核心观点 - 国际黄金价格在震荡中收跌，但技术面和基本面因素暗示后市仍有走强预期，操作上建议以逢低做多为主 [1][3][5] 市场表现与价格走势总结 - 上交易日国际黄金收于5025.33美元/盎司，日跌幅0.65%，日振幅91.11美元 [3] - 日内走势呈现先扬后抑的震荡格局，亚市开盘于5058.44美元/盎司，美盘时段录得日内高点5078.39美元，日低点为4987.28美元 [3] - 本交易日开盘后金价先行走强，受到美国零售销售数据疲软及地缘政治因素支撑 [3] 基本面影响因素总结 - 美国12月零售销售数据意外停滞，一度为金价提供上行动力 [1] - 美联储官员言论试图淡化降息的紧迫性，而美国前总统特朗普则认为利率应更低，市场对降息预期的分歧使得该因素对金价影响有限 [5] - 即将公布的美国1月非农就业数据是日内焦点，市场预期存在矛盾，但平均每小时工资年率预期下降可能限制金价下行压力 [5] - 地缘政治方面，特朗普威胁向中东增派航母打击群，增加了市场的避险需求 [3] 技术分析总结 - 月线级别显示，金价在触及关键支撑后反弹，仍维持在5月均线上方及新牛市空间内，长期看涨前景有效 [7] - 周线级别上，金价重回5周与10周均线上方，前期的见顶回落形态利空可能出尽，整体仍处于上升趋势中 [9] - 日图级别，金价虽反弹动力减弱，但仍运行在布林带中轨及上升趋势通道上方，表明多头仍占优势 [9] - 关键支撑与阻力位：黄金下方关注4970美元或4870美元附近支撑，上方关注5100美元或5170美元附近阻力 [9] - 白银关键位：下方关注79.15美元或78.55美元支撑，上方关注84.00美元或86.70美元阻力 [10] 操作策略总结 - 总体操作思路以低多为主，高空为辅 [5] - 建议关注黄金日线级别布林带中轨及上升趋势通道的支撑，视为入场看涨的机会 [9] - 周线级别建议继续关注5周与10周均线支撑，并维持逢低做的操作策略 [9]

全球市场出现“无声下跌” - 全球市场出现一场无声的下跌，美元、黄金、白银、美国股市及比特币全线下跌[2] - 美元指数下跌始于22:00，黄金的下跌始于23:00[2] - 比特币再次跌破70000美元[2] 市场波动率显著下降 - 市场波动率骤然降低，尤其是白银市场，其波幅是1月29日大跌以来最低的一天[2] - 波动率下降等同于“没有情绪宣泄”，说明卖的人是“冷静的”，不是恐慌性的暴跌[3] - 波动率压缩是“下一步”的前奏，为情绪性加速或外部事件释放波动做准备[4] 关键事件与官方预期引导 - 当晚市场表现被视为美国非农数据公布前的“风暴前”平静[5] - 白宫贸易顾问纳瓦罗引导市场下调对单月就业人数的预期，表示看到数字低于10万时不应恐慌，其讲话后美元指数下跌[5] - 美联储官员发表“不支持降息”的讲话，克利夫兰联储主席称可能“相当长一段时间”内维持利率不变，达拉斯联储主席称仅通胀回落不足以支持进一步降息，讲话后黄金、白银下跌[5] 政策信号与市场影响 - 白宫和美联储传递了不同的情景，一个推升市场降息预期，一个压制降息预期[5] - 两者的共同目标是让市场不要急于定价，打散“确定性预期”[5] - 当前市场被描述为一个“不宽容”的市场，做对了给时间，做错了马上惩罚[5]

