利率走势预期 - 芝加哥商品交易所FedWatch工具评估显示，联邦公开市场委员会在2026年八次预定会议上大概率下调短期利率[1] - 目前联邦基金利率处于3.75%至4%的区间，市场预计到2026年12月该利率将降至3%左右，但实际结果波动范围较大，极端情况下可能低至2%或高达4%[2] - 大部分降息幅度预计出现在2026年上半年，政策制定者对利率的预测相对保守，多数认为将保持在3%以上，这些预测将于12月修订[2] 政策会议安排 - 联邦公开市场委员会通常按既定八次会议日程确定利率，2026年利率决定日期为1月28日、3月18日、4月28日、6月17日、7月29日、9月16日、10月28日和12月9日[2] - 联邦公开市场委员会将从3月份开始，每隔一次会议更新其经济预测概要[2] 领导层变动影响 - 预计特朗普总统将在2026年提名一位支持其降息政策的美联储主席，预测市场认为凯文·哈塞特是最有可能的候选人[3] - 若新主席上任可能进一步推动2026年降息，但联邦公开市场委员会的组成与往年大致相同，货币政策或不会因主席更迭而大幅变动[3] 经济数据与决策依据 - 联邦公开市场委员会的决策主要取决于经济数据，当前通胀率略高于美联储2%的年度目标，失业率有所上升但尚未到令人担忧的程度[3] - 就业数据是最受关注的变量，部分政策制定者认为就业市场放缓迹象可能影响经济应下调利率，另一些人觉得就业市场疲软无需担忧[3] - 若失业率大幅下降，美联储或更积极降息；若通胀意外上升，联邦公开市场委员会在调整利率上会更谨慎，但这种情况发生的可能性较小[3]

宏观经济数据与政策信号 - 市场正步入重新校准信息的阶段，交易者需评估新一轮数据与政策信号会否推动预期再次修正[1] - 美国政府停摆期间积压的多项核心经济数据将在下周陆续补发，包括就业、通胀与制造业指标[1] - 这批数据将揭开经济运行的"真实面貌"，为市场判断经济是否存在隐性走弱提供依据[1] - 美联储内部对于通胀黏性与金融稳定的担忧声升高，下周公布的会议纪要和官员讲话将成为影响资产表现的主要变量[1] 主要资产类别潜在表现 - 若数据强劲叠加政策偏紧的市场解读，美元及长期收益率可能继续偏上行，对黄金及高杠杆资产形成压力[2] - 黄金虽受压制，但若经济信号偏弱或市场重新押注宽松，黄金有望迎来阶段性修复[2] - 在数据与政策预期摇摆的背景下，股市板块轮动可能更为突出，高估值科技、成长板块及对利率敏感的行业波动或进一步加大[2] 市场环境与交易策略 - 下周市场将从"信息被动缺失"进入"主动重建预期"的阶段，资产波动可能被进一步放大[3] - 交易者需要关注哪些数据或言论会真正改变市场的既有假设[3] - 在数据密集和政策信号不稳定的阶段，应保持仓位灵活度，避免单边重仓[4] - 重点关注数据发布与重磅讲话前后的波动机会，必要时采取跨市场对冲策略[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国ADP私营部门周度新增就业人数为负、大量经济数据待公布、日本经济刺激计划及数字货币价格走弱或使贵金属价格反弹；全球多国债务膨胀、财政赤字扩张预期及地缘政治风险中长期支撑贵金属价格 [1] 相关目录总结 贵金属市场数据 - 上海黄金期货活跃合约收盘价918.52元/克，较昨日变化-27.24元，成交量260377.00，持仓重101723.00 [1] - 上海白银期货活跃合约收盘价11933.00元/十克，较昨日变化-234.00元，成交量1157926.00，持仓重322401.00 [1] - COMEX国际黄金期货活跃合约收盘价4067.40美元/盎司，较昨日变化22.30美元，成交量231322.00，持仓量232736.00 [1] 重要资讯 - 美国10月18日当周首次申请失业救济人数23.2万，截至11月1日四周美国私营部门就业人数平均每周减少2500人 [1] - 特朗普已选定美联储主席人选，美财长称人选缩减至五个 [1] 多空逻辑 - 美国ADP私营部门周度新增就业人数为负、大量经济数据待公布、日本经济刺激计划及数字货币价格走弱或使贵金属价格反弹 [1] - 全球多国债务膨胀、财政赤字扩张预期及地缘政治风险中长期支撑贵金属价格 [1] 交易策略 - 短线轻仓逢低试多主力合约 [1] - 伦敦金关注3850 - 3950附近支撑位及4180 - 4384附近压力位，沪金870 - 890附近支撑位及960 - 1000附近压力位 [1] - 伦敦银38 - 45附近支撑位及52 - 55附近压力位，沪银10000 - 11000附近支撑位及12400 - 13000附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 各行业走势分化，多数品种呈震荡格局，部分品种有明确的多空倾向，需关注各品种的供需变化、政策动态、成本因素及市场情绪等影响因素 [2][3][4] 各行业总结 能源化工 - 原油：上周国际油价震荡，布伦特01合约涨0.93%，地缘风险曾支撑油价，但黑海港口恢复装船，四季度及明年一季度供需压力放大，中期油价有下行风险，关注制裁及风险释放情况 [2] - 燃料油&低硫燃料油：燃料油价格受成本压制，高硫短期受出口下降支撑，中期供应或宽松；低硫基本面较前期改善 [20] - 沥青：出货不及预期，商业库存去化放缓，社会库存同比偏高，中长期基本面利空 [21] - 液化石油气：进口供应偏紧，下游需求好转，库存下降，价格震荡偏强 [22] - 尿素：日产提升，工业需求增加，库存去化，短期区间震荡，价格重心或上移 [23] - 甲醇：进口到港量高，港口累库，下游需求弱，短期承压，关注装置和库存变动 [24] 金属 - 贵金属：周五国际金银大幅回落，市场权衡经济和政策前景，美联储官员发言偏鹰，贵金属高位震荡等待指引 [3] - 铜：上周五夜盘铜价先抑后扬，市场交投主线不明，等待经济指标和需求情况，短线可背靠8.8万交易，铜价震荡 [4] - 铝：周五沪铝回落，远期供需有故事性，短期基本面平稳，震荡偏强趋势未破，关注资金动向 [5] - 铸造铝合金：周五报价下调，废铝货源紧，税率政策不明，库存和仓单高位，跟随铝价波动 [6] - 氧化铝：运行产能高位，库存和仓单上升，供应过剩，现货惜售，指数跌势趋缓，成本有下移空间，弱势运行反弹有限 [7] - 锌：美联储官员放鹰，沪锌回踩5日均线，未突破压力位，库存劈叉趋势修复，内外盘价差扩大空间不足，部分炼厂减产，回调支撑看20日均线 [8] - 铅：铅价偏高下游采购弱，炼厂复产，基本面转弱，资金流出，价格有压力，消费预期有好转但支撑不足，沪铅区间震荡 [9] - 锡：上周五夜盘沪锡波幅放大，社库增加，关注资金、复产和产能整顿情况，中长线空单可背靠29.5万持有 [10] - 螺纹&热卷：周五夜盘钢价震荡，螺纹表需和产量回落，库存下降，热卷需求稳，产量降，累库放缓，产业链负反馈压力待缓解，需求预期悲观，政策有支撑，短期震荡 [13] - 铁矿：上周盘面小幅反弹，供应略强于去年，到港量和港存增加，需求淡季下滑，钢厂有减产空间，市场交易基本面宽松，预计震荡 [14] - 焦炭：日内价格震荡，第四轮提降落地，利润一般，日产和库存下降，下游采购少，价格或震荡 [15] - 焦煤：日内价格震荡，煤矿产量增加，库存上升，关注安监影响，需求有韧性，价格或震荡 [16] - 锰硅：日内价格震荡，钢厂招标定价不变，铁水产量反弹，产量仍高，库存累增，锰矿报价和库存小幅增加，价格底部支撑强 [17] - 硅铁：日内价格震荡，钢厂招标定价上调，需求有韧性，供应高位，库存去化，成本上升，价格易涨难跌 [18] 农产品 - 大豆&豆粕：USDA报告数据偏多但美豆价格回落，国内供应充足，库存高位，巴西新季种植慢，关注天气和经贸协议，连粕随美豆回调，关注做多机会 [35] - 豆油&棕榈油：美豆报告后价格回调，国内豆油弱于棕榈油，关注棕榈油供需和周边油脂走势 [36] - 莱粕&莱油：美农报告利空，国内菜系承压，菜油库存下滑，关注澳加菜籽情况，菜籽期价短期承压 [37] - 豆一：国产大豆价格强势，收购价提高，仓单增加，关注现货市场表现 [38] - 玉米：USDA报告中性偏空，美玉米价格回落，国内关注贸易协议和新粮上量，大连玉米期货01合约等待回调 [39] - 生猪：上周期货近弱远强，现货下调，盘面反弹，关注供应释放，中长期或二次探底 [40] - 鸡蛋：上周期货下跌，现货有降有稳，盘面交易逻辑切换，前期空单持有 [41] - 棉花：美棉报告偏空价格下跌，国内收购基本结束，关注产量，需求一般，新棉上市有压力，操作观望或短线 [42] - 白糖：美糖震荡，国际供应充足，国内关注新榨季估产，广西产量预期较好 [43] - 苹果：期价高位震荡，产区入库结束，库存下降短期偏强，中长期有库存压力，关注去库 [44] - 木材：期价震荡，供应外盘价高，国内现货弱，需求有支撑，库存低，操作观望 [45] - 纸浆：上周连续上涨，基本面变化不大，库存增加，海外报价偏强，估值低有改善预期，短期上涨空间或受限，多单谨慎持有 [46] 其他 - 集运指数（欧线）：12合约博弈焦点在航司宣涨及兑现幅度，12月上旬运价或涨，下旬运力高，升水现货约$500/FEU合理，进入震荡走势；02合约反映节前运价高点，与12合约价差有望收敛 [19] - 股指：沪指冲高回落，期指主力合约收跌，经济数据放缓，海外不确定性增加，市场担忧升温，A股有韧性，关注风格轮动机会 [47] - 国债：期货窄幅震荡，资金面宽松，短端利率低，结构分化行情持续，关注风险偏好变化带来的机会 [48]

全球大类资产表现 - 截至11月14日当周，美股标普500指数小幅上涨0.1%，道指上涨0.3%，纳指下跌0.5%[11] - 欧洲STOXX600指数上涨1.8%，德国DAX指数上涨1.3%，法国CAC40指数上涨2.8%[11] - 日经225指数上涨0.2%，恒生指数上涨1.3%[11] - 10年期美债收益率上行3个基点至4.14%，2年期美债利率上行7个基点至3.62%[15] - 布伦特原油价格反弹1.2%至64.4美元/桶，黄金现货价上涨1.9%至4071.1美元/盎司[17] - 美元指数下跌0.26%至99.28，欧元兑美元上涨0.48%，人民币兑美元上涨0.31%[20] 美国经济与政策 - 美国政府停摆结束，特朗普称停摆造成损失达1.5万亿美元，IMF预计第四季度GDP增速将低于此前预测的1.9%[3][4] - 10月PPI同比2.4%，环比0.2%；核心PPI同比3.1%，环比0.3%，超出预期[3][4] - CME FedWatch显示，市场对12月降息至少25个基点的概率从66.9%降至44.4%[3][5] - 美国ADP数据显示10月私营部门就业人数减少4.5万个，为2023年3月以来最大月度降幅[4] 欧洲与日本经济 - 英国第三季度GDP环比仅增长0.1%，9月单月萎缩0.1%；失业率升至5%，创2021年2月以来新高[3][8] - 日本政府要求央行暂缓加息，计划于2026年度上调外国人签证手续费[3][8]

热点资讯 - 10月我国规模以上工业增加值同比增长4.9%，高技术制造业增加值同比增长7.2%，服务业生产指数同比增长4.6%，社会消费品零售总额增长2.9%；1 - 10月全国固定资产投资同比下降1.7%，房地产开发投资下降14.7%，新建商品房销售面积下降6.8% [2] - 10月70城各线城市商品住宅销售价格环比和同比均下降，二手房价格环比下跌城市覆盖全部70城，一二线城市二手房价环比降幅收窄，分别下降0.9%、0.6%；新房价格环比上涨城市数量为7个，较上月增加1城，一二线城市新房价格环比降幅均较上月持平 [2] - 广州期货交易所通知铂期货、钯期货合约自11月27日起上市交易，上市首日铂、钯期货合约交易保证金水平为合约价值的9%，涨跌停板幅度为14% [2] - 10月全球实物黄金ETF流入达82亿美元，已连续五个月实现流入，前十个月720亿美元的累计净流入创下历史纪录 [3] - 俄罗斯新罗西斯克黑海港口已于11月16日恢复石油装货作业 [3] 板块表现 - 重点关注尿素、沪铜、白银、原油、PVC [4] - 商品期货主力合约夜盘涨跌幅中，非金属建材涨3.24%，贵金属涨30.16%，油脂油料涨9.85%，软商品涨2.51%，有色涨23.35%，煤焦钢矿涨12.33%，能源涨2.76%，化工涨10.75%，谷物涨1.16%，农副产品涨3.88% [4] 板块持仓 - 展示了近五日商品期货板块持仓变动情况，涉及农副产品、谷物、化工、能源、煤焦钢矿、有色、商品综合、软商品、油脂油料、贵金属、非金属建材等板块 [5] 大类资产表现 |类别|名称|日涨跌幅%|月内涨跌幅%|年内涨跌幅（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益|上证指数|-0.97|0.90|19.06| |权益|上证50|-1.15|0.89|13.17| |权益|沪深300|-1.57|-0.27|17.62| |权益|中证500|-1.63|-1.30|26.37| |权益|标普500|-0.05|-1.55|14.49| |权益|恒生指数|-1.85|2.57|32.47| |权益|德国DAX|-0.69|-0.34|19.93| |权益|日经225|-1.77|-3.88|26.27| |权益|英国富时100|-1.11|-0.19|18.66| |固收类|10年期国债期货|0.00|-0.24|-0.47| |固收类|5年期国债期货|-0.00|-0.18|-0.62| |固收类|2年期国债期货|-0.01|-0.09|-0.50| |商品类|CRB商品指数|0.00|-0.06|1.90| |商品类|WTI原油|2.10|-1.56|-16.69| |商品类|伦敦现货金|-2.13|1.99|55.56| |商品类|LME铜|-1.00|-0.42|23.51| |商品类|Wind商品指数|-1.44|1.95|33.18| |其他|美元指数|0.11|-0.45|-8.48| |其他|CBOE波动率|-0.85|13.70|14.29| [6]

核心观点 - 美股市场呈现先扬后抑格局，美国政府结束历时43天的停摆，科技股重挫导致纳斯达克综合指数单日大跌2.3% [2][8] - 美联储官员讲话偏鹰派，市场对12月降息25个基点的概率下降，下周公布的9月非农数据将成为影响12月利率决策的关键 [2][8] - 全球大类资产表现分化，COMEX白银（+9.67%）和黄金（+4.23%）领涨，而NYMEX轻质原油（-2.07%）跌幅最大 [3][26] 海外周观点 - 美国政府停摆结束后，关键经济数据发布延迟，导致12月议息会议前缺乏10月数据参考，9月非农数据的重要性凸显 [8] - 美联储主席鲍威尔及多位官员表态谨慎，认为在数据缺失情况下需暂停利率调整，强调经济韧性及通胀担忧 [10] 资产价格表现 权益市场 - 全球主要权益市场涨跌不一，法国CAC40指数（+3.55%）涨幅居首，而深证成指（-1.40%）和纳斯达克综合指数（-0.58%）表现落后 [3][30] - 行业表现分化显著：美股医疗保健（+4.11%）领涨，可选消费（-1.60%）跌幅最大；港股房地产（+5.58%）表现突出；A股信息技术（-4.27%）跌幅最深 [3][36] 外汇市场 - 澳元兑人民币升值1.07%，新西兰元兑人民币升值0.31%；日元兑人民币贬值1.42%，韩元兑人民币贬值0.94%；美元指数下降0.37% [37][38] 大宗商品市场 - 大宗商品期货涨跌互现，COMEX白银（+9.67%）和黄金（+4.23%）大幅上涨，而NYMEX轻质原油（-2.07%）和IPE布油（-0.93%）下跌 [3][26][43] 流动性 - 全球长端国债收益率走势分化，德国10年期国债收益率上升4.00个基点至2.71%，英国则下降5.21个基点至4.43% [46][48] 经济数据更新 - 美国10月NFIB小型企业信心指数为98.2，低于预期及前值；10年期国债得标利率为4.074%，较前值下降；当周API原油库存为130万桶，EIA原油库存为641.3万桶，高于预期 [9] - 欧元区投资信心指数下降，Sentix指数公布值为-7.4，低于预期 [51][52] 重要数据跟踪 - 本周已公布数据包括欧元区失业率、英国GDP、中国工业增加值等；下周重点关注美国CPI、零售销售、各国PMI及日本核心CPI等数据 [58][61]

