公司业务与财务表现 **公司主营业务结构** - 高端钢结构工程、热能工程和物料输送系统三大传统主业占比相对平均 维持在主营业务收入的20%-30%左右[2] - 高端钢结构工程在2020年至2024年间占比多数年份超过30% 是公司稳定的收入来源[2] - 热能工程在2020年至2024年间占比约为15% 但在2024年提升至24%[3] - 物料输送系统在2022年占比32%[3] **财务数据与预测** - 2025年归母净利润预计为1.92亿元 同比增长66.8%[3] - 2026年归母净利润预计为2.18亿元 同比增长13.6%[3] - 2027年归母净利润预计为2.38亿元 同比增长9.3%[3] - 截至今年二季度累计新签订单71亿元 同比下降2.7%[2][6] - 去年新签订单142.72亿元 同比增长54.2% 创历史新高[2][6] - 目前每年的营收体量约75亿元人民币[7] 海上风电业务 **发展现状与挑战** - 海上风电是重点发展板块 但营收占比从2021年的54.3%大幅下降至2022年的14%[2][4] - 下降主要受军事核准影响 江苏沿海地区推进进度明显放缓[4] - 公司每年需计提安装船成本 使得该板块难以形成盈利[4] **未来展望与布局** - 预计2025年项目审批和推进加速 将提升营业收入和利润率[2][4] - 公司累计承接120亿海上风电订单[2][10] - 累计承接12个项目 施工总承包项目280万千瓦 EPC总承包20万千瓦[10] - 完成600多套装机施工及640多台风机安装 以及1,000公里以上的辐射电缆铺设[10] - 业务主要分布在江苏、浙江、福建、广东等地[10] 氢能业务 **营收表现与技术优势** - 氢能工程自2023年开始形成营收 当年达到5亿元 占公司总营收7.2%[2][5] - 2024年下降至7,900万元[2][5] - 公司氢能技术全球领先 已实现3,300标方的碱性电解槽和500标方的PEM电解槽下线[3][13] - 启用了2.5兆瓦光伏电解槽实证平台[3][13] **项目进展与盈利能力** - 2023年氢能业务营业收入达5.14亿元 毛利6,700万元 毛利率13%[11] - 2024年贡献7,900万元营业收入及2,800万元毛利 毛利率36%[11] - 达茂旗20万千瓦项目实现工业锅炉绿氢掺烧 每日产氢21.6万吨[11] - 铁岭25兆瓦离网项目全容量投产[11] 热能工程业务 **增长驱动与政策受益** - 受益于国家政策变化 通过灵活性改造及新增火电机组 为新能源提供调峰作用[3][15] - 2021年营业收入为7.8亿元 占公司总收入不到10%[15] - 2022年提升至12亿元[15] - 2024年达18.2亿元[3][15] - 随着新能源装机量不断增加 预计热能工程业务未来仍会维持一定体量[3][15] 其他业务板块 **高端钢结构业务** - 历史营业收入稳定维持在20亿元左右 2022年达到30多亿 2024年接近30亿[16] - 毛利率较高 为12.86% 与公司整体毛利率匹配[16] - 为物料输送系统、热能工程及海洋工程提供空间结构体系 支持海上风电和光伏业务发展[16] **智慧港机与创新产品** - 积极拓展智慧港机业务 包括高端智能制造板块 如穿越式双小车岸桥[12] - 自主创新产品获得世界记录[12] - 在港口自动化轨道式集装箱起重机及物料输送设备生产销售方面有显著进展[12] 行业与政策环境 **风电行业动态** - 2025年5月风电新增装机容量出现显著提升 主要由于抢装效应[9] - 海上风电在2021年的新增装机容量最多 但之后几年有所下降 主要因为国家补贴退坡影响[9] - 国务院发布的2024至2025节能降碳行动方案和自然资源部的相关通知都强调合理有序开展海上风电 并推动深远海布局[9] - 十四五期间各沿海省份规划并网规模超过65GW 开工规模超过85GW[9] - 到2024年底中国新增海上风电并网容量达404万千瓦 总并网容量超过4,000万千瓦[9] - 目前全国核准待招标项目超过25GW[9] **氢能政策支持** - 氢能首次写入政府工作报告是在2019年 此后多项政策支持氢能发展[11] - 组织开展能源领域氢能试点工作和零碳园区建设等[11] 商业模式与投资评级 **盈利模式** - 通过EPC业务以及直接投资来实现盈利[14] - 在EPC业务中不仅提供安装工程 还提供相应设备[14] - 在一些项目投资中生产绿氢 获取稳定的投资收益[14] - 热能工程和高端钢结构业务对公司的利润贡献也非常重要[14] **投资评级** - 基于公司当前业绩增长潜力、新兴业务拓展以及传统主业竞争优势 给予增持评级[8]