债市结构性修复 - 近期债券市场出现结构性修复，10年期国债收益率明显下行，下破1.8%关键点位，截至2月10日收盘，10年期国债收益率下行0.5个基点报1.795% [1] - 30年期国债收益率亦出现明显修复，下行幅度在各关键期限中居前，市场对超长端的悲观预期有所缓和 [1] - 在流动性边际改善、人民币汇率升值预期增强以及保险资金持续配置等多重因素支撑下，债市整体运行趋稳，避险属性正在逐步回归 [1] 支撑债市修复的积极因素 - 资金面趋于宽松，DR001近期显著回落，重新回到1.3%以下 [2] - 保险资金持续稳定配置成为债市的重要支撑力量，2026年1月，79家人身险公司通过银保渠道实现新单规模保费2126亿元，同比增长27.6%，其中约80%为分红险 [2] - 在负债端持续扩张、久期需求较高的背景下，保险资金对超长期地方债和国债的配置需求保持强劲 [2] - 当前多资产市场整体波动水平显著抬升，但对债券市场的冲击明显减弱，债市整体运行相对平稳，波动率处于低位，正在重新展现其避险资产属性 [2][3] 市场对后续走势的分歧与谨慎观点 - 随着10年期国债收益率逼近1.8%，市场围绕后续下行空间的讨论升温，多家机构认为当前收益率水平已在一定程度上反映了市场对降息的预期 [4] - 有观点认为，10年期国债收益率运行至1.8%以下，实质上已在一定程度上透支了降息交易的预期空间 [4] - 年初以来的收益率修复主要受三方面因素支撑：此前收益率调整幅度较大，配置价值显现；风险偏好边际回落；市场对降准、降息信心的修复 [4] - 随着10年期国债收益率临近1.8%，配置价值支撑已明显弱化，风险偏好回落被视为阶段性因素，真正可能对债市形成实质性利好的，仍取决于政策利率是否下调 [5] 机构操作策略与窗口期判断 - 从操作层面看，2月债市仍存在一定交易窗口，策略上可继续以10年期国债为主，博弈降息预期升温后收益率向下试探并突破1.8%关口的有限交易空间 [5] - 若降息预期在两会前兑现，则不排除进一步打开下行空间的可能 [5] - 该交易窗口期或仅持续至3月初，若届时降息仍未落地，预期交易热度可能降温，叠加超长期国债供给压力显现，债市面临的扰动因素将增加 [5] - 基于波动率与持有成本的考量，部分机构更倾向于选择10年期而非30年期国债作为主要操作久期 [5] - 尽管春节长假临近机构有持债过节需求，但国债期货TL2603合约在60日均线附近反弹受阻，市场出现一定止盈情绪 [6] - 考虑到春节假期后仍将面临重要会议节点、债券供给节奏不确定性，以及权益风险偏好和再通胀叙事尚未被完全证伪，债市整体行情或仍需且行且珍惜 [6]

美国宏观经济数据与市场反应 - 美国12月零售销售表现低于市场预期 [1] - 数据公布后，美债期货价格全线攀升至盘中高点 [1] - 各期限美债收益率普遍下跌3至5个基点 [1] 美国国债收益率曲线变化 - 收益率曲线短端与中段在数据公布后领涨 [1] - 2年期与10年期收益率曲线以及5年期与30年期收益率曲线日内均趋平约2个基点，脱离了盘中低点 [1] 市场对美联储利率政策的预期 - 与美联储会期对应的隔夜指数掉期定价显示，市场对年底前的降息预期略有增强 [1] - OIS定价预计到12月总计降息58个基点，而周一收盘时的预期为56个基点 [1]

宏观经济与利率环境 - 劳动力市场数据疲软提振降息预期，货币市场计入年内2.25次降息可能，12月JOLTS职位空缺意外降至654万，为2020年以来最低，低于所有经济学家预期，初请数据创近两个月最大增幅 [1] - 各期限美债收益率全线下行，30年期下行2bps至4.85%，10年期下行3bps至4.2%，2年期下行3.3bps至3.5%，收益率曲线趋陡 [3] - 5年期TIPS收益率收于1.26%较前周持平，10年期TIPS收益率收于1.89%较前周下行2bp [1] - 美联储准备金余额为2.937万亿美元，较前一周回升540亿美元，ONRRP使用量为31.1亿美元，较前值回落73.1亿美元 [3] 美联储政策与市场预期 - 预计将担任下届美联储主席的沃什，其政策主张包括缩短美联储资产负债表加权平均期限，目前资产端WAM约9年而负债端约6年，存在期限错配 [2] - 美国财政部季度再融资会议声明纳入对美联储购买短债的考量，与沃什主张呼应，此举可能推迟长期附息国债增发时点，暂时缓解市场对财政可持续性的担忧 [2] - 自沃什被提名消息传出后，美债收益率曲线变陡，市场预期其上任初期货币政策立场偏鸽派利于短端利率稳定，同时其可能通过削减RMP规模影响市场流动性导致长端收益率走高 [3] 美元与流动性 - 美元指数上周上涨0.5%至97.6，与黄金价格同向变动，两者滚动相关性上升 [7] - 美元兑日元升值1.6%，美元兑欧元升值0.3%，美元兑英镑升值0.5% [7] - 美元指数非商业多头持仓环比减少1335张至1.7万张，非商业空头持仓环比减少4888张至1.7万张，多头力量主导，非商业多头持仓占比为59%较上周增加，空头持仓占比为62%较上周减少 [10] - 离岸美元流动性融资成本抬升，日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比下降 [13] 黄金市场动态 - 黄金市场上周全周收涨1.6%，自此前交易拥挤引发的踩踏行情中逐步回升，但判断金价难以迅速重返前高，市场需要时间进行结构与信心修复 [2] - 黄金与美元指数的相关性变高，与原油和铜的相关性变低 [25] - 黄金回调后内外溢价上升，显示国内买盘托底力量强劲 [28] - 临近中国春节，实物买盘力量可能阶段性转弱，中国需求已成为贵金属关键的边际驱动力，若中国买盘暂告一段落，全球贵金属市场波动率或将下降 [2] 其他贵金属与相关资产 - 白银内外溢价飙升导致进口窗口打开，在海外市场期限结构正常时沪银仍维持现货升水结构 [2] - 金银比震荡走高，因上周黄金上涨而白银下跌，金铜比走高因黄金上涨而铜下跌，金油比环比走高因原油下跌而黄金上涨 [19] - 铜金比下降至2.63，铜价下跌、黄金上涨，显示全球总需求动能边际下降 [16] 库存与持仓数据 - COMEX黄金库存为3529.4万盎司，环比减少33.1万盎司，COMEX白银库存为39046.6万盎司，环比减少1523.2万盎司 [34] - SHFE黄金库存约为104吨，环比增加1吨，SHFE白银库存环比减少144吨至318.5吨 [34] - SPDR黄金ETF持仓环比减少7.44吨至1079.7吨，持仓规模位于10年来中位数偏低附近，SLV白银ETF持仓环比减少355.5吨至16191.1吨，处于中位偏高水平 [39] - COMEX黄金总持仓减少78769手至48.9万手，非商业多头持仓减少37592手至21.5万手，空头持仓增加2200手至4.8万手，显示黄金配置的空头力量增加，非商业空头持仓占比增加到12%附近 [39] - COMEX白银总持仓减少13457手至14.3万手，非商业多头持仓减少4592手至3.9万手，空头持仓减少6766手至1.3万手，显示白银配置的多头力量增加 [39] 债券市场持仓与情绪 - 2年期UST期货非商业净持仓空头增加128,603手至1,347,602手，10年期UST期货非商业净持仓空头增加3263手至729,414手，长短端美债利率持仓偏空 [3] - JPM国债净多头投资者情绪为0，接近2024年10月低位 [3]

