黄金市场行情 - 2月11日沪金主力合约暂报1130.40元/克，日内涨幅0.56% [1] - 当日开盘价为1122.68元/克，最高触及1132.60元/克，最低下探1117.00元/克 [1] 宏观环境与市场动态 - 隔夜贵金属市场呈现震荡走势 [1] - 美国12月零售销售月率录得0%，低于市场预测值与前值 [1] - 市场焦点集中于即将公布的美国非农就业数据 [1] - 美国财长表示将密切关注伊朗局势发展，并对俄乌局势持乐观态度 [1] - 短期贵金属市场波动率逐渐下降，节前市场情绪倾向于保持观望 [1] 货币政策与机构观点 - 美联储官员洛根表示，若未来几个月通胀回落且劳动力市场保持稳定，则无需进一步降息 [1] - 美联储官员哈马克认为当前目标利率“接近”中性水平，利率政策可能在“相当长一段时间内”保持不变 [1] - 机构观点认为，美联储官员的表态意在打压市场降息预期 [1] - 地缘政治及美国政坛扰动带来的不确定性依然较高，长期对黄金价格构成支撑 [1] - 黄金中期走势预期维持高位震荡，需关注地缘政治扰动因素 [1]

中东地缘政治对全球石油市场的潜在影响路径 - 文章核心观点：中东地缘政治紧张局势虽持续，但尚未成为决定全球宏观前景的主导因素，石油市场目前相对绝缘。然而，一旦冲突升级并严重冲击能源基础设施或关键贸易通道，可能导致油价大幅、持续上涨，重燃全球通胀风险并迫使央行采取更鹰派的货币政策 [1][15][34] 中东在全球经济中的关键角色 - 该地区生产全球三分之一的石油和五分之一的天然气，满足全球15%的能源总需求 [3] - 全球十大主权财富基金中有四个来自该地区（科威特、卡塔尔、沙特、阿联酋），其资产遍布全球 [3] - 霍尔木兹海峡承载全球五分之一的石油流量，红海和苏伊士运河是亚欧贸易重要捷径 [3] 石油市场情景分析：三类潜在冲击 - **情景一：无影响**：发生在远离主要产油区（如伊朗、伊拉克、海湾）的冲突，如加沙、红海胡塞武装袭击、黎巴嫩叙利亚局势，对全球石油实物供应和价格基本无影响 [16][17] - **情景二：油价短暂飙升**：最可能发生的情景，涉及伊朗、伊拉克或海湾主要产油国的有限冲突，导致油价剧烈但短暂波动，前提是未对能源设施造成长期损害 [15][19] - **情景三：油价大幅、持续飙升**：最极端但可能性较低的情景，重大冲突直接打击沙特或伊拉克等地能源基础设施，或导致霍尔木兹海峡关闭，可能使油价飙升高达80%。以2026年初每桶60美元计算，油价可能升至108美元 [1][21][22][27] 油价对供应冲击的反应机制量化 - 历史研究表明，石油供应每损失1%，价格上涨幅度在2%至6%之间，中点为4% [24] - 2019年沙特石油设施遇袭导致全球供应减少约5%，油价上涨15%，价格反应倍数约为中断规模的3倍 [25] - 2022年欧佩克+意外减产150万桶/日（占全球供应1.5%），油价上涨6.8%，价格反应倍数约为4.5倍 [25] - 预测市场在2025年6月伊朗-以色列战争高峰时期，定价的预期供应损失约为8%，同期油价上涨约五分之一，价格反应倍数约为2.5倍 [26] 油价飙升对主要经济体的差异化影响 - **美国**：因页岩油革命成为石油净出口国，对中东石油依赖降低，油价冲击对经济增长影响接近中性。但油价升至108美元可能推升通胀至4%左右 [30] - **欧元区**：模型显示，108美元的油价可能使通胀超过3%，并使2026年增长减少约0.5个百分点 [30] - **发展中经济体**：油价上涨有利于哥伦比亚、尼日利亚、俄罗斯等产油国，但不利于印度、印尼、韩国等进口国 [31] - **中东产油国**：通常从油价上涨中获益，但若价格上涨源于自身出口中断，则意外之财蒸发，甚至面临收入减少侵蚀社会契约、放大政治不稳定的双重打击 [31] 对中东地区主要能源公司的影响 - 地缘政治推高油价但不干扰本地区供应时，对沙特阿美、阿布扎比国家石油公司（Adnoc）等地区能源公司影响积极 [32] - 沙特阿美目前产量约1000万桶/日，油价每桶变动10美元，年收入（财政分成前）将增加约350亿至400亿美元 [32] - 阿布扎比国家石油公司目前产量约360万桶/日，油价每桶变动10美元，年收入将增加约130亿美元 [32] - 卡塔尔能源公司供应全球约五分之一的液化天然气，其销售多为长期合同，短期对价格飙升不敏感，但长期将通过合同重新定价受益 [32] - 若价格飙升由本地区生产设施、出口终端或航运路线（如霍尔木兹海峡）中断驱动，即使全球油价高企，公司实际销售额也将大幅减少，且短暂中断可能给公司估值留下持久负面印记 [32][33]

