债券发行概况 - 贵阳农村商业银行股份有限公司2025年第一期绿色金融债券成功发行，发行规模为15亿元人民币，期限3年，票面利率为2.40% [2] - 本期债券由申万宏源证券担任牵头主承销商 [2] 发行主体情况 - 发行主体贵阳农商银行成立于2011年，是贵州省第三大法人银行 [2] - 发行人连续五年入围“中国银行业200强”，三次登上贵州百强系列名单，获评2025年省级服务业龙头企业，并荣获全国五四红旗团委、全国金融系统文化建设优秀单位等荣誉 [2] 债券与业务意义 - 本期债券是贵州省内农商行首单绿色金融债券 [2] - 该债券的发行是申万宏源证券与贵阳农商银行长期信任与紧密合作的成果，展现了申万宏源证券服务区域经济、助力绿色产业发展、做好绿色金融大文章的核心理念 [2] - 未来，申万宏源证券将进一步加大金融服务力度，持续提升服务实体经济的质效，以专业能力和高效协作共同为区域经济高质量发展注入金融动能 [2]

全国及上海碳市场发展现状 - 2025年全国碳市场呈现从“起步探索”向“提质增效”转型的特征 市场覆盖范围首次扩大 将钢铁 水泥 铝冶炼行业纳入[2] - 2025年前11个月全国碳市场交易规模稳步增长 市场活力显著提升 市场均衡性改善 年底潮汐效应缓解 价格机制在波动中成熟[3] - 上海作为地方试点市场 企业已连续12年100%完成碳排放配额清缴履约 覆盖电力 钢铁 化工 航空 水运 建筑等28个行业[2] 上海碳市场交易与创新成果 - 截至2025年11月末 上海环交所SHEA CCER等4个现货品种累计成交2.66亿吨 金额56.11亿元 在全国9个地方试点碳市场中排在前列 上海自愿减排量交易量占全国总成交量约40%[2] - 上海推出“电—碳”协同机制 并建立减污降碳协同激励机制 给予优秀企业0.3%至0.5%免费配额奖励[2] - 上海初步形成“碳现货+碳远期”联动模式 在碳质押 碳回购 碳保险等方面有系列实践[3] - 上海环交所联合上海证券交易所和上海期货交易所推出中证上海环交所绿色转型指数 上海碳市场综合价格指数[3] - 截至2025年11月底 上海环交所共举行16场配额有偿竞价发放 成交1045.7万吨 金额达6.28亿元[3] - 上海碳普惠平台已吸引近30万人开户 签发减排量近13万吨 其中部分减排量用于上海地方市场的履约[3] 行业纳入影响与碳金融挑战 - 钢铁行业从2025年开始正式进入全国碳市场 未来的碳价既会体现在钢铁产品中 也会体现在相关金融产品的定价逻辑中[4] - 碳资产管理催生对碳金融服务的需求 但目前可供使用的碳金融工具与企业实际需求有差距[4] - 企业面临持有碳资产的周期性与低碳转型的长期性之间的期限不匹配 以及碳市场参与主体与碳金融服务提供者之间的不匹配[4] - 目前进入全国碳市场交易的只有4个行业的控排企业 各类金融机构和碳资产公司还不能进入交易 加大了质押融资等金融业务模式的复杂性[4] 金融机构实践与能力建设 - 交通银行面对火电 钢铁 航运等行业低碳转型过程中的气候 模型相关金融风险 重点建立三方面能力[5] - 交通银行建立投融资碳排放量计量能力 最新一轮核算结果显示 在口径可比的基础上 其八大高碳行业客户归因于交行投融资的碳排放总量较上一轮下降近8% 每万元贷款碳排放强度下降超过10%[5] - 交通银行建立情景分析和压力测试能力 通过将宏观风险更精确地传导到微观资产组合 前瞻性识别和管控风险[5] - 交通银行建立战略和政策引导能力 正在研究制定资产组合层面转型计划 优先选择火电行业制定具体的降碳目标 并将逐步扩展到其他高碳行业[5] 未来发展规划与改革方向 - 上海市2025年印发《上海碳市场全面深化改革行动方案（2026-2030年）》 提出将上海碳市场打造成为具有一定国际影响力的碳交易 