工商银行提前偿还美元债事件分析 核心观点 - 工商银行提前偿还29亿美元境外优先股债务，表面是财务操作，深层反映中国"去美元化"战略和人民币国际化进程 [1][3][6] - 该操作直接规避美联储加息导致的利息成本上升（年利率从4.5%升至5.25%，29亿美元债务年增2000万美元利息支出）[3] - 事件标志着中国企业集体减少美元依赖，2023年中国企业偿还美元债规模超1000亿美元创历史新高 [6] 债务条款与财务影响 - 债务性质为2020年9月发行的5年期境外美元优先股，原定2025年9月到期，提前2个月赎回 [3] - 发行时美联储基准利率为0%，当前已升至5.25%，提前偿还避免五年多支付超1亿美元利息 [3] - 29亿美元占中国外汇储备（3万亿美元）不足0.1%，且使用自有美元资金偿还，不影响国家外汇储备 [5] 战略意图分析 **美元风险规避** - 美元持续加息导致债务成本上升，同时存在潜在金融制裁风险，提前偿还可消除"定时炸弹"[4] - 美联储通过加息收割新兴市场的传统套路被打破，形成"反收割"效应 [6] **人民币国际化推进** - 跨境支付系统CIPS用户超1300家，石油人民币结算扩大，赎回美元债强化人民币融资替代 [4] - 工行作为国有大行，此举具有示范效应，推动企业融资从美元向人民币转换 [6] **经济实力展示** - 中国2023年GDP增长5.2%，2024年一季度超预期，银行资金充裕反映经济韧性 [5] - 提前偿债行为向国际资本市场传递对中国经济基本面的信心 [5] 行业趋势影响 - 企业美元债融资成本优势逆转：2020年4.5%利率属"便宜钱"，当前融资环境已发生根本变化 [3] - 人民币跨境使用场景持续扩大，预计未来中资企业外币债务结构将加速调整 [4][6] - 美元霸权出现松动迹象，但短期内美元在石油、粮食等大宗商品贸易中的主导地位仍存 [7]

美股市场表现 - 标普500指数与纳指再创历史新高 主要受美日贸易协议达成(关税从25%下调至15%)和美欧谈判进展推动 [1] - 美股从4月熊市迅速反弹 企业盈利展望持续好转 大型科技公司海外营收占比高 美元走弱提升盈利 [1] - 七巨头市值占标普500总市值35% 英伟达(两年涨超3倍)、Meta、微软、亚马逊表现较好 特斯拉、苹果、Alphabet相对落后 [4] 企业盈利与财报 - Alphabet Q2营收964.3亿美元(+20%) 净利润282亿美元 超预期 2025年资本支出增至850亿美元 [4][5] - 特斯拉Q2营收224.96亿美元(-12%) 净利润11.72亿美元(-23%) 汽车销量持续下滑拖累业绩 [5] - 银行股财报超预期 主要因交易、咨询和财富管理收入增长 美国提议放松银行资本要求利好金融板块 [5] 行业驱动因素 - AI投资热潮持续 英伟达获准向中国供应芯片 美国白宫发布AI行动计划放宽监管 大公司业绩有望保持高增速 [2] - 科技板块跑赢整体市场 美联储降息预期、减税及潜在关税协议达成提供上涨动力 [5] - "大而美"法案落地提升流动性 更多资金涌入市场 但长期可能推高财政赤字和利率 [3][9] 机构观点分歧 - 高盛预测标普500未来12个月涨10%至6900点 美元每贬值1%可提升标普500每股收益增长率0.6个百分点 [6] - 摩根士丹利维持看涨 预计盈利稳健+降息支撑估值(22倍市盈率) Q3回调或创造买入机会 [6] - Evercore ISI警告标普500可能回调7%-15% 投资者FOMO情绪过热 类似90年代末牛市尾声特征 [7] 长期趋势 - 美债利率或长期偏高 因财政赤字高企、美元信用下降及婴儿潮退休推高通胀 [8] - AI产业链仍处前中期 龙头公司盈利持续上修可消化当前估值(22倍) [7] - 建议减少美股仓位过度集中 资金可配置至亚洲(除日本)股票市场 [9]

