江苏省2025年宏观经济与产业发展核心数据 - 2025年江苏省地区生产总值达到142351.5亿元，同比增长5.3%，“十四五”期间经济总量从2020年的10.5万亿元攀升至14.2万亿元，五年跨越四个万亿级台阶 [1] - 2025年社会消费品零售总额达到4.6万亿元，同比增长3.3%，规模首次跃居全国首位 [4] 资本市场与上市公司发展 - 截至2025年3月25日，江苏省境内上市公司总数突破700家，其中超过70%是民营企业 [2] - 2025年江苏省新增A股上市公司29家，新增数量居全国首位，占全国新增总数的四分之一 [2] - 近百家新上市公司聚焦于集成电路、生物医药等硬科技领域 [2] 科技创新与产业升级 - 2025年8月，江苏省成为全国首个获批生物医药全产业链开放创新发展试点的省份，其生物医药产业规模占全国八分之一，创新药获批上市数量约占全国三分之一，两项指标均居全国首位 [2] - 2025年11月26日，中国科学院工业人工智能研究所在南京挂牌成立，聚焦工业人工智能前沿与人工智能大模型等关键技术 [5] - 2025年12月3日，未来网络试验设施在南京通过国家验收并投入运行，建成覆盖全国40个城市的全球首张广域确定性网络 [6] 外贸与民营经济活力 - 2025年江苏省有进出口实绩的外贸企业数量首次突破10万家，达到10.32万家 [3] - 出口结构持续优化，机电产品出口占比首次超过70%，“新三样”持续增长，人工智能等“新新三样”崭露头角 [3] - 2025年7月28日，《江苏省民营经济促进条例（草案）》正式通过，以立法形式优化民营企业在土地、金融、人才等方面的要素保障 [3] 数据要素与金融支持 - 2025年4月18日，江苏省数据交易所正式运营，上架首批380个数据产品，累计上架数据产品超过4400个，汇聚数商及服务机构超过2200家 [4][5] - 2025年10月31日，江苏社保科创基金成立，首期规模500亿元，采用“母基金+直投”架构，聚焦现代化产业体系建设 [5]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖优刻得，给予 **“增持”** 评级 [3][5] - 报告核心观点：**全栈云计算布局，AI智算平台为新增长点**，公司通过公有云、混合云、私有云的稳健发展，并结合AI智算中心与海外拓展双轮驱动，战略布局清晰 [1][2] 业务运营分析 - 公有云业务构建了涵盖计算、网络、存储、数据库、云安全等类别的完善产品矩阵，客户覆盖互联网及传统行业，并通过创新专属云与专有云商业模式吸引多元客户群体 [1] - 私有云核心产品UCloudStack基于公有云框架演进，强化IaaS并拓展PaaS，适配国产虚拟化替代、双活容灾、私有化AI算力调度等场景，服务金融机构、央国企等客户 [1] - 混合云通过“公有云+私有部署+专线网络”模式整合资源，满足金融、政府等行业合规要求，其多云管理平台UCMP支持全域统一管理，作为过渡方案帮助客户降低IT架构转型试错成本 [1] - AI智算平台方面，“孔明”智算平台作为多元异构一站式算力管理平台，支持国际及国产各类GPU卡型，兼容IB、RoCE等组网方式，具备分布式训练和断点续训能力 [2] - 模型服务平台UModelVerse无需客户关注底层资源调度，可快速搭建AGI应用，集成模型全景库、智能调优引擎等核心模块，提供各类大语言模型，适配智能问答、文本分析等场景 [2] - 并行文件存储产品UPFS全面支持IB/RoCE网络，提供百微秒级访问速度和TB/s级读写吞吐，支持软硬一体化交付，广泛应用于AIGC、EDA仿真等场景 [2] - 公司在乌兰察布和青浦建设了两个自建数据中心，机柜托管业务收入显著增长，数据中心已覆盖22个地域、30个可用区，在东南亚地区布局全面 