市场表现 - 7月23日上证指数盘中突破3600点至3613.02点，收盘报3582.30点，微涨0.01%，创业板指收2310.67点，微跌0.01% [1][2] - 4月8日至7月23日上证指数、深证成指、创业板指累计涨幅分别为15.69%、18.10%、27.86%，上证指数连续突破3100-3600点整数关口 [1][3] - 7月23日A股成交额1.90万亿元，较前日减少303亿元，上涨个股1271只，下跌个股4027只 [2] 行业与板块动态 - 非银金融、美容护理、家用电器行业领涨，涨幅分别为1.29%、0.59%、0.58%，建筑材料、国防军工、机械设备行业跌幅居前，分别下跌2.27%、1.60%、1.29% [2] - 通信、综合、有色金属行业4月8日以来累计涨幅居前，分别达36.21%、29.06%、27.92%，食品饮料行业涨幅最小仅0.27% [3] - 雅江水电站概念股分化，铁建重工等涨停，安靠智电跌逾12%，大金融板块冲高回落，非银金融板块一度涨逾2% [2] 资金与估值 - 4月8日以来A股总市值从87.13万亿元增长至104.82万亿元，万得全A市盈率从11.67倍升至13.54倍 [5] - 融资余额7月22日报19196.13亿元，创4个月新高，4月8日以来增加逾750亿元，公募基金规模突破34万亿元 [6] - 当前银行板块PB低于近十年中位数，科创50指数动态市盈率较纳斯达克具估值优势 [7] 驱动因素与展望 - 本轮反弹由流动性和基本面驱动，不同于2024年10月政策驱动的快速突破，走势更稳健 [1][5] - 下半年全球流动性或进一步宽松，美联储若降息将助力中国资产重估，市场或维持震荡上行 [1][7] - 科技成长板块中AI算力、商业航天、创新药进入业绩兑现期，周期品受水电项目落地及供需错配支撑 [7][8]

基金经理业绩回暖 - 多位"百亿级"全市场选股基金经理二季度业绩显著回暖 华商基金胡中原 永赢基金高楠 中欧基金蓝小康 睿远基金傅鹏博 中欧基金周蔚文 兴证全球基金谢治宇等管理的产品表现突出 [1] - 华商润丰A 永赢睿信A等二季度以来回报率高达20%以上 中欧价值回报A 摩根新兴动力A 大成景气精选六个月持有A 睿远成长价值A 中欧新蓝筹A 易方达均衡成长 交银阿尔法A 银华心佳两年持有期 兴全合宜A 交银启诚A等回报率超过10% [1] 调仓策略分化 - "成长派"基金经理集中加仓AI算力 创新药板块 华商润丰增持新易盛 天孚通信 摩根新兴动力增持东山精密并新进重仓新易盛 中际旭创 天孚通信 睿远成长价值新进重仓新易盛 [2] - "价值派"基金经理深耕大金融 资源品方向 中欧价值回报大举加仓紫金矿业 新华保险 中国人寿 建设银行 中国太保 中国重汽 三一重工 新进重仓中金黄金 宁波银行 [3] - "哑铃型策略"基金经理兼顾科技成长与高股息品种 银华心佳两年持有期新进重仓中芯国际 宏创控股 小米集团 阿里巴巴 增持中国宏桥 立讯精密 腾讯控股 洛阳钼业 [3] 重点持仓标的涨幅 - 新易盛 三生制药二季度以来股价翻倍 康方生物 中际旭创 信达生物涨幅约80% 东山精密 天孚通信涨幅约50% [2] - 广晟有色二季度以来涨幅超70% [3] 行业配置逻辑 - AI算力为代表的先进制造领域短期成为国内投资需求压舱石 长期推动经济结构向高质量发展转型 [1][4] - 消费领域受益政策补贴 茶饮和潮玩等新消费呈现结构性繁荣 但下半年需求增速可能面临考验 [5] - 保险资金偏好大盘红利品种 活跃资金炒作可控核聚变 低空经济等概念 创新药 智驾汽车 新消费等产业机会更适合机构投资者 [5] 市场展望 - 国内市场将迎来全面重估 高科技领域进步将带动实体资金从传统产业退出 传统产业供给减少 企业业绩回归合理水平 [5] - 新增专项债发行加速或推动基建投入加快 对冲出口下滑影响 [4] - 政策引导需求端价格 下半年"以旧换新"政策延续或支撑消费 但边际拉动作用可能低于2024年四季度 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：树脂行业 - **公司**：圣泉、东材、世明、桐宇、沙多玛、科腾、旭化成、三菱瓦兹、探清、同宇、英伟达、华为、小米、市民科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场前景** - 受益于 5G、6G 通信及 AI 算力需求增长，低介电损耗和低介电常数的碳氢树脂市场份额快速提升，预计 2026 年市场容量将达 30 亿元，成为 CCL 关键材料[1] - 2026 