高管团队国际化引进 - 恒瑞医药于2025年12月3日提名聘任朱国新为高级副总裁，其成为公司今年引入的第二位跨国药企核心高管，或将位列公司核心高管层第7号人物 [1][2] - 朱国新拥有30余年药物发现领导经验，涵盖从靶点假设到早期临床测试的全阶段，涉及糖尿病/肥胖、免疫学、神经性疾病、疼痛和肿瘤等多个疾病领域，加入前为礼来新药研发中心副总裁 [2] - 2025年4月，恒瑞医药引入冯佶担任总经理（总裁）、董事、首席运营官，其为公司近年引进的首位跨国药企中国区“一把手”，曾在阿斯利康工作20多年并担任中国区总经理等高级职务 [3] - 2025年10月，公司官宣三位有海外背景的新任副总裁：胡新辉（曾任葛兰素史克、默沙东、强生、罗氏等跨国药企及云顶新耀、凯莱英CTO）任副总裁与首席技术官；孙志刚（曾在美国FDA工作近12年）任副总裁与首席质量官；尹航（曾任礼来肿瘤事业部副总裁）任副总裁与肿瘤事业部总经理 [4] - 2025年10月10日，恒瑞医药控股的互联网医疗公司医朵云迎来新高管，前阿斯利康中国副总裁朱理琍出任总经理 [4] - 此前公司高管多从内部晋升，业内认为近年引进多位国际背景高管有利于其国际化发展 [4] 国际化战略与业务进展 - 公司国际化业务目前占比仍低，2024年海外营收为7.16亿元，仅占总营收的2.86% [5] - 公司董事长孙飘扬于2025年3月表示，未来需将国际化占比提升至10%、15%乃至更高，才算真正建立国际化能力，出海方式包括许可交易、与国外资本合建新公司以及自主出海 [5] - 公司执行副总裁张连山在2025年10月底表示，公司要坚持自主“造船”出海，海外团队将逐步壮大 [5] - 以2023年加入公司并负责BD业务的执行副总裁江宁军为例，其曾供职于礼来、赛诺菲，在其推动下，恒瑞医药在2024-2025年与默沙东、默克、葛兰素史克等跨国药企达成多笔大额BD交易 [5] 高管团队变动 - 原副总裁沈亚平于2025年11月离开恒瑞医药，此后加入翰宇药业担任执行总裁，其在恒瑞期间曾分管国际业务部、国际仿制药研究所等，负责原料药、仿制药和部分创新药产品的海外市场开发 [6]

公司高管团队国际化升级 - 恒瑞医药于2025年12月3日提名聘任朱国新为高级副总裁，其此前为礼来新药研发中心副总裁，拥有30余年药物发现领导经验，涉及糖尿病/肥胖、免疫学、神经性疾病、疼痛和肿瘤等多个领域 [2] - 朱国新是公司今年引入的第二位跨国药企核心高管，2025年4月，公司引进了首位跨国药企中国区“一把手”冯佶担任总经理(总裁)，冯佶曾在阿斯利康工作20多年并担任中国区总经理等职 [2][3] - 2025年10月，公司官宣三位新任副总裁：胡新辉任副总裁与首席技术官，曾任职于葛兰素史克、默沙东、强生、罗氏等跨国药企；孙志刚任副总裁与首席质量官，曾在美国FDA工作近12年；尹航任副总裁与肿瘤事业部总经理，此前任礼来肿瘤事业部副总裁 [3][4][5] - 公司控股的互联网医疗公司医朵云于2025年10月10日迎来新高管，前阿斯利康中国副总裁朱理琍出任总经理 [5] - 此前公司高管多为内部晋升，近年引进多位具有国际背景的高管，如2023年加入的江宁军（曾供职于礼来、赛诺菲）负责BD业务，此举被认为有利于其国际化发展 [5] 公司国际化战略与现状 - 公司董事长孙飘扬于2025年3月表示，未来需将国际化营收占比提升至10%、15%乃至更高，才算真正建立国际化能力 [6] - 公司2024年海外营收为7.16亿元人民币，仅占总营收的2.86%，显示国际化有广阔成长空间 [6] - 公司出海方式包括许可交易、与国外资本合建新公司以及自主出海，执行副总裁张连山在2025年10月底表示，公司要自己“造船”出海，海外团队会逐步壮大 [6] - 在引入国际高管后，公司在业务发展合作方面取得进展，2024至2025年与默沙东、默克、葛兰素史克等跨国药企达成多笔大额BD交易 [5] 公司近期人事变动 - 原副总裁沈亚平于2025年11月离开恒瑞医药，此后加入翰宇药业担任执行总裁，其在恒瑞期间曾分管国际业务部、国际仿制药研究所等，负责原料药、仿制药和部分创新药产品的海外市场开发 [6]

