2025.08.19 作者 |第一财经 樊志菁 周一，美股窄幅波动几乎平收， 本周将有众多大型零售商发布财报，美联储年度杰克逊霍尔研讨会也 将召开。截至收盘，道指跌34.30点，跌幅为0.08%，报44911.82点；纳指涨0.03%，报21629.77点；标普 500指数跌0.01%，报6449.15点。 明星科技股涨跌互现，特斯拉涨1.4%，英伟达涨0.8%，亚马逊涨0.2%，苹果和谷歌跌0.3%，Meta跌 2.3%。英特尔跌3.6%，此前报道称，特朗普政府正在就收购英特尔10%的股份进行谈判。 纳斯达克金龙中国指数收涨0.2%。哔哩哔哩涨超2%，小鹏、网易、蔚来涨超1%。 在与俄罗斯总统普京会晤后，美国总统特朗普周一与乌克兰总统泽连斯基会面。欧洲多国领导人当天下 午随后抵达白宫，并与特朗普举行多边会谈。乌克兰总统泽连斯基表示，准备通过 "外交途径" 结束俄 乌冲突，并再次强调基辅希望与莫斯科和华盛顿举行三方会谈。"如果今天一切顺利，我们将举行三方 会谈，我认为届时会有相当大的机会结束冲突。"特朗普称。 过去两周，华尔街主要股指上扬，蓝筹股道琼斯指数上周五盘中创下历史新高，这得益于降息预期以及 好于预期 ...

美股市场表现 - 美股三大指数震荡收窄 道指微跌0.08%至44911.82点 标普500近乎持平跌0.01%至6449.15点 纳指小幅收涨0.03%至21629.77点[1][2] - 道指年初至今涨5.57% 纳指涨12.01% 标普500涨9.65%[2] 科技股分化格局 - Meta因财报预期承压下跌2.27%至767.37美元 特斯拉逆势上涨1.39%至335.16美元[3][4] - 英伟达上涨0.86%至182.01美元 但CEO黄仁勋套现2710万美元引发短期业务担忧[3][4] - 微软下跌0.59%至517.10美元 苹果下跌0.30%至230.89美元 谷歌下跌0.30%至204.29美元[4] 中概股强势反弹 - 纳斯达克金龙中国指数收涨0.12% 迅雷暴涨37.56%至8.79美元 年初至今累计上涨341.71%[4][5] - 爱奇艺因新剧刺激飙升17.09%至2.33美元 知乎上涨17.70%至4.92美元[4][5] - 蔚来和小鹏汽车均录得1%以上涨幅 比亚迪因IPO进程受关注[4] 能源与大宗商品 - 纽约原油期货收涨0.99%至63.42美元/桶 布伦特原油上涨1.14%至66.60美元/桶[6] - 现货黄金跌破3332美元/盎司 COMEX黄金期货下跌0.14%[7] 地缘政治与政策影响 - 特朗普与普京、泽连斯基会谈 美俄乌领导人有望就乌克兰冲突达成阶段性共识[8] - 美国政府拟将英特尔财政补贴转为股权投资 可能收购10%股份使其持股达14%[8] 宏观经济与就业 - 美国非农就业每月新增仅3万人 远低于充分就业门槛 强化9月降息25基点预期[9] - 零售财报季即将开始 沃尔玛等消费巨头业绩成为验证通胀传导效应关键指标[9] 制药行业动态 - 诺和诺德将糖尿病药物Ozempic自费价格下调近50%至每月499美元[9] - 诺和诺德股价盘中一度上涨6% 合作方Goodrx飙升37%[9] 关键事件前瞻 - 杰克逊霍尔年会临近 鲍威尔讲话关注劳动力市场疲软对政策路径影响[10] - 美俄乌三方会晤进展将决定风险偏好走向 影响全球供应链紧张局势[10]

美股市场表现 - 美股窄幅波动几乎平收 道指跌34 30点 跌幅为0 08% 报44911 82点 纳指涨0 03% 报21629 77点 标普500指数跌0 01% 报6449 15点 [2] - 明星科技股涨跌互现 特斯拉涨1 4% 英伟达涨0 8% 亚马逊涨0 2% 苹果和谷歌跌0 3% Meta跌2 3% 英特尔跌3 6% [2] - 纳斯达克金龙中国指数收涨0 2% 哔哩哔哩涨超2% 小鹏 网易 蔚来涨超1% [3] 零售行业与消费者信心 - 投资者将密切关注沃尔玛 家得宝和塔吉特等公司本周即将发布的报告 以判断贸易不确定性以及通胀预期对美国消费者的影响 [3] - 尽管零售销售额如预期般普遍上升 但整体消费者信心却因不断加剧的通胀担忧而受到打击 [3] - 富国银行投资研究所表示 本周零售商财报可能反映关税忧虑 通胀抬头及预期中的经济放缓 [4] - 大山资本董事长表示 尽管消费者表示情绪低落 但他们仍在消费 [4] 美联储政策与市场预期 - 中长期美债收益率回升 2年期美债涨1 3个基点至3 77% 10年期美债涨1 3个基点至4 33% [4] - 投资者仍预计美联储下月将降息25个基点 