美印贸易协议核心内容 - 美国宣布将对印度的关税从50%大幅削减至18% [1] - 协议要求印度取消对美国的关税和非关税壁垒 [1] - 印度承诺停止购买俄罗斯石油 [3] - 印度承诺投入5000亿美元购买美国商品 包括1500亿美元的云计算和AI硬件 600亿美元的农产品 其余用于能源和军工设备 [3] 对印度本土产业的影响 - 印度本土工业将面临冲击 特别是曾受高关税保护的行业 [1] - 汽车产业受影响显著 印度曾对进口整车征收高达110%的关税 取消关税后 美国品牌可能低价进入 冲击塔塔和马恒达等本土车企销量 [1] - 制药 纺织等优势产业也将面临美国产品的竞争 [1] - 农业面临威胁 美国大豆 小麦等农产品凭借规模化和补贴形成成本优势 零关税可能导致其大量涌入 威胁印度6亿多依赖小农经济的农民生计 [1] 对印度能源与财政的影响 - 停止购买俄罗斯石油将导致印度损失重要的中间商利润 2023年该渠道赚取160亿美元 预计2025年收益将超过200亿美元 [3] - 转向购买美国高价油气将使印度每桶油成本上涨6到8美元 年均增加150亿到240亿美元 [3] - 印度外汇储备为7010亿美元 扣除外债和保障金后 可自由支配资金不足2000亿美元 难以支撑5000亿美元的采购承诺 [3][4] - 印度外债已超过1.2万亿美元 偿债费用占出口收入比例超过22% 进一步借债可能导致财政赤字爆炸和货币贬值 [4] 美国的地缘政治目标与协议执行风险 - 美国通过协议实现双重地缘政治目标 一是离间印俄关系 削弱俄罗斯战争潜力 二是将印度绑定为美国在印太地区的盟友 协议包含军事合作条款 [6] - 协议执行存在巨大不确定性 印度缺乏足够的消费能力支撑5000亿美元的采购计划 特别是在AI算力 云计算和高端芯片领域 [6] - 印度炼油产业依赖俄罗斯石油 改变供应链需要至少三年 且印度可能通过灰色渠道继续购买俄油 [6] - 印度政府可能采取口头承诺 行动拖延的策略 并可能等待美国政府更替后以政策变动为由撕毁承诺 [6] 对全球格局与中国的影响 - 协议被视为短期利益游戏 难以实现美印永久和解 对俄罗斯构成背刺 促使俄罗斯寻求与中国加深能源合作 [8] - 美国试图让印度替代中国成为供应链核心 但印度的基础设施和技术水平无法撼动中国全球制造业中心的地位 [8] - 中国加速与东盟 中东和非洲的贸易联系 美印交易难以动摇全球经济大盘 [8] - 印度完全倾向美国将丧失战略自主性 面对中国和俄罗斯时将失去议价资本 [8]

地缘政治与能源战略格局 - 美国对委内瑞拉采取多重战略，旨在控制其丰富石油资源并切断中国一条重要能源供应链，同时打击俄罗斯和伊朗的石油出口 [1] - 印度为换取美国关税豁免，同意美国相关要求，可能在能源领域与俄罗斯脱钩，其立场摇摆对俄罗斯石油出口已产生日益显现的影响 [1] - 美国在美俄乌三方谈判中，将打击俄罗斯能源出口作为筹码，试图迫使俄罗斯在乌克兰问题上妥协 [5] 俄罗斯的应对措施与市场策略 - 俄罗斯为维持石油出口规模，特别是对中国的供应，已将折扣幅度提高到前所未有的高度，以弥补印度可能减少购买带来的损失 [3] - 俄罗斯对保住印度这一重要海外客户充满信心，尽管美国宣扬印度将停止购买，但俄方表示未收到印度任何相关声明 [8] 中国的立场与能源合作深化 - 中国驻俄罗斯大使明确表示，中国愿意增加俄罗斯能源供应并加强两国在能源领域合作，承诺为俄罗斯提供足够市场以填补印度可能留下的空缺 [3] - 自2月以来，中俄已至少举行三次高级别战略会晤，包括元首电话交流，高层互动频繁，合作深化以共同应对美国压力 [5] - 中国宣布增加进口俄罗斯石油的举措，对印度构成了直接压力 [5] 印度的困境与战略考量 - 印度难以停止购买俄罗斯石油，部分原因是担心此举会进一步加深俄中能源联盟，使自身在地区战略中处于更不利位置 [5] - 印度坚持购买俄罗斯石油，不仅因价格优势，也为通过深化与俄合作来平衡中国和巴基斯坦等地区竞争对手，其军队大量装备俄制武器，与俄翻脸将影响战斗力并可能使其在安全领域过度依赖美国 [7] - 印度从委内瑞拉进口的石油质量远不如俄罗斯石油，但美国抬高委内瑞拉石油价格，使印度在能源安全方面蒙受损失 [7] - 为争取关税豁免，美国要求印度购买价值5000亿美元的美国能源和农产品，引发印度国内农民强烈不满和情绪高涨 [7] - 印度强调能源安全是优先考虑的问题，在能源采购上不会全盘听从美国指令，在购买俄罗斯石油问题上仍保留一定自主空间 [8]

