公司业绩摘要 - 1-3Q25公司总收入376亿元，同比下降19.53% [1] - 1-3Q25归母净利润47.3亿元，同比增长6.9% [1] - 3Q25单季营收126亿元，同比下降14.4%，环比增长5.2% [2] - 3Q25单季归母净利润19.7亿元，同比增长24%，环比增长34% [2] 财务与现金流状况 - 1-3Q25经营活动现金流净额78.5亿元，同比增长4.6% [1] - 截至3Q25资产负债率下降至47.4% [1] - 3Q25毛利率为22.5%，同比提升6.2个百分点，环比提升3.2个百分点 [2] 分业务板块表现（1-3Q25累计） - 磷肥营收同比增长3.1%至125亿元，销量同比增长2.3%，均价同比提升0.7%至3,394元/吨 [1] - 尿素营收同比下降14.6%至37亿元，均价同比下降17.7%至1,744元/吨，销量同比增长3.7%至212万吨 [1] - 饲料级磷酸盐营收同比增长18.4%至17.3亿元，均价同比上涨22%至4,200元/吨，销量同比下降3.2%至41万吨 [1] 第三季度（3Q25）分业务表现 - 磷肥营收54.8亿元，同比增长39%，环比增长78% [2] - 磷肥销量146万吨，同比增长20%，环比增长55% [2] - 磷肥均价3,764元/吨，同比提升16%，环比提升15% [2] - 尿素营收11.3亿元，同比下降8.4%，环比下降10.7% [2] - 尿素均价1,720元/吨，同比下降13.4%，环比下降3.7% [2] - 尿素销量66万吨，同比增长5.8%，环比下降7.3% [2] 行业趋势与公司展望 - 磷矿石（30%）均价为1,017元/吨，处于高位 [3] - 锂电储能装机快速增长带动磷酸铁锂等新能源材料需求旺盛，进而拉动上游磷矿石需求 [3] - 磷矿供给端因绿地项目建设周期长、存量矿品位下降及开采难度增大而受限，预计供需将继续偏紧，价格有望维持高位 [3] - 公司正积极推进镇雄磷矿的探转采和建设工作 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测不变 [4] - 公司股价对应2025/2026年市盈率为8.7倍/8.7倍 [4] - 目标价上调10%至33元，对应2025/2026年10.4倍/10.3倍市盈率 [4] - 维持跑赢行业评级 [4]

项目投资 - 全资子公司广西飞南拟投资约8.8亿元建设新能源材料项目 建设期约20个月 [1] - 项目选址广西来宾市象州县石龙镇工业园区 规划总用地面积约179亩 [1] - 项目以高冰镍为原料 主要产品包括年产1万吨镍金属量的电解镍板 年产1万吨镍金属量的精制硫酸镍4.5万吨 以及阴极铜1800吨 硫酸钴1477.87吨 元明粉2.93万吨 [1] 战略与运营 - 公司已熟练掌握硫酸镍 电积镍生产工艺 投建新能源材料项目旨在延长资源化产品产业链 提高盈利能力和抗风险能力 [1] - 公司生产基地从以广东 江西为主扩展至广西 产品从以电解铜为主扩展至实现铜 镍 锌 锡 金 银 钯等多金属深度资源化 [2] - 未来业务方向是在做强多金属资源化处置利用的基础上 发力资源化产品精加工 深加工 增加金属种类 延长产业链 拓展危固废处置市场 [2] 财务与生产表现 - 公司前三季度营收为107.07亿元 同比增长17.15% 净利润为2亿元 同比增长10.72% [1] - 今年上半年铜产量为5.8万吨 产销率达99.06% 金产量为57.64万克 产销率达99.54% 银产量为3.51万千克 产销率达110.16% [2] - 赣州飞南40万吨/年工业废盐资源化利用项目已取得环评 能评 安评等批复 肇庆基地拆解项目正在办理相关手续 [2]

