而采取“不惜一切代价”的政治策略[1][3] - 政府政策重心全面转向赢得“可负担性”辩论，终极交易主题从再通胀转向激进的通缩手段，特别是通过强力掌控能源资源来压低油价[1] - 特朗普支持率仅徘徊在40%左右，面临约20个百分点的历史赤字，若共和党失去国会控制权，其第二任期将陷入困境[3] 能源战略与原油市场影响 - 特朗普政府最快最直接的手段是压低油价，目标是在9月或10月前将美国汽油价格降至每加仑2.25美元左右[1][4] - 针对委内瑞拉的行动根本动机是直接控制该国石油资源（占全球探明储量的18%），以增加供给、打压全球油价[1][4] - 预计原油价格可能在年底跌至50美元甚至40美元的高位区间，核心交易之一是做空原油[1][5] - OPEC将成为最大输家，市场控制力被大幅削弱，而作为石油进口国的印度、日本等国将受益[5] 财政刺激与经济结构变化 - 有65%的概率特朗普将在中期选举前推出新一轮刺激计划，利用去年征收的巨额关税收入，向年收入低于7.5万美元的美国人发放每人2000美元的“关税退税”支票[6][7] - 策略旨在将关税战的受害者（消费者）转化为受益者，以实现地缘政治和国内经济“双赢”[7] - 针对中低收入群体的定向刺激，结合低油价带来的可支配收入增加，将利好服务于大众消费的零售商，并可能逆转当前市场关于“K型经济”复苏的共识[7] 国际秩序变化与资产配置 - 美国为控制油价采取的激进地缘手段，标志着基于规则的国际秩序已经终结，全球地缘不安全感将急剧上升[2][8] - 资产配置深远影响包括：做空新兴市场股票，因小国面临更高地缘政治风险且“趋同交易”逻辑失效；做多国防板块，因安全焦虑迫使各国大幅增加国防开支；做多黄金，因美元信用基础受到侵蚀，黄金成为对冲关键资产，即便美元不崩盘仍有10%以上上涨空间[2][8] 股市风险与AI泡沫 - 美股当前高估值已接近互联网泡沫时期，一旦股市下跌20%-30%，不仅会引发经济衰退，还将导致财政赤字急剧恶化[9] - 市场最大风险点在于AI泡沫破裂，华尔街普遍预期2026年AI相关资本支出将再增长50%，但模型竞争、硬件瓶颈及回报率问题让共识变得脆弱[9] - 若科技巨头（如Microsoft）财报显示任何增长放缓迹象，且散户停止逢低买入，市场可能面临剧烈调整，进而威胁特朗普的连任计划[9]