黄金价格与市场表现 - 2月10日沪金主力合约暂报1121.22元/克，日内涨幅0.18% [1] - 当日开盘价为1122.92元/克，盘中最高触及1134.46元/克，最低下探1116.40元/克 [1] - 近日市场情绪回暖，美元走弱，金银价格从悲观情绪中恢复并出现反弹 [1] 宏观环境与政策预期 - 市场对美联储降息预期降温，到3月降息25个基点的概率为17.7%，维持利率不变的概率为82.3% [1] - 到4月累计降息25个基点的概率为32.4%，维持利率不变的概率为63.5% [1] - 到6月累计降息25个基点的概率为50.4% [1] - 白宫哈塞特预告就业可能转差，并称人工智能刺激生产力，减少劳动力需求 [1] 机构观点与市场驱动因素 - 中国央行再度增加黄金储备，增强了市场对贵金属资产的信心 [1] - 美国财长贝森特称此前金价下跌主要由投机性抛售驱动 [1] - 市场传言国内商业银行可能减少对美债敞口，共同支撑了黄金的吸引力 [1] - 机构认为近期价格波动源于前期快速冲高后的情绪与风险释放，支撑金银中长期走势的宏观利多环境依然存在 [1] - 本周将有美国零售、非农、CPI等一系列重要数据出炉 [1] - 国内临近春节，机构建议投资者可适当轻仓参与或空仓观望 [1]

本周黄金市场主题与驱动因素 - 市场核心观点为“降息预期提供底部支撑、资金撤离削弱上行动能”，金价在基本面与资金面相互对冲下更可能高位震荡，等待关键数据给出方向 [1] - 地缘政治不确定性未彻底消散，避险需求在消息反复中时强时弱 [1] - 美国宏观数据进入集中窗口，偏弱的就业线索与回落的通胀预期强化了市场对美联储降息路径的定价，美元与实际利率预期的边际转弱为黄金提供支撑 [1] 近期市场表现与资金面动态 - 上周黄金在急跌后出现强势修复，反映避险情绪与低吸买盘在关键位置依然活跃 [1] - 当前波动率上升、保证金要求上调、风险价值约束收紧，导致部分管理资金账户倾向于逢反弹降低杠杆与净多头敞口，贵金属整体呈现“去风险、减仓位”特征 [1] - 资金面的压制导致黄金即使有基本面利好，也更容易先走整理、反复拉锯，而非直接形成持续单边上攻 [1] 本周关键数据与潜在影响 - 延迟公布的非农就业报告与随后的通胀数据将直接影响市场对政策路径的再定价，是决定突破方向的关键 [1] - 若数据验证就业继续降温且通胀不构成再上行压力，降息预期有望升温、美元走弱概率上升，黄金更易获得趋势性推动 [1] - 若数据偏强导致降息押注降温，资金去杠杆可能再度放大金价的回撤幅度 [1] 黄金技术结构分析 - 黄金目前仍运行在上升通道框架内，价格围绕5000美元上方震荡 [3] - 上方首要阻力位在5,088附近，若被有效突破并站稳，意味着多头重新掌握节奏，通道上沿目标指向5,378附近，更可能呈现“阶梯式抬升+回踩确认”的推进方式 [3] - 下方首要支撑关注4,706附近，若市场风险偏好回升或去杠杆加速，不排除进一步回测4,509附近支撑的可能 [3] 综合市场展望 - 黄金中期结构仍偏多，但短期处于“基本面托底、资金面压制”的平衡区间 [3] - 在关键数据落地前，金价大概率围绕5000关口反复震荡 [3] - 数据落地后，5,088能否突破或站稳以及4,706能否守住，将成为判断黄金进入上行趋势延伸或回撤修正阶段的核心信号 [3]

