生猪养殖行业 - 全国外三元生猪销售均价为13.27元/kg 周环比下降2.5% [1] - 断奶仔猪销售均价294元/头 周环比下跌29元/头 创年内新低 [1] - 二元母猪销售均价1595元/头 周环比下跌1元/头 创年内新低 [1] - 仔猪和母猪价格弱势反映产业对2026年猪价的悲观预期 [1] - 行业反内卷政策调控升级预期发酵 对规模企业产能限制幅度与方式将更明确 [1][2] - 2025年下半年行业产能有望逐步回落 企业盈利中枢与稳定性有望明显抬升 [1][2] - 建议关注牧原股份 德康农牧 温氏股份 神农集团 巨星农牧等头部企业 [2] 肉鸡养殖行业 - 白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价3.26元/羽 周环比下降1.21% [3] - 白羽肉毛鸡销售均价3.45元/kg 周环比下降1.15% [3] - 鸡肉分割品销售均价8687.95元/吨 周环比下降0.09% [3] - 白鸡供应持续充裕仍是2025年主题 建议关注圣农发展 [3] - 黄羽肉鸡青脚麻鸡销售均价5.75元/斤 周环比下降0.3% 维持在年内高位 [3] - 7月以来青脚麻鸡价格较6月底部反弹约45% 行业8月整体扭亏为盈 [3] - 9月盈利有望进一步提升 关注立华股份 温氏股份三季度业绩拐点 [3] 宠物食品行业 - 8月宠物食品线上销售额23.4亿元 同比增长8% 环比增长19% [4] - 2025年1-8月累计销售额192.1亿元 同比增长11% [4] - 乖宝宠物8月GMV同比增长15% 麦富迪增2% 弗列加特增59% [4] - 中宠股份8月GMV同比增长27% 顽皮增33% Zeal降19% 领先增39% [4] - 佩蒂股份8月GMV同比增长20% 爵宴增27% 好适嘉降32% [4] - 2025年1-8月线上市占率：乖宝宠物10% 中宠股份2% 佩蒂股份1% [4] - 国产品牌蓝氏增42% 诚实一口增33% 鲜朗增27% [4] - 海外品牌冠能增45% 皇家增28% 渴望增17% [4]

生猪养殖 - 9月12日全国生猪均价13.35元/公斤，周环比下跌0.44元/公斤，创年内新低 [1][2] - 8月18家猪企合计出栏生猪1584.49万头，环比增6.96%，同比增29.85% [2] - 截至9月11日当周生猪出栏均重128.32公斤，周环比增0.09公斤 [1][2] - 9月样本企业出栏预计环比增1.29%至4.11%，供应压力增大 [1][3] - 政策强调产能调控，有望加速低效产能出清，推动长期猪价中枢上移 [1][3] 牧业 - 9月12日犊牛/育肥公牛价格32.44/25.97元/公斤，年初至今累计上涨35%/10% [4] - 2024年1-11月新生犊牛同比降幅超8%，2026-2027年肉牛周期或迎上行 [4] - 9月5日原奶价格跌至3.03元/公斤，较周期高点累计下跌31% [5] - 2025年2月奶牛存栏量同比下降5.7%，产能去化持续 [5] 家禽板块 - 9月12日白羽肉鸡价格7.02元/公斤，周环比跌0.20元/公斤 [6] - 9月12日肉鸡苗价格3.25元/羽，周环比跌0.15元/羽 [6] - 9月8-12日鸡蛋均价7.15元/公斤，周环比涨0.62元/公斤 [6] - 9月12日蛋鸡苗价格2.6元/羽，周环比跌0.40元/羽 [6] 农产品 - 9月12日豆粕2601合约收3079元/吨，周环比涨13元/吨 [7] - 9月12日豆粕现货价3060元/吨，周环比跌24元/吨 [7] - USDA报告上调2025/2026年度美豆种植面积预估至8110万英亩（环比增20万英亩） [7]

