美股市场表现 - 周五美股三大指数收高，道指涨237.96点或0.48%至49504.07点，纳指涨191.33点或0.81%至23671.35点，标普500指数涨44.82点或0.65%至6966.28点，盘中最高触及6978.36点创历史新高 [2] - 本周三大指数均录得涨幅，标普500指数本周上涨1.57%，道指上涨2.32%，纳指上涨1.88% [2] - 芯片股普遍上涨，甲骨文(ORCL.US)涨4.95%，博通(AVGO.US)涨3.76%，英特尔(INTC.US)涨10.8% [2] 欧股市场表现 - 周五欧洲主要股指全线上涨，德国DAX30指数涨138.30点或0.55%至25264.21点，英国富时100指数涨81.71点或0.81%至10126.40点，法国CAC40指数涨118.62点或1.44%至8362.09点 [2] - 欧洲斯托克50指数涨93.54点或1.58%至5997.86点，西班牙IBEX35指数微涨5.47点或0.03%至17642.77点，意大利富时MIB指数涨59.80点或0.13%至45731.50点 [2] 大宗商品与加密货币 - 原油价格连续第三周收涨，录得6月份以来最长周连涨纪录，WTI 2月期货上涨2.4%至每桶59.12美元，布伦特3月期货上涨2.2%至每桶63.34美元 [3] - 贵金属价格上涨，现货黄金涨0.72%至每盎司4509.73美元，现货白银涨3.82%至79.946美元 [3] - 比特币价格徘徊在9万美元附近，以太坊微跌0.56%至3089.3美元 [3] 宏观经济数据与政策 - 美国12月非农就业人数增加5万，低于预期，失业率降至4.4%低于预期，劳动力市场陷入“不招不裁”模式 [1][4] - 美国10月新屋开工数下降4.6%，年化开工数为125万户，低于经济学家预测中位数133万户，为疫情爆发以来最低水平，单户住宅开工数增长5.4%至年化87.4万户 [5] - 全美住宅建筑商协会（NAHB）与富国银行联合发布的住宅建筑商信心指数维持在39的疲软水平，低于50意味着多数建筑商认为市场状况糟糕 [5] - 美国30年期固定抵押贷款利率多年来首次跌破6%，降至5.99%，过去一年中已下降超过1%，15年期固定利率抵押贷款利率降至5.55% [7] - 美联储巴尔金表示，就业数据显示就业增长温和，招聘环境持续低迷，通胀率已连续近五年高于目标水平 [7] - 美国最高法院计划于1月14日公布一批裁决，可能涉及特朗普征收全球关税的合法性案件 [1][5] 公司动态 - 亚马逊(AMZN.US)计划在芝加哥郊区开设一家占地229,000平方英尺的大型超市，销售食品杂货和一般商品，借鉴沃尔玛和塔吉特模式，最早可能今年晚些时候开工建设 [8] - 分析师表示，雪佛龙(CVX.US)若能增加在委内瑞拉的石油产量，其每年的现金流或将增加多达7亿美元，约占该公司运营现金流的1%至2% [8] - 美联储任命了12家地区性银行的董事会主席和副主席，包括艾默生电气公司首席执行官Lal Karsanbhai担任圣路易斯联储董事会主席，自由互惠保险公司首席执行官Tim Sweeney担任波士顿联储董事会副主席 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 12月通胀数据显示CPI涨幅小幅扩大、PPI降幅缩窄 物价回升受食品及黄金等部分商品价格影响较大 但物价回升受短期和单一商品因素影响大 对融资需求和利率影响有限 债市有望修复 1月或震荡 1月下旬后或更顺畅修复 10年国债上半年有望创新低 [1][8][4][26] 各部分总结 CPI情况 - 12月CPI同比涨幅扩大0.1个百分点至0.8% 连续三月上涨且达2023年3月以来最高 环比季节性高于过去三年均值 [1][8] - 食品价格涨幅由上月0.2%扩大至1.1% 对CPI同比上拉影响比上月增加约0.17个百分点 鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4.4% 对CPI同比上拉影响合计增加约0.16个百分点 但12月下旬起菜价回落 [1][9] - 核心CPI同比上涨1.2%与上月持平 涨幅连续4个月超1% 环比涨0.2%由降转升 服务价格涨0.6%影响CPI同比涨约0.25个百分点 扣除能源的工业消费品价格涨2.5%影响CPI同比涨约0.63个百分点 [2][9] - 金价对CPI影响显著 12月其他用品及服务行业同比增17.4% 较11月增速上行3.2个百分点 国内黄金期货价格同比增58% 较11月增速提高 该分项权重占CPI和核心CPI的2.7%和4.9% 剔除后12月CPI和核心CPI同比分别为0.3%和0.4% [2][14] - 12月非食品CPI同比增0.8% 增速与上月持平 环比涨0.1%由负转正 服务价格涨0.6% 涨幅较上月缩窄0.1个百分点 家庭服务价格涨1.2% 房租价格降0.3% [19] PPI情况 - 12月PPI同比降1.9% 降幅比上月缩窄0.3个百分点 环比涨0.2% 涨幅较上月扩大0.1个百分点 [1][8] - 有色、煤炭行业拉动较大 有色金属矿采选业和冶炼压延加工业价格环比分别涨3.7%和2.8% 煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别涨1.3%和0.8% 均连续5个月上涨 燃气生产和供应业、电力热力生产和供应业价格分别涨1.2%和1.0% [3][22] - 全国统一大市场建设推进 相关行业价格同比降幅持续收窄 新质生产力相关行业价格同比上涨 工艺美术及礼仪用品制造价格涨23.3% [3][22] - 12月生活资料PPI同比降1.3% 降幅相比上月缩窄0.2个百分点 衣着类价格同比降0.1% 降幅缩窄0.2个百分点 一般日用品价格同比增1.4% 增速上行0.3个百分点 耐用消费品价格同比降3.5% 降幅缩窄0.1个百分点 食品类价格同比降1.5% 与上月持平 [23] 物价与债市影响 - 物价回升受短期、单一商品因素影响大 对融资需求影响有限 货币政策或难有效应对物价结构性上涨 物价上升对利率影响有限 [4][25][26] - 债市有望修复 1月或在供给冲击下震荡 1月下旬后或更顺畅修复 公募费率新规落地和银行指标压力缓和或提升配置力量 但1月政府债券供给放量和年初信贷冲击有挤占配置力量和增加资金波动风险 10年国债上半年有望创新低 [5][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面央行释放宽松货币政策预期，产业面螺纹钢处于消费淡季，产量延续低位小幅反弹，表观需求继续下滑且降幅扩大，库存出现拐点，整体陷入强预期弱现实局面，行情或有反复，RB2605合约考虑3100 - 3220区间短线交易；宏观预期向好但螺纹钢产业表现低迷，多空交织行情陷入区间整理，可同步卖出虚值认购认沽期权 [9][62] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 行情回顾 - 截至1月9日收盘，螺纹主力合约期价3144元/吨（+22），杭州螺纹中天现货价格3340元/吨（+20） [7] - 螺纹产量上调至191.04万吨（+2.82），同比（-8.37） [7] - 表观需求扩大降幅，本期表需174.96万吨（-25.48），同比（-15.09） [7] - 厂库和社库双增，螺纹钢总库存438.11万吨（+16.08），同比（+20.26） [7] - 钢厂盈利率37.66%，环比上周减少0.44个百分点，同比去年减少12.99个百分点 [7] 行情展望 - 宏观方面，海外美国国会预算办公室预计美联储今年将小幅降息，国内央行表示继续实施适度宽松货币政策，国家统计局数据显示CPI同比上涨0.8%，2025年12月PPI同比下降1.9%，环比上涨0.2% [9] - 