报告行业投资评级 - 多晶硅波动有所放大，建议谨慎持仓 [1] 报告的核心观点 - 工业硅和多晶硅市场波动较大，各指标有不同程度变化，需谨慎持仓 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 工业硅Si2507收盘价7215元/吨，较T - 1跌125元/吨，较T - 5跌665元/吨，较T - 22跌1660元/吨；成交量539683手，较T - 1减85158手，较T - 5增331286手，较T - 22增392397手；持仓量224146手，较T - 1减1923手，较T - 5增40456手，较T - 22增41493手 [1] - 多晶硅PS2507收盘价35280元/吨，较T - 1涨180元/吨，较T - 5跌800元/吨；成交量145339手，较T - 1减7933手，较T - 5增19077手；持仓量78271手，较T - 1减1597手，较T - 5增977手 [1] - 工业硅近月合约对连一价差 - 20元/吨，较T - 1涨10元/吨，较T - 5涨30元/吨，较T - 22跌20元/吨；买近月抛连一跨期成本46.5元/吨，较T - 1持平，较T - 5跌1.8元/吨，较T - 22跌3.4元/吨 [1] - 多晶硅近月合约对连一价差1725元/吨 [1] - 工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 + 1255，较T - 1涨65，较T - 5涨465，较T - 22涨445；对标华东Si4210为 + 1105，较T - 1涨15，较T - 5涨265，较T - 22涨1355；对标天津99硅为 + 1105，较T - 1涨65，较T - 5涨415，较T - 22涨2405 [1] - 多晶硅现货升贴水对标N型复投为 - 505，较T - 1跌545，较T - 5跌5，较T - 22跌4725 [1] - 华东地区通氧Si5530价格8450元/吨，较T - 1跌50元/吨，较T - 5跌200元/吨，较T - 22跌1200元/吨；云南地区Si4210价格10000元/吨，较T - 1持平，较T - 5跌200元/吨，较T - 22跌1000元/吨 [1] - 多晶硅 - N型复投料价格36500元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22跌5500元/吨 [1] - 硅厂利润新疆新标553为 - 4182元/吨，较T - 1跌125元/吨，较T - 5跌1290元/吨，较T - 22跌1340元/吨；云南新标553为 - 7353元/吨，较T - 1跌125元/吨，较T - 5跌1306元/吨，较T - 22跌1505元/吨 [1] - 工业硅社会库存（含仓单库存）58.9万吨，较T - 5增0.7万吨，较T - 22减1.4万吨；企业库存（样本企业）23.8万吨，较T - 5增0.35万吨，较T - 22减1.4万吨；行业库存（社会库存 + 企业库存）82.7万吨，较T - 5增1.05万吨，较T - 22减2.82万吨；期货仓单库存31.9万吨，较T - 1减0.2万吨，较T - 5减0.8万吨，较T - 22减2.9万吨 [1] - 多晶硅厂家库存27.0万吨，较T - 5增1.0万吨，较T - 22增0.9万吨 [1] - 硅矿石新疆价格420元/吨，较T - 5跌10元/吨，较T - 22跌20元/吨；云南价格375元/吨，较T - 5跌10元/吨，较T - 22跌35元/吨 [1] - 洗精煤新疆价格1350元/吨，较T - 5持平，较T - 22跌250元/吨；宁夏价格960元/吨，较T - 5持平，较T - 22跌80元/吨 [1] - 石油焦茂名焦价格1400元/吨，扬子焦价格1830元/吨，较T - 5、T - 22均持平 [1] - 电极石墨电极价格11800元/吨，较T - 5跌600元/吨，较T - 22跌900元/吨；炭电极价格7510元/吨，较T - 5跌400元/吨，较T - 22跌490元/吨 [1] - 三氯氢硅价格3350元/吨，较T - 5、T - 22持平；硅粉（99硅）价格9050元/吨，较T - 1跌50元/吨，较T - 5跌350元/吨，较T - 