香港交易所上市制度与市场表现 - 香港交易所将持续优化上市制度安排并拓展优化互联互通机制 [1] - 截至9月底香港IPO融资总额达1829亿港元 较2024年同期增长超过两倍 [1] - 上市科正在处理的公开上市申请近300宗 其中接近一半来自科技企业 [1] 一级与二级市场活动 - 截至9月底港股再融资总额达4561亿港元 是同期新股市场募资金额的两倍以上 [2] - 香港证券市场日均成交额达到2564亿港元 同比上升126% [2] - 衍生产品市场平均每日成交合约168万张 同比上升11% [2] 互联互通机制进展 - 沪股通和深股通的日均成交额达到人民币2064亿元 同比上升68% [2] - 港股通的日均成交额达到1260亿港元 是2024年的两倍以上 [2] - 前9个月南向ETF日均成交额42亿港元 北向ETF日均成交额人民币32亿元 [3] 固定收益与衍生品市场 - 债券通北向通日均成交额为人民币440亿元 [3] - 互换通平均每日结算金额创人民币220亿元新高 同比上升69% [3] - 港交所即将推出恒生生物科技指数期货以提供风险管理工具 [3] 未来发展规划 - 正与沪深交易所合作将REITs纳入沪深港通并引入大宗交易机制 [3] - 推动市场与基础设施提升国际竞争力以对接全球投资人需求 [3] - 将持续构建固定收益及货币产品生态圈并拓展离岸人民币应用场景 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 香港发布《固定收益及货币市场发展路线图》，利好点心债，政策支持下点心债发行活跃度或将提升，关注 1 - 3 年新增供给的配置机会 [1] 根据相关目录分别总结 香港发布固定收益及货币市场路线图，利好点心债 - 9 月 25 日香港证监会联合金管局发布《路线图》，围绕债券发行、流动性、离岸人民币应用、基础设施提出十项措施，点心债发行与投资有望受监管支持 [8] - 截至 9 月 22 日，年内中资点心债发行额 4879.85 亿元，与上年同期基本持平，首次发债主体 56 家，规模 966.69 亿元，占总规模 20% [11] - 新增首发点心债以产业债为主，3 年期居多，ESG 债券发行额占比近 20%，票息 1 - 3%居多，中短端票息更高，境外-境内票息溢价城投债高、投资级主体窄 [13][16][17][19] - 关注 1 - 3 年新增供给配置机会，产业债占比或上升，关注监管对城投债影响及跨境投资渠道优化 [23] 市场回顾：债基卖出中长端信用债，信用债收益率全面上行 - 9 月 19 - 26 日，债基赎回费新规利空债市，基金卖出 1 - 5Y 信用债 110 亿元，信用债收益率全面上行，二永债补跌明显 [2][24] - 普信债收益率上行 4 - 12BP，中长端上行 6BP 以上，二永债收益率上行 5 - 18BP，中长端上行 10BP 以上 [2][24] - 买盘趋弱，理财净买入 166 亿元，基金净买入 70 亿元，信用债 ETF 规模 3642 亿元，同比上升 2.22% [2][24] - 各行业 AAA 主体评级公募债利差中位数多数上行 3 - 6BP，各省城投债利差中位数普遍上行，黑龙江利差上行超 9BP [2][24] 一级发行：信用债净融资环比下降，发行利率多数上行 - 9 月 22 - 26 日，公司类信用债发行 4284 亿，环比上升 25%，金融类信用债发行 1328 亿，环比下降 36% [3][52] - 公司类信用债中城投债发行 1542 亿元，产业债发行 2597 亿元，合计净融资 695 亿元，环比下降 35%，金融类信用债净偿还 846 亿元 [3][52] - 中短票平均发行利率除 AAA 外上行，公司债平均发行利率除 AA 外上行 [3][52] 二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交持续低位 - 活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主 [62] - 城投债活跃主体分强经济财政省份主流高等级平台和经济大省高利差区域核心主平台，地产债和民企债活跃主体以 AAA 为主，成交期限多中短 [62] - 交易活跃城投债无 5 年以上债券成交，与前一周持平 [62] - 上周高估值成交主体以部分房地产企业与高利差区域城投为主，高收益成交债券多以民企、混合所有制地产主体为主 [64]