成本方面，铁矿石港口库存继续增加并突破1.7亿吨，钢厂库存维持偏低，现货坚挺对期价仍构成支撑；双焦止跌反弹，或陷入区间整理 [9] - 技术方面，RB2605合约先扬后抑，3100一线仍存技术性支撑；MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方，红柱相对平稳 [9] 期现市场 - 期货价格先扬后抑，RB2605合约弱于RB2610合约，9日价差为 - 52元/吨，周环比 - 12元/吨 [15] - 螺纹钢仓单减少，1月9日上海期货交易所螺纹钢仓单量为76633吨，周环比 - 1811吨；前20名持仓净空增加，9日螺纹钢期货合约前二十名净持仓为净空28474张，较上一周增加30564张 [22] - 现货价格上调，1月9日杭州三级螺纹钢20mmHRB400（理计）现货报价为3340元/吨，周环比 + 20元/吨；全国均价为3329元/吨，周环比 + 5元/吨；本周现货价格弱于期货价格，9日期现基差为196元/吨，周环比 - 12元/吨 [26] 产业情况 上游市场 - 炉料铁矿石现货上调，1月9日青岛港60.8%PB粉矿报869元/干吨，周环比 + 20元/干吨；焦炭现货价格下调，9日天津港一级冶金焦现货报价1560元/吨，周环比 - 50元/吨 [34] - 本期45港到港量增加，港口库存增加，2025年12月29日 - 2026年01月04日中国47港到港总量2824.7万吨，环比增加96.9万吨；中国45港到港总量2756.4万吨，环比增加155.0万吨；北方六港到港总量1512.9万吨，环比增加182.3万吨；全国47个港口进口铁矿库存总量17044.44万吨，环比增加322.65万吨；日均疏港量336.96万吨，降3.25万吨 [38] - 焦化厂产能利用率上调，焦炭库存减少，本周全国230家独立焦企样本产能利用率为71.61%，增0.87%；焦炭日均产量50.11万吨，增0.61万吨；焦炭库存44.17万吨，减4.53万吨；炼焦煤总库存911.96万吨，增16.18万吨；焦煤可用天数13.7天，增0.07天 [42] 供应端 - 11月份粗钢产量环比减少，2025年11月中国粗钢产量为6987万吨，同比下降10.9%；1 - 11月累计粗钢产量为89167万吨，同比下降4.0% [46] - 螺纹钢周度产量上调，1月9日247家钢厂高炉开工率79.31%，环比上周增加0.37个百分点，同比去年增加2.13个百分点；高炉炼铁产能利用率86.04%，环比上周增加0.78个百分点，同比去年增加1.80个百分点；日均铁水产量229.5万吨，环比上周增加2.07万吨，同比去年增加5.13万吨；1月8日全国139家建材生产企业中螺纹钢周度产量为191.04万吨，较上周 + 2.82万吨，较去年同期 - 8.37万吨 [50] - 电炉钢开工率上调，1月8日全国139家建材生产企业中螺纹钢周度产能利用率为41.88%，较上周 + 0.62%，较去年同期 - 1.83%；全国95家独立电弧炉钢厂平均开工率72.97%，环比上升4.34个百分点，同比上升6.95个百分点 [53] - 螺纹钢总库存量环比增加，1月8日全国137家建材生产企业中螺纹钢厂内库存量为147.93万吨，较上周 + 8.56万吨，较去年同期 + 22.39万吨；全国35个主要城市建筑钢材库量为290.18万吨，较上周 + 7.52万吨，较去年同期 - 2.13万吨；螺纹钢总库存为438.11万吨，环比 + 16.08万吨，同比 + 20.26万吨 [56] 下游情况 - 需求端新屋开工面积同比下滑20.5%，基建投资同比下降1.1%，2025年1 - 11月份全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%；房屋施工面积656066万平方米，同比下降9.6%；房屋新开工面积53457万平方米，下降20.5%；房屋竣工面积39454万平方米，下降18.0%；2025年1 - 11月份基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降1.1% [59] 期权市场 宏观预期向好，而螺纹钢产业表现低迷，多空交织行情陷入区间整理，建议同步卖出虚值认购认沽期权 [62]