22跌950元/吨 [1] - 硅片（N型 - 182mm）价格0.94元/片，较T - 1、T - 5持平，较T - 22跌0.24元/片 [1] - 电池片（TOPCon - M10）价格0.253元/瓦，较T - 1持平，较T - 5跌0.01元/瓦，较T - 22跌0.54元/瓦 [1] - 组件（N型 - 182mm）价格0.7元/瓦，较T - 1持平，较T - 5跌0.001元/瓦，较T - 22跌0.019元/瓦 [1] - 光伏玻璃（3.2mm）价格21.5元/立方米，较T - 1、T - 5持平，较T - 22跌1.25元/立方米 [1] - 光伏级EVA价格10100元/吨，较T - 1持平，较T - 5跌100元/吨，较T - 22跌1595元/吨 [1] - 多晶硅企业利润 - 5.0元/千克，较T - 1涨0.4元/千克，较T - 5涨0.6元/千克，较T - 22跌1.6元/千克 [1] - 有机硅DMC价格11500元/吨，较T - 1持平，较T - 5涨50元/吨，较T - 22跌100元/吨 [1] - DMC企业利润 - 135元/吨，较T - 1涨46元/吨，较T - 5涨305元/吨，较T - 22涨798元/吨 [1] - 铝合金ADC12价格20300元/吨，较T - 1持平，较T - 5跌100元/吨，较T - 22跌300元/吨 [1] - 再生铝企业利润 - 80元/吨，较T - 1跌30元/吨，较T - 5跌120元/吨，较T - 22跌700元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 2025年5月14日，新疆其亚铝电有限公司二期年产40万吨电解铝产能置换项目环境影响报告书获自治区生态环境厅批复，项目位于准东经济技术开发区西部产业集中区火烧山产业园内，利用现有厂区预留空地进行产能置换建设，计划改建现有工程二期电解铝车间电解槽及相关设施拆除工程、新建电解槽安装工程、覆盖料输送系统新建工程等，是“煤 - 电 - 铝 - 铝加工”一体化项目的后续升级改造项目，预计总投资约38.6亿元 [2][3] 趋势强度 - 工业硅趋势强度 - 1，多晶硅趋势强度 - 1，趋势强度取值范围为【 - 2，2】区间整数， - 2表示最看空，2表示最看多 [3]

纪要涉及的公司 三钢闽光 纪要提到的核心观点和论据 - **产品结构调整**：受地产下行影响，三钢闽光调整产品结构，提高工业材占比至 58%以上，本部目标 90%以上，罗源子公司转型生产 H 型钢，泉州敏光定位建材基地，年产能 300 万吨[2][5][6]。 - **高端产品线开发**：公司正开发核电、桥梁、钢丝等细分高端产品线，以满足市场需求并提高盈利能力，对标宝钢、首钢和南钢等企业，通过差异化策略实现困境突围[2][8]。 - **产能情况**：公司本部具备 700 万吨以上产能，泉州 300 万吨，罗源 350 万吨，总产能可达 1300 - 1400 万吨/年，但受政策和市场影响，实际产量低于此水平[2][12]。 - **行业盈利好转**：2024 年四季度以来，钢铁行业盈利好转，原料端价格走弱贡献显著，公司煤焦长协采购与自由交易采购比例约为六四开，保持利润弹性[2][13]。 - **马坑铁矿助力**：马坑铁矿铁精粉年产约 500 万吨，品质优良且成本较低，对公司成本下降有所助力，但受 IPO 影响，无法完全供应[2][15]。 - **粗钢产量调控**：国家发改委调控粗钢产量，公司已采取控产措施，尤其在建材方面，下半年可能加大限产力度，公司正统筹安排，以效益最大化为原则应对[2][16]。 - **环保改造与成本**：公司基本完成超低排放改造，正进行验收公示，每吨钢环保建设费用约 470 - 475 元，运营成本约 220 - 230 元，与公司实际情况相符，2025 年资本支出预计 19.9 亿元[3][17][19]。 - **成本控制措施**：成本控制是每道工序的重要环节，三明基地自发电比例最高可达 90%以上，泉州闽光自发电效率将提高，罗源闽光自发电比例约 50%，原料结构调整需综合考虑高炉配矿配料等因素以降低铁水成本[22]。 - **分红情况**：自 2018 年以来，公司近两年因亏损未分红，但 2023 年对 2022 年度进行了分红，若实现盈利并有可供分配利润，将按三年分红回报规划分红[21]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **产能置换和转型升级**：2018 - 2024 年公司进行大规模产能置换和产品转型升级改造，2024 年主要项目基本完成，仅剩泉州敏光炼钢部分计划于 2025 年 10 月底前完成，过去两年因技改后原有工艺装备报废带来减值损失致连续两年亏损，2024 年四季度开始连续两季度盈利，2025 年 1 - 5 月形势稳定[4]。 - **钢材效益差异**：钢材效益存在阶段性差异，未来各类钢材效益会随市场需求和供求关系波动，需合理分配各品种占比[9][10]。 - **产品定位对比**：宝钢股份主要生产板材、热轧等系列产品，三钢闽光更多关注工业材发展，保留一定比例建材基地，学习对标南钢和华菱等企业[11]。 - **自有焦化产能**：公司自有焦化产能较少，年产约 90 万吨，控股股东母公司相关焦化产能总计约 230 多万吨，不在上市公司体系内[14]。 - **重组影响**：公司公告的重组行为主要涉及资本层面管理，对正常生产经营无影响[16]。 - **资本开支变化**：2025 年和 2026 年资本开支计划不包含产能置换建设费用，相较于之前每年五六十亿元的投资规模，目前资本开支有所回落[18][20]。 - **钢铁行业兼并重组**：钢铁行业推进兼并重组目的是去产能，新一版产能置换管理办法规定不允许跨省和跨企业交易，只允许同一集团内调剂，福建应通过市场化方式促进存量出清和整合[24][25]。

生产情况 - 2024 年三明基地粗钢产量约 627 万吨，产品为中板、圆钢、制品和建材 [1] - 2024 年泉州闽光粗钢产量约 257 万吨，产品为建材（一条高棒、一条普棒、一条高线） [1] - 2024 年罗源闽光粗钢产量约 257 万吨，产品为建材（一条高棒、双高线）、H 型钢 [1][2] 采购情况 - 公司焦炭、焦煤采购长协占比约 2/3 [2] 项目建设 - 产能置换和超低排放改造进入尾声，泉州闽光炼钢及配套工程产能置换项目计划 2025 年 10 月底前完成，其它已基本完工投用 [2] - 2025 年建设资本计划投入 19.90 亿元，相较前几年显著减少并将继续缩减 [2] 分红政策 - 2023 及 2024 年度净利润亏损，不满足现金分红条件 [2] - 将按《公司章程》和《未来三年（2024 - 2026 年度）股东分红回报规划》执行利润分配政策 [2] 并购重组 - 公司近期无并购重组计划 [2] - 关注到新产能置换管理办法可能出台，认为对行业发展有利 [2] 限产政策 - 认为限产政策出台具备合理性和必要性，具体以政府文件为准 [3][4] - 将按效益最大化原则，统筹三地品种和产量 [4] 控股股东重组 - 间接控股股东重组对公司生产经营无重要影响，控股股东持股比例及最终实际控制人无实质性变化 [4]

行业政策动态 - 《钢铁行业产能置换实施办法》修订稿已完成初稿 建议取消不同企业间炼铁炼钢产能置换 仅允许通过整体性实质性兼并重组实现产能整合 [1][4] - 中钢协建议取消产能指标交易 去除附加于产能指标之上的利益 防止产能指标倒卖现象发生 [1][4] - 鼓励有实力且有意愿企业继续做大做强 推动不具备市场竞争力企业退出 减少企业数量提升产业集中度 [1][4] 行业供需状况 - 2025年一季度全国粗钢表观消费量23016万吨同比下降1.3% 粗钢产量25933万吨同比微增0.6% [2] - 3月份表观消费量同比增长3.5% 但同期产量增速达4.6% 供需矛盾依然明显 [2] - 产能置换被视为破解供需失衡关键举措 2021年实施办法推动行业在改造升级结构调整布局优化兼并重组方面取得成效 [2] 环保改造成本 - 截至4月20日完成全过程超低排放改造钢企每吨钢改造投资约474.35元 平均环保运行成本约218.43元 [2] - 超低排放改造增加企业生产成本 一定程度上削弱市场竞争力 [2] - 部分企业环保设施落后 智能化绿色化自动化水平较低 超低排放改造进展缓慢 环保成本差异加剧行业不公平竞争 [3] 政策调控方向 - 建立符合市场规律的新型产能产量调控机制 通过产量调控产能置换能力评价碳排放定额资源价格金融信贷等差异化政策引导资源向优质企业集中 [3][4] - 增加综合评价较差企业生产成本 迫使部分企业退出市场 [4] - 2024年工信部暂停钢铁产能置换工作 因原办法存在执行不到位监督机制不完善与行业发展形势需求不适应等问题 [2]

