美国经济政策与数据 - 美国政府关门风险上升，特朗普取消与民主党会面，众议院计划10月1日复会[1][4] - 美国宣布新一轮关税，10月1日起对橱柜等征收50%，家具30%，品牌药100%关税[1][4] - 美联储官员对降息态度分化，新晋理事米兰主张迅速降息，多数官员持谨慎态度[1][4] - 美国第二季度GDP终值年化环比增长3.8%，较修正值3.3%大幅上修[1][4] - 美国8月新屋销售年化总数80万户，远超预期的65万户，环比大涨20.5%[1][4] - 美国上周初请失业金人数降至21.8万人，为7月中旬以来最低，预期23.5万人[1][4] - 美国8月核心PCE物价同比2.9%，环比0.2%，显示通胀压力稳定[1][4] - CME FedWatch显示10月降息25BP概率为87.7%[1][4] 欧洲与日本经济 - 欧元区9月制造业PMI初值49.5，跌破荣枯线，服务业PMI初值升至51.4[1][4] - 英国央行行长贝利称利率有下行空间，但取决于通胀回落轨迹[1][8] - 日本东京9月核心CPI同比上升2.5%，涨幅与8月持平[1][5] 全球大类资产表现 - 全球股市情绪降温，标普500指数本周下跌0.3%，欧股STOXX600上涨0.1%[10][12] - 10年期美债收益率整周上行6BP至4.20%[15] - 美元指数整周上涨0.55%至98.19，非美货币普遍下跌[19] - 布伦特原油价格本周上涨5.2%，黄金现货价上涨2.9%[17]

经济数据 - 中国9月官方制造业PMI前值为49.4 [3] - 中国9月RatingDog制造业PMI前值为50.5 [3] - 欧元区9月调和CPI同比初值前值为2% [3] - 美国9月ADP就业人数变动预期5万人 前值5.4万人 [3][8] - 美国9月ISM制造业指数预期49.2 前值48.7 [3][7] - 美国9月27日当周首次申请失业救济人数前值21.8万人 [4] - 美国9月失业率预期4.3% 前值4.3% [4] - 美国9月非农就业人口变动预期5万人 前值2.2万人 [4][6] - 美国9月ISM非制造业指数预期52 前值52 [4] - 美国8月ISM制造业指数连续第六个月处于收缩区间 [7] - 美国8月非农新增就业仅2.2万人 远不及预期 [6] 财经事件 - 美国政府联邦资金将于9月30日耗尽 参议院复会审议临时支出议案 [3][11] - 美国政府可能在10月1日停摆关门 市场认为可能性超过75% [3][12] - 澳洲联储主席布洛克9月30日召开货币政策新闻发布会 [3] - 美联储副主席杰斐逊10月1日发表讲话 [3] - 日本自民党拟于10月4日举行党总裁选举 [4][15] - 政府每关门一周将导致当季度GDP增长减少15个基点 [12] - 若政府停摆将导致10月非农和CPI等关键经济数据延迟发布 [12] 市场动态 - 10月1日至8日A股因中秋国庆假期休市8天 [3][13] - 宇树科技预计10月至12月提交IPO申请 [3][15] - 韩国从9月29日起对中国团队游客实行临时免签政策至明年6月 [3][16] - 国内旅游市场提前进入预订高峰 假期出游商品预订量大幅超过去年 [14] - 日本新首相或在10月就任 高市早苗胜选概率较高 [15] 政策影响 - 美联储9月降息25个基点 9月非农数据对判断未来利率路径至关重要 [6] - 若美国9月非农数据疲软将推动市场对年内继续降息的预期升温 [6] - 中国9月官方制造业PMI是判断国内需求复苏力度与三季度末经济动能的关键指标 [9] - 日本新首相若强调财政扩张可能推高美股和日元 日债收益率面临上行压力 [15]