日本央行政策动向 - 日本央行可能上调经济增长预测 此举与刺激措施相关 [1] - 日本央行计划在本月维持利率不变 [1]

美联储理事米兰的货币政策观点 - 美联储理事米兰认为当前政策利率“明显高于中性水平”，并直言“很难认为”当前利率是中性的 [1] - 米兰预计美联储在2026年可能累计降息约150个基点 [1] - 米兰始终是低利率的倡导者 [1] 对美国就业与通胀的评估 - 米兰表示美国经济仍具备在不引发通胀的情况下扩张就业的空间，并指出美国“可以在不引发通货膨胀的情况下增加约一百万个就业岗位” [1] - 米兰称当前基础通胀率约为2.3% [1] - ADP数据显示美国企业12月私营部门就业人数增加4.1万，不及市场预期 [1] - 经济学家预计美国12月失业率或小幅回落至4.5% [1]

欧元区通胀数据概览 - 12月消费者价格指数同比上涨2%，低于前值2.1%，与市场预期一致，回落至欧洲央行设定的目标水平[1] - 核心通胀率从11月的2.4%放缓至12月的2.3%[1] - 服务业通胀率从3.5%降至3.4%[1] 市场反应与利率预期 - 数据发布后市场反应平淡，欧元兑美元持平于1.169附近，斯托克600指数未见显著波动[2] - 交易员小幅增加对货币宽松的押注，定价显示截至今年9月降息约5个基点的可能性上升，相当于再一次降息25个基点的概率约为20%[5] - 经济学家和投资者普遍预计，在可预见的未来，欧洲央行不会有进一步的政策举动[5] 通胀结构分化与内部压力 - 欧元区内部通胀速度存在显著差异：西班牙通胀率降至3%，德国降至2%，法国则放缓至0.7%[6] - 服务业通胀仍是主要关注点，12月数据回落部分归因于波动较大的机票价格下跌[6] - 第三季度最广泛的薪资涨幅指标保持在4%，这一水平仍高于被认为符合价格稳定的标准[6] 决策者立场与机构观点 - 大多数决策者认为通胀已得到控制，但对下一步行动仍持谨慎态度[7] - Nordea分析师坚持长期观点，即欧洲央行将在2026年保持利率不变，上半年风险偏向降息，长期风险偏向加息[7] - 欧洲央行预测，受服务成本放缓速度较慢影响，今年通胀率仅会略微低于目标水平，基准情景预计2026年平均通胀率为1.9%[7] 潜在影响因素与政策路径 - 多个外部因素可能导致通胀偏离目标，包括美国关税政策影响、强势欧元以及德国可能实施的财政扩张政策[8] - 欧洲央行高级官员透露，宽松周期已接近或处于尾声，央行将继续坚持逐次会议、依赖数据的决策方式[8]

文章核心观点 - 报告认为2026年一季度债券市场将呈现“上有顶、下有底”的震荡格局 利率债的波段操作机会与信用债的票息价值将并存 投资者需在久期博弈的收益弹性与票息策略的稳健价值之间进行权衡和选择 [2] 宏观经济与政策环境 - 预计2026年一季度经济增速可能较2025年四季度小幅放缓 但大幅下行风险可控 经济或呈现“弱企稳”态势 [2] - 通胀水平预计将保持温和 为货币政策提供了灵活空间 [2] - 货币政策预计将维持稳健偏宽松的基调 以配合财政政策发力稳增长 流动性环境整体保持合理充裕 [2] 利率债市场展望 - 利率债收益率上行空间有限 因经济基本面偏弱且货币政策宽松 但下行也面临阻力 因稳增长政策持续出台且机构行为可能趋于谨慎 [2] - 十年期国债收益率预计将在一定区间内震荡 例如可能在2.2%至2.5%的区间内波动 [2] - 利率债存在波段交易机会 投资者可通过灵活调整久期来捕捉收益率曲线变动带来的资本利得 [2] 信用债市场展望 - 信用债的配置价值主要来源于其提供的票息收入 在利率波动环境中更具防御性 [2] - 建议关注中高等级信用债 因其信用风险相对可控且能提供优于利率债的票息回报 [2] - 对于城投债 需精细化择券 优先选择区域财政实力强、再融资渠道畅通的主体 [2] - 对于产业债 建议关注景气度有望改善的行业龙头 [2] 债券投资策略建议 - 久期策略：建议采取中性偏积极的久期策略 根据市场波动进行灵活调整 在收益率上行时适度拉长久期 在下行时缩短久期以锁定收益 [2] - 信用策略：以票息策略为主 挖掘信用利差收窄机会 但需严格防范信用风险 [2] - 杠杆策略：在资金利率稳定的预期下 可适度运用杠杆以增厚组合收益 [2] - 品种选择：利率债方面 可关注关键期限国债和政金债的波段机会 信用债方面 建议以中高等级信用债为配置主体 [2]

经济数据发布 - 美国自动数据处理公司将于周三发布12月的ADP全国就业报告 [1]

黄金价格走势与市场表现 - 周二亚洲时段现货黄金价格延续涨势 暂报4469.17美元/盎司 较前上涨0.47% 日内最高触及4469.49美元/盎司 最低下探4426.09美元/盎司 [1] - 昨日黄金市场早盘高开于4350.7美元/盎司 先回踩至4344.8美元/盎司的日线低点后强势拉升 日线最高触及4455.6美元/盎司 最终收于4448.9美元/盎司 日线收成一根下影线稍长的大阳线 [3] 驱动黄金价格上涨的核心因素 - 地缘局势再度升温支撑避险情绪走高 具体事件为美国特种部队于2026年1月3日突袭加拉加斯并将马杜罗带走 此举彻底改变了拉美地缘格局 导致能源供应不确定性急剧上升 全球投资者转向黄金寻求庇护 [1][2] - 美元指数冲高回落对金价构成支撑 [1] - 市场对美联储降息预期持续 交易员普遍预计2026年至少将有两次降息 这将进一步降低持有黄金的机会成本 [1][2] 机构观点与价格预测 - 美国银行分析师迈克尔·维德默在报告中强调 黄金将继续作为关键的资产组合对冲工具 预计全年平均价格将达到每盎司4538美元 并有潜力进一步上探更高水平 [2] - 该分析师指出 在宽松周期中 特别是通胀率超过2%时 黄金价格历史平均上涨13% 只需利率持续下降 而无需每次会议都降息 黄金就能获得强劲支撑 [2] 后续市场关注点 - 市场焦点正转向本周五即将公布的美国12月非农就业数据 [2] - 市场同时关注美联储今年的降息路径 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来市场或将关注美国经济数据对美联储政策影响和南美地区地缘局势扰动，1月预期贵金属维持高波运行，黄金多头可逢低配置；白银在高波动率行情下建议轻仓低多并及时用期权锁定盈利；铂金外盘走势偏强价格中枢上抬，建议低多，钯金基本面弱走势以跟随为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指期货价差 - IF期现价差最新值39，较前一日变化49.10%，历史1年分位数23.10%，全历史分位数50.95%；IC期现价差46.30%，较前一日变化16.4096，历史1年分位数 - 55.20，全历史分位数47.58；IM期现价差 - 114.88，较前一日变化20.99，历史1年分位数50.00%，全历史分位数14.30%等 [1] - 跨品种比值方面，中证500/沪深300为1.6218，较前一日变化0.0093，历史1年分位数99.50%，全历史分位数72.90%；中证500/上证50为2.4683，较前一日变化0.0054，历史1年分位数95.90%，全历史分位数77.70%等 [1] 国债期货基差及价差 - TS基差最新值1.4303，较前一交易日变化0.0004，上市以来百分位数17.50%；TF基差1.6224，较前一交易日变化 - 