行业政策动态 - 农业农村部会同国家发改委于9月16日召开生猪产能调控企业座谈会 牧原 温氏 新希望等25家企业参会 会议将分析当前生产形势并部署下半年及明年产能调控工作[1] - 政策端严控新增产能 推动行业走出低价竞争阶段 引导猪价进入合理盈利区间 近期能繁母猪存栏量不增反降 验证去产能政策实效[1] - 行业从粗放扩张转向结构优化 头部企业凭借成本和规模优势更为受益[1] 市场表现 - 9月15日早盘养殖ETF(516760)上涨0.97% 成分股天康生物上涨6.45% 益客食品上涨4.10% 立华股份上涨3.45% 金新农 牧原股份等个股跟涨[1] - 中证畜牧养殖指数最新市盈率仅14.95倍 处于近3年19.24%分位 即估值低于近3年80.76%以上的时间 处于历史低位[2] - 若科技板块热度回落 资金出现高低切换 养殖板块具备明显补涨潜力[2] 投资机会 - 养殖板块安全边际较高 建议关注养殖ETF(516760 SH)[2] - 行业反内卷政策催化畜牧养殖板块近期强势表现[1]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 铁水产量回升至高位，卷螺表现分化：环保限产解除后，铁水日产量回升至240万吨以上，热卷供需两旺表现强势，螺纹受天气影响表需同比偏低且库存压力累积 [2] - 钢材产量下降但库存上升：五大钢材品种产量857万吨，环比下降3.41万吨，总库存环比增加17.41万吨至1093.91万吨，其中螺纹钢社库增加18.57万吨 [2] - 钢材利润震荡运行：长流程螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比变化-31元/吨、+12元/吨和-8元/吨，短流程电炉钢毛利环比下降11元/吨 [1] - 长期看好产能调控优化供给：通过分级分类管理促进优胜劣汰，粗钢供给有望进一步优化，叠加远期铁矿新增产能释放，钢企盈利能力有望修复 [2] 价格表现 - 国内钢材价格涨跌互现：上海20mm HRB400螺纹价格3210元/吨（周降50元），高线3360元/吨（周降40元），热轧3450元/吨（周升30元），冷轧3800元/吨（持平） [1][9] - 国际市场价格分化：美国热卷900美元/吨（周降20美元），欧盟热镀锌800美元/吨（周升20美元），欧盟螺纹钢705美元/吨（周降5美元） [22] 生产与库存 - 高炉生产指标全面回升：247家钢厂高炉开工率83.83%（环比+3.43个百分点），产能利用率90.18%（环比+4.39个百分点），日均铁水产量240.55万吨（环比+11.71万吨） [34] - 建筑钢材减产明显：螺纹钢产量211.93万吨（周减6.75万吨），其中长流程184.57万吨（周减3.11万吨），短流程27.36万吨（周减3.64万吨） [2] - 表观消费量下降：螺纹钢表观消费量198.07万吨（周降4万吨），但建筑钢材成交日均值10.31万吨（周增6.32%） [2] 原材料市场 - 铁矿石价格稳中有升：本溪铁精粉921元/吨（周升10元），青岛港巴西粉矿920元/吨（周升20元），日照澳粉794元/吨（周升12元） [27][33] - 焦炭价格下跌：周末报价1420元/吨（周降50元），华北主焦煤1217元/吨（周降17元） [27] 投资建议 - 推荐三条主线：普钢板块（华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份）、特钢板块（翔楼新材、中信特钢、甬金股份）、管材标的（久立特材、友发集团、武进不锈） [2] - 建议关注高温合金标的抚顺特钢 [2] 行业动态 - 河北淘汰落后产能：1000m³以下高炉和普钢100吨以下转炉全面淘汰 [6] - 钢材出口环比下降：8月出口钢材951万吨（环比降32.6万吨，-3.3%），1-8月累计出口7749万吨（同比+10.0%） [7] - 技术升级进展：包钢股份包晶合金钢连浇炉数稳定在10炉以上，拉速达每分钟1.3米；湛江钢铁中厚板轧机年产能提升至273万吨 [7][8]