碳金融 碳定价和碳创新中心[6] - 在市场机制完善方面 将参与优化配额总量管理制度建设 积极推进有偿分配比例阶梯式提升路径 吸引更多非履约主体入市 落实“配额储备和市场调节机制”要求 完善并落实市场监管制度[6] - 在碳金融创新方面 按照“先现货后期货 先服务后产品 先挖潜后创新”稳慎有序推进碳金融工作 推动券商 银行等金融机构依规入市 健全风险防控机制[6] - 在能力建设方面 将建立企业碳绩效评价体系 在地方试点市场扩大碳普惠账户覆盖面 推动个人减排量与企业履约衔接[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍处于现实压力背负与周期转变叙事博弈中，呈宽幅震荡态势 [2][4] - 不锈钢受现实基本面拖累，盘面主要围绕印尼政策博弈 [2][4] - 碳酸锂因铁锂加工费提涨，市场情绪偏强 [2][8] - 工业硅受消息面扰动，盘面表现偏强 [2][11] - 多晶硅需关注当日市场消息影响 [2][11] 根据相关目录分别总结 镍和不锈钢 - 基本面数据：沪镍主力收盘价139,800，成交量738,334；不锈钢主力收盘价13,395，成交量304,880等多项数据 [4] - 宏观及行业新闻：印尼暂停发放新冶炼许可证；中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理；印尼将修订镍矿商品基准价格公式；印尼下调镍矿石产量目标；印尼多家企业违规占用林地面临罚款 [4][5][7] - 趋势强度：镍和不锈钢趋势强度均为0 [7] 碳酸锂 - 基本面数据：2601合约收盘价134,360，成交量508等多项数据 [8] - 宏观及行业新闻：SMM电池级和工业级碳酸锂价格上涨；磷酸铁锂加工费提涨；芬兰公司发布可量产全固态电池 [9][10] - 趋势强度：碳酸锂趋势强度为1 [10] 工业硅和多晶硅 - 基本面数据：Si2605收盘价8,900，成交量460,467；PS2605收盘价59,365等多项数据 [11] - 宏观及行业新闻：陕西拟对限制类和淘汰类工业硅企业执行差别电价 [12] - 趋势强度：工业硅和多晶硅趋势强度均为0 [13]

文章核心观点 中国期货行业通过构建全球服务网络、创新金融工具和深化产业服务，为实体企业参与共建“一带一路”提供风险管理支持，助力企业应对大宗商品价格波动、汇率风险及绿色贸易壁垒，同时推动“中国价格”的国际影响力[1] 期货行业服务“一带一路”的实践与成果 - 行业组织案例征集活动取得成果，中国期货业协会组织会员单位提交的8篇案例入选亚洲金融合作协会“一带一路”金融合作实践前100个优秀案例[1] - 行业协会将持续搭建合作桥梁，引导会员单位深化跨境金融创新、优化国际化网络并加强与共建国家金融机构的协作[2] - 期货及衍生工具已成为企业全球化经营中不可或缺的“稳定锚”、“推进器”和“缓冲垫”[8] 定制化风险管理解决方案 - 针对“走出去”企业面临的大宗商品价格波动、汇率风险及市场规则差异等痛点，期货经营机构深入产业一线提供定制方案[3] - 广发期货（香港）为某大型民营钢企新加坡子公司设计方案，通过铁矿石掉期合约与弹性外汇合约对冲价格与汇率双重风险，实现跨境贸易稳定和利润最大化[3] - 中粮期货针对有色金属企业在非洲的资源开发，运用“期货场内保值+卖出期权”组合策略对冲价格风险并增厚收益，并通过“内外盘比价”互换产品锁定进出口贸易价差风险[3] 绿色金融工具创新 - 为应对欧盟碳排放交易体系（EU ETS）纳入航运业带来的碳成本上升，期货行业创新研发跨境绿色金融工具[4] - 银河期货旗下银河德睿落地中国首笔碳排放跨境收益互换产品及首笔挂钩EU ETS碳排放权的场外期权产品，帮助企业无需设立海外实体即可管理碳价波动风险[4] - 