市场表现 - 国证通信指数上涨0 02% 成分股太辰光上涨12 60% 东信和平涨停 联特科技上涨5 15% 信维通信上涨5 11% 仕佳光子上涨4 82% [1] - 通信ETF近1周累计上涨7 32% 涨幅排名可比基金第一 [1] - 通信ETF近1年净值上涨39 22% 自成立以来最高单月回报为24 48% 最长连涨月数为3个月 最长连涨涨幅为23 48% 上涨月份平均收益率为6 09% [2] 流动性及规模 - 通信ETF盘中换手24 49% 成交2664 96万元 近1周日均成交2157 58万元 [2] - 通信ETF近2周规模增长1137 65万元 新增规模位居可比基金第一 [2] 行业动态 - 英伟达计划恢复面向中国市场销售H20GPU 国内GPU供给瓶颈或极大缓解 国内数据中心建设节奏或同步加快 [2] - 北美云厂商加速AI算力投资 推动800G光模块需求爆发 中际旭创、新易盛作为北美CSP重要供应商业绩超预期 [3] 指数成分及权重 - 国证通信指数前十大权重股合计占比59 17% 包括中际旭创(9 34%)、中国电信(8 56%)、新易盛(8 25%)、中国移动(7 82%)、中兴通讯(7 67%)等 [3][5] - 天孚通信上涨1 83% 闻泰科技下跌1 21% 中国移动微涨0 03% [5] 投资工具 - 通信ETF紧密跟踪国证通信指数 反映中国证券市场通信行业证券价格变动趋势 [2] - 场外投资者可通过通信ETF联接基金（019072）布局AI变革下的光通信投资机遇 [5]

业绩预告 - 2025年上半年归母净利润预计4 9-5 1亿元 同比增长48 2%-54 8% [1] - 扣非归母净利润预计4 7-4 9亿元 同比增长48 0%-54 9% [1] - 2025Q2单季度归母净利润预计2 8-3 1亿元 同比增长46 6%-58 0% 环比增长37 5%-48 2% [1] - 2025Q2单季度扣非净利润预计2 8-3 0亿元 同比增长45 5%-57 0% 环比增长45 8%-57 3% [1] 业绩驱动因素 - 高频高速树脂放量及生物质项目减亏推动业绩增长 [2] - 全球AI算力建设 高频通信 新能源汽车 储能等领域发展带动先进电子材料及电池材料需求 [2] - 1000吨/年PPO树脂 1000吨/年多孔碳等产线产能释放并实现满产满销 [2] - 大庆100万吨/年生物质精炼项目产能利用率提升 实现减亏 [2] 主业表现 - 2024年酚醛树脂销量52 9万吨 同比+8 4% 铸造用树脂销量17 4万吨 同比+10 4% [3] - 2025Q1合成树脂销量延续两位数增长 双主业利润率稳定 [3] - 酚醛树脂行业供大于求 公司通过开发新应用提升市场份额 [3] - 铸造材料领域产能过剩 公司依托全产业链协同布局推出深度解决方案 [3] 先进电子材料进展 - 高频高速树脂需求攀升 1000吨/年PPO树脂 100吨/年碳氢树脂产线建成投产并进入头部企业供应链 [4] - 计划扩产2000吨/年PPO/OPE树脂 1000吨/年碳氢树脂 1000吨/年双马树脂 1000吨/年PEI树脂 [4] - 电池材料领域布局硅碳负极与硬碳负极 300吨/年多孔碳产线满产满销 1000吨/年多孔碳产线2025年2月建成 [4] 未来展望 - 合成树脂贡献稳健利润 电子化学品 生物质化工有望打开成长空间 [5] - PPO 多孔碳 生物质项目达产预计带来显著业绩增量 [5] - 预计2025-2027年业绩为12 85 15 88 20 01亿元 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 受益高频高速树脂放量以及生物质减亏，公司2025年半年报业绩预增可观，预计2025年半年度归母净利润4.9 - 5.1亿元，同比增长48.2% - 54.8%，扣非归母净利润4.7 - 4.9亿元，同比增长48.0% - 54.9%；2025Q2单季度归母净利润2.8 - 3.1亿元，同比增长46.6% - 58.0%，环比增长37.5% - 48.2%，扣非净利润2.8 - 3.0亿元，同比增长45.5% - 57.0%，环比增长45.8% - 57.3% [2][6] - 两大主业稳定提升份额，2024年酚醛树脂产品销量52.9万吨，同比+8.4%，铸造用树脂产品销量17.4万吨，同比+10.4%，2025Q1合成树脂销量延续两位数增长，双主业利润率维持稳定 [11] - 先进电子材料持续取得突破，高频高速树脂方面多条产线建成投产并扩产，电池材料方面加速产业化进程，布局硅碳负极与硬碳负极材料研发生产 [11] - 公司是合成树脂领导者，合成树脂贡献稳健利润，电子化学品、生物质化工看点丰富，PPO、多孔碳、生物质项目达产有望贡献显著业绩增量，预计25 - 27年业绩为12.85、15.88、20.01亿元 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年上半年业绩预告，预计2025年半年度归母净利润4.9 - 5.1亿元，同比增长48.2% - 54.8%，扣非归母净利润4.7 - 4.9亿元，同比增长48.0% - 54.9%；2025Q2单季度归母净利润2.8 - 3.1亿元，同比增长46.6% - 58.0%，环比增长37.5% - 48.2%，扣非净利润2.8 - 3.0亿元，同比增长45.5% - 57.0%，环比增长45.8% - 57.3% [2][6] 事件评论 - 受益高频高速树脂放量以及生物质减亏，公司半年报业绩预增可观，2025年上半年先进电子材料及电池材料放量增长，合成树脂产业市场份额扩大，大庆生产基地生物质精炼一体化项目减亏 [11] - 两大主业稳定提升份额，酚醛树脂领域通过开发新应用、布局新领域增加营收、销量及市场占有率，铸造材料领域依托全产业链协同布局推出深度解决方案 [11] - 先进电子材料持续取得突破，高频高速树脂方面多条产线建成投产并扩产，电池材料方面重点布局硅碳负极与硬碳负极材料研发生产 [11] - 公司是合成树脂领导者，合成树脂贡献稳健利润，电子化学品、生物质化工看点丰富，PPO、多孔碳、生物质项目达产有望贡献显著业绩增量，预计25 - 27年业绩为12.85、15.88、20.01亿元，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10020|12712|14764|17632| |营业成本（百万元）|7654|9699|11120|13166| |毛利（百万元）|2366|3013|3644|4466| |营业利润（百万元）|990|1482|1826|2291| |利润总额（百万元）|989|1483|1832|2299| |净利润（百万元）|891|1308|1621|2044| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|868|1285|1588|2001| |经营活动现金流净额（百万元）|231|2040|3808|718| |投资活动现金流净额（百万元）|-366|-533|-463|-378| |筹资活动现金流净额（百万元）|322|245|524|506| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|187|1751|3869|846| |每股收益（元）|1.05|1.52|1.88|2.36| |每股经营现金流（元）|0.27|2.41|4.50|0.85| |市盈率|22.46|19.09|15.44|12.25| |市净率|1.98|2.22|1.94|1.67| |EV/EBITDA|12.70|11.07|8.08|6.71| |总资产收益率|5.9%|7.5%|8.2%|8.7%| |净资产收益率|8.6%|11.6%|12.6%|13.7%| |净利率|8.7%|10.1%|10.8%|11.3%| |资产负债率|28.3%|32.7%|31.5%|33.6%| |总资产周转率|0.71|0.80|0.81|0.84| [16]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][15] 报告的核心观点 - 2025年上半年禾望电气预计归母净利润2.34 - 2.55亿元，同比增长51% - 65%，扣非归母净利润2.20 - 2.41亿元，同比增长35% - 48%，业绩高增得益于新能源电控业务增长 [1] - 2024年海外业务突破，在多国设服务点，2024年海外业务收入2.6亿元，同比+123%，2025年Q1收入0.84亿元，同比+128% [2] - 2024年实施事业部制改革，设六大事业部和两个业务单元，提升运营效率助力业绩和盈利能力改善 [2] - 自主研发大容量电源等产品可用于AI数据中心电源系统，受益于AI算力建设需求爆发有望打开第二成长曲线 [3] 各部分总结 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现营业收入45.1/48.2/53.7亿元，同比+20.9%/+6.9%/+11.3%；归母净利润6.0/6.9/8.3亿元，同比+37.0%/+14.9%/+19.8% [3][12][13] - 新能源电控业务2025 - 2027年收入预计为34.8/37.0/41.2亿元，同比+22%/+6%/+11%，毛利率36%/36%/37%；工程传动业务收入预计为7.0/7.7/8.9亿元，同比+25%/+10%/+15%，毛利率42%/42%/43% [12] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,752|3,733|4,512|4,823|5,367| |净利润(百万元)|502|441|603|693|830| |每股收益（元）|1.13|0.99|1.33|1.53|1.83| |EBIT Margin|13.0%|14.5%|15.2%|16.3%|17.6%| |净资产收益率（ROE）|13.7%|10.7%|13.2%|13.5%|14.4%| |市盈率（PE）|28.1|32.1|24.0|20.9|17.5| |EV/EBITDA|26.8|27.9|21.0|18.8|16.3| |市净率（PB）|3.52|3.22|2.93|2.62|2.33| [4][13] 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|1263|1460|1986|2679|3392| |应收款项|1904|2169|2102|2114|2206| |存货净额|893|818|931|987|1089| |流动资产合计|4910|5504|6125|6935|7930| |固定资产|1589|1694|1623|1546|1416| |资产总计|7247|7951|8549|9263|10120| |短期借款及交易性金融负债|191|133|100|100|100| |应付款项|1683|1795|1784|1892|1997| |负债合计|3227|3549|3596|3735|3898| |少数股东权益|82|100|102|104|106| |股东权益|3938|4302|4851|5424|6116| [17] |营业收入|3752|3733|4512|4823|5367| |营业成本|2410|2320|2832|3003|3313| |营业利润|572|528|696|800|957| |利润总额|570|521|696|800|957| |所得税费用|64|62|90|104|124| |归属于母公司净利润|502|441|603|693|830| |净利润|502|441|603|693|830| |经营活动现金流|488|272|793|921|917| |投资活动现金流|-435|-159|-152|-83|-45| |融资活动现金流|289|31|-114|-145|-159| |现金净变动|343|144|526|693|713| [17]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][18] 报告的核心观点 - 圣泉集团半年度归母净利润预计同比增长48.19%-54.83%，二季度归母净利润同比增加46.59%到57.93%，环比增加37.53%到48.17% [2][7] - 受益于全球AI算力建设等领域发展，公司先进电子材料及电池材料放量增长，2025年上半年相关生产线产能陆续释放并满产满销 [2] - 公司合成树脂产业市场份额扩大，销量稳步提升，大庆生产基地项目产能利用率提升，2025年上半年实现减亏 [3][17] - 维持盈利预测，预计公司2025 - 2027年营业收入为121.43/136.98/155.35亿元，归母净利润为11.29/13.87/16.34亿元，EPS为1.44/1.77/2.09元/股，对应当前股价PE为20.85/16.96/14.36X [4][18] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023年营业收入91.2亿元，同比下降4.98%，归母净利润7.89亿元，同比增长12.23%；2024年营收100.2亿元，同比增加9.87%，归母净利润8.68亿元，同比增加9.94%；预计2025年上半年度归母净利润49100 - 51300万元 [8] 高端电子树脂业务 - 2025年第一季度全球ODM服务器直供市场规模达596亿美元，出货量1857472台，2025年全球服务器市场规模有望达3660亿美元，同比增长44.6% [11] - 公司自主研发的聚苯醚树脂通过国内重点头部企业认证，目前有1300吨/年PPO产能，新建成的1000吨/年PPO树脂产线2025年上半年逐步满产满销 [11] 合成树脂业务 - 公司酚醛树脂产能达65万吨左右，铸造用呋喃树脂产能12万吨，冷芯盒树脂产能2万吨/年，铸造辅助材料产品超百种，应用于高档精密铸件生产 [3][16] - 制造业高端化进程中，合成树脂需求高增，订单向头部企业集中，公司市场份额扩大，销量稳步提升 [3][16] 生物质化工业务 - 大庆基地每年可加工秸秆50万吨，生产系列绿色生物基产品，“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”平稳运行，产能利用率提升，2025年上半年实现减亏 [17] 投资建议 - 圣泉集团是国内合成树脂领域龙头，技术积淀深厚，新建产能快速释放，持续规划产能扩建，看好中长期成长潜力，维持“优于大市”评级 [18] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9120|10020|12143|13698|15535| |净利润(百万元)|789|868|1129|1387|1634| |每股收益（元）|1.01|1.03|1.44|1.77|2.09| |ROE|8.65%|8.61%|10%|12%|13%| |毛利率|23%|24%|25%|26%|26%| |经营活动现金流(百万元)|778|791|1559|1638|1852| |企业自由现金流(百万元)|0| - 119|1328|1390|1589| [20]

业绩预增 - 公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润49,100万元到51,300万元，同比增加48.19%到54.83% [2] - 预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润47,100万元到49,300万元，同比增加48.02%到54.93% [3] - 2024年全年营业收入首次跨越百亿大关，达100.20亿元，同比增长9.87% [6] - 2025年一季度销售收入达24.59亿元，同比增长15.14%；归属于上市公司股东的净利润大幅跃升50.46%至2.07亿元，扣非净利润增长51.85%至1.92亿元 [7] 业绩增长原因 - 受益于全球AI算力建设、高频通信及新能源汽车、储能等领域快速发展，带动公司先进电子材料及电池材料放量增长 [4] - 1000吨/年PP0树脂、1000吨/年多孔碳等先进电子材料及电池材料生产线产能陆续释放，逐步实现满产满销 [5] - 合成树脂产业市场份额扩大，实现销量稳步提升 [5] - 大庆生产基地"100万吨/年生物质精炼一体化(一期工程)项目"持续平稳运行，产能利用率不断提升，报告期内实现减亏 [5] 业务板块表现 - 先进电子材料及电池材料板块销量增长11.08%，销售收入激增31.30%至3.60亿元，均价提升18.2% [8] - 多孔碳材料（硬碳负极）300吨/年线满产满销，1000吨/年线于2月建成投产并开始供货 [8] - 合成树脂销量与收入均实现约10%的增长 [8] - 生物质产品销量大增36.55%至5.69万吨，收入增长14.10%，价格同比下降16.44% [8] 项目进展 - 大庆生产基地"圣泉法"植物秸秆精炼一体化项目（一期年处理秸秆50万吨）持续平稳运行，产能利用率不断提升，报告期内实现减亏 [9] - "圣泉法"技术实现大规模工业化的可行性与经济性验证 [9] 战略布局 - 2025年2月与岳阳市签署100万吨/年生物质绿色化工示范项目投资意向，将高附加值利用当地芦苇资源生产溶解浆、生物基甲醇、糠醇、木质素等产品 [14] - 2025年2月与沅江市签约100万吨/年生物质绿色示范项目，聚焦芦苇资源综合利用，计划转化为高附加值纤维素纤维、木质素等 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 35.6 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 工业富联 1H25 归母净利润预计达 119.58 - 121.58 亿元，同比增长 36.84% - 39.12%；2Q25 单季度归母净利润预计 67.27 - 69.27 亿元，同比增长 47.72% - 52.11%，扣非净利润 66.94 - 68.94 亿元，同比增长 57.10% - 61.80%，Q2 利润同比环比显著成长，得益于大客户 GB200 服务器出货推进及 800G 交换机放量，看好下半年延续快速成长趋势 [1] - 上调 2025 - 2027 年归母净利润至 303 亿元、376 亿元和 451 亿元，同比增长 30.3%、24.1%、20.1%，对应 EPS 为 1.52、1.89、2.27 元，上调因 AI 服务器出货强劲，GB200 良率优化，高阶产品营收占比上升，利润率有望好于预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 云计算业务 - 2Q25 云计算业务营收同比增加 50%以上，AI 服务器营收同比增长超 60%，云服务商服务器营收同比增长超 1.5 倍 [2] - 增长驱动力为大客户 GB200 系列 AI 芯片/服务器大规模出货，云服务商对 AI 机柜产品需求增加，Q2 以来单月 GB200 出货量攀升；公司在全球多地产能布局完善，产业链优势显著，在大客户核心产品份额领先，全球主要客户市场份额持续提升 [2] - 展望 2H25，GB200 出货持续推进，GB300 有望量产交付，云计算业务有望延续同比高增趋势 [2] 通信及网络设备业务 - 通讯及移动网络设备业务依托前沿技术研发实力，持续投入核心产品技术研发，实现稳健增长 [3] - 精密机构件方面，因大客户高阶及平价 AI 机种热销，手机金属中框业务稳健增长；高速交换机方面，AI 需求提升驱动产品结构改善，Q2 800G 交换机营收达 2024 全年营收 3 倍 [3] - 展望 2H25 及 2026，全球 AI 推理需求增加，市场对网络带宽与传输速率需求提升，交换器向 400G/800G 过渡并迈向 1.6T，看好高速交换机出货加速放量 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（十亿）|609|814|1,002|1,195| |+/-%|27.88|33.62|23.12|19.25| |归属母公司净利润（十亿）|23|30|38|45| |+/-%|10.34|30.33|24.11|20.14| |EPS（最新摊薄）|1.17|1.52|1.89|2.27| |ROE（%）|15.19|17.73|19.21|19.80| |PE（倍）|20.51|15.74|12.68|10.56| |PB（倍）|3.12|2.80|2.44|2.09| |EV EBITDA（倍）|13.40|11.14|7.64|8.50|[10] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年数据进行预测，涵盖流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标 [20] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属母公司净利润等指标呈现不同程度增长；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE 等指标有相应表现；偿债能力方面，资产负债率、净负债比率等指标有变化；营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率等指标有体现；每股指标方面，每股收益、每股经营现金流等指标有预测；估值比率方面，PE、PB、EV EBITDA 等指标有呈现 [20]

