地缘政治与油价风险溢价 - 当前油价隐含每桶5至6美元的伊朗风险溢价，源于美国可能对伊朗发动军事打击的预期[1] - 该风险溢价与全球显性库存下降共同支撑布伦特原油价格维持在每桶70美元出头的水平[1] 库存与供应动态 - 全球显性库存上周日均减少50万桶，2月以来日均降幅达30万桶，库存去化趋势明显[1] - 伊朗原油装载量已攀升至2018年以来的最高水平，海上待售的伊朗原油库存创下纪录新高[1] - 一旦地缘冲突升级导致伊朗原油出口受阻，全球供应格局将面临显著冲击[1] 地缘政治局势进展 - 美国总统特朗普表示不会允许伊朗拥有核武器[1] - 美国副总统称美方已掌握证据表明伊朗正试图重建其核计划[1] - 伊朗外交部发言人驳斥美国指控为“弥天大谎”[1] - 美伊双方定于2月26日在瑞士日内瓦举行第三轮间接谈判[1] 其他地区供应情况 - 俄罗斯石油生产正受到乌克兰袭击的持续压力，加剧了短期供应的不确定性[2] - 中长期来看，沙特、巴西、尼日利亚、乌干达和美国的多个新项目将于今年投产[2] - 沙特的贾富拉油气田已于去年12月投产，祖卢夫油田也将在年内上线[2] 价格预测 - 高盛重申其此前预测：布伦特原油价格将在今年第四季度回落至每桶60美元[2]

黄金价格走势分析 - 现货黄金价格在2月26日亚市盘中交投于5197.59美元/盎司附近，呈现震荡上行趋势，为后续上行行情积聚多头动能 [1] - 金价在月线级别上，于2月触及年初突破的上升趋势支撑后止跌反弹，维持在5月均线上方的新牛市空间内，表明看涨前景依然有效 [2] - 金价最近突破5100美元水平的横向阻力被视为多头关键触发因素，且价格保持在4948美元的200期简单移动平均线(SMA)之上，支撑更广泛的上升结构 [2] - 相对强弱指数(RSI)位于59附近（高于50中线），表明潜在买入压力仍然存在 [2] - 移动平均收敛/发散(MACD)滑入负区间且位于信号线下方，负直方图指向上行动能减弱，警告多头在当前水平缺乏强烈信心 [2] - 初步支撑位在5150美元附近，后续支撑位在5100美元，若跌破则可能下探5050美元区域，但4948美元的200期SMA预计将支撑更广泛的看涨背景 [2] - 立即阻力位在5220美元附近，明确突破将打开通往5260美元的路径，持续突破5260美元将发出重新看涨动能的信号 [3] 市场环境与驱动因素 - 英伟达2026财年第四财季营收达创纪录的681亿美元，同比大增约七成，其核心业务数据中心创单季收入新高 [1] - 英伟达四季度调整后每股收益(EPS)同比增长超八成，毛利率攀升至75.2%，创一年半来新高 [1] - 英伟达强劲的财报数据缓解了市场对AI盈利性的担忧，带动科技股普遍反弹，市场流动性情绪有所缓解，美元指数小幅走弱，从而提振金价 [1] - 伊朗和美国计划举行第三轮谈判以解决核争端，地缘政治风险持续存在，成为支撑避险黄金的另一个因素 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场主要影响因素来自地缘层面春节假期伊朗局势升温带动节后盘面价格走高本周美伊将举行新一轮谈判若谈判不顺美伊冲突升级造成供应中断国内货源将显著收紧构成上行风险若局势缓和或可控中东与北美供应中期有增长空间LPG基本面仍为供过于求市场上方阻力持续存在此外沙特juaymah NGL设施突发故障取消3月1 - 24日FOB装船计划外盘纸货拉升带动PG夜盘上涨国际市场偏紧、进口成本较高局面或延续一段时间单边策略为短期震荡偏强需关注伊朗局势发展 [1][2] 各部分内容总结 市场分析 - 2月25日各地区价格：山东市场4470 - 4530元；东北市场3670 - 4200元；华北市场4130 - 4470元；华东市场4150 - 4400元；沿江市场4530 - 4780元；西北市场4050 - 4250元；华南市场4650 - 4850元 [1] - 2026年3月下半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷660美元/吨、丁烷650美元/吨，折合人民币丙烷5044元/吨、丁烷4967元/吨，价格均稳定；华南冷冻货到岸价格丙烷650美元/吨、丁烷640美元/吨，折合人民币丙烷4967元/吨、丁烷4891元/吨，价格均稳定 [1] 策略 - 单边策略：短期震荡偏强，关注伊朗局势发展 [2] - 跨期、跨品种、期现、期权策略：无 [2]