行业投资评级 - 维持对行业的"超配"评级 [1][48] 核心观点 - 生猪产能调控座谈会拟于9月16日召开 分析当前生产形势并部署下半年及明年产能调控工作 [37][48] - 7月能繁母猪持续去化 当前产能仍处历史高位 未来有较大去化空间 [48] - 生猪价格跌至13-14元/公斤 三季度供给同比回升 猪价表现较弱 养殖盈利承压将倒逼产能去化 [48] - 肉鸡产能处于相对高位 反内卷背景下存在产能去化预期 关注盈利边际改善机会 [48] - 饲料龙头中报业绩较好 关注国内市场集中度提升及海外扩张机会 [48] - 宠物龙头受益于国内市场扩容及国际产能布局 中报业绩增长较好 [48] 行情回顾 - SW农林牧渔行业上涨4.16% 跑赢沪深300指数2.28个百分点 [2][9] - 细分板块中仅动物保健下跌2.65% 养殖业上涨6.23% 饲料上涨5.93% 渔业上涨3.31% 农产品加工上涨1.37% 种植业上涨0.45% [2][12] - 约62%个股录得正收益 立华股份涨幅居首达24.13% 路德环境跌幅最大为12.08% [13][16] - 行业PB为3.02倍 处于2006年以来估值中枢67.6%分位 仍处历史相对低位 [2][19] 行业重要数据 生猪养殖 - 外三元生猪均价由13.69元/公斤回落至13.31元/公斤 [22] - 7月末能繁母猪存栏4042万头 环比回落0.02% 为正常保有量3900万头的103.6% [22] - 玉米现货价2365.49元/吨 豆粕现货价3060元/吨 [24] - 自繁自养利润16.84元/头 外购仔猪利润-161.93元/头 [26] 禽养殖 - 主产区肉鸡苗均价3.25元/羽 蛋鸡苗均价2.6元/羽 [28] - 主产区白羽肉鸡均价7.02元/公斤 养殖利润-0.64元/羽 [33] 水产养殖 - 鲫鱼全国平均批发价21.38元/公斤 鲤鱼14.84元/公斤 [35] 公司重要资讯 - 正邦科技8月销售生猪66.97万头 环比降3.67% 同比升141.79% [39] - 益生股份8月白羽肉鸡苗销售5791.85万只 同比增12.34% [40] - 湘佳股份8月销售活禽348.59万只 销售收入7458.79万元 [41] - 立华股份8月销售肉鸡5255.49万只 同比增10.79% [42] - 天邦食品8月销售商品猪52.97万头 销售收入62115.07万元 [43] - 新希望8月销售生猪133.78万头 商品猪均价13.54元/公斤 [44] - 牧原股份8月销售商品猪700.1万头 同比增27.10% [46] - 温氏股份8月销售肉鸡11670.93万只 销售生猪324.57万头 [47] 建议关注标的 - 牧原股份(002714) 温氏股份(300498) 圣农发展(002299) 湘佳股份(002982) 海大集团(002311) [48] - 邦基科技(603151) 瑞普生物(300119) 中宠股份(002891) 乖宝宠物(301498) 依依股份(001206) [48]

宏观策略（外汇期货(美元指数)） 美国消费者价格涨幅超预期，但降息仍将如期而至 8 月美国 CPI 符合预期，虽然同比继续上升，但是不妨碍市场继 续维持降息预期，美元指数走弱。 日度报告——综合晨报 美国消费者价格涨幅超预期，国内 AI 股强势 引领反弹 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-09-12 宏观策略（股指期货） 国务院批复 10 个要素市场化改革试点 综 受美股甲骨文公司订单超预期影响，国内 AI 股强势引领反弹， 市场成交放量至 2.5 万亿左右，仍有一定的多头动能。但总体上 我们认为拉锯的行情仍将演绎。 合 宏观策略（国债期货） 晨 央行开展了 2920 亿元 7 天期逆回购操作 报 新券发行导致的债市回暖逻辑是短期的，市场的调整应尚未结 束，9 月建议以偏空思路对待债市。 农产品（豆粕） CONAB 上调巴西大豆产量预估 市场关注周五晚 USDA 月度供需报告。CONAB 上调巴西 24/25 年度大豆产量和出口预估。CPC 预测未来几个月 ENSO 中性可 能转变为拉尼娜现象。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） Mysteel 五大品种库存周环比增加 13.91 万吨 钢价再度回落， ...

