纪要涉及的行业或公司 * 公司：华翔股份 [1] * 行业：家电零部件、汽车零部件、人形机器人、工程机械零部件 [2][3][6][7] 核心观点与论据 **财务表现与盈利能力** * 2025年营收41亿元，净利润5.6亿元，同比增长19% [2][4] * 2025年扣非后归母净利润同比增长21% [4] * 2025年加权平均净资产收益率(ROE)为14% [2] * 毛利率维持在22-23%的水平，净利率约为14% [4][5] * 家电压缩机零部件全球市占率约30%，稳居第一 [2][5] **业务板块增长动力** * **汽车零部件**：是增长核心引擎，2026年预期增速>50% [2][7] * 增长来源1：产能释放，产能已由10万吨翻倍至20万吨，2025年四季度完成爬坡 [2][7] * 增长来源2：销量预计从2025年的15万吨增至2026年的20万吨以上 [2][7] * 增长来源3：新客户拓展，涵盖大陆、采埃孚、比亚迪弗迪、伯特利等 [7] * **家电压缩机零部件**：业务占比近50%，是公司基本盘，预计保持稳定 [5][7] * **工程机械零部件**：2025年经历约20%下滑，预计2026年止跌企稳并实现双位数增长 [2][7] * 该业务出口占比80-90%（主要欧洲），正积极向日韩市场拓展以平滑周期 [2][7] **新兴业务布局（人形机器人）** * 已获2家批量订单及2家框架协议 [2][6] * 顺德产线已于2025年底投产，实现稳定生产 [2][6] * 产品主供谐波减速器核心关节模组（波发生器、钢轮、柔轮）及结构件 [2][6] * 核心优势：深度绑定大客户美的（合作超20年），有望承接其机器人业务增量 [2][6] * 发展策略：内生发展与外延并购并重，已公告拟成立产业基金寻找产业链投资标的 [3][6] **公司战略与估值潜力** * 核心投资逻辑：从低估值传统制造龙头，通过能力延伸向新兴领域（机器人、液冷）拓展，实现业绩与估值双重提升 [3] * 2026年股权激励目标为净利润>7亿元 [2][5] * 基于2026年盈利预测，市盈率(PE)约为13-14倍，远低于三花智控、银轮股份等可比公司的30-40倍估值 [2][3] * 若新兴业务突破，估值有望从十几倍向20-30倍修复，市值扩张空间巨大 [3] * 资金充裕：2025年末在手现金（含交易性金融资产）达14亿元，并计划发行13亿元可转债支持新兴领域布局 [3] 其他重要内容 **核心竞争力** * **成本优势**：山西基地人工成本较长三角、珠三角同行低约20% [2][9] * **规模与生产优势**：家电压缩机零部件产能全国第一，规模化专线生产提升效率 [8][9] * **管理优势**：借鉴美的和丰田模式，建立完善的数字化精益管理系统 [9] * 综合优势支撑净利率长期维持在14%左右，并增强行业下行期的抗风险能力 [2][9] **客户关系** * 是美的、格力等家电客户的核心供应商 [5] * 与美的合作超过20年，美的曾在2008至2016年间持有公司49%股份 [6] **产能与资本开支** * 汽车零部件产能通过与华域汽车成立合资公司整合实现翻倍 [7] * 为满足机器人订单，计划进行进一步的资本开支 [6]

涉及的公司与行业 * 公司：苏轴股份（苏州轴承厂股份有限公司）[1] * 行业：滚针轴承及滚动体制造业，产品应用于汽车及零部件、工业机械、国防工业、航空航天等领域[3][6] 核心观点与论据 1 财务业绩与增长驱动 * 2025年实现营业收入7.26亿元，同比增长1.43%[2] * 2025年实现净利润1.5亿元，同比增长0.05%，基本保持平稳[2] * 营收增长主要源于公司主动调整业务结构，深耕航空航天、机器人、低空经济、新能源汽车等新质生产力领域，对冲了传统市场波动并培育新增长点[6] * 净利润平稳受多重因素影响：政府补助及汇兑收益增加带来正向贡献，但营业成本增速高于收入增速，以及在战略性新兴领域加大的前期研发投入，显著抵消了增利效应[7] 2 研发投入与前瞻布局 * 2025年研发投入4,557万元，占营业收入的6.28%[2][4] * 研发以引领市场需求和发展新质生产力为核心，前瞻性布局人形机器人关节、航空航天（飞机、火箭与卫星）、低空经济以及自动驾驶线控转向等领域所需的高性能高可靠性滚针轴承[2][4] * 通过强化与客户从产品定义、设计验证到量产导入的全过程同步开发，深度参与产业链协同创新[4] 3 