**行业与公司** * 风电行业 风机及零部件制造企业[1][3][4] * 涉及公司包括金风科技 运达股份 明阳智能 大金重工 东方电缆 海力风电等[2][3][6][8] **核心观点与论据** * 风机招标价格自去年10月起反弹 今年3月和6月持续上涨 较最低点反弹幅度超10%[1][2][4] * 钢材价格从年初至7月下降近20% 钢铁成本在风机成本中占比超50% 显著提升企业毛利率[1][2][4] * 国内风电装机量预计达115GW（陆上105GW 海上10GW） 同比增长30%-40% 主要受十四五规划末期政策驱动[1][4] * 海上风电景气周期预计持续两到三年 至2027年竞争依然激烈[1][4] * 欧洲市场需求强劲 行业协会预测2030年前欧洲海上风电年增速达30% 维斯塔斯中标价约9,000人民币/千瓦 远高于国内价格[1][4] * 企业业绩开始兑现 金风科技二季度业绩达9.2亿元 环比大幅上涨60%以上 预计三四季度业绩表现良好[1][2][4] * 中国制造在成本和性能上具优势 海外龙头企业（如GE 维斯塔斯）采取收缩战略 为中国企业提供市场契机[3][6] **其他重要内容** * 国债收益率下降降低央企资金成本 可接受的最低内部收益率（IRR）降至5%以上[1][4] * 海外市场拓展加速 大金重工零部件出海领先 风机在中东 东南亚进展顺利 欧洲市场关键项目为意大利2.8GW漂浮式项目[3][6] * 行业催化剂包括业绩表现和新的海外订单机会（如英国 法国项目）[3][7] * 行业估值处于历史底部 风机公司明年估值约10倍 零部件公司约15倍[3][8]

风光发电装机规模 - 风光合计装机从2020年53亿千瓦增至2024年7月底168亿千瓦 年均增速28% [1] - 年度新增装机连续跨越11个亿千瓦级台阶 [1] - 风电装机规模连续15年全球第一 光伏装机连续10年全球第一 [1] 发电量占比与全球地位 - 风光发电量占全社会用电量比例从2020年97%提升至2024年186% 年均增长超2个百分点 [1] - 2024年风光合计装机规模占全球总量47% [1] - 风光新增装机占全球新增总量63% [1] 细分领域发展成就 - 沙戈荒地区新增新能源装机超13亿千瓦 [1] - 海上风电新增装机超3500万千瓦 [1] - 分布式光伏新增装机超4亿千瓦 其中户用光伏16亿千瓦覆盖700多万家庭 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润13.37亿元，同比增长12.48%，但二季度受电量偏弱影响，归母净利润5.85亿元，同比下降11.65% [2][6] - 风电和气电成为业绩稳定器，大股东增持2.05亿元并首次实施中期分红（比例15.18%），彰显长期信心 [2][11] - 公司在运装机612.52万千瓦，目标2025年末达1,500万千瓦、2030年末达2,000万千瓦，成长空间明确 [11] - 福建海风重启核准有望催化海风业务成长性 [2][11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入63.69亿元，同比减少4.44% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.05元、1.07元、1.34元，对应PE为9.28倍、9.18倍、7.29倍 [11] - 2025年上半年投资收益5.58亿元，同比下降0.21% [11] 业务分项表现 - 风电发电量28.67亿千瓦时（同比增长8.37%），其中海风增10.42%、陆风增5.54% [11] - 福能海峡净利润2.85亿元（同比增21.76%），福能新能源净利润4.83亿元（同比增10.47%） [11] - 气电发电量13.71亿千瓦时（同比下降18.84%），但晋江气电净利润0.87亿元（去年同期亏损0.23亿元） [11] - 热电发电量32.54亿千瓦时（同比减6.1%），煤电发电量32.38亿千瓦时（同比减2.73%） [11] - 鸿山热电净利润1.99亿元（同比减5.09%），福能贵电净利润0.62亿元（同比增12.57%） [11] 资本与战略 - 大股东上半年增持金额2.05亿元 [11] - 中期分红比例15.18%，为上市以来首次 [2][11] - 在建及核准待建项目投产将驱动装机规模增长 [2][11]