投资评级 - 行业投资评级为看好丨维持 [13] 核心观点 - 生猪养殖行业从快速发展阶段步入稳态阶段 中长期产能调控成为猪业新常态 优质企业利润底部和中枢有望大幅抬升 [4][7][21] - 宠物食品板块自主品牌处于快速成长期 重点推荐乖宝宠物和中宠股份 [4][7][21] - 饲料行业景气回升 海大集团国内市占率加速提升 海外业务持续快速发展 [4][7][21] 生猪养殖板块 - 2025年上半年营收2601亿元同比增19% 扣非净利润175亿元同比增512% [23] - 2025年上半年生猪价格14.8元/公斤同比下滑4% 但养殖成本改善推动利润增长 [8][23] - 行业自由现金流大幅改善 2025年上半年达183亿元 去年同期为-37亿元 [8] - 头部企业牧原股份7月完全成本11.8元/公斤 温氏股份5月完全成本12.1元/公斤 神农集团4月完全成本12.3元/公斤 [66] - 2025Q2末行业资产负债率56% 同比下降4个百分点 为2021年底以来最低水平 [75] - 政策调控目标能繁母猪存栏量3950万头 2025年7月底存栏4042万头 [37] 饲料板块 - 2025年上半年营收同比增13.0% 扣非净利润同比增70.9% [9][22] - 全国饲料产量1.59亿吨同比增8% [9] - 海大集团饲料外销量同比增26% 其他上市企业整体增长13% [9] - 海大集团海外销量增长40% 海外业务成为重要增长点 [9] 宠物食品板块 - 2025Q2营收同比增22.4% 扣非净利润同比增19.2% [10][22] - 内销市场线上销售额增速9.7% [10] - 乖宝宠物二季度内销收入增速40%+ 中宠股份二季度内销收入增速40%左右 [10] - 外销市场猫狗零食出口额同比-9.6% 对美国出口同比-52% [10] 禽养殖板块 - 2025年上半年营收同比-0.1% 扣非净利润同比-41.1% [22] - 上半年白羽鸡毛鸡均价7.16元/公斤同比跌7.2% 黄羽鸡价格13.8元/公斤同比下降15% [17] 动保板块 - 2025年上半年营收同比增26.4% 扣非净利润同比增51.4% [22] 种业板块 - 2025年上半年营收同比增5.7% 仍处于亏损状态但实现减亏 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月中国PPI同比降幅收窄至2.9%，CPI同比转降0.4%，核心CPI同比涨幅连续4个月扩大，PPI回升根基尚不牢固，需“反内卷”政策持续与需求端刺激呼应 [7][8] - 生猪维持大反套思路，短期弱势难改，弱现实强预期格局仍在 [10] - 豆粕反弹震荡，价格上下两难，等待贸易谈判指引 [11] 各板块总结 金属板块 - **黄金**：下修非农就业，趋势强度1 [14][18] - **白银**：金银比上行，趋势强度1 [14][18] - **铜**：美元承压，价格上涨，趋势强度1 [14][22] - **锌**：区间震荡，趋势强度0 [14][25] - **铅**：库存减少，支撑价格，趋势强度0 [14][28] - **锡**：区间震荡，趋势强度0 [14][31] - **铝**：偏强运行，趋势强度0 [14][34] - **氧化铝**：成本支撑，趋势强度0 [14][34] - **铸造铝合金**：跟随电解铝，趋势强度0 [14][34] - **镍**：窄幅震荡运行，趋势强度0 [14][38] - **不锈钢**：现实与预期博弈，钢价或震荡运行，趋势强度0 [14][38] - **碳酸锂**：偏弱震荡，关注复产实际进展，趋势强度 -1 [14][44] 能源化工板块 - **工业硅**：内蒙会议，消息面扰动增加，趋势强度0 [14][47] - **多晶硅**：关注市场情绪发酵，趋势强度1 [14][47] - **铁矿石**：宽幅震荡，趋势强度0 [14][50] - **螺纹钢**：宽幅震荡，趋势强度0 [14][52] - **热轧卷板**：宽幅震荡，趋势强度0 [14][53] - **硅铁**：市场情绪扰动，宽幅震荡，趋势强度0 [14][56] - **锰硅**：市场情绪扰动，宽幅震荡，趋势强度0 [14][56] - **焦炭**：预期反复，宽幅震荡，趋势强度0 [14][60] - **焦煤**：预期反复，宽幅震荡，趋势强度0 [14][61] - **原木**：震荡反复，趋势强度0 [14][63] - **对二甲苯**：短期有反弹，月差正套，趋势强度1 [14][67] - **PTA**：月差正套，趋势强度1 [14][67] - **MEG**：短期有反弹，趋势强度0 [14][67] - **橡胶**：宽幅震荡，趋势强度0 [14][75] - **合成橡胶**：基本面估值区间内震荡，趋势强度0 [14][79] - **沥青**：炼厂稳定复产，北地出货放缓，趋势强度0 [14][83] - **LLDPE**：中期震荡行情，趋势强度0 [14][99] - **PP**：短期震荡，中期趋势仍有压力，趋势强度0 [14][103] - **烧碱**：不宜追空，趋势强度0 [14][107] - **纸浆**：震荡偏强，趋势强度1 [14][113] - **玻璃**：原片价格平稳，趋势强度 -1 [14][118] - **甲醇**：震荡运行，趋势强度0 [14][122] - **尿素**：震荡偏弱，趋势强度 -1 [14][127] - **苯乙烯**：短期偏强，中期偏空，趋势强度1 [14][131] - **纯碱**：现货市场变化不大，趋势强度 -1 [14][133] - **LPG**：地缘冲突升温，潜在供应风险增强，趋势强度0 [14][137] - **丙烯**：供应装置波动，现货成交走高，趋势强度0 [14][137] - **PVC**：低位震荡，趋势强度0 [14][146] - **燃料油**：夜盘窄幅震荡，短期调整走势，趋势强度0 [14][149] - **低硫燃料油**：弱势延续，外盘现货高低硫价差再次收窄，趋势强度0 [14][149] 农产品板块 - **集运指数（欧线）**：震荡市，趋势强度0 [14][151] - **短纤**：短期反弹，趋势强度1 [14][165] - **瓶片**：短期反弹，趋势强度1 [14][165] - **胶版印刷纸**：低位震荡，趋势强度 -1 [14][168] - **纯苯**：短期偏强，偏弱震荡，趋势强度0 [14][172] - **棕榈油**：基本面驱动不足，短期回调，趋势强度0 [14][175] - **豆油**：美豆油政策飘摇，豆油题材有限，趋势强度0 [14][175] - **豆粕**：隔夜美豆收跌，连粕或震荡，趋势强度0 [14][181] - **豆一**：超跌反弹，趋势强度1 [14][181] - **玉米**：震荡运行，趋势强度0 [14][184] - **白糖**：关注巴西出口，趋势强度0 [14][188] - **棉花**：关注新棉上市情况，趋势强度0 [14][193] - **鸡蛋**：短期震荡，趋势强度0 [14][197] - **生猪**：现货弱势，政策偏强，趋势强度0 [14][199] - **花生**：关注新花生上市，趋势强度0 [14][204]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 核心观点 - 环保限产导致供需双弱，短期关注旺季需求修复情况，长期看好产能调控优化和钢企盈利修复 [1][3] - 阅兵环保限产影响华北钢厂生产，铁水和板材产量明显下降，同时运输管控抑制下游需求 [3] - 长期产能调控将通过分级分类管理促进优胜劣汰，粗钢供给优化叠加铁矿新增产能释放利好钢企盈利 [3] 价格表现 - 本周钢材价格涨跌互现：螺纹钢3260元/吨（+10元/吨），高线3400元/吨（-10元/吨），热轧3420元/吨（+20元/吨），冷轧3800元/吨（-20元/吨），普中板3460元/吨（-30元/吨） [1][9] - 热轧板一年涨幅显著达12.1%，中板普20mm年涨幅8.1% [10] - 国际钢价整体持平，美国热卷920美元/吨，欧盟热卷670美元/吨 [22] 产量与库存 - 五大钢材产量861万吨，环比下降23.96万吨，其中建筑钢材减4.18万吨，板材减19.78万吨 [2] - 螺纹钢产量218.68万吨，环比减产1.88万吨，长流程187.68万吨（-1.62万吨），短流程31万吨（-0.26万吨） [2] - 五大钢材社会总库存1076.5万吨，环比增31.18万吨，钢厂库存423.02万吨（+1.52万吨） [2] - 螺纹钢社库增14.89万吨，厂库增1.72万吨，表观消费量202.07万吨（-2.14万吨） [2] 利润情况 - 长流程毛利环比下降：螺纹钢-46元/吨，热轧-38元/吨，冷轧-36元/吨 [1] - 短流程电炉钢毛利环比下降21元/吨 [1] - 钢厂盈利率61.04%，环比减少2.6个百分点 [33] 原材料市场 - 国产矿价格稳中有升：本溪铁精粉911元/吨（+5元/吨），唐山铁精粉927.81元/吨（+6元/吨） [27][32] - 进口矿价格稳中有升：青岛港巴西粉矿900元/吨（+9元/吨），日照澳粉782元/吨（+3元/吨） [27][32] - 废钢价格2050元/吨（-30元/吨），焦炭1470元/吨持平，华东主焦煤1447元/吨（+50元/吨） [27][32] 生产与运营 - 247家钢厂高炉开工率80.4%，环比降2.8个百分点，产能利用率85.79%（-4.23个百分点） [33] - 日均铁水产量228.84万吨，环比降11.29万吨 [33] - 重点钢企粗钢日产194.7万吨，环比大降8.0% [7] 下游行业 - 建筑钢材成交日均值9.7万吨，环比增长2.72% [2] - 房地产投资累计同比-12.0%，新开工面积累计同比-19.4% [56] - 汽车产量251万辆（+8.4%），家电产量分化：冰箱873.1万台（+5.0%），洗衣机877.4万台（+2.4%） [56] 投资建议标的 - 推荐普钢：华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份 [3] - 推荐特钢：翔楼新材、中信特钢、甬金股份 [3] - 推荐管材：久立特材、友发集团、武进不锈 [3] - 建议关注高温合金标的抚顺特钢 [3] 行业动态 - 36家上市钢企上半年净利润115.03亿元，宝钢48.79亿元排名第一 [8] - 日照钢铁26.77亿元竞得466万吨钢铁产能指标 [8] - 首钢京唐新建45万吨汽车镀锌生产线，甬金股份上半年产能利用率满产 [7][8]

业绩表现 - 2025年上半年实现营收498.5亿元 同比增长5.9% 归母净利润34.8亿元 同比增长195.1% [1] - 2025年第二季度实现营收255.4亿元 同比增长1.2% 归母净利润14.73亿元 同比下降42.83% [1] 生猪业务 - 上半年出栏肉猪1793.19万头 同比增长24.75% 销售均价14.93元/公斤 [2] - 上半年生猪养殖综合成本12.4元/公斤 7月份降至12.2元/公斤 年底目标降至12元/公斤以内 [2] - 7月底能繁存栏约185万头 计划年底降至180万头 预计2026年商品猪出栏仍有小幅增长 [2] 肉鸡业务 - 上半年销售黄羽鸡5.98亿只 同比增长9.2% [2] - 虽然综合成本下降至11.2元/公斤 但因价格低迷整体亏损 目前价格回暖预计全年有望盈利 [2] - 未来黄鸡销量目标维持5-10%增速 [2] 财务状况 - 截至第二季度资产负债率为50.57% 环比下降2.6个百分点 [2] - 经营稳健向好 中期仍有持续降本空间 整体资本开支有望减少 [2] - 随着经营改善 公司分红能力有望提升 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润86.3/132.6/152.9亿元 同比变化-6.5%/+53.7%/+15.2% [3] - 对应EPS 1.3/2.0/2.3元 现价对应PE估值14X/9X/8X [3] - 维持买入评级 公司作为行业龙头养殖指标持续优化 业绩兑现能力优秀 [3]