核心财务表现 - 二季度交付量环比增长71.2%至7.2万辆，营收环比增长57.9%至190.1亿元，净亏损环比收窄26%至49.948亿元 [1] - 研发投入30.07亿元（占营收15.82%），环比下降5.5%；销售及行政费用39.65亿元（占营收20.87%），环比下降9.9% [11][12] - 四季度盈利目标需实现月均交付5万辆、综合毛利率17%-18%、销售费用率10%、研发费用率6-7% [9] 品牌交付结构 - 主品牌蔚来二季度交付4.71万辆，乐道品牌交付1.71万辆，萤火虫品牌交付7612辆 [2] - 8月乐道品牌交付量环比增长174.8%至1.64万辆，带动企业整体交付量环比增长近50%至3.13万辆 [3] - 乐道L90产能计划10月提升至月均1.5万辆，四季度乐道品牌总产能目标月均2.5万辆 [4] 产品战略调整 - 乐道L90通过增加二排天空屏、大容量冰箱等配置提升产品吸引力 [5] - 全新ES8预售价较老款降低超11万元，全系标配100度电池，成为品牌定价新锚点 [8] - 推迟乐道L80交付至明年，优先聚焦SUV产品线完善 [5] 毛利率与定价策略 - 二季度单车均价环比下降1.2万元至22.4万元，产品毛利率仅微增0.1个百分点 [8][10] - 四季度目标单车毛利率16%-17%，其中蔚来品牌20%-25%、乐道15%、萤火虫10% [10] - 通过供应链管控和成本优化应对均价下降压力 [10] 成本控制措施 - 推行CBU机制、中止手机迭代、放缓NT2.2/2.5车型更新速度 [11] - 整合三大品牌团队实现底层能力复用，降低研发支出 [11] - 萤火虫品牌以31人销售团队实现月均4000辆销售效率 [12] 产能与供应链管理 - 适应消费电子式交付节奏，提前备货3000-5000台（资金占用10-20亿元） [18] - 宁德时代电池10月搭载乐道L90，助推交付量攀升 [4] 全球化战略调整 - 从全体系出海转为依靠当地合作伙伴，降低运营成本 [23] - 萤火虫、乐道等低价车型更适合全球市场拓展 [24] - ET5T意外成为全球新能源旅行车销量冠军 [24] 换电业务发展 - 20%换电站实现日均60单盈利门槛，当前整体日均约30单 [25] - 换电站布局采用区域众筹机制，ROI大于3-4的点位优先建设 [26] 组织能力建设 - 营销体系人员减少40%同时销量增长40%，体现效率提升 [16] - 沈斐出任乐道负责人，强化体系化运营能力 [19]

调研机构背景 - 泉果基金成立于2022年2月8日 管理资产规模163.96亿元 管理基金6只 基金经理5位[1] - 旗下最佳基金产品泉果旭源三年持有期混合A近一年收益48.96%[1] - 泉果基金非货币基金近一年回报前八名业绩表现优异 其中四只基金收益超25% 两只超38% 两只超48%[2] 2025年半年度经营业绩 - 实现营业收入889.13亿元 同比增长4.27% 利润总额18.95亿元 同比增长2.94% 归母净利润13.17亿元 同比增长24.32%[2] - 主产品产量创历史新高：阴极铜77.94万吨同比上升53.22% 黄金12.19吨同比上升98.86% 白银276.63吨同比上升98.70% 硫酸286.29万吨同比上升20.63%[3] - 完全成本优于年度降本目标 主要技经指标均优于年度目标[3] 应对冶炼加工费下降措施 - 战略布局"数智转型 做大资源 做精矿山 做优冶炼 做实再生铜 做细稀散金属"[4] - 推动降本3.0铁血降本计划 通过多年降本提质增效使主要产品成本具竞争力[4] - 加大副产品硫酸 硒 碲 铂 钯 铼等利润贡献度[4] - 增加城市矿山采购量 协同做好原料保供[4] 生产计划与加工费安排 - 目前暂未制定减产计划 通过持续降本提升管理效率等措施增强综合竞争力[5] - 加工费采用长单与现货结合模式 进口铜精矿采取TC/RC结算 按年度谈判和季度谈判方式[6] - 