报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 2026年两会政府工作报告将扩大内需、提振消费置于宏观政策核心位置，消费与现代服务业成为内需复苏核心抓手，迎来超常规、体系化政策支持 [1][3] - 政策全面加码文旅与现代服务业，坚持扩能提质与开放赋能并行，覆盖与支持力度显著提升 [3] - 多重财政金融协同资金落地，包括2500亿元超长期特别国债支持以旧换新、1000亿元专项资金财政金融协同扩内需，直接拉动大宗消费并撬动社会资金 [1][3] - 资本市场同步赋能，证监会主席吴清表示创业板将增设更精准包容的上市标准，重点支持新型消费与现代服务业，形成政策提振与资本赋能的双重驱动 [1][3] - 具备估值低位、业绩边际改善、供给增量明确的标的将迎来布局窗口 [3] 政策定调与宏观目标 - 2026年两会政府工作报告明确全年经济增长目标为4.5%-5.5% [1] - 全国两会将扩大内需、提振消费作为宏观政策核心抓手 [3] - 就业领域设定1200万人以上新增就业目标 [1] 消费领域政策支持（需求侧） - 安排2500亿元超长期特别国债支持汽车、家电、智能终端以旧换新，直接拉动大宗消费更新升级 [1][3] - 设立1000亿元专项资金，运用贴息、担保等工具加大消费信贷与服务业融资支持，撬动社会资金 [1][3] - 优化生育保险与生育休假制度，降低家庭生育养育成本，契合生育友好型社会建设导向 [1][3] - 通过优化休假制度激活旅游出行、旅居养老需求 [3] - 实施居民增收计划、提高养老金标准，推动收入与经济增长同步，从提升消费能力端发力 [1][3] 消费领域政策支持（供给侧） - 强化市场秩序治理，整治恶性竞争，清理不合理限制，完善标准引领、价格执法与质量监管，营造公平有序的消费环境 [3] - 规范市场竞争、优化住房相关消费支持 [1] 服务业发展政策（需求侧） - 消费性服务业围绕文旅休闲、体育赛事、医疗康养、银发经济等领域发力 [3] - 兼顾母婴消费与生育配套服务 [3] - 发展赛事经济、冰雪经济与户外运动，促进文商旅体融合发展 [3] 服务业发展政策（供给侧） - 生产性服务业重点发展金融、现代物流、知识产权、检验检测等高端服务 [3] - 引导民间投资投向高技术与现代服务业，促进先进制造业与现代服务业深度融合 [3] - 加快服务业标准建设与品牌培育，提升文旅、住宿、餐饮等服务品质，培育“中国服务”品牌 [1][3] - 推进服务业扩大开放，放宽市场准入、扩大服务出口，提升国际化水平与就业带动能力 [3] - 依托城镇化带动生活性服务业发展 [1] 资本市场改革赋能 - 证监会主席吴清提出将在创业板增设一套更加精准、更为包容的上市标准 [1][3] - 积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市 [3] - 本轮改革畅通资本与消费服务产业的对接渠道，为文旅消费、生活服务、数字消费、现代服务等领域优质企业提供更顺畅的融资支持 [3] 投资分析意见与标的推荐 - 报告推荐关注估值低位、业绩边际改善、供给增量明确的标的 [3] - **文旅出行板块**：推荐三峡旅游、三特索道、宋城演艺、九华旅游、丽江股份 [3] - **酒店住宿板块**：推荐华住、亚朵、首旅酒店、君亭酒店 [3] - **AI+人力资源服务板块**：推荐科锐国际、北京人力、猎聘 [3] - **旅游零售及体育产业板块**：推荐中国中免、珠免集团、兰生股份、力盛体育 [3] - **母婴消费**：推荐圣贝拉，孩子王 [3] 重点公司估值数据摘要 - 报告列出了社会服务行业重点公司的估值表，包含股价、市值、EPS及PE预测数据 [4] - 部分示例如下： - **科锐国际**：2026年3月6日股价25.7元，市值50亿元，2026年预测EPS 1.86元，预测PE 14倍 [4] - **中国中免**：股价76.6元，市值1585亿元，2026年预测EPS 2.37元，预测PE 32倍 [4] - **华住**：股价50.5元，市值157亿元，2026年预测EPS 1.85元，预测PE 19倍 [4] - **孩子王**：股价9.8元，市值124亿元，2026年预测EPS 0.37元，预测PE 27倍 [4]