不过对今年再次降息的预期有所降低 [4] - 投资者密切关注杰克逊霍尔美联储会议 预计美联储主席鲍威尔将对经济前景和央行政策框架提供更多清晰度 [4] - 摩根士丹利表示 美联储今年可能会保持其基准利率不变 但8月份疲软的就业数据可能会让委员会下次会议采取行动 [5] 贸易与关税政策 - 特朗普政府扩大了对进口钢铁和铝征收50%关税的范围 将数百种衍生产品也列入了征税清单 [5] - 摩根士丹利指出 由于实施延迟 平均关税率仍在上升 因此它们对价格的累积影响可能会更加滞后 [5] 能源与大宗商品 - 太阳能板块走强 SunRun和First Solar分别上涨11 3%和9 6% 因美国财政部公布了针对太阳能和风能项目的新联邦税收补贴规定 [5] - 国际油价走高 WTI原油近月合约涨0 99% 报63 42美元/桶 布伦特原油近月合约涨1 14% 报66 60美元/桶 [5] - 国际金价窄幅波动 COMEX黄金期货跌0 13% 报3331 70美元/盎司 [6] 地缘政治与市场影响 - 投资者关注美国总统特朗普与欧洲官员就乌克兰局势的会晤 [5] - 乌克兰总统泽连斯基表示 准备通过外交途径结束俄乌冲突 并希望与莫斯科和华盛顿举行三方会谈 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率上行5.4bp至1.745%，债市对基本面“脱敏”，股市和债市走势与基本面背离，建议在10年期国债活跃券利率上行至1.75%后配置 [1][3] - 预计25年剩余时间联储重启降息概率较大，鲍威尔或下调政策性利率25 - 50bp，看多短端美债和黄金 [4] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745%，周一至周五受物价、政策、股市、金融及经济数据等影响，收益率有不同变化 [1][16] - 7月基本面数据显示内生动能疲弱，股市反应预期，债市抢跑现实，央行呵护流动性，收益率难上行，年内或再降息10 - 20bp，建议利率上行至1.75%后配置 [3][21] - 上周海外俄乌冲突有转机，市场关注鲍威尔发言，美债长端4.0 - 4.5%宽幅震荡，期限利差收窄，预计联储剩余时间重启降息，鲍威尔或下调利率25 - 50bp，看多短端美债和黄金 [4][22] - 美国7月CPI低于预期、PPI远超预期，关税传导商品通胀，服务通胀黏性强，企业转嫁关税成本，市场担忧“通胀反扑” [6][25] - 美国8月密歇根大学消费者指数回落，信心指数下滑，8月9日首次领取失业金人数和8月2日当周续请失业救济人数下降，企业招聘减少但未大规模裁员，失业者再就业难 [7][28] - 美国财长贝森特称9月可能降息50bp，截至8月15日，Fedwatch预期9月降息25bp概率达92.1%，10月、12月降息可能性有变化 [8][35] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.8.11 - 2025.8.15公开市场逆回购、MLF、TMLF等操作及到期情况，合计净投放 - 4149亿元 [39] - 货币市场利率上周与本周有变化，国债、国开债等中标利率和二级市场利率及收益率变动，5年、10年期国债期货成交额和收盘价有相关数据 [42][47] 国内外宏观数据跟踪 - 2025.8.3 - 2025.8.10商品房总成交面积全面下行，钢材价格涨跌互现，LME有色金属期货官方价涨跌互现，焦煤、动力煤价格有数据展示 [57][61] - 同业存单利率、余额宝收益率、蔬菜价格指数、RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格有相关数据 [65][67] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行26只，金额914.32亿元，偿还量1051.68亿元，净融资额 - 137.36亿元，主要投向综合 [68] - 本周6省市发行地方债，四川省、青岛省和辽宁省发行总额排名前三，辽宁省发行地方特殊再融资专项债，本周城投债提前兑付规模0.6亿元来自四川省 [71][75] - 2024年11月15日至本周，全国城投债提前兑付规模882.15亿元，重庆市、湖南省和江苏省兑付规模居前 [86] 二级市场概况 - 本周地方债存量52.63万亿元，成交量3411.79亿元，换手率0.65%，山东、四川和湖南交易活跃，30Y、10Y和20Y期限活跃 [87] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周信用债发行350只，总发行量2598.96亿元，总偿还量2764.12亿元，净融资额 - 165.16亿元，较上周增加 - 2138.52亿元 [96] - 城投债发行719.72亿元，偿还781.49亿元，净融资额 - 61.76亿元；产业债发行1879.24亿元，偿还1982.63亿元，净融资额 - 103.39亿元 [98] - 短融净融资额 - 528.58亿元，中票净融资额171.80亿元，企业债净融资额 - 167.57亿元，公司债净融资额434.26亿元，定向工具净融资额 - 75.07亿元 [99] 发行利率 - 短融发行利率1.7348%，变化 - 45.24bp；中票发行利率2.1890%，变化3.98bp；公司债发行利率2.0730%，变化 - 3.47bp [109] 二级市场成交概况 - 本周信用债各品种成交额情况，AAA级成交额占比较大 [111] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率全面上行 [111][112][114] 信用利差 - 本周短融中票信用利差总体收窄，企业债信用利差全面收窄，城投债信用利差呈分化趋势 [120][125][126] 等级利差 - 本周短融中票、企业债等级利差总体收窄，城投债等级利差总体走阔 [129][131][134] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券情况，短融、中票、企业债、公司债、定向工具均有涉及 [137] 主体评级变动情况 - 深圳市投资控股有限公司评级被调高，本周无评级或展望调低债券 [139]

盘前市场动向 - 8月18日美股盘前三大股指期货齐跌 道指期货跌0 07% 标普500指数期货跌0 10% 纳指期货跌0 13% [1] - 德国DAX指数跌0 48% 英国富时100指数跌0 07% 法国CAC40指数跌0 81% 欧洲斯托克50指数跌0 65% [2][3] - WTI原油涨0 45%至62 26美元/桶 布伦特原油涨0 30%至66 05美元/桶 [4] 美联储政策与市场预期 - 市场对美联储9月降息25个基点的预期概率达85% 鲍威尔将在杰克逊霍尔年会发表关键政策演讲 [4] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克预计年内可能降息一次 但强调需等待经济前景明朗化 [6] - 瑞银预计到2026年6月美联储或累计降息100个基点 认为对美联储独立性的担忧不会削弱美债吸引力 [7] 美股市场动态 - 高盛警示美股"金发姑娘"行情或终结 经济增长失速或政策转向可能引发市场剧烈调整 [6] - 标普500指数Q2每股收益同比增长11% 但高盛警告2026年利润率预测可能过于乐观 [7] 个股与公司动态 - 私募股权公司Thoma Bravo拟收购Dayforce(DAY US)并私有化 该股盘前大涨近27% [8] - 特斯拉(TSLA US)在英国向租赁公司提供40%折扣以清理库存 7月在英销量同比骤降60% [8] - 谷歌(GOOGL US)因与澳大利亚电信公司达成反竞争协议被罚3600万美元 [9] 经济数据与财报预告 - 本周经济数据清淡 重点关注初请失业金人数和服务业活动指数 [4] - 沃尔玛、塔吉特、家得宝(HD US)等零售商将公布财报 披露消费者支出健康状况 [4] - 必和必拓(BHP US)、声网(API US)、小鹏汽车(XPEV US)将于周二发布业绩 [9]

加密货币市场暴跌 - 比特币和以太坊今早暴跌且未止跌 山寨币遭受更严重下跌 [1] - 比特币周线级别显示顶部结构 若继续形成死叉可能跌破11万美元 [2] - 以太坊日线和4小时级别均跌破关键通道 空头目标在4200至3939区间 [4] 比特币技术分析 - 比特币清算地图显示多空筹码集中在11万-12万区间 价格打压至11.2万附近可能完成多头清洗 [5] - 4小时级别回调需关注108.8k-120k支撑区间 [2] - 若比特币跌至11万-11.2万区间 可能出现反弹机会 [7] 以太坊技术分析 - 以太坊空头突破主要目的是清杠杆和杀浮筹 下跌已接近尾声 [4] - 关键支撑区间在3950-4200美元 可考虑在该区间挂单 [7] 山寨币表现 - 比特币和以太坊齐跌导致山寨币跌幅更惨烈 但回调被视为上车机会 [10] - LINK虽受大盘影响下跌 