项目投资 - 全资子公司广西飞南拟投资建设新能源材料项目 预计总投资约8.8亿元 建设期约20个月 [1] - 项目选址广西来宾市象州县石龙镇工业园区 规划总用地面积约179亩 [1] - 项目以高冰镍为原料 主要产品包括年产电解镍板1万吨 年产精制硫酸镍4.5万吨 年产阴极铜1800吨 年产硫酸钴1477.87吨 年产元明粉2.93万吨 [1] - 公司已熟练掌握硫酸镍 电积镍生产工艺 该项目旨在延长资源化产品产业链 提高盈利能力和抗风险能力 [1] 公司财务与经营 - 公司前三季度营收为107.07亿元 同比增长17.15% 净利润为2亿元 同比增长10.72% [1] - 截至半年度末 公司经许可的危废经营资质达91.06万吨/年 [2] - 今年上半年公司共收运各类危险废物约17.15万吨 其他金属物料22.56万吨 [3] - 今年上半年铜产量为5.8万吨 产销率达99.06% 金产量57.64万克 产销率99.54% 银产量3.51万千克 产销率110.16% [3] 业务发展与产能布局 - 2023年以前公司生产基地以广东 江西为主 主要处置含铜危废 产品以电解铜为主 [3] - 随着江西巴顿和广西飞南项目投产 公司已实现铜 镍 锌 锡 金 银 钯等多金属深度资源化 新增多种彻底资源化产品 [3] - 赣州飞南40万吨/年工业废盐资源化利用项目已取得环评 能评 安评等批复 肇庆基地拆解项目正在办理相关手续 [3] - 未来业务方向是在做强多金属资源化处置利用基础上 发力产品精加工 深加工 增加金属种类 延长产业链 拓展危固废处置市场 [3]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入158.70亿元，同比增长1.10% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润6.75亿元，同比增长0.86% [2] - 2025年前三季度扣非后归母净利润6.63亿元，同比增长13.46% [2] - 2025年前三季度基本每股收益0.56元/股，同比增长1.82% [2] 业务运营 - 磷复肥业务前三季度实现销量及营业收入双提升 [2] - 磷化工业务盈利水平有所提升 [2] - 黄磷年产能6万吨，2025年1-9月基本实现满产满销，毛利率同比提升 [4] - 磷酸铁年产能5万吨，第三季度实现满产满销，出货量持续增长 [4][5] - 应城基地70万吨合成氨项目核心设备安装已完成，配套设施建设中 [5] 资源与项目 - 参股晟隆矿业49%股权，合作开发二坝磷铅锌矿，磷矿石资源储量约2,927.10万吨，P2O5平均品位23.37% [5][6] - 雷波基地拥有三宗磷矿资源，总储量约5.49亿吨，在建磷矿石开采产能690万吨/年 [6][7] - 雷波阿居洛呷磷矿290万吨采选工程稳步推进 [6][7] - 雷波牛牛寨东段磷矿400万吨采选工程已形成初步优化设计方案 [7] - 雷波牛牛寨西段磷矿已完成探矿工作，处于"探转采"阶段 [7] 市场与战略 - 新型复合肥、工业级磷铵等高附加值产品销量同比增长 [3] - 磷酸铁业务配套上游15万吨精制磷酸、30万吨折纯湿法磷酸原料产能 [4] - 复合肥市场集中度提升受市场需求升级、头部企业扩张及中小企业退出等因素驱动 [7] - 新型肥料市场空间广阔，渗透率持续提高 [3]

公司融资与上市进展 - 公司近期完成C++轮融资交割，获得约1.2亿元人民币投资，由老股东北汽产投领投，并引入多家新投资机构，部分老股东追加投资[2] - 公司已完成总计10轮融资，参与方包括众多知名产业投资者和机构投资人[3] - 公司已于今年6月正式发布科创板IPO辅导备案报告，启动上市进程[3] 公司业务与产品概况 - 公司开发的全氟离子膜产品广泛应用于燃料电池、钒电池、电解水制氢等多个领域[4] - 公司产品已出口至日本、韩国、加拿大、德国等多个发达国家[4] - 公司为国内钒电池行业提供了90%以上的国产全氟离子膜产品[4] - 公司是国内液流储能行业用质子交换膜出货交付金额第一的企业，也是国产全氟磺酸质子膜近三年累计出货数量和累计销售收入国内第一的企业[4] 公司结构与关联企业 - 公司对外成立了4家子公司，并参投了2家专注于氢能及新能源相关领域的公司[4]