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为**18.40亿元**、**22.26亿元**、**26.61亿元**，同比增长率分别为**22.42%**、**21.00%**、**19.52%** [3][4][9] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为**-0.76亿元**、**0.28亿元**、**0.95亿元** [3][4] - 预计2026-2027年对应的市盈率（PE）分别为**621.47倍**、**180.93倍** [3][4] - 预计2025-2027年毛利率持续改善，分别为**21.3%**、**22.0%**、**22.9%**；净利润率预计在2026年转正，分别为**-4.1%**、**1.2%**、**3.6%** [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为**-0.17元**、**0.06元**、**0.21元** [4][9] - 预计2025-2027年经营活动净现金流量持续为正且增长，分别为**3.37亿元**、**5.23亿元**、**6.31亿元** [9] 市场表现与公司概况 - 截至2026年1月30日，公司股票收盘价为**37.52元**，总市值为**171.21亿元**，总股本为**4.56亿股** [5] - 过去12个月，公司股价绝对收益为**171%**，相对收益为**148%** [7] - 公司所属行业为计算机设备/计算机 [5]

全球AI算力建设驱动变压器需求爆发 - 全球AI算力建设进入爆发期，高功率、高稳定的供电成为算力集群的“生命线”，电力设备变压器升级为算力基础设施的核心[3] - 全球AI算力中心的爆发式增长让变压器成为稀缺资源，美国市场交付周期已从50周延长至127周[4] - 国内变压器工厂普遍满产，部分面向数据中心的业务订单已排到2027年[3][8] 中国变压器行业产销两旺，出口强劲 - 中国已成为世界第一大变压器生产国，建成了全球最完备的变压器生产体系，产能约占全球60%[12] - 2025年，中国变压器出口总值达646亿元，比2024年增长近36%[10] - 国内企业交付周期优势明显，相对欧美交付周期不到其五分之一，并积极拓展海外市场，目标将海外营收占比提升至50%及以上[4][6] - 国产高端产品实现突破，国内首台全绝缘超高压大容量变压器已发往北美市场[8] 算力用电量激增与“东数西算”工程驱动国内需求 - 变压器订单激增的背后是算力用电量的大幅增长，2025年广东省数据中心用电量同比增幅接近30%，其中韶关算力集群用电增速连续多月超过50%[19] - “东数西算”工程纵深推进，全国多地算力园区密集落地，直接拉动了变压器需求[14][21] - 2025年国内变压器市场规模同比增长超20%，其中AI算力、特高压相关高端产品订单占比已突破35%，成为产业增长的核心引擎[21] - 各地配套电力设施加快建设以保障算力供电，例如北京丰台500千伏输变电工程开工，安徽芜湖220千伏高村输变电工程投运等[15][17] 中国变压器产业技术领先，加速迭代抢占市场 - 为适应AI超算集群对供电质量的高要求，行业正依托核心技术优势，针对性研发固态变压器、高频变压器等新产品[23] - 中国企业持续推进技术创新，研发应用高频变压器、移相变压器等多类新型变压器，推动行业向高智能化、低损耗、小型化方向发展[27] - 为应对新能源高比例接入的挑战，全碳化硅电力电子变压器等新技术正在探索应用，以减少电能损耗，提升新能源利用效率[25] - 中国已构建起从上游原材料到核心部件制造的全球最完整、最高效的变压器产业链，具备全产业链自主可控的硬实力[12][25]

