报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股主要指数本周集体下跌，四期指亦集体下跌，市场成交活跃度较上周小幅回升，预计四季度经济延续弱修复态势，配置建议逢低做多 [9] - 本周国债期货短弱长强，资金面小幅收紧，10月基本面数据整体偏弱，通胀水平小幅回升但持续性待观察，央行将保持适度宽松政策基调，年内货币进一步宽松空间有限，配置建议区间操作 [9] - 国内10月PPI明显回升对商品指数有支撑，但黄金与原油预计维持震荡态势，后续商品指数预计陷入震荡，配置建议观望为主 [9] - 美国政府停摆导致经济预期下调，就业市场下行风险加剧，通胀不确定仍存，美元高位回调，联储基调转鹰提供支撑，欧央行在降息立场上延续观望基调，配置建议谨慎观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周小结及下周配置建议 - 股票方面，沪深300跌1.08%，沪深300股指期货跌1.26%，A股主要指数本周集体下跌，科创50、创业板指跌超3%，四期指亦集体下跌，周一受通胀数据回暖影响高开，周二至周四震荡，周五10月经济数据走弱施压回落，市场成交活跃度较上周小幅回升，配置建议逢低做多 [9] - 债券方面，10年国债到期收益率+0.03%、本周变动+0.07BP，主力10年期国债期货 -0.06%，本周国债期货短弱长强，资金面小幅收紧，10月基本面数据整体偏弱，通胀水平小幅回升但持续性待观察，预计四季度经济弱修复，央行将保持适度宽松政策基调，下阶段以结构性工具为主，年内货币进一步宽松空间有限，配置建议区间操作 [9] - 大宗商品方面，Wind商品指数 +3.92%，中证商品期货价格指数 +1.52%，国内10月PPI明显回升对商品指数有支撑，但黄金与原油预计维持震荡态势，后续商品指数预计陷入震荡，配置建议观望为主 [9] - 外汇方面，欧元兑美元 +0.78%，欧元兑美元2512合约 +0.68%，美国政府停摆致经济预期下调，就业市场下行风险加剧，通胀不确定仍存，美元高位回调，联储基调转鹰提供支撑，欧央行在降息立场上延续观望基调，配置建议谨慎观望 [9] 重要新闻及事件 - 国内方面，商务部、海关总署暂停多项出口管制措施至2026年11月10日，恢复美国3家企业大豆输华资质和进口美国原木；国家主席习近平会见西班牙国王费利佩六世，双方见证签署10份合作文件；国务院办公厅印发促进民间投资发展措施；十部门推动物流数据开放互联降低物流成本 [17] - 国外方面，美国众议院将对临时拨款法案投票，政府关门危机将落幕，白宫称可能使四季度经济增长减少两个百分点，10月CPI和就业报告可能不发布；美联储柯林斯认为短期内降息门槛高，米兰呼吁降息，博斯蒂克倾向维持利率不变；美方暂停实施出口管制穿透性规则；美联储副主席杰斐逊称利率接近中性应谨慎行事，威廉姆斯称可能购债扩大资产负债表，穆萨勒姆预计有50至75个基点政策调整空间 [18] 本周国内外经济数据 - 中国10月M1货币供应年率6.2%（前值7.2%，预期7%），M2货币供应年率8.2%（前值8.4%，预期8.1%），社会消费品零售总额同比2.9%（前值3%，预期2.7%），规模以上工业增加值同比4.9%（前值6.5%，预期5.5%） [19] - 欧盟欧元区11月ZEW经济景气指数25（前值22.7%），9月工业产出月率0.2%（前值 -1.1%，预期0.7%） [19] - 英国10月失业率4.42%（前值4.4%），第三季度GDP年率初值1.3%（前值1.4%，预期1.4%），9月制造业产出月率 -1.7%（前值0.6%，预期 -0.3%） [19] - 德国11月ZEW经济景气指数38.5（前值39.3%，预期41%），10月CPI月率终值0.3%（前值0.3%，预期0.3%） [19] - 法国10月CPI月率终值0.1%（前值0.1%，预期0.1%） [19] 下周重要经济指标及经济大事 - 2025/11/18 22:15美国10月工业产出月率（前值0），23:00美国11月NAHB房产市场指数（前值37） [78] - 2025/11/19 15:00英国10月CPI月率（前值0）、零售物价指数月率（前值 -0.4），18:00欧元区10月CPI年率终值（前值2.2） [78] - 2025/11/20 09:00中国至11月20日一年期贷款市场报价利率（前值3），15:00德国10月PPI月率（前值 -0.1），21:30美国至11月15日当周初请失业金人数，23:00欧元区11月消费者信心指数初值（前值 -14.2） [78] - 2025/11/21 07:30日本10月核心CPI年率（前值2.9），08:01英国11月Gfk消费者信心指数（前值 -17），15:00英国10月季调后零售销售月率（前值0.5） [78]