但仍在上升通道中 有望冲击27美元前高压力位 [10] - 狗狗币若跌至0.2美元 将成为长线布局机会 [11] - SOL在178.7和175.2美元可做多埋伏 防守前低173.4美元 [11] - OKB市值20多亿 被视为低估品种 挂单100美元进场 [11] 市场抄底信号 - 特朗普抄底1000万美元比特币和1000万美元以太坊 市场或可逢低做多 [8] - 比特币和以太坊在关键支撑区间可能出现反弹 下跌并非一蹴而就 [7] 美联储政策影响 - 本周五美联储鲍威尔将在全球央行讲话 华尔街预测将正式确定降息进程 [13] - 降息预期可能影响市场走向 周五将成为分水岭 需密切关注鲍威尔动态 [15]

美股要维持当下的高位，几乎离不开9月一次降息的支撑，而一旦9月会议意外传递鹰派信号，极可能引 发回调。 标普500指数已站上6400点，今年以来涨幅达到10%，并在上周再次刷新纪录。推动这波行情的部分原 因，是大型科技公司财报表现亮眼，给了投资者对整体市场增长前景的信心。但更深层的乐观预期，仍 系于美联储将在9月16日至17日会议上下调联邦基金利率。 但是，需要警惕的是，即便9月真的如期降息，美联储主席鲍威尔仍可能释放鹰派信号。换言之，美联 储或许依旧将抗击通胀放在首位，并暗示未来将维持相对较高的利率。市场虽普遍押注9月降息，但之 后连续降息的可能性却远不如其所希望的。 AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 本周，美联储将在怀俄明州杰克逊霍尔召开年度货币政策研讨会。鲍威尔可能在会上表示，9月降息之 后，美联储将谨慎观察通胀走势，再决定是否进一步降息。 这对市场构成挑战。联邦基金期货市场当前预期年内将有两次以上降息。也因此，两年期美债收益率已 从5月的4%左右的高点回落至3.7%附近。换句话说，债市正在消化不现实的降息预期，因此未来几个月 收益率可能重新走高。 如果真如此，股市将承受压力，因 ...

市场回顾与观察 - 上周债券市场表现疲弱，中债-综合财富指数收跌0.33%，中债-综合全价指数收跌0.38%，利率债和信用债收益率普遍上行，信用利差收窄 [14] - 资金面边际收敛，央行公开市场净回笼4149亿元，DR001和DR007分别上升9.03bp和5.47bp至1.40%和1.48%，股债"跷跷板"效应凸显 [15] - 美债市场窄幅震荡，收益率先升后降，市场对美联储9月降息25bp预期充分定价，但后续经济数据可能削弱降息预期 [16] - REITs市场延续调整，中证REITs全收益指数下跌1.49%，交投活跃度下降，仅数据中心板块逆势上涨 [17] 公募基金市场动态 - 科创债ETF规模快速扩张，首批10只产品总规模达1161.24亿元，8只突破百亿元，嘉实中证AAA科技创新公司债ETF以200.34亿元居首 [18] - 债券ETF市场显著扩容，全市场规模从2024年底的1799.87亿元增长至5382亿元，百亿级产品数量从5只增至24只 [18] - 信用债ETF数量从2024年末的3只增至21只，基准做市信用债ETF总规模达1317.6亿元，海富通中证短融ETF规模550.7亿元领先 [19] 泛固收基金指数表现 - 货币增强指数上周上涨0.02%，成立以来累计收益3.93%，配置货币市场型基金和同业存单指数基金 [22] - 短期债基优选指数上周持平，累计收益4.12%，中长期债基优选指数下跌0.16%，累计收益6.30% [24][25] - 固收+基金表现分化，低波、中波、高波指数分别上涨0.04%、0.51%、0.44%，累计收益3.32%、3.62%、5.17% [28][30][31] - 可转债基金优选指数上周大涨1.29%，累计收益17.35%，重点配置转债持仓占比超80%的基金 [34] - QDII债基优选指数上涨0.14%，累计收益9.06%，优选海外债券投资标的 [36] - REITs基金优选指数下跌0.76%，但累计收益达36.05%，聚焦基础设施项目底层资产 [38]