市场指数与债券表现 - 美股期指下跌，道指期货跌70点，标普500指数期货跌28点，纳斯达克指数期货跌145点 [1] - 债券收益率上升，2年期国债收益率达3.66%，10年期国债收益率接近4.19% [1] 宏观经济数据 - 第二季度GDP增长率从第二次修订的3.3%大幅上调至3.8%，为2023年第三季度以来最强劲的季度增长 [2] - 消费支出显著增长，从之前公布的1.6%跃升至2.5% [3] - 价格指数小幅上升，整体指数和核心指数分别升至2.1%和2.6% [3] - 8月耐用品订单强劲增长，环比达2.9%，远高于预期的-0.5%和上月修订后的-2.7% [6] - 扣除运输类订单后，耐用品订单增长0.4%，非国防且扣除飞机订单增长0.6% [6] 劳动力市场 - 上周初请失业金人数降至21.8万人，低于预期的23.5万人和前一周修订后的23.2万人 [4] - 持续申领失业金人数为192.6万人，连续第三周低于194万人 [5] 贸易与库存数据 - 8月美国先进贸易逆差为-855亿美元，较上月修订后的-1028亿美元有所改善 [7] - 8月先进零售库存与预期一致为0.2%，批发库存则从之前报告的0.2%转为-0.2% [7] 公司财报与事件 - 仓储俱乐部巨头Costco将于今日盘后公布第四财季业绩，预期每股收益同比增长12.8%，营收增长8.1% [9] - Costco在过去四个季度中有三个季度的盈利超出市场预期 [9]

美股市场表现 - 纳斯达克综合指数上涨049%至22,37012点，涨幅超过100点 [1] - 道琼斯工业平均指数下跌004%至46,00059点 [1] - 标准普尔500指数上涨029%至6,61934点 [1] 行业板块表现 - 信息技术板块上涨08% [1] - 材料板块下跌07% [2] 个股表现 - 89bio公司股价飙升85%至1497美元，因公司宣布将被罗氏收购 [10] - Aeries Technology公司股价大涨85%至10500美元，公司与印度达成一项年合同价值高达800万美元的合作 [10] - Aptevo Therapeutics公司股价上涨57%至22201美元，因其药物在急性髓系白血病前线治疗中取得突破性临床结果 [10] - Replimune Group公司股价下跌40%至34288美元，公司正在评估美国食品药品监督管理局的反馈以确定下一步骤 [10] - BioCardia公司股价下跌34%至102美元，公司宣布了最高1200万美元的公开发行定价并披露了慢性心肌缺血试验的主要终点结果 [10] - Office Properties Income Trust股价下跌28%至04066美元 [10] 大宗商品市场 - 原油价格上涨05%至6437美元 [6] - 黄金价格下跌04%至3,70170美元 [6] - 白银价格下跌01%至42110美元 [6] - 铜价格下跌05%至46135美元 [6] 欧洲市场 - 欧元区STOXX 600指数上涨08% [7] - 德国DAX 40指数上涨11% [7] - 法国CAC 40指数上涨11% [7] - 英国富时100指数上涨03% [7] - 西班牙IBEX 35指数下跌01% [7] 亚太市场 - 日本日经225指数上涨115% [8] - 印度BSE Sensex指数上涨039% [8] - 香港恒生指数下跌135% [8] - 中国上海综合指数下跌115% [8] 经济数据 - 美国截至9月第二周当周初请失业金人数减少33,000人至231,000人，低于市场预期的240,000人 [3][9] - 费城联储制造业指数从8月的-03升至9月的+232，为1月以来最高水平 [11]

宏观经济数据表现 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2% 低于预期5.8% 较7月回落0.5个百分点 1-8月累计同比增长6.2% 较1-7月回落0.1个百分点 [5] - 8月工业企业出口交货值同比-0.4% 2024年以来首次转负 较7月回落1.2个百分点 1-8月累计同比3.0% 较1-7月回落0.6个百分点 [5] - 1-8月固定资产投资累计增速0.5% 远低于预期1.3% 较1-7月回落1.1个百分点 其中制造业投资5.1% 基建投资2.0% 房地产投资-12.9% [5] - 8月社会消费品零售总额同比名义增长3.4% 低于预期3.8% 较7月回落0.3个百分点 1-8月累计同比增速4.6% 较1-7月回落0.2个百分点 [6] - 8月全国城镇调查失业率5.3% 