农产品团队 | 作者： | 辛旋 | | --- | --- | | 从业资格证号： | F3064981 | | 投资咨询证号： | Z0016876 | | 联系方式： | -- | | 作者： | 宋从志 | | 从业资格证号： | F03095512 | | 投资咨询证号： | Z0020712 | | 联系方式： | 18001936153 | 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2026年02月09日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 期货研究院 天然橡胶日度策略报告 摘要 【行情复盘】春节长假节前一周，金属板块多头资金集中调仓，流 动性及杠杆效应引发商品系统性调整，橡胶期价在前高附近剧烈震 荡，上周海外美国1月挑战者企业裁员人数10.8万，为自2009年以 来最高的年初数据；美国12月职位空缺录得654.2万人，为2020年 9月以来新低；数据端开始显示出经济的弱势，市场的降息预期有 所回升。上海全乳胶周均价16030元/吨，周环比-60；青岛市场20 号泰标周均价1950美元/吨，周环比-6；青岛市场20号泰混周均价 15168元/吨，周环比-52/。海外产区进入 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期延续震荡整理，TL2603短期和中期震荡，日内偏强 [1][5] - 因宏观经济指标走弱、有效需求不足、临近长假流动性趋紧和避险需求提升，国债期货震荡偏强，但美联储降息预期放缓和央行货币宽松政策以结构性降息为主，上行空间有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 时间周期说明短期为一周以内、中期为两周至一月 [1] - TL2603短期和中期震荡，日内偏强，观点参考为震荡整理，核心逻辑是避险情绪提振国债投资需求 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种TL、T、TF、TS日内观点偏强，中期观点震荡，参考观点震荡整理 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货震荡小幅反弹，宏观经济指标走弱、有效需求不足使“弱现实”压力上升，未来降息预期升温，临近长假流动性趋紧和避险需求提升国债配置需求，但美联储降息预期放缓和央行货币宽松政策以结构性降息为主，短期内全面降息必要性不强，国债期货上行空间有限 [5]

市场表现 - 美国股市全面上涨，道琼斯指数微涨0.04%，标普500指数涨0.47%，纳斯达克指数涨0.90% [1] - 黄金反弹收复5000美元，白银则站上83美元 [1] - 比特币在摇摇晃晃中守住70000美元 [1] - 美元指数下跌0.82%，对外汇市场来说这是一个不小的单日跌幅 [1] 美元走弱驱动因素 - 美元指数在三个时段出现加速下跌，分别是北京时间7:00、14:00、21:25 [1] - 7:00的下跌受美国财长贝森特言论影响，其表示美联储不会急于缩减资产负债表规模，或许需要长达一年的时间来敲定相关决策，这直接回应了市场对缩减资产负债表的担忧 [1] - 14:00的下跌与一则美债相关传闻有关，其重要性在于出现的时间点和市场状态 [2] - 21:25的下跌源于白宫国家经济委员会主任哈塞特剧透非农数据，其称未来几个月就业人数应会减少，这不应引发恐慌，此举被市场视为给降息预期提供了“官方背书” [2] 市场解读与影响 - 市场表现并非传统意义上的“鸽派利好”，股市涨得并不夸张，市场理解是“不是短期政策松，而是长期约束减弱” [2] - 美国财长贝森特代表财政部亲自否认“缩减资产负债表”，其言论的杀伤力在于身份，对美元的杀伤力被认为比一次降息预期还大 [1] - 哈塞特关于就业的言论是不该说的话，因非农前官员通常不碰数据方向，目前市场对美联储6月降息的概率达到了50% [2] - 整体来看，当日是美元走弱的一天，但并不同于“风险资产强势”，接下来仍将是“走走停停”的消耗阶段，全球市场波幅预计将会加大 [2]