投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2业绩基本符合预期 单季度营业收入2.26亿元 同比增长1.92% 环比增长11.19% 归母净利润0.43亿元 同比下降15.72% 环比增长2.52% [7] - 公司作为汽车微电机行业龙头 成长空间广阔 且积极拓展机器人相关业务 [7] - 公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局等方面拥有核心竞争力 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入4.28亿元 同比下降7.46% 归母净利润0.85亿元 同比下降26.79% [7] - 2025Q2单季度毛利率31.05% 同比下降5.15个百分点 环比下降1.16个百分点 [7] - 2025Q2期间费用率10.34% 环比下降1.19个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%/6.32%/3.57%/-1.15% [7] - 2025Q2归母净利率19.00% 环比下降1.61个百分点 [7] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.15亿元、2.64亿元、3.26亿元 对应EPS分别为1.92元、2.36元、2.91元 [1][7] - 预测2025-2027年营业收入分别为10.22亿元、12.49亿元、15.40亿元 同比增长率分别为6.22%、22.20%、23.32% [1][7] - 对应2025-2027年市盈率分别为43.59倍、35.41倍、28.69倍 [1][7] 业务优势 - 技术研发优势：在产品自主同步研发、产品试验、模具开发设计、智能化全自动产线自主研发设计及集成等方面具有领先技术优势 [7] - 成本控制优势：通过产品平台化战略和产业链纵向一体化布局 结合智能化全自动生产 有效提升成本优势 [7] - 客户覆盖优势：深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier 1 [7] - 产品拓展优势：以微电机技术为核心 不断丰富应用场景和产品谱系 [7] - 产能布局优势：持续推进泰国工厂和美国工厂建设 提高全球客户配套效率 扩大海外业务市场份额 [7] 市场数据 - 当前收盘价83.55元 总市值93.58亿元 流通市值25.37亿元 [5] - 一年股价区间48.83-108.00元 市净率7.00倍 [5] - 每股净资产11.94元 资产负债率29.88% 总股本1.12亿股 [6]

纪要涉及的行业或公司 * 神驰机电 一家主营发电机组、电机业务并积极拓展机器人领域的上市公司[1][3] 核心观点和论据 财务业绩表现 * 2025年上半年收入和利润均创历史新高 二季度收入和利润达同期历史最高水平[3] * 受加拿大Costco退货事件影响 损失约2000多万元利润 扣除该因素后二季度利润约7000余万元[2][3] * 未来几年预计每年营收增长30%-40% 收入增长将带动净利率提升[4][20] 主营业务与市场 * 发电机组业务为国内龙头企业 产品90%以上出口 主要销往北美、东南亚、非洲和欧洲[2][4][10] * 北美市场因单台价格较高利润相对较好 采用浮动报价机制使毛利率保持稳定[2][4][5] * 电机业务毛利率约10% 主要因终身无理由退货政策导致产品质量要求高[2][6] * 国内销量较少 国内市场毛利较低 海外市场因质量要求高价格相应较高[4][10] * 大型柴油发电组业务每年营收约几千万至一个亿 占比相对较小[21] 产能与订单 * 产能满负荷运转 年底和明年上半年有新产能释放 包括国内、美国和越南等地[15][16] * 新项目主要集中在北美大客户 预计带来显著增量[15] * 三季度通用机械业务受北美订单关税影响表现不如预期 但非北美地区订单较好[4][14] * 当前市场需求火爆 但受动力供应紧张制约[22] 机器人业务进展 * 与西藤机器人签署合作协议 专注于轮式模组和防爆模组开发 每套模组价值约8000元至12000元[12][13] * 计划2025年第四季度实现突破 年底前完成样品交付及验证[13][18] * 团队在电机和电控领域有优势 积极从同行业挖掘人才[17] * 有与重庆地区赛力斯、长安等企业合作开发机器人的计划[19] 风险与应对 * 加拿大Costco实行终身无理由退货政策 曾因产品质量问题导致退货率高达10%[8][9][11] * 已全面梳理供应链、生产和检验环节 以减少大规模退货事件[2][9][11] * 北美市场需求下滑 但通过海外建仓库、工厂等渠道建设使非北美市场保持增长[16] * 大型机组存在技术差距 目前主要使用康明斯、MTU和米勒等进口动力设备[23] 其他重要内容 * 固定资产摊销时间长 对净利润影响有限[6] * 在数据中心领域曾交付大型柴油发电组 但进口品牌仍占据主导地位[21][23] * 小型机组质量与全球一线品牌相当[23]

