特朗普关税政策的市场效应 - 华尔街已形成成熟的"TACO交易"模式：在特朗普发出贸易威胁时立即做空标普500指数期货，五天后反手做多，该策略自2月初以来带来12%回报 [1] - 单纯持有标普500指数的投资者在剧烈波动中几乎未获实质性收益，而机构通过"加剧—缓解"政策循环收割普通投资者恐慌情绪 [1] - 5月23日特朗普提议对欧盟征收50%关税后，部分机构如IUR Capital已在SPDR标普500 ETF信托上建立看空头寸 [2] 市场波动与反弹模式 - 年初市场因特朗普政策预期推动标普500创历史新高，但3月中旬其宣布大规模关税后指数从高点下跌超10% [2] - 4月2日特朗普宣布对等关税后，标普500反弹20%，短暂反弹后再次被推向熊市边缘 [3] - 当前市场对关税威胁反应减弱：最新关税政策仅导致标普500从高点下跌3.4%，远低于此前波动幅度 [4] 市场行为变化 - 投资者对波动性飙升的反应转变：VIX指数飙升时市场选择淡化而非追逐波动 [4] - 德意志银行观察到结构性错位现象：尽管关税威胁持续，但美国通胀掉期价格未变动，受影响国家资产表现强劲 [4] - 期权市场显示特朗普关税消息的震撼效应减弱，极端看涨/看跌情绪消失 [5] 交易策略的适应性挑战 - 市场对政策威胁产生免疫力，依赖恐慌情绪获利的策略需寻找新触发点 [5] - 花旗与嘉信理财均指出，当前市场表现与历史模式出现显著背离 [4][5]

市场情绪与反应 - 经济政策不确定性指数(EPU)在5月份上升28%，而反映市场恐慌的VIX指数过去一个月下跌19.92% [1] - 标普500指数、纳斯达克和道琼斯工业指数分别上涨5%、7.84%和2.64% [1] - 市场已形成对特朗普谈判风格的"脱敏效应"，对激进言论或行动的反应减弱 [2][4] 特朗普关税政策影响 - 市场认为特朗普提出的关税措施是"纸老虎"，远没有最初担心的严重 [4] - 特朗普政府实际缩减了行动幅度，关税仅占4月2日威胁的一小部分 [4] - 57%的美国人认为特朗普在提高进口关税方面"太过火" [6] 美国经济与财政状况 - 美国经济增速预计从2024年的2.8%降至2025年的1.6%，2026年进一步降至1.5% [7] - 美国通胀预计2025年底升至接近4%，2026年仍高于美联储目标 [7] - 美国财政刺激放缓，资本正从美国流出，削弱美国作为"资本避风港"的地位 [6] 全球经济展望 - OECD预计2025年和2026年全球经济增速将放缓至2.9%，低于2024年的3.3% [7] - 增长放缓和贸易减少将打击收入并减缓就业增长，几乎所有国家都将感受到经济疲软 [7] - 政策不确定性持续拖累经济增长，即使特朗普改变立场也不会立即提升全球经济增速 [7] 行业专家观点 - 韦德布什证券科技研究全球主管认为特朗普"在美国生产iPhone"的提议纯属"童话故事" [4] - BCA Research首席策略师指出市场过度关注关税，忽视了美国财政挥霍速度放缓的影响 [6] - 瑞银表示特朗普政府对短期市场风险敏感，仍有动力与贸易伙伴达成协议 [6]

零日期权市场动态 - 5月标普500指数挂钩的0DTE期权交易量份额飙升至历史新高61%，较4月增长9个百分点 [2] - 0DTE期权因窗口期短、权利金低、流动性高受到散户投资者和机构交易员青睐 [2] - 2022年起0DTE交易大幅增加，Cboe扩展标普500指数合约至每日到期，并新增道指、纳斯达克指数、罗素2000指数挂钩合约 [3] - 纳斯达克交易所计划为特斯拉、英伟达等个股提供更多每周合约，推动个股0DTE期权发展 [3] 特朗普政策催生的交易策略 - TACO交易策略基于特朗普关税政策反复性逻辑：宣布严苛政策后市场暴跌，退缩言论引发反弹 [4] - 特朗普领式期权策略结合购买价外看跌期权与出售价外看涨期权，应对短期波动但限制长期利润 [4] - 衍生品市场呈现领式期权主导特征，投资者形成针对VIX波动的反应模式 [4] - 标普500指数回升至6000点附近时，预计特朗普强硬言论将再次引发市场波动性回升 [5]