文章核心观点 - 国产AI芯片“四小龙”中的燧原科技科创板IPO获受理，标志着该阵营企业已全部启动或完成上市，国产AI芯片产业开启了全新的资本化阶段 [1][2][3][18] 公司融资与股东情况 - 燧原科技IPO前估值超过200亿元，拟募资60亿元 [2][6] - 公司背后有上百位股东，腾讯为最大赢家，连续投资六轮，持股20.258%，为第一大股东 [4][5] - 腾讯不仅是第一大股东，更是第一大客户：2025年前三季度，公司对腾讯的直接销售收入占当期营收的57.28%，若计入通过腾讯指定服务器厂商的销售，合计占比高达71.84% [7][8] - 云和资本是另一家重要机构投资者，自种子轮起连续五轮追投，陪伴公司从估值1.7亿元成长至超200亿元，并在产品市场推广和智算中心项目落地等关键节点提供了重要支持 [9][10] 创始人背景与公司战略 - 燧原科技创始人赵立东拥有清华电子工程学士学位及超过20年硅谷工作经验，曾参与创立AMD中国研发中心，联合创始人张亚林为其AMD同事 [12][13] - 公司创始团队属于“清华EE85班”群体，该群体已诞生十余位半导体上市公司创始人或高管 [13] - 创业初期，公司选择从技术门槛最高的数据中心训练芯片切入，而非主流的推理芯片，坚持“做大芯片，拼硬科技” [13] - 公司采取双轨发展策略：一方面与腾讯等互联网巨头进行定制合作，打磨产品；另一方面深度参与“东数西算”国家战略，验证整体解决方案能力 [14] 公司业务与财务表现 - 公司已开发四代AI芯片，产品线覆盖训练和推理场景，包括“邃思”系列芯片、“云燧”加速卡及“燧原”智算集群 [13] - 营收快速增长：从2022年的0.9亿元增至2024年的7.2亿元，两年复合增长率达183.15% [15] - 公司尚未盈利，三年多累计亏损超过50亿元 [15] - 2024年，公司AI加速卡销量约3.88万张，约占中国AI加速卡整体出货量（超过270万张）的1.4%，在国产厂商中位居前列，但与占据约70%市场份额的英伟达（约190万张）相比规模仍有限 [15] 行业竞争格局 - 国产GPU“四小龙”技术路径各有侧重：摩尔线程打造全功能GPU；壁仞科技高度集中于高端云端通用计算（GPGPU）；沐曦平衡发展AI计算与图形渲染；燧原科技则专注云端AI计算，尤其深耕AI推理市场 [16] - 近期，“四小龙”集体奔赴资本市场：摩尔线程、沐曦股份已登陆科创板，壁仞科技登陆港股，燧原科技IPO获受理 [3][16] - 除“四小龙”外，百度昆仑芯、阿里平头哥等“大厂系”国产芯片近期也动作频频，国产AI算力市场将形成“四小龙”与“大厂系”两大阵营 [17] - “大厂系”的战略目标并非单纯卖芯片，而是通过自研芯片降低算力成本、锁定生态并向外部输出全套AI服务 [17]

当前，全球AI算力建设进入爆发期，高功率、高稳定的供电成为算力集群的"生命线"。我国算力中心、 超算集群建设全面提速，叠加"东数西算"工程纵深推进，作为"电力心脏"的变压器肩负重任。 记者在广东、江苏等地调研发现，大量变压器工厂已经处于满产的状态。江苏的一家变压器工厂，产品 订单已经排到2027年底，其中，国内首台全绝缘超高压大容量变压器近日发往北美市场。 数据显示，我国变压器行业企业约3000家。2025年，我国变压器出口总值达646亿元，比2024年增长近 36%。 当前，我国算力中心、超算集群建设全面提速，作为"电力心脏"的变压器肩负重任。 随着"东数西算"工程深入推进，全国多地算力园区密集落地，2025年国内变压器市场规模同比增长超 20%，其中AI算力、特高压相关高端产品订单占比已突破35%，成为产业增长的核心引擎。 ...