投资评级 - 报告对川发龙蟒维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，营收和利润同比实现显著增长，主要得益于磷化工行业维持高景气以及天宝公司并表 [1][2] - 公司拟投资3.66亿元建设年产10万吨磷酸二氢锂项目，加码新能源材料布局，完善“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源循环经济产业链 [3] - 基于行业景气和公司业务优化，报告维持对公司2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润将持续增长 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度：公司实现营收73.87亿元，同比增长22.06%；实现归母净利润4.37亿元，同比增长2.81% [1] - 2025年第三季度单季：公司实现营收26.86亿元，同比增长32.54%，环比增长2.70%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长50.91%，环比增长46.20% [1] - 2025年第三季度公司毛利率环比提升3.1个百分点至17.2% [2] 行业景气与经营亮点 - 磷化工行业保持高景气：2025年第三季度国内30%品位磷矿石均价约为1020元/吨，与第二季度基本持平 [2] - 主要产品价格有所调整：2025年第三季度工业级磷酸一铵销售均价为6041元/吨，环比第二季度下降7.7% [2] - 收购整合效果显现：公司于2025年6月完成对天宝公司60%股份的收购，其并表是第三季度营收及利润大幅增长的重要原因 [2] 新能源材料项目与资源布局 - 公司计划投资3.66亿元建设10万吨/年磷酸二氢锂项目，磷酸二氢锂是制备高压实密度磷酸铁锂的主要原材料 [3] - 新能源材料产能持续推进：德阿项目6万吨/年磷酸铁锂装置已投产，10万吨/年磷酸铁装置主要设备安装基本完成；攀枝花项目5万吨/年磷酸铁产线部分装置平稳运行 [3] - 上游资源储备夯实：公司拥有410万吨/年磷矿石原矿生产能力，并于2025年2月取得设计产能550万吨/年的雷波县小沟磷矿参股权 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为6.57亿元、8.17亿元、9.64亿元 [4][5] - 营收预测：预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为92.12亿元、103.55亿元、114.35亿元 [5] - 估值指标：基于当前预测，公司2025年、2026年、2027年的预期市盈率（P/E）分别为31倍、25倍、21倍 [5]

核心观点 - 公司在新能源材料研发领域实现多点突破 以硬核技术成果夯实其在高端新材料赛道的领先地位 为新能源产业高质量发展提供关键支撑 [1][3] 固态电池技术突破 - 公司在固态电池核心环节实现技术落地 核心技术与产品性能双双实现突破 [1] - 攻克固态电解质批量稳定制备难题 氧化物固态电解质应用取得实质性进展 基本解决材料从实验室到量产落地的难题 [1] - 两款自主研发的氧化物固态电解质已正式落地 具备离子电导率高、化学稳定性强、耐高压、抗腐蚀性能突出的优势 [1] - 公司与宁德时代保持紧密技术联动 以产品实际应用为导向定向开发固态电解质新种类 推动技术研发与产业应用高效协同 [1] 电池产品性能 - 公司两款核心电池产品性能达到国内头部水平 [2] - 三元锂-硅碳半固态电池能量密度达行业主流水准 