全球资产价格表现 - 金价回升，伦敦金价本周上涨2.1% [2] - 全球主要股市涨多跌少，美股道琼斯指数上涨0.3%，标普500上涨0.1%，纳斯达克指数下跌0.5% [2] - 欧洲股市表现强劲，法国CAC40指数上涨2.8%，德国DAX指数上涨1.3% [3] - 亚洲股市中，恒生指数上涨1.3%，印度Sensex30指数上涨1.6%，日经225指数上涨0.2%，上证指数下跌0.2% [3] - 商品市场原油价格下跌，WTI原油本周下跌1.2%，布伦特原油下跌0.6% [2] - 债市收益率普遍上升，美国10年期国债收益率周度变化3.0bp，德国10年期国债收益率上升4.0bp [3] - 汇率方面美元指数下跌0.3%，日元兑美元下跌0.8%，比特币下跌4.7% [3] 主要央行货币政策 - 美联储官员释放鹰派信号，今年票委施密德、明年票委洛根及博斯蒂克均倾向于12月暂停降息 [5] - 美联储官员认为进一步降息可能加剧通胀压力 [5] - 博斯蒂克宣布将于明年2月底退休，为政策前景增添不确定性 [5] - 欧央行执行委员施纳贝尔表示欧元区通胀风险偏向上行，因经济加速增长及政府加大军事和基础设施投资 [5] 美国经济动态 - 美国政府结束持续43天的停摆，通过拨款法案将政府拨款延长至2026年1月30日 [9] - 关键经济数据将恢复发布，美国劳工部将于11月20日发布9月非农就业数据，商务部将于11月26日发布三季度GDP及PCE数据 [9] - 10月部分依赖人工采集的数据可能无法发布，包括就业和通胀报告，导致美联储12月决策面临困难 [9] - 2025年10月美国NFIB中小企业乐观指数降至98.2，为六个月新低，报告销售为负增长的净企业占比较上月扩大6个百分点 [9] - 通胀数据显示10月CPI同比为3.0%，核心CPI同比为3.0% [10] - 就业市场10月失业率为4.3%，新增非农就业人数为2.2万人 [10] - 消费领域10月零售销售同比为5.0%，密歇根消费者信心指数为50.3 [10] - 制造业ISM制造业PMI为48.7，标普制造业PMI为52.5 [10] - 房地产领域新房销量同比为15.4%，成屋销量同比为4.1% [10] 其他地区经济动态 - 欧元区11月Sentix投资者信心指数降至-7.4，现状与预期分项同步下滑，经济衰退路径或被提前锁定 [18] - 英国9月失业率升至5%，就业人数减少3.2万人，增加英国央行12月降息可能性 [18] - 失业数据对财政大臣里夫斯的11月秋季预算施加压力，可能打破不提高劳动人民税收的承诺 [18] 下周重点关注 - 11月20日21:30美国将发布9月非农就业数据 [24] - 11月21日7:30日本将发布10月核心CPI数据 [24] - 11月19日18:00欧元区将发布10月CPI数据 [24] - 11月19日21:30美国将发布10月新屋开工总数 [24] - 11月21日23:00美国将发布11月密歇根大学消费者信心指数 [24]