业务布局与成本应对 - 考虑布局氧化铝板块，从矿石端综合研判，目前合资持有部分氧化铝权益产能，通过把握供需、稳定渠道、战略采购降低成本波动风险 [1] - 2025 年根据实际情况有序压降负债规模，降低资产负债率 [1] 电价与成本情况 - 云南电价采用市场化定价，受省内供需、新能源疏导、火电分摊等政策影响，与去年相比略有下降 [2] - 2024 年度现金分红比例达 41.78%，上市以来保持在 30%左右，将综合考虑多因素保持稳定股利政策 [2] - 云南地区因电力供给改善、氧化铝价格走低，电解铝成本显著下降 [2] 铝板块规划 - 通过做好原材料采购、推广技术等途径降低铝板块生产成本 [2] - 子公司新疆神火推动 80 万千瓦风电项目建设，云南神火论证风、光电建设，增加新能源占比 [2] 外部指标与扩产 - 公司跟踪新疆准东地区市场和电力情况，论证扩产规模和可行性，目前仍在对接洽谈 [3] 盈利增长点 - 坚持煤电铝材一体化产业链，巩固完善产业链条提升盈利水平 [4] 煤炭板块情况 - 煤炭板块当前盈利，短期煤价触底反弹，中长期有下行压力但下降空间有限 [5] - 2025 年中国煤炭行业处于转型关键阶段，市场或供需宽松，价格中枢有望企稳回升 [5] 中美关税与出海计划 - 铝箔出口业务占铝加工板块比例约 20%，无直接对美出口业务，“关税回调”无直接影响 [6] - 出海投资风险高，公司暂时无出海计划，但关注国际市场寻找机会，中国电解铝有成本优势 [7]

报告核心观点 - 5月15日A股三大指数集体回调，沪深两市成交额缩量；多品种期货有不同表现，部分品种受宏观、基本面等因素影响呈现不同走势 [1] 各品种情况总结 股指期货 - 5月15日沪指跌0.68%收报3380.82点，深证成指跌1.62%收报10186.45点，创业板指跌1.91%收报2043.25点，沪深两市成交额11524亿较昨日缩量1643亿；沪深300指数回调整理，收盘3907.20环比下跌36.01 [1] 焦炭 焦煤 - 5月15日焦炭加权指数窄幅整理收盘价1473.2元环比上涨5.8，焦煤加权指数窄幅震荡收盘价883.5元环比上涨3.1 [1] - 钢厂提出节后焦炭首轮降价，国家推进粗钢产量调控，工信部修订《钢铁行业产能置换实施办法》；焦炭短期供应弹性好于焦煤，铁水产量上升空间有限，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利1元/吨 [1] - 蒙5原煤报820价格持稳；5月14日12时01分起中国调整对原产于美国进口商品加征关税措施，市场悲观情绪改善，煤炭价格低位反弹；焦煤供应宽松，矿山生产持稳，本期精煤库存延续增加 [2] 郑糖 - 国际分析机构称全球2025/26年度糖市将从供不应求转向小幅供应过剩，美糖周三震荡调整，受美糖下跌与现货报价下调等因素影响，郑糖2509月合约周四震荡下行，夜盘震荡走低 [2] - 经纪商StoneX预测2025/26年度巴西中南部地区糖产量4180万吨，2024/25年度为4020万吨；印度2025/26年度糖产量3230万吨，2024/25年度产量2610万吨；全球糖供应平衡将从2024/25年度的280万吨短缺转向2025/26年度的370万吨过剩 [2] 胶 - 泰国气象局称5月18 - 20日南部地区季风减弱、降雨量减少，泰国天气条件改善提升供应前景，东南亚现货报价下调，受此及原油价格下跌制约，沪胶周四震荡下行，夜盘波动不大窄幅震荡小幅收低 [3] - 2025年一季度印尼天然橡胶、混合胶合计出口43.9万吨同比增加10%；2025年前4个月科特迪瓦橡胶出口量521995吨较2024年同期的496035吨增加5.2% [3] 棕榈油 - 5月15日棕榈油宽幅震荡，冲高回落抹去昨日大部分涨幅，主力合约P2509K线收带上影线阴线，当日最高价8200，最低价8026，收盘8048较上日跌1.66% [5] - 马来西亚5月1 - 15日棕榈油出口量514713吨，上月同期450657吨，环比增加14.21%；近期我国棕榈油买船增多，预期5 - 