消费 - 汽车零售和批发量小幅回落，同比一升一降[7] - 农产品价格季节性回升但同比跌幅扩大[7] - 海南旅游价格指数边际回落但仍处历史高位[7] 投资 - 新增专项债累计发行3.08万亿元，8月第二周发行2392亿元[20] - 30城新房成交面积同比降幅收窄至69.08%[20] - 土地溢价率下降至1.86%处于历史低位[20] 进出口 - 韩国前10日自中国进口金额同比下降11.1%[26] - 港口停靠进出口船舶数同比增速扩大至23.7%[26] - 出口运价连续7周回落，环比下降0.6%[26] 生产与库存 - 沿海七省电厂负荷率明显回升[33] - 钢材社会库存持续回升[40] - PTA平均库存天数持续下跌[40] 物价与流动性 - CPI边际回升，iCPI同比增速回升[44] - PPI整体平淡，碳酸锂价格环比上涨15%[44] - 10年期国债收益率上升5.7个BP至1.75%[47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周（2025.08.11 - 2025.08.15）债券市场表现疲弱，主要券种收益率普遍上行；资金面边际温和收敛，股债“跷跷板”效应凸显；美债市场窄幅震荡，降息预期反复；REITs 二级市场延续调整，交投活跃度下降；科创债 ETF 持续“吸金”，规模突破 1100 亿元 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 泛固收市场回顾及观察 - 上周债券市场表现疲弱，中债 - 综合财富指数收跌 0.33%，中债 - 综合全价指数收跌 0.38%，利率债和信用债收益率普遍上行，信用利差收窄 [2][10] - 资金面边际温和收敛，股债“跷跷板”效应凸显，央行公开市场净回笼 4149 亿元，资金利率小幅上行，债市配置吸引力下降，短期建议保持防御姿态 [11] - 美债市场窄幅震荡，收益率先升后降，市场对美联储政策路径预期有分歧，可关注短久期品种交易性机会 [12] - REITs 二级市场延续调整，中证 REITs 全收益指数下行 1.49%，交投活跃度下降，短期操作建议谨慎，中长期可结合基本面择优配置 [13] 公募基金市场动态 - 截至 2025 年 8 月 15 日，首批科创债 ETF 产品总规模达 1161.24 亿元，8 只产品规模突破百亿元，嘉实中证 AAA 科技创新公司债 ETF 居首 [3][14] - 2025 年 8 月 15 日，全市场债券 ETF 总规模达 5382 亿元，较 2024 年底增长近两倍，信用债 ETF 数量升至 21 只 [15] - 科创债 ETF 被视作债券市场指数化创新标杆，多家基金公司筹备第二批申报，仍将主要跟踪相关指数 [16] 泛固收类基金指数表现跟踪 - 货币增强指数上周收涨 0.02%，成立以来累计收益 3.93% [4] - 短期债基优选上周收涨 0.00%，成立以来累计收益 4.12% [4] - 中长期债基优选上周收跌 0.16%，成立以来累计收益 6.30% [4] - 低波固收 + 基金优选上周收涨 0.04%，成立以来累计收益 3.32% [4] - 中波固收 + 基金优选上周收涨 0.51%，成立以来累计收益 3.62% [4] - 高波固收 + 基金优选上周收涨 0.44%，成立以来累计收益 5.17% [4] - 可转债基金优选上周收涨 1.29%，成立以来累计收益 17.35% [5] - QDII 债基优选上周收涨 0.14%，成立以来累计收益 9.06% [5] - REITs 基金优选上周收跌 0.76%，成立以来累计收益 36.05% [5] 各指数定位 - 货币增强策略指数追求超越货基、平滑向上曲线，配置货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩比较基准为中证货币基金指数 [19] - 短期债基优选指数追求平滑向上曲线，配置 5 只基金，业绩比较基准为 50%*短期纯债基金指数 + 50%*普通货币型基金指数 [21] - 中长期债基优选指数追求稳健收益，均衡配置票息和波段操作标的，灵活调整久期和券种比例 [24] - 低波固收 + 优选指数权益中枢 10%，入选 10 只标的，业绩比较基准为 10%中证 800 指数 + 90%中债 - 新综合全价指数 [28] - 中波固收 + 优选指数权益中枢 20%，入选 5 只标的，业绩比较基准为 20%中证 800 指数 + 80%中债 - 新综合全价指数 [29] - 高波固收 + 优选指数权益中枢 30%，入选 5 只标的，业绩比较基准为 30%中证 800 指数 + 70%中债 - 新综合全价指数 [32] - 可转债基金优选指数从多维度构建评估体系，选取 5 只基金构成指数 [35] - QDII 债基优选指数优选 6 只收益稳健、风险控制良好的基金构成指数 [37] - REITs 基金优选指数优选 10 只运营稳健、估值合理、兼具弹性的基金构成指数 [40]