循环寿命符合新能源汽车长期使用基础要求 满足长续航与长期使用稳定性需求 [2] - 三元锂-金属锂固态电池样品实现性能升级 能量密度跻身国内实验室研发先进梯队 循环寿命达同技术路线样品典型水平 核心指标对标国内领军企业 [2] 产业化与产能建设 - 公司正重点推进固化生产工艺参数 通过优化原料配比等核心环节攻克行业共性的循环寿命提升难题 [2] - 公司加速电池样品产能放大 推动实验室成果向规模化生产转化 契合行业从技术验证向GWh级产能布局的发展节奏 为后续商业化应用奠定产能基础 [2] 新能源材料全链条创新 - 公司在新能源材料全领域持续深耕 形成多点布局、协同发展的格局 [3] - 在负极材料领域 通过改进石墨负极提纯工艺降低杂质含量 提升充放电效率与循环稳定性 产品已批量适配中高端锂电池企业需求 [3] - 针对新能源储能场景 公司研发出新型碳基储能材料 具备储能容量大、充放电速度快、使用寿命长的特点 可应用于光伏、风电配套储能系统 [3] - 公司以持续科技创新突破新能源产业技术瓶颈 完善自身产品矩阵 为国内新能源产业技术升级与产业链自主可控提供重要助力 [3]

财务业绩摘要 - 2025前三季度营业收入58.8亿元，同比下滑2.7%，归母净利润21.3亿元，同比增长1.1% [1] - 2025年第三季度单季营业收入19.8亿元，同比增长2.3%，归母净利润7.1亿元，同比增长3.2% [1] - 2025前三季度综合毛利率提升2.0个百分点至49.6% [3] - 2025前三季度期间费用率增加0.5个百分点至8.5%，其中管理费用率（含研发）增加0.5个百分点至4.9% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为29.6亿元、34.7亿元、39.7亿元，对应市盈率分别为12.7倍、10.8倍和9.4倍 [4] 环保业务运营 - 2025前三季度合计完成垃圾入库量1055.26万吨，同比增长7.50%，其中生活垃圾入库量1006.14万吨 [2] - 2025前三季度完成上网电量28.16亿度，同比增长5.11% [2] - 截至2025年9月末，公司合并报表范围内运营垃圾焚烧项目共56个 [4] 装备制造及服务业务 - 2025前三季度公司及下属装备制造公司新增设备订单总额约44.70亿元，较2024年同期26.88亿元显著增长 [2] - 前三季度完成破拱卸灰阀、叠螺机、小苏打研磨机等新装备的研发试制与性能验证 [2] - 成功实现吊车机器人自动抓料、投料和智能翻料功能的调试，产品覆盖面提升 [2] 新材料与新能源业务进展 - 下属嘉曼公司于2025年7月取得经营销售商业许可，第三季度实现营业收入3.26亿元 [2] - 伟明盛青公司（未并表）2025前三季度实现营业收入10.45亿元，嘉曼公司和伟明盛青公司第三季度均实现盈利 [2] - 公司在印尼共布局13万吨富氧侧吹高冰镍冶炼项目，国内积极布局一体化锂电材料产能 [3] - 新能源集团拟出资8000万元，参与福建泉州年产6万吨碳酸锂项目10%权益的投资 [3] - 报告期后，伟明盛青公司与广东邦普循环科技有限公司签署协议，计划定向销售三元正极材料前驱体，合作产量为每年2.4万吨至4.8万吨，合作期限三年 [3] 现金流与股东回报 - 2025前三季度收现比同比提升12.3个百分点至87.9%，现金流改善明显 [3] - 2024年公司分红比例提升至30.07%，较2023年的20.67%有所提高 [4]