港股A+H上市热潮 - 2025年上半年已有约50家A股上市公司披露赴港上市相关信息，宁德时代、恒瑞医药、牧原股份等龙头企业密集登陆或拟登陆港股[1] - 此轮上市企业多为业绩良好、资产规模庞大的A股龙头企业，反映中资企业从"被动融资"向"主动布局"的战略升维[1] - A+H上市热潮是政策、流动性、企业国际化需求等多维度影响的综合结果[3] 全球去美元化趋势 - 2025年4月出现美国股票、债券、美元股债汇"三杀"局面，反映全球对美元资产不信任[3] - 美元指数从年初至6月底下跌10%-11%，创四十多年来最大跌幅[3] - 全球机构投资人纷纷卖出美元资产，资金流向其他市场搜寻优质资产[7] A+H上市的宏观驱动因素 - 中国"9·24政策"确立资本市场政策底，释放政府托底信号[4] - 香港市场形成估值洼地，叠加政策托底和基本面回升吸引资金流入[4] - 全球去美元化背景下，资金开始关注中国资产，DeepSeek引领中国资产价值重估叙事[4] 企业微观动机 - 国际化公司寻求全球化资本平台，方便海外机构投资和退出[5] - 港股股权激励便于吸引全球人才，特别是研发层面人才[5] - 国际化资本平台有利于海外并购和产业合作[5] 港交所改革成效 - 港交所通过18A政策、中概股回流双重上市、缩短新股结算周期(T+5到T+2)等措施提升吸引力[6] - 香港市场科创属性逐渐凸显，上市公司组合更丰富多元[9] - 宁德时代等企业表明不需要美国资金，中东、欧洲、东南亚资金已足够[6] 市场分化与挤出效应 - 行业前三龙头企业才能实现A+H上市，形成优质资产聚集[9] - 港股前20%公司市值占全市场75%以上，后20%仅占2%左右[12] - 短期内流动性固定导致分配效应，对小市值公司影响加剧[12] 港股回A的潜在影响 - 优质公司回A可丰富内地市场指数，使指数更反映中国经济全貌[13] - 指数化投资将受益，被动式投资可能像美国一样超过主动式投资[14] - 纳入指数的优质公司将获得更多资金配置，形成市值提升正向循环[14]

中概股回流背景与动因 - 美国财政部部长贝森特表示或考虑将在美上市的中概股除名，未来中概股将加速回流香港市场寻求避险 [2] - 2020年特朗普签署《外国公司问责法》，要求在美上市企业连续三年接受PCAOB审计检查，否则面临退市风险 [4] - 2025年特朗普重返白宫后对华发起关税战，美国财政部部长贝森特再次表示不排除要求中概股从美国退市的可能 [5] 中概股回归港股路径 - 港交所为中概股设计三重回流路径：私有化退市后重新申请香港上市、在香港二次上市、在香港双重主要上市 [6] - 双重主要上市方式下，公司可直接进入港股通，享受内地资金流动性支持 [6] - 中概股可根据上市时间及成本、是否纳入港股通等因素权衡选择回归路径 [6] 中概股回流对港股市场影响 - 中概股回流显著增加港股交易规模，2020年、2021年港股成交金额同比增长50%、28% [8] - 阿里巴巴2019年赴港二次上市募资1012亿港元，占香港IPO市场当年募资总额约32% [9] - 2020年网易、京东等9家企业回归港股二次上市，合计募资1313.27亿港元，占港交所全年募资总额34% [9] 港股市场结构变化 - 中概股回流推动恒生指数成分股中科技股权重跃升，传统金融、地产板块权重地位逐步让渡于新兴领域 [9] - 港股估值体系从依赖市盈率、市净率等静态指标转向考量用户增长曲线、技术护城河等动态要素 [11] - 港股形成"内地资金定价+全球资本参与"的独特生态，国际金融中心地位获得战略支撑 [11] 全球资本市场格局重塑 - 中概股回流加速"中美双轨制"资本市场形成，催生全球资本市场阵营化趋势 [12] - 港股较美股存在显著估值折价，恒生指数和恒生科技指数在绝对估值、ERP等方面展现提升空间 [13] - 港股市场依托"一国两制"框架成为连接人民币离岸市场与国际资本的"制度缓冲带" [14]

| | | | | 国贸期货研究院 | | 投资咨询号: Z0013700 | | | 2025/7/24 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 宏观金融研究中心 日素娜 | | 从业资格号:F3023916 | | | | | 内外盘金 | 日期 | 伦敦金现 | 伦敦银现 | COMEX更金 | CONEX日银 | AU2508 | AG2508 | AU (T+D) | AG (T+D) | | 银15点价 | | (美元/盎司) | (美元/盎司) | (美元/盎司) | (美元/盎司) | (元/克) | (元/千克) | (元/克) | (元/千克) | | 格跟踪 | 2025/7/23 | 3423. 43 | 39. 31 | 3436. 40 | 39.66 | 790. 30 | 9467.00 | 788. 50 | 9454.00 | | (本表數 | | | | | | | | | | | 据来源: | 2025/7/22 | 3384. 46 | 38. 