较7月回升0.1个百分点 1-8月平均值5.2% 与1-7月持平 [6] - 8月国房景气指数93.1 较7月回落0.2个百分点 连续5个月回落 1-8月房屋新开工同比-19.5% 施工面积-9.3% 竣工面积-17.0% 销售面积-4.7% [6] - 1-8月房地产开发资金来源同比-8.0% 其中国内贷款同比0.2% 自筹资金-8.9% 其他资金-10.0% [7][8] 中美关系与外部环境 - 中美就TikTok转为美国控制所有权达成框架协议 特朗普称贸易会谈进展顺利 美国财长表示除非欧洲率先行动否则不会对中国加征新关税 [10] - 美国参议院通过特朗普支持的联储换届委员米兰 9月降息概率提升 潜在美联储继任主席认为今年降息75个基点合适 [10] 工程机械行业数据 - 8月叉车销量118,087台 同比增长19.4% 其中国内70,174台增19.3% 出口47,913台增19.6% [11] - 1-8月叉车累计销量976,026台 同比增长12.9% 其中国内616,256台增11.3% 出口359,770台增15.7% [11] 新能源重卡行业表现 - 1-8月新能源重卡销量114,353辆 同比增长178.84% 其中8月销量17,922辆 同比增181.66% 环比增7.18% [13] - 1-8月电动重卡销量112,089辆 其中换电重卡35,448辆 纯电动重卡76,641辆 燃料电池重卡1,702辆 插电混动重卡562辆 [13] 华利集团经营状况 - 2025年上半年营业收入126.61亿元 同比增长10.36% 扣非净利润16.83亿元 同比下滑8.75% [15] - 上半年毛利率21.85% 同比下降6.38个百分点 净利率下降 产能利用率95.78% 存货规模29.02亿元为过去六季度最低 [15] - 存货周转天数降至56天为过去两年最低 预收账款0.23亿元同比下降 经营性现金流下滑 [15] - 2024年员工人数增至17.76万人 同比增加12.7% 2021年以来资本支出维持12-18亿元强度 上半年新增19亿元短期有息负债 [16]

日本央行近期政策展望 - 市场普遍预期日本央行将在本周政策会议上维持0.5%基准利率不变[1] - 超过三分之一受访经济学家预计日本央行可能在10月加息至0.75%[1] - 日本央行官员仍在评估美国关税对国内外经济的冲击[1] 支持加息的经济因素 - 日本修正后GDP数据超出预期[4] - 日本关键通胀指标已连续三年多维持在2%目标水平及以上[4] - 美国将汽车关税降至15%[4] - 日本央行官员认为若经济数据符合预期年底前仍可能加息[4] 影响加息的政治与外部风险 - 日本首相辞职后政治不确定性加剧自民党联盟在国会两院未获多数席位[7] - 若高市早苗当选其此前对过早加息持警告态度可能令加息进程延后[7] - 法国巴黎银行和巴克莱等机构因此将原先10月的加息预期推迟[7] - 美国4-6月制造商税前利润下降11.5%运输设备制造利润骤降29.7%若全球经济放缓超预期将抑制日本企业利润和工资增长[7] 汇率与政策沟通挑战 - 美联储降息步伐直接影响日元走势快速升值加剧企业利润萎缩过度贬值则可能推高进口通胀[7] - 美日财长重申不通过汇率获取竞争优势部分分析师解读为美国暗示日本应通过加息而非干预来纠正日元疲软[7] - 日本央行行长植田和男需在新闻发布会上平衡鸽派与鹰派表述过于鸽派可能引发日元贬值过于鹰派则可能冲击市场[7] 市场预期与时间点 - 超过半数观察人士认为日本央行维持利率时倾向鸽派加息时则倾向鹰派[8] - 日本央行行长植田和男将于10月3日发表重要演讲或暗示10月29-30日会议是否行动[8] - 野村证券认为下次加息最早在12月基准情形在1月因美联储降息预期已部分消化日本央行行动紧迫性降低[9]