01 大盘 昨夜美股三大股指震荡走高。截至收盘，道指涨 0.08%，纳指涨 0.67%，标普涨 0.41%。恐慌指数VIX 跌 1.13%至18.36。美元指数昨日跌 0.76%，报98.69。美国十年国债收益率跌 0.818%，收报4.439%，相 较两年期国债收益率差50个基点。现货黄金昨日涨 2.77%，报3381.49美元/盎司。布伦特原油收涨3.88% 至65.09。 02 行业&个股 行业板块方面，除工业收跌0.13%外，标普其他10大板块悉数收涨：房地产、能源、科技、原料、通 讯、公用事业、房地产、医疗和日常消费分别收涨1.51%、1.31%、0.88%、0.59%、0.49%、0.32%、 0.14%、0.06%和0.06%。 中概股涨跌互现，KWEB涨1.28%，台积电涨 0.79%，阿里涨 0.8%，拼多多跌 0.07%，京东涨 1.39%， 理想跌 1.83%，小鹏跌 0.26%， 富途涨 1.77%，蔚来跌 0.56%，万国数据涨 2.91%。 大型科技股涨跌互现。微软涨 0.35%，英伟达涨 1.67%，苹果收涨 0.42%，亚马逊涨 0.8%，谷歌跌 1.43%，Meta涨 3.6 ...

大 类 资 产 配 置 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 2025 年 06 月 02 日 "特朗普服软"交易兴起 - 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 林遵东 A0230524100005 linzd@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 涂锦文 A0230123070009 tujw@swsresearch.com 联系人 涂锦文 (8621)23297818× tujw@swsresearch.com ——全球资产配置每周聚焦 (20250523-20250530) 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 相关研究 ⚫ 全球资产价格回顾：本周（20250523–20250530）。本周美国政坛持续震动。5 月 28 日，马斯克宣布 离开特朗普政府，政府效率部的"马斯克"改革暂时告一段落。此外，特朗普 23 日表示 ...

全球股市表现 - 亚太股市全线下跌 恒生科技指数跌超1.7% 恒指跌1.3% 日经225指数跌1.3% 富时中国A50指数期货跌1.3% [2][3] - 美股三大股指期货盘前下跌 [4] 黄金市场动态 - 避险情绪升温刺激金价上涨 伦敦金报3337美元/盎司 [5] - 黄金股逆市走高 潼关黄金涨超17% 赤峰黄金 山东黄金 招金矿业 周大福等纷纷上涨 [6] - 高盛预测若贸易摩擦升级至全面对抗 2025年末金价或突破4200美元 [7] 地缘政治与贸易政策 - 乌克兰对俄罗斯军用飞机发动大规模袭击 击中东西伯利亚基地 [9] - 特朗普宣布将进口钢铁关税从25%提高至50% 欧盟表示遗憾并准备反制 [10] TACO交易模型 - 华尔街创建"TACO交易"模型 交易逻辑为特朗普威胁导致市场下跌时买入 退让导致反弹时卖出 [13] - 研究机构Sevens Report Research证实该模型在极端关税威胁下有效 [16] - 特朗普回应称这是谈判策略 通过抬高要价施压后降低获利 [16] 欧洲股市表现 - 欧洲股市领涨全球 德国DAX指数以美元计价涨幅超过30% 欧洲斯托克600指数跑赢标普500指数18个百分点 [16] - 德国ETF年内涨幅30.70% 法国CAC40ETF涨幅14.06% [17] - 高盛资产管理公司指出客户开始关注欧洲和中国股市 质疑美国股市上涨行情是否终结 [17][18]