年环氧树脂市场容量预计为 15 亿 - 20 亿元，PPO 和碳氢树脂合计使用量预计达到 50 亿元[8] - 填料市场有增长潜力，随着芯片和 PCB 应用数量增加，填料需求将持续增长[23] 2. **市场格局** - 全球树脂供应格局中，美国和日本占据主导，但中国企业如圣泉、东材、世明和桐宇快速崛起[3] - 高端 CCL 市场长期由日本企业主导，现中国企业技术突破，开始蚕食其市场份额，未来高端市场竞争将更激烈[5] - 国内改性 PPO 树脂市场，圣泉出货量最大，占 40%以上份额，东材占 20% - 30%份额；碳氢树脂市场，世明占 40%以上份额，同域在两个领域份额均低于 10%[7] 3. **材料应用** - 传统中低端 CCL 主要用环氧类树脂，高端 CCL 更多采用碳氢树脂或改性 PPO 等高性能材料，M8 及以上等级通常用碳氢树脂[4] - 从 M7 到 M9 等级 CCL，PPO 与碳氢比例从 7:3 变为 3:7，反映高端应用对低损耗材料需求增加[1][10] - 不同产品使用不同材料，各 CCL 厂商根据具体应用场景选择合适配方[16] 4. **企业情况** - 圣泉专注环保型环氧类产品，东材在改性 PPO 方面有建树，世明致力于开发新型碳氢化合物，桐宇重点发展液晶改性产品[6] - 国内外厂商积极扩产，美国计划两年内将 PPO 产能扩展 60%，日本集中在碳纤维领域预计两年内翻倍；国内圣泉、东材、世明等均有扩产计划[12] - 市民科技在碳氢树脂领域因广泛国际合作，明年有望显著增长；圣泉和东材更侧重 PPO 材料[30][31] 5. **价格与供应** - 2025 年碳氢树脂价格从去年的每吨 100 万元降至约 70 万元，日本市场约 70 万元每吨，国产约 50 万 - 60 万元每吨；PPO 价格约为每吨 60 万 - 70 万元[14][15] - 2026 年碳氢树脂供应比 PPO 更紧张，总需求量预计达 6000 多吨，总产能仅约 3000 多吨[1][16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 台湾地区是英伟达等 GPU 厂商主要市场，对碳氢树脂需求量大，2025 年预计需求 100 吨，2026 年可能达上千吨，整体预计为 2000 吨，中国大陆地区约 1000 多吨[2][17] - 树脂、电子布和铜箔无直接替代关系，但可在一定范围内调整材料性能弥补不足[19] - 上游材料方案非完全固定，最终决定权在下游客户，大客户还需得到其下游客户同意[20] - 预估明年供应量基于当前客户订单及验证产品通过后的供货情况[27]

科创债ETF上市表现 - 首批10只科创债ETF于7月17日上市，两个交易日合计成交额达1830.22亿元，总规模逼近1000亿元[1] - 5只产品规模突破百亿，其中华夏科创债ETF（551550.SH）以152.59亿元居首，嘉实科创债ETF（159600.SZ）以311.62亿元成为成交额最高单品[3] - 成分券资质优良，通过分散债券市场覆盖有效降低个券波动风险，契合利率下行与资产荒背景下的避险需求[3] 代币化基金创新 - 华夏基金（香港）推出全球首只人民币计价代币化基金，与港元、美元基金共同构成亚洲最全面的代币货币市场基金系列[4] - 代币化基金底层资产为证券类资产，所有权通过区块链数字代币实现，交易透明且支持虚拟资产交易平台合规交易[4] 个人养老金基金扩容 - 二季度新增9只个人养老金基金，管理人家族首次纳入东方基金、汇丰晋信基金等5家机构[5] - 截至6月末，个人养老金基金总数达297只，包括目标日期型83只、目标风险型129只、被动指数型66只及指数增强型19只[5] 机构后市观点 - 国信证券建议采用Buy&Hold策略配置银行等红利资产，关注食品、厨卫电器等股息率与ROE波动具性价比的行业轮动机会[6] - 创新药板块因临床数据贴现逻辑呈现估值先行特征，当前情绪指标未走弱，或存在脉冲式跑赢大盘的路径[7] - 兴证策略指出AI算力（光模块、PCB）与资源品（有色、化工）成为市场双主线，建议关注军工阅兵催化及AI中下游扩散机会[8]

