降息预期下下游需求逐渐回暖，有望拉动公司工具产品销售。利率层面，据最新30 天联邦基金期货价 格的隐含赔率，9 月18 日美联储降息概率超过60%;渠道层面，美联储家得宝逐步补库/库存销售比回 升。从2025 年第一个财务季度的数据来看，家得宝的库存销售比为61.7%，正逐步从24 年第二财季的 52.7%向上回升，目前刚刚越过36 个月历史均值，渠道端主动补库有望带来需求回暖；行业层面，美国 成屋销售目前正在底部向上行的通道中。25Q1 美国成屋销售（季调）达到413 万套，从24Q3 底部的 394万套已有一定回升，从历史数据来看，目前正处在底部向上行的通道中。 中美新一轮关税谈判启动，关税影响有望边际减弱。中美将于2025 年7月27 日至30 日在瑞典斯德哥尔 摩举行第三轮经贸会谈，各国贸易协定有望相继落地，此前自4 月份特朗普宣布对全球商品征收10%关 税以来，越南、日本等已经陆续达成贸易协议，目前公司客户开始陆续恢复中国地区的订单执行，由于 越南和美国已经达成了20%关税的有效协议，税率低于去年公司产品从中国出口至美国的25%关税，公 司经营的不确定性逐渐消除，公司后续有望继续加大海外工厂投入和新 ...

市场情绪与波动性 - 恐慌指数VIX已降至五个月低位，跌破15关口，接近2月中旬以来最低水平 [1][6] - 上周美股标普500指数和纳指联袂创新高，7月以来三大股指累计涨幅均超3% [5][6] - 全球股票基金资金流入回升，上周净买入87.1亿美元，美股基金外流速度从116.7亿美元放缓至26.8亿美元 [6] 经济数据与美联储政策 - 美国制造业PMI从52.9降至49.5（萎缩区间），服务业PMI从52.9升至55.2，显示消费需求旺盛 [3] - 初请失业金人数连续第六周下降至21.7万人，但续请失业救济人数增加4000人至196万人 [3] - 亚特兰大联储模型预测Q2 GDP增速持平于2.4%，较月初4.5%大幅降温 [3] - 美联储大概率按兵不动，2年期美债收益率跌3.9基点至3.916%，10年期美债跌4.7基点至4.385% [4] - 联邦基金利率期货显示9月降息概率逼近70%关键阈值 [4] 企业财报与行业表现 - 已公布财报的167家标普500公司中67%盈利超预期，医疗保健板块领涨3.4%，原材料/工业/房地产/通信服务涨幅超2% [5][6] - 苹果、微软等科技巨头财报将影响市场波动性 [1] 贸易谈判与市场预期 - 美日达成协议、美欧加速谈判缓解贸易紧张局势，市场认为10%-15%关税可通过利润压缩和适度转嫁吸收 [5][6] - 特朗普与欧盟委员会主席会面提升美欧协议可能性，科技股财报和就业报告成潜在催化剂 [7]

特朗普降息施压对美元的影响 - 特朗普持续施压美联储大幅降息，警告若不行动可能酿成政策失误，加剧美元多头的压力 [2] - 市场对9月降息概率预期跳涨至68%，流动性宽松预期冲击美元价值基础 [2] - 隔夜逆回购规模骤降至4350亿美元，若美联储提前结束缩表将增加美元流动性供应 [2] - 彭博美元指数逼近关键平台107.5，技术面跌破可能引发程式化抛盘加速 [2] 汇市关键指标与策略 - 美债收益率（尤其2年期）联动美元走势，降息预期升温将拉低收益率形成复合利空 [3] - SOFR利率当前5.32%，异动可能传递银行间资金面紧张信号，倒逼美联储行动 [3] - 今夜PCE数据若不及前值2.6%，可能触发美元技术性反弹，但中线维持逢高做空思维 [3] - 对冲组合建议：EUR/USD多单+USD/JPY空单以对冲波动率风险 [3] 市场趋势与交易焦点 - 降息趋势自我强化，美元下行通道虽存技术性反抽，但方向性拐点已现端倪 [3] - 白宫推文成为市场驱动因子，美联储独立性信任成为美元多头最后堡垒 [3] - 北京时间20:30美国6月核心PCE物价指数年率为今日重点备忘事件 [3]

