报告行业投资评级 - 增持（维持） [10] 报告的核心观点 - 当周（4.28 - 4.30）申万医药指数环比 +0.49%，跑赢创业板和沪深 300 指数，本周对医药年报和一季报进行总结 [1][16] - 本周市场震荡下行，A股 医药指数强于市场，港股医药周一起跌后续走强，创新药、减肥条线等表现较好 [2][17] - 医药反应超预期，创新药认知和交易成熟，一季报部分公司利空出尽，今年结构性机会多，应结构性乐观 [3][18] - 中短期围绕深挖创新药和自主可控与产业链重构；展望 2025，医药交易氛围好，结构性走牛概率大，有创新药、自主可控、新科技、泛整合四个思路 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 策略配置思路 创新药 - 海外大药：百济神州、科伦博泰等 [5][20] - 早研双新：三生制药、康弘药业等 [5][20] - 仿创重估：三生制药、信立泰等 [5][20] - 国内超卖：兴齐眼药、艾迪药业等 [5][20] - 受益链条：凯莱英、药明康德等 [5][20] 自主可控&产业链重构 - 中国：华大智造、聚光科技等科研仪器和设备企业 [6][21] - 产业链重构：森松国际 [7][21] 新科技 - 脑机接口：怡和嘉业、爱朋医疗等 [7][22] - AI 医药医疗：华大智造、美年健康等 [7][24] 其他 - 大集团小公司：万东医疗、浩欧博 [8][25] - 国企改革：哈药股份、人福医药等 [12][26] - 其他重点跟踪：健友股份、三诺生物等 [12][26] 医药年报&一季报总结 整体情况 - 2024 年全年营业收入同比微降 1.4%，归母和扣非归母净利润同比分别降 14%和 11.9%；2025 年 Q1 营业收入同比降 4.7%，归母和扣非归母净利润同比分别降 12.1%和 18.2%，Q1 毛利率环比持平，净利率恢复至 7.9% [27] Biotech - 营收大幅增加，行业扭亏为盈：A股 29 家代表公司 2024 年总收入 283.60 亿元，同比增 51.79%，扣非归母净利润总和同比减亏 74.25%；2025Q1 总收入 61.95 亿元，同比降 41.15%，环比增 5.25%。港股 27 家代表公司 2024 年总收入 901.13 亿元，同比增 7.83%，总扣非归母净利润 46.02 亿元，同比增 134.93% [30][37] - 研发投入大，现金压力高：2024 年 Biotech 整体研发费用 540.12 亿元，与 2023 年基本一致，2023 - 2024 年整体现金压力基本相同，部分公司研发费用大幅增加 [40] - 临床推进多点开花：构建全球 BIC 标准疗法，国内 PD - 1 plus 新兴疗法推进迅速；自免双靶点登上舞台，国内进展较快项目进入临床二期；TCE 双抗出海热潮持续 [44][46][47] 制剂 pharma - 整体经营稳健，Q4 承压，龙头好于平均：2024 全年营收总量 4367.86 亿元，同比 +0.3%；2025 年 Q1 营收总量 1072.60 亿元，同比 -3.60%。龙头 2024 年全年营收总量 1683.29 亿元，同比 +5.8%；2025 年 Q1 营收总量 412.54 亿元，同比 -0.4% [52] - 归母净利润和扣非归母净利润：2024 全年归母净利润总量 383.02 亿元，同比 +7.1%；2025 年 Q1 归母净利润 126.77 亿元，同比 +0.60%。龙头 2024 年全年归母净利润总量 223.90 亿元，同比 +25.9%；2025 年 Q1 归母净利润 62.16 亿元，同比 10.4% [53][54] - 财务指标稳定：2024 全年制剂 pharma 毛利率 52.8%，销售费用率 22.7%，经营性现金流/营业收入比例 15.6%；龙头毛利率 56.7%，销售费用率 23.1%，经营性现金流/营业收入比例 16.7% [55] - 分红情况：龙头 pharma 重视股东回报，多数公司分红 + 回购金额稳中有升 [55] 中药 - 业绩承压，有望回暖：2024 全年收入同比 -4.7%，2025Q1 同比 -8.1%；2024 全年、2025Q1 归母净利润同比 -20.7%、 -4.9%。2024 全年毛利率 41.8%，净利率 8.1% [64][67] 疫苗 - 业绩下滑，待新品拉动：2024 全年收入同比 -37.8%，2025Q1 同比 -53.3%；2024 全年归母净利润同比 -67.7%。2024 全年综合毛利率 41.2%，净利率 8.3% [69] 血制品 - 刚需且有波动：2024 全年收入同比 +2.1%，2025Q1 同比增速 0.2%；2024 全年归母同比增速 30.9%、扣非同比增速 27%，2025Q1 利润增速下滑。2024 全年毛利率 48.2%，净利率 27.6% [73][74] CXO - 投融资环境温和复苏，季度环比改善明确 [23] 药店 - 行业持续调整，龙头企业业绩拐点逐步显现 [26] 医疗服务 - 医疗服务需求暂时疲软，静待消费逐步复苏 [27]