核心观点 - 周三A股三大指数集体收跌，沪指、深成指、创业板指分别收跌0.09%、0.61%、1.13%，沪深两市成交额13767.27亿元；港股恒生指数收涨0.62%，恒生科技指数收跌0.64%；海外美国三大指数涨跌不一，道指收跌0.02%，标普500收涨0.47%，纳指收涨0.94% [2][6] - 国家发改委安排超3000亿元支持2025年第三批“两重”建设项目，今年8000亿元“两重”建设项目清单已全部下达；美国6月ADP就业人数意外减少3.3万人，自2023年3月以来首次负增长，服务业就业减少6.6万个岗位，美国利率期货完全消化美联储9月降息预期 [3][7] - 2025年以来申万电子行业跑赢沪深300指数，估值略高于近年中枢，Q1业绩向好，营收、归母净利润均创近三年Q1新高，下半年建议把握半导体自主可控、AI算力建设和终端创新投资机遇 [8] - 2025年6月游戏版号发放量创新高，涵盖多类型产品与知名厂商，腾讯加码FPS赛道，《鹅鸭杀》通过审批，行业供给端延续释放，版号常态化趋势稳固，修复节奏持续推进 [13] 市场回顾 国内市场 - A股三大指数集体收跌，沪指收于3454.79点，跌0.09%；深成指收于10412.63点，跌0.61%；创业板指收于2123.72点，跌1.13%；沪深300涨0.02%，科创50跌1.22%，上证50涨0.18%，上证180涨0.15%，上证基金跌0.04%，国债指数涨0.06% [2][4][6] - 申万行业中钢铁、煤炭、建筑材料领涨，电子、通信、国防军工领跌；概念板块中低辐射玻璃、硅能源、特钢概念涨幅居前，兵装重组概念、脑机接口、EDR概念跌幅居前 [2][6] 港股市场 - 恒生指数收涨0.62%，报24221.41点；恒生科技指数收跌0.64% [2][4][6] 海外市场 - 美国三大指数涨跌不一，道指收于44484.42点，跌0.02%；标普500收于6227.42点，涨0.47%；纳指收于20393.13点，涨0.94%；日经225跌0.56%，美元指数涨0.14% [2][4][6] 重要新闻 国内新闻 - 国家发改委安排超3000亿元支持2025年第三批“两重”建设项目，今年8000亿元“两重”建设项目清单已全部下达 [3][7] 国际新闻 - 美国6月ADP就业人数意外减少3.3万人，自2023年3月以来首次负增长，预期增长9.8万人，5月数据向下修正后仅增加2.9万人；服务业就业6月减少6.6万个岗位，遭遇自疫情以来最大降幅；美国利率期货完全消化美联储9月降息预期 [3][7] 电子行业投资策略 行业核心观点 - 2025年以来申万电子行业跑赢沪深300指数，估值略高于近年中枢，Q1业绩向好，营收、归母净利润均创近三年Q1新高，下半年建议把握半导体自主可控、AI算力建设和终端创新投资机遇 [8] 投资要点 半导体自主可控 - 中美科技摩擦加剧，倒逼国产替代进程加速，中国大陆是全球最大半导体设备市场，晶圆厂扩建提振设备行业需求，先进制程增长动能更强；我国先进制程设备、零部件及材料部分环节国产化率低，国产替代空间大，建议关注先进制程半导体产业链突破投资机遇 [8] AI算力建设 - AI算力建设进入军备竞赛，AI芯片、先进封装、存储芯片及PCB等是算力底座关键环节；AI芯片市场份额逐步提升，先进封装助力国产先进制程突破，存储芯片价格上扬，国内厂商有望受益，PCB市场需求增速较快，国内公司有望受益 [9][10] AI终端创新 - AI浪潮推进，AI手机、AIPC有望加速渗透，AI应用多点开花，用户规模加速增长，带来较大市场增量 [8] 投资建议 - 关注先进制程半导体产业链突破及设备、零部件、材料端优质龙头企业；关注国产AI芯片龙头企业技术突破；关注先进封装领域前瞻布局的龙头封测厂商；关注优质存储芯片龙头企业；关注国内PCB优质龙头企业；关注手机龙头厂商新品发布及AI杀手级应用落地投资机遇；关注AIPC领域前瞻布局厂商及打入全球PC供应链的零部件龙头厂商 [11] 传媒行业快评 行业事件 - 2025年6月24日国家新闻出版署公告6月国产游戏版号及进口游戏版号，147款国产游戏和11款进口游戏过审 [13] 投资要点 - 6月游戏版号发放量创新高，年初至今国产游戏通过审批757款，6月通过147款，为今年峰值；进口游戏年初至今通过审批55款，6月通过11款 [13] - 腾讯两款FPS游戏《穿越火线：虹》《战术小队：破晓攻势》获批版号，有望在工作室及IP影响力加持下实现市场突破 [14] - 金山世游《鹅鸭杀》移动端进口版号获批，上线后将成为网易《蛋仔派对》、腾讯《元梦之星》的竞争对手 [15] 投资建议 - 关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商 [15]