黄金市场近期表现与驱动因素 - 现货黄金价格在2月26日亚市早盘交投于5175美元/盎司附近，前一交易日（2月25日）上涨0.4%收报5164美元/盎司附近，盘中一度飙升1.5%触及5217.63美元的高位 [1] - 价格上涨主要受关税通胀压力与地缘政治不确定性驱动，投资者涌入黄金寻求避险庇护 [1] 宏观经济与政策环境 - 市场普遍预期美联储将至少维持利率不变至6月，以应对居高不下的通胀担忧 [2] - 欧洲央行则可能在整个2026年保持利率不变 [2] - 联邦基金期货市场预计2024年降息幅度仅约53个基点，相当于两次25基点的降息，首次降息可能推迟至7月或9月 [2] - 美国贸易政策的不确定性增加，部分国家面临的关税税率可能从10%升至15%甚至更高，为市场注入了新的波动性 [1] 机构观点与市场预测 - 有分析指出，2026年年初的黄金市场正处于关税通胀与地缘危机交织的“黄金窗口期” [2] - 长期预测认为，在美联储维持高利率、美元区间波动及地缘风险持续的背景下，黄金价格有突破6000美元的潜力 [2] - 短期来看，春季市场可能出现盘整，但任何价格跌幅都可能被持续的不确定性迅速填补 [2] 技术分析与交易策略 - 从技术面看，黄金日线收出上影线较长的小阳线，显示在5217美元区域存在阻力 [3] - 4小时图显示，金价此前震荡上行的节奏被打破，布林带收窄暗示市场波动性降低，正等待方向性突破 [5] - 关键阻力位关注本周高点5250美元及凌晨高点5217美元，若能站稳该区域，则有望打开进一步上行空间至5300-5350美元 [3][5] - 关键支撑位关注5100-5090区域，若有效下破，金价可能进一步向下调整 [5] - 提供的短线操作思路以回调做多为主，反弹做空为辅，具体关注上方5250-5300美元阻力与下方5120-5130美元支撑 [5] - 具体策略包括在5250-5260美元附近分批做空，以及在5100-5110美元附近分批做多 [6]

市场表现与资金流向 - 2月26日A股油气板块表现活跃，油气ETF汇添富（159309）上涨0.87%，冲击三连阳，盘中获超1300万元净流入，此前已连续3日吸金超1.4亿元 [1] - 油气ETF标的指数成分股涨跌不一，油运板块涨幅居前，其中招商轮船上涨4.75%，中远海能上涨1.99%，招商南油上涨0.74%，洲际油气上涨3.52%，杰瑞股份等涨幅居前，而中国海油、中国石油等出现回调 [2][5] 油价与地缘政治影响 - 布伦特原油主力合约上涨0.45%，报70.9美元/桶，中东地缘政治紧张局势支撑油价，尽管美国原油库存大增1600万桶，但美伊潜在军事冲突可能扰乱石油供应的担忧仍对油价构成支撑 [2] - 地缘动荡推升原油风险溢价，2月20日WTI原油期货一度飙升至66.48美元/桶，布伦特原油亦达到71.76美元/桶关口，创下近半年新高 [4] - 地缘局势也影响油运市场，为规避风险曾出现非正规运力扩张，但随着制裁常态化导致合规船队供给收缩，运费上行，2月24日BDTI（原油运输指数）达到1842点，创阶段性新高 [4] 油气产业链长期逻辑分析 - 全球能源需求持续增长与产能瓶颈存在明显认知差，是油服行业关键的长期成长逻辑 [4] - **开采端**：需求侧，化工原料（如乙烯、石脑油）需求展现强劲增长韧性；供给侧，全球油田自然衰减率提升，上游投资收窄，IEA预计2025年全球油气投资下滑4%，美国致密油2025年支出预计下降10% [6] - **运输端**：供给侧结构脆弱，超大型油轮老龄化加剧，2024-2025年新船交付量处于历史低位，船厂产能被挤占至2028年后，运力缺口短期内难以弥合 [6] - **油服装备端**：需求侧，深海深地及二次开采需求增加，天然气下游进入扩产周期，2024年建设或批准开发的LNG产能占运营产能的43%；供给侧，国际油服企业产能恢复慢，以斯伦贝谢为例，其固定资产净值产能仅为2014年峰值水平的50%，交付周期延长 [6] - **炼化端**：供给侧，全球成品油供应链脆弱，国内新增产能受政策严控放缓，欧美炼厂自2021年起深度出清，全球炼厂裂解价差持续高企；需求侧，航空业复苏带来航油需求及化工产业链延伸提供支撑 [7] 政策与基础设施规划 - 有关部门表示，2026年将有序加强油气基础设施联通，持续完善天然气干线“全国一张网”，强化增量进口气、国产大基地及大型储气设施全面接入，推动油气管网与新能源新业态融合发展 [3] 油气基金产品比较 - 油气基金主要分为原油商品类（QDII-LOF）、海外油气股票类（QDII股票）以及国内油气股票类（A股ETF） [7] - 相比于前两类，跟踪A股油气指数的油气ETF汇添富（159309）底层资产深度绑定“三桶油”及油服龙头，兼具高股息红利与能源防御属性，其优势在于费率较低、无跨境摩擦成本、流动性不受外汇额度限制且普遍处于折价状态 [8] - 油气ETF汇添富（159309）所跟踪的指数具备三大优势：（1）主题界定最聚焦，仅包括油气开采、设备、炼制、运输及销售环节，高度集中于具备优质储量、低成本优势和稳定分红能力的油气巨头 [8]；（2）样本数量精简，目前仅44只，前十大成分股全为油气龙头股 [9]；（3）指数最具弹性，最近六个月、一年、三年的累计收益在同类指数中领先 [10]

市场表现 - 春节后A股首个交易日油气板块大涨 截至2月24日收盘 Wind石油天然气 石油化工板块涨幅均超过4% 35只个股红盘 [1] - 中国海油大涨超8% 中国石油 中国石化等纷纷跟涨 [1] 油价驱动因素与短期展望 - 由于海外市场对美国与伊朗开战预期快速上升 2月18日以来 布伦特原油已从约66美元/桶涨至高点72美元/桶 [1] - 因地缘政治风险加剧 原油市场脱离供需驱动 在地缘政治风险下石油溢价将持续一段时间 [1] - 未来一个月内 原油价格的高波动率将不可避免 在美伊局势明朗化前 原油价格都将处于易涨难跌状态 [2] 机构观点与价格预测 - 摩根士丹利已上调短期布伦特油价预期 但该机构也指出 在今年晚些时候 布伦特原油将回落至60美元/桶 [1] - 高盛预测2026年第四季度布伦特原油价格为60美元/桶 在2027年12月之前 由于需求强劲及供应缓慢增长 布伦特原油价格有望升至70美元/桶 2027年均价为65美元/桶 [1] 投资机会分析 - 如若短期原油价格因地缘问题继续上行 投资者可关注拥有油气资源的上游企业 [2] - 投资者可关注长期受益于行业高景气度的海上油气服务工程板块 [2] - 油价上涨或将带动化工品涨价预期 中下游化工龙头企业亦值得长期关注 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 虽近期央行购金放缓，但官方部门结构性需求坚实，叠加美国关税政策不确定性、地缘政治紧张，贵金属价格仍具支撑，但受制于近期美联储官员表态后续或保持高位震荡，策略上暂时保持观望，沪金主力合约参考运行区间1130 - 1200元/克，沪银主力合约参考运行区间22000 - 23300元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨0.65%，报1153.90元/克，沪银涨1.88%，报23365.00元/千克；COMEX金涨0.21%，报5187.90美元/盎司，COMEX银涨1.97%，报89.23元/盎司；美国10年期国债收益率报4.05%，美元指数报97.65 [2] - 周三，在美元走软与地缘政治不确定性攀升背景下贵金属价格震荡上行，特朗普发表国情咨文引发美元指数回撤，其声称将通胀率降至五年最低，提及提名倾向降息的美联储主席沃什引导市场降息预期，对最高法院裁决提出推行替代关税，对伊朗维持高压态势，提出恢复国土安全部资助、加强西半球干预等政策主张，推动地缘政治风险升温 [2] - 亚特兰大联储行长博斯蒂克担忧美国民众质疑美联储独立性，美元指数或将持续走低打开黄金的趋势性反弹空间 [2] 策略观点 - 虽近期央行购金放缓，但官方部门结构性需求坚实，叠加美国关税政策不确定性、地缘政治紧张，贵金属价格仍具支撑，但受制于近期美联储官员表态后续或保持高位震荡，策略上暂时保持观望，沪金主力合约参考运行区间1130 - 1200元/克，沪银主力合约参考运行区间22000 - 23300元/千克 [3] 金银重点数据汇总 - COMEX黄金收盘价（活跃合约）5183.70美元/盎司，较前一日上涨0.45%；成交量10.77万手，较前一日下跌23.89%；持仓量40.71万手，较前一日上涨0.66%；库存1046吨，较前一日下跌0.22% [6] - LBMA黄金收盘价5120.25美元/盎司，较前一日下跌1.37%；收盘价（活跃合约）1151.06元/克，较前一日上涨0.05%；成交量27.01万手，较前一日上涨52.62% [6] - SHFE黄金持仓量29.90万手，较前一日下跌2.08%；库存105.07吨，较前一日持平；沉淀资金550.61亿元，较前一日流出2.03%；收盘价空付多1145.07，较前一日下跌0.16% [6] - AuT + D成交量29.25吨，较前一日上涨7.13%；持仓量240.49吨，较前一日上涨0.69% [6] - COMEX白银收盘价（活跃合约）89.21美元/盎司，较前一日上涨2.46%；持仓量13.15万手，较前一日下跌1.61%；库存11255吨，较前一日下跌0.59% [6] - LBMA白银收盘价88.11美元/盎司，较前一日上涨1.34%；收盘价（活跃合约）23029.00元/千克，较前一日上涨3.14%；成交量98.10万手，较前一日上涨91.04% [6] - SHFE白银持仓量52.31万手，较前一日上涨4.09%；库存355.83吨，较前一日上涨1.70%；沉淀资金325.23亿元，较前一日上涨7.36%；收盘价空付多22131.00，较前一日流入3.00% [6] - AgT + D成交量244.09吨，较前一日上涨21.67%；持仓量3087.676吨，较前一日上涨0.29% [6] 主要金银ETF持仓 - 黄金方面，SPDR美国收市价473.42美元，较前一日下跌0.25%；iShare美国、GBS英国、PHAU英国、GOLD英国持有量持平；SGBS瑞士持有量35.29吨，较前一日下跌0.06% [64] - 白银方面，收市价80.04美元，较前一日上涨1.21%；SLV美国持有量16079.74吨，较前一日下跌0.17%，沉淀资金468.78亿美元，较前一日上涨2.77%，成交量6116.98万份，较前一日上涨9.21%；ETPMAG澳大利亚、PSLV加拿大、CEF加拿大持有量持平 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在美伊冲突、美国关税政策反转、人民币汇率升值、大模型发布潮与机器人出圈等因素影响下，股指有望偏强表现；经济恢复动能待察，债市预计震荡偏强；贵金属价格有支撑但或高位震荡；有色金属走势分化；黑色系多空交织，短期区间震荡；能源化工各品种表现不一；农产品市场供需各异，价格走势有别 [4][7][9] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：特朗普宣布加征关税等政策，津巴布韦暂停锂精矿出口，SK 海力士投资新建芯片生产线，海光业绩增长 [2] - 基差年化比率：各合约基差年化比率有差异 [3] - 策略观点：在多种因素影响下，股指有望先迎来一波偏强表现 [4] 国债 - 行情资讯：主力合约价格有变化，上海出台房地产政策，央行进行逆回购操作 [5][6] - 策略观点：通胀回升对债市有潜在压制，经济恢复动能待察，资金面有望宽松，债市预计震荡偏强 [7] 贵金属 - 