报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 贸易关系阶段性缓和后，抢出口效应和风险偏好抬升对债市有一定压力，但内需持续性改善依然需要时间，将限制债市收益率的上行幅度，近期增量信息较为有限，预计债市收益率将跟随资金价格震荡 [28] 根据相关目录分别进行总结 重要事件点评 - 经济数据方面，4月生产、投资、消费部分指标增速边际放缓，出口相关行业受关税影响大，高新技术和设备制造业生产、基建投资、部分消费领域表现较好，中长期关税不确定性影响企业生产投资意愿，扩内需政策提振消费需更多稳就业稳收入政策支持，“抢出口”对国内通胀提振有限，内需改善需时间，限制债市收益率震荡上限 [9] - 财政数据方面，4月广义财政收入边际改善，支出继续加码，公共财政收入结构好转，支出向民生领域倾斜，基建领域支出或转向政府性基金，政府性基金收入端土地市场改善持续性待察，支出端有资金支撑，重点投向“两新”“两重”领域 [10][11] 资金价格 - DR007先上后下，同业存单收益率与之走势分化，央行净投放资金应对影响，资金利率整体平稳，存款利率下调致存款搬家，银行负债流出需发行存单补充，形成缺负债局面 [12] 一级市场 - 新增专项债发行规模边际增加，利率债供给扰动仍需关注，统计期内一级市场发行利率债109只，实际发行总额8970亿元，净融资额6339亿元，5月国债供给量大，新增专项债发行进度快于2024年同期但不及2022 - 2023年同期，5月整体供给规模尚可控 [19] 二级市场 - 利率表现分化，LPR报价下调及存款降息落地，债市有利多兑现后的止盈情绪，贸易关系缓和等事件明晰后市场增量信息有限，债市震荡观望，国债和政金债成交量降温，10Y国债收益率上行4bp至1.72% [20] 市场展望 - 基本面上，5 - 7月抢出口效应或显化但以去库存为主，对国内通胀提振有限，内需改善需时间，贸易摩擦可能反复，长期限利率震荡区间上限不高 [28] - 政策面上，中美会谈后大规模增量政策预期降温，部分银行存款利率下调缓解银行息差压力，提示未来进一步降息可能，时点或在8 - 9月，关注央行公开市场买卖国债操作恢复时间 [28] - 资金面上，市场缺乏增量信息时资金价格波动影响关键，月末叠加利率债供给压力大时需关注资金面 [28]

债券ETF规模增长 - 债券ETF总规模突破2600亿元关口，达到2624.68亿元，相比2024年末激增884.95亿元 [1][3] - 今年以来新成立的8只债券ETF合计募资217.10亿元，管理总规模已达440.82亿元，相比发行规模翻倍增长 [5] - 存量债券ETF持续获得资金净流入，富国中债7—10年政策性金融债ETF基金份额增加0.76亿份，鹏扬中债—30年期国债ETF基金份额增加0.97亿份 [5] 债券ETF增长驱动因素 - 债券牛市行情延续，10年期国开债收益率持续下行，叠加市场"资产荒"背景，投资者通过债券ETF便捷布局久期策略 [6] - 政策环境持续优化，《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》明确提出丰富债券ETF供给，新"国九条"进一步优化ETF审批机制 [6] - 债券ETF拥有流动性强、分散信用风险、费用低于主动管理型基金、覆盖多元品种等优势 [8] 债券ETF未来展望 - 在政策推动、市场需求等多重驱动下，债券ETF规模有望持续扩容，养老、社保资金入市将进一步扩大需求 [9] - 低利率环境下，债券ETF的持有收益和交易属性优势凸显，尤其在波动市场中工具化配置需求上升 [9] - 外资对国内债券ETF关注度提升，交易所优化做市商制度、引入T+0机制等措施将增强市场活跃度 [9] - 债券市场互联互通持续推进，"债券通"南向通扩容、纳入国际指数，外资配置人民币债券的需求增长 [10] 债券市场行情分析 - 2024年债市行情推动债券ETF规模走高，但今年以来债券市场波动明显加剧 [12] - 利率债波动较大，信用债波动幅度相对合理，利率债震荡受贸易战等事件催化 [12] - 央行降息降准及支持性货币政策利好债市，科创债、促消费结构性工具等政策总体步调稳健 [12] - 债市震荡反映宏观经济修复复杂性、政策预期博弈、市场供需结构变化和外部环境扰动 [12] - 2025年债券市场在政策调控与机构行为博弈中呈现复杂格局，短债受资金面扰动，长端利率债波动加剧 [13]