谈判各方核心立场与诉求 - 美国核心诉求是通过体面方式结束冲突，既避免俄罗斯完全胜利削弱其全球霸权形象，又希望避免在欧洲陷入泥潭以腾出精力应对印太地区挑战[3] - 俄罗斯立场坚定，核心关注安全保障和领土归属，对顿巴斯等占领地区控制权持强硬态度，要求其事实归属于俄罗斯联邦，并坚决反对乌克兰和北约军队在该地区部署[3] - 乌克兰首要诉求是停止战争并恢复领土完整，表达了通过外交途径结束战争的愿望，希望在未来一年内实现和平，但绝不接受任何涉及领土让步的屈辱条款[3] - 谈判迄今实质性进展有限，双方仅就交换被俘人员达成象征性成果，核心争议未解决，最新一轮会谈后未能就关键议题发表联合声明[3] 欧洲的地缘政治与经济处境 - 在谈判及冲突中，欧盟和北约成员国被边缘化，其战略利益遭遇挤压[4] - 冲突初期，欧洲提供了数千亿欧元援助，接纳了数百万乌克兰难民，并掏空自身武器库予以支持[4] - 欧洲因此承受严重经济后果：能源价格飙升导致工业成本暴涨，制造业大量流失至美国；为填补俄罗斯能源空白，被迫高价购买美国液化天然气[4] - 欧洲陷入二战以来最严重的去工业化危机，同时制裁措施反噬自身，损害了欧洲航运保险业，且未能从根本上遏制俄罗斯石油出口[4] - 欧洲承担了战争的经济成本与安全风险，北约东扩将其推至与核大国对峙前线，冲突外溢将首先殃及波兰、德国或波罗的海国家[4] 战略自主性的丧失与大国博弈 - 在停火线划定、安全架构重组等核心议题上，真正决策权掌握在美俄手中，欧洲失去了战略自主权及对自身大陆未来命运的发言权[6] - 为配合美国战略目标，欧洲切断与俄罗斯能源联系，导致本国通胀飙升、民生困苦，并在安全领域彻底沦为北约附庸[6] - 美国通过冲突成功将欧洲绑定，不仅收割欧洲财富，更打断了欧洲追求独立一极地位的步伐[6] - 俄罗斯面临全方位经济制裁、外交孤立和金融切断，但外部压力促使其内部整合与经济结构自主化，维持了主权独立并构建了新的非西方贸易网络[6] - 作为美国盟友的欧洲和乌克兰身处“致命”境地，战略自主性丧失，而作为美国敌人的俄罗斯虽面临危险但保持了战略意志完整[6] 乌克兰的处境与冲突影响 - 作为冲突直接参与者，乌克兰损失惨重，包括人员伤亡、基础设施破坏及国家生产力急剧下滑[8] - 乌克兰在谈判中的核心诉求——主权完整和安全保障，已在错综复杂的大国博弈中受到挑战[8] - 尽管美国提供了大量军事和经济援助，但并未转化为实质谈判优势，乌克兰不得不在外交桌上竭力为自身核心利益争取空间[8] - 乌克兰既是战争受害者，又是大国博弈中的棋子[8] - 当前谈判及冲突已成为国际体系重新洗牌的缩影，深刻影响欧亚安全架构及全球秩序重构[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内宏观政策协同发力，一季度降准确定性强，全年有政策利率调降预期；各行业受宏观、供需、地缘等因素影响，呈现不同走势，投资需关注风险和机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 人民币汇率升至6.90，受日元走强、美国零售数据逊色等影响，美元指数承压，节前季节性结汇需求支撑人民币，后续关注逆周期因子和美国非农就业数据，建议出口企业7.01附近择机结汇，进口企业6.91关口附近滚动购汇 [1][4] - 中长期政策利好和流动性宽松支撑股指偏强，但节前市场情绪谨慎，预计窄幅震荡，建议适当减仓 [6] - 国债市场多头谨慎，节前市场未必有持续向上动能，T2606可逢盘中调整少量布局中线多单，3月合约逢高离场 [7][8] - 集运欧线期价承压回调，市场对船公司3月涨价信心受挫，近月合约承压，远月旺季合约保持韧性，主力合约EC2604预计弱势震荡 [9][11] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂期货主力合约收于137340元/吨，日环比+0.25%，锂电产业链现货市场价格企稳，建议布局卖出波动率策略 [13][14] - 工业硅、多晶硅库存处于高位，去库存是核心主线，工业硅价格再度承压，建议关注库存和复产情况 [14][15] 有色金属 - 