行情资讯：价格震荡上行，受美元走软、地缘政治不确定性等因素影响 [8] - 策略观点：贵金属价格有支撑但或高位震荡，策略上暂时观望 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：上海出台地产政策，铜价走升，LME 库存增加 [11] - 策略观点：情绪面偏暖，产业上供应相对过剩，短期铜价预计偏震荡 [12] 铝 - 行情资讯：上海发布地产政策，铝价回升，LME 库存减少 [13] - 策略观点：LME 库存低位，铝价支撑较强，短期价格有望震荡抬升 [14] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收涨，库存有变化 [15][16] - 策略观点：锌矿显性库存累库放缓，国内锌产业表现偏弱，锌价或跟随宏观情绪扰动 [16] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收涨，库存增加 [17] - 策略观点：产业状况偏弱，铅价靠近震荡区间下沿，蓄企备库预期或支撑铅价企稳 [17] 镍 - 行情资讯：沪镍主力合约上涨，镍矿价格上涨 [18] - 策略观点：印尼配额缩减，镍供给收缩，镍价重心有望抬升，建议逢低做多 [19] 锡 - 行情资讯：锡价大幅反弹，库存有变化，供给和需求有特点 [20] - 策略观点：锡价中长期向上，但短期供需宽松，预计宽幅震荡，建议观望 [20] 碳酸锂 - 行情资讯：现货指数和合约价格上涨 [21] - 策略观点：津巴布韦暂停出口政策预计带动锂价上行，关注硫酸锂厂建设进度 [22] 氧化铝 - 行情资讯：指数上涨，持仓增加，基差和库存有变化 [23] - 策略观点：矿端关注几内亚铝土矿支撑，冶炼端产能过剩，短期建议观望 [25] 不锈钢 - 行情资讯：主力合约价格上涨，现货和原料价格有变化，库存增加 [26] - 策略观点：供应压力缓解，产业链成本支撑稳固，维持看多观点 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：价格回升，持仓和成交量有变化，库存减少 [28] - 策略观点：成本端有支撑，需求预期改善，短期价格预计震荡偏强 [29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约价格上涨，注册仓单和持仓量有变化，现货价格有调整 [31] - 策略观点：商品市场情绪回暖，上海地产政策提振需求预期，黑色系多空交织，短期区间震荡 [32] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约价格上涨，持仓增加，现货基差有变化，上海出台房地产政策，部分钢企接到减排通知 [33] - 策略观点：供给恢复，需求有变化，库存有调整，价格震荡为主，关注终端需求和政策指引 [34] 焦煤焦炭 - 行情资讯：主力合约价格上涨，现货升水盘面 [35] - 策略观点：短期焦煤催化不强，需警惕回调风险，中长期焦煤有望上涨 [38] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：主力合约价格上涨，库存增加，持仓有变化 [39] - 策略观点：市场传闻利好，现货成交刚需为主，预计短期内震荡走势 [40] - 纯碱 - 行情资讯：主力合约价格上涨，库存增加，持仓有变化 [41] - 策略观点：供应开工高位，需求疲软，预计短期内弱稳震荡走势 [42] 锰硅硅铁 - 行情资讯：主力合约价格有变化，现货升水盘面，技术形态有特点 [43] - 策略观点：中长期商品多头延续，短期市场震荡，关注黑色板块方向和成本及供给因素 [44][45] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：期货主力合约收盘价上涨，持仓增加，现货基差有变化 [46] - 策略观点：价格偏弱运行，供给收缩，需求走弱，预计价格弱势维持，关注煤焦走势 [47] - 多晶硅 - 