产品、客户与市场地位 * 主要产品分为滚针轴承和滚动体两大类，滚针轴承产品细分种类繁多[6] * 产品广泛应用于汽车转向、传动、电驱系统，工业机器人关节、减速机，以及商业空调压缩机和医疗器械等[6] * 核心客户为全球知名制造商，包括汽车领域的博世、采埃孚、麦格纳，航空航天领域的中国航空工业集团、中国航天科工集团等[2][6] * 公司是中国最早生产滚针轴承的专业化公司，拥有超过六十年制造经验，曾研制出中国首根滚针及首套滚针轴承，并主持起草首部行业标准[3] 4 数字化转型与智能制造 * 建成5G全连接工厂，部署云星空数字化平台，以适配多组织及阿米巴经营模式[4][5] * 荣获江苏省四星级上云企业称号，其磨工车间获评苏州市及江苏省智能制造示范车间[2][5] 5 股东回报与分红政策 * 2025年度权益分配预案为每10股派发现金红利3.5元（含税）[2][8] * 自2014年挂牌新三板至2024年，累计现金分红总额为2.27亿元，平均现金分红占净利润的比例为33.86%，分红政策具有持续性[2][8] 6 发展战略与未来规划 * 未来战略聚焦航空航天、机器人、新能源汽车、低空经济、高端装备等新赛道，致力于突破关键核心技术和实现进口替代[2][9] * 制定了“六大升级行动”经营计划，涵盖品牌品质、技术、人才、市场、管理和数字化的全面升级[9][10] * 公司是北交所首批上市公司，北证50指数和北证专精特新指数成分股，国家高新技术企业和国家专精特新“小巨人”企业[3] 其他重要信息 * 截至2025年末，公司总资产为10.89亿元，归属于上市公司股东的净资产为9.22亿元，资产状况良好，偿债能力强[7] * 公司组织架构设有14个职能部门、6个生产车间，并拥有一家全资子公司和一家参股公司[3]

关键要点总结 涉及的行业与公司 * 涉及的行业为瓶片行业（聚酯瓶片）和长丝行业（涤纶长丝）[2] * 涉及的公司为万凯新材[1] 瓶片行业核心观点与景气度判断 * **核心逻辑**：近期地缘冲突导致海外产能降负荷，并可能因成本提升而退出，为瓶片行业带来景气度反转预期[3] * **核心数据**：瓶片行业海外产能占比较高，达到50%[2][3] * **景气度验证**：2026年3月数据显示，国内瓶片出口呈现量价齐升态势，验证行业景气度反转[2][3] * **反转强度**：瓶片行业自2022年以来景气度持续低迷，本轮反转强度因海外产能超预期退出，或将超出市场普遍预期[2][6] 瓶片与长丝行业对比分析 * **产能分布差异**：瓶片行业海外产能占比高，而长丝行业全球产能高度集中于国内，占比超过80%，接近90%[2][4] * **供给格局差异**：长丝行业头部企业集中度远高于瓶片行业，使得长丝行业龙头企业拥有更强的议价能力[2][5] * **核心结论**：海外产能变动对瓶片行业的影响远大于对长丝行业的影响[4] 公司业务布局与增长点 * **传统业务扩张**：公司在尼日利亚的30万吨瓶片产能建设正在持续推进[2][6] * **高附加值项目（rPET）**：公司rPET项目单吨利润超5,000元人民币，远高于传统瓶片，首批5万吨产能落地将显著贡献业绩增量[2][3][6] * **新材料项目（草酸）**：公司布局10万吨草酸产能，以对接第四代磷酸铁锂扩张需求[2][6] * **前瞻性布局**：公司前瞻性切入人形机器人产业链[2][3][6] * **上游资源布局**：集团层面已获得天然气矿权，未来若注入上市公司将实现资源一体化布局[2][3][6]

工程机械行业电话会议纪要关键要点 一、 行业概况与核心观点 * 工程机械行业正经历由海外增长、国内更新周期和新增需求共同驱动的周期性反转，呈现"三部曲"特征[2] * 行业具备较高的配置价值，基于宏观周期、细分驱动因素、公司治理、全球化能力及当前估值水平综合判断[3] 二、 市场表现与周期趋势 2025年市场回顾 * 工程机械板块指数整体上涨35%，跑赢沪深300指数18个百分点[5] * 内销市场复苏由挖掘机传导至非挖机板块，履带起重机内销增长33%，装载机增长22%，挖掘机增长18%，叉车增长13%[5] * 外销市场景气，履带起重机出口增长29%，随车起重机和塔机均增长22%，挖掘机增长15%，装载机增长18%，叉车增长13%[5] * 五大主机厂2025年前三季度归母净利润合计增速达26%[5] * 部分与房地产关联度高的品类下滑，塔机总销量下滑31%，高空作业平台下滑29%[6] 2026年周期展望 * 预计2026年行业将继续处于上行周期，挖掘机与非挖掘机板块均将周期向上，非挖掘机板块表现可能略优于挖掘机[7][8] * 2026年1-2月，挖掘机总销量同比增长26%（国内+23%，出口+32%），装载机总销量同比增长22%（国内+17%，出口+31%）[8] * 2026年1-2月下游需求：房地产新开工面积同比下降23%，基建累计投资额同比增长11%，采矿业投资完成额同比增长13%[8] 三、 核心驱动因素分析 海外市场 * 海外业务已成为核心驱动力，在主要龙头企业业绩占比已达60%，部分企业超过70%-80%[4] * 2025年工程机械出口额同比增长14%，其中"一带一路"区域贡献66%的出口份额[1] * "一带一路"国家出口表现亮眼，2025年同比增长20%，其中非洲市场增速高达51%，亚洲和拉美均为17%[4] * 海外市场需求强劲，源于新兴市场基建地产开发、全球金属价格高位刺激矿业资本开支[4] * 海外业务盈利能力更强，主机厂海外毛利率普遍在25%-30%之间，显著高于国内10%-20%的水平[5] 国内市场 * 驱动因素：设备更新周期和内需边际改善[7] * 挖掘机上一轮周期底部是2015年，按8-10年更新周期测算，更新换代已于2024年启动，2026年是更新周期第三年[7] * 内需增量来自雅砻江水电等大型项目、风电装机增长、混凝土机械电动化趋势等[7] 电动化趋势 * 电动装载机渗透率快速提升，2026年1-2月渗透率达24%，销量同比增长113%[1][9] * 电动搅拌车渗透率已达50%-60%，成为内销核心增量[1][9] * 混凝土机械内销增长主要由电动搅拌车替代内燃搅拌车驱动[9] 四、 竞争格局与全球对标 * 中国龙头全球竞争力增强，有望对标卡特彼勒、小松等国际巨头[2] * 2024年徐工、三一、中联合计的全球市占率约为12%，卡特彼勒为16%，小松为11%[4] * 三一、中联、徐工合计市值不足5,000亿，较卡特彼勒约2万亿市值有显著收敛空间[1][2] * 主机厂通过混改与股权激励缩小管理溢价差距，资产质量显著改善，资本开支受控且经营现金流边际向好[1][10] 五、 主要上市公司分析 主机厂 * **三一重工**：挖掘机周期向上弹性大，2025年挖机收入占比39%；全球化顺利，2025年国际收入和毛利占比分别为63%和71%[11] * **徐工机械**：矿山机械业务突出，2024年位列全球露天矿山挖运设备制造商第四；混改后盈利能力提升，2025年前三季度经营现金流同比增长210%；2025年12月实施A股机械行业史上最大规模股权激励[11] * **中联重科**：非挖掘机内销复苏弹性最大，2025年起重机和混凝土机械收入占比51%；境外收入和毛利占比分别为59%和64%；拓展农业和矿山机械将市场空间从1万亿提升至2.5-3万亿元；是低估值人形机器人标的，计划2026年量产[11] 核心零部件与细分龙头 * **恒立液压**：凭借核心零部件高壁垒及人形机器人第二曲线，表现优于主机厂；2025年股价上涨111%[1][5] * **浙江鼎力**：出口业务强大，2024年境外收入占比71%，同比增长44%；在欧美双反调查中获得极低税率，构筑竞争壁垒[1][14] * **杭叉集团**：积极布局无人叉车（行业渗透率约2%）及人形机器人，向具身智能转型；2025年股价上涨54%[1][5][13] * **安徽合力**：同样聚焦无人叉车和具身机器人，与华为战略合作；2025年股价上涨23%[1][5][14] * **山推股份**：核心逻辑包括在挖掘机领域发力、大马力推土机海外潜力大、"含矿率"高、降本力度大（2025年目标超5亿元）[12] * **柳工**：增长动力来自混改后执行力提升、作为土方机械高弹性标的、向矿山机械拓展、作为电动装载机核心标的[12] * **中力股份**：布局多元，打通场内外智能物流，推进"数字新仓"等产品[14] 六、 细分市场动态 * **工程起重机**：受风电需求拉动，履带起重机表现强劲，2026年1-2月总销量同比增长49%[9] * **塔式起重机**：受国内房地产影响，2026年1-2月总销量同比下降9%，但出口同比增长7%；租赁市场因存量设备出清呈现向好趋势[9] * **混凝土机械**：外销方面，2025年混凝土搅拌机械出口额同比增长25%[9] * **推土机**：国内受益于大马力产品国产替代更新政策，海外受益于基建和矿业需求增长[10] * **高空作业平台**：国内市场销量下滑；出口市场因双反调查呈现分化，浙江鼎力凭借低关税构筑壁垒[10] * **叉车**：2026年1-2月总销量同比增长14%（国内+9%，出口+22%）；出口受益于电动化渗透率提升和海外市占率提高[10]

