报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普政府与中国等关税谈判仍存不确定性，但因国内经济利多政策加码预期，加之国内电解铜社会库存量趋降，沪铜价格或谨慎偏强，建议投资者前期多单谨慎持有或逢高止盈，关注70000 - 73000/75000附近支撑位及78500 - 80000附近压力位，伦铜在8700 - 8900附近支撑位及9600 - 9800附近压力位，美铜在4.3 - 4.5附近压力位 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 2025年4月29日，沪铜期货活跃合约收盘价77600，较昨日涨20；成交量79140手，较昨日减34934手；持仓量164818手，较昨日减249手；库存34042吨，较昨日减2842吨 [2] - 2025年4月29日，沪铜基差78035（较昨日涨470），广州、华北、华东电解铜现货升贴水分别为210（较昨日涨5）、 - 50（较昨日涨30）、105（较昨日涨5） [2] - 2025年4月29日，沪铜近月 - 沪铜连一价差230，较昨日涨50；沪铜连一 - 沪铜连二价差250，较昨日涨20；沪铜连二 - 沪铜连三价差280，较昨日涨10 [2] - 2025年4月29日，伦敦铜LME3个月铜期货收盘价数据缺失，注册与注销仓单总库存量数据缺失，LME铜期货0 - 3个月、3 - 15个月合约价差数据缺失，沪伦铜价比值8.2747，较昨日涨0.0021 [2] - 2025年4月29日，COMEX铜期货活跃合约收盘价4.8625，较昨日涨0.02；总库存重137759，较昨日增5783 [2] 行业资讯 - 4月8日，“磷 - 铁 - 锂”耦合循环一体化项目在贵阳市开阳县双流镇白马村开工，包含2万吨/年六氟磷酸锂等项目，将打造全球竞争力新能源电池材料研发和生产基地 [3] - 3月再生铜原料进口量18.97万实物吨，环比减28%，同比减12.07%；前五来源国为日本、美国、泰国、马来西亚和中国台湾，日本进口量跃居第一，美国进口量因贸易战或进一步下降，短期内进口来源将向东南亚转移 [3] 重要供需 - **宏观**：美国参众两院3月30日就预算决议达成一致，未来十年减税5.3万亿美元，提高债务上限5万亿美元，换取政府减少支出40亿美元，特朗普政府表示将降低对中国等加征的关税，使美联储降息预期增加 [4] - **上游**：秘鲁Antamina铜矿复产，波兰KGHM位于智利Sierra Gorda铜矿、哈萨克斯坦一座钢厂因事故停产，ACC Teck多金属矿山硫化铜矿扩建项目2026年一季度投产；3月再生铜原料进口量下降，预计4月美国再生铜原料到港量进一步下降；国内5月电解铜生产量或环比减少，进口量或环比增加，中国保税区、社会、上期所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [3][4] - **下游**：精铜杆企业新增订单减少，产能开工率较上周升高，精铜杆企业成品、再生铜杆企业原料与成品库存量有变化；国内经济刺激政策加码和特朗普政府暂停对等关税预期，或使国内部分钢材企业产能开工率、生产量、进口量、出口量环比有变化，部分铜产品产能开工率或环比下降 [4]

韩国产业通商资源部：将通过与美国贸易代表办公室的技术磋商，寻求得到美国对等关税、汽车和钢铁 进口关税的豁免。 ...