市场整体表现 - 沪指突破3600点，沪深北三市成交额达18987亿元，市场情绪高涨[1] - 创业板指自6月23日以来涨幅达15%，领涨宽基指数[2] - 上证指数突破扭亏阻力位3450点，Wind全A指数突破5400点，增量资金正反馈机制被激发[5][6] 行业板块表现 - 雅下水电概念股多股走出3连板，证券板块多个个股触及涨停板[6] - 27家上市券商中报净利润平均预增74%，其中国泰海通预增205%-218%，国联民生预增1183%[7] - 25Q2券商仓位环比提升0.28pct至0.64%，约80%券商股获增持[7] - CRO概念因龙头公司业绩好带动板块走高，钢铁股因政策利好封板涨停[7] 科技创新板块 - 创业板指最新市盈率34.39倍，处于上市以来19.23%分位，估值低于成长类宽基[9] - 前两轮牛市创业板指涨幅均超100%，自去年924以来涨幅超50%[8][9] - 全球科技股热潮或复制至A股，AI算力投资维持高增长，H20恢复供应缓解海外限制担忧[12][16][17] - 科技板块压制因素改善：关税问题向好、流动性宽松、基本面业绩预期强劲[16] 证券板块分析 - 证券公司指数自4月7日底部上涨超22%，历史上券商引领突破后市场偏好转向成长行业[20][21] - 资本市场景气度提升、交投活跃度回暖、金融科技投入加码强化券商盈利增长预期[7] 后市展望 - 市场持续上行概率高，下半年冲击新高可能性较大[24] - 财报期是验证科技板块业绩兑现能力的关键时点[24] - 长期逻辑框架下市场趋势向好，主线包括证券、科技（尤其是AI）、内需、消费等[27][28][29]

报告公司投资评级 - 报告给予新易盛“买进”评级 [6][7][8] 报告的核心观点 - 公司上半年净利润超出预期，海外800G光模块需求带动公司业绩增长 ，二季度业绩超预期，给予“买进”建议 [7] - 海外800G产品需求高涨、泰国产能持续释放、后续技术储备丰富，预计2025 - 2027年净利润分别为86.81亿、117.46亿、140.74亿元，给予“买进”建议 [8] 公司基本情况 - 公司属于通信产业，2025年7月23日A股价174.20元，深证成指11059.04，股价12个月高/低为191/46.7，总发行股数99371万股，A股数88515万股，A股市值1541.93亿元，主要股东为高光荣，持股7.40%，每股净值9.69元，股价一个月、三个月、一年涨幅分别为63.2%、168.5%、132.4% [2] - 产品组合中光通信占比100% [3] - 机构投资者中基金占流通A股比例为13.4%，一般法人占1.4% [4] 业绩情况 - 上半年预计归母净利润37亿 - 42亿元，同比增长327.68% - 385.47%；扣非后归母净利润36.91亿 - 41.91亿元，同比增长326.84% - 384.66% [7] - Q2净利润21.3亿 - 26.3亿元，同比增长294% - 386%，环比增长35% - 67%；2Q25扣非净利润21.2亿 - 26.2亿元，同比增长145% - 203%，环比增长35% - 67% [7] 增长原因 - 海外800G产品需求高涨，2025年全球800G光模块需求量有望达1800 - 2200万只，公司主要客户算力支出增长高，且切入更多海外大厂，高毛利产品占比提升 [8] - 泰国产能持续释放，泰国工厂一期2023年上半年投产，二期2025年初投产并持续扩产，美国暂停对泰国征收关税，有助于加强海外市场产品交付能力 [8] 技术储备 - 2025Q1研发费用为1.18亿元，同比高增123%，已推出1.6T光模块产品，覆盖全技术路线，预计2026年放量，还布局了高速AEC电缆模块等领域 [8] 盈利预期 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|8681|11746|14074| |同比增减（％）|205.91%|35.30%|19.82%| |每股盈余（元）|8.74|11.82|14.16| |同比增减（％）|118.40%|35.30%|19.82%| |A股市盈率（X）|20|15|12| |股利（元）|0.60|0.70|0.80| |股息率（％）|0.34%|0.40%|0.45%|[10] 财务报表预测 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产品销售收入（百万元）|3098|8647|22625|29192|34897| |销售成本（百万元）|2138|4780|11649|14463|17313| |税金及附加（百万元）|17|72|20|25|30| |销售费用（百万元）|38|98|181|234|279| |管理费用（百万元）|76|169|226|277|314| |研发费用（百万元）|134|403|701|876|1012| |利润总额（百万元）|789|3234|9921|13424|16084| |所得税支出（百万元）|100|396|1240|1