美股市场表现 - 标普500指数连续五天创历史新高 呈现"完美一周"行情 [1] - 纳斯达克指数同步刷新历史高位 科技股主导市场走势 [1] 科技巨头动态 - 微软股价达513 71美元历史新高 云计算与AI业务持续驱动 周线保持上涨趋势自4月以来 [3] - 特斯拉单日暴涨3 5%但全周累计下跌4% 股价波动剧烈 [3] - 谷歌A类股单周飙升4 4% 广告与云计算业务双增长 创十年最佳连涨纪录 [3] - 英特尔财报后暴跌8 5% 服务器CPU市场份额被AMD追平 晶圆厂项目削减引发担忧 [3] 宏观经济事件 - 美联储议息会议在即 市场预期利率维持不变 但9月降息概率升至60% [4] - 美元指数上涨至97 64 黄金与原油价格回落 资金流向权益市场 [5] 财报季展望 - 超150家标普500公司即将公布财报 Meta与苹果打头阵 [4] - 分析师预计科技股Q2盈利将贡献大盘7 7%的增长 [4] 中概股与商品市场 - 纳斯达克金龙指数下跌0 9% 阿里巴巴与京东微跌 蔚来逆势上涨1% [5] - 黄金价格呈现冲高回落走势 原油价格跌破65美元/桶 [5] 行业趋势观察 - 科技行业内部出现分化 AMD抢夺英特尔市场份额 谷歌表现优于特斯拉 [6] - 云计算与AI成为关键增长点 微软与谷歌表现突出 [3][6] - 现金流状况与战略清晰度成为财报季关键筛选指标 英特尔案例警示风险 [6]

美联储货币政策分歧 - 美联储内部对9月降息存在明显分歧 部分官员担忧通胀反弹 另一些主张放宽政策应对经济放缓[3] - 分歧导致市场对9月降息预期分化 投资者重新评估立场[3] - 美联储政策调整受多重因素影响 包括全球经济形势 贸易摩擦和能源价格波动[5] 市场预期与影响 - 若9月降息可能短期刺激股市上涨 尤其利好科技股和消费品板块[3] - 若维持利率或加息将引发市场调整压力 加剧投资者情绪波动[3] - 市场情绪呈现明显分化 部分投资者转向债券和黄金等避险资产[6] 经济数据与决策依据 - 美国通胀压力减轻但经济增速放缓 零售销售和工业生产表现疲软[4] - 劳动力市场强劲和消费者信心回升为降息提供潜在空间[5] - 美联储决策需平衡通胀控制与经济健康 非单一数据驱动[4] 全球联动效应 - 美联储政策变化将影响其他央行决策 特别是欧元区和英国[6] - 亚洲市场对货币政策敏感 可能引发区域性经济政策调整[6] - 全球投资者高度关注美联储官员言论 每条消息都可能引发市场波动[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属市场震荡转强，国内政策利好使工业品板块轮动上行，但持续性和强度一般 ，本轮反弹暂视为阶段反弹，操作上短线谨慎偏多，勿过度追涨，后续关注品种供需面与宏观共振以及龙头品种涨势变化 [13] - 各品种走势和策略不同，铜预计供弱需强，可逢低做多；锌震荡偏强，短线偏多中线逢高偏空；铝产业链各品种震荡，多单减仓或观望；锡震荡偏强，短多思路；铅震荡反复，震荡偏空；镍阶段反弹但趋势偏空，短线偏多中线偏空；不锈钢区间偏强，高抛低吸 [15][17][18] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：有色板块反弹，贸易谈判和关税影响暂缓和，市场关注降息预期，国内政策利好基建提振工业品需求，有色金属震荡转强，操作短线谨慎偏多 [12][13] - 本周关注：鲍威尔发言、欧央行利率决议、欧美PMI初值、美国耐用品订单环比初值、中国工业企业利润同比和LPR [14] - 各品种分析：铜供弱需强，逢低做多；锌震荡偏强，短多中线逢高偏空；铝产业链震荡，多单减仓或观望；锡震荡偏强，短多思路；铅震荡反复，震荡偏空；镍阶段反弹但趋势偏空，短线偏多中线偏空；不锈钢区间偏强，高抛低吸 [15][17][18] 第二部分 有色金属行情回顾 - 期货收盘情况：铜收盘价79890元/吨，涨0.38%；锌23015元/吨，涨0.17%；铝20760元/吨，跌0.14%等 [19] 第三部分 有色金属持仓分析 - 展示部分品种持仓信息，如碳酸锂主力强空头，净多空持仓差值 -108453等 [21] 第四部分 有色金属现货市场 - 现货价格及涨跌幅：长江有色铜现货价79900元/吨，跌0.04%；长江有色0锌现货均价22860元/吨，涨0.13%等 [22][24] 第五部分 有色金属产业链 - 展示各品种产业链相关图表，如铜的交易所库存、精矿粗炼费等图表；锌的库存、加工费等图表 [26][31] 第六部分 有色金属套利 - 展示各品种套利相关图表，如铜的沪伦比、升贴水等图表；锌的沪伦比、现货升贴水等图表 [59][61] 第七部分 有色金属期权 - 展示各品种期权相关图表，如铜的期权历史波动率、加权隐含波动率等图表；锌的历史波动率、期权加权隐含波动率等图表 [77][79]

