淘宝闪购与饿了么订单表现 - 淘宝闪购联合饿了么订单在618期间峰值接近6000万单（5600-5700万单），其中淘宝闪购贡献近4000万单，饿了么超过2000万单 [1] - 公司预计到8月30日夏季战役结束时，联合订单量将达8000万单 [1] 阿里即时零售战略进展 - 4月30日至8月30日为阿里即时零售战略第一阶段，核心指标聚焦订单量、DAU和购买频次 [1] - 淘宝闪购带动淘宝DAU显著增长，用户购买频次提升 [1] - 饿了么当前核心目标为盈利，但并入阿里电商事业群后可能转向GMV/订单量导向 [1] 行业竞争动态 - 阿里内部将即时零售列为电商业务头等大事，高管认为资金优势可支撑长期竞争 [1] - 公司计划夏季战役结束后基于数据复盘，制定下一阶段业务策略 [1]

6月23日，美团宣布，将全面拓展即时零售，推动零售新业态提质升级。 美团表示，近年来其先后探索培育了美团闪购、小象超市、美团优选等多种业务模式，利用数字技术建设生鲜 食杂"源头直采"、冷链物流、仓储配送和即时零售仓等新供应链体系，服务本地居民的便利生活。 目前，美团闪购联合近百万家实体门店，把消费者购物体验从"等快递"变成"30分钟送达"，为本地商品零售带 来了新的增长空间。美团透露，其已经携手零售商品牌商在全国建设了超3万家闪电仓，持续深化供给侧变 革，创造优质体验。在服务上打造了"安心闪购"服务保障体系，还与美的、海尔等家电品牌合作，依托线下门 店建设了"家电半日送装"的服务体系，持续创新突破。 美团透露，今年"6·18"，近百万实体店在闪购上迎来了超过1亿名顾客。手机成交额翻倍，智能设备增长超6 倍，白酒增长超10倍。 责编：李丹 校对：陶谦 版权声明 证券时报各平台所有原创内容，未经书面授权，任何单位及个人不得转载。我社保留追 究相关 行 为主体 法律责任的权利。 转载与合作可联系证券时报小助理，微信ID：SecuritiesTimes END 此外，借助社区零售服务站点和新供应链体系，产地生鲜和日用 ...

核心观点 - 黄光裕出狱后试图通过多元化战略复兴国美，但四年累计净亏损388亿元，线上转型失败后转向线下新零售和新能源汽车领域[7][27][42] - 公司战略从"18个月复兴计划"调整为"1+1+1"战略，线上业务APP从"真快乐"改回"国美"，线下关店86%并探索无人零售、即时零售等新模式[31][32][38][39] - 最新布局是打造4.5万平方米的新能源汽车体验馆，目标是以低于传统4S店60%成本吸引车企入驻，已有小米、问界等品牌入驻[42][43] 战略转型 - 2021年将国美APP更名为"真快乐"，转型综合电商平台并涉足家装、元宇宙、直播带货，但日活仅300万最终失败[19][22][24][26] - 元宇宙领域投入包括收购VR家装公司80%股权、计划开设10000家元宇宙超级店[22] - 直播业务升级为Channel F频道，但双十一直播间仅1500人观看，总裁亲自出镜仍无起色[25][26] 财务表现 - 2022年零售业务营收179.2亿元，较2017年787.5亿元暴跌77%，2023年进一步缩水至9.22亿元[35][36] - 四年转型期间累计净亏损388亿元，超过黄光裕入狱期间的亏损规模[7][28] 线下业务 - 关闭86%门店保留核心门店，放弃传统家电业务转向无人零售、硬折扣超市和即时零售[38][39] - 推出"6311N"即时零售模式（6公里覆盖/3小时送达/1仓1社区/N渠道），但配送时效远落后竞品[39][41] - 2024年开设4.5万平米新能源汽车体验馆，整合直播、换电站等设施，目标打造"新能源Costco"[42] 管理挑战 - 战略执行受团队动荡影响，元老不理解新战略而新人难以适应传统管理模式[53][55] - 2022年爆发员工集体讨薪事件，黄光裕曾套现20多亿但继续坚持业务拓展[58][61][62]