核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，营收与净利润均实现双位数增长，特别是归母净利润同比大幅增长142.44%，主要得益于钕铁硼磁材产销增长及毛利率大幅修复 [1][10] - 公司产能扩张计划明确，预计到2027年底总产能将提升至6万吨/年，以巩固其全球领先的钕铁硼磁材供应商地位，并积极布局人形机器人等新兴增长领域 [2][11] - 分析师基于公司稳健的盈利能力和增长前景，给出了2026-2028年积极的盈利预测，并维持“推荐”评级 [3][12] 财务表现 - 2025年公司实现营业收入77.18亿元，同比增长14.11% [1][10] - 2025年实现归母净利润7.06亿元，同比大幅增长142.44% [1][10] - 综合毛利率显著修复，从上年度的11.13%提升至21.18%，增加了10.05个百分点 [1][10] - 净利润增速远超营收增速，主要驱动力是稀土原材料价格回升带来的毛利率修复 [1][10] - 当期利润受到约1.07亿元的非经营性费用影响，包括股权激励股份支付费用和可转债计提的财务费用 [1][10] 运营与产销 - 2025年钕铁硼磁材毛坯产量约为3.44万吨，同比增长17.31% [1][10] - 2025年磁材成品销量约为2.53万吨，同比增长21.25% [1][10] - 公司当前具备4万吨/年的磁材产能，2025年实际产能为3.8万吨，产能利用率超过90% [2][11] 产能扩张与项目进展 - 公司于2025年1月提出投资建设包头三期“年产2万吨高性能稀土永磁材料绿色智造项目” [2][11] - 该项目部分工程主体已顺利通过验收 [2][11] - 预计到2027年底，公司磁材总产能有望达到6万吨/年 [2][11] 下游应用与收入结构 - 新能源汽车及汽车零部件是公司最大收入来源，2025年该领域收入达39.41亿元，占总营收的56% [2][11] - 变频空调领域营收占比为27% [2][11] - 风力发电领域营收占比为7% [2][11] - 除传统领域外，人形机器人和低空飞行器被视作未来重要的增量贡献领域 [2][11] 技术研发与新兴布局 - 公司将相关研发部门升级为具身机器人电机转子事业部，并在香港设立研发中心，专注于具身机器人电机转子的研发 [2][11] - 公司已围绕下游客户需求，研发并建成了具身机器人转子自动化生产线 [2][11] - 人形机器人业务的规模化量产与盈利贡献，将随下游客户量产进度逐步体现，并有望成为公司未来重要的业务增长点之一 [2][11] 行业前景与公司定位 - 随着稀土资源供应趋紧及下游需求增长，公司盈利能力有望持续稳健 [1][10] - 公司作为全球钕铁硼磁材的领先供应商，伴随产能扩张及行业需求增长，市场地位预计将持续巩固 [2][11] 盈利预测与估值 - 预计公司2026年归母净利润为9.36亿元，对应每股收益（EPS）0.68元，当前股价对应市盈率（PE）为48倍 [3][12] - 预计公司2027年归母净利润为11.79亿元，对应每股收益（EPS）0.86元，当前股价对应市盈率（PE）为38倍 [3][12] - 预计公司2028年归母净利润为14.59亿元，对应每股收益（EPS）1.06元，当前股价对应市盈率（PE）为31倍 [3][12]

报告投资评级与核心观点 - **报告行业投资评级**：未明确给出单一评级，但整体观点积极，认为产业趋势明确，存在海外和国内两条投资主线，并提示在“新变化”中寻找“新机遇”[3][6][10] - **报告核心观点**：2025年为人形机器人量产元年，产业在硬件、软件、能力展示上均有突破，趋势明确[6] 投资主线分为海外（以特斯拉Optimus供应链为核心）和国内（以本体+应用为核心）[3][10] 新技术方案的持续迭代可能带来行业供给格局的变化，需要重点关注[9][10] 行业整体趋势与现状 - **产业进入量产加速期**：2025年可确认为人形机器人量产元年，全球出货量达到上万台，国内本体厂商占据绝大部分份额[6][20] 