报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 十二月份建议关注三大方向：低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端的影响、自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [2][4] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求有望复苏且供给端持续优化的优秀龙头企业、下游快速发展（如半导体、OLED、新能源材料）的新兴领域公司、深化供给侧改革下景气度有望维持或提升的子行业（如氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎） [4][10] - 报告将万华化学与安集科技列为12月金股 [4][6] 行业动态与市场表现 - 本周（12.08-12.14）跟踪的100个化工品种中，42个品种价格上涨，37个下跌，21个稳定；47%的产品月均价环比上涨，44%下跌，9%持平 [4][9] - 周均价涨幅前五的品种：硝酸（华东地区）、硫酸（浙江巨化 98%）、原盐（山东海盐）、双酚A（华东）、TDI（华东）[4][9] - 周均价跌幅前五的品种：PVA、LLDPE（余姚 7042/吉化）、三氯乙烯（华东）、NYMEX天然气、乙二醇 [4][9] - 本周基础化工行业跌幅2.19%，在申万31个一级行业中排名第26；石油石化行业跌幅3.52%，排名第30 [9] - 本周SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.14倍，处于历史71.18%分位数；市净率2.19倍，处于历史51.73%分位数 [4][10] - 本周SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.85倍，处于历史35.15%分位数；市净率1.24倍，处于历史32.84%分位数 [4][10] 重点化工品价格分析 - **TDI价格上涨**：12月12日市场均价为14,713元/吨，周环比上涨2.49%，月环比上涨5.51%，同比上涨14.05% [4][31] - TDI供给收缩：本周整体开工率约58.55%，福建工厂、上海C工厂、德国科思创、韩华化学等多地装置处于停车或检修状态 [4][31] - TDI成本利润：本周平均成本为11,819元/吨，周环比下跌0.92%；平均毛利润为2,766.71元/吨，周环比大幅提升31.79% [4][31] - **蛋氨酸价格下跌**：12月12日市场均价为17,900元/吨，周环比下跌2.45%，月环比下跌9.14%，同比下跌9.28% [4][32] - 蛋氨酸供需与利润：本周产量18,350吨，开工率89.42%；单吨毛利润4,296.27元，周环比下降10.28%，毛利率23.67% [4][32] 能源市场动态 - **国际油价下跌**：WTI原油期货收于57.44美元/桶，周跌幅2.45%；布伦特原油期货收于61.12美元/桶，周跌幅2.19% [4][30] - 原油供需数据：截至12月5日当周，美国原油日均产量1,385.3万桶，周环比增加3.8万桶；美国石油需求总量日均2,108.2万桶，周环比增加89.3万桶；美国原油库存总量83,760万桶，周环比减少160万桶 [4][30] - **天然气价格大跌**：NYMEX天然气期货收于4.11美元/mmbtu，周跌幅16.29% [4][30] - 天然气库存：截至12月5日当周，美国天然气库存总量为37,460亿立方英尺，周环比减少1,170亿立方英尺 [4][30] 12月金股公司分析 - **万华化学**： - 2025年上半年营收909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [12] - 分板块营收：聚氨酯368.88亿元（同比+4.04%）、石化349.34亿元（同比-11.73%）、精细化学品156.28亿元（同比+20.41%）[13] - 产能与运营：聚氨酯产销量298万/303万吨，同比增长5.30%/12.64%；石化产销量295万/285万吨，同比增长6.50%/3.64%；精细化学品产销量124万/119万吨，同比增长24.00%/29.35% [14] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为134.21/175.54/175.48亿元 [16] - **安集科技**： - 2025年前三季度营收18.12亿元，同比增长38.09%；归母净利润6.08亿元，同比增长54.96% [18] - 2025年前三季度毛利率56.61%，净利率33.57% [20] - 分业务表现：2025年上半年抛光液收入9.30亿元，同比增长38.23%；功能性湿电子化学品收入2.07亿元，同比增长75.69% [21][22] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为7.97/10.16/12.07亿元 [23] 其他行业公告摘要 - **广聚能源**：拟增持深圳妈湾电力有限公司股权至14.42% [25] - **元力股份**：子公司拟以2,556万美元购买Clarimex 49%股权，布局美洲市场 [25] - **兴福电子**：拟投资约4.8亿元建设4万吨/年电子级磷酸项目 [25] - **同益中**：拟投资约1.98亿元建设年产2400吨超高分子量聚乙烯纤维项目 [26] - **天原股份**：转让黄磷产能指标，预计影响2025年净利润约1.3亿元 [28]