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025年4月30日 [2] - 研究团队：农产品研究团队，研究员有余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 报告核心观点 - 外盘美豆05合约震荡，主力在1055美分，清明节后一周持续反弹，上周窄幅震荡，因各国与美国贸易谈判限制市场资金打压动力，预计有国家采购美国农产品换取关税豁免，CBOT大豆下方支撑强；新季美豆刚开始播种，种植面积同比下降明显，后续天气对盘面弹性加大，下方支撑仍较强 [6] - 国内豆粕上周期现背离，前期华北及东北地区缺货涨价蔓延全国，因海关进口检验检疫政策收紧拉长供应紧张期，但上周后几日及本周现货市场降温，期货受影响偏弱运行，偏高基差预示未来现货紧张态势将缓解，5月后大豆大量到港、清关完成，供应增量提前在盘面反映 [6] - 操作上09及后续11、01合约潜在利多充足，包括巴西卖压过去后进口成本抬升、美国天气题材窗口及关税等题材，但需熬过二季度供应压力最大时刻 [6] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 豆粕2505合约前结算价2900，收盘价2833，跌67，跌幅2.31%，成交量108196，持仓量97928，持仓量变化-50261；豆粕2507合约前结算价2843，收盘价2816，跌27，跌幅0.95%，成交量196754，持仓量531687，持仓量变化11019；豆粕2509合约前结算价2998，收盘价2964，跌34，跌幅1.13%，成交量1405713，持仓量2473108，持仓量变化-21679 [6] 行业要闻 - 截至2025年4月27日当周，美国大豆种植率为18%，高于市场预期的17%，此前周为8%，去年同期为17%，五年均值为12% [7] 数据概览 - 截至4月26日，2024/25年度巴西大豆收割率为94.8%，上周为92.5%，去年同期为90.5%，五年均值为93.5% [18] - 巴西4月前四周出口大豆12,954,887.78吨，日均出口量为762,052.22吨，较上年4月全月的日均出口量667,629.19吨增加14%，上年4月全月出口量为14,687,842.09吨 [18]

行业 豆粕 日期 2025 年 4 月 28 日 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.co m期货从业资格号：F3055047 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.c om期货从业资格号：F0230741 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 研究员：余兰兰 研究员：林贞磊 研究员：王海峰 研究员：洪辰亮 研究员：刘悠然 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 1 一、行情回顾与操作建议 每日报告 每日报告 | 表1：行情回顾 | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