86 | 339 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，给出投资建议，如国债预计难有趋势行情需谨慎，股指看好长期表现可考虑做多等[6][10]。 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，30 年期主力合约跌 0.21%，10 年期主力合约跌 0.11%，5 年期主力合约跌 0.09%，2 年期主力合约跌 0.03% [5] - 央行 7 月 23 日开展 1505 亿元 7 天期逆回购操作，当日 5201 亿元逆回购到期，单日净回笼 3696 亿元 [5] - 预计货币政策保持宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，中美贸易协议有不确定性，难有趋势行情，保持谨慎 [6][7] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约涨 0.31%，上证 50 股指期货主力涨 0.48%，中证 500 股指期货主力合约涨 0.13%，中证 1000 股指期货主力合约涨 0.06% [8] - 截至 6 月底全国累计发电装机容量 36.5 亿千瓦，同比增长 18.7%，太阳能发电装机容量 11.0 亿千瓦，同比增长 54.2%，风电装机容量 5.7 亿千瓦，同比增长 22.7% [9] - 看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [10][11] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 792.9，涨幅 1.03%，夜盘收盘价 785.26；白银主力合约收盘价 9492，涨幅 1.05%，夜盘收盘价 9431 [12] - “逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金走势，若美国经济增速放缓，美联储降息将为黄金提供上涨动力，中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货 [13][14][15] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货冲高回落，唐山普碳方坯最新报价 3120 元/吨，上海螺纹钢现货价格 3230 - 3390 元/吨，上海热卷报价 3450 - 3470 元/吨 [16] - 政策预期主导行情，钢材价格强势表现短期内或继续，热卷走势与螺纹钢一致，投资者可关注回调做多机会，轻仓参与 [16][17] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅回落，PB 粉港口现货报价 790 元/吨，超特粉现货价格 670 元/吨 [18] - 政策预期致黑色系商品普涨，铁矿石市场供需格局边际转弱，价格估值水平高，期货突破上行，短期或延续强势，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [18][19][20] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货大幅上涨，月初会议激发煤焦供给收缩预期，国家能源局核查煤矿生产情况使供给收缩政策落地 [21] - 煤焦产业供需逻辑利多，期货突破上行，短期或延续强势，投资者可关注回调做多机会，轻仓参与 [21][22] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌 0.37%至 5938 元/吨，硅铁主力合约收涨 0.90%至 5832 元/吨 [23] - 锰矿发运量回升，库存小幅回落，铁合金产量低位回升，需求偏弱，短期或供应过剩，若现货亏损扩大，可关注低位支撑区间头多机会 [23][24] 原油 - 上一交易日 INE 原油冲高回落，受阻于 10 日均线 [25] - 基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸，美国能源公司增加石油和天然气钻机数，欧盟批准对俄制裁方案，原油主力合约关注做空机会 [25][26][27] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡下行，受阻于 5 日均线 [28] - 中国燃料油进口量 6 