香港证监会推动离岸人民币市场发展的战略方向 - 香港作为全球领先的离岸人民币中心 肩负促进人民币在全球更广泛应用的重要使命 [1] - 香港证监会未来将在扩大人民币固收产品发行规模与优化互联互通机制及基础设施两个方面持续发力 [1] 扩大人民币固收产品发行规模的具体举措 - 推动更多不同国家及种类的发行人推出人民币固收产品 [1] - 推动股票交易人民币柜台的进一步发展 [1] - 提升离岸人民币固收产品二级市场的流动性并完善风险管理机制 [1] - 支持金融机构开发更多元衍生产品 [1] - 推动国债期货尽早在港落地 [1] - 发展回购市场 以便利投资者管理人民币风险敞口并鼓励长期持有人民币资产 [1] 优化互联互通机制和基础设施的具体举措 - 香港证监会将与香港金管局和内地相关部门继续优化各项机制 为投资者提供更高效的双向市场准入 [1] - 香港证监会正与市场参与者共同探讨开发一个包揽债券、回购和外汇的电子交易平台的可行性 [1] - 该电子交易平台将涵盖以多种货币计价的产品 有助提升市场效率、透明度及韧性 [1]

全球资金配置趋势 - 全球资金多元化配置需求活跃 中国资产吸引力提升 驱动外资投资逻辑从不能投转向不能不投 [1] - 地缘冲突 贸易保护主义抬头 美元资产回调等因素推动全球投资者重新审视资产配置策略 分散投资风险 [2] - 外资对中国资产投资逻辑从ABC（Anything But China）向BC（Buy China）转变 [3] 港股市场表现 - 2024年上半年港交所新股融资额达1094亿港元 重回全球交易所榜首 [2] - 证券市场日均成交额2402亿港元 同比上升118% 现货市场 衍生产品市场及沪深港通成交量均创半年新高 [2] - 2023年港股日均成交额约1000亿港元 2024年上升至约1300亿港元 2025年上半年攀升至2402亿港元 外资成交量占比约七成 [3] 外资流动特征 - 外资显著回流 某大型企业IPO外资认购比例达70-80% 欧美 中东 东南亚等长线资金积极参与 [2] - 外资从2024年9月政策驱动下的被动进场转向2025年基于基本面研究的主动加仓 [3] - 中国政策稳定性更契合长线投资需求 供应链可能永远无法被完全替代 [3] 上市机制创新 - 港交所推出18A章节允许无营业收入生物科技公司上市 18C章节允许未商业化特专科技企业上市 [5] - 18C已迎来3家上市公司 还有10余家企业递交上市申请 市场认可度持续提升 [5] - 上市科正处理超过200家企业上市申请 科技企业占比近半 IPO企业储备管线充足 [2] 产品与市场建设 - 港交所在股票与衍生品领域优势明显 但在债市 大宗商品等方面有较大提升空间 [6] - 未来将补全FICC（固定收益 外汇 大宗商品）领域短板 打造更全面资产配置平台 [6] - 在"北向互换通"下增加以一年期贷款市场报价利率为参考利率的利率互换合约 [1] 互联互通进展 - 先A后H企业在A股成交量从年初至今平均提升约15% 形成两地上市良性循环格局 [6] - 未来ETF 债券等产品将越来越多纳入沪深港通 正在推进REITs 港股人民币柜台纳入互联互通 [6] - 港交所将推动互联互通机制优化与标的扩容 进一步促进境内外资本市场互联互通 [1] 科技创新影响 - DeepSeek促使国际投资者重新研究中国资产投资价值 挖掘出一批优质标的 [3] - 港交所制度创新满足不同阶段企业融资需求 具备孕育国际巨头的土壤 [4][5] - 腾讯案例显示港股允许潜力初创企业上市 并通过再融资等资本工具助力企业发展壮大 [5]