业务增长与战略布局 - 数字能源业务（数据中心、储能、充换电、低空飞行器）未来2-3年预计保持高速增长 [3] - 人形机器人业务处于技术孵化阶段，量产可能带来额外增量 [3] - 数据中心液冷采用"1+2+N"战略（1系统+2冷源+N零部件），客户覆盖国内外且处于不同项目阶段 [3] - 远期数据中心热管理业务预计占数字与能源事业部总规模超50% [4] 技术优势与核心竞争力 - 液冷技术通过车规级工艺将接头数量从几十个减少至2-3个，大幅降低漏液风险 [4] - 具备热管理钎焊工艺、零部件自制能力及系统集成能力 [4] - 全球属地制造布局（北美以休斯敦为核心，具备研发、生产、销售能力） [4] - 机器人领域已研发出第一代旋转/线性关节模组及热管理方案，与头部客户合作 [4] 供应链与全球化布局 - 全球采购体系覆盖中国、北美、欧洲、东南亚，实现关键原材料属地化供应 [5] - 通过国际化人才、供应链布局及属地化竞争力持续建设全球供应链体系 [6]

2025年上半年业绩表现 - 营业收入105.65亿元 同比增长4.39% [2] - 综合毛利率同比下降1.38个百分点 季度环比企稳 [2] - 归属于上市公司股东净利润3.98亿元 同比下降19.66% [2] - 扣除非经常性损益净利润同比降低39.72% [2] 分业务板块表现 - 液晶显示主控板卡收入30.83亿元 同比下降7.26% [3] - 家用电器控制器收入12.99亿元 同比增长66.43% [3] - MAXHUB品牌业务收入5.67亿元 同比下降13.63% [3] - 企业服务业务整体同比下降27.03% [3] - LED显示领域收入同比增长52.26% [3] - 海外业务整体收入19.07亿元 同比下降17.94% [3] 新兴业务发展动态 - 汽车电子业务稳健发展 电力电子业务市场突破 [3] - 自研机器人产品进入欧洲 东南亚及日本市场 [3] - 海外自有品牌业务收入同比增长59.56% [3][4] - 商用清洁机器人实现良好增长 工业级四足机器人近期发布 [4] 教育业务进展 - 希沃课堂智能反馈系统覆盖超3000所学校 超7000间教室 [3] - 生成超36万份报告 希沃AI备课激活用户超60万 [3] - 希沃AI备课助手提升教师备课效率50% [4] - 课堂智能反馈系统教研实证数据使用率达75% [4] 战略布局与资本规划 - 保持7%左右研发投入强度 投向核心及新兴领域 [4] - 赴港上市募集资金用于研发 国际扩张及战略投资 [4] - 新产品业务线及供应链变革效应将推动业务恢复 [4] - 海外市场拓展聚焦欧美会议业务与新兴市场教育业务 [4] 产品创新与技术应用 - 全力推动AI与教育融合 产品入选应用指南 [4] - 细化家庭互动场景 探索海外C端市场 [4] - 会议业务丰富产品矩阵 教育AI产品推广加速 [3][4] - 希沃交互智能平板地位稳固 软硬件解决方案保持增长 [4]

核心业绩表现 - 1H25收入128.79亿元 同比增长10.9% 2Q25收入66.18亿元 同比增长11.9% 环比增长5.7% [1] - 1H25归母净利润-3.74亿元 同比下降170.2% 2Q25归母净利润-6.30亿元 主要受欧洲业务剥离影响 [1] - 2Q25业绩符合业绩预告指引 扣非归母净利润6.00亿元 [1] 收入结构分析 - 分产品：内饰件收入69.40亿元 同比增长22.6% 受益于比亚迪/吉利/小米等新能源客户 外饰件收入23.26亿元 同比增长0.1% 金属件收入22.77亿元 同比增长2.1% 电子件收入10.67亿元 同比下降2.57% [1] - 分区域：国内收入104.38亿元 同比增长17.02% 海外收入24.41亿元 同比下降9.43% 受欧洲资产剥离影响 [1] 盈利能力指标 - 1H25毛利率15.2% 同比下降0.5个百分点 2Q25毛利率16.4% 同比下降0.2个百分点 环比上升2.5个百分点 [2] - 1H25费用率优化：销售费用率0.7% 同比下降0.5个百分点 管理费用率4.5% 同比下降0.3个百分点 研发费用率3.3% 同比下降0.2个百分点 [2] - 2Q25扣非净利率9.06% 反映核心业务经营改善 [2] 现金流与特殊事项 - 经营活动现金流净额11.83亿元 同比增长361.18% 体现营运效率提升 [2] - 欧洲业务剥离及北美井上回购产生非经常性损失10.20亿元 [2] 战略布局与发展 - 完善"车身+底盘+电池"轻量化技术布局 [2] - 子公司上海华翔启源与上海智元签订三年期全尺寸双足机器人代工协议 切入具身智能赛道 [2] - 设立10亿元股权投资基金 出资2.99亿元探索智能座舱与机器人核心部件并购机会 [2] 盈利预测与估值 - 2025年净利润预测下调58.6%至4.99亿元 2026年盈利预测维持不变 [3] - 当前股价对应2025年37.6倍市盈率 2026年14.6倍市盈率 [3] - 目标价上调69.6%至26.80元 对应17.0倍2026年市盈率 较当前股价有16.2%上行空间 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司营收约3.4亿元 同比增长40.19% [2] - 净利润约5493万元 同比增长16.52% [2] - 营收与净利润增速差异主要由于募投项目投产后折旧费用增加 员工持股计划实施带来新增股份支付费用 项目投入致货币资金余额减少 市场利率下行使利息收入同比下降 [2] 募投项目进展 - 募投项目于2024年6月投产 现处于产能利用率爬坡期 客户认证与订单获取顺利 [2] - 昆山维康连接器项目计划年底达预计可使用状态 已完成主体基建建设 除智能仓库正在安装外 其余主体完成消防验收 项目处于水电气安装阶段 [2] 海外扩张 - 泰国工厂按计划稳步推进 预计今年年底基本完成厂房建设 明年上半年投产 [2] - 建设核心目的是贴近海外市场 服务全球客户 帮助客户规避贸易壁垒 缓解地缘政治风险 构建更具韧性和抗风险能力的供应链体系 [2] 机器人业务 - 公司自创立以工业控制连接器为核心业务 与机器人客户协同效应明显 已成功导入多家头部机器人客户 [2] - 聚焦板端信号传输模块 该模块技术难度大 定制化属性强 毛利率较高 是机器人业务板块核心壁垒和盈利增长点 [2] 汽车连接器业务 - 报告期内汽车连接器实现营业收入8205.96万元 同比增长55.85% [2] - 除"三电系统"连接器业务增长外 今年5月公司增资维康汽车股权至80% 为高频高速业务提供全方位支持 [2] - 已完成高频高速全系列产品开发与重点客户导入 在车身智能座舱及自动驾驶等核心系统领域取得进展 [2]