月回升，亚洲燃料油市场供应充足，美日贸易协议利多燃料油价格，燃料油偏弱势，主力合约关注做空机会 [28][29] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收跌 1.25%，山东主流价格下调至 12000 元/吨，基差持稳 [30] - 原料下跌开工利润回正，供需短期偏宽松，等待盘面企稳参与反弹 [30][32] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌 0.17%，20 号胶主力收跌 0.54%，上海现货价格持稳至 14600 元/吨附近，基差持稳 [33] - 预计下周市场偏强震荡，供应端产区降雨缓和利于出胶，需求端轮胎企业产能利用率涨跌互现，库存微降，关注中期做多机会 [33][34] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收跌 0.67%，现货价格持稳，基差走扩 [35] - PVC 供过于求，但大幅向下空间有限，短期反内卷和稳增长政策推动盘面，预计偏强震荡 [35][38] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌 1.83%，山东临沂下调至 1820 元/吨，基差持稳 [38] - 短期市场窄幅波动，等待政策和需求落地，日产高位波动，需求提升缓慢，库存高于上周预期，中期偏多对待 [38][39] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2509 主力合约上涨，涨幅 0.12%，PXN 价差调整至 270 美元/吨，PX - MX 价差在 100 美元/吨 [40] - PX 负荷下降，进口量环比下降 1%，同比增长 34.4%，短期供需平衡偏紧，成本支撑不足，震荡调整，谨慎参与 [40] PTA - 上一交易日 PTA2509 主力合约上涨，涨幅 0.25%，华东现货现价 4772 元/吨，基差率 - 0.46% [41] - 供应端装置负荷恢复，需求端聚酯负荷下降，加工费承压后略回升，短期震荡运行，考虑区间参与，关注加工费低位反弹修复机会 [41][42] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨，涨幅 0.14%，整体开工负荷 67.57%，华东主港地区 MEG 港口库存约 53.3 万吨 [43] - 近端检修增多，供应压力缓解，库存去化且处低位，短期震荡运行，谨慎对待上方空间，区间参与 [43] 短纤 - 上一交易日短纤 2509 主力合约上涨，涨幅 0.03%，装置负荷降至 89.5%，新疆中泰短纤装置检修 [44] - 短纤基本面驱动不足，部分工厂减产，跟随成本震荡运行，谨慎看待加工差修复空间 [44][45] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2509 主力合约上涨，涨幅 0.1%，装置检修增多，负荷下滑至 71.2% [46] - 下游软饮料消费回升，瓶片出口维持高位增长，库存去化，盘面有支撑，预计跟随成本端震荡运行 [46] 纯碱 - 上一交易日主力 2509 收盘于 1338 元/吨，涨幅 0.68%，部分企业负荷调整，上周产量 70.89 万吨，环比持平，库存 186.34 万吨，环比增加 2.98% [47] - 市场稳中偏强，供应高位徘徊，需求平稳，短期趋稳震荡，中长期供大于求，不宜过分追高或沽空 [47][48] 玻璃 - 上一交易日主力 2509 收盘于 1211 元/吨，涨幅 0.67%，部分产线有变动，华北、华东、华中市场表现不同 [49] - 受宏观情绪和企业提涨刺激，盘面走高，需关注现货贸易走货和地区去库情况 [49] 烧碱 - 上一交易日主力 2509 收盘于 2644 元/吨，涨幅 1.03%，部分企业有检修计划，上周产量环比增加 2.6%，同比增加 7.96% [50][51] - 供应增加，非铝下游采买谨慎，预计窄幅震荡，易受宏观情绪扰动 [51][52] 纸浆 - 上一交易日主力 2509 收盘于 5414 元/吨，涨幅 1.35%，供给有扩张倾向，下游产品开工产量下行 [53][55] - 淡季需求疲软，供应压力加剧，浆价预期波动整理，易受大宗整体情绪和外盘报价影响 [55][56] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘跌 4.07%至 69380 元/吨，因锂资源开采办证问题市场担忧加剧，价格反弹 [57] - 供需格局未改，供应坚挺，消费好转但库存高位累库，宜多看少动 [57][58] 铜 - 上一交易日沪铜震荡下行，价格回调，上海金属网 1电解铜报价 79620 - 79880 元/吨，均价 79750 元/吨 [59] - 美国对铜加关税执行日期临近，精炼铜回流，铜精矿短缺，对中国政策加码预期仍在，沪铜主力合约关注做多机会 [59][60] 锡 - 上一交易日沪锡震荡运行，涨 1.62%报 273260 元/吨，矿端偏紧，佤邦复产会议提升复产预期 [61] - 国内加工费低位，冶炼厂亏损，总体供应紧缺，消费清淡，库存去库，预计锡价震荡偏强运行 [61][62] 镍 - 上一交易日沪镍涨 0.1%至 123660 元/吨，矿端价格走弱，下游镍铁厂亏损，不锈钢盘面坚挺但现货跟涨有限 [63] - 现实消费难言乐观，上方压力大，精炼镍现货交投走弱，库存高位，预计镍价震荡运行 [63] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨 0.62%至 3095 元/吨，豆油主连收涨 0.02%至 8074 元/吨，美豆优良率降至 68% [64] - 国内大豆到港量高位，油厂榨利回暖，进口成本走高，豆粕关注下方支撑区间多头机会，豆油关注回落后支撑区间看涨期权机会 [64][65] 棕榈油 - 马棕收高，7 月 1 - 20 日出口量较上月同期减少 3.5% - 7.3%，印尼 5 月库存环比下降 4.27%至 290 万吨 [66] - 国内 6 月进口同比增长 11.4%，环比增长 94.4%，库存处于近 7 年同期第 3 高水平，考虑关注回调后做多机会 [66][67] 菜粕、菜油 - 加菜籽收高，加拿大西部天气温和有降雨，国内 6 月进口菜籽、菜油、菜粕情况有变化 [68] - 中国菜籽去库，菜粕去库，菜油累库，考虑关注菜系做多机会 [68][70] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡运行，美国棉花优良率上升，7 月供需报告显示美棉和全球棉花产量、期末库存预估上调 [71] - 国内 2025 年实播面积增加，预计总产量增加，全球供需宽松，短期跟随商品反弹，建议观望 [71][73][74] 白糖 - 上一日国内郑糖震荡运行，隔夜外盘原糖下跌，中国 6 月食糖进口量同比大幅增长，1 - 6 月同比减少 19.7% [75] - 巴西压榨将提速但增产预期下调，国内库存低进口量高，短期基差修复后估值中性，区间震荡运行 [75][76] 苹果 - 上一日国内苹果期货震荡运行，2025 - 2026 产季小幅增产，截至 7 月 16 日主产区冷库库存量环比减少 [77] - 盘面主力合约代表新年度开秤收购价格，关注逢高做空机会 [77][78] 生猪 - 昨日生猪全国均价 14.22 元/公斤，北方多数回落，二育进场补量有限，南方价格多回落 [79] - 月末集团场出栏量缩量，后续消费淡季，需求支撑弱，考虑前期空单持有 [79][81] 鸡蛋 - 上一交易日主产区鸡蛋均价 3.34 元/斤，主销区鸡蛋均价 3.54 元/斤，单斤成本约 3.54 元，养殖利润约 - 0.49 元/斤 [82] - 6 月在产蛋鸡存栏量增长，7 月或继续增加，消费淡季，可考虑 9 - 10 反套 [82][83] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收跌 0.17%至 2321 元/吨，玉米淀粉主力合约收涨 0.11%至 2658 元/吨 [84] - 国内玉米供需趋向平衡，消费回暖，库存压力减退，进口或有上量空间，预计上行有压力，观望为宜，淀粉产需两弱，跟随玉米行情 [84][86] 原木 - 上一交易日主力 2509 收盘于 823.0 元/吨，跌幅 2.08%，7 月第 3 周供应增加，港口库存略有小增 [87] - 前期交割利好情绪主导，现回归现货实际 [87][88]