外资对中国资产投资逻辑转变 - 全球资金多元化配置需求活跃叠加中国资产吸引力提升 正驱动外资对中国资产的投资逻辑从不能投转向不能不投 [1] - 外资对中国资产的投资逻辑正从"ABC(Anything But China)"向"BC(Buy China)"转变 [3] - 政策稳定性和科技创新进步吸引国际长线资金大规模涌入 [1] 港股市场表现与外资回流 - 2024年上半年港交所新股融资额达1094亿港元 重回全球交易所榜首 [2] - 证券市场日均成交额2402亿港元 同比上升118% [2] - 外资成交量占比约七成 外资回流推动港股交易量大幅提升 [3] - 现货市场、衍生产品市场及沪深港通成交量均创半年新高 [2] 上市储备与外资认购情况 - 上市科正处理超过200家企业的上市申请 其中科技企业占比近半 [2] - 以国内某大型企业的IPO发行为例 外资认购比例达7-8成 [2] - 来自欧美、中东、东南亚等地的长线资金积极参与 [2] 全球资产配置逻辑转变 - 地缘局势冲突、贸易保护主义抬头、美元资产回调等因素推动全球投资者重新审视资产配置策略 [2] - 资金从美元资产溢出寻找新的配置标的 港股提供龙头企业与高潜力公司成为外资优质选择 [2] - 中国供应链可能永远无法被完全替代 促使外资重新研究中国资产投资价值 [3] 制度创新与市场包容性 - 港交所18A章节允许没有营业收入的生物科技公司上市 [5] - 18C章节允许尚未商业化的特专科技企业上市 已迎来3家上市公司 [5] - 还有10余家企业递交了上市申请 市场认可度持续提升 [5] - 制度创新满足不同阶段企业融资需求 通过再融资等资本工具助力企业发展 [5] 互联互通与产品拓展 - "北向互换通"下增加以一年期贷款市场报价利率为参考利率的利率互换合约 [1] - "先A后H"企业在A股的成交量从年初至今平均提升约15% [6] - 未来ETF、债券等产品将越来越多纳入沪深港通 [6] - 推进REITs、港股人民币柜台纳入沪深港通 [6] 港交所发展战略 - 优化制度安排确保上市机制与时俱进 更好满足企业和投资者多元化需求 [1] - 在固定收益、大宗商品等领域投入更多资源 适配全球资金多元配置需求 [1] - 补全FICC(固定收益、外汇、大宗商品)等领域短板 打造更全面资产配置平台 [6] - 扮演好"超级联系人"角色 持续优化制度促进互联互通 [6]

“十四五”金融开放成果总结 - 金融业开放从“打开大门”升级为“制度型开放”，核心是负面清单压缩、外资持股比例限制全面取消以及互联互通机制扩容 [1] - 外资持有A股市值达3.4万亿元，占市场总市值4.3%，较“十三五”末提升1.8个百分点；境外机构持有银行间市场债券4.16万亿元，占比2.7% [2] - 资产管理市场总规模升至154万亿元，同比增长10.4%，过去五年信托、理财、保险资管等受托资产年均增速达8% [3] 互联互通机制进展 - 互联互通机制从沪港通拓展至深港通、债券通、互换通，产品覆盖股票、债券、ETF及利率互换等资产类别 [2] - 沪伦通机制扩展至德国、瑞士等欧洲主要市场，债券通“南向通”开通，QFII与RQFII制度完成并轨 [2] - 未来重点包括扩容互联互通标的、提升ETF做市水平、缩短结算周期、优化交易额度及探索T+0限价回转试点 [5] 制度与规则对接 - 以RCEP与CPTPP为参照，在绿色金融、数据跨境流动、ESG信息披露等领域先行先试 [2] - 《期货和衍生品法》颁布填补衍生品市场法律空白，数据跨境、反洗钱等合规细则持续更新 [2] - 业内呼吁进一步压缩金融服务业负面清单，建立内外资一致的牌照分类与审慎标准 [5] 人民币国际化与汇率改革 - 人民币跨境支付系统（CIPS）覆盖180个国家，超80家央行将人民币纳入外汇储备 [7] - 在岸人民币汇率标准差由0.22提升至0.35，波动区间从0.92扩大至1.04，汇率弹性显著增强 [7] - 未来方向包括扩大能源大宗商品人民币结算、强化离岸人民币中心功能、推动数字人民币跨境应用 [10] “十五五”金融开放展望 - 开放重点在于深化互联互通与规则对接，在补齐制度短板与风险可控间寻求平衡 [4][5] - 建议扩展外资在岸对冲工具“白名单”，完善套保配额和远期、期权工具供给 [5] - 探索与新加坡、东京、巴黎、法兰克福等金融中心建立新互联互通机制，推出更多跨境金融产品 [6]