6月进口量分别为25万吨和28万吨；国内棕榈油消费压缩到20万吨左右刚需水平，后续供给预期改善，库存可能回升，价格将逐步走弱 [5] 豆粕 - 5月15日CBOT大豆期货偏弱运行，受美国生物燃料目标引发担忧致豆油大幅下跌所累；美国农业部公布5月8日止当周美国当前市场年度大豆出口销售净增28.24万吨，较前一周减少25%，较前四周均值减少28%，处于市场估值区间低端 [6] - 5月15日国内豆粕期价震荡运行，M2509收于2923元/吨涨幅0.31%；进入5月进口大豆到港量快速增加，油厂开机率连续提高，豆粕库存止降回升但增幅缓慢仍处偏低水平；进口大豆将迎来到港高峰，终端饲料养殖企业需求不及豆粕供应量，豆粕市场在供给宽松格局下或维持弱势震荡行情，短期关注大豆到港量情况 [6] 生猪 - 5月15日生猪期货偏弱运行，LH2509主力合约收于14020元/吨跌幅1.71%；5月适重标猪供应能力增多，规模以上猪企出栏计划环比增加，受膘肥价差收窄，养殖端适重中大猪出栏积极，对标猪出栏意愿一般有挺价心态；居民消费整体疲软，饮食结构调整，替代性消费多，鲜品猪肉走货差；市场整体供给宽松，关注生猪出栏情况 [7] 沪铜 - 沪铜主力合约CU2506高开后回落，收报78280元/吨较上一交易日下跌220元/吨跌幅0.28%；美国4月CPI同比上涨2.3%低于预期，重燃市场对美联储降息期待，美元指数当日下跌0.8%至101.2；中美关税调整落地，美方对华加征关税降至10%并暂缓执行24%关税90天，缓解国内铜材出口压力 [8] - 国内铜精矿现货加工费跌至 - 40美元/干吨，外购矿冶炼厂现金成本升至7.2万元/吨，二季度冶炼厂集中检修暂未显著影响供应；港口铜精矿库存增至62万吨，进口量维持高位，矿端紧缺对价格支撑边际减弱；国内电解铜社会库存降至25.3万吨，去库速度较上月放缓，现货贴水扩大至50元/吨，精废价差扩大至1200元/吨，废铜替代效应增强压制精铜消费 [8] - 技术面显示沪铜主力合约突破78000元后遭遇布林带上轨压制，MACD动能柱缩短，短期或回测77500元支撑；整体铜价短期或维持77000 - 79000元/吨区间震荡 [8] 棉花 - 周四夜盘郑棉主力合约收盘13410元/吨；5月16日全国棉花交易市场新疆指定交割（监管）仓库基差报价最低为610元/吨，棉花库存较上一交易日增加60张；2024/25年度全美总产量预期维持不变 [9] 铁矿石 - 5月15日铁矿石2509主力合约震荡上涨，涨幅1.17%，收盘价736.5元；本期铁矿海外发运和到港量均环比继续减少，供应水平收紧，钢厂盈利率偏高，铁水产量仍处高位，短期铁矿呈现震荡走势 [10] 沥青 - 5月15日沥青2506主力合约震荡下跌，跌幅1.45%，收盘价3466元；近期炼厂生产沥青利润改善，产能利用率继续环比增加，库存水平回升，需求受降雨天气扰动，沥青基本面阶段性转弱，短期呈震荡运行走势 [10] 原木 - 2507周四开盘792、最低786.5、最高797.5、收盘788、日增仓336手，关注780支撑，803压力 [11] - 5月15日山东3.9米中A辐射松原木现货价格760元/方较昨日持平，江苏4米中A辐射松原木现货价格780元/方较昨日持平；港口原木库存环比下降到两个月低点位置，出库小幅增加，总体需求较弱，供需关系无太大矛盾，等待现货价格企稳，关注进口数据和下游拿货及贸易商挺价意愿 [11] 钢材 - 5月15日rb2510收报3118元/吨，hc2510收报3260元/吨；五大钢材产量季节性下降，螺纹钢终端需求在淡旺季切换背景下大幅下降且弱于往年同期水平，螺纹钢厂库累积 [11] - 当前迎来政策增量信息叠加中美贸易摩擦缓和，黑链交易逻辑转为宏观面与基本面双轮驱动，短期螺纹钢处于偏强格局下的震荡反复，需关注黑链负反馈预期 [11] 氧化铝 - 5月15日ao2509收报2988元/吨；氧化铝市场延续供应过剩状态，供需结构略有改善；4月氧化铝价格低迷，国内氧化铝企业多数亏损，山东外采铝土矿的氧化铝厂出现停产检修；近期供应端检修减产增多，运行产能和开工率下滑，检修减产引发现货流动性收紧，主流消费地现货涨幅扩大，氧化铝价格底部支撑明显增强 [12] 沪铝 - 5月15日al2507收报20185元/吨；中美调整关税措施落地，提振市场风险情绪，美国CPI连续不及预期，缓解市场对高关税推高通胀进而引发滞涨的担忧，提振降息预期，美指下行，利多铝价；电解铝库存维持下降对铝价有支撑；本周铝价上移令消费承压，消费有走弱预期，去库速度或放缓 [12]