期权产品如“价格保险”，企业支付固定费用后可在碳价上涨时锁定成本，下跌时无额外亏损，增强应对绿色贸易壁垒的灵活性[4] 联通境内外市场与基础设施 - 期货行业通过联通跨境交易与清算基础设施，为金融合作提供底层支持[6] - 中信期货国际为新加坡大型铁矿石贸易商定制“商品+汇率”组合套保策略，通过铁矿石掉期场内代理清算服务，帮助客户规避库存贬值损失并大幅降低汇兑损失[6] - 新湖期货在2020年WTI原油期货负价格事件中，通过国际化业务通道为境外投资者提供接入上海国际能源交易中心原油期货的路径，利用相对稳定的境内市场规避极端风险[6] - 南华期货通过子公司横华国际为全球橡胶贸易企业提供覆盖上海、新加坡、日本三地交易所的联动套保与仓单管理一体化服务，实现“期货+仓单+外汇”的跨境全链条服务闭环[7] 提升“中国价格”国际影响力 - 行业在服务过程中推动“中国价格”在国际贸易定价中获得更大话语权[8] - 广垦橡胶集团通过在国内期货交易所进行系统性套保，锁定加工利润、稳定海外胶农收入，并将国内期货价格深度融入跨境经营决策，提升中国橡胶期货价格的国际影响力[8] - 南华期货协助橡胶贸易企业参与国内交易所计划，鼓励在与共建国家贸易中采用20号胶期货作为定价基准，推动人民币计价期货品种在跨境贸易中的应用[8]

国家战略与政策导向 - 党的二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，明确提出加快建设金融强国，并对期货市场发展进行战略定位，要求“稳步发展期货、衍生品和资产证券化”[1][3] - 国务院办公厅转发证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》，勾勒出期货市场中长期发展新路径[2] - “十五五”规划建议将“建设现代化产业体系”置于战略任务首位，并明确要大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融这“五篇大文章”[4] 期货市场功能与行业机遇 - 期货市场应积极发挥发现价格、管理风险、配置资源功能，深化业务转型升级，创新衍生品服务模式[1] - 在复杂形势下，期货市场是实体企业规避价格波动风险、实现稳健经营的重要工具，并能通过引导资源配置为产业转型升级赋能，在服务金融“五篇大文章”中作用不可替代[4] - “十五五”规划为期货行业开辟全新发展空间，产业与金融机构的风险管理需求日益个性化、综合化，上市公司参与期货市场的数量和规模持续增长[7] - 绿色期货品种上市步伐加快，为传统行业绿色转型提供有效风险管理工具[7] - 未来期货行业将进一步连接金融与实体、期货与现货、国际与国内、场内与场外，在产业链安全、绿色转型等方面发挥更关键作用[7] 公司战略与实践（宏源期货） - 公司坚决落实党中央决策部署与《意见》要求，聚焦主责主业，坚持服务实体经济，主动对接国家战略，致力于打造一流期货和衍生品服务商[2] - 公司把党的领导融入公司治理，积极研究和对接服务实体经济需求，践行金融工作的政治性、人民性[3] - 公司深度嵌入产业链各环节，构建以“标准化体系+专业化手册+场景化落地”为核心的特色服务模式，已累计为千余家产业客户提供风险管理服务[5] - 在绿色金融方面，公司深入工业硅、碳酸锂等新能源产业链，为多家光伏、新能源上市公司提供风险管理服务[5] - 在普惠金融方面，公司为300余家中小微企业提供风险管理服务，减免交易手续费逾1000万元，并累计开展“保险+期货”项目140余个，累计赔付金额逾7400万元[5][6] - 在养老金融方面，公司做好老年投资者教育，探索期货及衍生工具在企业年金、养老金等长期资金中的应用[6] - 