中国公司国际化与自主发展路径 - 中国公司的国际化与“走出去”已成为大势所趋，尽管道路艰难，但这是向上的路 [1] - 在关键核心技术、国际经贸等领域面临围追堵截，但被逼出来的突破或与国外竞争对手的超越表明，越难走的路，走出来竞争力就越强 [3] 技术与产业发展的战略定力 - 从1G空白到5G领跑，从“争气桥”到“奇迹桥”，矢志攻关是中国制造一马当先的关键 [4] - 发展高精尖技术需要保持十年磨一剑的韧劲，以此锤炼大国重器与核心技术，铸就高质量发展基石 [4] - 从“一五”到“十五五”的规划与落实表明，认准目标、坚定有序推进是取得实效的关键 [4] 创新突破与竞争雄心 - 在智能迭代、太空遨游、深海进军等领域的每一项创新创造，背后都有一股“走在国际前头，并在不断突破”的志气 [5] - 面对外部挑战，公司需在技术上有绝活、布局上多元化、商业上讲互利，以无惧风浪、增强韧性 [5] - 中国式现代化是接力赛，需要一棒接一棒的执着与翻山越岭的勇毅，定心走自己的路并建立事业必成的自信 [5]

中国公司国际化趋势 - 中国公司的国际化与"走出去"已是大势所趋 [1] - 尽管道路存在困难，但难走的路往往是向上发展的路 [1] 行业发展路径与竞争力 - 发展的道路会经历尘埃、泥泞、沼泽、丛林等不同困难阶段 [2] - 在关键核心技术和国际经贸领域面临不同程度的围追堵截 [3] - 越难走的路，走出来后竞争力就越强，无论是被逼突破还是竞争超越 [3] 技术突破与制造领先 - 从1G空白实现到5G技术领跑的跨越 [4] - 通过矢志攻关实现中国制造的一马当先 [4] - 大国重器与核心技术的锤炼需要保持十年磨一剑的韧劲 [4] 长期规划与战略执行 - 从"一五"计划到"十五五"规划，通过擘画宏图与落实见效推动发展 [4] - 实现目标需要坚定有序向前推进，认准目标并再接再厉 [4] 创新创造与雄心壮志 - 在智能迭代、太空遨游、深海进军等领域进行创新创造 [5] - 创新背后是走在国际前头并不断突破的志气 [5] - 具备志存高远、自信自强、昂扬进取的精神以缔造新奇迹 [5] 商业实践与风险抵御 - 面对经贸摩擦，通过技术绝活、布局多元化、商业互利等手段增强韧性 [5] - 经营者通过"遇山一起爬，遇沟一起跨"的方式无惧风浪 [5] - 下一张"牌"需要去实践中大胆探索，争当击楫中流的先锋 [5]

**2026年度策略报告汇报会议纪要关键要点** **一、 房地产行业** * 2026年整体展望为从活下去到再出发 聚焦各赛道优质企业 预计全国商品房销售面积增长-5% 开发投资额约-10% 新开工约-14% 竣工约-10% 各项增速较2025年有所改善[2][6] * 房企财务风险显著下降 行业风险出清进入后端阶段 自2021年来经历大规模违约和债务重组[3][4] * 政策影响显著 2024年9月26日后大量政策放松 供求关系发生重大转变 未来可能进一步放松一线城市购房限制 降低房贷利率 提供购房补贴及落实供给侧配套措施[5] * 核心城市重要性不断提升 新房市场向核心城市集中趋势明显 六大核心城市2024年销售额占比达24% 有资金和产品能力且与政府关系良好的企业更具竞争力 如金茂 建发 绿城等[7][8] **二、 商业地产** * 商业地产仍具显著增长潜力 品牌购物中心表现突出 增速高于全国社零总额 开发商逐渐增加商业管理业务收入占比 未来利润主要来自商业领域[9][10] * 