周四，英国央行货币政策委员会以7比2的投票结果支持维持利率不变，鸽派委员Swati Dhingra和Alan Taylor支持再次降息25个基点。这一利率决定和投票结果的分歧都在经济学家的预料之中。 智通财经APP获悉，由于对通胀再度抬头的担忧加剧，英国央行周四将利率维持在4%不变，并对未来 降息保持谨慎态度。 另外，英国央行内部就如何应对能源和食品支出引发的新一轮通胀问题存在严重分歧。目前，英国家庭 的通胀预期正在上升，一些官员担心这可能会引发反馈循环，即推动工资上涨，进而导致物价进一步上 涨。 英国央行预计本月通胀率将达到4%，该数据将于货币政策委员会11月会议召开前两周左右公布。鉴于 食品对消费者的重要性，官员们尤其担心食品价格的螺旋式上涨。 他们此前曾指出，劳动力市场降温和经济低迷是未来物价压力有望缓解的有力证据。然而，近期数据显 示，在英国财政大臣Rachel Reeves 4月份上调雇主工资税和最低工资标准造成冲击后，就业市场正在企 稳。 英国央行的措辞强化了自8月上次会议以来更为谨慎的基调，这促使交易员减少了对未来降息的预期。 在此之前，本周公布的官方数据显示，通胀率几乎达到了英国央行2%目标的 ...

今日周四(9月18日)亚盘时段，国际白银目前交投于41.63一线上方，今日开盘于41.64美元/盎司，截至发稿，国际白银暂 报41.69美元/盎司，上涨0.15%，最高触及41.88美元/盎司，最低下探41.46美元/盎司，目前来看，国际白银盘内短线偏向 震荡走势。 鲍威尔承认通胀近期有所上升，8月份PCE数据（2.7%总体，2.9%核心）显示压力仍存。商品价格上涨是通胀的主要驱动 因素，部分由关税引发，但他预计这是一次性上涨，长期通胀预期仍稳定。他强调，关税对通胀的总体影响尚待观察， 但需管理其引发的持续通胀风险。鲍威尔表示，美联储致力于将通胀恢复至2%目标，预计2026年后多数通胀预期指标将 与目标一致。 鲍威尔指出，当前政策仍具"限制性"，但25个基点降息是"风险缓释"举措，旨在向更中性的利率水平过渡，以支持就业 而不加剧通胀。他强调，50个基点的降息未获广泛支持，反映出美联储对大幅宽松的谨慎态度。政策路径并非预设，而 是逐次会议根据数据调整，以应对经济不确定性。 针对点阵图显示的利率预测分歧，鲍威尔解释称，这源于对经济前景和正确做法的不同理解，在当前复杂环境下属正常 现象。他重申美联储决策以数据为依据 ...

公开市场操作 - 央行开展4185亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 全额中标 [1] - 单日实现净投放1145亿元 因当日3040亿元逆回购到期 [1] 资金面 - 银行间资金面持续收敛 存款类机构隔夜回购加权利率上升超4bp至1.48% [3] - 匿名点击系统隔夜资金报价接近1.6%且供给稀少 非银机构质押存单和信用债融入隔夜资金报价亦涨至1.6% [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.51% [3] 同业存单 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单成交在1.68%附近 较上日小幅下降 [7] 利率债与国债期货 - 银行间主要利率债收益率普遍下行 [9] - 国债期货集体上涨 30年期主力合约涨0.31% 10年期涨0.13% 5年期涨0.10% 2年期涨0.04% [13] 财政与信贷数据 - 1-8月全国一般公共预算收入148198亿元 同比增长0.3% 其中证券交易印花税1187亿元 同比增长81.7% [13] - 央行推动汽车 消费 信用卡等零售类贷款资产证券化 截至7月末汽车金融公司等发行金融债券215亿元 发行信贷资产支持证券484亿元 [13] 债券市场动态 - 香港计划推出离岸国债期货 扩充互换通利率衍生品种类 推动跨境人民币回购业务 [13] - 财政部将招标发行600亿元182天期贴现国债 国开行将增发不超过250亿元三期固息债及不超过90亿元两期固息债 [18] - 腾讯四年来首次发行债券 筹资约90亿元人民币 [18] - 国都证券因承销债券违约卷入4.75亿元诉讼纠纷 [18] 城投与非标资产风险 - 近期城投债AAA各期限利差走势有数据记录 [11] - 本月披露11起城投非标资产风险事件 包括信托计划违约及私募基金风险提示 涉及重庆信托 浙金汇鑫 中原财富等机构 [19]