铜进入假期状态，波动率大幅缩窄，预计节后期铜波动率大概率高于节前，建议节前波动率下降至20%时考虑买入虚值看涨期权 [17][19] - 铝产业链中，沪铝基本面变化不大，预计震荡调整，支撑位为23000 - 23500；氧化铝基本面较弱，中长期偏空；铸造铝合金对沪铝有较强跟随性，下方支撑较强 [19][20] - 锌节前基本面缺少驱动，短期跟随板块震荡 [20][21] - 镍 - 不锈钢日内震荡偏强，基本面供需双弱，节前补货大多完成，不锈钢库存有一定上升 [22] - 锡震荡，关注周三美国就业与CPI数据 [23] - 铅反弹企稳，震荡为主，预计再生铅成本支撑仍存，但力度可能偏弱 [23][24] 油脂饲料 - 油料方面，USDA报告对美豆调整不大，一季度进口大豆缺口二季度弥补，国内豆粕现货震荡偏弱，菜粕受进口预期影响表现弱势，外盘美豆短期强势，内盘豆粕短期跟随反弹，远月或受供应制约，菜粕独立涨势难延续，关注反套机会 [25][26] - 油脂方面，外盘震荡，国内油脂弱势整理，棕榈油关注产地去库进程，豆油关注阿根廷天气，菜油供应预期宽松，短期油脂板块预计震荡，节前观望为主 [27] 能源油气 - 燃料油上涨乏力，供应紧张缓和，需求端发电处于淡季，进料需求放缓，高硫基本面较差，需留意地缘反复 [29] - 低硫燃料油跟随成本高位震荡，短期供应充裕，需求平稳，库存下降，内外继续走强驱动有限，建议节前注意风险控制 [30][31] - 沥青上涨乏力，需求端降至冰点，行情跟随成本端原油波动，春节后刚需启动不及预期时价格可能下跌，节前注意仓位风险 [32][33] 贵金属 - 铂金&钯金震荡偏弱，走势与白银相似，受宏观因素扰动，战略储备溢价对铂钯形成利多，中长期牛市基础仍存，建议逢低分步布多，注意仓位控制 [35][37] - 黄金&白银关注周三美国非农就业和CPI数据，以及美联储官员讲话，短期操作难度大，中长期上涨趋势未变，建议逢低分步布多，本周减仓或空仓过节 [39][40] 化工 - 纸浆 - 胶版纸期价震荡，针叶浆现货价格维稳，基本面偏空，预计节前维持震荡走势，纸浆期货与胶版印刷纸期货可维持区间交易 [42][43] - LPG受地缘扰动，原油市场在地缘及供应过剩中摇摆，国内供应中性偏低，需求端PDH开工维持低位，临近春节关注风险 [44][45] - PTA - PX随成本端波动，PX供应后续预期高位维持，PTA装置停车较多，聚酯负荷下滑，PX-TA多配情绪降温，建议逢低布多PX，PTA加工费逢高做缩 [46][49] - MEG - 瓶片基本面驱动有限，震荡整理，供应端总负荷上升，需求端聚酯负荷下滑，乙二醇上半年供需平衡改善，预计随宏观氛围宽幅震荡 [50][52] - 甲醇行情跟随地缘与有色，单边参与难度大，建议空仓过节 [54] - 塑料PP区间震荡，PE供应压力增加，PP短期供应压力不大，需求端多数下游开工率下滑，节前预计震荡，节后关注累库幅度和边际装置利润 [55][56] - 纯苯 - 苯乙烯区间震荡，纯苯供增需平，苯乙烯供需由紧转松，关注地缘风险、京博装置回归时间和下游复工情况，短期单边建议观望 [57][59] - 橡胶天胶延续强势，合成胶相对承压，基本面支撑与压力并存，节前基本面驱动弱化，宏观情绪主导，建议长假前轻仓，维持区间震荡 [60][63][65] - 尿素空仓过节，2026年价格中枢将下移，05合约短期回调，建议多单离场 [66][67] - 玻璃纯碱维持震荡，纯碱刚需走弱，震荡偏弱；玻璃供需双弱，年前集中冷修有助于缓解节后压力 [68][69] - 丙烯基本面仍有支撑，行情受成本、供需、盘面情绪影响，本周供增需减，节前关注资金行为风险 [70][72] 黑色 - 螺纹&热卷震荡偏弱，钢厂利润尚可下高炉开工率维持高位，但春节前终端需求萎缩，库存累库，下方受成本支撑和政策约束，短期关注价格是否突破震荡区间下沿 [73][74][75] - 铁矿石节前成交回落，供需两端均显疲弱，港口库存超季节性累积，建议节前观望 [76][78] - 焦煤焦炭轻仓过节，临近年关焦煤供应季节性收缩，焦炭第一轮提涨落地，后续关注春节后矿山与高炉钢厂复产节奏 [79][80] - 硅铁&硅锰震荡偏弱，成本支撑与下游终端库存累库博弈，产量预计维持当前水平，需求增量有限，硅锰库存压力较大，短期在成本线和前期压力位区间震荡 [81][82] 农副软商品 - 生猪持续探底，主力05合约可以反弹做多 [84][85] - 