市场表现 - 恒生指数高开0.09%，恒生科技指数上涨0.37% [1] - 科网股表现分化，百度集团上涨超过2%，阿里巴巴上涨0.78% [1] 机构对港股后市观点 - 华鑫证券认为港股近期调整幅度较大，估值更合理，进一步回调空间有限，2026年确定性高景气板块将震荡向上，流动性有望缓解，外资交易盘开始重回港股 [1] - 招商香港指出港股经历10月盘整后悲观预期出清，中国经济周期有望迎来景气拐点，科技产业投入将转化为企业盈利，中美政策双宽松将驱动南向资金和外资持续流入，基本面改善和估值修复将推动港股中长期慢牛 [1] - 广发证券表示港股可能再次迎来布局良机，若美国政府停摆结束、美联储12月转鸽及停止缩表，美元流动性缓解将推动港股上涨，建议11月采用杠铃策略，以红利为底仓，科技成长博弹性，牛市基础未破坏但将呈现震荡上行特征 [2] - 银河证券认为临近年底市场风险偏好谨慎，港股或延续震荡，建议关注下游商品价格上涨的周期股、红利股防御以及中美贸易关系向好的出海板块 [2] 投资策略与配置建议 - 广发证券配置上采用杠铃策略，以港股稳定价值类资产（尤其AH溢价较高的H股）为底仓，港股景气成长类资产产业逻辑坚实，资金可能流入恒生科技等核心资产 [2] - 银河证券建议关注供需格局变化下价格反弹的周期股、风险偏好下降时的红利股以及中美贸易向好的出海板块 [2]

市场风格与热点轮动 - 碳酸锂期货涨停带动锂矿资源板块上涨，市场风格定位为涨价题材 [1] - 微盘股指数率先创出新高，杠铃策略受到关注，农伟达、工武纪等被提及为战略配置标的 [1] - 当前市场呈现“妖王争霸”格局，赚钱效应集中在连板妖股，ST板块和福建本地股是主要领域 [5] - 热点轮动快速，除人工智能为首板外，福建板块、锂电池等均为连板妖股，参与需追涨策略 [5] - 市场存在两种主要风格选择：上涨趋势的微盘股结合风口顺势而为，或震荡行情中主线轮动的低吸策略 [8] 市场交易数据与动能 - 今日买盘力量为1338家，较前日的1822家有所减弱，卖盘力量为414家，显示资金仍在流出但机构抛压可能被碳酸锂行情对冲 [3][4] - 今日涨停个股85家，真实涨停76家，涨幅超过5%的个股有257家，涨幅超过3%的个股有514家 [4] - 今日跌停个股2家，跌幅超过5%的个股有82家，跌幅超过3%的个股有337家 [4] - 多空力量对比为+352，较前日的-681出现显著改善 [4] - 连续下跌个股数量增加，连续下跌3天、4天、5天的个股分别有457家、228家、114家 [8] 板块表现分析 - 福建本地板块表现最强，共有18家涨停 [5][6] - 锂电池板块有15家涨停，人工智能板块有10家涨停，大消费板块有6家涨停但出现断档 [5] - ST板块有15家涨停，处于近期相对低位，显示庄家抱团迹象 [5] - 热点轮动预期中，人工智能板块被替代的概率较大，轮动可能继续集中在福建板块 [5]

市场开盘表现 - 恒生指数低开0.49%，恒生科技指数下跌0.71% [1] - 携程集团股价下跌超过4%，中国东方航空股份下跌超过3%，中国国航下跌近3% [1] 机构对港股后市整体判断 - 华鑫证券认为港股近期调整幅度较大，估值更合理，进一步回调空间有限，2026年确定性高景气板块将震荡向上，流动性有望缓解，外资交易盘开始重回港股 [2] - 招商香港指出港股经历10月盘整后悲观预期逐步出清，中国经济周期有望迎来景气拐点，科技产业资本开支将转化为企业盈利，中美政策双宽松下南向资金和外资将持续流入，驱动港股中长期慢牛上行 [2] - 广发证券表示港股可能再次迎来布局良机，若美国政府停摆结束、美联储12月转鸽及停止缩表，美元流动性缓解将推动港股新一轮上涨，牛市基础未破坏但演进方式更可能呈现震荡上行重心缓升 [3] - 银河证券认为临近年底市场风险偏好趋于谨慎，港股或延续震荡走势 [3] 机构配置策略与关注板块 - 广发证券建议11月采用杠铃策略，以红利为底仓，科技成长博弹性，港股稳定价值类资产作为底仓长期配置，景气成长类资产产业逻辑坚实，资金可能流入恒生科技等核心资产 [3] - 银河证券建议关注下游商品价格上涨的周期股、红利股以及中美贸易关系向好的出海板块 [3]