基本面： 整体来看，美国经济数据表现良好及贸易情绪缓和或在短期压制金价，但临近美国特朗普政府关税到期期限，市场表现或仍将谨慎，交易者将关注下周一系 列就业方面数据及美联储决议，另外留意有关特朗普及地缘局势方面动态。 激进3383附近尝试，稳健3393附近轻仓空，止损3401，目标3353/3333附近 经济数据方面，美国劳工部最新数据显示，截至7月19日的一周，初请失业金人数减少4000人至21.7万人，创下三个月来最低水平，远低于经济学家预期的 22.6万人。这一数据表明，尽管招聘活动有所放缓，美国劳动力市场依然稳固。标普全球的采购经理人指数（PMI）也显示，7月美国综合PMI从6月的52.9 升至54.6，服务业PMI更是大幅攀升至55.2，反映出经济活动加速扩张。这些强劲数据为美联储维持当前利率水平提供了支撑，同时推高了美元指数和美债 收益率。 美元兑一篮子货币周三上涨0.3%，10年期美债收益率尾盘报4.408%，日内上涨约两个基点。美元走强和美债收益率上升直接削弱了黄金的投资吸引力，因 为黄金作为非收益资产，在高利率环境下往往表现不佳。此外，标普全球的调查显示，约40%的服务提供商和近一半的制造商将 ...

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指震荡上行，国债震荡走弱 [1][6] - 黑色建材：螺纹钢暂时观望，铁矿石震荡偏强，双焦震荡偏强 [1][6] - 有色金属：铜区间交易或观望，铝观望为主，镍建议观望或逢高做空，锡区间交易，黄金区间交易，白银区间交易 [1] - 能源化工：PVC震荡，纯碱观望，烧碱震荡，苯乙烯震荡，橡胶震荡，尿素震荡运行，甲醇震荡运行，聚烯烃宽幅震荡 [1] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡偏强，苹果震荡运行，红枣震荡运行 [1] - 农业畜牧：生猪逢高偏空，鸡蛋逢高偏空，玉米宽幅震荡，豆粕震荡偏强，油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 宏观金融方面，股指因美联储、欧洲央行政策及中国相关举措等因素呈慢牛行情、中枢上移，国债因筹码格局不佳建议止盈等待机会 [6] - 黑色建材领域，螺纹钢受原料和基本面影响震荡，铁矿石因政策预期和供需情况震荡偏强，双焦市场供需双旺但需关注相关因素 [8][10] - 有色金属中，铜因关税政策和供需情况区间震荡，铝受供应和需求影响高位震荡，镍产业供给过剩预计震荡运行，锡矿供需缺口改善但需求淡季，金银受美国经济和关税政策影响震荡 [12][14][18] - 能源化工板块，PVC因政策预期主导震荡偏强但供需仍偏弱势，烧碱震荡，苯乙烯震荡，橡胶偏强震荡，尿素和甲醇震荡运行，聚烯烃虽有支撑但供应压力大反弹力度有限，纯碱建议离场观望 [23][25][27] - 棉纺产业链上，棉花棉纱因供需情况震荡偏强，苹果和红枣分别因产区交易和市场到货情况震荡运行 [36][37] - 农业畜牧行业，生猪供需压力仍存近弱远强，鸡蛋供应压力偏大涨幅受限，玉米区间震荡，豆粕和油脂震荡偏强 [39][41][42] 各行业总结 宏观金融 - 股指：慢牛行情震荡上行，因美联储“装修门”、欧洲央行政策、中国价格法修订等因素，市场风险偏好提升，慢牛趋势明确，中枢上移 [6] - 国债：震荡走弱建议止盈，债市受投资者行为和大类资产表现影响大，调整空间不足，建议保存实力等待机会 [6] 黑色建材 - 螺纹钢：震荡，期货价格震荡回落，原料带动钢价上行，基本面供需相对均衡，预计价格震荡偏强，关注多现货空期货机会 [8] - 铁矿石：震荡偏强，期货价格震荡回调，政策预期增强，供需上供给端无明显改变、需求端稍显强势，预计价格震荡偏强 [8] - 双焦：震荡偏强，焦煤市场供需双旺，供应恢复慢、需求采购积极，价格支撑强；焦炭市场供需博弈，提涨落地受影响，关注相关情况 [10][11] 有色金属 - 铜：区间交易或观望，美国关税政策和国内供需情况影响，价格先回落再反弹，整体或区间震荡，建议区间交易或观望 [12] - 铝：观望为主，几内亚铝土矿发运和供应预期变化，电解铝产能和需求有变动，铝价短期上方空间有限，关注库存情况 [14] - 