市场前景与驱动因素 - 股市处于历史新高，积极的宏观经济数据和美联储降息可能推动市场继续走高 [1][2] - 收益率曲线可能变得陡峭，这为增长型股票提供有利背景，并可能推动市场上涨 [2] - 如果消费者（尤其是低端和年轻消费者）状况保持稳定或改善，将看到更多对盈利增长做出积极贡献的因素，从而形成更健康的牛市 [10] 行业配置与投资策略 - 建议继续持有大型成长股，因其是具有长期结构性增长的故事，许多公司保持两位数增长 [4][5] - 银行股创下新高，建议继续做多，但需关注美联储主席的言论 [5] - 已开始向对利率更敏感的板块配置，包括一些非必需消费品 [4][7] - 小盘股因独立于降息之外的原因而显得脆弱 [6] 市场结构与健康状况 - 当前市场存在分化，价值股、小盘股和周期股参与度远低于成长股，尽管其估值并不一定便宜 [9] - 如果更多消费者领域出现崩溃，且价值股、周期股和小盘股未能显示出积极的盈利增长，可能导致牛市健康状况恶化 [9] 国际贸易环境与全球影响 - 关于中国贸易的乐观言论向市场和公司表明最糟糕的时期已经过去，公司可以开始规划并判断其可能的成本 [11][12] - 潜在的峰值总税率约为30%，为公司提供了更清晰的成本预期，使其能够调整成本结构或提高价格 [12] - 美联储降息带来的低利率波动性、更好的全球贸易格局带来的低美元波动性以及地缘政治不确定性减少带来的低油价，均有利于购买国内和国际风险资产 [15][16]

央行公开市场操作 - 央行开展2800亿元7天期逆回购操作 [4] - 当日有1915亿元逆回购与1200亿元国库现金定存到期 [4] - 实现净回笼资金315亿元 [4] 资金市场状况 - 税期资金面呈现均衡偏松状态 [5] - 资金利率小幅上行 DR001报1.41% DR007报1.48% [5] - 全天资金面保持均衡偏松格局 [3] 债券市场表现 - 10年期国债收益率开盘1.79% 收盘1.80% 上行1.05个基点 [7] - 10年期国开债收益率收盘1.9430% 上行0.80个基点 [7] - 30年期国债收益率收盘2.0940% 上行1.50个基点 [7] - 债市尾盘出现明显抛售 呈现"暴躁砸盘"模式 [7] 经济数据与事件影响 - 8月经济数据低于市场预期 [3][6] - 股市受经济数据影响小幅下跌 [3][6] - 美财长表示与中国在技术细节上取得良好进展 [3][6] - 《求是》杂志发表文章提及"着力整治企业低价无序竞争乱象" [6] 利率债收益率变动 - 1年期国债收益率1.3975% 下行0.25个基点 [10] - 5年期国债收益率1.6100% 上行0.75个基点 [10] - 7年期国债收益率1.7300% 上行0.50个基点 [10] - 10年期国开债收益率1.9430% 上行0.80个基点 [10] 信用债收益率表现 - AAA+级3个月期收益率1.6100% 上行1.04个基点 [10] - AAA级1年期收益率1.7275% 下行1.83个基点 [10] - AA+级3年期收益率2.0200% 下行0.95个基点 [10] - AA级1年期收益率2.2500% 下行11.69个基点 [10] 市场情绪与趋势 - 债市情绪仅稳定半日 尾盘出现抛售 [7] - 市场对政策信号敏感 担忧"反内卷"政策影响 [7] - 投资者信心不足 出现逢反弹即减仓现象 [7] - 债市从"每调买机"模式转向"信任崩溃"状态 [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当下处于周期底部、政策节奏变化及结构转型背景下单月经济数据易波动，但经济内生动能修复趋势持续，单月数据难改趋势方向，“股强债弱”是机构对股债资产再配置的结果，机构资产再配置方向不变，债市应以“弱势思维”对待，建议以交易型思路参与反弹并关注结构性利差机会 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 经济数据表现 - 8月工业增加值同比增长5.2%，增速较上月降0.5pct，采矿业增速回升，制造业和水电燃气供应业同比增速回落，增速分别较上月+0.1pct、-0.5pct和-0.9pct；细分工业行业中，上游有色金属加工等生产同比加速，中下游医药和专用设备生产产出增长加速，其他行业工业增加值增速较上月下降 [4][7] - 8月服务业生产指数同比增长5.6%，增速较上月降0.2pct，信息技术、金融和租赁等生产性服务业景气度高于服务业整体 [4] - 8月固定资产投资完成额同比为 -7.15%，低于上月1.81pct，地产、基建和制造业投资同比分别为 -19.5%、-6.4%和 -1.3%，增速分别较上月 -2.2pct、-4.5pct和 -1.0pct，制造业投资连续第二个月负增长 [8] - 8月商品房销售额和销售面积同比分别为 -14%和 -10.6%，增速分别较上月 +0.06pct和 -2.72pct，单位价格同比为 -3.8%，降幅较上月收窄3pct，房地产新开工面积和竣工面积同比分别为 -20.3%和 -21.4% [8] - 8月社零同比增长3.4%，增速较上月 -0.3pct，餐饮收入和商品零售同比分别为2.1%和3.6%，增速分别较上月 +1pct和 -0.4pct，商品消费中金银珠宝增速较上月 +8.6pct，家电 -14.4pct，通讯器材 -7.6pct [8] 经济数据解读 - 单月经济数据波动受“国补”节奏、基建投资增速下降、政府债融资拉动减弱等影响，但经济内生动能修复趋势持续，如餐饮消费修复、8月社融数据中M1增速回升和企业短贷回暖、8月通胀数据中上游价格向下游传导 [5] 资产定价与债券市场 - 当下资产定价矛盾不在基本面，单月数据难改趋势方向，“股强债弱”是机构对股债资产再配置结果，单月数据波动不改变风偏环境和权益资产预期，机构资产再配置方向不变 [6] - 经济数据公布后债券利率先下后上，近期债券市场超跌修复，今日开盘10Y利率为1.79%，经济数据公布后10Y利率一度修复至1.785%，随后重新上行至1.791% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前在业绩及政策真空期下市场进入宏观数据验证阶段 8 月经济数据仍然承压 房地产对固投产生明显拖累 以旧换新政策效果边际减弱令社零承压 此前金融数据显示居民正由超额储蓄转向增加消费 预计将反映在后续经济数据中 美联储降息将为国内政策宽松提供空间 股指长期仍具备上涨潜力 但经济数据不佳短期施压盘面 策略上建议暂时观望 [2] 根据相关目录总结 期货盘面 - IF 主力合约（2509）价格 4527.8 环比 +2.0↑ 次主力合约（2512）价格 4497.0 环比 -2.2↓ [2] - IC 主力合约（2509）价格 7114.2 环比 -38.2↓ 次主力合约（2512）价格 6939.4 环比 -61.0↓ [2] - IH 主力合约（2509）价格 2962.4 环比 -7.4↓ 次主力合约（2512）价格 2962.6 环比 -8.6↓ [2] - IM 主力合约（2509）价格 7368.6 环比 -32.2↓ 次主力合约（2512）价格 7143.2 环比 -43.2↓ [2] - IF - IH 当月合约价差 1565.4 环比 +10.8↑ IC - IF 当月合约价差 2586.4 环比 -30.4↓ [2] - IM - IC 当月合约价差 254.4 环比 +1.6↑ IC - IH 当月合约价差 4151.8 环比 -19.6↓ [2] - IM - IF 当月合约价差 2840.8 环比 -28.8↓ IM - IH 当月合约价差 4406.2 环比 -18.0↓ [2] - IF 当季 - 当月 -30.8 环比 -4.6↓ IF 下季 - 当月 -57.6 环比 -12.4↓ [2] - IH 当季 - 当月 0.2 环比 -0.6↓ IH 下季 - 当月 1.6 环比 -1.8↓ [2] - IC 当季 - 当月 -174.8 环比 -23.6↓ IC 下季 - 当月 -334 环比 -34.0↓ [2] - IM 当季 - 当月 -225.4 环比 -6.2↓ IM 下季 - 当月 -433.8 环比 -14.2↓ [2] 期货持仓头寸 - IF 前 20 名净持仓 -28938.00 环比 -1367.0↓ IH 前 20 名净持仓 -18383.00 环比 +136.0↑ [2] - IC 前 20 名净持仓 -25779.00 环比 +937.0↑ IM 前 20 名净持仓 -47196.00 