核心观点 - 黄金与科技股的对决是价值本质、时间取向和人类文明驱动力的哲学辩论，两者角色互补而非替代[1][9] 价值根基 - 黄金价值基于静态信任与共识，物理特性为稀缺、稳定、永不腐蚀，是终极价值储藏和对人类文明信用体系的保险，遵循稀缺性逻辑[3] - 科技股价值基于动态创造与增长，价值源于解决问题、创造效率、定义未来的能力，投资于可能性和人类进步，遵循丰裕性逻辑[3] 历史轨迹 - 危机时代黄金闪耀：互联网泡沫破裂、全球金融危机等系统性风险时期，黄金走出十年牛市从250美元飙升至1900美元以上，而科技股如纳斯达克指数暴跌超70%，市场逻辑为恐惧[5] - 繁荣时代科技称王：低利率、低通胀、全球化背景下，移动互联网和云计算浪潮推动科技股主宰市场，苹果、亚马逊、英伟达等涨幅达数百倍，市场逻辑为贪婪与增长，黄金因不产生利息吸引力下降[6] - 分化与共存时代：2022年美联储激进加息科技股回调而黄金显韧性，2025年高利率下黄金与AI科技股同创新高，黄金交易去美元化地缘风险，科技股交易AI技术革命的生产力预期[7] 未来推演 - 科技股存在创造性毁灭悖论，需持续判断技术路线和商业模式，一旦停滞可能被颠覆如诺基亚陨落和柯达破产[8] - 黄金存在终极价值相对性悖论，其价值依赖于危机后文明秩序重建且人们承认黄金价值的共识预期[8] 投资策略 - 黄金视为投资组合的盾和压舱石，核心作用是对冲不确定性并在黑天鹅事件中保护财富[9] - 科技股视为投资组合的矛和火箭推进器，使命是在和平发展时期带来超额回报和指数级增长[9] - 构建杠铃策略使黄金与科技股和谐共处，在好时代科技股开疆拓土，在坏时代黄金坚守阵地[9]

外国机构投资者持仓与市场趋势 - 今年三季度外国机构投资者进一步增持中国股票，全球前40大投资机构的中国股票持仓升至1.1%，为2023年一季度以来最高水平 [1] - 市场短期震荡但不改变股市长期慢牛趋势，长期来看红利类资产和科技类资产有望获得超额收益 [1] - 随着居民资产配置加大权益市场配置，红利类资产有望最先受益，科技类资产则代表经济发展长期趋势 [1] 上证180指数策略与表现 - 上证180指数采用杠铃策略，包含90%红利资产和10%科技资产，是配置权益市场的良好品种 [1] - 不同于纯红利投资，上证180指数配置一定比例科技资产，有望在红利基础上增加弹性，受益于科技快速发展 [1] - 截至2025年11月13日09:58，上证180指数上涨0.27%，其ETF基金上涨0.24%报1.23元，近1周累计上涨0.74% [2] 指数成分股与权重 - 上证180指数从沪市选取180只市值规模大、流动性好的证券，反映上海证券市场核心上市公司表现 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比26.29%，贵州茅台权重最高为4.21% [2][4] - 前十大权重股包括紫金矿业（权重3.78%）、恒瑞医药（权重3.05%）、药明康德（权重2.69%）等 [2][4]

市场趋势与投资策略 - 市场短期震荡但不改变股市长期慢牛趋势 [1] - 红利类资产和科技类资产有望长期获得超额收益，杠铃策略受关注 [1] - 上证180指数采用90%红利与10%科技的杠铃型配置策略 [1] 上证180指数表现与构成 - 截至2025年11月12日10:10，上证180指数上涨0.38% [1] - 指数前十大权重股合计占比26.29% [2] - 指数选取沪市市值规模大、流动性好的180只证券，反映核心上市公司表现 [2] 指数成分股表现 - 截至2025年11月12日，成分股百利天恒上涨4.18%，中国铝业上涨4.10%，南山铝业上涨3.29% [1] - 前十大权重股中，恒瑞医药当日上涨2.62%，药明康德上涨2.09%，中国平安上涨1.30% [1][4] - 权重股贵州茅台涨跌幅为1.02%，权重为4.21%；紫金矿业涨跌幅为1.22%，权重为3.78% [4] 上证180ETF基金情况 - 上证180ETF指数基金紧密跟踪上证180指数 [2] - 截至2025年11月11日，该ETF近1周累计上涨0.74% [1] - 基金最新报价为1.23元，场外联接基金包括平安上证180ETF联接A、C、E等份额 [1][4]

