美元汇率前景分析 - 核心观点：如果美国第三季度经济成长数据逊于预期，美元将非常脆弱 [1] - 任何经济降温的迹象都可能强化市场对美联储明年进一步降息的预期 [1] - 市场预期的变化将拉低美国国债收益率，从而进一步削弱美元 [1] 影响美元敏感性的外部因素 - 年末市场流动性的减少可能会加剧美元对经济数据的敏感性 [1] - 近期全球货币政策的变化，特别是日本央行最近的加息，可能会鼓励资本从美元流入日元 [1] - 如果美国经济数据令人失望，日本央行加息等因素将进一步打压美元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 分组1：隔夜行情 - 马棕油03（BMD）收盘价4016.00，上日涨2.07%，隔夜涨0.73% [1] - 布伦特03（ICE）收盘价61.54，上日涨2.36%，隔夜涨0.31% [1] - 美原油02（NYMEX）收盘价57.95，上日涨2.49%，隔夜涨0.29% [1] - 美豆O3（CBOT）收盘价1064.00，上日涨0.42%，隔夜涨0.07% [1] - 美豆粕03（CBOT）收盘价301.70，上日涨0.13%，隔夜跌0.26% [1] - 美豆油03（CBOT）收盘价49.08，上日涨1.49%，隔夜涨0.86% [1] - 美元指数最新价98.29，跌0.42% [1] - 人民币（CNY/USD）最新价7.0572，涨0.03% [1] - 马来林吉特（MYR/USD）最新价4.0821，跌0.15% [1] - 印尼卢比（IDR/USD）最新价16763，涨0.03% [1] - 巴西里亚尔（BRL/USD）最新价5.5534，涨0.42% [1] - 阿根廷比索（ARS/USD）最新价1451.5000，涨0.21% [1] - 新币（SGD/USD）最新价1.2946，涨0.27% [1] 分组2：现货行情 - DCE棕榈油2601华北现货价8420，基差110，基差隔日变化0 [2] - DCE棕榈油2601华东现货价8290，基差 - 20，基差隔日变化 - 20 [2] - DCE棕榈油2601华南现货价8260，基差 - 50，基差隔日变化0 [2] - DCE豆油2605山东现货价8160，基差430，基差隔日变化18 [2] - DCE豆油2605江苏现货价8230，基差500，基差隔日变化28 [2] - DCE豆油2605广东现货价8280，基差550，基差隔日变化 - 2 [2] - DCE豆油2605天津现货价8190，基差460，基差隔日变化 - 2 [2] - DCE豆粕2605山东现货价3040，基差293，基差隔日变化2 [2] - DCE豆粕2605江苏现货价3020，基差273，基差隔日变化 - 8 [2] - DCE豆粕2605广东现货价3030，基差283，基差隔日变化 - 8 [2] - DCE豆粕2605天津现货价3080，基差333，基差隔日变化 - 18 [2] - 进口大豆巴西CNF升贴水149美分/浦式耳，CNF报价444美元/吨 [2] 分组3：重要基本面信息 产区天气 - 巴西大豆主产区天气条件有利或持续改善，中部降雨强度减弱但范围良好，东部降雨或减少 [3] - 阿根廷大豆主产区大部分地区土壤湿度适宜，上周末锋面过境带来降雨，本周偏北地区锋面徘徊 [3] 国际供需 - 2025年12月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比下滑7.15%，鲜果串单产下滑6.26%，出油率下降0.17% [5] - AmSpec称马来西亚12月1 - 20日棕榈油出口量821442吨，较上月同期减0.87% [5] - SGS预计马来西亚12月1 - 20日棕榈油出口量676674吨，较上月同期增43.6% [6] - MPOC表示马来西亚棕榈油市场2026年有望企稳，预计出口增至1620万吨，产量温和增长至1970万吨 [6] - ITS称印尼11月棕榈油出口环比降13.4%，至174.8万吨 [7] - USDA民间出口商报告向中国出口销售396,000吨大豆，部分在2025/26和2026/27年度付运 [7] - 截至2025年12月18日当周，美国大豆出口检验量870,199吨，符合预期，对中国大陆出口检验量占44.36% [7] - 截至12月4日当周，美国大豆出口销售合计净增155.25万吨，符合预期 [8] - 截至12月4日当周，美国豆粕出口销售合计净增27.55万吨，符合预期 [8] - 截至12月4日当周，美国豆油出口销售合计净增0.12万吨，低于预期 [9] - 分析师预估截至12月11日当周，美国大豆出口销售料净增180 - 290万吨等 [9][10] - 截至12月20日，巴西大豆播种率为97.6% [10] - AgRural预计巴西2025/26年度大豆产量达1.804亿吨，部分地区已开始收获 [10] - 巴西12月前三周出口大豆2,442,367.61吨，日均出口量较上年12月全月增70% [11] - 波罗的海干散货运价指数周一延续跌势，各船型运价指数走弱 [11] 国内供需 - 12月22日，豆油成交67500吨，棕榈油成交1200吨，总成交环比增304% [13] - 12月22日，全国主要油厂豆粕成交16.00万吨，开机率55.88%，较前一日降0.16% [13] - 截至2025年12月19日，全国重点地区棕榈油商业库存70万吨，环比增7.25%，同比增30.01% [13] - 截至2025年12月19日，全国重点地区豆油商业库存112.35万吨，环比降1.22%，同比增17.90% [13] - 中国2025年11月棕榈油进口量334,052.37吨，环比增52.25%，同比增97.79% [14] - 中国2025年11月大豆进口量8,107,364.76吨，环比降14.50%，同比升13.32% [14] - 中国2025年11月菜籽粕进口量214,741.88吨，环比降2.44%，同比增132.96% [15] - 中国2025年11月菜籽油进口量165,541.10吨，环比升17.65%，同比减16.80% [15] - 12月22日“农产品批发价格200指数”为130.52，“菜篮子”产品批发价格指数为133.46，较上周五下降 [16] - 截至12月22日14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格比上周五升0.2%，牛肉价格与上周五持平 [16] 分组4：宏观要闻 国际要闻 - 据CME“美联储观察”，美联储明年1月降息25个基点概率为19.9%，维持利率不变概率为80.1% [18] - 美国11月芝加哥联储全国活动指数为 - 0.21，预期为 - 0.17 [18] - 前日本央行审议委员樱井真称日本央行可能在总裁植田和男剩余任期内再加息三次至1.5% [18] 国内要闻 - 12月22日，美元/人民币报7.0572，上调（人民币贬值）22点 [20] - 12月22日，中国央行开展673亿元7天期逆回购操作，当日实现净回笼636亿元 [20] 分组5：资金流向 - 2025年12月22日，期货市场资金净流入178.54亿元，商品期货资金净流入176.05亿元，股指期货资金净流出0.14亿元，国债期货资金净流出0.3亿元 [22] 分组6：套利跟踪 未提及具体内容

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢高做空 [1][8][9] - 铜、铝、镍、锡、黄金区间交易；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][11][14] - PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱、纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][18][20] - 棉花棉纱震荡偏强；PTA 震荡上行；苹果、红枣震荡偏弱 [1][26][28] - 生猪近月逢高滚动空思路，远月谨慎看涨；鸡蛋上涨受限；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕近月逢低偏强对待，远月价格偏弱对待；油脂前期多单建议逐步平仓 [1][30][35] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响，呈现不同的走势和投资建议 [1][5][11] 各行业总结 宏观金融 - 股指因美联储主席之争、日本央行加息等因素震荡运行，中长期看好，可逢低做多 [5] - 国债因超长端收益率、资金利率及年末广义基金负债端波动等因素震荡运行 [5] 黑色建材 - 焦煤市场多空博弈，短期多空制衡，操作上区间右侧交易为主 [8] - 螺纹钢期货价格震荡偏强，钢价涨跌空间均不大，短线交易为主 [9] - 玻璃基本面压力大，春节前盘面大概率低位弱势运行，近月合约继续走弱，建议逢高做空 [9][10] 有色金属 - 铜价因供应紧张预期和冶炼端潜在干扰中长期看涨，但年末资金紧张等因素压制价格，预计高位震荡 [11] - 铝基本面偏弱，但宏观氛围好，预计高位震荡，建议加强观望 [12] - 镍中长期供给过剩，建议观望或逢高适度持空 [14] - 锡矿供应紧张，下游消费偏弱，预计偏强震荡，需关注供应复产和下游需求回暖情况 [14] - 白银和黄金因美国经济数据走弱、降息预期升温等因素中期价格运行中枢上移，白银多单持有，新开仓谨慎；黄金区间交易，追高谨慎 [16] - 碳酸锂供应端有扰动，下游需求强劲，预计价格偏强震荡 [17][18] 能源化工 - PVC 供需整体偏弱势，预计低位震荡，需关注政策及成本端扰动 [18] - 烧碱估值受氧化铝减产预期压制，建议暂时观望，关注主力下游采购量及液氯价格波动 [20] - 苯乙烯偏震荡运行，需关注 1 月美金纯苯价格及原油定价中枢变化 [20] - 橡胶预计震荡走势，需关注库存、产能利用率及原料价格变化 [22] - 尿素需求淡季价格预计偏弱震荡，需关注检修装置、需求和库存变化 [23] - 甲醇内地供应恢复，下游需求分化，关注伊朗动态对价格影响 [25] - 聚烯烃基本面供强需弱，预计 PE 主力合约偏弱震荡，PP 主力合约区间内震荡，LP 价差预计走缩 [25][26] - 纯碱供给过剩，建议暂时离场观望 [26] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱因全球棉花供需调整及新棉上市后期消费稳健，价格维持震荡偏强 [26] - PTA 因原油上涨、供需去库，短期震荡上行，关注区间 4600 - 4900 [28][29] - 苹果库存行情稳定，交易氛围清淡，价格震荡偏弱 [28] - 红枣产区收购扫尾，部分货源价格松动，价格震荡偏弱 [30] 农业畜牧 - 生猪短期震荡整理，中长期产能去化但仍在高位，近月和淡季合约逢高滚动空，远月谨慎看涨，产业可逢高套保 [30][32] - 鸡蛋短期供需平衡，中长期供应压力仍存，01 合约升水现货可逢高套保，关注外生变量 [32][33] - 玉米短期有卖压，中长期需求逐步释放但涨幅受限，持粮主体可逢高套保，关注政策和天气 [33][34] - 豆粕区间操作，近月 03 合约逢低偏强对待，远月 05 合约价格偏弱对待，现货企业可逢低点价 [35][36] - 油脂短期有止跌迹象，前期多单建议逐步平仓，中长期走势有望转强 [36][40]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对特定板块（如银行）的表现进行了积极评价 [21] 报告核心观点 - 日本央行结束极度宽松货币政策，转向中性利率，是基于经济复苏和通胀接近2%目标的背景 [1][4] - 市场已充分消化本次加息预期，且日本央行行长植田和男的沟通策略降低了市场冲击风险，大规模套息交易反转概率较低 [1][5][10] - 高市政府的财政政策虽积极扩张，但兼顾了债务可持续性，短期内政府债务压力可控 [1][15][16] - 日本央行加息及日债利率上升对日本金融体系的系统性冲击风险较低，机构投资者策略分化，大规模抛售美债回流国内的可能性低 [1][6][11] - 预计日本央行将在2026年全年暂停加息，2027年重启加息至1.25%的终端政策利率，但若日元贬值或财政刺激超预期，可能提前至2026年中再次加息 [2][7] 日本经济与通胀背景 - 日本经济逐步复苏，潜在经济增速约为0.5%，预计未来两年整体经济增速将保持在潜在增速以上 [2] - 高盛于11月下旬推出的财政刺激方案预计将在2026年上半年逐步显现，对GDP提振作用约为0.3% [2] - 日本核心通胀已接近央行2%的目标，预计2026年一季度可能短暂跌破2%，但随后将逐步回升 [1][2] - 高市早苗上台后，由于通胀已接近目标且日元汇率处于160左右的高位，继续实施激进再通胀政策的空间有限 [8][9] 货币政策走向与影响 - 日本央行选择在当前时点加息，是基于经济复苏和通胀达标的基本面，以及市场已充分消化的预期 [4] - 预计2026年全年暂停加息，2027年将政策利率加至1.25%，这一水平接近中性利率 [2][7] - 日本央行行长植田和男未对中性利率给出具体数值，避免了市场对央行行动滞后的担忧 [1][2] - 加息后日元汇率出现贬值，这与市场预期一致 [1][4] - 相较于2024年7月底，本次加息引发全球金融市场大规模冲击的可能性较低 [5][10] 财政政策与债务可持续性 - 高市早苗政府强调“积极但负责”的财政政策，旨在通过有效财政支出促进经济增长（G>R），从而降低政府杠杆率 [18] - 2025年11月21日公布的补充预算方案新增国债发行量较去年略低，显示其在扩张背景下兼顾了债务可持续性 [15] - 根据日本财务省测算，即使十年期日债利率上升至2%，短期内（2026-2027年）新增付息规模占一般支出预算比例仅为0.8%-1% [16] - 长期来看，到2034年新增付息支出规模将达到当前社会保障支出的水平，长期风险显著 [16] - 市场关注2026财年预算案，将检验政府能否平衡财政扩张与可持续性 [1][18] 对金融体系的影响 - 日债利率上升导致日本银行、寿险公司及日本央行持有的国债出现浮亏，但完善的机构风险管理和政府调控能力降低了系统性风险 [1][6] - 日本央行持有超过50%的长期国债，加息导致其出现大规模浮亏且营业利润收缩，但预计将在2030年左右恢复盈利，且其货币政策执行能力不受影响 [17][19][20] - 自2022年12月以来，日本银行板块表现优于东证指数，因宏观经济良好及货币政策回归中性增强了银行核心盈利能力，存贷息差增长，且日股上涨的浮盈覆盖了日债浮亏 [2][21] - 日本寿险公司持有的国债多为持有到期，利率上升带来的浮亏不明显，且投资利差扩大有助于增强其盈利能力 [22] 对全球市场与资本流动的影响 - 套息交易反转引发全球市场大冲击的概率较低，因本次加息背景与2024年不同，且相关指标（如外国银行在日分行资产、海外非银机构日元贷款等）未显示累积风险 [5][10] - 日本机构投资者（如银行、寿险、养老金）策略存在差异，大规模一致性抛售美债回流国内的可能性较低 [1][11] - 除非发生全球性系统风险，日本机构投资者通常将美债视为避险资产，不会大规模抛售 [12] - 日本国债市场相较于英国具有优势：日本央行持有超50%长期国债、经常账户长期盈余、以及在日元贬值至160-161时汇率干预可能性增强 [17] 行业与板块表现 - 日本银行板块在加息背景下表现优异，核心盈利能力增强，信贷成本维持低位 [2][21] - 日本寿险公司在利率上升环境中整体表现相对良好，投资利差扩大 [22]