俄乌局势 - 俄乌第二轮谈判将于6月2日在伊斯坦布尔的契拉昂宫举行 会谈前夕发生多起"黑天鹅"事件 包括俄两州桥梁坍塌 乌方宣称摧毁俄41架战略轰炸机 乌陆军司令辞职等 [1] - 俄罗斯"与假新闻作战"网站回应称 乌总统泽连斯基"已摧毁34%俄罗斯远程机队"的说法纯属谎言 [1] 全球市场表现 - 上周A股市场整体震荡 创业板指跌0.96% 上证50跌1.32% 沪深300跌1.77% 环保、医药生物、国防军工涨幅居前 汽车、电力设备、有色金属跌幅居前 [3] - 港股三大指数下跌 恒生指数跌1.32% 恒生科技指数跌1.46% 国企指数跌1.77% 医疗保健、房地产、通讯服务涨幅居前 信息技术、可选消费、材料跌幅居前 [3] - 美股高位震荡 标普500涨1.9% 纳斯达克涨2% 半导体产品与设备、房地产、保险涨幅居前 能源跌幅居前 [3] - 欧美主要股指表现分化 道指涨0.13% 纳指跌0.32% 标普500微跌0.01% 英国富时100涨0.64% 德国DAX涨0.27% 法国CAC40跌0.36% [5] 新能源汽车行业 - 中国主要新能源车企5月销量表现亮眼 比亚迪销量382476辆同比增15.26% 极氪销量46538台同比增15.2% 零跑交付45067辆同比增148% 理想交付40856辆同比增16.7% 小鹏交付33525台同比增230% 小米交付超28000台 蔚来交付23231辆同比增13.1% 阿维塔销量12767辆同比增179% [7] - 特斯拉5月法国销量同比下降67% 仅销售721辆 法国5月新车登记同比下降12.3% 1-5月累计下降8.25% [8] 互联网与科技 - 京东外卖全职骑手规模突破10万人 日订单量突破2500万单 入驻餐饮门店超150万家 计划近期扩招至15万名全职骑手 [9] - 雷军宣布小米SU7 5月交付量超28000台 预计7月量产 但删除引用莫言"诋毁本身就是一种仰望"的微博 [10] - 马斯克否认吸毒传闻 称几年前试过处方氯胺酮但之后未再用 [12] 政策与监管 - 美国延长对华301条款关税的部分豁免 豁免期限从2025年5月31日延长至8月31日 [6] - 香港《稳定币条例》正式成为法例 设立法币稳定币发行人发牌制度 只有持牌机构可向零售投资者销售法币稳定币 [13] - 中国对巴西、阿根廷等5国试行免签政策 单方面免签国家扩展至43个 [11] 宏观经济数据 - 中国5月官方制造业PMI为49.5 比上月上升0.5个百分点 综合PMI产出指数上升0.2个百分点 [16] - 韩国5月出口额同比下降1.3% 进口额下降5.3% 贸易顺差扩大至69亿美元 [19] - 中国研究生招生7年增长68.3% 2024年招生135.7万人 较2017年80.61万人显著增加 [20] 消费与房地产 - 2025年端午档新片票房破3亿元 远超去年 六一儿童节票房超1.535亿 [21] - 澳门5月博彩收入211.93亿澳门元 同比升5% 环比升12.4% 首5个月收入977.07亿澳门元同比升1.7% [22] - 2025年消费品以旧换新销售额突破1万亿元 发放补贴约1.75亿份 [23] - 5月百强房企销售额同比下降17.3% 1-5月TOP100房企销售总额14436.4亿元同比下降10.8% [24] 金融与能源 - 宏信证券更名为天府证券 [14] - 中小银行密集降息 多地城农商行、村镇银行调降存款利率 [15] - 欧佩克+连续第三月增产 7月石油供应增加41.1万桶/日 [12]