678|2011| |净利润（百万元）|688|2838|8681|11746|14074|[12] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|2515|1600|1505|2143|3207| |流动资产合计（百万元）|4335|8925|16066|25705|38558| |固定资产（百万元）|1310|2022|3033|4246|5519| |无形资产（百万元）|193|172|257|360|468| |非流动资产总额（百万元）|2105|3341|5207|7678|9472| |资产总计（百万元）|6440|12267|21272|33383|48030| |流动负债合计（百万元）|867|3825|4972|6464|8403| |非流动负债合计（百万元）|107|114|159|207|249| |负债合计（百万元）|974|3938|5131|6671|8651| |股东权益合计（百万元）|5466|8328|16141|26712|39379|[12] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|831|641|1154|1731|2077| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-450|-1497|-1048|-943|-849| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-67|-123|-136|-149|-164| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|754|-964|-30|638|1064|[12]

宏观经济与政策 - 中美经贸磋商机制需通过对话沟通增进共识，推动关系稳定发展 [2] - 上半年非银行部门跨境资金净流入1273亿美元，二季度环比增长46%，外资净增持境内股票和债券 [2] - 2025年二季度末人民币贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1%，房地产贷款余额53.33万亿元，增速回升0.6个百分点至0.4% [2] - 养老保险基金投资运营规模达2.55万亿元，未来将扩大委托投资规模 [3] 资本市场与行业动态 - 上证科创板将发布民营企业指数及50策略指数，提供多样化投资标的 [3] - 7月国产网络游戏审批127款获批 [4] - 民航局要求加快构建统一大市场，整治"内卷式"竞争 [4] - 知识产权新规鼓励民营经济组织通过专利池、开放许可等模式提升转化效益 [4] 科技与新兴产业 - 上海出台下一代显示产业行动方案，支持企业并购和关键技术研发，加强资金保障 [5] - 中国足协计划组建国家电子竞技足球队参与国际赛事 [5] - 中国聚变能源有限公司成立，为中核集团直属二级单位 [8] 公司动态 - 中国核电和浙能电力分别拟投资10亿元、7.51亿元参股聚变公司，布局核聚变能源 [14][15] - 歌尔股份拟104亿港元收购精密金属结构件资产 [21] - 中微半导拟发行H股并在香港联交所上市 [22] - 富维股份获新能源客户7亿元外饰项目定点 [26] 券商观点 - 天风证券认为AI算力链（光模块/PCB）为机构加仓重点，非银板块反映牛市预期 [28] - 中泰证券指出基本金属价格受供需格局支撑，铝和铜供应刚性品种具介入机会 [29]

公司动态 - 马斯克宣布xAI目标为拥有相当于5000万块H100的AI算力单元 [1]

报告行业投资评级 - 超配，行业预期未来 6 - 12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 [5] 报告的核心观点 - 提供四种 IDC 需求测算逻辑，把握 IDC 核心设备 AI 服务器相关指标 [1][17][21] - IDC 企业通常采用 EV/EBITDA 估值法，北美 IDC 龙头对我国 IDC 企业有 REITs 转型和拓展增值服务两方面借鉴意义 [2] - 短期 IDC 行业受北美高端芯片供给扰动，中长期景气向上，建议关注相关因素及具备特定优势的企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 如何多视角测算 IDC 需求 - 2023 年我国数据中心行业收入 2407 亿元，同比增长 26.68%，在用数据中心机架规模 810 万架，同比增长 24.2% [13] - 