环比 +58.0↑ [2] 现货价格 - 沪深 300 指数 4533.06 环比 +11.1↑ IF 主力合约基差 -5.3 环比 -6.5↓ [2] - 上证 50 指数 2962.6 环比 -5.9↓ IH 主力合约基差 -0.2 环比 -0.3↓ [2] - 中证 500 指数 7137.4 环比 -10.4↓ IC 主力合约基差 -23.2 环比 -15.4↓ [2] - 中证 1000 指数 7415.6 环比 -7.3↓ IM 主力合约基差 -47.0 环比 -16.9↓ [2] 市场情绪 - A 股成交额（日）23031.80 亿元 环比 -2451.32↓ 两融余额（前一交易日）23515.70 亿元 环比 +111.45↑ [2] - 北向成交合计（前一交易日）3112.83 亿元 环比 -39.84↓ 逆回购（到期量，操作量）-1915.0 亿元 +2800.0 亿元 [2] - 主力资金（昨日，今日）-604.18 亿元 -646.67 亿元 [2] - 上涨股票比例（日）35.28% 环比 -0.22↓ Shibor（日）1.408% 环比 +0.041↑ [2] - IO 平值看涨期权收盘价（2509）29.00 环比 -3.00↓ IO 平值看涨期权隐含波动率 16.83% 环比 -0.16↓ [2] - IO 平值看跌期权收盘价（2509）51.20 环比 -5.40↓ IO 平值看跌期权隐含波动率 16.84% 环比 +0.71↑ [2] - 沪深 300 指数 20 日波动率 19.81% 环比 -0.09↓ 成交量 PCR 54.97% 环比 +4.93↑ [2] - 持仓量 PCR 82.85% 环比 -0.75↓ [2] Wind 市场强弱分析 - 全部 A 股 4.60 环比 +0.50↑ 技术面 3.50 环比 0.00 [2] - 资金面 5.70 环比 +1.10↑ [2] 行业消息 - 8 月份规模以上工业增加值同比实际增长 5.2% 预期增 5.7% 前值增 5.7% 1 - 8 月份同比增长 6.2% [2] - 8 月份社会消费品零售总额 39668 亿元 同比增长 3.4% 预期增 3.8% 前值增 3.7% 1 - 8 月份增长 4.6% [2] - 2025 年 1 - 8 月份全国固定资产投资（不含农户）326111 亿元 同比增长 0.5% 民间固定资产投资同比下降 2.3% 8 月份环比下降 0.20% [2] - 1 - 8 月中国房地产开发投资 60309 亿元 同比下降 12.9% 新建商品房销售额 55015 亿元 下降 7.3% 住宅销售额下降 7.0% 房地产开发企业到位资金 64318 亿元 同比下降 8.0% 8 月份房地产开发景气指数为 93.05 [2] - 8 月份全国城镇调查失业率为 5.3% 比上月上升 0.1 个百分点 与上年同月持平 [2] 观点总结 - A 股主要指数收盘多数上涨 上证指数跌 0.26% 深证成指涨 0.63% 创业板指涨 1.51% 沪深两市成交额明显回落 全市场超 3300 只个股下跌 行业板块涨跌不一 电力设备板块领涨 综合、通信板块跌幅居前 [2] - 美国 8 月 PPI 环比意外转负 同比回落低于预期 为美联储 9 月降息进一步提供支撑 市场已完全定价美联储 9 月降息 A 股面临的外部环境制约呈现松动 [2] - 8 月份国内社零、固投、进出口、规上工业增加值增速均较前值明显回落且弱于市场预期 房地产市场呈现加速走弱态势 8 月末 M2 同比增长 8.8% M1 同比增长 6% M1 - M2 剪刀差大幅收窄 创 2021 年 6 月以来最低值 或反映居民消费意愿持续好转 [2] - 中美双方将于当地时间 9 月 14 日至 17 日在西班牙马德里就有关经贸问题举行会谈 [2] 重点关注 - 9 月 16 日 20:30 美国 8 月进口、出口物价指数 零售销售、核心零售销售 [3] - 9 月 18 日 2:00 美联储利率决议 [3] - 9 月 18 日 19:00 英国央行利率决议 [3] - 9 月 19 日 10:47 日本央行利率决议 [3]