2025年特斯拉已开启小批量量产，并有望在2026年将产能提升到数万台量级，同时着手准备年产100万台的产线[7][20] - **成本下降趋势显著**：通过技术升级、设备国产化及规模化生产，人形机器人制造成本有望显著降低[6] 例如，乐聚机器人的生产成本已从2024年的70万元人民币降至2025年2月的40万元，目标是在2025年底进一步降至20万元[26] 核心组件如行星滚柱丝杠价格有望从约2000元/件长期降至1000元以下，谐波减速器价格有望从每台超过1000元降至几百元[26] - **软件与大脑训练取得进展**：数据采集方式从遥操扩展到UMI、互联网视频等方法，大幅提升了数据采集规模[30] 强化学习和世界模型（如π*0.6、Marble）开始较好应用于机器人大脑训练，提升了模型的鲁棒性和泛化能力[34][36] 具身智能大模型（如GEN-0）验证了类似Scaling Laws的规律，随着预训练数据和计算量增加，模型表现持续提升[39] - **公开能力展示多元化**：2025年众多机器人已可以参加各种公开活动展示能力，国内厂商在人形机器人设计方案、场景应用探索等方面更加多元[44][45] 产业链协同效应显现，在车厂、制造业、生活场景交互等领域积极导入人形机器人应用[47] 海外投资主线：特斯拉Optimus与供应链 - **特斯拉量产进程明确**：特斯拉Optimus有望在2026年开启量产，并持续迭代V4及V5版本[7] 2025年12月发布的Optimus V2.5版本跑步速度约2.5-3.0米/秒，接近人类慢跑速度，新一代灵巧手单手（含小臂）自由度升至25个[48] - **供应链准入关键因素**：企业进入特斯拉机器人产业链的核心关键因素包括战略前瞻布局、客户渠道关系以及协同研发的技术能力[53] 由于特斯拉希望供应商未来由海外产能生产配套，目前在海外有产能或建设计划的企业（如拓普集团、三花智控、恒立液压等在泰国、墨西哥等地有布局）优势更大[55][56] - **产业进入去伪存真阶段**：随着特斯拉量产临近，产业来到去伪存真的关键时刻，订单落地和量产能力变得更为关键[7][55] 国内投资主线：本体与应用落地 - **政策强力支持**：自2023年11月工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》以来，从中央到地方持续出台政策扶持具身智能和人形机器人产业发展，对行业从“0-1”迈入“1-10”阶段影响显著[58][60] - **本体厂商产销两旺并寻求上市**：2025年国内人形机器人产销量快速提升，头部企业取得订单突破[61] 例如，宇树科技2025年人形机器人实际出货量超5500台[63] 智元机器人2025年出货量超过5100台，占据全球39%的市场份额[63] 优必选2025年人形机器人订单近14亿元人民币[63] 同时，宇树科技、乐聚、银河通用等多家本体厂商正在推进股份制改革及上市辅导[62] - **应用场景有望率先放量**：国内更可能在重复性强、结构化、简单容错率高的垂类场景放量，商业服务、工业搬运与巡检、教育三大场景有望优先放量[66] - **商业服务**：在迎宾接待、导览讲解、舞蹈表演等场景落地，展示效果好。宇树科技在大型表演中展示复杂运控能力，小鹏机器人计划2026年规模量产，目标在导览、导购、导巡场景应用[68][71] 银河通用开发“机器人+商品小站”的银河太空舱，实现无人商超模式[73] - **工业搬运与巡检**：在工厂搬运、拣选以及矿山、电力等危险巡检场景替代人工。优必选在成熟产线推动工业搬运应用，并获得头部客户认可[78] 人形机器人架构设计匹配电力巡检等复杂环境的需求[80] - **科研教育**：作为教学助手进入课堂，实现科研演示等功能。优必选推出的“天工行者”是业内首款30万元以内的科研级人形机器人[87] - **国产机器人已具备初步替人能力**：在商业展示、导览导购、工厂搬运等场景已有落地验证，尽管效率仍有提升空间，但已具备初步的替人能力[90] 新技术迭代与潜在机遇 - **灵巧手方案持续演进**：灵巧手主动自由度持续提升是行业趋势，特斯拉Optimus灵巧手主动自由度或达22个，国内主流为6自由度，但高自由度产品渗透率有望提升[93][96] 技术方案将维持“百花齐放”格局，包括微型丝杠（因时机器人、兆威机电）、腱绳（特斯拉Optimus采用）以及链传动等新方案[96][103][104] - **电子皮肤构建触觉感知**：电子皮肤（触觉传感器）主要用于手部，实现精准力控，未来有望从手部扩展至全身[105][119][120] 种类较多，包括压阻式、电容式、压电式、摩擦式以及基于霍尔效应的磁性电子皮肤等[110][114] - **关节方案优化与轻量化**： - **旋转关节**：谐波减速器精度高但抗冲击性一般，摆线针轮减速器因抗冲击能力强，可能在腰、髋等重负载关节规模运用，未来可能采用混合减速器方案[122] - **关节自由度**：各厂商人形机器人身体总自由度从20到40个以上不等，仍有提升空间。