宏观形势研判 - 国际形势新增对地缘政治冲突和AI泡沫争论的关注，可能影响全球金融稳定[1][6] - 国内政策重心从供给侧转向扩内需，新增"促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式"等内容[1][2][7] - 物价形势判断强调供求关系是主要因素，整体以预期引导为主[2][8] - 三季度DR007与政策利率平均利差缩窄至9.8个基点，前值为19.83个基点[13] 政策走向预测 - 政策思路调整为逆周期和跨周期调节并重，类似2024年第一季度报告表述后央行于当年7月降息10个基点[12] - 淡化"防范资金空转"表述，因市场预期转变和资金利率紧密围绕政策利率运行[2][12][13] - 具体措施新增"保持社会融资条件相对宽松"，预示降准存在较大概率[3][14] - 信贷政策突出消费金融，目标将新发放贷款平均融资成本压降至20%以内[3][14] - 人民币国际化表述从"稳慎推进"调整为"推进"，并提升资本项目开放水平[3][15] 利率走势分析 - 央行预计未来社融与M2增速下行趋势不变，利率易下难上[3][20] - 央行将注重保持合理的利率比价关系，预示国债收益率向上反弹空间有限[3][22]

业务规模与增长 - 快递旺季期间全国邮政快递企业共揽收快递包裹139.38亿件 [2] - 日均揽收量达到日常业务量的117.8% [2] - 单日业务量峰值达7.77亿件，创历史新高 [1][2] 行业作用与发展方向 - 快递市场规模持续扩大，彰显了行业在扩内需、促消费、稳增长中发挥的关键作用 [5] - 行业通过拓展农村市场，实现上下游双向高效流动，有效激发了农村服务需求 [5] - 通过与先进制造业的深度融合，快递供应链正朝着高端化、智能化方向转型 [5]

财政政策总体基调 - 2025年上半年财政政策更加积极 着力稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 加强政策协同以推动经济持续回升向好[1] - 财政运行总体平稳 各级财政部门加强财政资源统筹 保持必要支出强度 重点领域支出得到较好保障[1] - 财政政策在结构优化 动能培育 民生改善和风险防控等方面发挥长远积极作用 呈现可持续的宏观调控风格[1] 财政收支状况 - 全国一般公共预算收入11.56万亿元 同比下降0.3% 但较一季度降幅收窄[2] - 税收收入9.29万亿元 同比有所减少 但二季度开启回升趋势 税收收入占比保持在80%以上 财政收入结构稳固[2] - 全国一般公共预算支出14.13万亿元 同比增长3.4% 中央本级支出增速达到9%[2] - 社保就业支出增长9.2% 教育支出增长5.9% 卫生健康支出增长4.3% 科学技术支出增长9.1% 节能环保支出增长5.9% 文化旅游体育与传媒支出增长5%[2] 内需激活措施 - 中央财政安排3000亿元支持消费品以旧换新 上半年预拨两批次资金1620亿元 带动销售额超1.6万亿元 推动社会消费品零售总额同比增长5%[3] - 中央财政共下达72.79亿元服务业发展资金 其中安排44.79亿元支持27个省份开展县域商业建设行动 安排28亿元启动支持第二批20个现代商贸流通体系试点城市建设[3] - 县乡市场规模占社会消费品零售总额的比重为38.9% 消费投资实现协同发力[4][5] 地方实践案例 - 海南省万宁市在民生领域安排800万元用于离岛免税+有税促消费系列活动 支出250万元用于农村公路交通安全设施精细化提升工程[2] - 河北涿州入围2025年全国县域商业领跑县 建成全层级商业服务网络 打造1个综合商贸中心 引入京东大型折扣超市 经营面积5000平方米 商品5000余款[4]