公司战略调整 - 饿了么、飞猪合并入阿里中国电商事业群，保持公司化管理模式，业务决策执行上与中国电商事业群集中目标、统一作战 [1] - 公司从电商平台走向大消费平台的战略升级，未来将从用户角度出发优化整合业务模式和组织形态 [1] - 飞猪、饿了么、淘天会师后将发挥各自优势和长项，构建更加完整的大消费服务体系 [1] - 淘宝闪购与饿了么将加强协同，全面打通各项资源，特别是在即时零售领域 [1] 淘宝闪购业务表现 - 淘宝闪购上线不到一个月日订单量即超4000万，非茶饮占比达75%，非餐品类订单增长远超预期 [2] - 淘宝闪购订单准时率达97%，仓配、运力以及商家生态表现优异 [2] - 淘宝闪购显著提升平台用户活跃度，天猫618用户规模和活跃度创下新高，平台购买用户数实现双位数增长 [2] - 天猫618全周期剔除退款后的GMV同比增长10% [2] 业务协同效应 - 淘宝闪购联动饿了么形成阿里即时零售一张大图，远场与近场电商结合形成新的商业模式 [2] - 淘宝闪购为品牌商家带来新增长，天猫618期间3C数码、服饰、快消、运动户外等行业多个品牌成交创历史新高 [2] - 公司在大消费领域具备10亿年度活跃消费者、30万家天猫品牌货盘、千万优质中小商家等优势 [3] - 战略调整后公司整合集团资源，有望为淘宝闪购带来更强劲增长 [3]

即时零售业务拓展 - 公司宣布全面拓展即时零售业务 推动零售新业态提质升级 [2] - 美团闪购联合近百万家实体门店提供"30分钟送达"服务 已建设超3万家闪电仓 [2] - 美团闪购在618期间吸引超过1亿用户下单 [2] - 小象超市在全国20个城市开设近千个前置仓 预计今年农产品销售额超200亿元 [2] 美团闪购业务发展 - 美团闪购将继续拓展品类 包括3C家电 生鲜食品 酒水饮料 快消日百等 [3] - 计划携手零售商品牌商进一步拓展门店和闪电仓 [3] - 目标为10亿消费者打造下一代购物体验 [3] 小象超市扩张计划 - 小象超市将扩大覆盖区域 逐步拓展至所有一二线城市 [3] - 未来将在"源头直采"基础上覆盖全国200个优质县级农产区 [3] - 已确定寿光 恩施 南通 惠州 东台 张北等核心产区 [3] 美团优选转型升级 - 美团优选将利用现有供应链及仓配网络 集中资源聚焦优势区域 [3] - 继续探索"次日达+自提"模式和社区零售新业态 [3] - 深耕生鲜食杂供应链 提供更具质价比的商品 [3] 海外市场拓展 - 公司宣布加快走出去 参与全球零售行业竞争 [3] - 小象超市海外版Keemart已在沙特首都利雅得两个区域测试上线 [3] - 后续将向其他地区扩展 [3]

公司战略调整 - 阿里巴巴集团CEO宣布饿了么、飞猪加入阿里中国电商事业群 保持公司化管理模式 业务决策执行上与中国电商事业群集中目标、统一作战 [1] - 战略升级方向为从电商平台走向大消费平台 未来将更多从用户角度出发优化整合业务模式和组织形态 [1] - 行业分析认为淘宝闪购业务潜力促使公司加大投入、整合资源 特别是在即时零售领域 淘宝闪购与饿了么将加强协同 [1] 业务表现 - 淘宝闪购上线不到一个月日订单量即超4000万 非茶饮占比达75% 非餐品类订单增长远超预期 订单准时率达97% [1] - 淘宝闪购在规模增长和效率提升上均超出预期 [1] - 天猫618购物节平台购买用户数实现双位数增长 剔除退款后的GMV同比增长10% [2] - 天猫618期间3C数码、服饰、运动户外等行业多个品牌成交创历史新高 [2] 竞争优势 - 公司在大消费领域具备10亿年度活跃消费者、30万家天猫品牌货盘、成熟的电商服务体系等优势 [2] - 战略调整后整合集团资源 升级走向大消费平台 有望为淘宝闪购带来更为强劲的增长 [2]