公司战略定位与愿景 - 公司定位为全球钛基材料产业领导者，坚持内涵式增长与外延式扩张双轮驱动战略 [2] - 公司发展愿景是打造“全球龙佰”，加速全球化进程，不止于产品出口，更追求全球布点与资源支撑 [7] - “十五五”期间，公司将聚焦钛锆主业，以开放姿态拥抱全球市场，并立足新材料、新能源领域进行适当延链补链 [2][7] 主营业务与行业地位 - 钛白粉被董事长称为所有色彩的“底色”，是目前遮盖率最好的白色无机颜料 [2] - 公司钛白粉年产能达151万吨，海绵钛年产能达8万吨，两者产能均位居全球首位 [3] - 公司构建了从钛矿采选加工，到钛白粉、钛金属制造，再到衍生资源综合利用的完整绿色产业链 [3] 技术创新与研发投入 - 创新是公司发展的核心驱动力，公司率先引进并完全自主掌握了大型沸腾氯化法钛白粉生产技术 [3][4] - 公司每年的研发投入超过10亿元 [5] - 公司通过技术创新，利用钛白粉生产副产品切入锂电材料领域，研发生产磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极材料 [4] 外延并购与产业扩张 - 公司通过战略并购实现扩张，例如2019年并购云南冶金新立，使公司进入海绵钛领域并将国内海绵钛产能提升近一倍 [6] - 2021年，公司成功并购攀枝花丰源矿业及入股东方锆业，奠定了垂直一体化及钛锆双翼发展的产业格局 [6] - 未来并购方向将更倾向于核心技术和关键资源要素，海外并购是发展重点，已开展部分标的评估 [6] 新能源材料业务进展 - 2025年上半年，公司新能源材料业务实现营收5.27亿元，同比增长27.23% [4] - 公司表示不会大规模在新能源领域扩张，但会持续关注并投入研发，以在材料性能上实现“质”的飞跃 [4] 全球化布局与资源战略 - 公司产品已覆盖全球110多个国家和地区 [7] - 资源全球化是第一步，公司在澳大利亚已拥有矿山和两个探矿权，并积极考察非洲等资源地 [7] - 公司正研究在东南亚、中亚等地建立生产工厂的可能性，将产能向海外延伸 [7] 市场前景与应用领域 - 钛白粉在涂料、塑料、造纸等传统领域，以及光伏膜、环保材料等新场景市场空间广阔 [7] - 海绵钛在航空航天、海洋工程、低空经济乃至消费品领域的应用市场空间非常广阔 [7] 循环经济与增长点 - 公司将依托大型沸腾氯化法工艺，回收钒、钪等关键金属材料，发展循环经济，打造新的增长点 [6]