值得关注的公司包括华润 新城 龙湖 大悦城等[9][13] **三、 物业管理行业** * 行业进入平稳发展期 年均增速约3%-5% 基础物业管理服务占比从2020年的50%上升到现在的70%以上 行业回归本质 注重降本增效和聚焦主航道[11] * 头部企业如华润 滨江服务 绿城 保利等表现更好 并积极投资布局AI和机器人领域[11][13] **四、 中国REITs市场** * 中国REITs估值与美国并列全球最高 驱动二级市场配置的三大因素包括短期供需格局 中期利率走势红利 长期经营业绩表现[17][18] * 市场基本面延续分化格局 抗周期板块财务和经营指标保持正增长 周期性板块面临压力 不同板块内部也存在显著差异[20] * 2026年可能面临的风险包括部分月份集中解禁 利率端不确定性以及全银市场超预期走强吸引资金[23] * 指数化产品政策有望推出 能有效提升市场流动性 对未来市场规模和估值提升有长期深远影响[21][22] * 投资机会看好抗周期性板块 景气度边际修复板块以及原始权益人能力和公募资源能力较强的标的[24][25] **五、 化工行业** * 当前处于历史低谷 价格 PPI和利润率均处于低点 化工品价格已连续下行四年 2025年净利润率仅约6% 根据周期规律 下行四年后逻辑上接近反弹[26][27] * 供给端自2025年3月起产能扩张大幅下行 政策端控制产能防止内卷 行业自律初见成效 企业形成类OPEC组织[27] * 行业集中度CR5达60%至70% 形成寡头垄断 龙头企业难以通过价格战挤出对手 转向价格协商[28] * 2026年投资机会关注集中度高 开工率高的细分领域 如氨纶 涤纶长丝等前五大企业占80%市场份额且开工率达80%的领域 以及新材料领域如半导体材料[29][30] * 宏观经济因素如全球降息预期 中美关系缓和及亚非拉国家基建需求将支撑化工品需求 2026年二季度预计为需求较好时期[29][31] **六、 保险行业** * 过去10年上市险企累计总投资收益约90%由净投资收益贡献 利息收入占比60%至70% 低利率环境对净投资收益率带来压力[32] * 需转型浮动收益型产品如分红险 以应对低利率下的利差损风险 优化刚性负债成本 提高权益资产配置比例[33][34][36] * 发展分红险需平衡业务结构转型与销售队伍能力 预定利率与演示红利 演示红利与实际分红实现率 短期竞争力与长期可持续性四方面关系[37][38] * 低利率环境压制上市寿企估值 但随分红占比提升 估值敏感性有望下降 当前长端利率震荡于1.8%左右 估值仍有修复空间[39] * 新能源汽车保险有望成为增长极 但承保盈利难度大 赔付率较高 未来通过数据积累 与厂商合作及"报行合一"政策 赔付率有优化空间[40][41][42] * 非车险业务受益于"报行合一"政策 费用率将进一步优化 为承保利润增长注入动力[43] * 低利率下权益投资注重高股息股票和长期股权投资 以平衡增厚收益与控制波动[44][45] **七、 证券行业** * 2025年行业整体呈微型震荡 ROE平均水平约7.1% 估值高点1.6倍 悲观情绪延续和创新业务监管政策较少是主因[46] * 2026年有望迎来向上行情 驱动因素包括悲观情绪随行业景气度修复 轻资产业务正增长显著 以及券商有杠杆扩张空间[46][49] * 行业竞争格局优化 前十名券商在资管与投行业务市场份额接近70% 头部券商护城河增强[50] * 国际业务收入占比多数低于10% 尚未形成板块性机遇 但中国香港市场需求溢出带来项目机会 未来可能成为新发展机遇[51][52] * 2026年行情主要由资本市场政策驱动 "十五规划"提出提高制度包容性 利好服务新质生产力 促进中长期资金入市及国际化发展 