港股消费市场表现 - 港股市场显著低开，汽车、奶茶、传媒、金饰等大消费方向逆势上涨 [1] - 老铺黄金涨超6%，理想汽车-W、中升控股、蜜雪集团涨超2%，中国儒意、雅迪控股、周大福、快手-W逆势上涨 [1] - 港股消费ETF（159735）实时成交额突破800万元排名同指数第一，过去5个交易日日均成交额超5000万元 [1] 即时零售行业趋势 - 中国电商巨头押注"30分钟万物到家"新模式，涵盖日用百货到医疗用品 [1] - 2024年中国即时零售行业规模达7800亿元，预计2030年将超过2万亿元 [1] - 即时送达或"闪购"成为日常生活的"游戏改变者" [1] 港股消费ETF特点 - 跟踪港股消费指数，聚焦"更新的消费"，包括电商、消费电子、新能源车、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等 [1] - 服务消费和大众消费占比更高，更能反映消费景气复苏 [1] 新消费板块投资机会 - 受益于零售渠道变革和成本周期变化，会员制商超等新兴渠道重构传统消费场景 [2] - 食品饮料行业处于估值调整阶段，啤酒、茶饮等细分领域展现抗压能力和增长潜力 [2] - 政策纠偏为新消费板块注入信心，相对优势突出 [2]

总量研究 - 5月财政收支同比增速较上月回落，财政支出仍强但基建支出同比增速回落大，需关注地方投资动能和意愿；非税收入同比增速回落指向地方资金环境好转，但税收收入同比增速不高，需提振价格；土地市场改善不持续，房地产市场向下“惯性”仍在，积极财政政策需择机推出 [2] - 6月美联储会议按兵不动继续观察，点阵图未调整2025年利率预测，5月以来关税对消费冲击显现、对就业有结构性影响，但对通胀影响未体现，美联储在等待关税对通胀的“一次性冲击”并权衡对经济和就业的冲击后决策是否降息 [3] - 公募基金是弹性最大的机构资金，增量主要源于被动型基金，后续公募资金面变化或主要是机构加仓宽基指数ETF，沪深300、上证50、科创50等指数受资金驱动上涨概率大；个人资金是主题行情重要资金来源，市场上行预期一致后有望成持续性较强的增量；短期其他机构资金增减仓规模小，难对市场产生显著影响 [4] - 当前存量可转债发行人以民营企业为主，信用评级较低可转债占比较高，近年信用风险事件数量增加，2025年进入回售和兑付高峰期，需重点关注煤炭、钢铁、建筑、光伏等行业部分发行人信用风险 [5] - 5月政策性银行持续增持同业存单和主要信用品，减持主要利率品；商业银行增持主要利率品，减持同业存单和主要信用品；信用社、非法人类产品全面增持主要券种；保险机构增持主要利率品和主要信用品，减持同业存单；证券公司、境外机构全面减持主要券种 [6] - 2025年6月16 - 20日我国已上市公募REITs二级市场价格整体上行，加权REITs指数收于145，本周回报率为1.06%，与其他主流大类资产相比回报率排序为原油> REITs>美股>纯债>A 股>可转债>黄金，本周主力净流入总额为9118.6万元，市场交投热情回升 [8] - 2025年6月16 - 20日转债市场小幅调整，全周中证转债指数涨跌幅为 - 0.2%，2025年开年以来中证转债涨跌幅为 + 4.5%，中证全指数涨跌幅为 + 