公司治理与利润分配 - 2024年度合并报表归属于母公司股东的净利润亏损，不满足现金分红条件，拟不进行利润分配，未分配利润116.88亿元留待以后年度分配 [1] - 应在2026年1月1日前取消监事会并在董事会设置审计委员会，公司董事会已下设审计委员会，将按要求调整 [2] 生产与产能情况 - 三明本部粗钢产量约627万吨，泉州闽光约257万吨，罗源闽光约257万吨 [3] - 2024年产钢1141.07万吨，同比增加1.51%；生铁1002.44万吨，同比增加2.46%；钢材1106.79万吨，同比减少0.07%；焦炭101万吨，同比增加32.42%；入炉烧结矿1353.67万吨，同比增加9.00%；球团125.79万吨，同比减少14.72% [4] - 产能置换和超低排放改造进入尾声，除泉州闽光炼钢及配套工程，其它已基本完工投用，2025年后新增建设资本开支将显著减少 [3][4] 产品与销售情况 - 2024年度板材毛利率10.02%，建材毛利率3.56%，圆钢毛利率4.27%，制品盘圆毛利率3.99%，型钢毛利率2% [3] - 产品未直接销往海外，省内销售占比约63%，国内其他市场占比约37% [3] - 中厚板产品包含压力容器板，适用于储能行业 [5] 财务状况与盈利保障 - 2024年实现营业收入460.58亿元，同比减少3.93%；利润总额 - 16.07亿元，同比减少81.82%；归属于上市公司股东的净利润 - 12.77亿元，同比减少91.21%；基本每股收益为 - 0.53元，同比减少96.30% [4] - 截至2024年12月31日，总资产为516.46亿元，归属于母公司所有者权益为191.65亿元 [4] - 通过灵活组织生产、减少资本开支、优化资产结构和拓展筹资渠道等保证盈利持续性，2024年综合资金成本控制在2.56%以内 [4] 其他情况 - 三个基地均建设余热余能发电设施，有煤气柜可动态调节，目前无电力储能设施 [4] - 公司正积极推进高新企业认定工作 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个品种进行分析，包括股指期货、焦炭焦煤、郑糖、胶、豆粕等，指出各品种的价格走势及影响因素，如市场供需、政策变化、宏观环境等，部分品种短期呈震荡走势，部分受特定因素影响有不同表现 [1][2][3] 各品种总结 股指期货 - 5月13日A股三大指数震荡整理，沪指涨0.17%收报3374.87点，深证成指跌0.13%收报10288.08点，创业板指跌0.12%收报2062.26点，沪深两市成交额12916亿，较昨日缩量169亿 [1] - 沪深300指数5月13日强势震荡，收盘3896.26，环比上涨5.65 [1] 焦炭 焦煤 - 5月13日焦炭加权指数弱势，收盘价1450.0元，环比下跌9.5；焦煤加权指数弱势依旧，收盘价871.0元，环比下跌7.5 [1] - 焦炭首轮提涨落地后价格持稳，国家推进粗钢产量调控，工信部修订《钢铁行业产能置换实施办法》，短期供应弹性好于焦煤，铁水产量上升空间有限，全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利1元/吨 [1] - 焦煤蒙5原煤报820，下跌5元/吨；宏观上中美取消大部分加征关税，商品市场回暖；基本面供应宽松，矿山生产持稳，本期精煤库存大幅增加 [2] 郑糖 - 因短线涨幅大受技术面影响美糖周一震荡调整，受此及农业农村部偏空月度报告制约郑糖2509月合约周二震荡下行，夜盘因空头平仓震荡走高 [2] - 截至2025年4月底全国累计产糖1111万吨，同比增加115万吨，本月上调2024/25榨季中国食糖产量至1115万吨，预测2025/26年度食糖产量将继续小幅增长至1120万吨；印度政府为2025 - 26年度设定4.67亿吨甘蔗生产目标，高于去年的4.3608亿吨 [2] 胶 - 因短线涨幅大受技术面影响沪胶周二震荡整理小幅收高，夜盘受资金作用震荡小幅走高 [3] - 