核心观点 - 报告核心观点为A股市场资金偏好出现分化，整体情绪边际降温，市场风格预计将从极致分化趋向均衡，大盘风格有望相对占优 [4][38] 机构资金动态 - 公募基金方面，7、8月新发加速回暖，但9月以来有所降温，9月新发股票型基金数量和规模环比分别回落19.8%和28.4%，10月继续回落10.4%和60.1% [9]；行业配置上，三季度主要增持非银金融（27.3亿股）、有色金属（18.9亿股）、计算机（15.8亿股）和医药生物（11.3亿股），同时大幅减持银行（53.6亿股） [10][15] - 私募基金方面，三季度股票型私募基金发行位于全年高位，但10月新发规模环比回落67.7% [16]；权益仓位持续提升，华润信托阳光私募股票多头指数成分股票仓位从4月的55.3%升至9月的66.2% [16]；加仓风格偏稳定防御，主要增持商贸零售、交通运输、纺织服饰等行业 [16][21] - 保险资金方面，三季度逆市布局，成为市场重要增量资金，上半年净流入A股超6400亿元 [22]；行业上低位增持银行板块83.6亿股 [22] - 国家队资金方面，三季度小幅减持A股44.7亿股（减持0.7%） [24]；行业上主要增持以TMT为代表的科技板块，包括电子（0.8亿股）、传媒（0.7亿股）和通信（0.5亿股） [24][28] 自然人资金动态 - 自然人资金热度在10月出现回落，上交所10月新增开户数环比回落21.4% [29]；融资资金情绪逐步降温，8月融资净流入2792亿元，超过2024年10月行情峰值，但9月降至1329.2亿元，10月进一步降至1000亿元以下 [29] - 行业偏好上，三季度融资资金集中流入科技成长及有色金属行业，其中电子行业获净流入1336亿元，电力设备、计算机、通信、医药生物及有色金属行业也获得较多流入 [31][33] 境外资金动态 - 境外资金在三季度对A股整体呈现减持，陆股通共减持A股152.9亿股 [34]；但其持股市值因股价上涨反而增加，陆股通持有A股市值升至2.6万亿元，全部外资持有A股市值升至3.5万亿元 [34] - 外资进行了显著的行业结构调整，从传统行业切换至新兴产业 [34]；减持主要集中在银行（69.8亿股，占减持总量近半）、建筑装饰、非银金融等行业，同时增持电子行业18.2亿股 [34][37] 市场展望与配置建议 - 市场展望认为当前流动性边际转弱，增量资金更多聚焦于轮动与切换，市场或维持高位震荡，风格由前期极致分化趋向均衡，大盘风格有望相对占优 [4][38] - 结构配置上建议围绕三条主线：一是内外需共振下景气的科技成长板块（如AI、半导体、创新药） [38]；二是有望受益于"反内卷"政策和技术升级的先进制造板块（如新能源、汽车） [38]；三是受益于产品涨价的传统周期板块（如有色、化工） [38]；此外，红利资产更应关注其配置价值而非交易机会 [38]

市场表现 - A股大消费股全线爆发，推动港股新消费概念股集体走强 [1] - 沪上阿姨股价上涨14.63%，卫龙美味上涨7.47%，泡泡玛特上涨6.54%，蜜雪集团上涨6.43% [1][2] - 奈雪的茶、古茗、毛戈平股价均上涨超过5%，茶百道、锅圈、老铺黄金上涨超过3% [1][2] - 泡泡玛特总市值达到2930.3亿，蜜雪集团总市值达到1557.2亿，老铺黄金总市值达到1108.6亿 [2] 宏观经济背景 - 10月份居民消费价格指数环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，由降转涨 [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1] - 扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动消费 [1] 政策支持 - 财政部将继续实施提振消费专项行动 [1] - 对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息 [1] - 政策旨在激发养老、托育等服务消费潜力 [1]

消费股市场表现 - A股市场消费股走强，主要方向包括零售、免税、休闲服务、航空机场、旅游、食品、乳业 [1] - 多只消费领域个股涨停，例如中国中免、国光连锁、东百集团、盈新发展、锦江酒店、华侨城A、三元股份、惠发食品、巴比食品 [1] 通胀数据积极信号 - 10月份居民消费价格指数环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，由降转涨 [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1] 财政政策支持 - 财政部将继续实施提振消费专项行动，对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息 [1] - 政策旨在激发养老、托育等服务消费潜力 [1] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成，部分个股涨势不错 [2]