0.1%，转债市场表现好于权益市场，当前转债估值水平不低，后市经贸谈判、基本面、宏观政策是重要影响因素，可关注提振内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [9] 行业研究 - 2025年“618”各平台大促期间综合电商平台累积销售额8556亿元，同比增长15.2%；即时零售总计销售额296亿元，同比增长18.7%，今年大促平台更关注生态构建和消费者体验，即时零售赛道热度抬升有望助推线上化渗透，看好电商龙头平台，推荐阿里巴巴 - W、美团 - W、京东集团 - SW、拼多多 [10] - 风电优先关注整机商，2季度业绩或承压，关注3 - 4季度盈利改善程度和电站销售业务进展；固态电池厂商推进半固态产线以及全固态实验、中试线使资本开支提升，叠加政策支持，材料端将迎来催化；光伏预计下一阶段行业供给或需求端兜底政策有望强化，重点关注BC电池、钙钛矿、硅料及PB较低的一体化企业 [11] - 夏季用电高峰临近，在供给收缩、需求季节性上升背景下，煤价阶段性底部可能已出现，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [12] - 本周以色列与伊朗军事冲突主导原油市场，6月22日美国轰炸伊朗核设施介入冲突，地缘局势升级，在地缘政治不确定前提下，中长期原油供需格局有景气基础，看好“三桶油”及油服、油运的战略价值 [13] - 2025年“618”宠物经济持续高景气，京东“618”战报显示超400个宠物品牌商家销售额同比增长超100%，宠物成交用户同比增长32%、新晋养宠用户同比增长39% [14] 公司研究 - 因下游PCB行业需求弱于预期，下调芯碁微装2025 - 2026年归母净利润预测分别为2.79亿元（下调17%）、3.71亿元（下调11%），新增2027年归母净利润预测为4.80亿元，公司PCB设备高端化升级后竞争优势提升明显，维持“增持”评级 [15]

即时零售行业规模与增长 - 2024年中国即时零售行业规模达7800亿元，预计到2030年将超过2万亿元 [1] - 行业呈现爆炸式增长，淘宝闪购上线不到一个月日订单数就超过4000万 [2] - 阿里巴巴、京东和美团等电商巨头正在推动该模式发展 [1] 商业模式与消费者行为 - 核心模式为"30分钟万物到家"，满足消费者对即时满足的需求 [1] - 1995年后出生的消费者中半数以上希望商品能当天送达，且愿意为更快配送支付溢价 [2] - 消费者不仅追求便利性，还通过购买折扣产品获得愉悦感 [2] 供应链与渠道变革 - 即时零售重塑供应链物流，建立在线平台与实体店更深层次联系 [2] - 平台利用AI连接数百家本地商店和微型仓库网络 [2] - 某连锁药店通过24小时在线服务实现在线订单同比增长41% [2] 行业竞争格局 - 该模式创造出平台、零售商和消费者的"三赢"格局 [2] - 零售商通过在线渠道提高销售额，消费者获得更快配送和更广产品选择 [2] - 平台可访问庞大库存网络，提升整体运营效率 [2] 行业技术应用 - 数字平台利用人工智能技术优化本地商店与仓库网络的连接 [2] - 大数据分析被应用于库存管理和配送路线优化 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 京东加码OTA布局较难撼动行业差异化竞争格局，但需关注平台价格战对OTA平台利润兑现的短期影响；潮玩行业618数据亮眼，泡泡玛特登顶淘系榜首；茶咖头部品牌开店与店效双高增；618大促化妆品电商平稳增长，电商巨头发力即时零售；本周A股和港股社服板块均跑输大盘 [2] 根据相关目录分别进行总结 出行旅游 - 6月18日京东发布“酒店PLUS会员计划”，意在补全酒旅供应链 [12] - OTA生意品类属性使酒旅赛道易守难攻，C端低频高决策成本，B端中高端连锁品牌和长尾低端酒店需求不同 [12][13] - 国内OTA行业已形成差异化竞争格局，京东入局或使OTA平台短期利润承压，长期撼动格局难度大，受益标的为携程集团 - S、同程旅行 [21] 潮玩 - 2025年618期间淘天潮玩赛道数据亮眼，国产IP游戏电竞周边、毛绒和盲盒品类增长良好，泡泡玛特登顶淘系潮玩IP成交榜首位 [22] 茶咖 - 2025年5月茶饮和咖啡行业店数和店效重回增长快车道，茶饮门店净增2.93万家，平均店效同比增长7.6%；咖啡门店净增0.9万家，平均店效同比增长7.6% [27][31] - 头部品牌持续领跑，1 - 5月蜜雪冰城净增门店5203家，古茗净增752家，瑞幸净增2648家，幸运咖净增854家；5月蜜雪冰城店效同比增长13.7%，古茗同比增长32.9%，瑞幸同比增长13.4% [38] - 蜜雪冰城“雪王魔法铺”在618淘宝潮玩榜单排名第五，5月线上销售额为368万元，同比增长253% [41] 618大促 美妆 - 天猫国际品牌增长韧性强，国货头部品牌稳定，新品牌和新品类驱动增长，珀莱雅蝉联第一，毛戈平和彩棠新上榜 [45] - 抖音国际品牌靠达播占市场，国货头部品牌自播强，韩束蝉联第一，抗衰老产品成增长极 [52][55][56] 即时零售 - 2025年618大促即时零售销售额达296亿元，同比增长18.7%，延伸至全品类领域 [57] - 美团闪购成交额创新高，“大件”商品成交额增长2倍，下单用户数超1亿，活跃本地商户近百万家 [61] - 京东外卖百亿补贴加码，外卖与电商主业协同，自营家电清洗和洗衣订单量增长，京东七鲜线上订单和自有品牌商品销售增长 [62] - 淘宝推出“饿补超百亿”，强化主站协同，闪购日订单量超4000万，部分品牌订单增长 [62] 出行数据跟踪 航空 - 本周（6.15 - 6.20）全国日均客运执行航班量15062架次，较2024年同期 + 3%，环比 + 3.5%；国内客运日均执行航班量12866架次，较2024年同期 + 1%，环比 + 3.6%；国际客运日均执行航班量1843次，环比 + 2.3%，恢复至2019年同期87% [63] 访港数据追踪 - 本周（6.14 - 6.20）内地访客总入境人次达54.21万人，环比 - 2.8%；全球访客总入境人次（除内地外）20.23万人，环比 + 2.3%；内地访客日均人数较2024年日均 + 6.5%，全球访客日均人数（除内地外）较2024年日均 + 5.9% [68] 行业行情回顾 A股行业跟踪 - 本周（6.16 - 6.20）社会服务指数 - 3.29%，跑输沪深300指数2.83pct，在31个一级行业中排名第27；2025年初至今社会服务行业指数 - 2.02%，强于沪深300指数 [74] A股社服标的表现 - 本周（6.16 - 6.20）A股涨幅前十名以检测、旅游类为主，涨幅前三名分别为谱尼测试、君亭酒店、ST东时，涨幅后三名分别为金陵体育、曲江文旅、金陵饭店；净流入额前三名分别为君亭酒店、创业黑马、首旅酒店，净流入额后三名为金陵体育、中公教育、宋城演艺 [78] 港股行业跟踪 - 本周（6.16 - 6.20）港股消费者服务指数 - 5.15%，跑输恒生指数3.63pct，在30个一级行业中排名第26；2025年初至今消费者服务行业指数 - 13.15%，弱于恒生指数 [85] 港股消费者服务标的表现 - 本周（6.16 - 6.20）港股旅游、餐饮类涨幅靠前，涨幅前三名分别为中国儒意、美高梅中国、中国中免，跌幅前三名分别为同程旅行、宇华教育、海伦司 [98]