报告行业投资评级 黑色产业 - 铁矿石：震荡 [2] - 煤焦：上行 [2] - 卷螺：震荡 [2] - 玻璃：上行 [2] - 纯碱：偏强 [2] 金融 - 上证50：反弹 [4] - 沪深300：震荡 [4] - 中证500：震荡 [4] - 中证1000：震荡 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：反弹 [4] - 黄金：震荡 [4] 贵金属 - 白银：偏强运行 [6] 轻工 - 纸浆：回调 [6] - 原木：回调 [6] 油脂油料 - 豆油：震荡回调 [6] - 棕油：震荡回调 [6] - 菜油：震荡回调 [6] - 豆粕：震荡回调 [8] - 菜粕：震荡回调 [8] - 豆二：震荡回调 [8] - 豆一：震荡回调 [8] 农产品 - 生猪：震荡偏弱 [8] 软商品 - 橡胶：震荡 [10] 聚酯 - PX：观望 [10] - PTA：观望 [10] - MEG：观望 [10] - PR：观望 [10] - PF：观望 [10] 报告的核心观点 报告对多个行业的期货品种进行分析，考虑供需、政策、市场情绪、宏观经济等因素给出投资评级和走势判断，提醒关注各品种关键影响因素及市场动态 [2][4][6][8][10] 各行业关键要点总结 黑色产业 - 铁矿石：近期“反内卷 + 稳增长”提振市场，全球发运总量增122.0万吨至3109.1万吨，后续供应宽松；产业淡季五大钢材产量降但铁水产量环比涨2.63万吨至242.44万吨，港口库存小幅累库；中长期供应回升、需求低位、库存累库，供需过剩，短期跟随成材走势，关注800元/吨支撑 [2] - 煤焦：反内卷政策预期发酵，成黑色龙头；第二轮提涨后成本仍有压力，市场看涨预期强；铁水高位，基本面健康，预计短期震荡偏强；焦化厂开工稳定、出货顺，贸易商拿货积极，现货供应偏紧，钢厂采购积极性提升 [2] - 卷螺（螺纹）：“反内卷”引发供应端利多，中央城市工作会议不及预期但钢铁稳增长预期推升情绪，盘面拉涨后震荡；淡季建材需求环比回落，五大钢材利润尚可、产量环比回落，库存压力不明显，供需矛盾不突出；6月基建弱、地产平、出口强，外需提前透支，地产投资回落，总需求难逆季节性，全年前高后低；短期受宏观和政策支撑，关注7月底政治局会议 [2] - 玻璃：“反内卷”交易或延续，政治局会议临近，宏观中性偏强；需求端深加工订单环比走弱但投机需求强，供应端前期点火产线出玻璃后产量预计增加，压力仍存；中下游库存低有补库空间但刚需未回暖；房地产调整周期，需求难大幅回升；“反内卷”和稳增长预期推升情绪，盘面攀升，关注现实需求 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300股指收0.02%、上证50股指收0.32%、中证500股指收 - 0.27%、中证1000股指收 - 0.45%；保险、券商板块资金流入，工程机械、建材板块资金流出；中美将举行经贸会谈，海南自贸港12月18日全岛封关，“一线”进口“零关税”商品税目比例由21%提至74%；市场向上动能减弱，建议股指多头减持 [4] - 国债：中债十年期到期收益率和FR007上行2bps，SHIBOR3M持平；7月23日央行开展1505亿元7天期逆回购，当日5201亿元逆回购到期，净回笼3696亿元；市场利率盘整，国债窄幅反弹，建议国债多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制向央行购金核心转变，背后是“去中心化”和避险需求；货币属性上特朗普法案或加重美国债务、影响美元信用，去美元化中黄金去法币化属性凸显；金融属性上高利率环境下对债券替代效应减弱、对美债实际利率敏感度下降；避险属性上地缘政治风险减弱但特朗普关税政策加剧贸易紧张；商品属性上中国实物金需求上升，央行连续八月增持；预计今年利率政策谨慎，关税和地缘政治主导避险情绪；非农数据显示劳动力市场韧性强，失业率降至4.1%，通胀数据有韧性，贸易谈判开展关税对通胀影响或减弱；短期美日汽车贸易协议缓和贸易紧张、避险需求减弱，但美联储9月降息预期60%左右、美元走软支撑金价，预计震荡 [4][6] 贵金属 - 白银：美国非农就业人口超预期、失业率降至4.1%，5月PCE数据显示通胀有韧性，6月CPI同比涨2.7%；短期美日汽车贸易协议缓和贸易紧张，避险需求减弱，但美联储9月降息预期60%左右，预计偏强运行 [6] 轻工 - 纸浆：上一工作日现货价格偏强，针叶浆部分涨20 - 80元/吨、阔叶浆部分涨20 - 50元/吨；针叶浆外盘价跌20美元至720美元/吨，阔叶浆外盘价跌60美元至500美元/吨，成本支撑减弱；造纸行业盈利低、纸厂库存压力大、对高价浆接受度不高，需求淡季刚需采买，基本面供需双弱，价格有望回调 [6] - 