小鹏Iron新增仿人脊椎和仿生灵动双肩设计，特斯拉Optimus的关节自由度亦有望进一步提升[123][126][128] - **轻量化材料**：轻量化能提高机器人的运动和续航能力，特斯拉Optimus Gen-2相比第一代减重10公斤，速度提升30%[140] TPU（热塑性聚氨酯弹性体）等材料是轻量化及柔性保护的优选[139] - **新型生产工艺与部件**： - **MIM（金属粉末注射成型）**：适用于大批量、高精度生产复杂小型金属零部件，材料利用率近100%，可助力机器人核心运动部件（如灵巧手微型齿轮、关节行星齿轮）的低成本快速生产[132][138] - **陶瓷球应用于滚珠丝杠**：有望进一步实现微型丝杠的减重、降噪和延长使用寿命[92]

证券研究报告·行业跟踪周报·电力设备 电力设备行业跟踪周报 油价高企锂电和户储景气加速、北美缺电订 单向好 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 2026 年 04 月 13 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 行业走势 -1% 7% 15% 23% 31% 39% 47% 55% 63% 71% 79% 2025/4/14 2025/8/12 2025/12/10 2026/4/9 电力设备 沪深300 相关研究 《油价高锂电需求向好，北美缺电持 续高景气》 2026-04-07 《油价高企新能源受益，锂电需求和 盈利有望超预期》 2026-03-29 东吴证券研究所 1 / 45 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 电气设备 11054 上涨 6.98%，表现强于大盘。（本周，4 月 6 日-4 月 10 日，下同），锂电池涨 8.65%，新 能源汽车涨 7.06%，电气设备涨 6.98%，核电涨 ...

全球AI产业趋势与共识 - 全球AI产业正以前所未有的烈度展开竞赛，英伟达预测其Blackwell和Rubin系列产品将带来至少1万亿美元的收入[3] - 谷歌计划2024年在AI领域投入至少1750亿美元，并与OpenAI、Anthropic联手打击“对抗性蒸馏”[3] - Meta预计2026年资本支出将达1150亿至1350亿美元[3] - 美国四大科技巨头2026年合计资本支出预计约6500亿美元，同比增长约60%[3] - AI被视为“机械化脑力劳动”的真实生产力革命，产业界共识包括高质量数据稀缺以及ROI逻辑从成本缩减转向价值增量创造[4][5] - 未来最具爆发力的AI应用方向包括AI for Business、AI for Science、智能助手与自动驾驶[5] - 中国人工智能产业未来五年预计以32.1%的年均复合增长率增长，2029年市场规模突破万亿元[6] - 未来1—2年被视为中国AI应用与中国AI芯片的爆发期[6] AI硬件与基础设施演进 - 2026年AI产业将全面进入AIAgent时代，CPU将承担更多资源调配职责，打开新增长空间[8][9] - 产业重心正从大规模模型训练转向规模化推理落地，对存储架构提出新要求，推动向高效异构存储范式演进[9] - AI驱动的算力需求导致全球存储供需严重错配，DRAM产能仅能满足订单的六成，服务器专用DRAM满足率不足50%[10] - 新建DRAM晶圆厂需2.5—4年，现有产线转产HBM或DDR5需12—18个月，光刻机交期长达12—18个月，新增有效产能预计2026年第四季度才能显著释放[10] - 供给端结构性困境突出，原厂将先进产能优先倾斜给HBM和服务器DRAM，挤压了消费电子领域供应[10] - 未来十年，计算底层技术将从摩尔定律延伸、脱离冯•诺依曼架构，最终催生新型计算范式，为中国半导体提供“换道超车”契机[12] 中国科技投资主线与产品布局 - 