股价表现与资金流向 - 8月25日盘中股价上涨2.00%至9.18元/股 成交额4.09亿元 换手率2.64% 总市值156.64亿元 [1] - 主力资金净流入2164.02万元 特大单净买入454.52万元（买入2598.39万元占比6.35% 卖出2143.87万元占比5.24%） [1] - 年内股价累计上涨23.89% 近5日/20日/60日分别变动-3.16%/18.60%/31.14% 年内两次登上龙虎榜 [1] 主营业务与行业属性 - 主营业务构成：电机产品49.80% 锂矿采选及锂盐制造47.21% 其他业务2.45% [1] - 公司从事锂云母采选及碳酸锂加工 特种电机研发生产销售 [1] - 所属申万行业为电力设备-电机Ⅱ-电机Ⅲ 概念板块涵盖新能源车/锂电池/海上风电/风能/固态电池 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数20.45万户 较上期减少3.34% 人均流通股8343股 较上期增加3.45% [2] - 香港中央结算有限公司增持621.59万股至2887.10万股 位列第四大流通股东 [3] - 中证1000ETF系列产品集体增持：南方ETF增298.73万股至1575.93万股 华夏ETF增221.21万股至929.13万股 广发ETF增159.37万股至744.80万股 [3] 财务表现与分红 - 2025年上半年营业收入9.75亿元 同比增长35.85% [2] - 归母净利润亏损1.14亿元 同比下滑78.24% [2] - A股上市后累计派现9967.72万元 近三年未实施分红 [3]

行业趋势与展望 - 2025年为国内海上风电行业修复之年 预期2026年及以后进一步向上发展 [1][3] - 短期重点项目开工 中长期海风核准竞配项目丰富叠加深远海开发趋势明显 [1][3] - 十五五期间海上风电装机中枢有望上新台阶 [1][3] - 海外风电市场仍有较大开拓空间 2024年国内风机出口仅占海外新增装机14% [4] - 据GWEC预测 2025-2030年海外陆风年均装机61.5GW 海外海风年均装机11.7GW 其中亚非拉陆风年均装机27.5GW [4] 价格与盈利分析 - 2024年1-6月陆风机组(不含塔筒)中标均价1382元/kW 跌至最低谷 [2] - 2025年1-6月陆风机组(不含塔筒)中标均价1496元/kW 同比提升8% [2] - 2025年1-6月陆风机组(含塔筒)中标均价2096元/kW 同比提升21% [2] - 2024年下半年以来风机价格企稳回升趋势明确 [2] - 考虑风机交付周期1年左右 预计2025下半年或2026年初整机商交付价格有望提升 [2] - 风机毛利率有望在2025H2或2026H1看到改善 [1][2] - 平台化降本推动及零部件成本压力减轻强化毛利率改善预期 [2] - 国内海上风机和海外出口风机毛利率显著高于国内水平 [4] 企业战略与订单情况 - 双海(海上风电和海外市场)放量驱动量利齐升 贡献增量弹性 [1] - 头部整机商海外市场开拓成效显著 金风科技2025年交付目标3.5GW 新增订单目标6+GW [4] - 明阳智能2025年交付目标0.3-0.5GW 新增订单目标4GW [4] - 运达股份2025年交付目标0.3-0.4GW 新增订单目标2+GW [4] - 三一重能2025年交付目标1-1.5GW 新增订单目标3+GW [4] - 海外订单有望在未来2-3年及以后加速兑现 [4] - 双海出货占比提升将优化产品结构 进一步改善盈利能力 [4]

公司概况与业绩表现 * 天顺风能2025年上半年集团整体营收21.9亿元，同比下降3.1%，扣非净利润5183万元，同比下降77.8%[3] * 二季度单季营收12.6亿元，扣非净利润2128万元[3] * 子公司引入战略投资人导致少数股东权益增加，减少归母净利润约6200万元[2][3] * 总部管理费用和财务费用约5000万元，原有板块投资收益900万元[3] 分业务板块表现 海工装备业务 * 上半年交付2.5万吨，营收2.1亿元，净利润1044万元[2][3][5] * 一季度无交付，营收900万元，净利润1100万元；二季度交付2.5万吨，营收2亿元，亏损65万元[5] * 项目推迟至三季度交付，预计三季度交付量显著提升，全年交付量预计15万吨左右[2][5][8] * 全年15万吨交付量可实现盈亏平衡，固定资产摊销每年约1亿元[9] * 国内市场锁定需求近70多亿元，占据一半以上份额[4][11] * 海外市场自2021年持续拓展，预期今明两年逐步落地订单[4][11] * 