在科技与数字金融方面，公司在北京、上海等地部署多个交易柜台，加强智能应用，加快大数据、大模型等AI建设[6] - 公司未来将围绕“十五五”核心发展机遇，推动期货工具与传统产业升级、新兴产业培育、绿色低碳转型等国家战略深度融合，从规模扩张向质量提升转变[7] 合规管理与风险防控 - “十五五”规划建议指出要全面加强金融监管，构建风险防范化解体系[8] - 期货公司需加强自身合规和风险管理，强化全员合规意识，加强互联网营销、程序化交易等重点领域管理，健全完善公司合规与风险管理体系[8] - 期货公司需服务好企业风险管理，发挥专业优势，帮助企业构建与自身经营相匹配的风险管理体系，推动期货工具深度嵌入企业关键经营环节[8]

金融“五篇大文章”政策导向与增长数据 - 中央提出大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融[2] - 截至2025年9月末，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款同比分别增长11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9%，均高于全部贷款增速[2] - 金融“五篇大文章”的重点领域包括支持科技自立自强、服务绿色转型、完善普惠金融、健全养老金融、推动数字金融高质量发展[3] 数字金融高质量发展的路径与要求 - 国家金融监管总局发布《银行业保险业数字金融高质量发展实施方案》，明确了数字金融服务的8个重点领域[3] - 数字技术赋能金融服务的路径包括：建立科创企业大数据集提升信贷效率、利用工业互联网分析制造业数据、运用技术识别环境风险优化绿色金融、整合多维数据优化小微金融授信模型、开发民生领域数字金融产品、加强“三农”金融服务数字化、支持国家重大区域发展战略数字化、支持贸易数字化[3][4] - 方案要求金融机构在激发数据要素潜能时注重深度开发并坚守风险防控底线，强化APP、小程序等数字渠道的数据安全防护能力[4] 以低空经济为例的创新金融服务模式 - 低空经济产业具有轻资产、高风险、高成长性特征，产业链长、企业类型多，对系统化、全生命周期金融服务需求迫切[5] - 广东省低空经济产值已率先突破千亿元大关[5] - 国家金融监管总局广东监管局等七部门出台《关于金融支持广东低空经济集群发展的通知》（低空金融“十二条”），旨在多维度增加金融服务供给[5] 低空金融“十二条”的具体措施 - 鼓励银行、保险机构研究覆盖低空经济研发、制造、运行、运营、保障等全生命周期的金融产品[6] - 针对孵化期、初创期企业，鼓励银行探索差异化现金流估值模型、成长性评价模型等[6] - 支持私募股权创投机构加强对“硬科技”项目的早期孵化与持续培育[6] - 支持银行依托核心企业的物联网及订单数据为产业链上下游企业提供融资服务[6] - 鼓励银行重点支持低空经济集群、产业创新平台及强链补链企业，并支持链主企业到境内外资本市场上市或进行并购整合[6] - 鼓励金融机构针对低空经济的广泛应用场景（如应急救援、物流运输等）丰富特色信贷和保险产品，支持金融租赁公司提供一站式融资租赁服务[7] - 监管方面探索差异化激励，对有益探索给予适当监管容忍，并对成效显著的机构给予激励[7] - 鼓励金融机构组建低空经济专门服务团队，建立特色化服务机制并开发针对性产品[7] 政策合力与结构性工具支持 - 国务院办公厅指导意见提出发挥货币信贷政策总量和结构双重功能，为金融“五篇大文章”提供良好货币金融环境[8] - 截至2025年9月末，支持金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额为3.9万亿元[8] - 截至2025年9月末，科技贷款新增额占全部贷款新增额比重为30.5%；绿色贷款余额43.5万亿元同比增长22.9%；普惠小微贷款余额36.1万亿元同比增长12.2%；民营经济贷款余额71.1万亿元同比增长5.4%；涉农贷款余额53.4万亿元同比增长6.8%[9] - 广东将支持做大低空产业基金规模，鼓励用好科技创新再贷款等结构性工具及贷款贴息政策，并探索政务信息共享以建立低空经济全产业链名单和重点企业“白名单”[9]