市场整体表现与动能分析 - 上证指数在4000点附近震荡，但市场做多动力不足，今日买盘力量仅为861，远低于1000+的水平，而成交量达到2万亿，买盘力量与成交量不匹配[3] - 卖盘力量持续强劲，今日为545，与昨日持平，且从最初的100+持续扩大至500+，抛压的持续性明显强于买盘，显示机构资金在持续流出[3] - 市场出现多空力量对比逆转，今日多空力量对比为-438，为近期首次转为负值，表明空方力量占据优势[4] - 尽管指数表现稳定，但个股层面出现普遍市值缩水现象，每次指数经过4000点，基金和股票市值均出现减少[1][3] 市场广度与个股表现 - 市场上涨动能减弱，今日涨停个股67家，真实涨停59家，上涨5%以上个股215家，上涨3%以上个股429家，均较前一日有所下降[4] - 下跌个股数量增加，今日实体跌3%个股318家，跌3%以上个股269家，跌5%以上个股71家，显示个股调整压力加大[4] - 个股连续下跌现象普遍，连续下跌3天个股有477家，连续下跌4天个股有315家，断层出现在4天位置，连跌3-4天成为普遍市场信号[7] - 涨跌成交额比显示市场分化，今日为8628:11094，下跌个股成交额高于上涨个股成交额[4] 板块轮动与热点分析 - 市场热点散乱且缺乏持续性，传统板块轮动规律失效，如白酒和医药板块的"酒药不分家"传统未能延续[1] - ST板块持续强势，今日16家涨停保持第一，出现18连板个股，显示资金在ST板块中抱团炒作[5] - 光伏板块连续5天上涨，今日9家涨停，但主要集中在小盘股，趋势股反而下跌，呈现内部分化[1][5] - 热点呈现断层分布，今日涨停热点分布为16-9-9-5-5，跨度较大且缺乏衔接，市场主线不清晰[5] - 机器人板块虽然5家涨停，但权重股普遍下跌，显示市场炒作与基本面出现背离[5] 资金行为与市场结构 - 市场呈现杠铃策略特征，资金集中在权重股和中小微股票，中间层个股表现不佳，与4-6月行情启动初期类似[7] - 机构资金行为具有延续性，卖盘力量从100+持续扩大至500+，而买盘力量不足，显示机构态度谨慎[3] - 成交量维持高位但资金分散，2万亿成交量分散到5000多家个股上，导致市场缺乏明确方向和主力板块[3] - 市场操作难度加大，传统板块轮动策略失效，量化策略和抱团炒作成为资金主要应对方式[1][7]

核心观点 - 报告核心观点认为微盘股策略具备穿越市场牛熊周期的能力，其力量源于独特的指数编制规则、高弹性和对流动性的敏感性，在2025年特定市场环境下表现显著优于主要宽基指数，并在当前多元化资金共振驱动下仍具上行空间 [1][10][26] 微盘策略表现与特征 - 2025年Wind微盘股指数出现两次显著领涨：5-7月上涨+31.81%，同期中证2000、上证50、沪深300分别上涨+17.26%、+4.93%、+7.96%；10月微盘股上涨+5.51%，而中证500和上证50仅分别上涨0.34%和0.76% [1][11] - 微盘股策略在2021-2024年美债利率偏紧、盈利周期下行的环境中，与高股息资产构成的"杠铃策略"表现亮眼，成为弱景气周期中的重要投资方向 [10] - 微盘股相对于主要宽基指数存在领先性，原因包括流动性宽松背景下往往领先反弹、万得微盘股指数的"逆向选股"与内生止盈再平衡特征、以及更注重市场自我修复与逆向反应的策略逻辑 [2][12][13] 微盘股指数编制与机制优势 - 万得微盘股指数（868008.WI）样本空间为沪深交易所全部上市公司，剔除风险警示标的后选取市值最小的400只股票，采用等权重编制并按月调仓，机制上自动执行"低买高卖"的逆向再平衡策略 [13] - 该编制规则使指数具备内生止盈与波动收敛功能，能更好地在市场波动中捕捉结构性反转机会，提升长期风险调整后收益水平 [13] - 微盘策略通过高频交易与等权配置实现风险分散，成分股覆盖面广、个股分散度高，有效降低了个股层面的系统性风险，但在市场情绪快速转弱时流动性风险相对突出 [16] 历史复盘与风格比较 - 微盘股相对收益呈现"双刃剑"特征：在公募与外资主导的牛市（如2016-2017年、2020-2021年）中表现弱于景气投资策略；但在熊市阶段（如2015年、2018年）虽受冲击，跌幅相对较小（例如2018年微盘股指数下跌14.1%，沪深300下跌26.3%） [3][20][21][22] - 在2022-2024年经济增速下行与美债利率上行期间，微盘股与沪深300呈现显著反向表现，显示出其在不同市场环境下的独特行为模式 [3][22] 当前市场环境与资金面分析 - 本轮行情具备更坚实的流动性支撑，资金来源多元化且结构稳定性增强，包括居民资金通过ETF入市、汇金增持、公募新发等稳定型资金流入，降低了市场恐慌性回撤的可能性 [4][26] - 私募与量化产品的扩容为市场提供持续交易活跃度，2025年公募基金累计新成立量化基金159只，其中指数型产品133只，占比83.6% [29][31] - 在此"稳定增量+温和情绪"格局下，微盘风格被视为本轮牛市的"风险偏好温度计"和"情绪先行指标"，仍具上行空间 [4][26][33] 投资建议 - 行业配置建议关注科技与周期的再平衡，以及电力设备的中期机会，具体包括PPI改善及反内卷受益行业（光伏、化工、钢铁、有色等）、科技成长与自主可控领域（AI硬件、电池、电网、军工等）以及中长期底仓型资产（稳定型红利、黄金等） [34]

黄金价格表现 - 现货黄金日内大涨2.00%，现报4081.45美元/盎司 [1] - 黄金价格从年初到现在整体上涨近50%，相较十年前上涨约300% [9] 黄金相关ETF市场表现 - 黄金股ETF、黄金股票ETF、黄金股票ETF基金、黄金股ETF基金涨超2.5% [1] - 金ETF、黄金ETF基金、黄金ETF华夏、黄金ETF、上海金ETF、黄金ETFAU、上海金ETF、黄金基金ETF、黄金ETF、中银上海金ETF、黄金基金ETF、上海金ETF嘉实、金ETF涨超1.6% [1] - 截至11月7日，A股市场20只黄金主题ETF资金净流入1066.7亿元 [3] - 全球黄金ETF连续五个月实现资金净流入，10月吸金82亿美元，推动其总资产管理规模增长6%，达到5030亿美元的月末新高，同时持仓量环比上升1%至3893吨 [7] 黄金ETF产品概况 - 黄金ETF锚定实物黄金，其底层资产为上海黄金交易所的黄金现货合约，直接反映黄金价格波动，支持T+0交易 [7] - 黄金股ETF是股票型ETF，投资于在港A股上市的黄金相关公司，权重股聚焦金矿股，如紫金矿业、山东黄金、中金黄金等，也包含珠宝零售公司，如老铺黄金、周大福等 [7] - 具体ETF产品资金流入情况：黄金ETF（518880.OF）年内资金净流入343.70亿元，黄金ETF基金（159937.0F）流入137.99亿元，黄金基金ETF（518800.OF）流入134.13亿元 [5] 黄金市场交易活跃度 - 10月黄金市场日均交易额创历史新高，达5610亿美元，环比增长45% [7] - 2025年前三季度，国内黄金ETF增仓量为79.015吨，较2024年前三季度增仓量29.927吨，同比增长164.03%，至9月底国内黄金ETF持仓量为193.749吨 [8] 全球央行购金趋势 - 全球央行持续增持黄金，从2024年11月至2025年9月止，我国已连续11个月增持黄金 [8] - 