核心观点 - 政策加码与资本赋能形成双重驱动，消费行业迎来黄金窗口期，重点关注新消费与服务消费的投资机会 [1][2] - 创业板改革将优化消费创新企业的资本化路径，而“购在中国”与离境退税2.0等政策将激活内外需市场 [2] 政策信号与资本改革 - 证监会主席吴清表示，将在创业板增设一套更加精准、包容的上市标准，以加力支持新产业、新业态、新技术企业，并积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市 [2] - 商务部部长王文涛表示，商务部将从办活动、出政策、优场景三个方面持续打造“购在中国”品牌，并出台商品消费扩容升级、离境退税2.0版等更多增量政策 [2] - 创业板改革通过差异化上市安排，定向打通轻资产、高成长新消费企业（如新消费品牌、本地生活、体验服务、数字文创）的融资通道，有望加速其上市进程 [3] - 资本市场为消费创新提供持续资金支持，助力企业加大研发、拓展场景、升级供应链，形成产业创新与资本增值的良性闭环，长期驱动消费赛道估值重塑 [3] 消费市场与投资机会 - “购在中国”政策强化品牌引领与场景营造，叠加入境消费支持政策，旨在提升中国消费市场的国际化水平与全球吸引力，增强境外旅客来华消费意愿 [3] - 离境退税2.0政策或将继续聚焦降低境外旅客购物门槛，提升入境消费转化效率 [3] - 内外需共振激活消费潜力，利好服务消费，尤其是免税、文旅、餐饮、特色零售、国货潮品、老字号等业态 [3]

2026年政府工作报告消费政策核心解读 - 2026年政府工作报告延续将消费作为经济增长第一拉动力的定位，政策连贯性强，核心从“规模刺激”转向“精准提效+长效增收” [1][2] - 政策呈现四大特征：定位更稳、工具更实、根基更深、结构更优，旨在实现从“能消费”向“敢消费、愿消费”的突破 [2] 2026年消费政策具体措施与亮点 - 新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贴息、担保、风险补偿组合使用 [2][3] - 叠加2500亿元特别国债支持以旧换新，形成财政与金融组合发力 [2] - 首次提出“制定实施城乡居民增收计划”，聚焦低收入群体增收、增加财产性收入和完善社保，相比2025年的“多渠道促进增收”表述显著升级 [2][3] - 明确“服务消费提质惠民行动”，旨在打造高显示度新场景，相比2025年“扩大服务供给”的表述更为具体 [3] - 金融支持力度加大，2026年政策扩大贴息领域、提高上限、延长期限，并配套信用修复落地 [3] - 政策导向从2025年注重“扩规模”转向2026年注重“提效能、调结构、稳预期”，长效性更强 [3] 四条核心投资主线 - **服务业复苏**：政策明确提出服务消费提质惠民行动，通过优化休假制度、活跃线下消费、清理消费限制来释放文旅、康养、体育消费潜力 [2][3] - **大众消费（涨价线）**：城乡居民增收计划托底低收入群体边际消费，以旧换新政策提供支撑，叠加CPI温和回升预期，食品饮料、日化、家电、汽车等品类有望受益 [2][3] - **新消费**：政策致力于打造消费新场景、培育新增长点，重点关注美妆、黄金珠宝、新式茶饮、文创娱乐赛道 [3] - **情绪消费**：随着居民预期改善，休闲、悦己、体验型消费预计将回暖 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 两会形成“需求侧提振 + 供给侧扩容”的双轮政策格局，将从需求端、供给端、估值端三重驱动食品饮料行业复苏，板块迎来布局窗口 [3][10] - 需求端：居民增收与社保完善提升可支配收入，服务消费提质带动餐饮、宴席等场景回暖，白酒、休闲食品、餐饮供应链直接受益 [3][10] - 供给端：传统龙头享受集中度提升红利，创业板上市支持将推动新式茶饮、健康食品等新消费赛道加速资本化，行业向高端化、健康化、品牌化升级 [3][10] - 资金与估值：政策底基本确认，板块市场预期及估值处于低位，未来资金配置意愿大概率显著回升 [3][10] - 白酒建议优先配置行业龙头，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒 [3][10] - 大众品建议围绕三条主线布局：中期景气度向上的零食板块；原奶价格预计2026年止跌企稳的乳制品行业；受益于餐饮场景修复的餐饮供应链板块 [3][10] - 建议关注甘源食品、西麦食品、卫龙美味、优然牧业、伊利股份，受益标的包括安井食品、锅圈等 [3][10] 每周观点 - 2026年3月2日-3月6日，食品饮料指数跌幅为2.5%，一级子行业排名第12，跑输沪深300约1.4个百分点 [3][10][11] - 子行业中肉制品（+1.1%）、啤酒（+0.9%）、乳品（+0.1%）表现相对领先 [3][10][11] - 