投资评级与核心观点 - 报告给予川恒股份“优于大市”评级，为首次覆盖 [1][3][5] - 报告核心观点认为，川恒股份作为国内磷化工资源型领军企业，以优质磷矿资源为基础构建了“矿化一体”全产业链壁垒，其核心竞争力源于资源稀缺性带来的长期成本优势和战略安全 [1] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.13亿元、15.26亿元、17.55亿元，对应每股收益为2.16元、2.51元、2.89元 [3] - 基于盈利预测，报告预计公司远期公允价值区间为223.18-262.56亿元，对应每股36.73-43.21元，估值上限较当前股价有22%溢价空间 [3] 公司概况与竞争优势 - 川恒股份是国内磷化工行业资源型领军企业，成立于2002年，2017年上市，主营磷矿开发和磷资源精深加工，生产基地分布于贵州、四川、广西等地 [13] - 公司核心竞争力在于通过控股福麟矿业（90%）、黔源地勘（58.5%）及参股天一矿业（40%），布局小坝、新桥、鸡公岭、老虎洞等高品位磷矿山 [1] - 公司磷矿石权益产能预计在2025年达320万吨，2027年后将突破850万吨，资源自给率行业领先 [1][75] - 公司构建了“矿化一体、资源高效循环”的产业体系，产品覆盖商品原料、新能源材料、饲料添加剂、新型肥料及消防产品等多元化领域 [13][19] - 公司营业收入从2017年的11.84亿元增长至2024年的59.06亿元，规模扩张近五倍，业务结构显著优化，磷酸产品在2024年首次超过饲料级磷酸二氢钙成为最大收入来源 [21] 核心产品与市场地位 磷酸业务 - 磷酸是磷化工产业链的核心中间产品，公司依托自有高品位磷矿与半水湿法工艺，生产出铁、铝、镁等杂质含量显著低于行业标准的高品质磷酸 [1][27] - 公司广西扶绥基地拥有商品磷酸20万吨/年与净化磷酸10万吨/年产能，国内市占率约4% [1][27] - 受益于下游新能源材料（磷酸铁锂）需求爆发，中国磷酸表观消费量从2020年的174.6万吨快速增至2024年的296.1万吨，预计2025年同比增速或达30% [33] - 公司磷酸业务毛利率显著高于同业，主要源于一体化布局、内部消化比例高及半水湿法工艺带来的成本与品质优势 [1][35] 饲料级磷酸二氢钙业务 - 公司饲料级磷酸二氢钙总设计产能达51万吨/年（福泉30万吨、扶绥15万吨、什邡6万吨），为全球最大的生产商，拥有“小太子”和“Chanphos”两大品牌 [2][38] - 当前行业内无明确新增产能，供需趋于紧平衡，产品价格自2023年起企稳回升，2025年延续温和上涨态势 [2] - 公司聚焦高毛利的饲料级磷酸二氢钙，其2021年和2022年毛利率分别高达28.79%和48.92%，显著高于同行 [47] 磷酸一铵业务 - 公司福泉基地拥有26万吨/年磷酸一铵产能，聚焦高纯消防级产品（主含量≥90%） [2][51] - 受益于国家消防标准升级（GB4066-2017将干粉灭火剂中磷酸一铵最低含量由50%提升至75%），消防级磷酸一铵需求刚性增长且附加值高 [2][51][64] - 公司采用半水法磷酸为原料，杂质低、成本优，形成技术壁垒，磷酸一铵毛利率从2021年的26.28%升至2024年的48.16%，处于行业前列 [2][71] 磷矿石资源与行业格局 - 中国以全球约5%的磷矿储量支撑了近半产量，2024年储量为37亿吨，产量为1.1亿吨，储采比仅为33.6，资源透支严重，稀缺属性持续强化 [1][77] - 国内磷矿资源禀赋差、环保约束强，在“长江大保护”等政策下，供给端刚性约束日益凸显，导致供需紧平衡格局延续 [1][76] - 磷矿石消费结构持续演变，新能源材料（湿法磷酸）消费占比从2021年的7%跃升至2024年的17%，成为磷矿石边际需求增长的核心驱动力 [78] - 西南地区30%品位磷矿石市场价格自2021年上半年不足400元/吨飙升至1000元/吨以上，并长期高位震荡，资源稀缺属性凸显 [79] - 公司磷矿石业务毛利率高且稳定，2025年上半年毛利率高达81.21%，核心源于高品位资源、高效开采工艺及以内部配套为主的外销结构 [75][86] 新能源业务与需求展望 磷酸铁与储能 - 公司拥有10万吨/年磷酸铁产能，国内市占率约2% [2][96] - 随着2025年锂电行业复苏，磷酸铁行业产能过剩局面有望扭转，预计2025年表观消费量增速或超50% [2][97] - 储能电池对磷矿石需求的边际拉动效应显著增强，预计全球储能电池出货量在2025-2027年分别达600 GWh、800 GWh、983 GWh [2][103] - 对应磷矿石需求量占我国磷矿石预测产量比重将达约4.7%、5.9%、7.0% [2] 新能源汽车驱动 - 2025年1-10月，我国新能源汽车产量达1080万辆，占汽车总产量的47% [100] - 2024年磷酸铁锂电池在动力电池领域市占率达68%，并在储能领域占据垄断地位 [100] - 2024年中国磷酸铁锂正极材料出货量达244.5万吨，同比增长54.1%，较2020年的16.35万吨增长超14.95倍 [100] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为74.50亿元、78.78亿元、82.94亿元，同比增长26.1%、5.8%、5.3% [4] - 预测同期归母净利润分别为13.13亿元、15.26亿元、17.55亿元，同比增长37.3%、16.3%、15.0% [3][4] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的15.5%提升至2027年的23.2% [4] - 对应当前股价的预测市盈率（PE）分别为16.4倍、14.1倍、12.2倍 [3][4]