与各大供应商保持长期稳定合作关系 积极谈判稳定长单供应量[6] 硫酸业务表现 - 硫酸作为铜冶炼副产品 主要地区均价同比大幅上涨[7] - 上半年生产硫酸286.29万吨 对业绩产生正贡献[7] 凉山矿业收购项目 - 拟发行股份收购云铜集团持有的凉山矿业40%股份 并向中铝集团等发行股份募集配套资金[7] - 2025年8月6日获临时股东会审议通过 8月20日深交所已受理[7] - 凉山矿业拥有拉拉铜矿和红泥坡铜矿等优质资源 年产铜精矿约1.3万吨 阳极铜约11.9万吨 工业硫酸约40万吨[8] - 截至2025年3月底保有铜金属量77.97万吨 铜平均品位1.16% 远高于云南铜业0.38%的平均品位[8] - 2024年竞拍取得四川省会理市海林铜矿勘查探矿权 矿区面积48.34平方公里[8] - 收购可解决同业竞争 提高上市公司权益铜资源量 提升资产和利润规模及行业地位[9] 资源获取战略 - 高度重视矿山资源接替与资源增储上产 持续加大资金投入开展地质研究和找探矿工作[10] - 主要拥有普朗铜矿 大红山铜矿 羊拉铜矿等分布在三江成矿带的矿山[10] - 截至2025年6月末 公司保有铜资源矿石量9.56亿吨 铜资源金属量361.37万吨 铜平均品位0.38%[11] - 迪庆有色保有铜资源矿石量8.42亿吨 铜资源金属量278.22万吨 铜平均品位0.33%[11] - 在经营现有矿山基础上积极关注优质资源项目[11]

战略合作概况 - 佑驾创新与深圳邮政及东部公交于9月3日达成战略合作 聚焦物流与公交两大核心民生场景的系统性布局 [1] - 合作三方各具优势且互补性强 具备良好合作基础及广阔发展前景 [1] - 合作模式为佑驾创新作为技术产品供应方 深圳邮政作为场景落地支持方 东部公交作为无人车平台方 [1] 合作方向与机制 - 围绕四大方向推进：无人物流车与公交场景融合应用、公交场站空间复合利用、跨场景业务拓展及劳动用工协同创新 [1] - 通过"公交资源无人车平台复用"模式降低企业在仓储与运输环节的冗余成本 [2] - 构建长期稳定互惠共赢的战略合作伙伴关系 深度挖掘跨领域合作切入点 [1] 技术基础与行业影响 - 佑驾创新基于L1-L4全维智驾技术及前装量产经验 以AI构建智慧配送新模式 [1] - 为城市无人物流场景规模化落地提供低成本高适配解决方案 [2] - 推动社会资源高效利用与民生服务升级 为全行业提供可复制的降本增效样本 [2] 战略意义与未来规划 - 合作标志着公司以"智能汽车赋能者"身份正式进军无人物流行业 [2] - 旨在打破传统行业壁垒 实现物流效率与公共资源利用率的双向提升 [1] - 未来将持续以技术产品推动智慧交通及运输领域的降本提质惠民 [2]

公司股价表现 - 金风科技H股再涨超11%至9 85港元 盘中创年内新高9 9港元 成交额1 31亿港元 [1] 行业财务表现 - 上半年风电行业营收1047亿元同比增长45 6% 归母净利润42 3亿元同比增长15 5% [1] - 第二季度行业营收664亿元同比增长52 4% 归母净利润29亿元同比增长19% 创近23年单季度新高 [1] - 行业各环节期间费用率实现1-3个百分点显著改善 [1] 公司业务进展 - 公司在手外部订单同比增长45 58%至51 81GW 其中海外订单同比增长42 27%至7 36GW [2] - 国内风电机组价格呈现回暖趋势 公司重点发力国际及海上业务 [2] 盈利能力改善 - 金风科技制造端毛利率同比提升2-4个百分点 提升幅度领先行业 [1] - 公司风机及零部件销售业务毛利率同比上升4 22个百分点至7 97% [2] - 毛利率提升主要受益于前期低价中标较少而高价中标较多 [1] 业务发展前景 - 风电服务与风电场投资业务齐头并进 支撑全年业绩 [2] - 风电大型化速度趋于放缓 风机制造板块盈利能力触底回升 [2] - 风机制造业务仍有进一步修复可能 [2]