日本央行未来加息路径预测 - 日本央行下一次加息至1%的时间窗口可能在明年6月或7月左右 具体时点取决于经济表现、薪资增长以及通胀走势 [1] - 此后进一步加息或将面临更大挑战 因为利率将逐步接近中性水平 [1] - 日本央行内部很可能将1.75%视为当前对中性利率的估算水平 若此判断成立 那么加息至1.50%或为目标 [1] 日本央行政策节奏与外部压力 - 日本央行可能希望以大约每六个月一次的节奏加息 [1] - 日本央行正日益担忧来自政府的政治压力 [1] - 行长植田和男近期在沟通中保持模糊立场的原因或许正是出于对政治压力的担忧 [1]

美联储政策与通胀预期 - 克利夫兰联储主席贝丝·哈玛克表示，在美联储过去三次会议上连续降息之后，未来几个月没有任何调整利率的必要 [1] - 哈玛克的基本预期是，可以将利率维持在3.5%至3.75%的当前水平一段时间，直到有更明确的证据表明通胀正回落到目标水平或就业市场出现更实质性的疲软 [1] - 哈玛克认为，11月份通胀数据看似良好，但由于10月及11月上半月的政府停摆造成数据收集扭曲，该数据很可能低估了过去12个月的价格涨幅 [1] - 哈玛克暗示，美联储至少在明年春季之前不需要调整基准利率，届时将能更好地评估近期商品价格通胀是否正在消退 [1] 加拿大零售销售数据 - 随着假日季临近，加拿大11月份零售额预计较10月增长1.2%，这将是自6月份以来最强劲的增长 [2][7] - 10月份零售额经季节性调整后为694.4亿加元（约合503.9亿美元），环比下降0.2% [2][8] - 9月份的零售销售月率向下修正为下降0.9% [2][8] - 11月的预测基于60%受访零售商的回复，并将进行修订，表明零售商在包括黑色星期五在内的关键时期迎来了强劲开端 [2][7] 外汇与商品市场动态 - 黄金/美元：上周五黄金震荡盘整小幅收涨，支撑因素包括美联储2026年的降息预期、地缘紧张局势重燃引发的避险情绪以及美国疲软的经济数据 [4][9] - 黄金/美元：亚市早盘持续攀升，现汇价交投于4405附近 [4][9] - 美元/日元：上周五大幅攀升，突破157.00关口并刷新4周高位，现汇价交投于157.30附近 [5][10] - 美元/日元：汇价攀升主要因日本央行加息“靴子落地”且行长讲话不及预期鹰派，市场对日本央行2026年进一步加息的预期降温，同时美元指数反弹也构成支撑 [5][10] - 美元/加元：上周五震荡上行，刷新6个交易日高位，现汇价交投于1.3790附近 [6][11] - 美元/加元：汇价受空头回补、美元指数反弹以及加拿大疲软经济数据支撑，但原油价格走高限制了反弹空间 [6][11] 即将发布的经济数据 - 今日需要关注的数据包括英国第三季度生产法GDP年率终值和英国第三季度经常帐 [3][8]

黄金市场行情与价格水平 - 黄金价格午后强势突破早盘高点，伦敦金站上4400美元，纽约期金触及4430美元以上，市场进入新的高位博弈阶段 [2] - 金价已进入新的阻力区域，关键心理关口区域为4400-4420美元，更强阻力位于4430美元上方 [2] - 日内强弱分界线为4380美元，关键回调支撑区域为4350-4360美元，跌破后看4330及4300美元支撑区域 [2] 推动金价上涨的核心因素 - 疲软的就业与通胀数据使市场对美联储明年降息预期升温 [2] - 地缘政治局势紧张，资金持续流入黄金寻求避险 [2] - 全球央行购金及黄金ETF资金流入为金价提供长期支撑 [2] 短期抑制金价涨幅的因素 - 连续大涨后，技术指标显示短线追高风险增大 [2] - 部分资金可能在高位选择离场，加剧市场震荡 [2] - 日本央行加息可能促使全球资金回流，对包括黄金在内的资产构成潜在压力 [2] 市场环境与交易策略 - 本周将进入圣诞假期，市场流动性可能下降，波动或放大，轻仓是关键 [3] - 午后至晚间需关注美国经济数据（如芝加哥联储全国活动指数），可能引发短线波动 [3] - 黄金趋势依然看涨，但午后已不宜追高，最佳策略是耐心等待价格回调至4380-4360美元支撑区域再考虑分批进场，并设置好止损 [3] - 激进交易者可等待回踩4380-4390美元区域布局，止损4370美元，目标看4410-4420-4430美元 [2] - 稳健交易者可等待回踩4350-4360美元支撑区域，止损4340美元，目标看4390-4410-4430美元 [2] - 如果欧美盘时段金价再次强势拉升且站稳4420美元，激进者可考虑在4400-4410美元轻仓跟进，需严格止损 [2]