2026年政府工作报告将扩大内需、提振消费置于年度工作首要位置 [3][10] - 证监会提出创业板将增设更包容上市标准，重点支持新型消费、现代服务业等优质企业上市 [3][10] 市场表现 - 个股方面，中信尼雅、新乳业、重庆啤酒涨幅领先；酒鬼酒、千味央厨、有友食品跌幅居前 [11][12] 上游数据 - 2026年3月3日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3863美元/吨，同比下跌4.9% [16][19] - 2026年2月27日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下跌1.9% [16][19] - 2026年3月6日，生猪出栏价格10.4元/公斤，同比下跌28.7%；猪肉价格17.4元/公斤，同比下跌16.5% [21][26] - 2025年12月，能繁母猪存栏3961.0万头，同比下跌2.9%；生猪存栏同比增加0.5% [21][26][27] - 2026年3月6日，白条鸡价格17.4元/公斤，同比上涨1.2% [21][24] - 2025年12月，进口大麦价格258.9美元/吨，同比下跌0.6%；进口数量62.0万吨，同比下跌19.5% [30][33] - 2026年3月6日，大豆现货价4072.1元/吨，同比上涨5.0% [35][36] - 2026年2月26日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比下跌10.8% [35][36] - 2026年3月6日，柳糖价格5400.0元/吨，同比下跌10.6% [37][39] - 2026年2月27日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比上涨0.5% [37][39] 酒业数据新闻 - 2025年中国白酒出口总额达到63.87亿元，出口总量1678.81万升，平均单价380.46元/升 [41] - 第二季度为出口高峰，贵州省贡献近七成出口额，中国香港是最大出口目的地，高端白酒产品占主导 [41] - 贵州黄平县酱香型白酒产业园项目预期投资额为10亿元，占地面积约300亩 [40] - 《酒类商品批发经营管理规范》与《酒类商品零售经营管理规范》两项行业标准将于2026年7月1日起实施 [40] 备忘录 - 2026年3月10日，东鹏饮料将召开股东大会 [42][43] - 2026年3月9日，五芳斋有105.99万股限售股解禁 [43] 重点公司推荐与观点 - **推荐组合**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [4] - **贵州茅台**：进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [4] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快 [4] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望提升 [4] - **卫龙美味**：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场空间较大 [4] - **甘源食品**：看好困境反转机会，各渠道趋势向好，2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [4] 重点公司盈利预测与估值（部分摘录） - **贵州茅台**：收盘价1402.0元，2026年预测EPS 77.75元，预测PE 18.0倍 [44] - **山西汾酒**：收盘价160.7元，2026年预测EPS 10.76元，预测PE 14.9倍 [44] - **伊利股份**：收盘价26.2元，2026年预测EPS 1.84元，预测PE 14.2倍 [44] - **西麦食品**：收盘价27.1元，2026年预测EPS 1.02元，预测PE 26.6倍 [44] - **甘源食品**：收盘价54.1元，2026年预测EPS 3.56元，预测PE 15.2倍 [44]