事件概述 - 方大炭素公告以产业协同方身份报名参与杉杉集团及其全资子公司宁波朋泽的实质合并重整投资人招募 [1] 交易标的与价值基础 - 杉杉集团与宁波朋泽合计持有上市公司杉杉股份5.26亿股股份，占总股本的23.32% [1] - 该股权资产包是双方合作的价值基石 [1] - 杉杉股份已形成负极材料与偏光片双主业格局，负极材料出货量全球领先，偏光片市占率世界第一 [1] - 2025年前三季度，杉杉股份净利润同比激增逾11倍，优质资产属性突出 [1] 交易方战略动机 - 方大炭素传统石墨电极业务与钢铁行业景气度高度关联，近年增长承压，开辟新能源材料赛道是公司寻求第二增长曲线的必然选择 [2] - 公司主营的煤系针状焦、石油焦等产品是锂电负极材料生产的关键前驱体，与杉杉股份存在天然业务协同 [2] - 公司在硅碳负极、固态电池领域有技术储备，此前已与宁德时代达成战略合作研发锂电负极与固态电池电解质 [2] - 若整合成功，方大炭素将在新能源材料领域形成“研发合作+产能整合”的双线推进态势，凸显全产业链协同优势 [2] - 交易是控股股东方大集团“产融结合、赋能重构”模式的延伸 [3] 潜在影响与行业意义 - 若成功入局，将为杉杉集团的债务化解与业务重整注入产业动能 [1] - 有望重塑双方在新能源材料领域的竞争格局，推动“炭素+新能源材料”双主业架构从战略构想落地为产业现实 [1] - 业内分析认为，交易有望优化方大炭素的收入结构，推动锂电材料行业上下游一体化发展，为传统产业向新能源领域转型提供实践参考 [3] 公司财务与执行能力 - 截至2024年末，方大炭素资产总额达203.72亿元，股东权益174.94亿元，资产负债率仅14.13% [3] - 2025年公司获批合计不超过50亿元的综合授信额度 [3] - 公司与方大特钢科技股份有限公司达成长期互保协议，资金储备与融资能力为重整后的产业赋能与业务拓展奠定基础 [3]

磷复肥主业产能与布局 - 磷复肥年产能近800万吨，并有190万吨在建复合肥产能 [2] - 生产基地布局遵循“靠近资源，靠近市场”原则，覆盖湖北、四川、河南、山东、辽宁、黑龙江、新疆等粮食主产区与核心市场，并在马来西亚建有年产15万吨复合肥的基地以保障东南亚市场 [2][3] 合成氨与配套项目进展 - 应城基地在建70万吨合成氨项目，配套建设年产60万吨水溶性复合肥、40万吨缓控释复合肥及150万吨精制盐等产线，其中150万吨精制盐产线已率先建成 [4] 磷矿资源与项目建设 - 公司在四川雷波县拥有三宗磷矿资源，合计资源量约5.49亿吨 [5] - 阿居洛呷磷矿290万吨/年采选工程进展顺利 [5] - 牛牛寨东段磷矿400万吨/年采选工程正在推进 [5] - 牛牛寨西段磷矿处于“探转采”阶段 [5] - 磷矿石资源将优先保障自身产业链（黄磷、磷复肥、磷系阻燃剂、磷酸铁等）需求，并动态调整自用与外售比例以追求效益最大化 [6] 磷化工与新能源材料业务拓展 - 宜城基地正推进磷化工绿色循环产业项目（一期），建设内容包括15万吨纯铁法磷酸铁、20万吨磷系阻燃剂，并配套上游150万吨反浮选工艺选矿、60万吨硫磺制酸、15万吨食品级精制磷酸等产能，其中60万吨硫磺制酸已建成投产 [7][8] - 公司已形成完整磷酸铁产业链，目前拥有磷酸铁年产能5万吨，并配套拥有上游15万吨精制磷酸和30万吨折纯湿法磷酸原料产能 [8] - 磷酸铁产品已与蜂巢能源、当升蜀道、中创新航等客户建立合作关系 [8]