新台币暴涨现象 - 新台币兑美元上周五暴涨3%创四十年来最大单日涨幅 [1] - 本周一盘初再涨4%至2023年2月以来最高水平 刷新1988年以来最大单日涨幅 [1] 暴涨背后的驱动因素 - 表面原因是美国科技行业或加大从中国台湾进口半导体 推升新台币需求 [3] - 实质是台湾寿险巨头集体对冲美元敞口引发的连锁反应 [3] - 台湾央行干预汇市能力受贸易摩擦制约 导致新台币暴涨 [8] 台湾寿险业的结构性风险 - 行业存在"新台币融资+美元资产"的货币错配 敞口达4600亿美元(占GDP60%) [4] - 外汇储备1.7万亿美元中 7000亿美元由寿险公司持有 占投资组合40% [4] - 寿险公司每年购买超500亿美元美元资产 通过新台币保单融资投资海外 [4] 三重风险叠加 - 美元贬值导致美元资产价值缩水 [5] - 货币对冲成本高企侵蚀利润(年化曾超5%) [10] - 美债收益率上升造成资本损失 长期美元债市场价格低于面值10%-15% [7] - 7000亿美元美债未实现亏损或超过行业资本金总额 [7] 对冲策略的局限性 - 仍有2000亿美元美元资产未对冲 相当于GDP25% [10] - 主要采用1-3个月远期合约滚动对冲 无法应对剧烈波动 [10] - 央行支持的对冲规模缩减至1000亿美元 NDF工具有效性存疑 [10] 潜在系统性风险 - 若美元持续疲软 寿险业可能被迫扩大对冲 引发新台币升值螺旋 [11] - 可能同时打击台湾出口竞争力与寿险业偿付能力 [11] - 长期美元贬值或引发全球金融重构 [12]

文章核心观点 2024年河南111家A股上市公司营收和净利润均创新高 交出稳中有进高质量答卷 其发展原因可用“韧”“聚”“新”诠释 [1][2] 分组1：2024年河南A股上市公司整体业绩情况 - 2024年河南A股上市公司共实现营业收入10557.27亿元 同比增长6.01% 实现归母净利润720.80亿元 同比增长31.91% [1] 分组2：“韧”的体现 - 2024年有20家河南A股上市公司营业收入超100亿元 洛阳钼业和牧原股份营收超千亿元 洛阳钼业营收2130.29亿元 同比增长14.37% 刷新豫股营收榜纪录 [3] - 双汇发展、豫光金铅等进入营收榜单前10名 [3] - 2024年河南87家A股上市公司实现盈利 占总体数量近八成 56只豫股归母净利润超1亿元 19只豫股归母净利润超10亿元 [3] 分组3：“聚”的体现 - 2024年河南82家A股上市公司实施现金分红 合计年度累计分红总额416.89亿元 较上一年度大幅增加 [3] - 2024年开普检测等多家公司拟进行季度分红 体现盈利稳定性增强、现金流管理优化 强化价值投资导向 提升投资者信心 [4] 分组4：“新”的体现 - 受益于AI算力需求驱动 仕佳光子相关产品订单增长 净利润同比大增 中航光电为低空经济头部企业配套 实现头部企业全覆盖 [4] - 13家河南A股上市公司研发费用占营业收入比例超10% 中航光电等研发费用均超10亿元 [4] - 2024年河南支持科技创新和制造业发展的主要政策减税降费及退税630.7亿元 超六成税惠政策惠及民营经济 [4] 分组5：发展成果 - 河南A股上市公司以技术迭代破局周期波动 把高质量发展理念化为生动实践 [5]