“十四五”金融开放核心成就 - 金融开放从“打开大门”升级为以制度型开放为核心的“重塑规则”阶段，实现了从市场准入到规则对接的历史性跨越 [1] - 标志性制度突破体现在三条主线：负面清单与国民待遇框架实质落地、要素流动和基础设施互联互通升级、金融法治与宏观审慎框架同步完善 [1] - 证券、基金、期货、寿险等关键领域外资持股比例限制全面取消，摩根大通、高盛等4家国际投行获批在华设立独资券商，路博迈、贝莱德等9家全球资管巨头设立全资公募基金 [2] - 互联互通机制显著进展，从沪港通拓展至深港通、债券通、互换通，产品类型从股票扩展至债券、ETF和利率互换，沪伦通机制扩展至德国、瑞士等欧洲市场 [2] - 截至2024年底，外资持有A股市值约3.4万亿元、占比达4.3%，较“十三五”末提升1.8个百分点；境外机构持有银行间市场债券4.16万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.7% [2] - 以RCEP与CPTPP为参照，在绿色金融、数据跨境流动、ESG信息披露等领域先行先试，金融法治同步升级，《期货和衍生品法》颁布填补衍生品市场法律空白 [2][3] 外资金融机构机遇与挑战 - 中国居民金融资产规模持续攀升，庞大的财富管理需求为外资机构提供广阔发展空间，截至2024年末信托、理财、保险资管等受托资产总规模升至154万亿元，同比增长10.4%，居于全球第二 [3] - 中国经济转型与居民财富积累催生多层次金融需求，全球最大中等收入群体崛起、居民理财需求从“保本收益”转向“多元配置+长期服务”，为外资机构带来战略机遇 [3] - 科创企业跨境融资、绿色债券发行等新兴领域需求激增，为外资投行与资管机构提供差异化发展机会，在ESG投资、跨境财富传承等专业服务领域外资机构凭借全球经验填补市场空白 [4] - 外资银行在零售业务领域面临网点不足与数字化滞后困境，其净息差平均低于中资银行0.6个百分点 [5] - 外资机构需适应中国特色穿透式监管，在ESG披露、数据跨境等规则上与母国标准存在差异，挑战主要体现在监管与合规复杂度上升、获取高质量客户与渠道成本高、市场波动与地缘不确定性、人才与技术本地化不足四个方面 [5] “十五五”金融开放展望 - “十五五”时期金融开放将进入更深层次“闯关时刻”，在补齐制度短板、对接国际规则和保持风险可控之间寻找新平衡 [6] - 互联互通机制仍是金融开放重点抓手，未来应从准入与通道、对冲与风险管理、信息与监管协同三个层面优化互联互通制度 [7][8] - 具体措施包括扩容互联互通标的和产品谱系、提升ETF和个股做市水平、扩展外资在岸对冲工具“白名单”、统一ESG/气候披露框架、建立跨境合规互动平台等 [8] - 业内专家呼吁进一步压缩金融服务业负面清单，建立内外资一致的牌照分类与审慎标准，放宽对外资金融机构在设立形式、持股比例、业务范围等方面的限制 [8] - 可参照沪港通和债券通经验，探索建立与新加坡、东京、巴黎和法兰克福等金融中心的互联互通机制，推出更多跨境金融产品和服务 [9] - 金融开放重点应从“市场规模吸引”转向“制度优势吸引”，与产业政策更好协同，坚持“所有制中性”，为高新技术、绿色转型等领域提供更强支持 [9] - 数据治理与跨境合规将成为另一大重点，需建立金融数据分类分级和可信流通规则，完善跨境监管合作与执法框架 [10] 人民币国际化与汇率改革 - 人民币国际化取得实质性进展，跨境支付系统（CIPS）已覆盖180个国家，全球超过80家央行将人民币纳入外汇储备 [11] - 离岸市场探索提速，香港试点数字人民币债券，新加坡推动人民币与东盟货币直接交易，mBridge项目吸引中东央行加入，拓展人民币在贸易和投资中的使用边界 [11] - “十四五”期间人民币汇率弹性显著增强，在岸人民币汇率的标准差由0.22提升至0.35，变异系数由0.03上升至0.05，波动区间从0.92扩大至1.04 [12] - 监管层丰富调控工具箱，强化中间价调控并灵活运用逆周期因子，加强市场沟通以引导预期，有效遏制汇率超调 [12] - 展望“十五五”，人民币将在扩大能源和大宗商品结算使用、强化离岸人民币中心功能、推动数字人民币在跨境支付和投融资中应用三个方向发力 [13] - 人民币国际化态势是“稳步抬升、结构性突破”，更可能在“区域支付货币”和“特定品类结算货币”上取得实用性突破，资本项目可兑换进程、市场深度不足以及政策透明度是约束因素 [13]