韩美贸易谈判进展 - 韩国政府高级官员紧急赴美寻求在7月8日前达成贸易协议以避免关税冲击 [1] - 韩国财政部长崔尚穆和贸易部长安德根与美国财政部长及贸易代表举行"2+2"会谈 [1] - 后续会谈将聚焦关税与非关税措施、经济安全、投资合作及货币政策四大类别 [1] 韩国提出的解决方案 - 崔尚穆强调韩国是"可靠伙伴"并寻求互惠解决方案 [2] - 安德根提出共同重建美国造船业、维持贸易平衡及加强韩国能源安全的具体措施 [2] - 韩国要求美方实施互惠和针对具体项目的关税豁免 [2] - 双方决定继续举行工作层面会议和高层讨论 [2] 韩国核心出口产业面临的关税威胁 - 韩国钢铁和铝材出口美国仍面临25%关税 汽车出口也面临相同比例额外税负 [3] - 现代和起亚在美国畅销品牌中排名前八 [3] - 韩国是美国第四大钢铁进口来源国 [3] 政治不确定性对谈判的影响 - 韩国6月3日大选后新政府的立场可能影响谈判结果 [4] - 宪法法院解除尹锡悦总统职务 政治变动增加谈判不确定性 [4] - 谈判结果关乎韩国主要出口企业利润前景及特朗普贸易政策风向标 [4] - 7月8日期限临近可能加剧市场波动性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端受特朗普关税豁免消息影响，宏观层面风险资产阶段性企稳，但相关谈判仍僵持，市场观望情绪浓厚，原油基本面边际变化有限，整体预期略有好转，支撑力犹存 [6] - 供给端上周PTA产能利用率下降，周末福建百宏、逸盛大化等PTA装置重启，若无新增检修计划，本周PTA开工率有望回升 [8] - 生产利润上周PTA生产利润下降，在宏观悲观情绪主导、需求端未见明显利好之前，预计PTA生产利润难有显著修复 [8] - 库存上周PTA总库存保持去库，但厂内库存可用天数累库，下游聚酯原料库存和仓单库存均呈去库状态 [8] - 需求端上周聚酯开工维持高位，但平均库存可用天数增加，平均生产利润下降 [8] - 总体逻辑成本端原油支撑仍在，PTA供需方面，上周供给下降、需求保持高位，基本面表现良好，总库存持续去库，但关税带来的悲观情绪导致PTA加工费下降。后期来看，上周重启的PTA装置若无新增检修，本周开工率将回升；需求端聚酯虽处季节性开工高位，但在高库存、订单不足及利润压缩的压力下，高开工难以长期维持。若PTA开工继续提升，供需或转向偏弱，不过考虑到成本端支撑，短期PTA价格预计震荡运行 [8][9] - 观点短期PTA价格震荡看待，主力合约参考区间4200 - 4500 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - PTA期货价格窄幅震荡，上周PTA价格窄幅震荡上行，价格最高上升至4398元/吨，最低下降至4218元/吨 [12][15] - PTA期货成交量和持仓量上周PTA期货成交量由212.26万手下降至132.33万手，持仓量由154.43万手上升至161.02万手 [20] 供给 - PTA周度开工下降PTA产能利用率从77.99%下降至76.74%，产量由136.17万吨下降至133.85万吨 [28] - PTA重启及检修计划周末PTA装置涉及福建百宏和逸盛大化装置重启，若无新增检修，预期本周开工将会提升 [32] 利润 - PTA加工费下降上周PTA现货加工费由393.4元/吨下降至322.89元/吨，盘面加工费均值由392.63元/吨下降至338.43元/吨 [38] 库存 - PTA总库存继续去库PTA总体库存继续去库，由278.43万吨下降至255.49万吨。其中厂内库存可用天数由4.32天上升至4.36天，聚酯工厂PTA原料库存由76.06万吨下降至70.12万吨，仓单库存由81.09万吨下降至69.51万吨 [47] 需求 - 聚酯端开工小幅下降，产量小幅回升上周聚酯产能利用率从91.31%下降至91.09%，产量从155.06万吨上升至155.88万吨 [53] - 聚酯端库存累库，生产利润下降聚酯平均库存从15.56天上升至16.16天，平均生产利润从53.02元/吨下降至 - 8.02元/吨 [60]

作者 | 弗雷迪 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 本周，当外围关税突然传来缓和声浪， A 股却在九连涨之后收住了势头。 今天下午两点，指数突然跳水，打破了市场一天的平静。 为何突然变脸？ 风不平，浪不静 01 截至， 上证指数收跌 0.07% ，创业板指涨 0.59% ，市场成交额再破万亿。 板块方面，电力板块尾盘发力，湖南发展等多股涨停；钛白粉板块走高，天原股份逼近涨停；旅游酒店板块震荡上行，三峡旅游、天府文旅双双 涨停； CPO 、云计算、 AI 医疗板块涨幅居前。另一方面，贵金属板块回落，西部黄金领跌；乳业股走低，贝因美尾盘跌停；跨境支付、创新 药、宠物经济、猪肉股跌幅居前。 昨天下午一份 "豁免清单"在网上流传，文件内提到部分科技产品的 125% 对等关税暂时取消，包括集成电路 ( 年进口量 87 亿，不含存储 芯片 ) 、血液类制品 (67 亿 ) 、半导体制造设备 (42 亿 ) 、医疗类闪烁扫描装置 (35 亿 ) 、乙烯聚合物 (26 亿 ) 半导体相关的特定检测仪 器 (19 亿 ) 等产品，合计豁免总额接近 450 亿左右，占到从美国进口总额的 30% 。 ...