预计推动ROE从7.3%提升至8%左右[53][54][56] * 中长期资金入市将扩容机构投资者群体 带来PB业务 衍生品等服务机会[55] * 另类投资趋势从类信贷非标债权转向强调底层资产质量和现金流的ABS模式 私募股权投资作用增强[47][48]

会议概况 - 格林伍德园区国际化企业圆桌会议于11月28日在莫斯科举行 与会者包括来自中国、俄罗斯、越南、德国等国的园区企业代表以及多家中俄金融机构代表 [1] 官方评价与定位 - 中国驻俄大使馆参赞指出 诚通国际格林伍德园区在俄市场的平台集聚效应持续显现 已成为服务共建“一带一路”的优质公共平台 [1] - 官方希望各国企业用好园区优势 深化产业链协同 实现互利共赢 [1] 园区战略与发展规划 - 诚通国际介绍了园区发展现状与构建国际化生态的战略规划 [1] - 公司将重点推进五方面工作 包括运营机制优化、区域网络拓展、海外综合服务、跨境金融协同与内部贸易合作 [1] - 公司发起“格林伍德国际化发展共创行动” 倡议园区企业携手“共创发展生态、共创商业模式、共创未来网络” [1] 企业反馈与合作展望 - 与会中外企业代表围绕国际化经营、本地化发展与产业链协同等议题进行交流 [1] - 企业代表分享了国际化发展的实践与思考 共同探讨将园区打造成为机遇共生的国际经贸合作社区 [1] - 与会企业一致认为 园区完善的配套服务和不断优化的营商环境为企业国际化发展提供了有力支撑 [1] - 企业未来将充分借助园区平台优势 进一步深化合作、共创价值 [1]

公司上市申请与战略意义 - 阿维塔科技向港交所递交IPO申请，标志着公司在国际化发展与资本化运作道路上迈出关键一步 [1] - 此次上市旨在扩宽资本渠道、深化全球化战略、推动企业长期高质量发展 [1] - 募集资金将主要用于产品开发、平台和技术开发、品牌建设、销售服务网络建设以及补充运营资金 [1][5] 公司背景与股权结构 - 公司前身为长安汽车与蔚来汽车于2018年7月联合设立的长安蔚来，2021年5月更名为阿维塔 [2] - 公司构建了长安汽车、华为、宁德时代“三强联合”的独特发展模式 [2] - 股权结构为：长安汽车作为控股股东持股40.99%，宁德时代作为第二大股东持股9.17%，华为通过深度合作提供智能汽车解决方案 [2] 财务业绩表现 - 营业收入从2022年的2834万元快速增长至2023年的56.45亿元，2024年达到151.95亿元，同比增长169.16% [3] - 2025年上半年营收为122.08亿元，较去年同期增长98.52% [3] - 毛利从2023年的-1.69亿元提升至2024年的9.61亿元，2025年上半年进一步增长至12.38亿元 [3] - 2025年上半年期内亏损为15.85亿元，但亏损幅度正逐步收窄 [3] 市场与交付表现 - 车辆交付量从2023年的2.00万辆大幅增长至2024年的6.16万辆 [3] - 2025年上半年累计交付量达5.67万辆 [3] - 2025年10月销量创下1.35万辆的历史新高，并实现连续8个月销量破万 [3] 产品线布局 - 已构建覆盖20万元至70万元价格区间的完整产品线 [4] - 包括阿维塔11、12、07、06四款量产车型以及阿维塔011和阿维塔012两款限量版车型 [4] 未来发展规划 - 2026年将联合华为推出5款升级产品，到2030年累计推出17款车型，覆盖轿车、SUV、MPV等细分领域 [5] - 计划到2030年进入超80个国家和地区，布局超700个销售渠道 [5][6] - 目标为2027年实现全球销量40万辆、年收入千亿元，2030年实现全球销量80万辆，2035年实现全球销量150万辆 [6] 技术研发与合作 - 将继续深化与华为合作，全面推进华为乾崑ADS4、鸿蒙座舱等六大神器的技术进阶 [5] - 公司在两国三地（中国重庆、中国上海及德国慕尼黑）开展多元化布局，形成全球化研发网络 [2] - 公司员工中研发人员占比高达57.1% [2]