核心观点 - 2026年《政府工作报告》将经济增长目标区间下限拓展至4.5%，明确“在实际工作中努力争取更好结果”，体现了稳增长的决心[4][11] - 财政政策将更加积极，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，并计划发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债3000亿元及地方政府专项债券4.4万亿元，以支持内需[4][11][12] - 货币政策保持适度宽松，央行将灵活运用降准降息等多种工具，并强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[4][11][12] - 中央财政专门安排1000亿元资金，用于财政金融协同促内需的一揽子政策，重点支持民间投资和居民消费[12] 1. 政策周度观察 1.1. 本周政策重点 - **经济增长目标明确**：2026年发展主要预期目标为经济增长4.5%-5%，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右[4][11] - **财政政策积极发力**：赤字率拟按4%左右安排，对应赤字规模5.89万亿元，同时拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债3000亿元，并安排地方政府专项债券4.4万亿元[4][11][12] - **货币政策维持宽松**：央行将继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，促进经济稳定增长和物价合理回升[4][11][12] - **千亿资金促内需**：中央财政安排1000亿元推出财政金融协同促内需一揽子政策，包含4项定向支持民间投资和2项支持居民消费的措施[12] 1.2. 具体政策梳理 - **宏观经济与规划** - “十五五”规划纲要草案明确未来五年核心主线，包括坚持扩大内需战略基点、构建以先进制造业为骨干的产业体系、全面实施“人工智能+”行动、应对人口老龄化、稳步扩大制度型开放以及全面实施碳排放双控制度等[12] - 国家发改委表示，今年将推进“十五五”规划109项重大工程和项目，开展扩大有效投资行动，初步估算在“六张网”（水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网）及重点领域投资将超过7万亿元[12] - **财政政策** - 财政部优化升级个人消费贷款贴息政策，由政府“配餐”向消费者自主“点菜”转变，具体措施包括取消消费领域限制、提高单笔贴息上限和拓展消费新场景新模式[12] - 设立民间投资专项担保计划，实施3项贴息政策，并建立民营企业债券风险分担机制，以财政资金为企业增信降本[12] - **货币政策** - 央行行长潘功胜表示，未来货币政策将逐步淡化数量型中介目标，把金融总量更多作为观测性指标，为更好发挥利率调控作用创造条件[12] - 货币政策工具箱将不断丰富，包括完善基础货币投放机制、发挥7天期逆回购利率的政策利率作用、继续开展国债买卖操作以及优化结构性货币政策工具体系[12] - **产业与科技政策** - 科技部等四部门发布意见，要求加快构建同科技创新相适应的科技保险体制机制，聚焦国家重大科技任务和科技型中小企业，引导保险资金投向科技创新领域[13] - **外交与贸易政策** - 中方对当前中东地区紧张局势深表关切，将派中东问题特使访问该地区以加强斡旋，推动紧张局势降温[4][11][13] - 中方在双边会谈中强调坚定维护多边主义和自由贸易，反对保护主义[13]

**报告行业投资评级** - 看好（维持） [1][3] **报告的核心观点** - 两会形成“需求侧提振 + 供给侧扩容”的双轮政策格局，将从需求端、供给端、估值端三重驱动食品饮料行业复苏，对行业形成较大利好 [3][10] - 政策底基本确认，食品饮料板块市场预期及估值均处于低位，未来资金配置意愿大概率显著回升，建议积极布局 [3][10] **根据相关目录分别进行总结** **每周观点：两会双轮政策加持，板块迎来布局窗口** - **市场表现回顾**：3月2日至3月6日，食品饮料指数跌幅为2.5%，在一级子行业中排名第12/28，跑输沪深300指数约1.4个百分点 [3][10][11] - **子行业表现**：肉制品（+1.1%）、啤酒（+0.9%）、乳品（+0.1%）表现相对领先 [3][10][11] - **政策解读**：2026年政府工作报告将扩大内需、提振消费置于年度工作首要位置；证监会提出创业板将增设更包容上市标准，重点支持新型消费、现代服务业等优质企业上市 [3][10] - **三重驱动逻辑**： - **需求端**：居民增收与社保完善提升可支配收入，服务消费提质带动餐饮、宴席等场景回暖，白酒、休闲食品、餐饮供应链等品类直接受益 [3][10] - **供给端**：传统龙头享受集中度提升红利；创业板支持将推动新式茶饮、健康食品等细分赛道加速资本化，行业向高端化、健康化、品牌化升级 [3][10] - **资金与估值端**：政策连贯性与力度超预期，政策底部基本确认，板块低估值有望修复 [3][10] - **配置建议**： - **白酒**：优先配置行业龙头，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒 [3][10] - **大众品**：围绕三条主线布局 [3][10]： 1. 