行业现状与核心驱动力 - 中国变压器行业呈现高景气度 江苏某工厂订单已排产至2027年底 行业2023年出口额同比暴涨近36% 达到646亿元人民币[1] - 行业需求爆发由两大核心驱动力推动 对内是中国AI算力建设与“东数西算”国家工程全面提速 AI数据中心等“电老虎”对电力稳定性与输送能力提出更高要求 驱动高效智能大容量变压器升级需求[3] - 对外驱动力是全球能源转型与电网升级 欧美面临老旧电网改造需求 全球风电光伏等新能源大规模接入需要强大变压器实现并网与平滑波动[4] - 中国变压器产业已形成全球性综合优势 近期国内首台顶尖技术全绝缘超高压变压器出口北美市场 标志行业在技术制高点上实现突破与出海[1][4] 产业趋势与投资逻辑 - 行业现象印证中国制造业竞争力正从“成本优势”全面转向“技术+供应链+效率”的系统性优势 能够提供从技术方案到及时交付的全链条服务[4] - 投资启示之一是从“终端爆发”逆向推导“基础设施”机会 在关注AI算力等热门领域时 应寻找支撑其发展的底层基建环节 如高端铜材 特种气体 冷却系统等[5] - 投资启示之二是高度重视“出海且升级”的制造业线索 能够结合中国产业链优势与海外高端需求 产品持续向高端迈进的行业具备长期成长韧性 变压器出口额36%的增长即是缩影[5] - 投资启示之三是用“订单能见度”验证逻辑 “订单排到2027年”是强劲信号 表明需求扎实且企业盈利前景在长期内高度确定 是比短期股价波动更有价值的研究指标[1][5] 行业定位与未来展望 - 变压器是电力系统的核心设备 扮演电力“心脏”和“调度官”角色 负责升降电压以实现电力远距离传输与终端使用 是电力系统的“变速箱”[3] - 变压器行业的“爆单”是中国高端制造全球竞争力的一次集中体现 表明投资价值可蕴藏于支撑时代前行的“硬核”基础工业领域[5] - 行业未来发展引发对下一个具备类似“系统级优势”和“确定性出海潜力”的高端制造领域的思考 例如工业机器人或数控机床等领域值得持续关注[6]

全球AI算力建设驱动变压器需求爆发 - 全球AI算力建设进入爆发期，高功率、高稳定的供电成为算力集群的“生命线”，电力设备变压器正升级为算力基础设施的核心 [1] - 大量变压器工厂已处于满产状态，部分面向数据中心的业务订单排期已至2027年 [1] - 美国市场变压器交付周期已从50周延长至127周，显示其已成为稀缺资源 [1] 中国变压器行业产销两旺 - 2025年中国变压器出口总值达646亿元，较2024年增长近36% [1] - 中国已成为世界第一大变压器生产国，产能约占全球60%，并建成全球最完备、全产业链自主可控的生产体系 [2] - 行业企业数量约3000家 [1] - 广东佛山有企业今年开年不到一个月订单同比增加七八成，生产线从第一天起即满负荷运转 [1] - 江苏有工厂产品订单已排至2027年底，其国内首台全绝缘超高压大容量变压器近日已发往北美市场 [1] - 佛山有企业核心产品干式变压器主要用于数据中心等场景，出口订单快速增长 [1] 国内算力建设提速带动电力需求与高端产品增长 - 中国算力中心、超算集群建设全面提速，变压器作为“电力心脏”肩负重任 [3] - 2025年广东省数据中心用电量同比增幅接近30%，其中韶关算力集群用电增速连续多月超过50% [3] - 随着“东数西算”工程推进，全国多地算力园区密集落地 [3] - 2025年国内变压器市场规模同比增长超20%，其中AI算力、特高压相关高端产品订单占比已突破35%，成为产业增长核心引擎 [3] - 为保障算力供电，北京丽泽金融商务区丰台500千伏输变电工程已开工建设，安徽芜湖算力中心220千伏高村输变电工程已建成投运 [3]

宏观经济与政策 - 中共中央政治局就前瞻布局发展未来产业进行集体学习 强调新一轮科技革命和产业变革加速演进 需坚持稳中求进、梯度培育[1] - 《求是》杂志发表重要文章 阐述建设金融强国的六大关键核心金融要素 包括强大的货币、中央银行、金融机构、国际金融中心、金融监管和人才队伍[2] - 中国1月官方制造业PMI为49.3% 环比下降0.8个百分点 非制造业PMI为49.4% 下降0.8个百分点 综合PMI产出指数为49.8% 下降0.9个百分点 景气水平有所回落[3] - 全国31个省份2025年GDP数据出炉 总量排名基本稳定 重庆超越辽宁 西藏以7.0%增速继续领跑全国 