行情资讯：期货主力合约收盘价上涨，持仓增加，现货基差有变化 [48] - 策略观点：供应减量，需求边际改善，库存有望去化，预计盘面震荡偏弱，观望为主 [49][50] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：期货增仓上涨，现货有变化，行业开工率和库存有情况 [52][53] - 策略观点：建议短线交易，设置止损，对冲方面可买 NR 主力空 RU2609 [55] 原油 - 行情资讯：主力期货收跌，成品油主力期货有变化，港口油品库存有调整 [56] - 策略观点：油价已计价地缘溢价，短期内逢高止盈，中期布局 [57] 甲醇 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌变化 [58] - 策略观点：向下动能仍在但空间有限，中期逢低做多 [58] 尿素 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌变化 [59] - 策略观点：内外价差打开进口窗口，基本面利空，逢高空配 [60] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：基本面、期现端、供应端和需求端有相关数据变化 [61] - 策略观点：纯苯和苯乙烯价格下降，基差走弱，非一体化利润修复可逐步止盈 [62] PVC - 行情资讯：合约价格上涨，现货基差有变化，成本端和需求端有情况，库存增加 [63] - 策略观点：企业综合利润中性，供强需弱，关注产能和开工变化 [64] 乙二醇 - 行情资讯：合约价格上涨，现货基差有变化，供给端和需求端有情况，库存增加 [65][67] - 策略观点：产业负荷偏高，港口累库压力大，中期需减产改善供需格局，关注反弹风险 [68] PTA - 行情资讯：合约价格下跌，现货基差有变化，负荷和库存有情况，加工费有调整 [69] - 策略观点：供给高检修，需求将回升，累库周期将结束，中期关注逢低做多机会 [70] 对二甲苯 - 行情资讯：合约价格下跌，基差和价差有变化，负荷和库存有情况，估值成本有数据 [71] - 策略观点：PX 负荷高位，下游检修多，预期累库，中期格局较好，关注跟随原油逢低做多机会 [72] 聚乙烯 PE - 行情资讯：主力合约收盘价下降，现货无变动，基差走弱，开工率和库存有变化 [73] - 策略观点：原油价格或筑底，PE 估值有空间，供应压力减轻，需求淡季，关注价格走势 [74] 聚丙烯 PP - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货无变动，基差走弱，开工率和库存有变化 [75] - 策略观点：成本端供应过剩缓解，供应无产能投放，需求季节性震荡，库存压力高，关注盘面筑底 [76] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价下跌，跌幅收窄，养殖端出栏和需求情况 [78] - 策略观点：供应偏大，消费承接不佳，现货预期偏弱，盘面挤出升水，留意远月支撑 [79] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格以稳为主，少数走高，供应和市场消化情况 [80] - 策略观点：节后开盘价中性，库存积累有限，供应关注换羽和冷库蛋，盘面近月筑底，远端留意估值压力 [81] 豆菜粕 - 行情资讯：美豆出口销售、巴西大豆收割、国内大豆到港和库存等数据 [82] - 策略观点：传言带动豆粕价格上涨，美豆出口好转，国内蛋白粕价格或筑底 [84] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油产量、出口等数据，中印植物油库存情况 [85] - 策略观点：传言使豆油价格强于其他油脂，2 月马棕出口回落，中线看涨，低位买入 [86] 白糖 - 行情资讯：巴西、印度、泰国等地产糖数据，港口待运食糖情况 [87][89] - 