美国国际贸易法院裁决对特朗普关税政策的影响 - 美国国际贸易法院（CIT）裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的"对等关税"及针对墨西哥、加拿大的芬太尼相关关税超出总统权限，属非法行为 [3][4] - 裁决不影响基于232条款（钢铁、铝、汽车）和301条款（中国商品）的关税，但若最终成立，政府需退还已征收的关税 [4] - 裁决源于两起诉讼：一是美国小型企业指控政府未经国会批准加税，二是12个州联合起诉特朗普滥用紧急状态权力 [4] 特朗普政府的应对措施 - 政府立即上诉至联邦巡回法院，并可能寻求紧急中止令以暂缓执行裁决，维持关税征收 [5] - 若上诉失败，政府可能转向其他法律条款（如122、301、338条款）复刻关税效果，但实施难度和限制更大 [6][7] - 122条款税率上限15%且限时150天，301和338条款程序复杂且需证据支持 [7][8] 关税政策对特朗普政治经济议程的冲击 - 关税是特朗普"美国优先"的象征及财政收入来源，若被阻止将影响其减税计划（OBBB）推进 [10] - 法院裁决加剧政策不确定性，可能促使政府加速与欧盟、日本的贸易谈判，但谈判方可能因关税威胁失效而降低妥协意愿 [10] - 此次裁决是特朗普政策连续遭遇的法律挫折之一，此前已有移民、联邦机构改革等政策被法院叫停 [9] 特朗普政府可用的替代关税工具 - **232条款**：曾对钢铁、铝分别征收25%和10%关税，并对部分国家实施豁免 [8] - **301条款**：对中国商品分三批加税（500亿美元25%、2000亿美元10%升至25%、1200亿美元15%降至7.5%）并给予豁免 [8] - **338条款**：允许对"歧视"美国市场的进口征收最高50%关税，但需提供歧视证据 [8] - **201条款**：曾对洗衣机和太阳能产品征收20-50%、30%的配额限制关税 [8]

事件 - 当地时间5月28日，美国国际贸易法院阻止特朗普4月2日宣布的关税政策生效，裁定其越权，特朗普政府已上诉[9][15] 点评 - 判决消息使美股期货上涨，带动5月29日A股早盘走高，但不宜过度乐观[5][16] - 美国地方法院一般难阻止行政令，最高法院倾向推翻下级法院限制令[10][16] - 5月22日“大而美减税法案”以215票对214票在美国众议院通过，或使特朗普绕开裁决，暂停的关税将恢复[10][17] 投资建议 - 维持“高低切换”观点，对科技板块乐观，二季度市场热点轮动，应逢低布局[18] - 以稳健类资产为底仓，关注安全类资产和科技股逢低布局机会[18] - AI上游算力等景气度延续至下半年，或提升科技板块风险偏好[20] - 特朗普科技封锁加码，国产替代方向将迎来机会[20] 风险提示 - 国内产业政策落地不及预期[6][21] - 特朗普政府“对等关税”政策不确定性加大[6][21] - 海外市场流动性超预期收紧[6][21]

作 者丨吴斌 编 辑丨和佳 图 源丨图虫 美债为何频频"巨震"？ 在"特朗普2.0"拉开大幕后，美债市场的"巨震"成了家常便饭。 申万宏源证券首席经济学家赵伟对记者表示，今年5月以来，美债利率异常波动的核心驱动因 素是财政层面的美国减税法案，以及交易层面的日债拍卖不及预期，在二者的影响下，美债利 率出现多次大幅异常上升。他指出，5月13日，众议院筹款委员会公布减税法案文本后，美债 动荡的美债市场"巨震"难平。 上周30年期美债收益率飙升至5.1%以上，接近20年来的最高水平。 到了本周，市场再度上演"过山车"行情。当地时间5月27日，投资者数周来首次被吸引到长期 美债市场， 美债抛售潮暂缓，30年期美债收益率跌破5%，创下3月以来最大单日跌幅 。 | | 关键期限国债 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 品种 | 买人 | 卖出 | 现价 | | | 2M 美国国债 | 4.316 | 4.306 | 4.306 | | | 3M 美国国债 | 4.330 | 4.320 | 4.320 | | | 4M 美国国债 | 4.356 | 4.346 | 4.346 ...

法案内容与影响 - 美国众议院通过的大规模税收与支出法案将延长2017年特朗普任期内实施的企业和个人减税措施 [3] - 法案包含对小费、汽车贷款等提供新的税收减免，同时增加国防支出并为打击非法移民提供资金 [3] - 法案取消拜登推动的多项绿色能源激励政策，并提高贫困群体获得医疗保险和食品援助的门槛以削减联邦开支 [3] 财政赤字与债务影响 - 国会预算办公室预测该法案将使美国预算赤字到2034年增加3.8万亿美元 [3] - 美国联邦预算问责委员会批评法案将导致国债激增3万亿美元以上，并可能形成"财政悬崖"隐患 [3] - 美国国债规模已攀升至36.2万亿美元，穆迪因此将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 [3] 马斯克的立场 - 马斯克公开表达对法案的失望，认为其未能减少预算赤字且破坏政府效率部门工作 [1] - 马斯克质疑法案无法同时实现"大而美"的目标，称这是其个人观点 [3]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年5月27日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 6、预期：今日关注美国4月耐用品订单初值、美国3月房价指数、日央行行长、美联 储委员讲话。欧美贸易战缓和，美元回落，金价回升。沪金溢价维持至5元/克左 右。关税风波再起，美国减税法案波动仍存，金价仍偏强。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：欧美贸易战缓和，金价震荡回落；美股休市，欧洲主要股市多数收涨； 美元指数跌0.15%报98.98，离岸人民币小幅贬值报7.1769；COMEX黄金期货跌0.7%报 3342.2美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货777.3，现货774.33，基差-2.97，现货贴水期货；中性 3、库存：黄金期 ...