信用债ETF天弘（159398）表现 - 5月19日信用债ETF天弘（159398）微跌0.02%，盘中成交额突破24亿元，换手率超56%，交投活跃 [1] - 近7日持续获资金净流入，近一周净流入超4.53亿元 [1] - 中信证券研报指出，2025年以来信用债ETF加权平均年化收益率为1.53%，优于利率债ETF（30年国债ETF和国债ETF年化收益率分别为-0.44%和-0.03%） [1] - 信用债ETF久期较短、波动率更低，债市震荡期收益率下滑更可控 [1] - 债券ETF交易时段内可随时买卖，流动性优于个券投资且能分散风险 [1] 信用债市场成交动态 - 华创证券研报显示，上周银行间市场信用债成交额从4320亿元上升至5501亿元，交易所市场成交额从2341亿元上升至3362亿元 [2] - 短期信用债收益率下行和利差收窄空间有限，交易盘建议等待调整后参与博弈 [2] - 当前配置策略应重点关注确定性票息机会，从绝对收益率角度考量 [2]

从资金净流入方面来看，信用债ETF基金近4天获得连续资金净流入，最高单日获得1.30亿元净流入，合计"吸金"2.9亿元，日均净流入达7259.81万元。 中信证券分析称，2025年以来，债券市场宽幅震荡，利率债ETF表现下滑明显，而信用债ETF由于久期较短，波动率更低，在债市震荡期收益率下滑相对而 言更可控，今年以来加权平均年化收益率为1.53%，特别是在债市波动行情中表现相对更佳，因此相对配置价值也由此显现。 信用债ETF基金（511200）跟踪上证基准做市公司债指数，从上交所上市的债券中，选取符合基准做市品种规则的债券作为指数样本。成分券剩余期限分布 在0-30年，基本实现收益率曲线全覆盖，目前成分券数量为208只，每月定期调整一次，指数最新修正久期4.14，整体呈现中短久期信用债特征。 截至2025年5月19日 10:04，信用债ETF基金(511200)上涨0.06%，最新价报100.44元。 流动性方面，信用债ETF基金盘中换手12.61%，成交5.44亿元，市场交投活跃。拉长时间看，截至5月16日，信用债ETF基金近1周日均成交40.88亿元。 规模方面，信用债ETF基金最新规模达43.09亿元， ...