公司构建了覆盖全科技领域的“科技超市”产品矩阵，布局上游硬科技、中游AI技术应用、下游“AI+”及泛科技领域[2] - 模型层格局清晰、算力层需求匹配、应用层生产力创造和交互范式重构是科技投资最核心的长期主线[6] - 诺安稳健回报聚焦AI产业链，其A类近两年回报达123.02%，同期业绩比较基准为25.15%[6] - 诺安研究优选深耕算力基础设施国产替代、半导体产业整合升级、芯片制造全链自主可控三大主航道，其A类过去一年净值增长率达87.20%，同期业绩比较基准为12.55%[13] - 诺安优化配置关注中国芯片突破，重点布局晶圆厂、设备、EDA、光刻机等先进制程突破受益产业链[13] - 诺安成长持续深耕半导体方向，聚焦具有全球竞争力的中国科技龙头[13] - 诺安创新驱动聚焦AI软硬件协同，诺安积极回报聚焦中国AI应用软实力[7] 未来硬科技赛道展望 - 未来硬科技投资围绕半导体底层硬科技自主创新、全球产业链重构中新生态建设、以及机器人/商业航天/高端装备等新一代硬科技大单品爆发展开[15] - AI正在为机器人、商业航天等领域注入灵魂，使其成为下一轮科技成长最具爆发力的引擎[16] 人形机器人 - 人形机器人行业正从“概念导入期”向“产业化突破期”过渡，进入技术落地和市场验证阶段[17] - 中国机器人赛道呈现多元竞争格局，技术派初创公司与传统巨头同台竞技[18] - 2026年行业步入爆发前夜，投资应聚焦“量产确定性”与“技术高壁垒”[18] - 核心部件国产化进程加速，“大脑+小脑”协同进化，应用场景迅速拓宽[18] 太空经济 - 太空经济已具备万亿级潜力，是可自负盈亏的商业疆域[19] - 2026年太空经济将经历“卖铲子—整车厂—应用生态”三段演进，短期上游确定性最高[19] - 诺安精选回报聚焦商业航天，其A类过去一年收益为51.18%，同期业绩比较基准为10.84%[20] - 诺安研究精选以“新质战斗力”为核心，涵盖商业航天等未来产业，其A类过去一年净值增长率达54.32%，同期业绩比较基准为15.96%[20] 创新药 - 2015-2025年，中国相关医药交易总金额从31亿美元提升至1357亿美元，约占全球交易总金额的49%[21] - 中国已成为全球TOP20跨国药企的第二大创新项目来源地[21] - 摩根士丹利预测，到2040年，中国源头创新的资产将占据美国FDA新药批准数量的35%[22] - 诺安精选价值聚焦创新药，其A类过去一年业绩回报为60.03%，同期业绩比较基准为16.62%[22] 公司投研理念与方法 - 公司科技组诞生于2020年，相信产业趋势是能够穿越周期的最主导力量[23] - 团队通过硬件与软件作为研究的两大支柱，实现上下游产业链交叉验证研究，并坚持产业趋势投资[23] - 对一个科技产业方向投资的完整生命周期包含技术突破、生态建设、场景爆发三个阶段，全程寻找作为技术和信用载体的“大单品”[22]

本周行情与核心观点 - 本周（4月6日-4月12日）A股汽车板块上涨4.75%，表现强于沪深300指数（+4.41%），在申万子行业中排名第12位 [2] - 细分板块中，汽车零部件、摩托车及其他、汽车服务、商用车、乘用车分别上涨5.87%、4.06%、3.13%、3.12%、2.48% [2] - 本月建议关注核心组合：吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车、零跑汽车、中国重汽H、宇通客车、金龙汽车、春风动力、金固股份 [3][11] 出口市场分析 - 国际油价高位震荡，显著放大了新能源汽车在海外市场的全生命周期使用成本优势，强化了中国新能源产品的全球竞争力 [4][11] - 3月中国乘用车出口销量达69.5万辆，同比增长74.3%，环比增长25.2% [4][11] - 2026年第一季度累计出口销量为183.0万辆，同比增长61.4% [4][11] - 头部车企出海势能强劲：吉利汽车2026Q1出口销量同比增长125.7%，比亚迪、奇瑞同比增速均超过50% [4][11][58] - 3月新能源乘用车出口销量达34.9万辆，同比增长139.9%，新能源车出口渗透率达到50.2% [51] 内需市场分析 - 多地开启2026年多轮以旧换新补贴，刺激内需向好 [5][12] - 3月全国乘用车厂商批发销量为237.8万辆，同比微降1.6%，但环比大幅增长56.6% [5][12] - 3月全国乘用车上险销量为164.8万辆，同比下降15.0%，环比增长59.4% [5][12] - 