英国经济状况 - 英国第三季度GDP环比增长0.1%，企业投资数据从环比下降0.3%上修为增长1.5% [1] - 居民消费支出增速获上修，家庭储蓄率从第二季度的10.2%降至第三季度的9.5%，为逾一年来最低水平 [1] - 过去七个月中，英国经济仅在其中两个月实现增长，数据为滞后指标，未改变2025年下半年GDP增速放缓的整体图景 [1] 美国CPI与金属市场 - 美国11月CPI超预期降温，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修，推动贵金属与工业金属价格走强 [2] - 流动性充裕与供给强约束推动商品价格挑战阶段性高点，基础原材料重要性提升，关税手段加剧区域性缺口并推动价格上涨 [2] - 现货黄金飙升至每盎司4400美元上方的新纪录高位，明确站稳该价位将打开更大上行空间 [2] 黄金市场动态与风险 - 黄金面临的逆风可能要到2026年下半年才会真正显现，关键挑战在于主要央行可能从降息转向并重新提及加息 [2] - 圣诞与新年假期临近导致市场流动性稀薄，可能放大黄金当前涨幅，需将流动性因素纳入考量 [2] - 季节性规律显示过去二十年中12月和1月是黄金表现较好的月份 [2] 特朗普关税对德国出口影响 - 2025年前三季度德国汽车对美出口大幅下滑近14%，成为受特朗普贸易战打击最严重的德国产业 [3] - 德国工程行业对美出口在2025年前九个月下降9.5%，机械出口需承担美国对钢铁和铝制品征收的50%关税 [3] - 德国整体对美出口在前三季度同比下降7.8%，而2016年至2024年同期平均增长接近5%，显著回升可能性不大 [3] 日本央行政策与汇率 - 日本央行可能会继续加息以缓解对日元疲软的担忧，一些委员会成员对日元贬值对未来通胀的影响表示担忧 [3] - 摩根大通预计日本央行明年将加息两次，分别在4月和10月，到2026年底政策利率将达到1.25% [3] - 日元兑美元汇率走强，市场对日本当局可能进行外汇干预保持警惕，触发干预的具体水平尚不确定但大胆行动可能已为时不远 [4] 阿根廷外国直接投资 - 2025年1月至11月期间，阿根廷外国直接投资为负15.2亿美元，为2003年以来22年首次出现负增长 [4][5] - 负增长主要原因是大量跨国企业退出阿根廷市场或将当地业务出售给当地企业，央行确认是由于跨国企业出售当地业务所致 [5] - 近两年来阿根廷通胀居高不下，本币汇率剧烈波动，削弱了企业盈利预期和投资意愿，2023年12月以来已有数十家跨国企业撤离 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周沪锌主力期价承压回落 宏观面美国11月非农数据喜忧参半，通胀低于预期，美联储官员释放鸽派信号，降息预期略提升；国内11月经济数据偏弱，市场期待政策助力26年经济开门红 [3][11] - 基本面LME将从26年7月实施持仓限额，加速交仓使库存回升，LME0 - 3现货由高升水转小贴水，挤仓担忧降温，内外锌价回落；沪伦比价修复，锌精矿进口窗口开启，国内周度加工费企稳，进口矿加工费跌势放缓，利好炼厂利润；近两月炼厂检修多且锌锭出口，市场货源区域性偏紧，社会库存回落支撑锌价 [4][11] - 需求端初段企业开工小幅波动，消费维持淡季但有韧性；多地环保预警，小型镀锌企业限产致开工回落；年底小五金及箱包订单改善，其他终端需求疲软，压铸锌合金企业开工微降；陶瓷氧化锌进入淡季，但新增产能释放支撑氧化锌企业开工微涨 [4][11] - 整体看美国非农及通胀数据提升降息预期，日本央行加息落地，市场风险偏好修复；LME持续交仓预期拖累锌价，但国内炼厂检修、下游逢低点价使库存回落，支撑沪锌；短期锌价上下驱动受限，预期震荡运行 [4][12] 各目录内容总结 交易数据 | 合约 | 12月12日 | 12月19日 | 涨跌 