截至2025年5月11日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.87万吨，环比上期增加0.45万吨，增幅0.73%；保税区库存9万吨，增幅5.89%；一般贸易库存52.87万吨，降幅0.09% [3] - 4月汽车市场总体表现良好，产销较去年同期平稳增长，前4个月我国汽车产销量首次双双突破1000万辆 [3] 豆粕 - 国际市场5月13日CBOT大豆期货价格收涨，因美国农业部供需报告下调美国大豆产量，叠加中美贸易关系缓和利多市场 [3][5] - 美国农业部预计2025/2026年度美豆期末库存为2.95亿蒲式耳，低于报告前分析师预计的3.62亿蒲式耳；预计播种面积为8350万英亩，单产为52.5蒲式耳/英亩，产量预估为43.4亿蒲式耳 [5] - 国内市场5月13日豆粕期价震荡偏弱运行，M2509收于2886元/吨，跌幅0.76%；进入5月后进口大豆到港量快速增加，油厂开机率连续提高，豆粕库存止降回升但增幅缓慢，仍处偏低水平；进口大豆将迎来到港高峰，终端饲料养殖企业需求不及豆粕供应量，豆粕市场在供给宽松格局下或震荡偏弱运行，短期关注大豆到港量情况 [5] 生猪 - 5月13日生猪期货震荡运行，LH2509主力合约收于13885元/吨，涨幅0.11% [6] - 居民消费整体疲软，饮食结构调整，替代性消费多，鲜品猪肉走货差；养殖端正常出栏，生猪出栏均重较高，规模猪企降重出栏意向不足；二季度生猪理论供应能力逐月回升，市场整体供给宽松，中长期生猪期货或维持弱势震荡运行，关注生猪出栏情况 [6] 棕榈油 - 5月13日棕榈油冲高回落，继续偏弱震荡走势，主力合约P2509K线收阴线，当日最高价8082，最低价7938，收盘价7954，较上日跌0.87% [6] - 2025年5月1 - 10日马来西亚棕榈油单产增加20.2%，出油率增加0.4%，产量增加22.31%；4月马来西亚棕榈油进口为58292吨，环比减少52.17%，产量为1685962吨，环比增长21.52%，出口为1102266吨，环比增长9.62% [6] 沪铜 - 5月13日沪铜主力合约CU2506开盘价78080元/吨，最高78190元/吨，最低77620元/吨，最终收于77820元/吨，跌幅0.27%，成交量39435手，持仓量180978手，价格先涨后跌再企稳，整体波动幅度相对较小 [7] - 基本面供需转弱，供应增加而需求下滑，对价格形成一定压力，但价格下方受一定支撑，可能因部分投资者对未来铜价有预期或产业套保盘稳定价格 [7] 铁矿石 - 5月13日铁矿石2509主力合约震荡上涨，涨幅为1.06%，收盘价为714.5元 [7] - 本期铁矿海外发运和到港量均环比继续减少，整体供应收紧，铁水产量增速放缓仍处于高位，短期铁矿呈现震荡走势 [7] 沥青 - 5月13日沥青2506主力合约震荡上涨，涨幅为0.69%，收盘价为3485元 [7] - 随着炼厂加工利润的修复，沥青产能利用率环比增加，社会库存小幅累积，需求释放仍较为一般，短期沥青呈震荡运行走势 [7] 原木 - 5月13日2507合约开盘804、最低784、最高805、收盘788、日减仓7285手，关注780支撑，803压力 [8] - 5月13日山东3.9米中A辐射松原木现货价格为760元/方，江苏4米中A辐射松原木现货价格为780元/方，较昨日持平 [8] - 港口原木库存环比下降到两个月低点位置，出库小幅增加，总体需求较弱，供需关系无太大矛盾，等待现货价格企稳，关注进口数据和下游拿货及贸易商挺价意愿 [8] 棉花 - 周二夜盘郑棉主力合约收盘13335元/吨 [9] - 5月13日全国棉花交易市场新疆指定交割（监管）仓库基差报价最低为610元/吨，棉花库存较上一交易日减少41张 [9] - 据美国农业部5月份全球棉花供需预测报告，2025/26年度全球棉花产量同比减少，仍处于近五年次高位置，消费同比增加，处于近五年最高水平 [9] 钢材 - 5月13日，rb2510收报3079元/吨，hc2510收报3215元/吨 [9] - 中美经贸谈判达成共识，美国对大多数中国输美商品加征145%的关税将在5月14日前下调至30%，中国对美国产品加征的125%关税将降至10%，超出市场预期，对市场情绪形成较强提振 [9] - 目前螺纹基本面供需有所趋弱，但宏观情绪增强，短期螺纹盘面或呈现反复震荡走势 [9] 氧化铝 - 5月13日，ao2509收报2840元/吨 [10] - 氧化铝现货成交继续上涨，各地指数上调10元左右；近期氧化铝检修压产产能不断上升，产量阶段性降低，行业库存转降，但利润修复产能会大规模复产，且山东和河北新产能将逐渐有成品产出 [10] - 成本端几内亚铝土矿成交价已从年初110美元降至75美元，对应氧化铝平均成本降至2900元附近 [10] 沪铝 - 5月13日，al2506收报于20005元/吨 [10] - 中美关税和谈结果大幅超预期，宏观情绪好转，部分空头离场推动铝价减仓上行；但旺季结束，需求走弱预期压制铝上涨幅度，短期关注20000元/吨关口，中期关注关税和谈结果是否会使企业进行抢出口，改善铝需求情况 [10] 碳酸锂 - 电池级碳酸锂指数价格64762元/吨，环比上一工作日下跌46元/吨；电池级碳酸锂6.34 - 6.58万元/吨，均价6.46万元/吨，与上一工作日持平；工业级碳酸锂6.245 - 6.345万元/吨，均价6.295万元/吨，与上一工作日持平，碳酸锂现货成交价格重心暂时维稳 [10] - 下游企业采购意愿薄弱，整体需求量级主要由客供及长协供应满足；上游锂盐厂在成本亏损压力下挺价意愿强烈，目前仅贸易商与下游企业之间存在一定成交情况 [11] - 美国最新对华关税政策下，关税豁免的90天周期内中国储能电芯或许存在抢出口预期，带动对碳酸锂的需求量级提升；但碳酸锂累计库存水平较高，矿石价格持续跌破新低，成本支撑持续走弱，价格呈易跌难涨的低位震荡走势 [11]

晨报 铝锭 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 有色金属：于梦雪 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 成文时间： 2025 年 5 月 8 日 逻辑：云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多 在 1 月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右，停产期间预 计影响建筑钢材总产量 74.1 万吨。安徽省 6 家短流程钢厂，1 家钢厂已 证监许可【2011】1452 号 逻辑:昨日铝价向下调整。美联储将指标利率稳定在 4.25%-4.50%的区 间，但表示通胀和失业率上升的风险已经加剧，美联储判断失业率和通胀 上升的风险已经加剧，美国经济前景仍不明朗。国内央行宣布降准降息。 成材：重心下移 偏弱运行 铝锭：下游开工率施压 铝价偏弱调整 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 从业资格号：F3078638 投 ...

公司业绩表现 - 中国宏桥2024年营业收入1561 7亿元创历史新高毛利率提升至27%达到多年来高位[2] - 中国宏桥2024年净利润223 7亿元同比大幅增长95%创历史记录[3] - 山东宏桥2025年一季度营业总收入401 73亿元同比增长15 56%净利润63 57亿元同比大幅增长46 46%[2] - 山东宏桥2025年一季度营业总成本319亿元同比增幅约9%远低于收入增幅体现成本控制优势[5] 行业与市场环境 - 电解铝行业受4500万吨产能天花板制约供应无法快速提升龙头企业优势明显[5] - 2025年一季度云南电解铝完全成本17622元/吨环比大幅下降19%[7] - 电解铝行业2024年四季度以来开工率超过97%是产业链上尤为紧缺的环节[9] - 新能源汽车光伏及风力发电等领域对铝产品需求快速提升[5] 公司战略与布局 - 中国宏桥实现采矿-氧化铝-原铝-铝深加工-新材料-再生铝全产业链布局[4] - 中国宏桥电解铝产能占全国14%位居行业第一[6] - 云南文山项目一期107 40万吨/年二期95万吨/年已建成红河项目一期96 43万吨/年已建成[6] - 公司持续推进产能向清洁能源富集地区转移开发绿色低碳铝产品[6] 机构观点 - 国盛证券认为云南电解铝基地搬迁完成后生产成本有望进一步下移铝价有望维持高位[9] - 西部证券指出电解铝稀缺性将持续存在因AI技术推高全球电力需求[13] - 华安证券认为电解铝供弱需强格局延续看好铝价空间[13] - 多家机构对中国宏桥维持买入评级看好其产能兑现及降本增效能力[9][13]