在经济前景方面，阿达德表示，到卢拉总统任期结束时，巴西经济年均增长率预计将接近3%，失业率 将处于历史低位，累计通胀率将达到四年来最低水平，首次低于20%。他同时表示，"我非常希望巴西 的潜在GDP能够超过目前估计的2.5%"，但未进一步说明预期目标或实现路径。 巴西财政部长费尔南多·阿达德（Fernando Haddad）指出，当前汇率水平已对税收产生影响。 阿达德表示，目前汇率已回落至5.30雷亚尔兑1美元，这一变化"产生了非常积极的影响"。可以对近期 利率与汇率之间的平衡持更乐观态度，并相信未来几个月利率将有下降空间。 针对美国对巴西征收关税的问题，阿达德称相关举措"是政治行动"，并强调"巴西没有理由受到与乌拉 圭、巴拉圭、阿根廷和整个南美洲不同的待遇"。（新华财经） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前股债跷跷板效应延续，基金赎回新规也对市场产生扰动，预计国债期货价格仍以弱势为主[3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格涨跌不一，T2512合约上涨0.09%，持仓量有所增加[2] - 上一交易日各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会[2] 现货市场 - 上一交易日短期市场利率普遍上行，SHIBOR7天利率上行1bp，DR007利率上行1.8bp，GC007利率上行2.3bp[2] - 上一交易日各关键期限国债收益率普遍下行，10Y期国债收益率下行0.01bp至1.86%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为35.48bp[2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率下行1bp，德国10Y国债收益率下行1bp，日本10Y国债收益率上行0.9bp[2] 宏观消息 - 9月15日央行开展6000亿元6个月买断式逆回购和2800亿元7天期逆回购，当日净投放885亿元，下阶段或MLF加量续做、重启国债买卖操作[3] - 9月14 - 15日中美经贸牵头人在马德里会谈，就TikTok等经贸问题达成基本框架共识[3] - 商务部称中方反对将经贸问题政治化，维护国家和企业权益，支持企业平等商业谈判[3] - 8月规模以上工业增加值、服务业生产指数、社消总额同比增长，1 - 8月固投同比增0.5%，制造业投资增5.1%，房地产开发投资降12.9%[3] - 8月70城房价出炉，一线新房环比降0.1%、二线降0.3%，降幅收窄；一线二手房环比降幅持平，二线扩大[3] - 特朗普要求美联储主席鲍威尔立即大幅降息，美国8月失业率升至4.3%，9月降息预期增强[3] - 美国9月纽约联储制造业指数降至 - 8.7，远低于预期[3] 行业信息 - 9月15日货币市场利率涨跌参半，银存间质押式回购和同业拆借部分品种利率有升有降[3] - 美债收益率集体下跌，2 - 30年期均有不同程度回落[3] 评论及策略 - 8月出口、进口连续3个月双增长，核心CPI同比涨幅连续4个月扩大，M1同比增速创新高，但消费增速回落，房地产投资销售降幅扩大[3] - 美国8月PPI环比转负，非农就业放缓，9月降息预期强，美债收益率回落[3] - 中美就经贸问题达成基本框架共识[3]

纪要涉及的行业或公司 * 讨论焦点为中国宏观经济、债券市场及利率环境 [1] * 涉及机构包括中国人民银行、财政部等监管机构，以及商业银行、非银金融机构 [1][7][10] 核心观点与论据 宏观经济展望 * 8月经济数据预计走弱，受反内卷政策等因素影响，但9月可能因季末冲量有所回升 [1][4] * 若从8月开始的数据环比保持平稳，全年工业增加值增速可能超过6%，GDP增速预计在5%以上，但需谨慎评估实际情况 [1][5] * 8月份社融增速已经回落，未来是否继续回落以及化解地方政府债务资金是否会提前到今年四季度是关注重点 [1][11] 债券市场表现与影响因素 * 当前债券市场表现相对较弱，受机构季节性行为和监管因素影响，但四季度可能还有机会 [1][6] * 市场情绪较差，近期利率走势受8月弱经济数据、反内卷政策文章及中美会谈进展等多因素影响 [3] * 集中借贷业务新规短期利空有限，中长期旨在完善市场机制利好做空，并有助于缓解机构抵押品不足问题 [1][7] 重要政策动向：国债买卖重启 * 国债买卖重启条件与适度宽松政策类似，包括中美关系、基本面、财政扩张及金融风险等因素，年内重启必要性较高 [1][8][9] * 国债买卖重启对市场是利好，能增加债券需求，提供中长期流动性，降低金融机构负债端成本，有助于稳定市场预期 [1][10] 金融市场现象解读 * 近期居民存款显著低于季节性，非银存款大幅增加，主因是理财产品扩容导致金融脱媒，不能简单归因于资金进入股市 [1][12][13] * 化解地方政府债务资金若提前发放，需与债券发行进度相匹配，且不会全部发完 [1][11] 投资组合配置建议 * 在当前利率高位盘整状态下，建议采用哑铃策略配置投资组合 [2][14] * 短端以两年左右中高等级信用债为主 [2][14] * 