行业与公司 * 行业涉及美元汇率走势、美国经济政策、全球资金配置及美债市场[1][2][3] * 公司未明确提及 核心观点与论据 **美元走势影响因素** * 上半年美元走弱主因：美国经济增速下修幅度（IMF预测从2 7%下修至1 8%）大于全球（3 3%下修至2 8%）[1][2] * 特朗普关税政策冲击（2025年预计收入2,500亿美元）及美联储降息预期（通胀数据不及预期）削弱美元支撑[1][4][9] * 下半年关税冲击或减弱（美日、美欧贸易协定出台） 美国GDP二季度环比增长超2%显示经济韧性[5] **美联储政策双向风险** * 降息紧迫性来自政治压力 但通胀水平（CPI结构性商品压力）不支持快速降息[6][7] * 货币政策不确定性源于特朗普干预美联储独立性及经济状况变化[7] **财政与债务影响** * 高赤字率（超8%）及净利息支出占GDP比重上升（CBO预测未来5-10年上升）倾向于弱美元[7][8] * "大而美法案"新增赤字3 4万亿美元 但关税收入（未来十年2 5万亿美元）部分缓解财政压力[9][17] **全球资金配置与美元地位** * 海外持有美债比例前四个月上升1 1个百分点 未现信用担忧导致的减持[3][10] * 美元储备地位稳固（占比远超欧元） 稳定币发展维护加密货币领域美元话语权[14][15] * 上半年美股跑赢欧股/A股/港股 但"美国例外论"反转导致股票减持、债券扩张[11][12][14] **其他关键数据与趋势** * 欧元过去25年持续跑赢美元指数 上半年涨幅显著[12][13] * 美银7月调查显示看空美元、看涨欧元/黄金交易拥挤 下半年或现阶段性反弹[16][18] * 短期财政问题可控（特朗普政府赤字平衡措施） 长期债务压力仍存[17][18] 可能被忽略的内容 * 欧洲财政觉醒及欧元主动升值加速全球资金再配置[12] * 通胀滞后效应可能阻碍降息 影响美元走势[6][17] * 市场对去美元化交易主题的过度反应或在下半年修正[16]

美股市场表现 - 美股三大指数涨跌不一，道指跌0.14%至44,837.56点，纳指涨0.33%至21,178.58点，标普500指数涨0.02%至6,389.77点 [1][6][8] - 标普500指数连续第六个交易日创新高，纳指本月第14次刷新纪录，为1999年12月以来创纪录次数最多的单月 [8] - 热门科技股多数上涨，超微电脑涨超10%，AMD涨超4%，特斯拉涨超3%，英伟达、博通、高通涨超1% [1][9] - 半导体设备与材料、油气板块涨幅居前，纳伯斯实业涨超6%，戴尔科技、阿斯麦、科磊涨超2% [1] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数跌0.69%，爱奇艺跌超3%，哔哩哔哩跌超2%，蔚来、百度、理想汽车、拼多多跌超1%，阿里巴巴涨超1% [2][11] - 台积电跌1.16%，阿里巴巴涨1.77%，拼多多跌1.43%，小马智行跌2.25% [12] - 京东微涨0.12%，满帮涨0.70%，腾讯音乐涨1.41% [11][12] 商品及外汇市场 - COMEX黄金期货跌0.65%至3314美元/盎司，白银期货跌0.09%至38.33美元/盎司 [4] - WTI原油期货涨2.38%至66.71美元/桶，布伦特原油期货涨2.34%至70.04美元/桶 [5] - 离岸人民币兑美元跌140点至7.1819元，日内交投区间7.1627~7.1829元 [2] - CME比特币期货涨0.94%至11.9万美元，以太币期货涨2.41%至3819美元 [3] 欧洲市场 - 