镍：建议观望或逢高做空，镍产业供给过剩，消费增量有限，矿端支撑减弱，预计镍价震荡运行，建议逢高适度持空 [18] - 锡：区间交易，锡矿供需缺口趋于改善，需求淡季下游消费偏弱，预计锡价有支撑，建议区间交易 [19] - 黄金：区间交易，美国经济数据和关税政策影响，贵金属价格震荡，预计下方有支撑，建议区间交易 [20] - 白银：区间交易，美国经济和关税政策影响，白银库存去库，预计价格偏强震荡，建议区间交易 [20] 能源化工 - PVC：震荡偏强，关注5150一线支撑，库存略低于去年，出口持续性存疑，上游投产压力大，供需偏弱势，政策预期主导震荡偏强 [23] - 烧碱：震荡，09暂关注2500 - 2700，供应高位，需求有刚性支撑但增速放缓，市场缺乏实质利好，近月承压，远期有支撑 [25] - 苯乙烯：震荡，暂关注7300 - 7700，基本面利好有限，宏观面偏暖，预计盘面震荡 [27] - 橡胶：偏强震荡，暂关注15000压力，产区天气影响原料，库存去库，但市场看多情绪降温，预计胶价有回调风险 [29] - 尿素：震荡运行，区间参考1680 - 1850，装置检修增加供应减少，需求有支撑，去库趋势延续，预计价格震荡运行 [30] - 甲醇：震荡运行，供应装置检修局部偏紧，需求制烯烃开工提升、传统终端疲软，预计价格震荡运行 [32] - 聚烯烃：偏弱震荡，L2509关注区间7200 - 7500，PP2509关注区间6900 - 7200，供应产能投放压力大，需求淡季低迷，库存有支撑，预计盘面反弹但力度有限 [32] - 纯碱：离场观望，受政策影响期碱上涨，供给维持高位，需求承压，期现采购难长期支撑市场，建议离场观望 [35] 棉纺产业链 - 棉花棉纱：震荡偏强，全球棉花供需情况及现货市场偏紧，预计价格维持震荡偏强运行 [36] - 苹果：震荡运行，产区交易按需进行，早熟果上量有限，销区受消暑水果冲击，预计价格高位区间震荡 [37] - 红枣：震荡运行，产区枣树生长，销区到货不多，传统淡季消费一般，预计现货价格偏稳运行 [37] 农业畜牧 - 生猪：逢高偏空，供需压力仍存，近弱远强，关注压力位表现，可关注空09、11多01套利 [39] - 鸡蛋：逢高偏空，短期蛋价有上涨驱动但供应压力大涨幅受限，四季度供应压力或缓解，关注相关情况 [41][42] - 玉米：区间震荡，短期供需博弈，基差偏低，单边谨慎做多，关注9 - 1反套机会 [43][44] - 豆粕：震荡偏强，短期天气良好美豆低位震荡，国内累库但盘面交易去库预期；中长期成本抬升、供需矛盾仍存，建议逢低布局多单 [45][46] - 油脂：震荡偏强，短期豆棕菜油09合约在相应区间震荡，延续回调多思路，各油脂受不同因素影响表现有差异 [46][51]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年7月25日 1、基本面：美欧贸易风波依旧未停，美联储"装修门"升级，但上周首申数据好于 预期，金价前日大幅下挫；美国三大股指收盘涨跌不一，欧洲三大股指收盘涨跌不 一；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨1.79个基点报4.398%；美元指数涨 0.29%报97.49，离岸人民币对美元小幅升值报7.1555；COMEX黄金期货跌0.77%报 3371.3美元/盎司；中性 6、预期：今日关注2025世界人工智能大会、美国6月耐用品订单初值。美日达成协 议，美欧接近达成15%关税协议，国内商品情绪降温，金价冲高回落。沪金溢价收敛 至-1.27元/克，国内情绪偏低。贸易风波未停，降息预期也仍有波动，金价震荡。 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENT ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长线或偏多，短线伦敦金日线收高位阴包阳，预示短线调整压力，支撑下移至3350，强支撑3330区域，阻力位3400，3450，3500；伦敦银支撑38.7附近，阻力39.5，然后40区域，操作上仍维持回调做多思路 