文章核心观点 中美博弈不仅在关税，更在格局，美国打碎旧规则重组秩序，中国在废墟上搭建新舞台，真正的赢家不是喊出来的，时间会证明谁站在未来 [9][12] 美国情况 - 特朗普宣称关税战美国胜利，称中方大量工厂倒闭、资本逃离中国奔赴美国 [1] - 美国街头抗议不断、失业率阴影升腾、通胀难压、美联储连环加息掩盖金融焦虑 [3] - 美国代表团向中方示好希望重启对话，这是选票逻辑 [3] - 2018 年起美国对华加征超 5500 亿美元关税，中方反制，美国企业额外承担超 1300 亿美元关税成本，农产品出口下滑、制造业空转、波音订单减少 [3] - 特朗普执政时美国企业回流资金速度远低于预期 [5] - 美国普通人承受成本，日常消费品价格上涨 20% 甚至更高 [5] - 特朗普不愿提谈判，要营造胜利幻觉 [7] 中国情况 - 苹果、特斯拉等头部企业在中国扩张产能、增加投资，2023 年外资对中国直接投资突破 1600 亿美元 [5] - 2023 年中国 GDP 增长 5.2%，出口份额全球居首，中小企业抗压能力激活，供应链体系升级，部分产业更稳 [5] - 中国搭建不靠美元结算的国际贸易平台，人民币在中亚、东盟、中东使用比例提升，上海、香港、深圳金融机制融合，自主创新货币工具试点，绕开美元结算案例增加 [7] 全球情况 - 全球产业链深刻重构，中东转向东亚，非洲加速与中国靠近，拉美国家重新审视对华政策，新秩序博弈开局 [12]

今天分享的是：风起青萍-2025年品牌营销趋势报告-群邑智库 报告共计：31页 《风起青萍-2025年品牌营销趋势报告》由群邑智库发布，报告基于对650位不同预算广告主的调研，涉及14个品类，分析了2024 - 2025年品牌营销趋势 。 2024年消费市场转型，企业面临"增收不增利"问题，品牌广告主投放更谨慎，各行业投放差异明显，部分行业线上投放有红利但整体线上投放份额趋于稳 定。进入2025年，广告主营销投资更谨慎，多选择维持或小幅调整预算，对数字媒体投放趋于保守，同时户外媒体价值重估，投放意愿上升。营销行业受政 策和技术影响，广告主考量因素增多，评估体系迭代，更加注重品效销均衡发展，不同预算量级广告主在预算分配和品牌宣传类广告考核上各有特点。面对 营销痛点，广告主从自身、平台和代理三方面寻求解决方案，不同行业痛点有所分化。在预算思考上，不同行业有节流求效、全域协同等不同策略；竞争博 弈中，广告主或拓展品类拓客，或提升复购率，同时下沉市场受关注但也面临挑战；评估重构方面，探索型、过程型和结果型广告主分别以扩张、细拆考 核、关注ROI为核心进行营销。展望未来，营销行业呈现六大趋势，包括投资稳中求变、技术与政 ...

文章核心观点 全球半导体先进制造迈向2nm竞速阶段，EUV光刻胶是核心且难取代环节，美国拟增征日系高阶材料进口关税为供应链带来变数和重构契机，行业需关注供应链重整、成本转嫁和角色升级等关键因素以掌握先进制造全球化核心动能 [2][7] 政策影响 - 美国若对日系EUV与ArF光刻胶课征10 - 25%关税，进口价格将上涨10 - 24%，课税25%时2025年EUV光刻胶最终成本将增加近400美元 [3] - 即使关税使成本攀升，先进晶圆制造商仍依赖日系供应商，若关税政策常态化或延伸，将牵动全球特化材料供应链布局与贸易结构 [3] 市场增长 - 全球光刻胶市场进入结构性增长阶段，2025年市场产值接近65 - 70亿美元，占全球半导体材料约8 - 10% [4] - EUV光刻胶年复合增长率高达35%，远超其他成熟产品的4 - 5%，美国光刻胶市场年均增长率达6% [4] - 至2027年美国2nm制程产能占全球比重预期提高到21%，美国光阻消费将成战略重点市场，或推动原材料产能发展和光阻消费在地化 [4] 市场格局 - EUV光阻市场长期被JSR、东京应化、信越化学三大日厂垄断，市占率超九成，美系大厂在EUV领域难抗衡 [5] 台厂机会 - 若台厂掌握物资储备与客户验证节奏，有机会从代理升级为供应角色 [6] - 崇越代理信越化学光阻产品占比四成，有望优先支援；新应材布局KrF光刻市场，预计2026年出货；家登为全球EUV光罩盒龙头；帆宣、意德士、永光等受惠供应链趋势 [6]