欧洲主要股指全线下跌，德国DAX指数跌1.02%至23970.36点，法国CAC40指数跌0.43%至7800.88点，英国富时100指数跌0.43%至9081.44点 [13] 美联储动态 - 美联储7月议息会议将于北京时间7月31日凌晨2:00公布结果，市场预期维持利率不变的概率为96.9% [14] - 6月美联储点阵图显示2025年预计降息两次，2026年和2027年各降息一次，长期利率不变 [14] - 美国6月CPI数据显示部分商品通胀反弹，市场预期通胀或从第三季度开始回升 [14] - 交易员预计美联储2026年将降息76个基点，高于4月预期的25个基点 [15]

美联储利率决议预期 - 市场普遍预计美联储将维持基准利率不变 等待更多数据揭示关税对消费者价格的影响 [1] - 利率期货显示投资者押注9月份可能降息 观察人士将密切关注相关确认消息 [1] - 6月份政策制定者预测显示 19位官员中10位希望今年至少降息两次 7位预计不降息 [2] 政策分歧与反对声音 - 美联储理事沃勒及副主席鲍曼可能提出反对意见 认为当前利率水平过高 [2] - 若两人都投反对票 将是1993年以来首次有两位委员反对 [2] - 摩根大通经济学家认为两票反对更多是为争取美联储主席任命 而非对经济状况的评估 [2] 通胀与关税影响 - 6月份基础通胀率连续第五个月低于预期 表明价格压力尚未普遍显现 [3] - 受关税影响的部分商品如玩具和家电价格上涨 但整体通胀压力有限 [3] - 经济学家对关税未能对价格产生更大影响感到困惑 可能是企业提前增加库存等因素作用 [3] 鲍威尔面临的压力与表态 - 鲍威尔承受着来自特朗普及其盟友的巨大压力 要求降低借贷成本 [1] - 近几周共和党人攻击美联储耗资25亿美元的大楼翻新项目 [4] - 鲍威尔可能保持谨慎 重申在通胀率高于2%目标时维持物价稳定的责任 [4] 经济数据与未来展望 - 此次决议正值关键经济数据密集发布 包括月度就业报告 [1] - 经济学家预计7月就业增长将放缓 因特朗普贸易政策不确定性拖累 [1] - 到9月会议时 政策制定者将有另外两份就业报告及更多通胀、消费支出和住房数据 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指慢牛趋势不改，但近期或有回调，可考虑防守观望；国债在当前格局下可能震荡中调整，投资者可关注止盈 [12][13] - 6月制造业PMI回升，供需共振改善但结构上并非普遍现象；非制造业PMI回升，建筑业亮点突出，服务业旺季过后季节性回落 [20][26] - 2025年5月CPI同比微降，PPI同比下降，物价呈现“食品分化、服务强于商品”特征，PPI部分领域有积极变化 [29][32] - 5月规上工业企业盈利同比回落，量、价、利润率同时回落，企业或采取降价去库策略 [35] - 1 - 5月财政收入累计降幅收窄，支出节奏边际放缓，政府性基金收入降幅走扩、支出放缓 [38][41] - 5月工业增加值同比增速回落，服务业增加值同比增速回升，产销不平衡，出口相关生产偏弱 [44] - 1 - 5月固定资产投资同比增速回落，基建、制造业、地产投资同步增速走低，地产投资资金面承压 [47] - 5月社零增速同比回升，各渠道零售同比增速均有明显回升 [50] - 5月社融新增，政府债是主要支撑，企业部门融资需求偏弱，后续面临关税挑战，M2增速回落、M1增速回升 [53][56] - 5月我国进出口延续增长势头，出口表现亮眼，中部地区外贸增速领跑，预计6月出口仍能维持韧性增长 [59] - 