降本增效成效 - 42家A股上市银行中26家成本收入比同比下降 西安银行和邮储银行降幅最明显 分别下降6.69和5.23个百分点 西安银行降至17.58%为行业最低 [3] - 40家银行利息支出同比下降 其中33家降幅超过5% 工行、建行、农行、中行和兴业银行降幅居前 单家压降金额最高超470亿元 [3] - 22家银行管理费用同比下降 邮储银行单家削减近78亿元 浦发银行业务及管理费为227.01亿元 同比减少7.75亿元 [3][4] 存款结构优化 - 浙商银行利息支出为296.06亿元 同比减少36.42亿元 降幅达10.95% 存款付息率降至1.88% 同比下降31个基点 [3] - 多家银行通过优化存款结构降低付息率 加强对中长期高成本存款的管控 积极引导低成本资金 [2][3] 人工成本控制 - 浦发银行员工总数半年内减少673人至62314人 上半年人均薪酬约17.9万元 同比减少7.59% 明显低于去年同期的19.37万元 [4] - 银行普遍将控制人工成本作为降本重点 严控员工总数、提升人均产能 合理压降薪酬水平成为提升效率的关键 [3] 运营成本精细化管控 - 浦发银行通过审核房产续租压降年化租金9444万元 租金压降率达17.8% 通过出租闲置房产实现年租金收入495万元 处置闲置房产获得收入4300多万元 [5] - 邮储银行主动调整代理费率 代理费同比下降8.91% 二季度成本收入比环比下降1.95个百分点至54.7% [5] 利润改善效果 - 邮储银行在管理费用下降带动下 拨备前利润增速环比大幅提升8.42个百分点至14.62% [5] - 多家银行通过成本端精打细算改善拨备前利润 支撑利润企稳回升 [2][3] 高质量降本增效路径 - 调整业务结构 向轻资本、弱周期的高产田要效益 优先增配资本占用低、收入来源多元、周期敏感度较小的业务板块 [1][7] - 优化人员结构 调整奖金分配机制 将前台部门与业绩挂钩 中后台按目标浮动 事业部采用线性挂钩 [7] - 拥抱数字化重塑流程 将标准化流程向手机银行、智能柜台与远程银行迁移 释放柜面与后台产能 [7]

降本增效成效 - 42家A股上市银行中26家成本收入比同比下降 其中西安银行和邮储银行降幅最明显 分别下降6.69和5.23个百分点 西安银行降至17.58%为行业最低[3][4] - 40家银行利息支出同比下降 其中33家降幅超过5% 工商银行、建设银行、农业银行、中国银行和兴业银行降幅居前 单家压降金额最高超470亿元[4] - 22家银行管理费用同比下降 邮储银行、平安银行和中信银行压降明显 邮储银行单家削减近78亿元[4] 存款结构优化措施 - 浙商银行利息支出同比减少36.42亿元至296.06亿元 降幅达10.95% 通过加强中长期高成本存款管控 存款付息率降至1.88% 同比下降31个基点[5] - 邮储银行首次主动调整代理费率 代理费同比下降8.91% 二季度成本收入比环比下降1.95个百分点至54.7%[6] 人工成本管控 - 浦发银行员工总数减少673人至62314人 人均薪酬约17.9万元 同比减少7.59% 业务及管理费同比减少7.75亿元至227.01亿元[5] - 德勤中国报告指出部分银行中后台绩效与业绩脱节 建议调整奖金分配机制 将前台部门与业绩挂钩 中后台按目标浮动[7] 运营效率提升 - 浦发银行通过审核房产续租压降年化租金9444万元 租金压降率达17.8% 通过闲置房产出租实现年租金收入495万元 通过处置闲置房产获得收入4300多万元[6] - 邮储银行在管理费用下降带动下 拨备前利润增速环比大幅提升8.42个百分点至14.62%[6] 高质量增效路径 - 银行应优先增配资本占用低、收入来源多元、周期敏感度较小的业务板块 做强零售财富管理、信用卡与消费金融 提升交易银行、金融市场与投行业务战略权重[7] - 标准化流程加快向手机银行、智能柜台与远程银行迁移 释放柜面与后台产能 让前台人员聚焦复杂业务处理、方案化服务与深度经营[7]