核心观点 - 经济难点在于商品需求透支与企业清账拖累投资，亮点在于服务消费恢复与化债扰动缓解 [2][66] - 短期因素扰动经济但影响边际弱化，政策积极对冲下四季度经济预计保持韧性 [4][31][68] 生产 - 工业增加值当月同比回落1.6个百分点至4.9%，主要受工作日减少（10月仅18天、同比减少3天）及前期高库存约束影响 [2][9][33] - 制造业生产增速降幅较大，当月同比回落2.4个百分点至4.9%，食品、酒和饮料等行业生产明显退坡 [9][33] - 上游和中游行业生产普遍回落，有色压延、非金属矿物、专用设备等行业受基建地产投资下行拖累 [9] 社零消费 - 社零当月同比小幅回落0.1个百分点至2.9%，主要受商品零售拖累（回落0.5个百分点至2.8%） [6][52] - "以旧换新"商品消费退坡明显，汽车零售增速下降8.2个百分点至-6.6%，家电下降17.9个百分点至-14.6% [2][17][52] - 服务消费表现稳健，餐饮收入改善2.9个百分点至3.8%，服务业零售额累计同比上行0.1个百分点至5.3% [2][17] 投资 - 固定资产投资累计同比回落1.2个百分点至-1.7%，当月同比回落3.6个百分点至-10.7% [4][19][41] - 土地购置费扰动导致其他费用增速回落18.8个百分点至-14.3%，但建安投资增速边际企稳（-16%左右） [3][19] - 制造业投资回落3.7个百分点至-6%，服务业投资回落8.3个百分点至-13.4%，反映企业清账与反内卷影响 [3][19] 房地产 - 需求端疲弱，商品房销售面积当月同比下滑15.1个百分点至-25.6%，销售金额下滑17.1个百分点至-28.9% [3][24] - 供给端全面走弱，新开工增速下降15.9个百分点至-30.2%，竣工增速下降30.3个百分点至-28.8% [3][24] - 房企信用融资增速继续回落1个百分点至-13.9%，购房首付比上行至68.4% [3][24] 政策与展望 - 化债对投资的"挤出效应"边际缓解，新增5000亿元专项债及5000亿元政策性金融工具对冲投资压力 [4][31][68] - 服务消费支持政策陆续出台，预计四季度经济仍保持合理增长 [4][31][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年10月主要经济指标均有所回落，工业生产环比增速创年内最低，固定资产投资累计同比增速持续回落，社消同比增速下降；利率债长端收益率先升后降，后续投资者可渐趋乐观，久期选择先短后长；可转债市场表现弱于权益市场，长期看仍是相对优质资产 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 2025年11月14日国家统计局公布10月经济数据，10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，1 - 10月固定资产投资累计同比下降1.7%，10月社会消费品零售总额同比增长2.9% [1][10] 点评 - 工业生产环比增速创年内最低值：10月规模以上工业增加值同比涨幅较9月下降1.6个百分点，环比增速为+0.17%是年内最低，低于2023、2024年同期；三大门类中采矿业和制造业增加值同比增速下降，电力等行业同比增速上升 [2][6][7] - 年内固定资产投资累计同比增速仍在回落：1 - 10月固定资产投资累计同比增速为-1.7%，10月环比增速为-1.62%且降幅扩大；房地产、制造业、广义基建投资累计同比增速均下降，房地产投资持续偏弱，制造业和基建投资从年初高位走弱 [2][14][18] - 社消同比增速下降，环比增速提升但弱于季节性：10月社消同比增长2.9%，环比增速为0.16%转正但弱于季节性；必需消费同比增速上升，可选消费中汽车、家电类消费降幅明显，金银珠宝等表现较好，餐饮消费同比增速提升明显 [2][21] 债市观点 - 利率债：2025年8月至今，短端波动不大，长端收益率先升后降，10月以来10年期、30年期国债收益率均下降；当前资金面宽松，投资者应渐趋乐观，久期先短后长，维持10Y国债收益率波动中枢为1.7% [3][27][28] - 可转债：2025年开年至11月13日，转债市场表现弱于权益市场，10月下旬以来随权益市场走强迎来涨势；长期看转债是相对优质资产，需在结构上多做文章 [3][36]