10月CPI同比转正 - 10月居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，好于市场普遍预期 [1][2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，为连续第6个月扩大，并创近17个月最高 [1][2] - 国庆、中秋长假带动服务消费需求释放，旅游价格环比上涨2.5%，服务价格环比上涨0.5%，同比涨幅扩大至0.8% [2] 食品价格拖累效应减弱 - 10月全国降雨量高于正常年份及节日需求增加，带动蔬菜价格环比上涨4.3%，同比降幅收窄6.4个百分点至-7.3% [2] - 受上年低基数等因素影响，猪肉、水果价格下降趋势缓解，共同推动食品价格同比降幅显著收窄1.5个百分点至-2.9% [2] PPI环比年内首次上涨 - 10月工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，也是自去年11月以来首次转正 [1][4] - PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为连续第3个月收窄 [1] 部分行业供需改善支撑PPI - 反内卷政策落实带动国内上游工业品供需关系改善，煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8%，均连续两个多月上涨 [4] - 水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨，分别上涨1.6%、0.5%、0.2%和0.2% [4] - 重点行业产能治理推进，煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄1.2个百分点，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4、1.3和0.7个百分点 [5] 高技术制造业价格偏强 - 部分高技术制造业产品价格延续偏强走势，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8% [5] - 电子专用材料制造价格上涨2.3%，微波通信设备价格上涨1.8%，船舶及相关装置制造价格上涨0.9% [5] - 计算机整机制造业和集成电路制造业PPI实现环比上涨，涨幅分别为0.5%和0.2% [5]

宏观经济表现 - 2025年前三季度国内生产总值同比增长5.2% [2] - 装备制造业和高技术制造业增加值增速快于全部规模以上工业 [2] - 规模以上数字产品制造业增加值显著增长，制造业呈现智能化、绿色化、数字化趋势 [2] 需求与外贸 - “两新”政策推动商品零售额增长并促进大规模设备更新改造，形成良性循环 [2] - 货物进出口规模创新高，“新三样”出口增长，市场多元化成为支撑 [2] - 坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合以扩大内需 [3] 资本市场 - 自“9·24”一揽子举措出台后，A股市场成交额显著上升，活跃度增加，投资者信心大幅提升 [2] 产业发展方向 - 坚持智能化、绿色化、融合化方向，保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [3] - 加快高水平科技自立自强，增强自主创新能力，抢占科技发展制高点，催生新质生产力 [3] 区域发展战略 - 发挥区域协调发展战略等叠加效应，巩固提升京津冀、长三角、粤港澳大湾区高质量发展动力源作用 [3] - 支持经济大省挑大梁 [3] 宏观政策导向 - 加强财政政策与货币政策协同，促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [3] - 强化逆周期和跨周期调节，实施更加积极的宏观政策，增强宏观政策取向一致性 [3] 绿色转型 - 以碳达峰、碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，增强绿色发展动能 [3]

宏观经济政策 - 5000亿元新型政策性金融工具资金已完成投放 [1] - 存量和增量政策接续发力推动物价企稳和价格中枢温和抬升 [1] - 宏观政策保持支持力度及市场信心修复将助力整体价格中枢迈上新台阶 [1] 消费者价格指数（CPI）展望 - CPI有望低位温和回升 呈现“食品强、能源弱、核心稳”格局 [1] - 11月食品CPI同比降幅将继续收窄 受去年同期食品价格基数大幅下行影响 [1] - 下一阶段CPI有望步入温和上行通道 [1] 食品价格驱动因素 - 南方腌腊周期到来及集团猪企出栏计划减少可能推动猪肉价格小幅反弹 [1] - 气温下降导致水果、蔬菜等农产品供给减少和价格上涨 [1] 工业品及服务价格 - “反内卷”措施对汽车价格的支撑作用有望持续 [1] - 工业消费品价格有望同比改善 [1] - 服务价格同比涨幅将基本保持稳定 [1] 生产者价格指数（PPI）展望 - PPI同比降幅将继续收窄 [1] - PPI环比或维持弱平衡 [1]