提供资本开支、应用的 Token 调用量、IDC 厂商收入、服务器出货量四种测算思路，共通点是把握 AI 服务器相关指标，各有优劣 [14][17][21] 如何对 IDC 企业估值 - IDC 企业主要采用 EV/EBITDA 估值法，EBITDA 较净利润更能反映公司实际经营情况和行业特性，EBITDA 率一定程度反映核心竞争力 [22][30][32] - 从市场格局、供需状况、运营模式、政策等方面对比中美 IDC 市场，北美 IDC 龙头 Equinix 转型 Reits 后实现扩张估值抬升，对我国 IDC 企业有借鉴意义 [35][42][45] 相关标的梳理 - 万国数据：IDC 龙头，客户以云服务商及互联网企业为主，国内产能聚焦环一线城市，海外集中在马来西亚柔佛，业绩经营稳健 [46][47][51] - 世纪互联：市场份额领先，“基地型 + 城市型”IDC 业务同步发展，客户以互联网企业为核心，产能以长三角和环京地区为双核心，25Q1 营收、调整后 EBITDA 增速亮眼 [58][59][61] - 润泽科技：园区级 IDC 龙头，发行公募 REITs 盘活资产，前五大客户贡献约 90%收入，布局 7 大 AIDC 智算集群，AIDC 业务迅速扩张 [64][65][66] - 光环新网：领先的 IDC 服务和云计算综合服务商，客户主要为云计算和互联网客户，多区位布局，25Q1 业绩有所承压 [76][77][79] - 数据港：主营批发型 IDC 服务，深度绑定阿里，强化核心区域布局，EBITDA 率维持较高水平 [83][84][85] - 奥飞数据：领先的互联网云计算数据基础服务综合解决方案提供商，是百度核心供应商，产能主要分布在华南、华北及部分战略节点城市，24 全年/25Q1 营收同比增长 62%/41% [89][90][92] - 大位科技：2022 年转型 IDC 及算力服务业务，前五大客户贡献 81.82%收入，产能差异化布局太仆寺旗 [97][98] 投资建议 - 行业层面，短期关注下半年供给端新版本芯片测试和出货、需求端 Agent 发布和大厂招投标；中长期关注第三方 IDC 企业融资成本及电力优化、增值服务拓展和大厂自建情况 [3][101] - 个股层面，建议关注万国数据、润泽科技、奥飞数据等在手储备多、区位优势强、客户结构良好和有融资成本优势的企业 [3][101]

公募基金持仓概况 - 2025年二季度末公募基金重仓持有2917家A股公司，持股总市值约2.58万亿元，较一季度减少50亿元 [2] - 电子行业持股市值最高达4392亿元，电力设备、食品饮料、医药生物、银行持股市值均超2000亿元 [2] - 通信、银行行业持股市值环比增加超400亿元，食品饮料行业持股市值减少最多达541亿元 [3] 行业持仓变动 - 通信行业持股市值增加408亿元，银行增加402亿元，非银金融、国防军工均增超200亿元 [3][5] - 食品饮料行业持股市值减少541亿元，汽车、电力设备、家用电器、机械设备均减超100亿元 [3][5] - 有色金属行业持股市值1153亿元，环比增28亿元；传媒行业持股市值364亿元，环比增97亿元 [5] 重仓股特征 - 43家公司被公募基金持股超100亿元，电子行业占11家，宁德时代以1426亿元持股市值居首 [6] - 1774只基金重仓宁德时代，紫金矿业、美的集团、贵州茅台均被超1000只基金持有 [8][9] - 基金重仓股年内涨幅中位数9.96%，跑赢上证指数6.20%，胜宏科技、新易盛涨幅翻倍 [6][9] 重点加仓标的 - 32家公司被基金加仓超10亿元，新易盛加仓85.87亿元居首，持股数增长72.45% [14][15] - 兴业银行、中际旭创、沪电股份加仓金额均超50亿元，银行股占加仓榜单9席 [15] - 加仓超10亿元的公司年内涨幅中位数25.41%，5家实现翻倍 [14] 赛道布局 - AI算力板块22只个股被基金持股超10亿元，寒武纪、海光信息持股市值超300亿元 [17][18] - 创新药板块21只个股被基金持股超5亿元，恒瑞医药持股市值321亿元居首 [19] - AI算力概念股年内涨幅中位数35.58%，创新药概念股中位数57.60% [17][19] 持股集中度 - 99家公司基金持股比例超10%，电子行业占13家，医药生物占8家 [10][11] - 基金持股占比最高的30家公司年内涨幅中位数43.23%，8家公司股价翻倍 [11][13] - 胜宏科技基金持股占比17.22%，年内涨幅276.53%；新易盛持股占比24.75%，涨幅116.80% [13]