公司业务与战略 - 公司专注于绿色租赁领域，紧密服务“双碳”战略与民生发展大局 [1] - 公司业务聚焦于光伏、风电等新能源产业，并助力乡村振兴与普惠交通发展 [1] - 公司累计在江苏省内实现投放规模约15亿元人民币 [1] 公司经营与贡献 - 公司牵头完成了10亿元人民币的增资扩股 [1] - 公司获评鼓楼高新区“经济发展突出贡献”奖 [1] - 公司在2025年为区域贡献税收近3000万元人民币 [1] 行业与政策背景 - 行业关注绿色金融创新与产业低碳转型 [1] - 行业发展紧密围绕国家“双碳”战略目标 [1]

文章核心观点 - 面对全球碳定价规则与新一轮国家自主贡献减排目标 中国钢铁 航运等高碳产业正站在必须全力冲刺的转型赛道上 亟需金融提供关键支持[1] - 金融需从传统的“资金供给方”升级为深度参与产业变革的“战略协同方” 才能真正助力高碳产业脱碳转型并赢得未来竞争力[1] 转型需求与金融供给的结构性错配 - 国际层面 欧盟碳边境调节机制将于2026年1月1日全面实施 国际海事组织净零框架对航运转型提出明确要求 或将重塑全球贸易成本[2] - 国内层面 钢铁 水泥等新纳入行业即将迎来全国碳市场首次履约大考 新一轮国家自主贡献目标将推动更多企业减排降碳 重塑产业成本逻辑[2] - 企业持有的碳资产具有强周期性 与低碳转型所需的长期资金存在期限错配[2] - 目前全国碳市场交易主体仅限于控排企业 金融机构无法直接参与交易与资产处置 加大了质押融资等业务的复杂性与风险化解难度[2] - 不少企业不愿承担碳资产因波动性带来的买卖风险 进一步抑制了碳资产的流动性[2] - 对航运业而言 氢能和氨能技术尚在研发与验证阶段 金融机构高度依赖可计量 可操作的评价指标体系 导致对最需资金的技术初期项目与配套支持不足[3] 金融机构的差异化创新探索 - 交通银行牵头制定了《上海市转型金融目录（试行）》中水上运输业部分 并深度参与《全国水上运输业转型金融目录》编制[4] - 交通银行在行内将抽象转型原则转化为可操作的落地标准 发布《交通银行上海主场航运产业链绿色低碳转型金融服务方案》[4] - 交通银行成功发放全国首笔水上运输业转型金融贷款 并依托全牌照金融集团优势联动“商行+租赁”资源 为绿色船舶提供覆盖建造 运营全周期的综合性“融资+融物”服务方案[4] - 东方证券采用“投行+投资+投研”的“三投联动”模式 依托大股东在能源领域的深厚积淀 深入产业研究以精准识别前沿技术的风险与机遇[4] - 东方证券设计出如“电-碳-金融”（以碳配额抵押融资购买绿电）等创新金融产品 精准连接了碳市场 电力市场与企业融资需求 为高碳产业盘活碳资产 降低转型成本提供了全新路径[4] - 太保产险上海总部绿色保险部构建“政产学研用”体系 提前介入产业风险研究[5] - 传统保险精算依赖历史数据 但大量低碳转型创新技术如氢能冶炼 CCUS等缺乏这些数据 保险业必须更新固有风险认知逻辑 真正做好“风险管理者”的角色 为创新者的试错成本兜底[5] 构建协同生态以破解深层瓶颈 - 核心挑战在于数据鸿沟 早期技术与转型活动缺乏可靠数据作为评估基础 远超传统金融模型的数据与工具覆盖范围 导致金融机构难以量化其技术与市场风险[6] - 全国碳市场建立了严格的监测报告核查体系并拥有高质量 高精度的企业碳排放数据 但金融化应用也面临企业在碳数据保密方面带来的矛盾[6] - 对于氢 氨动力等前沿技术 金融机构最大的恐惧是“看不懂” 单一机构很难独立完成全面的风险评估[6] - 高碳产业的深度转型需要绿色技术的早日突破 “投早投小投绿”需要金融与产业双向奔赴 共御风险 转型途中的障碍与难题需要多方参与 构建“政-产-金-研”的协同生态[6] - 金融需精准匹配产业链不同阶段的现实需求 构建覆盖全生命周期的金融支持体系[6]