南向资金流入规模 - 截至9月2日，南向资金累计净流入金额突破1万亿港元，达到10002.21亿港元，创历史新高 [1] - 自2014年沪港通开通以来，南向资金流入港股市场合计达4.7万亿港元 [3] - 2024年南向资金流入规模达8079亿港元，是2015年1271.77亿港元的6.35倍 [3] 南向资金市场影响力 - 南向资金每日成交额占港股比重从沪港深通开通初期的5%上升到目前的35% [1] - 南向资金为港股市场注入流动性，改变和优化了港股市场的投资结构和定价逻辑 [1] - 南向资金已成为港股的"稳定器"，内地投资者话语权显著提升 [2] 南向资金配置方向 - 南向资金重点持有具备全球竞争力的互联网公司、高股息价值股及创新生物医药公司 [2] - 腾讯控股、阿里巴巴-W、中芯国际为南向资金持有市值增长前三，分别增加2169.2亿港元、1517.5亿港元、1004.7亿港元 [2] - 南向资金偏好高股息资产，配置金融、能源、电信股，近两年这些板块估值显著提升 [2] 南向资金流入驱动因素 - 港股市场估值水平显著低于A股市场，存在明显折价，吸引投资者购买 [4] - 2020年起新经济巨头赴港上市，内地资金南下抢筹 [4] - 2022年市场波动加剧背景下，港股低估值叠加高股息资产吸引力，推动资金流入新高 [4] 南向资金主体结构变化 - 南向资金从散户主导变为公募、保险、私募等专业机构主导 [6] - 专业机构投研能力和价值发现专业性大幅提升 [6] - 南向资金对港股上市的内地公司更熟悉，持续发挥"价值发现者"功能 [6] 南向资金未来展望 - 南向资金有望持续涌入港股，改变和优化港股投资结构和估值逻辑 [5] - 2025年港股市场在估值中枢修复与盈利预期改善双轮驱动下具备较大收益空间 [5] - 南向资金涌入是对中国经济未来产业方向进行长期战略配置的体现 [5][6]

香港金融市场表现 - 2024年1至7月香港金融市场融资1279亿港元 全球排名第一 [1] - 目前处理超过200家公司上市申请 包括大量粤港澳大湾区高科技企业 [1] 上市制度优化 - 允许同股不同权架构及无营业收入生物科技企业上市 [1] - 定制高科技企业上市规则 新经济行业（医药/新能源/TMT）贡献至少六成融资额 [1] - 2024年10月优化A股上市公司赴港快速审批流程 [1] - 2025年5月推出科技专线优化特专科技及生物科技公司申请 [1] - 2025年8月初优化新股定价与公众持股量规则 提升定价效率与国际竞争力 [1] 互联互通机制进展 - 深港通累计交易116万亿元人民币 其中深股通91万亿元 港股通27.6万亿港元 [2] - 推进大宗交易纳入互联互通机制及人民币柜台纳入港股通优化措施 [2] - 与深交所合作建设香港交易所综合基金平台 拓宽基金分销网络并降低交易成本 [2] 科技与区域合作 - 港交所深圳子公司拥有200多名员工 为集团提供技术服务 [2] - 利用大湾区科技与人才优势提升市场竞争力 [2]

核心业绩表现 - 2025年上半年收入及其他收益创新高达140.76亿港元 同比增长33% [3] - 交易费及交易系统使用费达49.06亿港元 同比增长49.11% [3] - 结算及交收费31.55亿港元 同比增长48.47% [3] - 中期股息总额约76亿港元 近九成利润用于分红 [3] 市场交易数据 - 证券市场平均每日成交金额2402亿港元 同比增长118% [2] - 期货及期权产品平均每日成交合约超170万张 同比增长11% [2] - ETF市场平均每日成交金额338亿港元 同比上升184% [2] - 沪深股通平均每日成交金额达人民币1713亿元 同比上升32% [2] - 债券通北向通平均每日成交金额同比上升3% [2] 新股市场表现 - 上半年新增44家上市公司 同比增长716% 为2021年以来最强劲半年度表现 [4] - 宁德时代上市筹资410亿港元 为2021年2月以来最大规模新股 [4] - 排队等待上市企业达207家 再融资发行总额2448亿港元创2021年以来最高纪录 [4] - 重夺全球交易所融资额榜首地位 [4] 战略举措推进 - 北向互换通利率互换合约期限延长至30年 提升人民币资产配置效率 [5] - 计划将人民币计价股票纳入港股通 深化互联互通机制 [5] - 与迅清结算合作探索发展亚洲国际中央证券托管平台 [5] - 推出"科企专线"新增50家18A和18C申请 [6] - 新增6只股票期权类别及全球首只纳指100ETF互挂上市 [6] 市场结构特征 - 二级市场散户占比约10% 北向资金日均成交额占比约23% [2] - 机构投资者主要来自中国香港、东南亚、欧美及中东等地区 [2] - 国际发行人上市热情增加 多家东南亚公司选择在港上市 [4]