甘肃、河南和河北分列其后[4] - 一批新规将自2月起施行 包括《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》、《直播电商监督管理办法》等[5] - 财政部、税务总局明确增值税应税交易销售额计算口径 明确出口业务增值税和消费税政策[4] - 截至2025年12月末 全国地方政府债务余额约为54.82万亿元 相比2024年底增加约7.29万亿元 增长约15%[16] 产业发展与科技创新 - 国家级新区重庆两江新区“十五五”时期将深化与四川天府新区等平台融通互动 共建两江天府汽车制造、电子信息等8大产业旗舰联盟 聚集头部企业90余家、会员企业近1000家[6] - 北京经济技术开发区印发方案 加快建设全域人工智能之城 系统推进“人工智能+”行动 构建全链支撑体系[8] - 全球AI算力建设进入爆发期 2025年国内变压器市场规模同比增长超20% 其中AI算力、特高压相关高端产品订单占比已突破35%[9] - 雄安新区发布“极数”数据大模型最新成果 作为中国首个用于处理结构化数据的通用大模型 在多项国际基准测试中性能显著领先[11] - 北京清微智能科技有限公司更名为股份有限公司 主打可重构计算芯片 已完成C轮融资并开始筹备IPO[12] - 上海卓益得机器人有限公司发布全球首款完全仿生机器人 实现对人类生理机能的全方位精准逼近[12] - 可灵AI面向全球上线全新的可灵3.0系列模型 包括可灵视频3.0、可灵视频3.0 Omni和可灵图片3.0 覆盖影视制作全流程[11] 资本市场与公司业绩 - A股上市公司2025年业绩呈现“两极分化”态势 截至1月30日 有70多家公司率先披露年报 超2200家公司披露业绩预告 房地产、光伏等行业遭遇阶段性困境[6] - 上市券商2025年业绩表现分化 截至1月30日有21家披露预告或快报 中信证券2025年归母净利润超300亿元 国泰海通预计归母净利润同比增速超100%[6] - 公募基金2025年四季度非银金融仓位提高1个百分点 非银金融成为基金第四大获增持一级行业 中国平安、中国太保获超配[7] - 8单总估值321亿元的商业不动产REITs集中发行 预计募集规模315亿元 2025年运营净收益达16.5亿元 REITs市场发行审批效率提升[10] - 中信证券维持房地产行业“强于大市”评级 认为行业具备止跌回稳基础 核心资产价值有望重估[10] 金融监管与行业动态 - 国家金融监管总局公布一批罚单 剑指多家银行信贷业务违规 自2026年以来 监管部门对银行信贷违规查处力度持续加码[7] - 市场监管总局公布十起违法广告典型案例[7] - 乘联分会数据显示 2025年12月充电基础设施的公桩总量达到472万个 环比增长9.2万个 但仍存在总体明显过剩、布局不够完善等问题[8] - 中国汽车流通协会数据显示 2026年1月中国汽车经销商库存预警指数为59.4% 同比下降2.9个百分点 环比上升1.7个百分点[8] - 中指研究院报告显示 1月TOP100房企销售总额为1905.2亿元 同比下降18.9%[8] 商品市场与价格 - 受成本端银价上涨影响 本周TOPCon光伏组件国内均价调涨至0.739元/瓦[9] - 芝加哥商品交易所宣布上调Comex黄金和白银期货交易保证金要求 黄金期货非高风险账户保证金将从6%提高至8% 白银非高风险账户保证金将从11%升至15%[16] - 1月31日部分国内品牌黄金饰品价格继续回调 周生生足金饰品两日跌去90元/克 老凤祥上海会员中心足金饰品两日跌去215元/克 老庙黄金足金饰品两日跌去160元/克[17] - 周五现货黄金创40年来最大单日跌幅 分析称是情绪与基本面共同作用的结果 是对前期过热情绪的快速修正[17] 国际动态与地缘政治 - 美国联邦政府于当地时间1月31日零时进入技术性、部分“停摆”状态 因众议院休会无法在现有预算授权到期前通过1.2万亿美元的拨款法案[12] - 美国证交会表示 由于政府部分停摆 自2026年1月31日起将只有极少数工作人员继续工作[13] - 凯文·沃什被提名为美联储主席 未来政策挑战巨大 华泰证券称其或试图推动“降息+缩表”的政策组合[14] - 英伟达CEO黄仁勋表示公司“肯定”会参与OpenAI当前的融资轮次 但拒绝透露具体金额[15] - 