债券发行核心信息 - 佛山市南海狮山投资控股有限公司于1月5日成功发行全国首单镇街低碳转型挂钩公司债券[1] - 债券发行规模为2亿元，并获得全场4.6倍超额认购[1] - 该债券是佛山在绿色金融领域的创新突破[1] 发行主体概况 - 发行主体狮控公司是狮山镇属核心公有企业，资产规模约190亿元，2024年获评AA主体信用评级[6] - 近期，佛山市狮山投资发展有限公司正式获得AA+主体信用评级[7] - 狮山镇因此成为全省首个拥有3个AA级以上投融主体的镇街，形成“AA+引领、AA支撑”的多层次融资体系[7] 债券机制与战略意义 - 本期债券引入“转型挂钩”机制，将融资成本与企业低碳绩效绑定，引导资金精准支持绿色项目[6] - 此债券是狮山镇继2025年发行乡村振兴债后，在资本市场的再次发力，标志着公司融资能力与绿色战略协同提升[6] - 发行主体从市、区进一步下沉至镇一级，为全省镇域公有企业对接资本市场、推动产业低碳转型提供了现实路径[6] 绿色产业布局与项目进展 - 狮控公司已落地64个光伏项目，并投运了佛山首个大学城“源网荷储一体化”项目[6] - 公司积极布局储能电站、绿色重卡等业态，初步形成覆盖发电、储电、用电的清洁能源体系[6] - 本期债券的落地是政策传导、资源整合与执行落地有机衔接的结果，是金融资源向基层倾斜以支持镇域经济高质量发展的重要实践[6] 资本运作与区域经济影响 - 截至2025年，狮山镇公资系统两大评级主体已累计为佛北战新产业园、乡村振兴等重点领域注入资金超30亿元，成为镇域经济发展的“资本引擎”[7] - 未来，狮山将持续依托狮山发展和狮控公司等AA级以上投融资主体，优化资本结构、拓宽融资渠道，深耕绿色能源与产业投资领域[7] - 此举旨在为狮山社会经济高质量发展筑牢资本根基、贡献公资力量[7]

行业政策与金融支持 - 中国人民银行日照市分行指导日照银行成功落地山东省首批造纸行业转型金融融资，总金额达1.25亿元 [1] - 其中为亚太森博（山东）浆纸有限公司办理了转型金融信用证业务融资，金额为1.2亿元 [1] - 2025年9月，人民银行日照市分行牵头6部门出台了山东省首个造纸行业转型金融地方标准《日照市造纸行业转型金融实施指引》 [3] - 转型金融作为绿色金融的重要组成部分，侧重为高排放领域的低碳转型提供资金支持 [1] 公司融资与转型实践 - 亚太森博（山东）是此次转型金融融资的主要支持对象，获得了1.2亿元的国际信用证 [1] - 该笔融资的开证手续费与企业减排绩效动态挂钩，旨在支持企业聚焦节能降碳技改、余热回收利用等转型实践 [1] - 2023年5月16日，亚太森博（山东）与多家银行签署了总额为10亿元人民币的全国首单外资可持续发展挂钩银团贷款，也是国内浆纸行业首单 [3] - 2024年11月22日，亚太森博在国际金融论坛全球年会上荣获第五届“IFF全球绿色金融奖-年度奖”，是该奖项设立以来唯一获奖的浆纸企业 [3] 行业与公司地位 - 日照浆纸一体化产业集群入选2025年度山东省“十强产业”雁阵型产业集群名单，是日照重点产业链之一 [1] - 亚太森博（山东）是日照浆纸一体化产业集群的龙头企业，也是世界领先的浆纸纤垂直一体化投资企业、中国最大的商品木浆生产企业之一 [1] - 随着国家“双碳”战略深入实施，造纸产业低碳转型升级已成为行业重要发展方向 [1]