财务表现 - 第三季度调整后每股收益为2.37美元 超出市场预期的2.36美元 [1] - 季度销售额同比增长8%至12.9亿美元 符合预期 按固定汇率计算增长9% [1] - 毛利率提升140个基点至59.3% 非GAAP毛利率提升140个基点至59.9% 主要受益于制造与物流效率提升及产品结构优化 [1] - 调整后营业利润增长13%至4.446亿美元 调整后净利润增长11%至3.485亿美元 [2] 业务增长驱动 - 睡眠设备需求增长及住宅护理软件业务扩张推动收入增长 [1] - 美国、加拿大和拉美地区收入(不含住宅护理软件)增长9% [3] - 欧洲、亚洲及其他市场收入(不含住宅护理软件)按固定汇率计算增长8% [3] - 住宅护理软件收入按固定汇率计算增长10% 反映该业务持续有机增长 [3] 关税政策 - 公司产品根据2009年获批的《内罗毕议定书》获得关税豁免 联邦政府本月已确认该政策 [2] - 该国际协议允许残疾人专用产品免税进口 历史上涵盖医疗设备 [4] - 部分组件成本可能不享受豁免 但管理层评估其影响微乎其微 [4] 资本市场反应 - 财报公布后股价单日上涨11%至238.10美元 [3] - Keybanc维持增持评级 目标价从269美元上调至274美元 [4] - JP Morgan维持增持评级 目标价从286美元上调至290美元 [4] - Piper Sandler维持中性评级 目标价从260美元下调至248美元 [4]

TrendForce研究副总范博毓指出， 以显示器面板来看，因为涵盖在IT产品取得对等关税90天的暂 时豁免，所以部分品牌客户的确有开始积极备货，希望可以在豁免期限前，尽可能拉高出货规 模，面板零组件也有一定程度的受惠，让显示器面板价格仍有机会保持上涨动能。 但是因为后续关税措施的不确定性因素仍多，面板厂仍会担心后续需求大幅转弱的可能性，因此 在价格上涨幅度的想法上，不敢太过积极，观察4月份的显示器面板价格走势，整体而言与3月份 涨幅相当，Open Cell面板涨幅约在0.2~0.3美元，至于面板模组的涨幅21.5吋约上涨0.2美元，23.8 吋与27吋约上涨0.2~0.3美元不等。 笔电面板 就笔电面板来看，虽然笔电产品也获得对等关税90天的暂时豁免，但是品牌客户的面板备货并未 全面转为积极，一方面部分品牌客户的东南亚组装产能尚未完备，一方面关税后续的变动不确定 性因素仍高，因此品牌客户的态度反而更为谨慎应对。 此外，就算面板出现短暂的急单，可能也会受制于面板零组件备料不及而无法完全满足需求，都 让整体供应链在操作上更为小心。面板厂意识到品牌客户在备货态度上的谨慎，也担忧后续需求 可能会受到关税调整的冲击， ...

作者：张云杰 陶川 如我们在前期报告《 关税下出口：已知压力和未知风险 》中所指出的， 3 月还观察不到出口的下行压力，"早春"、低基数等因素将推高 当月出口同比。 但在关税升级后，后续出口将进入"新范式"。 如何看待出口的已知变化和未知风险？我们围绕以下四个问题展开回答： Q ： 3 月出口大超预期，源自哪些因素？ A ："季节性"脉冲是核心原因。 基于历史经验，春节时点靠前往往会压低 1-2 月出口、抬高 3 月出口表现（可参照 2006 、 2014 、 2017 年等春节时点与今年相近的年份， 3 月出口环比均为历史较高水平）。 今年不仅是"早春"，而且和去年形成"错位"（ 2024 年恰好是"晚 春"， 3 月出口环比较低），这些因素共同放大了 3 月出口同比读数。 从实际数据看， 3 月出口环比略高于"季节性"水平。 其次，"对等关税"落地前夕，出现了一部分"抢出口"需求。 这一因素可能解释了 3 月出口好于"季节性"的这部分。 一方面， 3 月外需是边际回落的，全球制造业 PMI 较上月下滑 0.3 个百分点至 50.3% 。 另一方面， 从国别上看，主要是对一些"转口"贸易区域的出口增速大幅反 ...