政策与监管动态 - 中国证监会强调维护市场稳定，推动健全常态化稳市机制，防控债券违约、私募基金等领域风险 [2] - 央行印发《贵金属和宝石从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》，规定10万元以上现金交易需提交大额交易报告 [3] - 深圳龙华区发布上市培育方案，推动企业境内外上市并协调跨境金融服务 [4] - 广州拟调整商转公贷款政策，个贷率低于75%时启动，高于90%时暂停 [4] - 民航局与国铁集团推进空铁联运，明确七项任务包括设施建设、服务优化及信息互通 [5] 金融市场与产品 - 首批10只科创债ETF获批，6家公募在上交所上市，4家在深交所上市 [3] 公司动态 - 贵州茅台累计回购338.21万股，支付金额52.02亿元 [7] - 诚邦股份股价波动偏离基本面 [8] - 江南水务获利安人寿举牌，持股达5.03% [9] - 长城电工、西上海、兴业股份股价短期涨幅大，提示非理性炒作风险 [10][11][12] - 长华集团获新能源车企定点，预计销售额9.7亿元 [13] - 华安鑫创获eVTOL主机厂项目定点 [14] - *ST通脉将撤销退市风险警示 [15] - ST特信申请撤销其他风险警示 [16] - 海南高速筹划收购交控石化51%股权，或构成重大资产重组 [17] - 人福医药股东拟增持1%-2%股份 [18] - 能特科技拟3亿至5亿元回购股份 [19] - 立讯精密筹划发行H股赴港上市 [20] - 天猫与山子高科达成战略合作 [21] 行业与投资机会 - 华源证券建议关注氢能产业链，包括电解槽、氢基能源运营商及燃料电池企业 [23] - 万联证券看好半导体自主可控、AI算力建设及终端创新，建议关注先进制程、AI芯片及AI终端渗透 [24]

报告核心观点 - 2025年以来申万电子行业跑赢沪深300指数，估值略高于近年中枢；SW电子2025Q1业绩向好，营收、归母净利润均创下近三年Q1新高；展望2025年下半年，建议把握半导体自主可控、AI算力建设和终端创新的投资机遇 [1] 把握半导体自主可控、AI算力建设和终端创新的投资机遇 行情表现 - 2025年初至6月29日，沪深300指数下跌0.33%，申万电子行业上涨2.53%，在31个申万一级行业中排第17位，跑赢沪深300指数2.86个百分点；截至6月29日，SW电子板块PE(TTM)为61.90倍，2019年至今均值为51.36倍，行业估值略高于历史中枢 [15][16] 业绩综述 - 2024年SW电子业绩回暖，费用控制优化；营收33,299.07亿元，同比增长16.90%；毛利率15.47%，同比下滑0.31pct；期间费用率10.84%，同比下滑0.77pct；归母净利润1292.96亿元，同比增长43.07%，净利率为3.66%，同比提升0.47pct [19] - 2024年营收逐季回暖，利润端改善；Q4营收9471.59亿元，环比增长5.30%，同比增长15.76%；归母净利润279.34亿元，环比下降29.78%，同比增长64.52% [22] - 2025Q1营收、归母净利润创近三年Q1新高；营收8238.31亿元，同比增长17.98%；归母净利润342.63亿元，同比增长29.58% [26] - 多个电子板块2025Q1营收回暖，盈利能力同比提升；半导体行业有望迎上行周期；消费电子板块营收增长、盈利承压；光学光电子板块整体复苏；元件行业受AI算力产业链带动业绩增长；电子化学品盈利能力提升 [28][30] 基金持仓 - 2025年Q1基金重仓前十个股九成属半导体行业，自主可控受关注；前十大重仓股有六个Q1上涨，涨幅最高达102.17% [34] - 从基金加仓标的看，半导体自主可控、AI算力及端侧应用方向受机构关注；前十大加仓股由半导体和元件领域组成，半导体领域占比90% [35] 展望 - 建议把握半导体自主可控、AI算力建设和终端创新投资机遇；半导体自主可控方面，关注先进制程产业链突破机遇；AI算力建设方面，关注AI芯片、先进封装、存储芯片及PCB等赛道；AI终端创新方面，关注AI手机、AIPC渗透及AI应用发展带来的市场增量 [38][39] 半导体自主可控加速推进，算力建设方兴未艾 中美科技摩擦加剧，半导体设备&材料受益于国产替代 - 美日荷加大对华半导体贸易限制，倒逼国产替代加速，产业链国产化率低的环节将受益 [40] - 关税博弈未定，半导体产业链自主可控迫在眉睫；未来美方对半导体进出口管控或趋严，高端产品受影响 [43] - 中国大陆是全球最大半导体设备市场，2024年销售额暴增35%至495.5亿美元；晶圆厂扩建将提振设备需求，先进制程增长动能强 [46][47] - 我国光刻机、量检测设备等先进制程设备国产化率低，科技摩擦或倒逼国产替代；部分设备零部件依赖进口，国产替代空间大；成熟制程材料国产化进展快，先进制程仍需突破 [48][51][52] 国内大厂AI资本开支加大，国产AI芯片份额提升 - DeepSeek以架构创新推动AI大模型平权，降低应用部署成本，推动AI普惠化发展 [55] - 国内厂商资本开支加速，腾讯、阿里、百度、字节跳动等加大AI投入；政策大力支持国产AI芯片发展 [57][58] - 以华为昇腾为代表的国产AI芯片厂商市场份额提升；推理应用场景占比更高，ASIC类型AI芯片占约三成份额 [61][62] 先进封装助力国产先进制程突破，国内厂商加速布局 - 华为公布Chiplet技术专利，有望实现超高速数据传输 [64][66] - 先进封装渗透率持续提升且有提升空间，2025年中国预计达41%；国内封装厂商加速布局先进封装领域 [68][70] 存储大厂调整产能规划，国内厂商有望受益 - 存储大厂调整NAND及DRAM产能规划，优化供需格局；DRAM原厂停供DDR4使产品价格上扬，未来供需或维持紧平衡；NAND原厂减产或停产推升产品价格 [72][74][75] - 国内NAND龙头厂商技术突破成效显著，DRAM龙头厂商出货量有望攀升；国内存储厂商有望受益于供需格局优化 [77][79] PCB行业受益于AI算力高景气，高多层板/HDI市场表现好 - AI算力建设推动全球PCB行业产值增长，2024年为736亿美元，同比增长5.8%；预计2025年达786亿美元，同比增长6.8%；2024 - 2029年年均复合增长率预计为5.2% [82] - 高多层板及HDI市场增速较快；高多层板市场受益于AI服务器需求，2024年18 +层增长40.3%；HDI市场受益于多领域需求，2024年增长18.8%，预计2025年增长10.4% [84][85] - 国内PCB公司业务底蕴深厚，有望受益于AI算力建设需求 [86] 端侧AI加速渗透，终端创新精彩纷呈 “国补”政策延续，消费终端有望维持复苏 - “国补”政策助力消费终端复苏，对数码产品和家电产品给予补贴；截至5月31日，家电和数码产品消费数据良好；后续还有资金下达，政策将继续惠及消费者 [88] - 2025年Q1中国大陆智能手机出货增长5%，小米销量好，市场集中度提升；PC出货增长12%，软通动力市场份额增长 [89][91] AI手机加速渗透，品牌厂商创新迭代端侧芯片 - AI手机有望加速渗透智能手机市场，2025年渗透率或超三成；端侧模型精简和芯片算力升级将助推其向中端价位段渗透 [92] - 中国大陆AI手机市场份额集中于头部品牌，苹果AI手机占智能手机出货比重高 [93] - 品牌厂商创新迭代手机SoC芯片，在工艺制程、研发模式和加速工具支持方面各有特点；苹果WWDC2025聚焦AI应用创新 [99][101] AIPC渗透率超三成，AI应用多点开花 - AI笔记本电脑渗透率超三成，2025年Q1搭载40TOPS及以上NPU的出货量占5.3%；高算力AIPC产品集中于高端价格段；AIPC市场竞争呈一超多强格局 [103][104][105] - AI应用多点开花，用户规模增长迅速；9个赛道突破千万月活，AI音乐创作和设计赛道增长超30倍，AI聊天机器人月活破亿 [108] - 国内大厂爆款应用以聊天机器人为主，字节跳动和腾讯在AI应用领域布局积极；中国AI应用市场前景好，未来有望诞生亿量级应用机遇 [110][111] 投资建议 - 把握半导体自主可控、AI算力建设及终端创新投资机遇；关注半导体设备及材料、AI芯片、先进封装、存储芯片、PCB、AI手机、AIPC等领域的优质龙头企业 [9][114][115]