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE锌 | 23,605 | 23,065 | -540 | 元/吨 | | LME锌 | 3,139 | 3,078 | -61 | 美元/吨 | | 沪伦比值 | 7.52 | 7.49 | -0.03 | 无 | | 上期所库存 | 80,577 | 76,017 | -4,560 | 吨 | | LME库存 | 61,925 | 99,900 | 37,975 | 吨 | | 社会库存 | 12.83 | 12.22 | -0.61 | 万吨 | | 现货升水 | 60 | 90 | 30 | 元/吨 | [5] 行情评述 - 上周沪锌主力换月至ZN2602合约，期价先抑后扬，受市场情绪和LME交仓打压，回落至20日均线企稳，收于23,075元/吨，周度跌幅2.37%，周五夜间窄幅震荡 [6] - 伦锌高位调整，库存大增缓解挤仓担忧，期价回落至60日均线止跌，收于3,078美元/吨，周度跌幅1.94% [6] - 现货市场货源偏紧，贸易商报价坚挺，下游采买减弱，周五报价下调但升水仍处高位，交投以贸易商间为主；上海0锌主流成交价23,165 - 23,280元/吨，对2601合约升水230元/吨；宁波市场成交价23,225 - 23,290元/吨，对2601合约报价升水235元/吨，对上海现货报价升水130元/吨；广东0锌成交价22,980 - 23,080元/吨，对2602合约报价升水5元/吨，沪粤价差扩大；天津市场成交价22,970 - 23,100元/吨，0锌普通对2601合约报升水0 - 40元/吨，津市较沪市报贴水100元/吨 [7] - 库存方面，截至12月19日，LME锌锭库存99,900吨，周度增加37,975吨；上期所库存76,017吨，较上周减4,560吨；截至12月18日，社会库存12.22万吨，较周一减0.35万吨，较上周四减0.61万吨，广东去库明显，天津库存增加，上海变动不大 [8] - 宏观方面，美国11月非农就业人口增6.4万人高于预期，但失业率升至4.6%创2021年9月以来新高，10月非农就业大幅减少10.5万人远超预期，8月和9月合计下修3.3万人；11月平均时薪同比增长3.5%为2021年5月以来最低增速；11月CPI同比上涨2.7%低于预期，核心CPI同比上涨2.6%创2021年初以来最慢增速低于预期；10月零售销售环比持平略低于预期，核心零售销售环比增长0.5%略超预期；12月标普全球制造业PMI初值下滑至51.8创5个月新低，服务业PMI初值从54.1下滑至52.9，综合PMI初值下滑至53均录得6个月新低；美联储理事等官员对降息表态不一 [8][9] - 欧洲央行连续第四次维持基准利率在2%不变，未提供政策指引；英国央行以5:4投票结果降息25个基点至3.75% [10] - 国内11月工业增加值同比4.8%，社零同比1.3%；1 - 11月固投同比 - 2.6%，地产投资同比 - 15.9%，广义基建投资同比0.1%，狭义基建投资同比 - 1.1%，制造业投资同比1.9%；2025年中央经济工作会议指出26年重点任务包括扩大内需、稳定房地产市场等 [10] 行业要闻 - 截至12月19日当周，国产锌精矿加工费环比持平于1600元/金属吨，进口锌精矿加工费环比减少0.43美元/干吨至50.13美元/干吨 [13] - LME将自2026年7月起对铝、铜、铅、镍、锡和锌设持仓限额，延伸至相关期权及交易结算合约，2026年2月将发布咨询文件征求意见 [13] - 纳米比亚Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目第一期火法冶炼工艺工程建成并点火试生产，锗锌渣处理能力8万吨/年，2026年将推进一期运营及二期工程建设 [13] - Nyrstar与韩国锌业就田纳西州Clarksville锌冶炼厂资产收购达成协议，预计2026年上半年完成，2026年该厂锌金属产量仍售给托克 [13] - 