中期景气度向上的零食板块 2. 原奶及乳制品行业，预计2026年原奶价格将止跌企稳，牧场及中游乳制品加工企业有望率先受益 3. 受益于餐饮场景持续修复的餐饮供应链板块 - **建议关注**：甘源食品、西麦食品、卫龙美味、优然牧业、伊利股份；受益标的包括安井食品、锅圈等 [3][10] **市场表现：食品饮料跑输大盘** - **指数表现**：3月2日至3月6日，食品饮料指数跌幅为2.5%，跑输沪深300指数约1.4个百分点 [11] - **个股表现**：中信尼雅、新乳业、重庆啤酒涨幅领先；酒鬼酒、千味央厨、有友食品跌幅居前 [11][12] **上游数据：部分上游原料价格回落** - **乳制品原料**：2026年3月3日，全脂奶粉中标价3863美元/吨，同比-4.9%；2月27日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比-1.9% [16][19] - **肉类原料**：3月6日，猪肉价格17.4元/公斤，同比-16.5%；白条鸡价格17.4元/公斤，同比+1.2% [21][24] - 2025年12月，能繁母猪存栏3961.0万头，同比-2.9%；生猪存栏同比+0.5% [21][25][27] - **其他原料**： - **大麦**：2025年12月，进口大麦价格258.9美元/吨，同比-0.6%；进口数量62.0万吨，同比-19.5% [30][33][34] - **大豆/豆粕**：3月6日，大豆现货价4072.1元/吨，同比+5.0%；2月26日，豆粕平均价3.3元/公斤，同比-10.8% [35][36] - **糖**：3月6日，柳糖价格5400.0元/吨，同比-10.6%；2月27日，白砂糖零售价11.3元/公斤，同比+0.5% [37][39] **酒业数据新闻：2025年中国白酒出口稳步发展** - **行业动态**：贵州黄平县计划投资10亿元建设酱香型白酒产业园 [40] - **标准更新**：《酒类商品批发经营管理规范》等两项行业标准将于2026年7月1日起实施，新增数字化应用、商品溯源等条款 [40] - **出口数据**：2025年，中国白酒出口总额63.87亿元，出口总量1678.81万升，平均单价380.46元/升；第二季度为出口高峰，贵州省贡献近七成出口额，中国香港是最大出口目的地 [41] **备忘录** - **公司事件**：需关注2026年3月10日东鹏饮料召开股东大会 [42][43] **重点公司推荐与盈利预测** - **推荐组合**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [4] - **贵州茅台**：进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [4] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快 [4] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道快速推进，原材料成本改善，盈利能力有望提升 [4] - **卫龙美味**：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场空间大 [4] - **甘源食品**：看好困境反转机会，2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [4] - **重点公司估值**：报告列出了包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业等在内的多家重点公司的盈利预测及估值数据（收盘价为2026年3月6日） [44]

行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级，但针对具体子行业和公司给出了“持续推荐”、“建议关注”等积极建议 [6][37][38] 