文章核心观点 - 2024年啤酒行业格局分化、结构性调整持续演进，行业整体进入低速或负增长阶段，企业通过成本优化、渠道变革和产品及营销创新寻找新增长极 [2] 高端调整、增长分化、龙头承压 - 我国啤酒市场寡头垄断特征明显，2023年华润、青岛、百威亚太、燕京、重庆、珠江啤酒市场销量占比分别为30.1%、21.6%、18.3%、10.7%、8.1%、3.8%，行业CR6销量达92.6% [3] - 我国啤酒产量自2013年达巅峰后下滑，消费市场收缩，影响头部企业业绩 [3] - 2024年行业分化，百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒营收分别为432.33亿元、386.35亿元、321.38亿元、146.45亿元，同比下降8.89%、0.76%、5.3%、1.15%；百威亚太、华润啤酒、重庆啤酒净利润分别下降14.8%、8.03%、17.05%，原因包括传统即饮渠道动销承压等 [4] - 燕京啤酒与珠江啤酒营收和利润正增长，2024年燕京啤酒营收146.67亿元，同比增长3.20%，净利润13.24亿元，同比大增54.87%；珠江啤酒营收57.31亿元，同比增长6.56%，净利润8.1亿元，同比增长29.95% [5] - 高端化是分化加剧的决定因素，2024年燕京U8销量达69.60万千升，同比增长31.40%，燕京中高档产品营收占比67.01%；珠江啤酒高档产品收入大涨近14%，占比提升至70%；青岛啤酒主品牌中高端以上产品销量同比下降2.7%，重庆啤酒高档产品销售收入下降2.97% [6] - 啤酒核心消费价格带聚焦8 - 10元，百威亚太将资源从超级高端转移到“核心++”产品，华润啤酒冲击8元细分市场，燕京U8占位8元价格带释放红利 [7][8] 存量阶段，效率决定效益 - 啤酒行业步入存量竞争阶段，企业调整战略，优化运营效率与深耕市场 [8] - 2024年百威亚太、华润啤酒销售成本分别减少8.93%、2.93%，青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒营业成本分别减少7.72%、1.92%、0.03%，归因于大麦价格下行等 [9][10] - 青岛啤酒除研发投入外各项费用减少，平衡利润，2024年营收下滑仍实现净利润1.8%微增 [10] - 燕京啤酒推进营销变革，推广产品、布局新业态，销售费用微增0.75%，财务和管理费用分别下降17.42%、3.08% [11][12] - 华润啤酒优化产能，推动数智化转型，毛利率从2016年的33.7%提升至2024年的42.6% [12] 营销策略和渠道布局创新 - 消费主力向年轻群体转移，推动啤酒厂商营销和渠道创新 [13] - 依托情绪营销、场景营销重塑品牌价值，如青岛啤酒借足球赛场推广无醇啤酒，重庆啤酒开发多种消费场景 [14] - 创新渠道模式，重构消费链路，百威亚太开拓非即饮渠道，转型夜场营销场景；2024年华润啤酒线上业务GMV同比增长超30%，宣布与歪马送酒合作；青岛啤酒线上产品销量同比增长21%，推进新鲜直送业务 [15][16]