公司战略与资本开支 - 公司未来的资本开支将继续紧密围绕"稀缺资源+核心技术+产业整合+先进机制"发展战略开展 [1] - 公司将通过"内生增长+外延收购"并重等举措进一步巩固产业链竞争优势 [1] 业务布局与投资 - 公司全资子公司德阳川发龙蟒拟在四川省绵竹市德阳—阿坝生态经济产业园投资3.66亿元建设10万吨/年磷酸二氢锂等项目 [1] - 此举旨在进一步强化公司新能源材料板块业务布局 [1] - 此举旨在有效发挥公司在磷化工及新材料领域的资源、产业、技术等优势 [1] - 此举旨在优化公司产品结构 [1] 产业发展方向 - 公司主要在确保在磷化工细分领域中保持行业领先地位的基础上，积极向产业链上下游纵深发展 [1] - 公司重点布局上游优质矿产资源以及下游新能源材料业务 [1] - 此举旨在进一步优化公司资产结构，提高公司盈利能力 [1]

公司财务与担保状况 - 截至公告日 公司及控股子公司实际发生的对外担保余额约为43.81亿元人民币 占2024年12月31日经审计归属于母公司净资产的36.43% [1] 公司业务与市场表现 - 2025年1至6月份 公司营业收入全部来源于新能源材料业务 占比为100.0% [2] - 截至发稿时 公司市值为296亿元人民币 [2]

雪天盐业收购美特新材股权 - 雪天盐业拟以2.61亿元收购控股股东湖南盐业集团持有的美特新材41%股权[2] - 交易完成后，雪天盐业将合计持有美特新材61%的股份，成为其绝对控股股东[4] - 此次收购旨在落实公司“聚焦资源、以盐为轴、一体三翼、两轮驱动”的发展战略，标志着其业务版图正式延伸至新能源电池材料领域[3][5] 美特新材业务与财务概况 - 美特新材成立于2008年，以锂电正极材料为基础，布局钠电正极材料及固态电池技术，形成“锂钠双轮驱动”战略[5] - 核心业务为钴酸锂，产品面向中高端消费电子市场，在电子烟电池、无人机电池等细分市场占据较高份额[5][6] - 2025年前三季度，美特新材营收6.4亿元，净利润3561万元，较2024年大幅增长[6] - 钴酸锂设计产能为7500吨/年，核定产能为5500吨/年[7] - 钠电方面已推出四款产品，部分实现吨级销售，但尚未实现规模化量产，营收占比较小[7] - 固态电池正极材料智能产线预计2026年量产[7] 收购的战略协同与行业前景 - 收购有助于雪天盐业实现从“盐→纯碱/金属钠→钠电正极材料”的产业链贯通，将上游原料优势转化为下游生产优势[8] - 交易预计能有效提升雪天盐业主营业务收入和利润规模，完善其新能源产业链布局[8] - 起点研究院数据显示，2025年1-9月全球钠电池市场规模约为6GWh，同比增长202%，预计到2030年将达到1051GWh[8] - 传统产业巨头携资源与资本入场，预计将加速钠电等新兴技术的产业化进程和竞争格局演变[8] 起点锂电行业活动信息 - 2025年起点锂电行业年会暨锂电金鼎奖颁奖典礼、起点用户侧储能及电池技术论坛将于12月18-19日在深圳举办，活动主题为“新周期 新生态 新技术”[2] - 活动线下规模1200+，在线直播观看30000+[2] - 主办方公布了2026年起点锂电与固态电池系列活动的年度计划表[13][14]

公司战略与研发进展 - 公司已在新能源材料、电子化学品、新材料等领域开展了数百个研发项目 [2] - 公司储备了一大批新技术和新产品 [2] - 相关产品的产能释放被公司认为是一个时间问题 [2] 未来经营与业绩展望 - 公司将积极推进相关产品的产业化 [2] - 公司目标是为自身创造更多收入和利润 [2] - 公司表示将以更好的业绩回馈广大投资者 [2]

公司与客户合作 - 龙蟠科技控股孙公司锂源(亚太)与Sunwoda签署了《长期采购协议》[1] - 协议为日常经营相关的销售合同，有助于与下游合作伙伴建立长期稳定的关系，有助于公司产品的稳定销售，符合公司发展战略规划[1] 协议核心条款 - 协议期限为2026年至2030年[1] - 锂源(亚太)将合计向Sunwoda销售10.68万吨符合约定规格的磷酸铁锂正极材料[1] - 合同总销售金额约人民币45-55亿元[1] 协议潜在影响 - 若该合同能顺利履行，将对公司未来业绩产生积极影响[1]