2025年5月美国非农就业报告显示劳动力市场有韧性，薪资增速超预期回升，强化通胀粘性担忧，美联储或保持观望 [62][65] - 美国5月CPI同比增加，核心CPI同比持平，通胀压力可控，美联储维持利率不变并强调不确定性 [68] - 美国6月Markit制造业PMI初值持稳于扩张区间，但增长动能来自库存囤积，外需疲软，通胀压力加剧，经济呈现“弱扩张 + 高通胀”特征 [71] 根据相关目录分别总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 走势回顾：A股宽基指数周涨幅全部为正，科创50累计涨幅最大为4.63%，中证500涨幅超3% [12] - 核心观点：美欧贸易协议、美国经济数据、日本央行政策、中国经济数据及政策等因素影响下，市场情绪或降温，叠加技术指标高位，股指近期或回调 [12] - 技术分析：RSI指标显示大盘指数或有回调风险 [12] - 策略展望：防守观望 [11] 国债策略建议 - 走势回顾：周五市场情绪波动，现券收益率反复，衍生品市场情绪脆弱，国债期货品种呈阴线排列且收盘价下移 [13] - 核心观点：权益市场资金涌入，债券市场资金流出，7月末8月初宏观大事多，债市可能震荡调整 [13] - 技术分析：KDJ指标显示T主力合约或震荡偏弱运行 [13] - 策略展望：关注止盈 [13] 重点数据跟踪 PMI - 6月制造业PMI回升至49.7%，供需两侧均有贡献，新订单、生产等指数回升，但小企业、高技术制造业等结构上存在差异 [20] - 6月出厂价格指数和主要原材料购进价格指数回升，价格改善动力源于海外大宗价格，但出厂价格仍处荣枯线下，细分行业价格和库存互动逻辑清晰 [23] - 6月非制造业PMI回升至50.5%，建筑业PMI回升，服务业PMI回落，建筑业亮点有望对冲出口下行压力，服务业暑期消费启动后有望走强 [26] 通胀 - 2025年5月，CPI同比微降0.1%，环比下降0.2%，物价呈现“食品分化、服务强于商品”特征，核心通胀动能不足 [29] - 2025年5月PPI同比下降3.3%，环比下降0.4%，生产资料价格跌幅大，部分领域有积极变化 [32] 规模以上工业企业盈利 - 5月规上工业企业盈利同比回落9.1%，营收同比增长0.8%，量、价、利润率同时回落，盈利回落普遍，中游制造行业贡献主要利润增长 [35] - 5月工业企业产成品名义库存同比增长3.5%，实际库存同比增长7.0%，产销率环比回落，企业或降价去库 [35] 财政 - 1 - 5月，全国一般公共预算收入9.7万亿元，同比下降0.3%，支出11.3万亿元，同比增长4.2%，财政收入累计降幅收窄，税收修复边际放缓 [38] - 财政支出节奏边际放缓，基建支出降幅走阔，民生支出与债务付息支出增速提高，政府性基金收入降幅走扩、支出放缓 [41] 工业增加值 - 5月工业增加值同比增速回落至5.8%，服务业增加值同比增速回升至6.2%，二季度GDP增速有望超5% [44] - 产销不平衡，出口相关生产偏弱，制造业同比增速回落，高技术制造业韧性强，5月产销率和出口交货值同比增速不佳 [44] 固定资产投资 - 1 - 5月固定资产投资同比增速回落至3.7%，建筑安装工程、设备工器具购置及民间投资、公共投资同比增速均走低 [47] - 基建、制造业、地产投资同步增速走低，地产实物量强度不弱，但资金面承压 [47] 社零 - 5月社零增速同比增速回升至6.4%，限额以上零售同比增速回升至8%，各渠道零售同比增速均有明显回升 [50] 社融 - 5月新增社融2.3万亿，同比多增0.2万亿，政府债是主要支撑，企业中长贷同比少增，企业部门融资需求偏弱 [53][56] - M2增速回落至7.9%、M1增速回升至2.3%，财政存款仍待加快释放 [56] 进出口 - 5月我国出口3161亿美元，进口2128.8亿美元，贸易顺差1032.2亿美元，单月进出口延续增长势头，出口对主要市场两位数增长 [59] - 中部地区外贸增速领跑，中美经贸关系缓和带动的抢出口效应预计6月显现，进料加工贸易预示6月出口维持韧性增长 [59] 美国非农 - 2025年5月美国新增就业13.9万人超预期，失业率维持在4.2%符合预期，内部结构分化，商品生产部门疲软，服务业就业增长 [62] - 薪资增速超预期回升，私人部门时薪环比增长0.4%，同比增速持稳于3.9%，强化通胀粘性担忧，美联储或保持观望 [65] 美国CPI - 美国5月CPI同比增加2.4%，核心CPI同比增加2.8%，食品、能源通胀环比涨幅一上一下，核心商品和服务通胀压力可控 [68] - 6月美联储维持联邦基金利率目标区间不变，强调不确定性减弱但仍偏高 [68] 美国PMI - 美国6月Markit制造业PMI初值52.0与5月持平且高于预期，服务业PMI初值53.1低于5月但高于预期 [71] - 制造业增长动能来自库存囤积，外需疲软，出口下滑，通胀压力加剧，经济呈现“弱扩张 + 高通胀”特征 [71] 周内关注重点 - 包括中共中央政治局委员赴瑞典与美方经贸会谈、美国二季度实际GDP年化季环比初值、美国FOMC利率决策等多项重要经济指标或事件 [73]

全球经济周期 - 美国处于AI科技浪潮发展阶段，关税谈判落地使经济增长不确定性减轻，但关税对通胀的影响将显现，警惕全球通胀卷土重来，降息预期或反转冲击八九月份金融市场[7] - “反内卷”或成下半年经济工作会议主题，有望推动市场供需关系改善和信心修复，能否成功取决于需求是否反弹[12] 大类资产走势 汇率 - 人民币长周期有贬值压力，短周期升值压力增加，7月兑美元升值0.21%，汇率将保持在合理均衡水平稳定[16][21] - 美元长周期或处于升值大周期，短周期受特朗普政府影响贬值，预计八九月份回归升值趋势；欧元因美欧贸易协议汇率走高；日元走势受贸易协议、财政压力和政治局势影响[22][27][30] 股票 - 国内股市缺乏牛市基础，“反内卷”政策和基建利好推动股市上涨，但后续受多种因素影响[31] - 国际股市中，美股近期创新高，预计八九月份或回调；日股因美日贸易协议上升，政坛不稳加剧波动[34][38] 债券 - 国内债市受股债跷跷板影响偏弱，若央行降准降息等政策落地，债市或上涨[39] - 国际债市中，美债抛售潮可能短期持续，欧债利率稳定，日债长端利率上升[48][49] 商品 - 黄金7月震荡上行后回落，8月或维持震荡[54] - 原油截至7月24日当月上涨1.4%，预计缓慢震荡走高[57] - 精铜截至7月24日当月下跌0.4%，受关税政策和需求预期等因素影响[61] 资产配置策略 - 7月国际股市是主要盈利来源，对冲债市下跌影响，大宗商品中原油和黄金带来盈利，外汇对冲失败[2] - 8月基本维持7月配置，清掉黄金多头头寸，日本、意大利股市与德国股市对冲，长期国际债市看空[68]

欧洲央行政策立场 - 欧洲央行不急于再次降低借贷成本 除非出现重大意外经济转折 否则9月采取行动的理由尚不充分 [1] - 欧洲央行上周维持利率不变 并对欧元区经济给出略偏乐观的评估 促使投资者下调对进一步宽松政策的押注 [1] - 欧洲央行9月降息的门槛已大幅提高 此前在2024年6月以来将利率减半至2% [1] 经济与通胀预期 - 预计未来一年通胀低于2%目标的情况应是暂时的 看不到通胀持续低于目标的潜在威胁 [2] - 贸易动荡给通胀带来上行风险 尤其是在全球供应链重组引发瓶颈的情况下 [2] - 当前通胀率不会像疫情前十年那样低于欧洲央行2%的目标 [1] 贸易协议影响 - 欧盟与美国达成的贸易协议降低了企业面临的不确定性 但对欧洲央行核心关注的物价影响仍不明确 [1] - 贸易协议有助于缓解担忧并重建信心 但需要时间观察新环境对通胀的影响 [1]