核心观点 * 两会政策为消费行业提供明确支持，包括安排**2500亿元**超长期特别国债支持消费品以旧换新，设立**1000亿元**财政金融协同促内需专项资金，以及实施服务消费提质惠民行动 [1][13] * 政策对商社板块影响：短期直接拉动耐用消费品需求，利好具备渠道优势的零售、家电连锁及品牌商社；中长期推动行业向“商品+服务”综合服务商转型，服务消费与新型消费成为新增长点 [1][13] * 政策落地更倾向于具备供应链整合能力和数字化运营能力的头部企业，行业集中度有望进一步提升 [1][13] * 免税板块：2026年1月中国内地访日游客同比下降**60.7%**至**38.5万人**，日本百货中国旅客免税消费额同比减少约三成，相关购物需求有望回流；同期韩国免税销售额同比增长**12.2%**，需求增长持续 [1][14][15] * 黄金珠宝板块：受国际事件影响金价高位震荡，品牌表现分化，建议关注强悦己属性的头部品牌 [1][40] 一、核心观点及公司动态 * **政策影响**：以旧换新政策直接拉动家电、汽车、数码等大宗耐用消费品需求 [13] * **免税动态**：2026年1月韩国免税店销售额为**7.4亿美元**，其中外国顾客销售额为**5.4亿美元**，同比增长**13.5%**，外国顾客人均消费**573美元**，同比下降**10.4%** [15] * **酒店数据**：2026年第9周全国酒店OCC为**55.1%**，同比下降**1.8**个百分点，ADR和RevPAR分别为**198.3元**和**109.2元**，同比增长**9.5%**和**6.0%** [2][19] 二、行业数据跟踪 * **线上GMV**：根据国金数字未来Lab数据，1月第4周天猫+京东整体GMV同比高增**81.52%**，可能与年货节错期相关 [3][23] * **品类表现**：1月第4周线上增速前五的品类为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动 [3][23] 三、行情回顾 * **大盘与板块**：上周（2026/03/02-03/06）商贸零售（申万）板块下跌**3.91%**，在9个申万大消费一级行业中涨幅排名第8位，同期上证指数下跌**0.93%**，深证成指下跌**2.22%** [4][28] * **个股表现**：苏美达（上涨**14.33%**）、赫美集团（上涨**4.74%**）涨幅居前；锦和商管（下跌**12.84%**）、孩子王（下跌**11.76%**）跌幅居前 [4][28][35][36] 四、投资建议 * **黄金珠宝**： * 持续推荐老铺黄金：2026年开年首轮调价整体涨幅**20%-30%**，消费者接受度好于预期，涨价有望优化毛利率，同店增长有望持续 [6][36][37] * 持续推荐潮宏基：产品上新强化加盟商单店模型，开店有望超预期，自产比例增长与产品结构优化双重驱动盈利能力提升 [6][37] * **线下零售**：建议关注模仿胖东来模式、进行深度调改的永辉超市，其生鲜经营经验、规模优势及上市融资能力构成独特竞争优势 [37][38] * **跨境出海**： * 建议关注头部出海品牌安克创新 [38] * 建议关注AI+跨境平台小商品城、焦点科技及泛品类龙头华凯易佰 [38] * 建议关注后地产链受益的OPE及工具品类标的巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份 [38] * **免税**：海南自由贸易港封关有望带动免税业务，叠加高端消费复苏，板块值得持续关注 [6] * **细分行业景气判断**：零售行业中电商底部企稳、跨境电商稳健向上；社服行业中旅游高景气维持、餐饮拐点向上、酒店底部企稳；教育行业中K12高景气维持、职业教育底部企稳；人服行业稳健向上 [5]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对具体子行业和公司给出了投资建议 [6][36][37][38] 报告核心观点 * 两会政策为商社板块带来短期与中长期双重利好：短期通过2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，直接拉动耐用消费品需求，利好具备渠道优势的零售、家电连锁及品牌商社；中长期通过1000亿元财政金融协同促内需专项资金及服务消费提质惠民行动，推动服务消费与新型消费成为新增长点，促进商社向“商品+服务”综合服务商转型，政策更倾向于具备供应链整合与数字化运营能力的头部企业 [1][13] * 免税行业呈现结构性变化：2026年1月中国内地访日游客同比下降60.7%至38.5万人，日本百货中国旅客免税消费额减少约三成，相关购物需求有望回流；同期韩国免税销售额同比增长12.2%至7.4亿美元，其中外国顾客销售额同比增长13.5%至5.4亿美元，免税消费需求增长持续 [1][14][15] * 黄金珠宝行业受国际金价高位震荡影响，品牌表现分化，建议关注具备强悦己属性的头部品牌 [1][40] 一、核心观点及公司动态 * **政策影响**：两会安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，实施服务消费提质惠民行动，旨在激发下沉市场活力 [1][13] * **免税动态**：赴日旅游消费承压，1月中国访日游客人数及在日免税消费额同比大幅下降；韩国免税市场则保持增长，1月销售额及外国顾客消费额均实现双位数同比增长 [1][14][15] * **酒店数据**：2026年第9周全国酒店经营数据出现分化，入住率（OCC）同比下降1.8个百分点至55.1%，但平均房价（ADR）同比增长9.5%至198.3元，带动每间可售房收入（RevPAR）同比增长6.0%至109.2元 [2][19] 二、行业数据跟踪 * **线上GMV**：1月第4周，天猫与京东平台整体GMV同比大幅增长81.52%，高增速可能与年货节错期有关 [3][23] * **品类表现**：1月第4周，线上增速领先的品类前五名分别为：汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动 [3][23] 三、行情回顾 * **板块表现**：上周（2026/03/02-2026/03/06）商贸零售（申万）板块下跌3.91%，在9个申万大消费一级行业中排名第8，同期主要市场指数均下跌 [4][28] * **个股涨跌**：苏美达（+14.33%）、赫美集团（+4.74%）、农产品（+1.86%）涨幅居前；锦和商管（-12.84%）、孩子王（-11.76%）、赛维时代（-9.96%）跌幅居前 [4][28][35][36] 四、投资建议 * **黄金珠宝**： * 持续推荐**老铺黄金**：2026年开年调价幅度达20%-30%，消费者接受度良好，品牌力得到验证，涨价有望优化毛利率，同时看好其店铺优化、高客运营及海外布局策略 [6][36][37] * 持续推荐**潮宏基**：产品上新强化加盟商单店模型，开店有望超预期，自产比例提升与产品结构优化共同驱动盈利能力增强 [6][37] * **线下零售**：建议关注商业模式发生根本变革、走胖东来路线并持续深化调改的**永辉超市**，其生鲜经营护城河、规模优势及融资能力构成独特竞争力 [37][38] * **跨境出海**： * 建议关注头部出海品牌**安克创新** [38] * 建议关注AI+跨境平台**小商品城**、**焦点科技**及泛品类龙头**华凯易佰** [38] * 建议关注后地产链受益的OPE及工具品类标的**巨星科技**、**创科实业**，以及海外仓受益标的**乐歌股份** [38] * **免税**：海南自贸港封关运作有望带动免税业务，叠加高端消费复苏，免税板块逻辑有望超预期，值得持续关注 [6]

宏观经济目标与政策 - 2026年经济增长目标设定为4.5%—5%的区间，旨在衔接2035年远景目标，既实事求是又提振信心 [1][3] - 实现增长目标面临国际国内挑战，需推进改革开放、培育新质生产力、推动科技与产业创新融合以激发新动能 [3] - 需加大宏观调控力度，实施超常规逆周期调节，采取更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [3] 扩大内需与消费提振策略 - 解决供强需弱矛盾需构建“能消费、敢消费、愿消费”的长效体系，而非仅靠短期刺激 [4] - 提高消费能力方面，需优先稳就业，鼓励年轻人创新创业，保障新增就业，并加大对困难及低收入群体的保障力度 [4] - 消除消费顾虑方面，需聚焦“一老一小”，完善育儿补贴、养老保障、医疗服务，减轻住房、教育、养老压力 [4][5] - 丰富优质供给方面，需挖掘青年情绪消费和老年健康文旅需求，吸引民资外资进入供给不足领域，推动消费供给向商品与服务并重转变 [5] - 扩内需需消费与投资双向发力，今年安排中央预算内投资7550亿元，8000亿元超长期特别国债用于国家重大战略和重点安全能力建设 [5] - 投资应坚持“投资于物”与“投资于人”相结合，更多聚焦人的全面发展以提升效率与民生获得感 [5] 具体政策与产业调整 - 超长期特别国债中2500亿元支持消费品以旧换新，未来政策应向育儿、养老、服务等消费倾斜，统筹现金补贴、消费券等多种工具 [6] - 推动物价合理回升的核心是扩大有效需求并淘汰落后产能，以解决供需失衡导致的物价低迷 [6] - 针对汽车、钢铁、冶金、光伏等行业产能过剩与“内卷”，应运用行政、环保、市场手段推进兼并重组，提升产能利用率，同时鼓励良性竞争与优胜劣汰 [6] 创投与新质生产力发展 - 创投是新质生产力的“催化剂”，需畅通“募投管退”全链条以吸引外资与社会资本参与 [6] - 需改革国有创投基金考核机制，从短期考核转向长周期、组合考核，鼓励“投早、投小、投硬科技” [6] - 特别要畅通资本退出通道，实现“进得来、退得出、能循环” [6]

行业投资评级 - 对食品饮料行业评级为“增持”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 内需改善、政策回暖，行业春意盎然，建议把握配置机遇 [2] - 政策端财政刺激与制度利好双重拉动，消费板块结构性机遇明确、中长期价值凸显 [3] - 白酒板块在低预期、低持仓、低估值下底部价值凸显，建议把握板块底部修复机遇 [4] - 大众品领域，创业板制度降低新型消费上市标准，有效利好产品创新与渠道变革，建议优先关注成长机会、后续切换复苏 [2] - 啤酒饮料板块，餐饮修复趋势确立，啤酒消费场景有望改善，饮料行业新品持续推出，建议优选渠道领先且具备大单品潜力的企业 [5][8] - 食品板块，餐饮消费逐渐复苏，有望带动餐供企业销售，同时需关注国际局势可能推升CPI，带动刚需品类价格端修复 [9] 分板块总结 白酒 - 行业处于消费动销淡季，但核心单品价格体系保持稳健，飞天茅台批价保持在1700元左右 [4] - 消费结构发生较大变化，开瓶率大幅提升、库存消化显著，自饮、家庭聚饮等已取代商务宴请成为主力消费场景之一 [4] - 2025年第四季度和2026年第一季度酒企报表整体仍延续出清调整节奏，考虑需求逐渐复苏和基数效应，2季度之后报表有望逐步修复 [4] - 建议把握板块底部修复机遇，首选确定性龙头贵州茅台，同时关注春节刚需及弹性标的（古井贡酒、迎驾贡酒等）以及中长期龙头（五粮液、山西汾酒等）[2][4] 大众品 政策与行业环境 - 2026年两会明确将扩大内需、提振消费置于年度重点工作首位 [3] - 政策端：超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金；制定实施城乡居民增收计划保证长期消费动能 [3] - 制度端：创业板增设“第四套”上市标准，支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市，有望降低上市门槛、优化估值体系 [3] - 未来食饮板块增量上市机会明确，例如零食量贩、即时零售、食饮健康+产品、国潮IP创新等 [3] 投资建议 - 成长主线：建议布局零食、饮料及α个股，如鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、东鹏饮料、农夫山泉等 [2] - 复苏主线：大餐饮链、乳制品等β弱修复可期，关注安井食品、燕京啤酒、青岛啤酒、伊利股份等 [2] 啤酒饮料 啤酒 - 餐饮修复趋势确立，啤酒逐步从淡季向旺季过渡，2026年第二季度在餐饮低基数下啤酒消费场景有望迎来顺势改善 [5] - 可期待燕京A10、新珠江P9等新品放量对量、价的拉动作用 [5] - 当前A股燕京/青啤对应2026年市盈率（PE）为18/17倍，H股华润对应2026年PE为14倍，仍处于历史底部 [8] - 建议优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等 [8] 饮料 - 统一企业中国2025年实现营业收入317.14亿元，同比增长4.6%；归母净利润20.50亿元，同比增长10.9%；现金分红20.5亿元，分红比例100.01% [8] - 康师傅绿茶于3月1日全国上线“再来1瓶”活动 [8] - 饮料行业竞争激烈、淡季持续推出新品，布局冰柜 [8] 食品 - 2026年以来餐饮消费逐渐复苏，春节消费亮眼，节后补货和开店表现积极，有望带动速冻等餐供企业销售 [9] - 龙头公司α显著：安井食品销售反馈突出，新品表现符合预期；巴比食品节后新店型日销反馈稳健，节后开店有望持续提速 [9] - 国际局势不稳推升原油、天然气、玉米等价格，若霍尔木兹海峡持续封锁可能导致消费者价格指数（CPI）上涨，带动乳制品等刚需品类价格端修复 [9]