信用债ETF天弘（159398）表现 - 5月15日信用债ETF天弘（159398）跌0 02% 成交额超1400万元 [1] - 截至5月14日本周日均成交额位居同标的产品第一 [1] - 截至5月14日当日获资金净流入超1 7亿元 连续5日净流入累计超3 4亿元 [1] - 截至5月14日最新规模近42亿元 续创新高 [2] 降准政策影响 - 5月15日降准正式落地 金融机构存款准备金率下调0 5个百分点 汽车金融公司和金融租赁公司下调5个百分点 [2] - 降准后整体存款准备金率平均水平从6 6%降至6 2% [2] - 降准将熨平资金波动 稳定信用扩张 促进内需修复 缓解银行息差压力 [2] 信用债市场分析 - 中短久期信用债是短期内较好选择 考虑Carry 流动性和市场弹性等因素 [2] - 修复行情加速后可逐步由短及长配置信用债 [2] - 利率债与信用债呈现避险属性强化 风险溢价分化格局 [2] - 政策对冲有效性 信用修复节奏与跨境资本流动成为影响市场关键变量 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 人民币汇率短期走强 为国内货币政策释放空间 5月央行降准降息同步落地或触发债市行情 十年期国债收益率有望突破前低 建议投资者把握节奏 交易盘逢调整加仓 配置盘关注地方债供给放量时介入机会 [4][69] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - 流动性观察：2025年04月25日 - 2025年05月02日 央行开展19998.00亿元逆回购操作 全口径下净投放12448.00亿元 银行间资金价格多数上行 交易所资金价格涨跌互现 [1][15] - 一级市场发行：2025年04月28日 - 2025年05月04日 利率债一级市场发行1350.92亿元 净融资额为1346.97亿元 国债暂未发行 政策性金融债募集420.00亿元 地方政府债发行较前期减少 募集930.92亿元 [1][24] - 二级市场交易：2025年04月25日 - 2025年04月30日 国债现券收益率多数下行 10Y - 1Y期限利差从21.05BP收窄至16.44BP 国开债现券收益率下行 10Y - 1Y期限利差从12.77BP收窄至9.35BP [1][30] 信用债 - 一级市场发行：2025年04月28日 - 2025年05月04日 信用债发行规模减少 新发行443只 发行规模4606.95亿元 环比减少13500.08亿元 净融资额为 - 2089.18亿元 资产支持证券发行只数占比最大 金融债发行额占比最高 AAA级发行规模占比55.99% 发行主要以1年以内为主 金融业发行只数最多 [2][41] - 二级市场交易：2025年04月25日 - 2025年04月30日 城投债和中短期票据到期收益率多数下行 AA - 评级10年期城投债下行幅度最大 为4.96BP AAA、AA + 和AA评级10年期中短期票据下行幅度最大 均为3.49BP [2][52] - 一周信用违约事件回顾：2025年04月28日 - 2025年05月04日 1家企业主体信用债出现违约 [54] 大类资产周观察 - 欧美股指整体上涨：2025年04月25日 - 2025年05月02日 美三大股指、欧洲三大股指及亚太部分股指上涨 上证指数和俄罗斯指数下跌 [3][55] - 美债收益率整体上行：2025年04月25日 - 2025年05月02日 1、3、5、7、10年期美债收益率分别上行5.00BP、6.00BP、4.00BP、5.00BP、4.00BP 10Y - 1Y期限变动 - 1.00BP至33.00BP [57] - 美元指数走强 非美货币走弱：2025年04月25日 - 2025年05月02日 美元指数周涨0.46% 英镑、欧元兑美元周跌 美元兑日元周涨 美元兑人民币周跌 [3][61] - 周内原油黄金价格下跌：2025年04月25日 - 2025年05月02日 黄金和原油价格下跌 COMEX黄金期货价格周跌1.44% 伦敦现货黄金价格周跌0.84% 布伦特原油价格周跌8.34% WTI原油价格周跌7.51% [3][63]

30年国债ETF市场表现 - 截至2025年5月8日10:11，30年国债ETF(511090)上涨0.22%，最新价报124.39元 [1] - 盘中换手率达10.76%，成交额17.46亿元，市场交投活跃 [1] - 近1月日均成交92.10亿元，最新规模达161.93亿元 [1] 货币政策动态 - 央行宣布降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元 [1] - 政策利率降低0.1个百分点，释放宽松信号 [1] - 金融监管总局和证监会同步推出"一揽子金融政策"支持稳市场 [1] 债券市场分析 - 外需压力与国内基本面不稳固促使二季度对冲政策发力 [2] - 债市定价权重向基本面倾斜，短期内利率债或维持窄幅震荡 [2] - 中长期债券收益率预计震荡下行，因就业、地产等问题催生需求不足 [2] 30年国债ETF产品特性 - 紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，成分券为25-30年记账式国债 [2] - 交易门槛低（最小单位100份约1万元），支持T+0回转交易 [3] - 做市商机制保障流动性，买卖即时成交且对手盘充足 [3] 配置价值分析 - 可作为平衡组合久期或对冲权益仓位的工具 [3] - 配置价值和交易价值突出，适合个人投资者直接参与 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债券收益率上行空间小、下行概率大，投资者可较一季度乐观 [1][9] - DR007 终将稳健回落至 OMO 利率附近 [1][11] - 调控者引导资金利率下行宜采用“软着陆”“渐进式”策略 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 债券收益率判断 - 4 月 30 日，10Y 和 30Y 国债收益率较 4 月 25 日分别下行 3.6bp 和 10.4bp，与此前判断一致 [1][9] DR007 与 OMO 利率关系 - 人民银行通过货币政策工具调节流动性，引导市场基准利率以政策利率为中枢运行，7D OMO 利率是政策利率，DR 是货币市场基准利率 [1][13][14] - 自 2018 年多数时段 DR007 以 7D OMO 利率为中枢平稳运行，极端情况会阶段性偏离，如 2020 年和 2022 年“负偏离”、今年一季度“正偏离” [2][14] - 市场基准利率以政策利率为中枢运行是健全机制的应有之义和必然选择，“正偏离”“负偏离”是阶段性的，今年一季度“正偏离”将回归常态，4 月相关事件加速回归，4 月 DR007 明显回落，4 月末资金市场更平稳 [3][17] 投资者担忧回应 - 大行融出资金定价不会制约 DR007 回归，银行体系流动性充裕时其利率会下行 [3][21] - DR007 下行能引导 CD 利率降低，CD 利率仍有下行空间 [3][21]