摩根士丹利预计2026年锌价将小幅下跌至每吨2,900美元 [14] 相关图表 报告展示了沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、保税区库存、国内外锌矿加工费、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量、冶炼厂利润、精炼锌净进口、下游初端企业开工率等相关图表 [15][19][21][23][25][30][31][32][35][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 贵金属价格方面，沪金2602收盘价979.90，日涨幅 -0.06%；黄金T+D收盘价975.82，日涨幅0.12%；Comex黄金2602收盘价4368.70，日涨幅0.11%；伦敦金现货收盘价4337.51，日涨幅0.06%；沪银2602收盘价15376，日涨幅 -0.93%；白银T+D收盘价15385，日涨幅 -0.50%；Comex白银2602收盘价67.395，日涨幅2.97%；伦敦银现货收盘价67.040，日涨幅2.26% [1] - 贵金属成交与持仓方面，沪金2602昨日成交328,878，较前日增加87,762，持仓189,662，较前日减少7,090；Comex黄金2602昨日成交161,163，较前日减少67,443，持仓351,092，较前日增加4,391；沪银2602昨日成交1,904,227，较前日增加332,489，持仓337,467，较前日减少25,935；Comex白银2602昨日成交94,531，较前日减少15,870，持仓115,045，较前日无变动 [1] - ETF持仓方面，SPDR黄金ETF持仓1,052.54，较前日无变动；SLV白银ETF持仓（前天）16,066.24，较前日增加48 [1] - 库存方面，沪金库存91,716千克，较前日无变动；Comex黄金库存（前日）36,070,160金衡盎司，较前日增加78,815；沪银库存899,636千克，较前日减少12,528；Comex白银库存（前日）453,176,217金衡盎司，较前日增加225,434 [1] - 价差方面，黄金T+D对AU2602价差 -4.08，较前日无变动；买沪金12月抛6月跨期套利成本4.77，较前日减少0.87；黄金T+D对伦敦金的价差599.41，较前日增加606.11；白银T+D对AG2602价差58，较前日增加1；沪银2602合约对2606合约价差 -13,933，较前日减少414；买沪银12月抛6月跨期套利成本73.41，较前日减少11.3；白银T+D对伦敦银的价差 -1,764，较前日减少457 [1] - 汇率方面，美元兑离岸人民币（CNH即期）7.04，较前日跌幅0.01%；欧元兑美元1.17，较前日无变动；美元兑日元157.76，较前日增加0.05；英镑兑美元1.21，较前日无变动 [1] 宏观及行业新闻 - 美联储主席之争进入白热化，沃勒在面试中表现“出色”获企业高管支持，华尔街人士为沃什游说，特朗普关注重点或转向就业市场 [1][4] - 美联储“三把手”威廉姆斯称没有进一步降息的紧迫性，11月CPI数据存在一定失真 [4] - 日本央行如期加息25基点，若经济和物价前景实现将继续加息，植田强调未来“审慎行事”，日元盘中跌超1%，交易员押注下次加息或需等至明年9月 [4] - 乌代表团与美欧举行系列会议，美特使称“富有成效”，泽连斯基称美国提议与乌克兰和俄罗斯举行三方会谈 [4] - 美国在委内瑞拉附近水域拦截第三艘油轮 [4] - 国常会提出要靠前发力抓落实，确保“十五五”开好局、起好步 [4] - 网信办与证监会联合出手，依法处置造谣及非法荐股账号 [4] 趋势强度 - 黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数，强弱程分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [3]