棉花USDA报告偏空，国内棉花产业格局变化不大，供需紧平衡预期支撑郑棉，但上方受内外棉价差牵制，短期预计震荡 [86][88] - 白糖原糖走弱，国内白糖需求一般，预计上行空间有限，上方60日均线压力较大 [89][90] - 鸡蛋现货整体持稳，期货主力合约JD2603预计震荡偏弱 [91][92] - 苹果产区备货陆续收尾，成交不多，销区市场货源积压，销售压力明显，短期产销走弱，现货价格持稳，盘面下跌空间有限 [98][99] - 红枣市场陆续开始放假，新季灰枣产量小幅减产，国内供应充裕，短期价格低位震荡，中长期供需格局偏松 [100] - 原木CFR个别外商报价上涨，价格传导需验证年后需求，目前处于移仓换月阶段，流动性缺失，建议观望 [101][102]

美印协议与印度对俄石油采购策略 - 印度官方对停止采购俄罗斯石油一事态度模糊，仅感谢美国下调关税，未正面确认停止采购[2] - 印度国有及私营炼油企业已悄悄拒绝接受2026年3月至4月装船的俄罗斯石油新报价，预计4月后进口量将大幅缩减[2] - 印度通过俄印合资企业纳亚拉能源公司维持部分俄油渠道，但该公司旗下炼油厂恰好在4月安排设备检修，形成“技术性断供”[2] 印度能源与国防的现实困境 - 印度90%的石油依赖进口，且国内过半炼油设备专为俄罗斯乌拉尔重质原油设计，强行切换至美国轻质原油需投入数百亿美元改造[4] - 印度军队60%的装备来自俄罗斯，包括战斗机、坦克及核潜艇技术，与俄罗斯的深度国防合作使其难以在能源问题上彻底决裂[4] 俄罗斯的应对措施与市场转向 - 面对印度采购量从每日200万桶峰值腰斩至110万桶（2026年1月数据）的冲击，俄罗斯迅速将出口重心转向中国[4] - 俄罗斯扩大对华原油折扣，ESPO原油折扣扩大至每桶9美元，主打印度市场的乌拉尔原油折扣达到每桶12美元，创阶段性纪录[4] - 2026年1月，中国海运进口俄罗斯原油量攀升至每日170万桶，创历史新高，主要流向山东独立炼油厂，刺激其开工率升至78%[4] 俄罗斯的财政压力与销售策略 - 2026年1月，俄罗斯油气收入同比暴跌50%，海上浮仓库存积压[6] - 为快速回笼资金，俄罗斯以低于成本价甩卖乌拉尔原油，部分订单成交价跌至每桶35美元以下，低于其41-46美元的生产成本，每桶亏损超11美元[6] 美国替代方案的局限性与地缘政治动态 - 美国提出的“印度停购俄油”仅为口头承诺，未写入正式协议文本[6] - 美国建议印度转购委内瑞拉石油缺乏可行性，因委内瑞拉产能仅占全球2%且基础设施老旧，短期难以满足印度需求[6] - 美印协议公布后，印度邀请中国等100多个国家参加人工智能峰会，中国计划派出副部长级代表团，被视为印度在美俄间寻求平衡的举措[6] 全球能源格局变化 - 中国的采购策略保持冷静，国有炼油企业维持对中东、非洲等地的采购，私营炼厂根据产能灵活接货，避免过度依赖单一来源[4] - 分析认为，美国的关税政策可能加速全球能源格局向东方转移[6]

文章核心观点 - 美元的强弱周期与全球地缘政治危机的爆发存在规律性呼应，这并非市场自发形成，而是美国将金融实力与全球政治军事战略深度结合的主动调控结果，形成了一个“政治-金融复合体” [1][3][11] - 当美元依靠传统经济手段（如利率、增长）维系吸引力变得困难时，外部的地缘震荡被有意识地用作危机调节工具，通过制造全球性的不确定性与安全焦虑来驱赶资本流动，为美元提供支撑 [3][14][28] - 美元最深层的信用基础并非单纯的经济数据，而在于美国无可匹敌的全球军事霸权和塑造地缘政治环境的能力，这创造了一种“非对称特权”，使得危机可以被制造和输出以维系美元地位 [49][50][52] 美元周期与地缘危机的历史关联 - **第一轮强势期（1970年代末）**：保罗·沃尔克暴力加息吸引全球资本，同期美国对苏联战略攻势升级（如阿富汗战争、“星球大战”计划），全球安全焦虑放大了资本对“安全港湾”的渴求 [5][6] - **第二轮强势期（1990年代）**：美元上行与“新经济”繁荣同步，但在欧元诞生仅两个月后，科索沃战争爆发，重创欧洲投资环境与信心，资本向美国流动 [6][7] - **“9·11”事件的影响**：2001年“9·11”事件及随后的阿富汗战争将全球恐慌情绪推至顶点，国际资本从新兴市场涌入美国，缓冲了互联网泡沫破裂的影响，将美元指数送至历史次高点 [8] - **第三轮强势期（2008-2022年）**：次贷危机后，地缘政治“补强”工具使用愈发频繁直接，如“亚太再平衡”、乌克兰危机（2014年及2022年升级），推动美元指数冲上二十年新高 [9][10] 地缘危机支撑美元的运作机制 - **风险溢价驱动资本流动**：地缘危机爆发导致全球“恐慌指数”飙升，投资者抛售不稳定区域资产，美元及美债成为核心避险选择，因其拥有全球最深流动性最强的金融市场及军事霸权带来的“终极安全承诺” [17][18] - **强化美元在实体经济中的垄断地位**：危机导致关键航道（如霍尔木兹海峡、马六甲海峡）不确定性增加，全球贸易成本与风险陡增，迫使贸易商和金融机构更加依赖以美元为核心的支付结算系统（如SWIFT）以保障交易 [19][20][21] - **绑定盟友体系形成“安全-金融”套索**：当危机发生在盟友周边，其安全依赖急剧上升，转化为金融与政策上的协调压力，如维持高比例美元外汇储备、配合美国金融制裁，从而压缩盟友金融主权空间，巩固美元储备货币地位 [22][23][24][25] - **暴力维护“石油美元”循环**：任何试图绕开美元结算石油贸易的行为都被视为对美元根本体系的挑战，美国通过政治和军事手段（如控制委内瑞拉石油出口）强制维护石油贸易以美元计价，确保其霸权核心利益 [25][37] 当前局势（2025-2026年）的案例解析 - **背景：美元信用内部支柱出现裂痕**：政策上，“对等关税”破坏贸易稳定预期，“大漂亮法案”将联邦财政赤字推向危险境地，美联储独立性受质疑，经济增长显露疲态，难以依靠传统手段吸引资本 [30][31][32][33] - **欧亚大陆东西两翼同步制造危机**：西边印巴空战在南亚制造安全风险，东边美以联合打击伊朗核设施将中东紧张推向临界点，驱赶区域及欧洲资本跨大西洋寻求“安全”避风港 [35] - **控制关键节点以强化“拉力”**：对委内瑞拉军事突袭控制其石油出口，意在物理上扼杀“去美元化”结算尝试，巴拿马运河争端强行收回港口特许权，是对全球物流关键通道的“主权宣示”，两者从物理层面加固美元全球循环系统 [36][37] - **金融市场的极端反应**：黄金价格在避险情绪下飙升至每盎司**5500美元**以上历史高位后，因美国国内政策风向变化（如美联储人事变动）单日暴跌超过**9%**，体现了资本在地缘政治恐慌与美国内部政策预期间的剧烈摇摆 [39][40] 机制的本质与全球影响 - **外部化内部成本**：美国通过制造地缘危机，将其内部财政赤字与债务堆积的代价转化为全球共同承担的通胀压力、安全焦虑与发展不确定性，全球资本涌入压低了美国的融资成本，使其能以极低利息维持巨额债务 [43][44] - **“准全球主权货币”的暴力拓展**：凭借压倒性军事霸权，美国将全球关键资源流动和贸易通道安全纳入其主权影响力范围，地缘危机调控实质是“美元主权空间”的边界维护行为，通过恶化其他地区环境迫使资本流向美国 [45][46][47] - **军事霸权是金融霸权的最终担保**：美元在交易屏幕上的强弱与战场炮火声通过精密权力转换机制连接，美国展示或使用武力的能力可直接改变全球资本的避险计算方程式，这是其无可复制的“非对称特权” [49][50][51] 未来趋势与体系演变 - **机制“药效”递减与体系侵蚀**：频繁的地缘风险武器化促使各国（包括美国盟友）加速外汇储备多元化和支付体系多极化（如持续增持黄金），并损耗战略互信，迫使盟友寻求更多自主性 [54] - **美元走势进入复杂动荡阶段**：美元指数总体将承受下行压力，但下滑非平滑直线，每当跌至关键位置或美国内部压力巨大时，地缘政治工具会被更频繁使用以制造恐慌和资本短暂回流，形成“锯齿形缓慢下行”态势，波动性成为新常态 [54][55] - **迈向“多极混沌”过渡期**：美元霸权不会骤然崩塌，但维持成本越来越高，手段越发偏离经济规律而依赖政治军事杠杆，全球货币体系正告别“单极稳定”旧时代 [56] - **关键观察点与中国的战略选择**：未来需观察大宗商品非美元结算联盟的进展及各地区货币互换网络的发展，中国需规避“刀锋”风险、筑牢自身金融根基（如在大宗商品贸易中扩大本币结算），并通过“一带一路”等倡议提供基于共同发展的“良性替代”合作模式 [57][58][59]