财务表现 - 2025年上半年营收约3.4亿元，同比增长40.19% [2] - 净利润约5493万元，同比增长16.52% [2] - 净利润增速低于营收增速主因：折旧费用增加、股份支付费用上升、利息收入下降 [2] - 汽车连接器业务营收8205.96万元，同比增长55.85% [4] 产能建设进展 - 华南总部募投项目2024年6月投产，正处于产能爬坡期 [3] - 昆山维康连接器项目预计2025年底建成，主体基建已完成 [3] - 泰国工厂预计2025年底完成厂房建设，2026年上半年投产 [4] 业务战略布局 - 泰国工厂旨在贴近海外市场、规避贸易壁垒、增强供应链韧性 [4] - 机器人业务聚焦高毛利率板端信号传输模块，已导入多家头部客户 [4] - 通过增持维康汽车股权至80%强化高频高速业务资源保障 [4] - 在智能座舱和自动驾驶领域实现小批量供货 [4]

公司概况 - 卧龙电驱正式向港交所递交招股书 计划实现"A+H"双重上市[5] - 公司最新市值达500.97亿元 年内股价已实现翻倍[6][14] - 公司实际控制人为陈建成、陈嫣妮父女 合计持股约38.84%[13] 发展历程 - 公司前身为1984年成立的上虞县多速微型电机厂 1985年生产首款JW系列电机 次年实现销售额100多万元[11] - 2002年卧龙电驱成功登陆上交所[11] - 2009年启动对奥地利ATB集团的海外并购 后续相继收购意大利SIR、美国通用电气中低压电机业务[12][13] - 目前在全球拥有超40家工厂 业务涵盖电机及驱控、风光储氢新能源、矿产资源等领域[13] 财务表现 - 2022年至2024年营业收入分别为142.66亿元、155.66亿元、162.47亿元[18] - 同期期内利润分别为8.39亿元、5.53亿元、8.32亿元[18] - 2025年上半年收入80.31亿元 同比增长0.66% 期内利润5479.69万元 同比增长33.96%[18] - 防爆、工业、暖通三大基础业务板块贡献近九成营收[18] 市场地位 - 按2024年收入计 公司在全球防爆电驱动系统解决方案市场排名第一 市场份额约4.5%[18] - 在全球工业电驱动系统解决方案市场排名第四 市场份额约2.8%[18] - 在全球暖通电驱动系统解决方案市场排名第五 市场份额约2.0%[18] 业务布局 - 公司提供五大核心板块解决方案：防爆电驱动系统、工业电驱动系统、暖通电驱动系统、新能源交通电驱动系统、机器人组件及系统应用[16] - 机器人组件业务2022-2024年收入分别为3.55亿元、4.06亿元和4.51亿元 占比从2.5%提升至2.8%[21] - 2025年上半年机器人业务收入占比为2.7%[21] 战略方向 - 公司成为智元机器人战略股东 重点推进具身智能机器人核心技术研发及产业化应用[22] - 通过持有金石成长股权间接持有宇树科技股份 是宇树机器人核心零部件供应商[22] - 赴港IPO募资将用于加强电动航空及机器人组件等新兴领域投资[22] 行业趋势 - 联合动力创业板IPO申请获证监会注册 计划募资48.57亿元[25] - 中策橡胶登陆上交所主板 开盘市值一度接近500亿元[26] - 星邦互娱2024年3月向港交所递交招股书 旗下手游《九州仙剑传》总流水突破100亿元[26]