全球外汇市场动态 - 欧洲央行管委维勒鲁瓦强调对未来货币政策决策保持开放态度 欧元升值对抑制通胀产生显著效应 [1] - 欧洲央行管委内格尔认为在不确定性中保持稳健政策是合适的 [2] 美元与日元相关动向 - 特朗普表示永远不会主张弱美元 同时提及鲍威尔可能准备降息 [2] - 日本贸易谈判代表透露美日5500亿美元协议中仅1-2%属于实际投资 [2] - 日本财务大臣加藤胜信称将根据市场情况调整日本国债发行计划 [2] 货币汇率预测 - 德意志银行维持澳元乐观预期 认为其有望达到或超过年终目标0.67 [2]

美股财报季与宏观经济事件 - 本周市场聚焦美股财报季 重点关注亚马逊 苹果公司 Meta Platforms和微软的业绩表现 [1] - 美联储利率决议 美国季度GDP和非农数据将共同决定8月市场方向 [1] - 美国与欧盟达成贸易框架协议后 市场关注是否有更多国家与美国达成贸易协议 [1] 周一市场数据 - 美国7月达拉斯联储商业活动指数预计维持负值 市场数据相对清淡 [3] 周二市场数据 - 美国6月JOLTs职位空缺数据将反映就业需求变化 提前预示就业行情 [3] - 美国7月谘商会消费者信心指数有望延续改善趋势 [3] 周三市场数据与央行决议 - 德国第二季度GDP初值可能录得温和增长 但需警惕意外萎缩风险 [4] - 欧元区GDP报告将影响市场对欧元区经济前景的判断 前值小幅优于预期促使欧央行暂停降息 [4] - 美国第二季度实际GDP年化季率初值受关注 前值录得负值后市场期待摆脱负增长 [6] - 美国7月ADP就业人数有望扭转上个月负增长 [6] - 加央行利率决议预计按兵不动 因通胀回落至目标区间 但贸易战不确定性仍是企业主要担忧 [6] 周四央行决议与经济数据 - 美联储利率决议预计连续第五次维持利率不变 重点关注鲍威尔新闻发布会及9月降息线索 [6][7] - 日央行决议预计维持利率不变 但会强调加息计划 美日贸易协议改善市场信心 [7] - 欧元区6月失业率可能维持在6%以上高位 德国7月CPI月率初值或继续零增长 [9] - 美国6月核心PCE物价指数年率和月率可能小幅加速至2 8%及0 3% 影响美联储9月降息决策 [9] 周五非农就业数据 - 美国7月非农报告预计就业人数放缓至10 5万 失业率升至4 2% 若符合预期将显示就业市场进一步放缓 [12] - 市场反应将取决于美国与主要经济体的贸易协议进展 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 以投资为抓手的需求政策难以改变通胀偏低状态，“反内卷”政策是结构性改革，长期作用大，但执行中重短期效果或难持续提升通胀，资金面波动受短期因素影响，债券市场长期趋势或未变，可短期博弈反弹，中期等待宏观数据明朗 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、以投资为抓手的需求政策无法改变通胀偏低的状态 - 今年Q2国内GDP增速降至5.2%，上半年累计增速达5.3%，但Q2名义GDP增速降至3.9%创疫情后新低，提振通胀目标优先级或抬升 [6] - 