长端考虑30年国债、10年国开行和5年二级资本债以博弈弹性，具体推荐25T6作为三年期国债，推荐250,215作为10年期国开行 [2][14] 其他重要但可能被忽略的内容 * 具体债券品种推荐中，25T6因其活跃度可能高于25T5，且与25T2相比具有10个BP的利差优势 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各报告总结 股指期货价差日报 - 期现价差方面，IF期现价差为1.20，较前一日变化-12.76；IH期现价差为0.06，较前一日变化-7.06；IC期现价差为-9.64，较前一日变化-7.75；IM期现价差为-30.08，较前一日变化-18.00 [1] - 跨期价差方面，各品种不同月份合约间价差有不同程度变化，如IF次月 - 当月为-6.20，较前一日变化1.40等 [1] - 跨品种比值方面，中证500/沪深300为1.5807，较前一日变化0.0146；IC/IF为0.0168等，各比值有不同变化 [1] 国债期货价差日报 - 基差方面，TF基差为1.1549，较前一交易日变化0.0604；T基差为0.9678等，各基差有不同变化 [2] - 跨期价差方面，TS当季 - 下季为-0.0280，较前一交易日变化0.0300等，各跨期价差有不同变动 [2] - 跨品种价差方面，TS - TF为-3.2200，较前一交易日变化-0.0400等，各跨品种价差有不同变化 [2] 贵金属期现日报 - 国内期货收盘价方面，AU2510合约为834.22元/克，较9月11日涨3.44元，涨跌幅0.41%；AG2510合约为10035元/千克，较9月11日涨237元，涨跌幅2.42% [3] - 外盘期货收盘价方面，COMEX黄金主力合约为3680.70美元/盎司，较9月11日涨7.30美元，涨跌幅0.20%；COMEX白银主力合约为42.68，较9月11日涨0.62，涨跌幅1.46% [3] - 现货价格方面，伦敦金为3642.64美元/盎司，较9月11日涨9.10美元，涨跌幅0.25%；伦敦银为42.16，较9月11日涨0.66，涨跌幅1.59%等 [3] - 基差方面，黄金TD - 沪金主力为-3.88，较前值涨0.81，历史1年分位数17.60%；白银TD - 沪银主力为-1，较前值涨25，历史1年分位数90.70%等 [3] - 比价方面，COMEX金/银为86.24，较前值跌1.09，涨跌幅-1.25%；上期所金/银为83.13，较前值跌1.66，涨跌幅-1.96% [3] - 利率与汇率方面，10年期美债收益率为4.06，较前值涨0.05，涨跌幅1.2%；2年期美债收益率为3.56，较前值涨0.04，涨跌幅1.1%等 [3] - 库存与持仓方面，上期所黄金库存为52950，较前值增加2799，涨跌幅5.58%；上期所白银库存为1246569千克，较前值增加6382千克，涨跌幅0.51%等 [3] 集运产业期现日报 - 现货报价方面，MAERSK运价为1705美元/FEU，较9月11日跌81美元，涨跌幅-4.54%；CMA达飞运价为1720美元/FEU，较9月11日跌15美元，涨跌幅-0.86%等 [4] - 集运指数方面，SCFIS（欧洲航线）结算价指数为1556.46，较9月1日跌217.1，涨跌幅-12.24%；SCFIS（美西航线）结算价指数为980.48，较9月1日跌33.4，涨跌幅-3.30%等 [4] - 期货价格及基差方面，EC2602合约为1497.4点，较9月10日跌26.6点，涨跌幅-1.75%；EC2604合约为1242.0点，较9月10日跌4.0点，涨跌幅-0.32%等，主力合约基差为125.9，较前值跌203.8，涨跌幅-61.83% [4] - 基本面数据方面，全球集装箱运力供给为3302.99万TEU，较9月13日减少0.20万TEU，百分比变化-0.01%；上海港口准班率为18.31%，较7月跌14.27个百分点，百分比变化-43.80%等 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中资离岸债一级市场发行量回升，二级市场小幅上涨，美债收益率多震荡上行，同时报告还涵盖宏观要闻、各行业及评级表现、主体评级调整等内容 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量回升，新发11只债券，规模共约30.2亿美元，建信航运航空金融租赁发行8亿美元绿色债券为最大发行规模，四川鑫耀集团发行0.8亿美元可持续发展债券息票率6.5%为定价最高新发债券 [1][6][9] 二级市场 中资美元债指数表现 - 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周上涨0.29%，新兴市场美元债指数上涨0.48%，投资级指数最新价报200.6015，周涨幅0.29%，高收益指数最新价报163.463，周涨幅0.29% [4][8] - 