海外导管架加工费是国内两倍以上，国内加工费约5000元[18][22] 陆上装备业务 * 塔桶板块上半年销售12.9万吨，营收8.1亿元，亏损1379万元[3][5] * 一季度销售6.2万吨，营收4亿元，亏损2100万元；二季度销售6.7万吨，营收4亿元，盈利750万元[5] * 叶片及模具板块上半年销售112套叶片和20套模具，营收3.6亿元，亏损7700万元[3][5] * 一季度销售31套叶片和7套模具，营收1亿元，亏损4100万元；二季度销售81套叶片和13套模具，营收2亿元，亏损3600万元[5] * 公司主动收缩陆上业务，塔桶毛利率环比回升，叶片业务二季度小幅减亏[2][5] 发电业务 * 上半年发电量20.2亿度，营收6.9亿元，净利润2.3亿元，毛利率65.5%[2][3][6] * 一季度发电量10.2亿度，营收3.5亿元，净利润1.54亿元；二季度发电量10亿度，营收3.5亿元，净利润8400万元[6] * 全年预期收益约6亿元[2][17] * 新一轮机制电价对零碳业务影响不大[2][17] 风电场开发进展 * 已获取1180兆瓦风电项目指标，其中860兆瓦已核准并开工700兆瓦[2][7] * 预计四季度实现200兆瓦并网，其余项目明年一季度陆续并网[7] * 与大唐合作开发100兆瓦风电项目已开工[2][7] 产能布局与工厂状况 国内工厂 * 通州湾、揭阳和阳江工厂都通过了欧洲业主审厂[20] * 阳江基地预计9月投产，但因码头设施未完备，满产生效需等到2026年[33] * 射阳工厂处于过渡阶段，定位于大单桩业务[26] * 福建漳州基地专注于欧洲标准大单桩和漂浮式风电设备，具备1000米岸线优势[31] 德国工厂 * 可承接直径7-9米的小型单桩，13-15米大型单桩需等待设备安装[16] * 不生产导管架，只生产钻井桩[21] * 采用韩国和日本钢板，价格相对便宜[21] * 设计高度自动化，人工成本优势明显[22] 战略规划与市场前景 * 未来重点发展海上风电业务，逐步放弃陆上风电业务[4][15] * 2026年预计开工70亿元海工基础设施项目，主要集中在广东区域[4][31] * 欧洲市场导管架需求增加，因海底岩石结构复杂[12][13][22] * 深远海领域将逐步过渡到漂浮式风电技术[12][13] * 船舶业务每年接2-3艘特种船订单，净利率20%以上[25] 财务与风险因素 * 毛利率下降主要因产能收缩导致利用率下降[14] * 陆上装备事业部2025年整体亏损控制在5000万以内[27] * 陆塔2025年预计可实现盈利，叶片业务扭亏压力较大，可能到2026年[2][27] * 工厂产能收缩减值风险主要集中在厂房和设备，土地无显著减值风险[28] * 导管架加工费价格坚挺，未来有上涨趋势[29] 其他重要信息 * 四季度发电利润可以追回，长期发电利润相对稳定[17] * 海外项目中英国、爱尔兰、苏格兰等地区因海底结构不得不采用导管架[12][13][22] * 公司采用"一区一策"策略应对国内市场[23] * 通州湾设立部分产能用于非风电海工，以平滑周期波动[24] * 具备深水港和优质码头是导管架出口的重要条件[23]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][6][25] 核心观点 - 电价下降影响业绩表现 但公司正加快建设大基地和海上风电项目 [1] - 新能源项目有序发展 装机容量持续增长 [2][24] - 由于电价下降影响 下调盈利预测 [3][25] 财务表现 - 2025年上半年营业收入156.57亿元 同比下降18.61% [1][8] - 2025年上半年归母净利润33.74亿元 同比下降13.79% [1][8] - 2025年第二季度归母净利润14.73亿元 同比微降0.07% [1][8] - 2025年上半年扣非归母净利润32.87亿元 同比下降12.26% [1][8] - 2025年上半年毛利率40.87% 同比增加4.67个百分点 [16] - 2025年上半年净利率25.58% 同比增加1.75个百分点 [16] - 2025年上半年财务费用率10.98% 同比增加2.27个百分点 [16] - 2025年上半年管理费用率1.30% 同比增加0.20个百分点 [16] - 2025年上半年ROE为4.51% 同比减少0.44个百分点 [19] - 2025年上半年经营性净现金流66.73亿元 同比下降8.49% [19] 发电业务情况 - 2025年上半年完成发电量396.52亿千瓦时 [12] - 风电发电量335.03亿千瓦时 