文章核心观点 - 乌兹别克斯坦对中国免签后，五一期间中国游客大量涌入，当地旅游市场火爆，反映出中国出境游市场正重构，游客倾向低预算探索冷门目的地 [12][16][45] 分组1：乌兹别克斯坦旅游资源与中国游客热情 - 乌兹别克斯坦旅游资源以陵墓为主，如撒马尔罕的夏伊辛达陵、帖木儿陵，布哈拉的萨曼尼陵、乔巴克陵等 [2] - 中国游客对乌兹别克斯坦各类陵墓热情高涨，五一期间在各陵墓打卡、拍短视频、发朋友圈等 [7] 分组2：旅游市场现状 - 乌兹别克斯坦对中国免签后游客数量大增，布哈拉古城巷子挤满中国游客，交通工具告急，火车票一票难求 [12][13][14] - 疫情后乌兹别克斯坦给中国游客免签10天，土库曼斯坦推出电子签证，中亚国家加入旅游军备竞赛 [21][23] - 自2010年初重大签证变更以来，哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦和塔吉克斯坦旅游收入翻三倍，乌兹别克斯坦旅游收入增加六倍 [24] 分组3：乌兹别克斯坦的现代化成果 - 乌兹别克斯坦首都塔什干现代化程度高，地铁刷卡闸机齐全，支持多种支付方式，站务员英语好，标识清晰，车厢干净 [25][26][28] - 乌政府为吸引外资给予五年免税政策，2022年吸引90亿美元外资，推动了地铁现代化等改革 [31] 分组4：旅游市场新趋势 - 乌兹别克斯坦很多景点收取“照相票”，乌兹人提醒游客出片重要，交钱更重要 [39][40][41] - 中国出境游市场重构，年轻人用更低预算探索更边角的世界地图，乌兹别克斯坦开了个头，后续可能是黑山、阿尔巴尼亚、亚美尼亚等地 [45][48]

美丽的鲜花，已逐渐成为大众消费品，用鲜花装点美好生活，承载着人们的"诗和远方"。鲜花如何飞入 寻常百姓家？ "以前，通过快递从昆明邮购鲜花，包装盒里面配有冰袋，收到时品相也不错。现在，家门口就能买到 昆明鲜花，价格还实惠。""五一"假期，郑州市民刘刚来到陈砦花卉双桥基地，花香扑面而来，各类花 卉争奇斗艳，让人目不暇接。 "我手里这束'自由玫瑰'10支18元。同样品种，花头、花型不同，价格也不一样。"市场商户高洪昌一边 忙着整理鲜花货柜，一边为刘刚介绍，"这里的鲜切花都是从昆明通过冷链运输点对点直达市场的，隔 日达，方便快捷，全程冷链能够保证鲜花的新鲜度。" 随着"互联网+""智能+"稳步推进，花卉交易流通新业态、新模式及花卉零售和物流创新形式层出不穷， 智慧物流、远程交易广为应用。网络花店、直播带货等线上交易催生花卉供应链、消费链的重构，花卉 市场的消费潜力不断释放。 除了鲜切花业务，高洪昌还和朋友合伙成立了一家园艺公司，从事花卉租摆业务，以服务企业为主，覆 盖郑州及周边区域。"客户无需承担养护风险，枯死的植物由我们免费更换，成本比自购低30%— 50%。"高洪昌说。 在郑州市惠济区黄河滩区的种植基地，高洪昌 ...

就在大家以为C919终于要扬帆出海的时候，变故猝不及防。适航证，本该是今年批下来的，欧盟却突然改口，说还得"再评估"，时间表模糊拉长，延迟3年 至6年。没有证，就飞不出去。明摆着的事，非技术问题，根子在政治上。 这边，中国刚刚宣布退货一批波音飞机，总价值近百亿人民币，理由是交付延期。但懂行的都知道，这是在向市场传递清晰信号：自主的，才是稳的。波音 问题层出不穷，质量门、减配门、安全隐患不断，但欧盟眼瞅着不吭声，一纸批文，却能卡住中国大飞机的出海口。 欧洲航空安全局的这份拖延声明，说是"需要更多数据和飞行时间"，但C919在国内早就批量运行，超过百架的订单正在稳步推进。对比当年ARJ21同样的历 程，美国FAA和欧盟都曾设置重重障碍，审查一拖再拖，几年过去才勉强松口。现在又来了。 更耐人寻味的是这个时间点。中国退波音，欧盟却迟迟不批C919，一退一堵，不像是巧合。美欧，这回又默契了一次。穿一条裤子不是比喻，是现实。 现场有点尴尬。中国商飞的团队原本已在准备欧洲适航演示飞行，相关通用标准也对接得差不多，部分技术人员甚至已经前往欧洲机场勘察场地。如今一纸 通知下来，工作全部暂停。航展上的意向协议，也因为适航证卡壳被 ...