2025年前三季度，我国增持黄金23.95吨，截至9月底，我国黄金储备为2303.52吨 [8] - 截至10月末，央行黄金储备规模为7409万盎司，较9月末增加3万盎司，为连续第12个月增持 [8] - 自1996年以来，黄金首次在各国央行储备中的占比超过了美债，2025年第二季度全球央行黄金储备总值首次超过其持有的美债规模 [9] 黄金投资策略与长期回报 - “左手科技，右手黄金”成为今年风靡全球的策略，是一种在不确定性中寻求平衡的杠铃策略 [7] - 假设在2000年1月投资1万美元买入黄金，到2025年10月初将增值至约12.7万美元，年复合增长率为10.4%，同期投资美股（标普500指数）增值至超7.7万美元，年复合增长率为8.3% [9] - 通货膨胀加剧、货币波动以及各国央行的持续购买推动了黄金价格上涨，并在2024-2025年间持续刷新历史新高 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股上涨，电力设备、煤炭和石油石化等行业表现较优，重仓电力设备行业的基金表现较好，建议风格均衡偏成长，重视科技，兼顾周期消费金融 [1][3] - 中国市场重估广泛，科技与非科技都有机会，从杠铃策略转向质量策略，新兴科技是主线，周期消费看转型，继续看好金融股 [3] - 年内债市配置最后阶段，宜“重配置节奏，轻追逐信息”，11月中旬前可阶段性参与做多行情，11月下旬进入跨年行情后，要把握好止盈空间和时点 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 - A股上涨，电力设备、煤炭和石油石化等行业表现较优，上证综指全周上涨1.08%，深证成指全周上涨0.19%，两市成交量较前周约减少15340亿元 [7] - 债市下跌，进出口数据偏弱但资金情绪偏紧，1年期国债收益率上行2BP至1.40%，10年期国债收益率上行2BP至1.81% [8] - 美股下跌，美国私人就业数据显示劳动力市场疲软，油价下跌，美国上周EIA原油库存增加520.2万桶，金价震荡 [9] 上周基金市场回顾 - 股票型基金、混合型基金、债券型基金上涨，货币基金收益率持平，黄金ETF及其联接基金下跌，QDII股混型基金、QDII债券型基金下跌 [10] - 主动权益基金中，重仓电力设备行业的基金表现较优，指数基金中，电网设备和光伏产业等主题产品表现较好 [10][11] - 主动债券基金中，部分权益资产涉及电力设备和航空等板块的偏债债基和可转债债基表现较优，纯债基金中，部分重配短久期利率债或信用债的产品表现较好 [11] - QDII基金中，港股红利、港股国央企等主题的基金表现较优 [12] 未来投资策略 - 宏观上，消费、投资、进出口、生产、物价和流动性等方面表现分化，出口运量和运价回升，消费品价格微升，工业品价格多数上涨 [14] - 股票市场，中国“转型牛”升势未结束，股市进入估值修复与扩张周期 [15] - 债券市场，要把握年末债市整体配置节奏，11月中旬前可积极参与博弈，11月下旬到年末要设置好止盈空间和时点 [16] - 基金投资方面，股混基金建议均衡偏成长风格配置，重视科技主题基金，兼顾金融、周期、消费等板块机会；债券基金建议关注久期灵活的利率债基金或重配高流动性信用债的产品；货币基金无趋势性投资机会；商品基金可适当配置黄金ETF [17] 基金市场最新动态 - 公募基准改革加紧落地，基准库下发，一类库69只，二类库72只，适用于投资境内A股、港股市场资产的主动管理型公募基金，采取动态管理和专家议事机制 [18] - 巴西ETF超募7倍，受投资者追捧，原因一是市场回暖，投资者对权益基金认购热情较高，二是部分投资者意在套利 [21] - 上周共新成立基金41只，平均认购天数约为24天，平均募集份额为6.46亿份，总募集份额为265.00亿份 [22] - 下周有72只基金份额将进行权益登记，易方达深证100ETF每10份派发红利0.85元 [23]