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨0.18%，最新价报249.3155，投资级回报指数最新价报241.6623，周涨幅0.18%，高收益回报指数最新价报245.3842，周涨幅0.20% [13] 中资美元债各行业表现 - 行业方面，医疗保健、材料板块领涨，必需消费、地产板块领跌，医疗保健板块收益率下行774.9bps，材料板块收益率下行38.1bps，必需消费板块收益率上行927.5bps，地产板块收益率上行43.5bps [17] 中资美元债不同评级表现 - 根据彭博综合评级，投资级名字均上涨，A等级周收益率下行15.2bps，BBB等级周收益率下行2.5bps，高收益名字多上涨，BB等级收益率下行4.0bps，DD + 至NR等级收益率下行约5.4bps，无评级名字收益率上行808.4bps [19] 上周债券市场热点事件 - 泛海控股股份有限公司未能按期偿还328.65亿元有息债务 [20] - 正荣地产控股有限公司新增重大被执行信息涉及金额6.14亿元 [21] - 龙光集团境外债务重组方案获重大进展，新增资产信托及可转债选项 [22][23] 上周主体评级调整 - 多家公司评级有调整，如澳博控股长期外币发行人评级展望为负面，淮南高新控股长期信用评级展望稳定等 [25][27][28] 美国国债报价 - 列出美国国债报价相关信息，到期年限均在6个月以上、按到期收益率由高到低取前30只 [29] 宏观数据追踪 - 截至9月12日，1年期美国国债收益率3.6507%，较上周上行0.08bps，2年期3.5556%，较上周上行4.64bps，5年期3.6334%，较上周上行5.17bps，10年期4.0643%，较上周下行0.99bps [33] 宏观要闻 - 美国8月CPI同比2.9%，持平预期，上周初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人，交易员消化美联储年底前降息三次情景 [30] - 特朗普发文批评美联储主席鲍威尔，称美国“没有通胀”，财政部长呼吁重新评估政策立场 [31] - 美国8月PPI环比下降0.1%，预期上涨0.3% [35] - 美国截至3月一年间非农就业初步下修91.1万 [36] - 欧佩克月报维持今明两年全球原油需求增速预期不变 [37] - 欧洲央行宣布维持三大关键利率不变 [38] - 日本第二季度实际GDP修正后环比上涨0.5%，同比上涨2.2% [5] - 中国8月CPI环比持平，同比下降0.4%，前八个月社融规模增量累计为26.56万亿元 [40][41] - 8月我国货物贸易进出口总值同比增长3.5%，全国企业销售收入增速加快0.9个百分点 [43][44] - 8月份汽车经销商综合库存系数为1.31，环比下降3%，同比上升12.9% [45] - 8月新能源乘用车市场零售110.1万辆，同比增长7.5%，环比增长11.6% [46] - 8月我国汽车产销分别同比增长13%和16.4% [47] - “8·8”楼市新政落地满月，北京新房二手房成交量双升 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行态度，考虑到弱反弹可能空间有限，抄底多单可部分止盈 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周一期债延续反弹格局，全线收涨，长期品种涨幅较大 [1] - 公开市场逆回购2800亿，买断式逆回购6000亿，净投放5685亿 [1] - 资金面偏紧，DR001上行至1.41% [1] 日内消息 - 特朗普预计美联储本周将"大幅降息" [2] - 8月固定资产投资累计增长0.5%，房地产开发投资累计同比下降12.9%，规模以上工业增加值同比5.2%，社会消费品零售总额同比3.4% [2] 行情研判 - A股部分指数再创新高，但债市基本摆脱股市影响 [2] - 8月经济数据全面不及预期，投资、消费继续放缓，"两新"政策带来的提振作用减弱 [2] - 房地产市场仍在寻底，销售与新开工跌幅均未见收敛 [2] - 基本面决定利率存在顶部，但市场交易情绪仍旧偏弱，期货盘后长端利率再度上行 [2] - 资金面因税期到来再度偏紧，需关注未来几日央行投放力度 [2] 国债期货日度数据 |合约|2025-09-15价格|2025-09-12价格|今日涨跌|2025-09-15持仓（手）|2025-09-12持仓（手）|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.368|102.364|0.004|72691|70916|1775| |TF2512|105.66|105.58|0.08|135920|136763|-843| |T2512|107.84|107.68|0.16|236190|231546|4644| |TL2512|115.48|115.16|0.32|162580|160648|1932| |TS基差（CTD）|-0.0291|-0.053|0.0239| - | - | - | |TF基差（CTD）|0.0708|0.0401|0.0307| - | - | - | |T基差（CTD）|0.4266|0.3793|0.0473| - | - | - | |TL基差（CTD）|0.554|0.3058|0.2482| - | - | - | |TS主力成交（手）|24122|34239|-10117| - | - | - | |TF主力成交（手）|54025|71456|-17431| - | - | - | |T主力成交（手）|94600|103800|-9200| - | - | - | |TL主力成交（手）|111024|150180|-39156| - | - | - | [3] 其他数据图表 - 包含T、TL、TF、TS主力合约基差与IRR走势 [4][6][7] - 长债与超长债利率走势、国债利差走势 [8] - 存款类机构融资利率与政策利率走势 [9] - 交易所融资利率走势 [10] - 资金分层、同业存单到期收益率相关图表 [11][13] - 美债收益率走势、美中利差与人民币汇率走势 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美国就业市场走弱，PPI环比意外下降，核心CPI维持高位，整体CPI超预期上行，EIA原油库存超预期增长；美债长短端交易模式分化，日债平稳，鹰派信号下德债上行；除俄罗斯外全球主要股指整体普遍上涨，大宗中加密货币与贵金属领涨、部分工业品承压，外汇中欧日货币兑人民币上涨、美及多数亚洲货币兑人民币呈小幅涨跌态势、卢布兑人民币跌幅显著 [1][2][3][4][22][23][24][25] 根据相关目录分别进行总结 本周海外宏观利率回顾 宏观经济指标点评 - 就业：本周美国初请失业金人数增2.7万人达26.3万人，为2021年10月以来最高值，高于市场预期，与此前非农、就业率等走弱相互印证，展现就业市场疲态 [1][12] - 通胀：美国8月PPI环比下跌0.1%，远低于预期，为四个月来首次下降，服务成本下降0.2%为4月以来最大跌幅；核心CPI环比上涨0.3%、同比保持3.1%，均与7月持平且符合预期；整体CPI环比上涨0.4%、同比加速至2.9%，均超预期 [2][13] - 景气指数：美国当周EIA原油库存增加3.939百万桶，库存总数达4.246亿桶，未按预期减少且较前值大幅增长 [3][14] 主要海外市场利率回顾 - 美国：本周美债1年期、10年期利率分别波动+1bp、 -4bp至3.66%、4.06%，整体平稳，10年期围绕4.05%波动；周一因非农下修利率下行，后半周因PPI、CPI等数据利率上行；市场预期9月会议25bp降息，全年3次降息；长端围绕衰退叙事交易，短端围绕降息预期交易，出现分化，长端对通胀数据上行相对不敏感；9月11日CPI数据发布后，2年期、10年期、30年期利率有相应变动 [4][15] - 拍卖：3年期美国票据、10年期美国票据拍卖需求强劲旺盛，30年期美国国债拍卖需求相对稳健，各期限投标倍数均高于前值，尾差低于前值 [5][16] - 欧日：本周日债1年期、10年期利率分别波动+0.9bp、 +0.4bp至0.70%、1.59%；德债2年期、10年期利率分别波动+6.00bp、 -1.00bp至2.02%、2.70%；9月11日欧洲央行按兵不动、行长释放鹰派信号，欧债短端上行，9月12日德债收益率继续走高 [5][22] 其他大类资产点评 - 权益：本周全球主要股指整体普遍上涨，仅俄罗斯市场下跌，韩国、日本、香港表现最强，美国、法国等保持温和上涨，除俄罗斯外各大市场处在70%以上历史分位水平 [23] - 大宗：本周大宗产品表现分化，比特币大涨4.87%，伦敦银、伦敦金等贵金属走强，基本金属中LME铝铜表现突出，农产品整体偏强，能源方面布伦特原油上涨，部分品种承压回落，如生猪指数、黑色系、化工品等 [24] - 外汇：本周不同货币兑人民币表现分化，卢布兑人民币跌幅显著，瑞士法郎领涨，英镑、欧元、日元也实现上涨，港元、美元等有不同程度下跌，从2019年至今分位数看，瑞士法郎、英镑、欧元处于较高分位 [25] 市场跟踪 包含本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等图表，以及美国、日本、欧元区最新经济数据面板和相关收益率曲线、CPI同比变化、PMI走势等图表 [32][36][38][39][42][49][54]