原木：上周港口日均出货量6.24万方，环比增0.36万方，下游上半周需求不佳、下半周订单改善，日均出库量回升至6万方以上；6月新西兰发运量140.6万方，较上月增0.3%，本周预计到港量44.9万方，环比增153.67%；截至上周库存329万方，环比累库7万方；CFR7月报价114美元/立方米，较上月涨4美元；短期到港量上周环减本周集中到港，供应压力不大，出库量回升，反内卷情绪减弱，价格回调 [6] 油脂油料 - 油脂：6月马棕产量169.2万吨，环比减4.5%，库存增至203万吨且连续四月增长，主因出口下降，7月出口关税上调或放缓出口；美生物柴油生产活动增强支撑豆油需求，印尼B40提振；国内因南美大豆到港及油厂高压榨，豆油、棕油库存回升，菜油去库但同比压力仍高，三大油脂库存攀升，供应充裕需求淡季，缺乏自身驱动，受益于生物柴油预期震荡偏多，短期或回调，关注美豆产区天气及马棕产销 [6] - 粕类：美豆产量预估下调，压榨上调未抵消出口下调，年末库存上调超预期；美作物生长良好、评级上升巩固丰收预期；美豆压榨消费受生物燃料政策带动；美与印尼农业贸易协议提升出口需求信心，美豆上涨；国内7月进口大豆预计约1000万吨，油厂开机率维持高位，部分地区豆粕胀库，提货量高位；豆粕、菜粕、豆二、豆一在成本及美豆出口预期提振下，前期上涨后短期或震荡回调，关注美豆天气、到港情况及中美贸易协商动态 [8] 农产品 - 生猪：交易均重呈下降趋势，全国平均降至124.91公斤，各省份涨跌互现但整体下降；气温升高使生猪增重放缓，肥标价差转正后屠宰企业采购低价标猪使收购均重回落，部分地区养殖场压栏增重带动当地均重小幅上涨；预计多数地区均重仍有下行空间，全国或延续微跌；重点屠宰企业结算均价小幅攀升至15.55元/公斤，环比微涨0.98%，价格震荡下行；出栏节奏加快、高温影响消费，屠宰企业压价收购致价格回落；本周开工率降至31.97%，环比降0.97个百分点，因生猪供应充足、高温抑制消费；预计开工率维持下降，未来一周周均价或环比下降 [8] 软商品 - 橡胶：国内外主产区降雨影响割胶，原料供应趋紧、收购价上行；云南产区降雨致割胶难开展，加工厂抬价抢收；海南产区受台风和劳动力分流影响，新胶上量迟缓；东南亚产区部分降雨扰动但割胶作业恢复，原料采购价转弱，整体处于季节性上量阶段但降水影响生产释放；本周轮胎行业产能利用率结构性回升，上周半钢胎64.13%、全钢胎61.53%，环比减0.7个百分点；前期检修企业重启带动产能恢复，但部分企业订单不足停减产制约产能提升；行业处于供需调整阶段，产能受需求制约；7月初天然橡胶社会库存129.3万吨，环比增0.7万吨、增幅0.6%，深色胶库存环比增1.2%、浅色胶环比降0.3%，青岛港口现货总库存累库超预期、保税库去库、一般贸易库大幅累库；轮胎企业消化库存，预计港口库存小幅去库，胶价宽幅震荡 [10] 聚酯 - PX：供需及地缘利空使油价承压，PTA负荷震荡、聚酯负荷略微下降；近月供需偏紧，PXN价差压缩空间不大，价格跟随油价波动 [10] - PTA：成本端震荡，供应回升，下游聚酯工厂负荷下降，中期供需转弱，短期价格跟随成本波动 [10] - MEG：近期到港量不多，港口库存小幅去库；终端需求低迷，国产进口量暂缓回归，供应压力稍缓，中期预计供需平衡；短期成本端回暖、供需改善，盘面偏强震荡 [10] - PR：商品情绪回归理性，原料支撑一般，下游及贸易商补货后需消化，聚酯瓶片市场或横盘震荡 [10] - PF：上下支撑偏弱、自身供应压力增加等因素主导市场，若无新增利好，预计偏弱震荡 [10]

核心事件与数据 - 国际金价：2025年7月21日COMEX黄金期货价格单日暴涨1.63%收于3410.3美元/盎司创6月16日以来新高现货黄金同步突破3400美元关口达3406.4美元/盎司涨幅1.43% [1] - 国内金饰：周生生老庙等品牌足金饰品单日涨7-10元/克重返1000-1021元/克区间逼近6月历史高位 [1] 驱动因素 - 避险需求激增：8月1日美国对欧盟30%关税生效期限临近谈判僵局引发市场恐慌共和党议员指控美联储主席鲍威尔"作伪证"叠加财长贝森特批评美联储政策引发美元信用危机担忧 [2] - 美元与美债双弱：美元指数跌0.6%至五周新低10年期美债收益率触及一周低位4.348%降低黄金持有成本 [2] - 技术面突破：金价站稳3380-3400美元关键阻力区触发多头跟涨 [3] 市场影响 - 金矿企业业绩爆发：中润资源净利润增幅161-191%西部黄金增96%-142%紫金矿业上半年净利232亿元创历史最佳 [4] - 