批发及上险量环比明显提升主要归因于：地方政府3月以来逐步开启补贴、各车企陆续推出新车、出口高增 [5][12][48] - 国家已拨出2026年国补资金625亿元，有效保障消费者购车需求 [13] 智能化进展 - 小马智行于4月10日发布物理AI领域最新技术成果PonyWorld世界模型2.0，该模型使无人车无需在新城市收集海量数据即可快速适配，支撑其“中国+海外”双引擎战略 [6][12] - 小马智行已在广州、深圳实现无人车单车盈利，并落地克罗地亚萨格勒布，表明其具备跨区域快速复制能力 [6][12] - 2026年有望成为“智驾平权”元年，比亚迪全系车型将搭载高阶智驾，20万元价格带车型将成为主要增长区间 [18] - 特斯拉FSD累计里程已突破30亿英里，V13实现车位到车位功能，特斯拉AI算力迅猛增长为模型训练提供强大支撑 [18] 投资建议：细分领域 - **乘用车**：看好出海、高端化、智能化趋势，推荐吉利汽车、比亚迪，建议关注奇瑞汽车、零跑汽车、江淮汽车 [7][16] - **零部件**： - 智能化：推荐伯特利、曹操出行、小鹏集团、地平线机器人、黑芝麻智能、中国汽研，建议关注千里科技、小马智行、瑞立科密 [8][20] - 新势力产业链：推荐H链的星宇股份、沪光股份，T链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [20] - 业绩反转链：推荐金固股份 [8] - **机器人**： - 特斯拉Optimus V3将于2026年启动量产，目标年底建设年产100万台生产线；小鹏人形机器人IRON预计2026年下半年量产 [21] - 推荐汽配机器人标的：拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、新泉股份、双环传动、隆盛科技，以及汽车机器人主机厂小鹏集团 [8][22] - **商用车**： - 重卡：以旧换新政策驱动内需向上，叠加出口稳增，推荐中国重汽、潍柴动力 [8][25] - 客车：出口盈利能力强劲，推荐宇通客车，建议关注金龙汽车 [8][25] - **北美缺电与液冷**： - AI算力需求高速增长导致北美电力供应缺口扩大，美国数据中心规划装机容量从2023年初的5GW增长至2025年10月的超245GW [25] - 建议关注整机标的潍柴动力、银轮股份，以及液冷系统相关公司银轮股份、溯联股份、川环科技、飞龙股份 [9][28] - **摩托车**： - 2月250cc（不含）以上摩托车销量4.6万辆，同比下降20.5%，主要受春节假期影响 [29][31] - 结构上，500cc以上排量车型增长强劲，2月排量>800cc车型销量同比增长50.2% [34] - 推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [9][35] - **轮胎**： - 行业短期逻辑为业绩兑现、需求维持高位及低估值；中长期逻辑为智能制造能力外溢、产能结构优化及品牌力提升 [36] - 2026年3月PCR（乘用车胎）加权平均成本同比下降4.2% [37] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟，建议关注海安集团 [37] 行业数据摘要 - **新能源渗透率**：2026年3月新能源批发渗透率达48.1%，同比提升0.9个百分点；新能源上险渗透率达51.5%，同比提升1.0个百分点 [50] - **折扣率**：截至2月下旬，行业整体折扣率为16.2%，环比基本持平；其中燃油车折扣率20.4%，新能源车折扣率10.7% [62][64] - **轮胎开工率**：2026年4月前两周，半钢胎开工率为77.0%，全钢胎开工率为70.1%，相较于2月显著提升 [72]

公司动态与产品进展 - 宇树科技宣布其H1人形机器人百米测试奔跑速度达到每秒10米，刷新世界纪录 [3] - 此次测试中H1实测峰值速度为10米/秒，而人类短跑运动员博尔特的巅峰速度为10.44米/秒 [4] - H1机器人身高约180厘米，体重约47千克 [4] - 公司另一款H1-2机器人身高约178厘米，体重约70千克 [4] 历史表现与目标预期 - H1机器人曾在2025年8月以3.3米/秒的速度创下人形机器人速度纪录 [4] - 公司创始人王兴兴此前预计，2026年年中人形机器人的百米冲刺速度有望跑进10秒，比博尔特更快 [1][5]