行业政策目标 - 2025-2026年规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值年均增速目标7% [1] - 包括锂电池、光伏及元器件制造等领域后，电子信息制造业年均营收增速目标5%以上 [1] - 到2026年电子信息制造业营收规模和出口比例目标在41个工业大类中保持首位 [1] - 目标实现5个省份电子信息制造业营收超过万亿元 [1] - 服务器产业规模目标超过4000亿元 [1] - 75英寸及以上彩色电视机国内市场渗透率目标超过40% [1] - 个人计算机、手机向智能化、高端化迈进 [1] 光伏与锂电池产业治理 - 依法治理光伏等产品低价竞争，破除"内卷式"竞争 [1] - 引导地方有序布局光伏、锂电池产业，指导地方梳理产能情况 [1] - 实施光伏组件、锂电池产品质量管理，强化与投资、金融、安全等政策联动 [2] - 加快研究以强制性国家标准为基础的储能电池产品安全推荐目录 [2] - 支持协会商会建立行业自律机制，加强重点行业监测预警和风险提示 [2] - 通过提高项目建设前资本金比例和建成后产品技术指标要求提高行业准入门槛 [3] - 减少单纯扩大产能的光伏制造项目，遏制低水平重复建设 [3] 产业发展现状与挑战 - 2024年"新三样"（新能源汽车、锂电池、光伏产品）出口规模首次突破万亿元 [3] - 2024年中国新能源汽车产量达1288.8万辆，连续10年全球第一 [3] - 2024年全球光伏新增装机量达277.57GW，同比增长28.3%，相当于2010-2020年11年累计装机量 [3] - 2024年锂电池板块104家上市公司中65家净利润下滑，超60家毛利率下降 [4] - 行业面临供过于求问题，需通过降本增效和技术创新破解困局 [4] 国际贸易与供应链布局 - 充分利用国内超大规模市场优势和内需潜力，稳定手机、电脑、电视等重点产品贸易水平 [5] - 支持企业提高供应链弹性，扩宽多元化贸易渠道 [5] - 推动优质电子信息外贸产品拓内销，促进企业内外贸一体化发展 [5] - 鼓励金融机构扩大出口信用保险承保规模和覆盖面，优化跨境贸易结算 [5] - 探索建立电子信息领域国际合作专项工作机制，指导企业有序出海 [5] - 坚定不移推动"国货国用"，提升重点产业链供应链韧性和安全水平 [6] 产业发展方向 - 坚持有为政府与有效市场相结合，形成市场作用和政府作用有机统一的格局 [2] - 坚持做大总量与提升质量相结合，培育壮大新兴增长点 [2] - 坚持高质量发展与高水平安全相结合，提升高端供给能力和产业链安全水平 [2] - 企业需注重技术创新和研发投入，通过长期研发提升产品竞争力和盈利水平 [4]

**行业与公司** * 重庆机电股份有限公司 主要业务板块包括清洁能源装备 高端智能装备 工业服务[3] * 清洁能源装备板块涵盖风力发电设备 电线电缆 电池 工业泵 核电用泵 风机 制冷设备 气体压缩机 水力发电机组 油气服务等[4][5] * 高端智能装备板块包括智能机床 智能制造解决方案 汽车转向系统[6] **核心财务与运营表现** * 2025年上半年整体营业收入和净业绩均实现较好增长[3] * 清洁能源装备板块营业收入37.38亿元 同比增长11.3% 营业利润1.53亿元 毛利率提升[3] * 高端智能装备板块营业收入8.8亿元 同比小幅增长 毛利率基本持平 受0.5亿元非经常性收益及境外子公司PPG商业减值影响[3] * 重庆康明斯上半年收入约25亿元 同比增长20% 净利润贡献增长28%[7] * 重庆康明斯传统K系列发动机占比大 新推出的Q19和Q50开始放量 Q60上半年产量接近400台[7] * 重庆康明斯设计年产能23,000台 2024年实际产量16,700台 基本实现产销平衡 其中1.8兆瓦以上大马力产品约100多台[18] * 2025年预计Q60型号出货800台 上半年已接近400台 