论坛背景与目标 - 第八届“一带一路”中医药发展论坛暨第三届OTC品牌大会在浙江杭州举行 旨在共建“一带一路”高质量发展新阶段搭建中医药及OTC品牌国际交流的高质量平台 [2] - 大会汇聚“一带一路”国家、国际组织、政策部门、产业龙头及行业专家 构建“政、产、学、研、用”深度融合的对话平台 聚焦中医药创新与OTC品牌升级 [2] - 目标是通过务实交流与资源对接 提供可落地的品牌培育路径与国际化实践方案 助力健康产业高质量发展 [2] 行业趋势与市场机遇 - 大众对中医药的需求从“治病”向“日常健康管理”延伸 表现为购买场景转向日常预防与慢病调理 决策依据转向成分安全与品牌背书 消费群体扩展至年轻人 [3] - 中医药行业三大机遇包括细分品类受关注（如节气养生、睡眠调理） 服务型消费兴起（专业咨询+定制化方案） 以及线上线下融合（短视频科普、直播答疑） [3] - 中国非处方药物（OTC）市场规模在2024年达到3000多亿元 2018年至2024年复合增长率为4.6% [3] 政策与创新方向 - 政策法规以“患者为中心” 需保障患者选择权（如处方药转OTC）和知情权（提升包装说明书可理解性） 并推动国际接轨使海外主流市场验证的OTC产品更快进入中国 [2] - 行业需以政策为导向 坚持创新驱动和国际化发展道路 推动中国品牌立起来、走出去 [2] - OTC产业健康发展可节省医疗资源 拉动内需促进经济增长 并更好地促进自我医疗以保障公众健康 [3]

行业整体概况 - 行业处于周期筑底企稳与产业升级深化交织的关键转折期，呈现需求分化、供给优化、成本波动与政策引导明确的多重特征 [1] - 研究对象为431家A股化工上市公司，在A股5427家公司中占比7.94%，在申万一级行业中排名第4位 [8][35] - 行业当前处于创新驱动与全球化发展的新阶段，在A股中公司数量、市值、营收等维度均居中上水平，综合影响力显著 [1][35] 细分领域结构 - 细分领域分化显著，化学制品在企业数量、市值、营收和利润等方面占据核心地位 [1] - 塑料、农化制品、化学原料紧随其后形成梯次分布 [1] - 基于申万行业分类，基础化工一级行业下含7个二级行业、33个三级行业，覆盖纯碱、氟化工、聚氨酯、化学纤维等多个细分领域 [9][10][11] 区域发展格局 - 区域格局上，浙江、山东、江苏三省在企业数量、市值、营业收入、归母净利润等核心指标上形成引领态势 [1] - 其余省份依据资源禀赋与产业升级节奏呈现梯度发展特征 [1] 市场表现 - 化工品价格2024年震荡后承压，2025年持续低位运行，行业仍处底部筑底阶段 [1][19] - 化工品价差波动加剧，2024年宽幅震荡，2025年先负后正再收敛 [1][19] - 行业股价虽有反弹但跑输大盘，估值持续处于历史低位 [1][19] - 市值表现分化显著，多数公司市值下滑，但头部企业与高成长标的表现突出 [1][19] 经营状况 - 2024年营收体现规模韧性，实现小幅增长，营收增速由负转正 [2][19] - 归母净利润呈现结构性分野，利润增速虽仍为负但大幅收窄 [2][19] - 盈利能力深度承压，营运能力分化明显，资产负债率边际抬升，财务策略适配产业升级需求 [2][20] 资本运作与产能建设 - 股权融资全面收缩，资本聚焦优质赛道与核心项目，债券融资温和修复 [2][20] - 产能建设从规模扩张转向存量优化与高端升级，固定资产延续增长但节奏放缓，在建工程稳步增长且头部聚集效应突出 [2][20] 科技创新与国际化 - 研发强度整体抬升，资源向高端赛道与头部专精特新企业集中，研发人员占比持续提升 [2][20] - 国际化发展稳步推进，境外营收整体修复增长，头部企业深度嵌入全球产业链，外资持股向高端技术型企业集中 [2][20] 政策指引与案例启示 - 鼓励类政策聚焦绿色低碳、高端化与园区集约化，限制类政策刚性清退落后产能，资本市场政策引导资本流向战略领域 [2][20] - 万华化学的一体化与全球化布局、新和成的技术壁垒与专精路线等案例，为行业高质量发展提供了重要启示 [2][20] 行业发展历程 - A股化工上市公司发展历经起步发展（1992-2003年，70家）、全面发展（2004-2008年，26家）、加快发展（2009-2018年，159家）及创新驱动与全球化发展（2019年至今，177家）四个阶段 [24][25][26][28][29] - 当前市场体系多元化，科创板和北交所成为重要上市板块，行业向创新驱动转型趋势明显 [28][29]

涉及的行业与公司 * 行业为环保能源与绿色环保行业 公司为光大环境[1] A股上市计划 * 公司计划回归A股上市 旨在利用A股较高的估值优势[3] * 发行股份上限为8亿股 占发行后总股本11.5% 募集资金用于国内外项目扩建 科研投入及海外优质项目布局[2][5] * 整体进度处于初期阶段 预计最快在2026年第三季度登陆A股[3] * 回归A股可通过更少的股份筹集更多资金 支持还债 派息及海外业务拓展 并避免因长期破净而贱卖国有资产[8][14] 财务状况与现金流 * 截至2025年11月底 上半年录得20亿自由现金流 得益于资本开支严控 同比增加超过10亿[2][6] * 上半年资本开支仅15.4亿 同比减少超过10亿[6] * 下半年国补回款显著改善 截至十月份累计收到32至33亿国补 远超去年同期全年19亿的规模[2][10] * 绿色环保项目截至十月份累计收到24亿国补 垃圾发电和环保能源项目收到接近9亿[10] * 上半年绿色环保项目回款不理想 总体回款仅有1,000多万 不到2000万 国补部分几乎未收到资金[9] 业务运营与业绩 * 供热业务自2019年开始发展 2024年整体供热量达到600万吨 未来将继续拓展热用户 采用打包销售蒸汽模式[4][15] * 不到10个项目对外销售蒸汽或热水 约三分之一的垃圾焚烧发电项目具备进一步开发供热业务的条件[15] * 2025年上半年绿色环保板块盈利修复较好 下半年预计保持平稳[4][17] * 上半年已进行约2亿元的危废固定资产减值 全年减值规模预计不会超过去年11亿元[4][17] * 通过精细化管理提升盈利能力 例如在沈阳项目通过优化吨发电率和减少厂用电 实现每年1.2至1.5亿元人民币净利润[18] 未来发展战略：国际化与科技化 * 国际化方面关注东南亚 中东等地垃圾发电及水务项目 如印尼 越南 马来西亚 阿曼 阿布扎比[2][7] * 2026-2027年资本性开支预计不超过50亿元人民币 其中海外项目占比30%-40%[2][7] * 科技化方面加大科研投入 研发主要集中在四个方向：生物质高值化利用 垃圾焚烧发电灰飞资源化利用 县域区域的小型炉市场 无渣处理精细化资源化利用[2][11] * 在南京设立独立科研大楼 拥有2000多名研发人员[2][11] * 绿色甲醇是科技化方向之一 短期内重点推进生物质制糖项目 制醇处于试验阶段[16] 管理变动与公司治理 * 新任董事长上任后 在延续注重执行力的基础上 加强用人机制 提拔年轻人[4][13] * 成立资产保全部和市场拓展部 加强应收账款管理及拓展TO B业务[4][13] * 自由现金流改善后 分红绝对额和派息比率有所提升 但暂无具体分红指引 若成功登陆A股需披露未来三年分红政策[12] * TO B类业务如供热 热电联供和餐厨业务增长迅猛 支撑了上半年自由现金流达到历史高位[9]