文章核心观点 - 半导体制造设备是芯片供应链中最关键的战略控制点和结构性瓶颈，其供应状况直接决定了芯片产能、制程升级和价格 [2] - 尽管设备供应已从2020-2022年的紧张中恢复，但在人工智能、HBM及资本支出回升的驱动下，需求依然强劲，预计2025-2026年晶圆制造设备支出将保持高位 [6] - 供应链面临子系统高度集中、认证周期长、地缘政治、全球物流脆弱及服务备件制约等多重挑战 [9][10] - 行业正经历区域化技术圈形成、与子系统供应商深度绑定、以及技术多元化导致瓶颈转移三大结构性转变 [11][12] 设备行业的战略地位与市场现状 - 半导体制造设备是芯片供应链中最受制约的环节，决定了硅供应响应需求的速度，最先进设备的交付周期长达数月 [2] - 极紫外光刻技术是突出例子，ASML近乎垄断的市场地位使EUV扫描仪成为结构性瓶颈，整个先进节点路线图依赖其交付速度 [2] - 自2020-2022年供应紧张后，设备供应已恢复正常，但市场并未供过于求 [6] - 受人工智能服务器、HBM及晶圆代工/IDM资本支出回升带动，预计晶圆制造设备支出将在2025-2026年保持高位 [6] - Yole Group预测，到2025年全球设备投资将达到约1300亿美元，中国仍是最大投资国 [6] 供应链面临的关键挑战 - **子系统高度集中且复杂**：设备由少数几家供应商提供的高精度子系统构成，如EUV的光学元件、光源、真空模块等，这些设备制造商引领产量增长 [9] - **认证周期漫长且容错率低**：晶圆厂更换供应商需证明性能、正常运行时间和缺陷率相当，认证通常需要6到18个月，导致短期替代方案难以实施 [9] - **地缘政治重塑市场格局**：美国对先进光刻、蚀刻、沉积和计量工具的出口限制改变了订单流向，中国正加速国内设备研发以填补缺口，催生平行供应链 [9] - **全球物流和材料贸易脆弱**：设备制造依赖稀土、高纯度陶瓷、精密铸件等专业投入品，需跨国整合，特定零部件因AI和电动汽车需求波动性回归 [10] - **服务和备件成为制约因素**：随着装机量增长，现场支持需求增加，备件限制会在某些地区严重制约服务能力 [10] 行业未来发展趋势与格局 - **区域化与技术圈形成**：随着各国政府补贴晶圆厂和控制工具流通，以美国、欧盟、日本和中国为中心的设备和子系统生态系统将不断扩大 [11] - **与子系统供应商联合开发加强**：原始设备制造商将与光学、真空和电源供应商锁定长期产能，可能通过垂直整合或股权合作消除单点故障 [11] - **技术多元化转移瓶颈**：更先进的封装技术和异构集成降低了对前端规模化的依赖，但催生了后端新的设备需求，如混合键合、面板级加工和3D计量，瓶颈位置发生转移 [12] - **市场由少数巨头主导**：ASML是EUV和高端DUV光刻技术的绝对领导者，是行业最具战略意义的瓶颈，高数值孔径EUV技术将于2025-2026年推出 [12] - 应用材料公司、Lam Research和东京电子是沉积和等离子体刻蚀领域的“三大巨头” [12] - KLA在检测和计量领域处于领先地位 [12] - 中国OEM厂商如Naura和AMEC在国内晶圆厂中发展迅速 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘局势持续支撑油价，化工延续横盘整理，轻仓过节为宜 [2] - 煤炭价格企稳，原油与化工价格延续震荡整理 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：地缘溢价持续摇摆，假期前后风险仍高；寒潮后产量恢复使库存有压力，汽油库存压力延续，基本面难言乐观，库存处同期高位，炼厂毛利承压，弱现实强预期是主线，美伊局势不确定，伊朗及俄罗斯供应担忧支撑油价；展望震荡 [7] - **沥青**：期价高位震荡；美伊谈判、委内瑞拉原油增产使沥青远端原料供应充裕，高利润或驱动地炼转向替代原料，沥青供需双弱、库存积累，期价估值偏高；展望震荡，中长期估值有望回落 [8] - **高硫燃油**：期价高位运行；美伊谈判、委内瑞拉原油增产使重油供应激增预期强，中长期施压高硫燃油，伊朗局势影响出口和伊拉克发电需求，中东燃油发电需求被替代构成中长期利空；展望震荡 [9] - **低硫燃油**：跟随原油震荡；受天然气价格波动影响大，面临航运需求回落等利空，但估值偏低，基本面上面临供应增加、需求回落趋势；展望震荡 [10] - **PX**：成本端仍有支撑，PTA装置检修落地；国际油价震荡，PX震荡偏强但需求端利空使其涨幅有限，预计节前价格区间震荡；展望短期震荡，关注PX05合约7100元/吨左右支撑，PXN预计维持【280，300】美元/吨整理 [12][13] - **PTA**：装置检修落地，缓解季节性累库压力；上游成本有支撑，装置检修提振盘面，需求端聚酯开工低、终端放假，现货清淡，预计短期加工费获支撑；展望短期震荡，关注TA05 - 09月差下方支撑，TA05合约5100元/吨左右支撑偏强 [13][14] - **纯苯**：价格震荡，波动受原油价格和资金情绪影响；美伊局势不明、商品市场情绪受拖累，中期基本面可能转向，短期华东主港到货有累库预期，临近春节下游备货结束，部分获利盘或了结；展望震荡，Q1基本面环比改善但库存压力仍大 [15][17] - **苯乙烯**：海外及国内装置重启，供需边际转宽松；原油价格处区间上沿，苯乙烯供需宽松，下游承接能力不足，海外供需预期转宽松；展望震荡，2月季节性累库高度下调，但海外支撑力度下滑 [18][19] - **乙二醇**：二季度进口量下修，供需存在弱修复预期，价格下方有限；1 - 2月季节性累库存在，中期结构好转，海外装置变动使二季度进口量下滑，价格有支撑；展望短期区间整理，EG05合约【3700 - 4050】元/吨区间操作，关注EG05 - 09在【 - 120， - 85】元/吨区间操作 [20][21][23] - **短纤**：供需双降，成交清淡；上游原料价格震荡上涨，短纤成本有支撑，开工率下滑，下游需求进入假期模式，成交减少；展望价格跟随上游运行，加工费下方支撑增强 [24][25] - **瓶片**：波动率收窄，成交氛围回落；上游原料价格上涨，瓶片跟涨，价格区间窄幅整理，成交氛围回落；展望绝对价格跟随原料波动，加工费下方支撑增强，关注多PR空TA头寸 [26][27] - **甲醇**：节前沿海交易暂缓，内地排库趋于尾声，震荡整理；内地市场涨跌不一，节前排库和备货接近尾声，沿海市场清淡，海外美伊和谈不确定；展望震荡，需追踪观察伊朗局势 [28][29] - **尿素**：节前订单收尾，震荡整理；供应日产处于高位，需求上工业需求减弱、农业灵活补货，企业库存减少，现货报价坚挺；展望震荡，关注下游拿货、企业订单消化和承储企业放储计划 [30] - **塑料**：长假前多空均偏谨慎，回落后或震荡；油价震荡，商品情绪谨慎，基本面中游库存压力不大，下游停工，后续关注节后需求回归和宏观消费政策提振；展望短期震荡 [33] - **PP**：节前多空谨慎，回落后震荡；油价震荡，商品市场情绪压制，炼厂端PDH利润承压，下游淡季停工，后续有宏观消费政策提振预期；展望短期震荡 [34] - **PL**：现货支撑，震荡；PDH检修有提振，供应增量有限，企业库存可控，下游按需跟进，粉料利润窄幅波动，需求淡季支撑有限；展望短期震荡 [35] - **PVC**：低估值弱预期，震荡运行；宏观上地缘影响商品情绪，国内政策助落后产能出清；微观上“抢出口”支撑弱化，去库放缓，产量高位，下游开工偏高但趋势弱，补库意愿不佳，台塑出口报价上调，外商采购待观察，煤价支撑电石价格，成本持稳；展望震荡 [36] - **烧碱**：综合利润偏差，弱企稳；宏观上地缘扰动影响商品情绪，国内政策助落后产能出清；微观上液氯下跌使氯碱综合利润走弱，节后减产风险高，氧化铝装置利润差、减产慢，山东大厂收货量高，广西投产支撑需求，非铝开工转弱，低价提振补库意愿，上游开工变化不大，产量高位，液氯价格回落，动态成本偏高；展望震荡 [37] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了Brent、Dubai、PX、PTA、MEG、短纤、苯乙烯、PVC、PP、塑料、甲醇、尿素、烧碱等品种的跨期价差数据 [39] - 展示了沥青、高硫燃油、低硫燃油、PX、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、甲醇、尿素、PP、塑料、PVC、烧碱等品种的基差、仓单数据 [40] - 展示了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA、9月PP - 3MA等跨品种价差数据 [41] 化工基差及价差监测 虽有提及各品种，但未给出具体数据内容 中信期货商品指数 - 2026 - 02 - 10综合指数中，商品指数2383.17，涨0.35%；商品20指数2722.24，涨0.43%；工业品指数2281.60，涨0.12% [281] - 能源指数2026 - 02 - 10为1152.81，今日涨0.92%，近5日涨1.28%，近1月涨3.02%，年初至今涨6.10% [283]