贸易政策不确定性 - 5月以来贸易政策不确定性从4月初高点大幅下滑 但近期因关税和限制政策重返头条而再度回升 [1] - 特朗普贸易政策摇摆不定 过去一周曾威胁对欧盟实施50%关税 随后又延长实施期限 [3] TACO术语的市场影响 - "TACO"指特朗普在关税政策上先抛出天价威胁 后因市场压力或谈判妥协退让的模式 [4] - 该模式已被市场规律化 特朗普关税威胁导致股价下挫 政策转向时市场迅速反弹 [4] - 华尔街交易员将"TACO"作为交易策略 押注总统"临阵退缩" [4] - 美股完成自1997年以来最佳5月表现 部分印证"TACO交易"有效性 [5] 特朗普对TACO的反应 - 特朗普怒斥该术语为"恶毒问题" 因团队未提前告知其市场流行度而愤怒 [4] - 核心痛点是术语暗示其软弱 违背自诩强硬交易者的形象 [5] - 特朗普将"TACO"视为个人挑战 即便法院限制关税权力仍坚持推进政策 [6] - 可能为维护形象采取更强硬立场 不计经济和社会代价 [6] 政策执行动态 - 美国国际贸易法院裁定特朗普无权单方面实施关税 但政府上诉并获临时豁免 [6] - 白宫表态即便法院最终限制权力 也将寻找其他途径推进关税政策 [6]

尽管特朗普否认"退缩"指控，坚称此举为"谈判策略"，但市场已形成条件反射。标普500指数当前水平 甚至高于4月2日特朗普宣布"对等关税"政策前，显示投资者正系统性利用政策波动获利。 美股期货逆转跌势，美债收益率攀升前一日承压的三大股指期货全线反弹：道琼斯指数期货涨1.2%， 标普500期货涨1.6%，纳斯达克100期货飙升1.7%。10年期美债收益率延续升势至4.508%，反映市场对 财政赤字扩大的担忧已超越货币政策影响。 日债风险外溢，全球金融市场面临连锁反应日本国债收益率持续走高引发连锁反应。麦格理分析师警 告，日本投资者可能因本土收益率上升而撤离美债，成为新一轮抛售导火索。法国兴业银行策略师艾德 伍兹（AlbertEdwards）更直言，若日债危机爆发，"可能引发全球金融市场末日"。TidalFinancial Group 投资组合经理戈雅德（MichaelGayed）指出，日债正成为"定时炸弹"，其风险外溢将冲击全球市场信 心。 "TACO交易"盛行：押注特朗普政策反复在法院裁决前，华尔街已衍生出一种新型投机策略——"特朗普 总是会退缩（TrumpAlways ChickensOut）交易"。该策略基 ...

市场对特朗普关税政策裁决的反应 - 美国国际贸易法院裁决阻止特朗普关税政策生效后，亚太主要股指和美股期货普遍上涨，美债收益率继续上涨 [1][3] - 日经225指数上涨1.5%至38263.36点，美元对日元升至146关口上方，高于周三尾盘的144.87 [4] - 韩国综合股指飙升1.4%至2707.77点，澳大利亚标准普尔/澳交所200指数上涨0.3%至8418.90点 [5] 债券市场动态 - 40年期日本政府债券收益率一度创下3.689%的历史新高，随后回落至3.318%，年内累计上涨近70个基点 [4] - 30年期日本政府债券收益率年内累涨60多个基点至2.914%，逼近历史高点 [4] - 10年期美国国债收益率升至4.508%，美债收益率走势逐渐从受货币政策主导转向受美国财政困境主导 [5] "TACO交易"模式的兴起 - 华尔街兴起"TACO交易"（特朗普总是会退缩交易），逻辑为特朗普宣布严苛关税政策后市场暴跌，随后其退缩并导致市场反弹 [1][7] - 最近一次"TACO交易"发生在周二，特朗普推迟对欧盟商品50%关税至7月，美股周二大幅反弹 [8] - 标普500指数略高于4月2日特朗普宣布对等关税时的水平，市场在90天暂缓期后以历史上最大单日反弹回应 [9] 日本债市对全球市场的影响 - 日本政府债券收益率上升可能引发资本回流，成为美债新一轮抛售的"触发点" [6] - 日债收益率攀升可能"引发全球金融市场末日"，投资者对日债信心下降可能连带影响全球市场信心 [6] - 日元套利交易平仓可能导致全球市场重演去年8月的动荡 [6]