策略观点：北半球产糖量有增减，原糖价格低位，国内高库存压制，短线观望，后期或反弹 [90] 棉花 - 行情资讯：美棉出口销售、国内纺纱厂开机率和棉花商业库存等数据 [91] - 策略观点：郑棉期货增仓上涨，关注节后下游开机情况，策略上逢低买入 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 沪铜减仓上行，主力在 2 月区间震荡，盘面 03 - 04 正向价差扩大，现货贴水，高库存令近月合约与现货承压；现货进口窗口关闭，远月打开，后续进口货源将流入国内，LME 和 COMEX 库存增加，内外市场库存压力高企；宏观面支撑铜价，AI 恐慌暂歇、美元指数走弱、伊朗局势未缓解抬升铜战略资源地位；短期宏观与基本面多空交织，预计铜价将震荡 [6][7][10] 根据相关目录总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜减仓上行，在 2 月区间震荡，盘面 03 - 04 正向价差扩大至 430，现货贴水 180，现货铜报 102065，高库存使近月合约与现货承压 [6][10] - 现货进口窗口关闭，远月合约进口窗口打开，后续进口货源将流入国内，LME 库存增 4475 吨至 25 万吨，COMEX 库存增至 54.6 万吨，内外市场库存压力高 [10] - 宏观面支撑铜价，AI 恐慌暂歇，美元指数走弱，伊朗局势未缓解抬升铜战略资源地位，短期宏观与基本面多空交织，预计铜价震荡 [10] 行业要闻 - 02 月 25 日消息，赞比亚将用高于预期的矿业收入今年启动稳定基金，确保铜价上涨行情消退时有缓冲空间，此前赞比亚经济因全球铜需求飙升和本土产量增长实现强劲复苏 [10] - 国际铜业研究组织报告显示，2025 年全球精炼铜市场供应过剩 38 万吨，2024 年过剩 6.9 万吨；12 月供应过剩 17.3 万吨，11 月过剩 7.4 万吨；12 月全球铜矿产量为 205 万吨，2025 年全年为 2312.5 万吨；12 月全球精炼铜产量为 243.1 万吨，2025 年全年为 285.4 万吨；12 月全球精炼铜消费量为 225.8 万吨，2025 年全年为 281.6 万吨 [10][11]

黄金市场价格与价差 - 2026年2月25日，国内黄金价格站上1146元/克，国际现货黄金价格报5188.48美元/盎司，日内上涨47.05美元，涨幅0.82% [1] - 品牌金店黄金首饰标价高达1570元/克，而回收价在1120-1140元/克，一买一卖每克差价超过400元 [1][3] - 黄金价格结构呈金字塔形态：塔尖为品牌零售价（如周大福1570元/克），中间层为批发价（水贝市场裸金价1311-1314元/克），塔基为交易所现货价（上海金交所约1146元/克），最底层为回收价 [9] 不同渠道黄金报价 - 品牌金店形成价格梯队：中国黄金零售价最高达1589元/克，周大福、潮宏基、周大生为1570元/克，老凤祥和老庙黄金为1566元/克，周生生和六福珠宝为1568元/克，价格均不含10-80元/克不等的加工费 [3] - 银行投资金条价格较低：建设银行为1183.20元/克，中国银行为1179.57元/克，平安银行为1166.30元/克，工商银行和浦发银行价格与大盘基准价基本持平 [3] - 其他贵金属回收价格：铂金464元/克，钯金335元/克，18K金817元/克，白银20.6元/克 [3] 市场走势与波动 - 国际金价2月25日探底回升：伦敦金现开盘5146.23美元/盎司，最低下探5136.47美元/盎司，最高触及5210.08美元/盎司，收于5186.20美元/盎司，较昨日上涨39.97美元 [4] - 国内金价因春节休市10天后出现补涨：2月24日上海黄金交易所黄金TD价格一度冲至1150.35元/克，比节前暴涨41.85元，2月25日回落至1146元/克附近震荡 [4] - 市场波动加剧：2月25日盘中振幅超过70美元，2月24日金价从5240美元高位跳水至5141美元，单日暴跌1.58%，振幅超过150美元 [12][13] 驱动金价的核心因素 - 地缘政治风险推升金价：美伊谈判进入白热化，军事对峙升级，美军福特号航母抵达东地中海，军机密集进驻以色列 [6] - 美国贸易政策变化加剧不确定性：特朗普政府计划将全球进口关税提高至15%，一项10%的进口税指令已在2月24日生效，欧盟评估部分出口产品关税将超协议上限 [6] - 美元指数走势影响金价：2月25日亚洲时段美元指数从103.5回落至103.2附近，减弱对金价压制，刺激购买需求 [6] - 全球央行持续购金提供长期支撑：各国央行已连续16个月增持黄金，中国央行1月再增4万盎司黄金储备，新兴市场央行加速购金以分散外汇储备风险 [6] 货币政策与市场预期 - 美联储货币政策预期影响黄金：市场主流预期2026年将进入降息周期，全年预计降息50-75个基点，CME美联储观察工具显示6月启动首次降息25个基点的概率约为60% [7] - 机构对金价看法存在分歧：瑞银预测2026年前三季度金价达6200美元/盎司，高盛预计年底前缓慢上行至5400美元/盎司，摩根大通预计2026年底达6300美元/盎司 [12] - 部分机构持谨慎态度：景顺认为关税新闻对黄金有边际支撑但不足促决定性突破，实际利率与美元坚挺下近期金价或盘整而非大涨 [12] 白银及其他贵金属表现 - 白银市场表现强于黄金：2月25日现货白银价格报90.86美元/盎司，日内上涨4.33%，国内白银TD报22137元/千克，上涨776元涨幅3.63% [9] - 工业需求爆发推动银价：光伏与新能源领域对白银需求激增，欧洲车企宣布2026年白银需求将增加12%，全球白银库存仅够1.2个月使用，供需失衡明显 [9] - 其他贵金属普涨：铂金价格上涨5.81%，钯金上涨2.05%，显示贵金属整体走强格局 [18] 资金流向与市场参与 - 节后资金流入明显：节后首个交易日国内商品期货市场沪金吸引近80亿元资金，沪银吸引近100亿元资金，沉淀资金量分别达1548.67亿元和超900亿元 [12] - 市场多空博弈激烈：2月24日外资行在5200美元附近大量抛售，而国内某券商自营盘悄悄接货，导致价格剧烈波动 [13] - 持仓数据显示仓位调整：COMEX黄金期货多头持仓在2月24日有超过8000手合约被平仓，量化基金触发止损指令加剧价格下跌，但低位买盘介入限制跌幅 [15] 市场结构与交易特征 - 期现价差反映市场预期：纽约黄金期货价格（5209.48美元/盎司）高于现货价格（5188.48美元/盎司），正价差结构显示市场对未来价格持乐观态度 [1][15] - 国内期现价差：上海黄金现货价格报价1136.00元/克，期货主力价格1151.06元/克，贴水15.06元/克，可能吸引套利交易 [19] - 期限结构呈Contango：远期合约价格高于近期合约，显示市场预期未来价格更高 [19] - 交易时段差异导致波动：亚洲时段金价相对平稳，欧洲时段波动加剧，美洲时段可能出现大幅波动 [15] 消费市场与渠道选择 - 国内黄金消费市场分化：春节后金店消费回暖，金店价格普遍上涨，多家计划3月再次调价，但投资金条销售相对平稳 [13] - 品牌溢价显著：周大福等品牌溢价率超过36%，每克黄金有超过三分之一价格付给了品牌，回收时该溢价完全消失 [16] - 工艺费用增加成本：古法金饰工费可能高达80元/克，3D硬金工费在30-50元/克，回收时不计入价格 [16] - 购买渠道影响成本：银行金条成本最低，品牌金店成本最高，水贝市场介于两者之间，投资目的应优先考虑成本 [18] 技术分析与关键位置 - 技术图表显示金价上行势头趋缓：金价突破5100美元关键阻力位后自三周高点5249美元回落，4小时图MACD柱状图正值但收窄，RSI从超买区域回落 [10] - 关键阻力与支撑位：5200美元和5250美元的前高区域构成阻力，5100美元心理关口附近为关键支撑位 [10][12] - 市场流动性在关键位变化：5200美元附近抛压集中，5100美元附近买盘涌现，导致价格区间震荡 [18]