赴港上市计划 - 公司正式向港交所递交招股书 计划实现"A+H"双重上市 [2] 公司背景与股权结构 - 公司来自浙江绍兴 由陈建成于1984年创立 现已成为国内电机龙头 [3][6] - 陈建成、陈嫣妮父女通过直接及间接方式合计持股约38.84% 为控股股东 [13] - 公司现任董事长庞欣元为陈嫣妮丈夫 [13] - 公司A股股价年内至今已翻倍 最新市值500.97亿元 [3][14] 业务发展历程 - 1985年生产首款产品JW系列电机 1986年销售额达100多万元 利润超20万元 [6] - 2002年成功登陆上交所 [7] - 通过多次海外并购拓展业务 包括奥地利ATB集团、意大利SIR、美国通用电气中低压电机业务等 [9][10][12] - 目前在全球拥有超40家工厂 业务涵盖电机及驱控、风光储氢新能源、矿产资源等领域 [12] 财务表现 - 2022年至2024年营业收入分别为142.66亿元、155.66亿元、162.47亿元 [17] - 同期期内利润分别为8.39亿元、5.53亿元、8.32亿元 [17] - 2025年上半年收入80.31亿元 同比增长0.66% 期内利润5479.69万元 同比增长33.96% [17] - 毛利率稳定在23%-24%区间 [17] 业务构成与市场地位 - 防爆、工业、暖通三大基础业务板块贡献近九成营收 [18] - 按2024年收入计：防爆电驱动系统全球市场份额4.5%排名第一 工业电驱动系统市场份额2.8%排名第四 暖通电驱动系统市场份额2.0%排名第五 [17] - 三大基础业务增长乏力 收入增速明显放缓 [19] 机器人业务布局 - 机器人组件业务2022-2024年收入分别为3.55亿元、4.06亿元、4.51亿元 占比2.5%-2.8% [21] - 2025年上半年该业务收入占比仅为2.7% 商业化仍处于早期 [21][22] - 通过战略投资智元机器人 间接持股宇树科技 并成为其核心零部件供应商 [22] - 赴港IPO募资用途强调加强机器人等新兴领域投资 [22] 行业趋势 - 中国家族企业女性继承人比例显著提升 出现多例"父女创业档"IPO案例 [23][30] - 联合动力、中策橡胶、星邦互娱、乐欣户外等企业均出现女性接班人参与IPO的案例 [24][25][26][27]

核心财务表现 - 2025年上半年营收36.30亿元，同比增长6.20%，归母净利润2.76亿元，同比增长8.40%，扣非归母净利润2.68亿元，同比增长9.48% [2] - 2025年第二季度营收20.87亿元，同比增长10.71%，环比增长35.28%，归母净利润1.83亿元，同比增长18.87%，环比增长96.94% [3] - 2025年第二季度毛利率16.63%，同比提升0.12个百分点，环比提升2.25个百分点，净利率8.79%，同比提升0.61个百分点，环比提升2.76个百分点 [3] 客户与业务进展 - 核心客户赛力斯问界品牌2025年第二季度销量109,181辆，同比增长8.92%，环比增长141.13%，直接带动公司营收增长 [3] - 问界M8车型累计交付突破60,000台，新增定点业务包括T公司E80低压线束、上汽尚界SHA低压线束、L汽车W10高压线束等项目 [4] - 高压连接器产品已搭载于X汽车、赛力斯、上汽、华域三电等一级供应商，连接器业务成为第二增长曲线 [4] 创新业务布局 - 人形机器人项目首套样线于2025年4月下线，8月成立全资子公司全能具身智能科技，覆盖智能机器人与人工智能软件开发 [5] - 无人机线束业务获得航空吨级订单，作业类无人车辆线束领域完成无人割草机项目交付 [5] - 构建"1+N"业务格局，以汽车线束为核心，拓展机器人、无人机、无人车辆等新兴应用场景 [5] 未来业绩预期 - 预计2025-2027年营收分别为95.6亿元、115.6亿元、141.1亿元，归母净利润分别为7.8亿元、9.4亿元、11.7亿元 [6] - 对应每股收益分别为1.78元、2.16元、2.68元，以2025年8月21日收盘价36.58元计算，PE分别为20倍、17倍、14倍 [6]