0.0349，上市以来百分位数44.00%；T基差1.2733，较前一交易日变化0.0966，上市以来百分位数42.90%；TL基差1.5810，较前一交易日变化0.3365，上市以来百分位数54.30% [2] - TF跨期价差中当季 - 隔季最新值0.1250，较前一交易日变化 - 0.0200，上市以来百分位数36.00%等；T跨期价差中标签 - 检索最新值0.0900，较前一交易日变化 - 0.0300，上市以来百分位数25.40%等；TL跨期价差中当季 - 幅季最新值0.0800，较前一交易日变化0.0700 [2] - 跨品种价差方面，TS - TF最新值 - 3.2910，较前一交易日变化0.0150，上市以来百分位数16.60%；TS - T最新值 - 5.4410，较前一交易日变化 - 0.0350，上市以来百分位数18.40%等 [2] 贵金属期现 - 国内期货收盘价方面，AU2602合约1月5日为995.00元/克，较12月30日涨跌10.16，涨幅1.03%；AG2602合约1月5日为18247元/千克，较12月30日涨跌107，涨幅0.59%等 [3] - 外盘期货收盘价方面，COMEX黄金主力合约1月5日为4459.70美元/盎司，较1月2日涨跌117.80，涨幅2.71%；COMEX白银主力合约1月5日为76.51美元/盎司，较1月2日涨跌4.25，涨幅5.87%等 [3] - 现货价格方面，伦敦金现值4446.89美元/盎司，较前值涨跌114.38，涨幅2.64%；伦敦银现值76.53美元/盎司，较前值涨跌3.71，涨幅5.09%等 [3] - 基差方面，黄金TD - 沪金主力现值 - 2.37，较前值涨跌0.27，历史1年分位数63.00%；白银TD - 沪银主力现值12，较前值涨跌33，历史1年分位数98.30%等 [3] - 比价方面，COMEX金/银现值58.29，较前值涨跌 - 1.79，跌幅 - 2.99%；上期所金/银现值54.53，较前值涨跌0.24，涨幅0.44%等 [3] - 利率与汇率方面，10年期美债收益率现值4.17%，较前值涨跌 - 0.02，跌幅 - 0.5%；2年期美债收益率现值3.46%，较前值涨跌 - 0.01，跌幅 - 0.3%等 [3] - 库存与持仓方面，上期所黄金库存现值97704，较前值涨跌0，涨幅0.00%；上期所白银库存现值669547十克，较前值涨跌 - 86207，跌幅 - 11.41%等 [3] 集运产业期现 - 结算价指数方面，SCFIS（欧洲航线）10月27日为1312.71，较10月20日涨跌172.3，涨幅15.11%；SCFIS（美西航线）10月27日为1107.32，较10月20日涨跌243.9，涨幅28.24% [7] - 上海出口集装箱运价方面，SCFI综合指数10月24日为1656.32，较10月17日涨跌103.4，涨幅6.66%；SCFI（欧洲）10月24日为1246美元/TEU，较10月17日涨跌101.0，涨幅8.82%等 [7] - 期货价格及基差方面，EC2602合约1月5日为1855.5，较12月31日涨跌54.2，涨幅3.01%；EC2604合约1月5日为1198.0，较12月31日涨跌32.0，涨幅2.74%等；基差（主力）1月5日为 - 189.6，较12月31日涨跌 - 2.3，涨幅1.23% [7] - 基本面数据方面，全球集装箱运力供给1月6日为3369.14FIEU，较1月5日环比0.00，百分比变化0.00%；港口准班率（上海）1月8日为40.00%，较1月环比 - 9.08，百分比变化 - 18.50%等 [7] 集运现货报价 - 上海 - 欧洲未来6周运价参考中，MAERSK马士基10月31日为2440美元/FEU，较10月30日涨跌 - 5，跌幅 - 0.20%；CMA达飞10月31日为2932美元/FEU，较10月30日涨跌144，涨幅5.16%等 [8]