同比增长6.07% [12] - 光伏发电量61.47亿千瓦时 同比增长71.37% [12] - 风电平均利用小时数1102小时 同比降低68小时 [12] - 平均上网电价399元/兆瓦时 较2024年同期422元/兆瓦时减少23元/兆瓦时 [12] - 风电平均上网电价422元/兆瓦时 较2024年同期438元/兆瓦时减少16元/兆瓦时 [12][16] - 光伏平均上网电价273元/兆瓦时 较2024年同期278元/兆瓦时下降5元/兆瓦时 [16] 装机容量发展 - 2025年上半年新增新能源控股装机容量205.35万千瓦 [2][24] - 新增风电装机98.70万千瓦 新增光伏装机109.66万千瓦 [2][24] - 减少生物质发电控股装机容量3万千瓦 [2][24] - 截至2025年6月控股装机容量4319.67万千瓦 [2][24] - 风电装机3139.57万千瓦 光伏装机1179.49万千瓦 [2][24] - 新签订开发协议1.24GW 其中风电1.04GW、储能0.2GW [2][24] - 上半年累计取得开发指标4.75GW 其中风电2.98GW 光伏1.77GW [2][24] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润67.7亿元（原预测71.4亿元） 同比增长6.7% [3][25] - 预计2026年归母净利润70.9亿元（原预测74.7亿元） 同比增长4.7% [3][25] - 预计2027年归母净利润74.5亿元（原预测78.5亿元） 同比增长5.1% [3][25] - 预计2025年EPS 0.81元 2026年0.85元 2027年0.89元 [3][25] - 当前股价对应PE为20.5X/19.6X/18.6X [3][25] 估值指标 - 当前股价16.75元 总市值1400.27亿元 [6] - 市盈率(PE)预计2025年20.5X 2026年19.6X 2027年18.6X [4] - 市净率(PB)预计2025年1.78X 2026年1.68X 2027年1.58X [4] - EV/EBITDA预计2025年11.0X 2026年10.8X 2027年10.6X [4] - 净资产收益率(ROE)预计2025年8.7% 2026年8.6% 2027年8.5% [4] 发展战略 - 全力推动"沙戈荒"风光大基地项目 [2][24] - 加强海上风电拓展 [2][24] - 优先争取中东南部消纳有保障且电价相对较优区域的竞配指标 [2][24] - 稳步推进"以大代小"项目 [2][24] - 坚持风电为主优发展 抢抓优质资源 [2][24] - 稳步推动规模化风电并购 [2][24] - 积极稳妥开发海外风电市场 [2][24]

公司业绩与财务表现 - 2025年第二季度利润环比下滑 主要因高毛利业务收入确认节奏延后[2] - 在手订单持续增加 前瞻财务指标增长明显 业绩增长确定性较高[2] 行业发展与公司前景 - 公司将持续受益于全球海上风电行业持续增长[2]

股价表现与交易数据 - 8月22日盘中下跌2.01%至37.09元/股 成交1.88亿元 换手率1.88% 总市值141.28亿元 [1] - 主力资金净流出837.95万元 特大单净卖出496.64万元(买入占比0.77%/卖出占比3.41%) 大单净卖出341.3万元(买入占比10.21%/卖出占比12.03%) [1] - 年内累计涨幅达95.03% 近5日下跌5.62% 近20日上涨9.31% 近60日上涨19.65% [2] 公司基本面 - 主营业务为大型回转支承和工业锻件 风电类产品占比75.84% 锁紧盘7.26% 锻件6.05% [2] - 2025年上半年营业收入22.10亿元 同比增长108.98% 归母净利润4.00亿元 同比增长496.60% [2] - A股上市后累计派现1.99亿元 近三年累计派现1.04亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数3.09万户 较上期增加20.33% 人均流通股8660股 较上期减少9.40% [2] - 诺安先锋混合A减持166.84万股至319.77万股 香港中央结算减持100.61万股至287.58万股 [3] - 南方中证1000ETF增持50.17万股至210.59万股 宝盈成长精选混合A减持2.33万股至200.62万股 [3] 行业属性 - 所属申万行业为电力设备-风电设备-风电零部件 [2] - 概念板块涵盖盾构机 海工装备 海上风电 风能 机械等领域 [2]