剩余400台将平均分配至下半年[19][20] **市场与下游应用** * 重庆康明斯发动机下游市场构成：电力市场（楼宇备用电源 国家电网移动电源车 生物制造 新材料制造 海外矿山电站等）占比约66%-70% 工业市场（船用发动机 推土机械 挖掘机械等）占比约20% 数据中心占比较低但已开始量产[8][9] * 数据中心相关产品规划产能23,000台 上半年销量9,000多台 符合预期[10] * 离心式压缩机下游客户广泛 包括钢铁 水泥 化工 环保 污水处理 核电 冶金 有色金属等行业[24][25] * 数据中心使用其柴发产品 液冷系统制冷设备 工业泵 阀门 工业风机等产品[26] * 重庆康明斯大马力柴油发电机组（如Q60）国内仅由其本土制造 市场需求强劲 新增订单交付期已排到较远时间段[4][19] * 重庆康明斯在东南亚 中亚 中东及非洲地区的工业市场需求旺盛[8] **战略与管理举措** * 公司推行精益管理提升内部效率 水力发电机组业务2025年上半年扭亏为盈[11][13] * 对境外PPG公司制定改革方案 优化业务结构 资本结构和资源分配以期实现扭亏[11][12][13] * 集团考核更注重质量提升 关注内部订单质量和产品质量[13] * 国资委关注上市公司高质量发展 市值增长 提高投资者回报及完善公司治理（ESG）[14] * 2025年中期进行了分红 未来将加强市值管理策略和股东回报[15] * 未来可能有资产重组 投资并购等策略以优化内部盈利结构 但目前无具体计划[16] * 重庆康明斯零部件本地化率接近80%至90% 核心零部件（占比约10%至20%）按美国康明斯要求需从美国进口[23] * 2025年5月重庆康明斯董事会批准约1.7亿元新增能力投资 用于提升Q60试验线 生产线及试验台架等建设[22] **项目参与与未来展望** * 参与雅砻江水电站项目 涉及水力发电机组零部件 参股公司特高压变压器（重庆日力能源）以及重庆康明斯备用电源及工程机械发动机[4][17] * 参股公司重庆日力能源（原重庆ABB）生产特高压变压器 在特高压市场竞争中具有优势 正扩展产能[17] * 崇康业务（推测指重庆康明斯相关业务）从2024年开始显著增长 基数较高 未来预计实现平稳增长[10] * 公司对2025年目标有明确方向 预计在上半年及去年基础上继续保持良好增长态势 四季度将完成未来五年十五五规划的详细预判[27] **其他重要信息** * 工业服务板块主要提供金融 集采及数字化建设等服务 业绩保持稳定[3] * 重庆康明斯Q60产品的订单按康明斯中国的整体年度规划下达 预计每月和每季度都会有新增订单[20][21] * 集团正在整合资源为数据中心领域进行定制开发 目前尚无业绩但已有相关客户领域[26]

**中国神华2025年上半年电话会议纪要关键要点分析** **一、公司财务与经营业绩** * 公司2025年上半年归母净利润246亿元 每股收益1.24元 经营活动现金流净额458亿元[2] * 利润总额376.02亿元 同比下降8.6% 远优于全国规模以上煤炭开采和洗选业利润总额同比下降53%的行业平均水平[5] * 营业毛利率逆势增长2.9个百分点[5] * 首次实施中期分红 每股派息0.98元 分红比例高达归母净利润的79%[4][5] * 全年分红承诺比例不低于65% 预计年度方案将超过此下限[4][10] **二、生产运营与销售数据** * 商品煤产量1.65亿吨 销量2.05亿吨[2][5] * 总发电量988亿千瓦时[2][5] * 自有铁路运输周转量1528亿吨公里[5] * 燃煤发电机组平均利用小时2143小时 高于行业平均水平[9] * 铁路非煤货物运量1310万吨 同比增长7%[9] * 港口非煤货物运量720万吨 同比增长6%[9] * 销售的进口煤总量仅为220万吨 占比非常低[17] **三、成本管控与降本增效** * 单位生产成本177元/吨 同比下降7%[9] * 