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周四贵金属市场延续调整回落，美指收涨，10Y美债收益率亦回升则利空贵金属估值，周边欧美股市涨跌不一，中国股市走强，比特币震荡，原油上涨，南华有色金属指数亦偏强，国内股市近期偏强走势已导致本周国内黄金ETF流出和短期重新配置 [2] - COMEX黄金2508合约收报3371.3美元/盎司，-0.77%；美白银2509合约收报于39.285美元/盎司，-0.55%；SHFE黄金2510主力合约778.74元/克，-1.6%；SHFE白银2510合约9386元/千克，-0.83% [2] - 消息面，美联储“装修门”升级，特朗普首次“上门”施压降息，但解雇鲍威尔警报暂停，贝森特指有其他风险；欧洲央行周四如期维持主要利率在2%不变，以等待欧盟与美国贸易关系走向的更多明确信号，市场仍押注今年稍晚还有至少一次降息，会后拉加德表示央行处于“观望模式”，市场明显下调9月降息预期 [2] - 关税贸易战方面，墨西哥总统辛鲍姆表示，墨西哥努力避免8月美国关税提高，墨西哥向美国提出了减少贸易逆差的计划，如有必要，将与特朗普进行交谈 [2] - 数据方面，美国7月标普全球制造业PMI初值49.5，预期52.7，前值52.9；美国7月标普全球服务业PMI初值55.2，预期53，前值52.9；美国至7月19日当周初请失业金人数21.7万人，预期22.6万人，前值22.1万人 [2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期略波动，据CME“美联储观察”数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为95.9%，降息25个基点的概率为4.1%；美联储9月维持利率不变的概率为39.2%，累计降息25个基点的概率为58.4%，累计降息50个基点的概率为2.4%；美联储10月维持利率不变的概率21.6%，累计降息25个基点的概率为49.8%，累计降息50个基点的概率为27.5%，累计降息75个基点的概率为1.1% [3] - 长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加2.29吨至957.09吨；iShares白银ETF持仓日度维持在15207.82吨 [3] - 库存方面，SHFE银库存日增0.2吨至1188.7吨；截止7月18日当周的SGX白银库存周增1572吨至1312吨 [3] 本周关注 - 本周数据总体清淡，周五晚间20:30适当关注美6月耐用品订单数 [4] 贵金属期现价格表 - SHFE黄金主连778.74元/克，-14.16，-1.79%；SGX黄金TD775.1元/克，-13.09，-1.66%；CME黄金主力3371.3美元/盎司，-26.2，-0.77%；SHFE白银主连9386元/千克，-106，-1.12%；SGX白银TD9351元/千克，-124，-1.31%；CME白银主力39.285美元/盎司，-0.235，-0.59%；SHFE - TD黄金3.64元/克，-1.07，-22.72%；SHFE - TD白银35元/千克，18，-32%；CME金银比85.8165，-0.1526，-0.18% [7] 库存持仓表 - SHFE金库存29358千克，501，1.74%；CME金库存1170.0104吨，4.0001，0.34%；SHFE金持仓213456手，-8931，-4.02%；SPDR金持仓957.09吨，2.29，0.24%；SHFE银库存1188.721吨，0.239，0.02%；CME银库存15483.4521吨，-12.5324，-0.08%；SGX银库存1312.02吨，-15.21，-1.15%；SHFE银持仓459484手，-18795，-3.93%；SLV银持仓15207.823767吨，0，0% [18][19] 股债商汇总览 - 美元指数97.4962，0.2724，0.28%；美元兑人民币7.1524，0.0006，0.01%；道琼斯工业指数44693.91点，-316.38，-0.7%；WTI原油现货66.03美元/桶，0.78，1.2%；LmeS铜039854.5美元/吨，-79，-0.8%；10Y美债收益率4.43%，0.03，0.68%；10Y美实际利率1.98%，-0.05，-2.46%；10 - 2Y美债息差0.52%，0，0% [24]