消费分化：刚需群体转向轻量化金饰平均30克或租赁模式租"三金"约3000元/周投资者追涨但回收价低于零售价80-100元/克高位套牢风险显著 [5] 未来走势关键变量 - 央行购金：中国连续8个月增持黄金6月末储备2298吨95%央行计划未来12个月继续增持若持续放量金价或突破3500美元 [6] - 地缘冲突：中东局势俄乌对峙未平息8月1日美欧关税战或升级避险需求激增推升金价 [6] - 美联储政策：9月降息概率升至59%美元疲软利好黄金实际利率下行支撑金价 [6] - 通胀数据：美国薪资增速放缓6月同比+4.4%财政刺激或推升通胀预期通胀预期升温强化黄金保值属性 [6] 机构观点分歧 - 多头阵营：高盛坚持2025年底目标价3700美元摩根大通看至2026年Q2突破4000美元 [11] - 空方警告：花旗预测2026年或回落至2500-2700美元因投机资金撤离+需求疲软 [11] 实物投资建议 - 首选金条/金币溢价＜3%避开高工艺费陷阱古法金饰工费超200元/克 [12] - 黄金配置控制在家庭资产5%-10%搭配定投黄金ETF分摊成本 [12]

美股市场表现 - 美股三大指数集体高开，道指涨1.14%，纳指微涨0.61%，标普500指数涨0.78% [1] - 中概股表现强势，纳斯达克中国金龙指数一度涨近1.4%，收盘涨0.75% [2][4] - 万得中概科技龙头指数涨近2%，腾讯控股ADR涨近4%，拼多多涨近3% [6][7] 中国资产表现 - A股多个指数盘中续创年内新高，沪指一度突破3600点整数关口 [8] - 港股恒生指数、恒生科技指数均大幅收涨，逼近近4年高点 [8] - 腾讯控股（00700.HK）收涨近5%，总市值重返5万亿港元 [8] - A股融资余额持续回升，截至7月22日达1.93万亿元，创近四个月新高 [8] 外资机构观点 - 多家外资机构看好中国资产，瑞银、德意志银行、惠誉等上调2025年中国经济增速预测 [9] - 花旗将中国和韩国股市评级上调至增持，将印度股市评级下调至中性 [9] - 全球主权财富基金增加对中国资产配置，中东、亚太和非洲地区主权基金对中国投资持积极态度 [9] 黄金市场动态 - 现货黄金失守3390美元/盎司关口 [11][12] - 高盛预计到2025年底金价将升至3700美元/盎司，2026年中期达4000美元/盎司 [14] - 李徽徽预计黄金中期有望突破3600美元/盎司，并向3800美元/盎司推进 [15] - 梁中华认为黄金已进入新一轮长期牛市，全球央行购金需求增加将是长期趋势 [16] 黄金市场驱动因素 - 全球货币体系信任结构重构，美元作为唯一锚的地位松动 [18] - 新兴市场央行加速去美元化，战略性购金趋势明确 [19] - 全球实际利率走低，黄金抗风险属性被重估 [19]

中美能源贸易博弈 - 美国财长贝森特威胁将中国购买俄伊石油问题纳入中美经贸谈判，并提出50天大限、100%关税及二级制裁等强硬措施 [3][7] - 中方回应强调落实前两轮谈判共识，拒绝接受美方附加议题 [5][7] - 美方试图通过制造新议题争取谈判筹码，但中方明确拒绝"虚空造牌"策略 [9] 美国制裁背后的战略意图 - 第一重目的：为中美谈判增加筹码，延续"制造议题再讨价还价"的惯用策略 [9] - 第二重目的：挑拨中俄伊关系，但实际效果促使三国进一步靠拢 [11][12] - 第三重目的：推动中国扩大进口美国石油，弥补中国连续3个月零进口美原油的损失 [16][18] 能源贸易数据与结算机制 - 2025年上半年中国自俄石油进口量同比增17%，占原油进口总量19.6%，其中60%以上采用人民币结算 [20] - 印度日均进口俄油210万桶，占总量的40%，显示美国制裁难以形成全球协同 [22][24] - 中国贸易多元化趋势明显：2024年对美出口占比降至14.7%（2018年为19%），对东盟/中东出口增12.9% [29] 能源合作格局演变 - 去美元化贸易链条形成，本币结算和第三方转口削弱美国二级制裁效力 [20][22] - OPEC+格局变化：伊朗、俄罗斯与亚洲消费国合作深化，亚洲能源话语权提升 [33] - 美国自身矛盾显现：既施压制裁又希望中国购买美石油，战略逻辑混乱 [24] 行业影响与市场反应 - 美国页岩油产业受冲击，政治压力促使特朗普寻求恢复对华石油贸易 [16][18] - 美国2024年贸易逆差达9184亿美元创60年第二高，企业成本压力倒逼政策调整 [31] - 沃尔玛等零售商因关税成本明确表示需涨价，印证美方"关税不推高物价"说法失效 [31]