降本途径包括降低原材料 燃料及动力成本 以及减少修理费 安全生产费等[9] * 2025年全年吨煤成本指引为涨幅不超过6% 但实际表现可能优于目标[4][12] **四、资产注入与资源储备** * 完成航锦能源资产注入 新增塔然高勒矿区和大雁矿区资源量38.2亿吨[2][6] * 新街矿区资源量增加34.9亿吨[2][6] **五、重点项目与资本开支** * 上半年资本开支完成年度计划的35%[13] * 发电板块资本开支完成接近50% 煤电板块完成43%[13] * 推进新街一井 二井（规模800万吨/年）工程建设 计划2029年完工[7][14] * 塔然高勒煤矿（1000万吨产能）预计2028年底完工 2029年达产[14] * 黄骅港五期项目预计2027年投运[22] * 东越铁路计划2029年完工投运[22] * 珠海高栏港散货码头计划2026年完工[22] **六、电力业务与新能源布局** * 新增光伏装机容量215兆瓦[2][9] * 通过产业基金投资并购6887兆瓦可再生能源装机规模[9] * 在建电力项目5个共9台机组 总装机容量超700万千瓦 其中300万千瓦预计四季度投运[13] * 印尼南苏1号机组（2台35万千瓦）已投运[14] * 九江二期3号机组（100万千瓦）已投运 4号机组预计下半年投运[15] * 北海二期两台100万千瓦机组预计下半年投运[15] * 广东清远二期3号机组计划年底投产 4号机组计划明年2月完工[15] * 河北昌东与定州各两台66万千瓦机组计划明年四季度投运[15] **七、资产收购计划进展** * 计划以发行A股股份及支付现金方式收购控股股东持有的国源电力等13家标的资产[2][8] * 收购预案已于8月15日发布 目前各项资产前期尽职调查 审计和评估工作正在进行中[2][10] * 具体增发和现金支付比例需待评估和审计结果出来后确定[10] **八、行业市场环境** * 2025年上半年中国国内煤炭供应整体偏宽松 全国规模以上工业原煤产量24亿吨 同比增长5.4%[3] * 煤炭进口量2.2亿吨 煤炭消费保持平稳[3] * 化工用煤显著增长 而电力和建材行业用煤同比下降[3] * 规模以上火电发电量2.9万亿千瓦时 同比下降2.4% 占全国发电量64.8%[3] * 煤炭消费增速弱于产量增速 价格中枢下移 自6月下旬企稳回升[3] * 各省份中长期电力交易指导价明显下调 新能源出力增加加剧市场竞争 导致沿海省份电价降幅明显[18] **九、公司策略与未来展望** * 一体化高效协同运营 优先保障资产煤产销以最大化整体效益[6] * 灵活调整销售策略稳定利润 严格落实电煤中长期签约履约要求[6] * 电厂使用进口煤比例较低 采购决策基于内部一体化经营利润自主决定[16] * 预计下半年电价影响因素与上半年相似 整体保持平稳但可能小幅下降 明年电价需待年底政策指引[18] * 预计年底长协基准价格大概率不会调整[20][21]

报告核心信息 调研基本情况 - 调研对象为中南股份，所属行业是钢铁行业，接待时间为2025年9月4日，上市公司接待人员有副董事长赖晓敏、董事兼总裁兰银、独立董事谢娟、董事会秘书刘二和财务负责人王燊 [16] 详细调研机构 - 接待对象为线上参与公司2025年半年度业绩说明会的投资者，接待对象类型为其它 [19] 主要内容资料 - 公司营收下滑原因是下游行业需求恢复不及预期，钢铁行业呈强供给、弱需求、低价格态势，国内钢材价格同比下滑，且一季度一座高炉停产联合检修致产量下降，影响了钢材销量和销价，进而使营业收入下滑 [23] - 公司围绕“活下去、好起来”战略，下半年制定经营改善举措，包括算账经营、降本增效、节约费用、对标找差、深化新型经营责任制等 [24] - 公司主营钢铁业务，主要产品有螺纹钢、线材、板材，2024年主要出口以色列，销售收入占2024年营业收入的0.60%，未来仍以钢铁为主业，围绕“八大效率”提升成本改善和经营降本能力，提升竞争力 [25]