核心观点 - 债券市场短期偏强震荡，中长期利率中枢下移趋势未改，10年期国债收益率可能续创新低 [27][32] - 固收产品收益分化，中长期债基表现领先（近1月+0.72%），含权债基受股市拖累下跌0.35% [3][9] - 银行理财和保险资管获IPO打新资格，长期或提升权益投资占比，目前理财权益配置不足3% [30] 市场回顾 固收产品表现 - 近1月收益率排序：中长期债基(0.72%)>短债基金(0.40%)>同业存单指基(0.25%)>现金管理类(0.13%)>含权债基(-0.35%) [3] - 债券资产表现优于权益，长债指数涨幅达3.45%，中短债指数涨0.92%，万得全A指数下跌8.38% [9][24] 债券市场动态 - 同业存单利率下行22bp至1.76%，1年期国债利率下行15bp至1.42%，10年期国债利率下行19bp至1.64% [10][15] - 信用债利率显著下行：3年期AAA中票利率降24bp至1.88%，5年期降25bp至2.01%，信用利差整体压缩 [18] - 金融债表现强劲：5年期永续债利率降32bp至2.03%，10年期二级资本债利率降24bp至2.15% [20][21] 行业趋势 政策动向 - 银行理财和保险资管首次纳入IPO网下打新范围，有助于固收+产品策略实施，长期或推动理财权益占比提升 [30] - 货币政策维持宽松，财政与货币协同发力，年内降准/降息可期，10年期国债收益率或创新低 [27][32] 资产配置建议 - 现金管理类产品收益或降至1%附近，建议搭配短债基金和稳健低波理财 [34] - 纯债产品建议在10年期国债1.9%以上增配，可拉长久期至两年以上 [35] - 固收+产品推荐量化中性、指数增强等策略，减少激进型转债配置 [36] 市场展望 债券市场 - 同业存单利率或维持在1.6%-1.8%区间，信贷需求转弱推动资金面宽松 [26] - 利率债短期回调风险可控，10年期国债预计在1.6-1.9%震荡，中长期下行趋势不变 [27] - 信用债投资性价比高于利率债，短久期信用利差仍有压缩空间 [28] 权益市场 - A股受关税冲击短期调整（上证跌4.4%，创业板跌13.9%），但政策对冲下中长期不悲观 [24][29] - 转债性价比下降，建议配置防守型品种，关注年报季业绩验证 [28][36]

核心观点 - 2025年初资金面维持紧平衡状态，短端利率明显抬升，资金面压力略有缓和但流动性分层现象缓解 [1] - 央行操作方面，春节前重启14天逆回购，1-2月缩量续作MLF，买断式逆回购规模达1.7万亿和1.4万亿，补充中长期流动性 [1][5] - 长债收益率先震荡后上行，10Y国债收益率较去年末上行4BP至1.72%，10Y-1Y期限利差收缩至25.5BP [1][6] - 1月债券托管规模环比增速放缓至0.8%，增量1.2万亿，利率债托管增量收缩至6939亿，信用债增加3446亿 [7][8] - 机构方面，银行和广义基金大幅减持，商业银行减持1296亿，广义基金减持4885亿 [9] 政府债供给分析 - 预计3月国债发行1.4万亿，净融资6500亿；地方债发行1.3万亿（新增4100亿+普通再融资4200亿+特殊再融资4500亿），净融资1.2万亿 [2][14] - 1-2月国债累计发行2万亿，净融资8716亿，进度达19%创五年新高；新增地方债发行8000亿（专项债5968亿+一般债2051亿），进度13.3%/28.5% [10][12] - 特殊再融资债已发行9542亿进度48%，3月预计发行4500亿 [14] - 3月政府债净融资规模合计超1.8万亿 [2][14] 资金面展望 - 3月流动性缺口约2600亿，主因政府债净供给高+缴准规模增3800亿，但提现回流补充2600亿 [3][16][17] - 财政收支预计差额-1.7万亿，政府存款增1500亿；外汇占款或延续小幅减少 [15][18] - "两会"后资金利率或转松，央行净投放边际增加，政府债供需失衡或缓解 [3][19] - 央行或通过买断式逆回购补充流动性，汇率压力缓解后或重启国债买入，短债利率有望回落 [3][19]