埃隆・马斯克旗下SpaceX与人工智能初创公司xAI正计划合并为一家公司[15] - SpaceX正计划构建一个规模空前的太空算力卫星星座 卫星数量最高可达100万颗[15] - 印度正寻求履行削减俄罗斯石油进口的承诺 预计未来几个月进口量将下降[17] 其他行业与公司新闻 - 中兴通讯与京东签署战略合作协议 明确未来三年在京东全渠道实现销售额突破百亿的战略目标[7] - 京东航空首架空客A330宽体货机正式投入商业运营[12] - 库迪咖啡收缩全场9块9补贴 2025年下半年以来多个餐饮品牌陆续调整外卖价格或间接提价[10] - 2026年1月总票房19.61亿 《疯狂动物城2》成1月票房冠军[10] - 2025年河南跨境人民币收付总额4107.3亿元 同比增长32.2% 收付总额和增速均居中部六省首位[18] - 因美纳公司宣布已完成对SomaLogic收购 交易金额为3.5亿美元现金外加高达7500万美元的近期绩效里程碑款项[16]

宏观经济数据与政策 - 1月份中国制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点，非制造业PMI为49.4%，下降0.8个百分点，综合PMI产出指数为49.8%，下降0.9个百分点，部分制造业进入传统淡季且市场需求不足[3] - 全国31个省份2025年GDP数据出炉，西藏以7.0%增速领跑全国，其固定资产投资2025年同比增长17.2%[5] - 财政部、税务总局明确转让金融商品以卖出价扣除买入价后的余额计算销售额，年末负差不得转入下一年度[4] - 财政部、税务总局明确出口业务增值税和消费税政策[4] 行业动态与市场表现 - 2025年A股上市公司业绩呈现“两极分化”态势，行业景气度差异主导业绩表现，房地产、光伏等行业遭遇阶段性困境[6] - 受国际金价影响，1月31日国内品牌黄金饰品价格回调，周生生足金饰品两日跌90元/克至1618元/克，老凤祥跌215元/克至1498元/克，老庙黄金跌160元/克至1546元/克[6] - 全球AI算力建设进入爆发期，2025年国内变压器市场规模同比增长超20%，其中AI算力、特高压相关高端产品订单占比突破35%[7] - 受银价上涨影响，本周TOPCon光伏组件国内均价调涨至0.739元/瓦[7] 公司战略与产品发布 - 英伟达CEO黄仁勋确认公司将参与对OpenAI的投资，投资额将远低于此前报道的1000亿美元[9] - 中兴通讯与京东签署战略合作协议，目标未来三年在京东全渠道实现销售额突破百亿[9] - 可灵AI推出新一代视频生成模型可灵3.0系列，覆盖图片生成、视频生成及后期处理等全流程[9] - 北京清微智能科技有限公司完成股改并更名，主打可重构计算芯片，已完成C轮融资并筹备IPO[9] - 上海卓益得机器人有限公司发布全球首款完全仿生机器人，其全身“肌腱”由高测股份复合金属腱绳打造[10] 金融市场与商品动态 - 因美联储下一任主席人选公布导致降息预期降温及投资者获利了结，国际黄金、白银价格大幅下跌，创数十年来最大单日跌幅[7] - 芝加哥商品交易所上调Comex黄金和白银期货交易保证金要求，非高风险账户黄金期货保证金从6%提高至8%，白银从11%升至15%，调整于2月2日收盘后生效[8] 国际事件与地缘政治 - 美国联邦政府多个部门因预算未通过，于1月31日运转资金耗尽并陷入“停摆”[11] - 美国国务院批准一项对沙特阿拉伯价值90亿美元的军售方案，包括730枚“爱国者”导弹[11] - 伊朗正与美国进行对话，美国总统特朗普表示将看能否达成协议[11]

行业增长驱动因素 - 全球AI算力建设进入爆发期，高功率、高稳定的供电成为算力集群的生命线 [1] - 东数西算工程深入推进，全国多地算力园区密集落地 [1] - AI算力、特高压相关高端产品订单占比已突破35%，成为产业增长的核心引擎 [1] 市场规模与增长 - 2025年国内变压器市场规模同比增长超20% [1] - 2025年，中国变压器出口总值达646亿元，比2024年增长近36% [1] - 中国变压器行业企业约3000家 [1] 供需状况与产能 - 在广东、江苏等地，大量变压器工厂已经处于满产状态 [1] - 部分面向数据中心的业务订单都排到了2027年 [1] - 全球AI算力中心的爆发式增长，让变压器成为稀缺资源 [1] - 美国市场变压器交付周期已经从50周延长至127周 [1]