国内核心CPI自2018年震荡回落，2022年后维持在1%以内，受2021年后地产市场回落影响，海外主要发达经济体低通胀也多由需求侧冲击触发 [11] - 积极财政与货币政策非结束低通胀的充分条件，如日本长期宽松未改变低通胀，希腊紧缩后经济与通胀改善，经济走出低通胀需结构性改革 [12][15] - 2021年前地产与城投平台吸收大量金融资源，地产下行后风险暴露，国内政策化解债务对短期需求影响有限 [16] - 需求侧政策对基建投资影响难对冲，制造业投资成稳增长新抓手，但导致产能过剩、产能利用率回落、生活资料PPI增速低，以投资为抓手难改低通胀 [21] 二、“反内卷”政策的初衷与异化 - 国内低通胀与制造业产能过剩相关，是“反内卷”政策背景，制造业上市公司资本开支与投资增速背离，地方政府行为使产能过剩维持 [25] - 2025年7月1日中央财经委第六次会议是“反内卷”顶层方案，约束地方政府行为，是重要结构性改革，利于调整需求结构 [27] - 各部门与行业执行中重短期效果，通过限产或价格联盟推动通胀，下游贸易商囤货使商品价格短期上行，但当前产能过剩集中在中下游，无需求支撑价格上行或短期，下游商品价格表现弱 [28][29] 三、通胀优先级提升央行没有理由推动紧缩 资金面的波动更多受到了短期因素影响 - 商品与A股上涨、资金面收紧使投资者担忧货币政策转变，但通胀优先级提升下央行无理由收紧，资金面波动或受权益市场和北交所新股冻结资金影响 [33] - 2015年末新股申购制度改革后扰动减弱，2021年北交所成立打新规则回到预缴款制度，2024年9月以来北交所新股认购活跃，冻结资金规模上升，7月22日鼎佳精密冻结资金6288亿创新高 [37] - 上周二周三GC001提升，周四资金解冻但集中转账使银行融出意愿下降，央行净回笼引发担忧，周四尾盘资金转松，周五央行逆回购净投放规模提升，资金利率走低，央行或维持宽松流动性环境，DR001有望回到1.3%-1.4% [40][42] 四、短期关注超调后的反弹 中期等待宏观数据的进一步明朗 - 通胀中枢抬升不确定，债券市场长期趋势或未变，短期或反弹，但央行新一轮降息前资金利率中枢在政策利率附近，8月重启购债概率有限，“反内卷”政策或扩展，反弹后债券市场结构有脆弱性，10年国债利率在1.75%-1.8%区间有支撑 [45] - 现阶段以震荡思维交易，短期参与反弹，10年期利率降至1.7%以下可适当止盈，债券市场更大机会或来自政策推动通胀上行预期被证伪，需Q3经济数据回落或政治局会议后增量政策落空，若央行配合或利率创新低 [46]

美联储与政治干预 - 特朗普在宣布副总统搭档前两小时造访美联储，要求鲍威尔在秋季启动多次降息以应对选举季经济压力[3] - 鲍威尔面对特朗普的直接干预表现出肢体抗拒，镜头捕捉到其摇头动作，显示美联储独立性遭受公开压力测试[1][3] - 特朗普支持者阵营中64%认为高借贷成本拖累经济，特朗普在造势活动中以7%房贷利率精准聚焦选民诉求[3] 货币政策与选举政治 - 特朗普团队通过非正式渠道提出年底前降息100个基点的预期要求，但当前核心PCE物价指数仍处2.6%高位[5] - 彭博经济研究模型显示每降息0.5%可能助推选举前GDP增长约0.3个百分点[6] - 历史教训显示政治干预货币政策可能引发金融危机或滞胀，美联储内部已开始警惕重蹈覆辙[6] 美联储独立性危机 - 特朗普此次造访打破20年来总统避免公开施压美联储的传统，将货币政策工具置于竞选角斗场中心[3][5] - 2018-2019年特朗普曾多次公开抱怨加息决定，并施压美联储在三个月内降息三次共0.75个百分点[5] - 此次事件可能永久性损害美联储政策独立性，货币权力的妥协将重塑美元体系基石[8]