投资评级 - 报告对伟明环保的投资评级为"买入"，并维持该评级 [8] 核心观点 - 伟明环保2025年前三季度营业收入同比小幅下滑，但归母净利润实现同比增长，第三季度单季度营收与净利润均实现同比增长 [2][6] - 公司环保业务稳健增长，装备制造新增订单同比大幅提升，新材料业务开始贡献收入，成为新的业绩增长点 [2][12] - 公司毛利率显著提升，现金流状况改善明显，未来业绩增长动力来自垃圾焚烧项目投运、新材料业务放量以及潜在的分红比例提升 [2][12] 分业务运营情况 - **环保业务**：2025年前三季度合计完成垃圾入库量1,055.26万吨，同比增长7.50%，其中生活垃圾入库量1,006.14万吨；完成上网电量28.16亿度，同比增长5.11% [12] - **装备制造及服务业务**：前三季度新增设备订单总额约人民币44.70亿元，较2024年同期的26.88亿元实现大幅增长；公司完成多项新装备的研发试制与性能验证，并成功实现吊车机器人自动功能的调试，产品覆盖面提升 [12] - **新材料业务**：下属嘉曼公司于7月取得经营销售许可，第三季度实现营业收入人民币3.26亿元；伟明盛青公司（未并表）前三季度实现营业收入人民币10.45亿元，两家公司三季度均实现盈利 [12] 财务状况分析 - **盈利能力**：2025前三季度公司综合毛利率为49.6%，同比提升2.0个百分点，推测主要得益于运营业务降本增效及提升供热量 [12] - **费用控制**：前三季度期间费用率同比增加0.5个百分点至8.5%，其中管理费用率（含研发费用）增加0.5个百分点至4.9%，销售费用率及财务费用率基本稳定 [12] - **现金流**：2025前三季度收现比同比大幅提升12.3个百分点至87.9%，现金流改善明显，尽管前期新能源设备业务形成应收账款造成现金流滞后，但目前整体处于持续好转过程中 [12] 未来增长潜力 - **项目进展**：公司在印尼共布局13万吨富氧侧吹高冰镍冶炼项目，国内积极布局一体化锂电材料产能；新能源材料嘉曼项目已投入试生产，未来将贡献增量业绩 [12] - **战略合作**：报告期后，伟明盛青公司与广东邦普循环科技有限公司签署合作框架协议，计划每年定向销售2.4万吨至4.8万吨三元正极材料前驱体，合作期限三年 [12] - **垃圾焚烧业务**：截至2025年9月末，公司合并报表范围内运营垃圾焚烧项目共56个，未来随着在手项目逐渐投运以及潜在的出海机会，业绩有望持续提升 [12] - **股东回报**：2024年公司分红比例提升至30.07%（2023年为20.67%），未来随着资本开支逐渐稳定，分红比例存在进一步提升空间 [12] 业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年的归母净利润分别为29.6亿元、34.7亿元、39.7亿元 [12] - 对应的市盈率（PE）分别为12.7倍、10.8倍和9.4倍 [12]

H股发行上市进展 - 公司已于2025年10月23日向香港联交所更新递交H股发行上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登更新申请资料 [1] - 公司发行H股的申请已于2025年10月2日经香港联交所上市委员会上市聆讯，港股IPO已顺利推进至后半程 [1] 公司业务与产品矩阵 - 公司形成了多元化的新能源材料产品矩阵和技术布局，包括镍系（超高镍前驱体、固态电池用前驱体、低空经济用前驱体、高性价比中镍高电压前驱体）、钴系（高电压四氧化三钴）、磷系（磷酸铁前驱体、磷酸铁锂）、钠系（聚阴离子钠电、层状氧化物钠电） [1] - 公司镍系、钴系材料的市场份额已连续五年全球排名第一 [1] - 公司磷系材料业务快速发展，已跻身行业第一阵营，钠系产品实现批量销售，双技术路线成功量产 [1] 公司经营业绩与战略 - 自2017-2024年公开披露业绩数据以来，公司保持了经营体量和营业收入的持续增长 [2] - 公司在行业爆发期实现了高速的业绩释放，在行业调整期深度开展战略布局 [2] - 公司在“技术多元化、发展全球化、运营数字化、产业生态化”的“新四化”策略指引下，逐步打造“资源开发-原矿冶炼-原料精炼-新能源材料制造-终端循环回收”一体化的闭环产业模式和深度全球化的产业布局 [2]