美债市场异动原因 - 美债利率异常波动的核心驱动事件是美国减税法案及日债需求走弱，5月出现三次大幅异常上升 [2][7] - 美债期限溢价去年10月转正，至5月22日升至0.9%，成为影响利率走势的主导因素 [10][69] - 4月30日以来，10年美债利率上升37BP，其中期限溢价上升28BP，短端实际利率预期上涨11BP，期限溢价贡献达七成 [10][69] 《美丽大法案》进展及影响 - 共和党在参议院仅有三个席位优势，法案能否按期通过存在不确定性 [29][69] - 法案以延续TCJA减税为主体，延长现有减税措施占比约80%，新减税措施占比约20% [34][69] - 法案将导致2026年赤字率增量约为1.8个百分点，十年内关税收入约2.5万亿美元不足以弥补3.3万亿赤字增量 [40][69] 美债利率及风险展望 - 美国财政赤字率每上涨1个百分点，10年美债利率抬升约78bp [47][70] - 5月美国债券市场基金净流入规模转为正，海外当局持有美债规模仅小幅回落 [49][70] - 中长期美债利率或延续高位震荡，存在减税法案赤字扩张、非美机构平仓、关税通胀等抬升压力 [60][70] 市场表现 - 美国再现"股债汇"三杀，纳指下跌2.5%，10Y美债收益率上行8bp至4.51%，美元指数下跌1.8% [71] - 5月美国Markit制造业、服务业PMI均提升至52.3，反映中美关税缓和影响 [72]

美国众议院通过减税法案。 5月22日，美国众议院以215票赞成、214票反对的微弱优势通过了《美丽大 法案》，法案旨在永久延续2017年《减税与就业法案》中的多项减税措施，并引入新的税收优惠。该法 案已提交参议院，共和党计划将在7月4日之前完成表决。 5月美国Markit制造业、服务业PMI反弹，日本4月核心CPI升温。 美国5月Markit制造业、服务业PMI均 提升至 52.3，前值分别为50.2、50.8，或反映中美关税缓和影响；4月日本CPI同比3.6%，核心通胀（剔除 食品、能源口径）同比3.0%，后者维持上升趋势。 文 | 赵伟、陈达飞、赵宇 联系人 | 赵宇 摘要 大类资产&海外事件&数据：众议院通过减税法案，市场再现"股债汇"三杀 美国再现"股债汇"三杀，金价再度"异军突起"。 当周，纳指下跌2.5%，日经225下跌1.6%；10Y美债收益 率上行8bp至4.51%；美元指数下跌1.8%至99.12，离岸人民币升至7.1722；WTI原油下跌1.5%至61.5美元/ 桶，COMEX黄金上涨5.0%至3351.0美元/盎司。 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转"鹰" ...

文 | 赵伟、陈达飞、赵宇 联系人 | 赵宇 摘要 美债利率异常波动的核心驱动事件是美国减税法案及日债需求走弱。 在二者的影响下，美债利率5月份 出现三次大幅异常上升。从根源上看，此次美债下跌源自减税引发的债务可持续担忧，但5月20日，日债 拍卖走弱大幅加速了美债利率上涨，导致美债与美元走势明显分化。 美债期限溢价升至新高，反应了财政、通胀、货币和交易的扰动。 美债期限溢价去年10月转正，至5月 22日升至0.9%，成为影响利率走势的主导因素。4月30日以来，10年美债利率上升37BP，其中期限溢价 上升28BP，短端实际利率预期上涨11BP，期限溢价贡献达七成。 （二）《美丽大法案》的进展及争议？2026年赤字率或挑战8%，但对经济的边际贡献有限 共和党在参议院仅有三个席位优势，《美丽大法案》能否按期通过存在不确定性。 法案现已递交参议 院，各委员会或在6月上旬进行审议，6月中旬前后举行全体投票。若参议院对法案进行较大修改，需众 议院再次投票、或与参院"协调"消除分歧——集中在医疗补助、SALT领域。 法案以延续TCJA减税为主体，经济影响可类比2010年奥巴马延长减税政策，增量提振效果或较为有限。 延长现 ...

文 | 赵伟、陈达飞、赵宇 联系人 | 赵宇 大类资产&海外事件&数据：众议院通过减税法案，市场再现"股债汇"三杀 美国再现"股债汇"三杀，金价再度"异军突起"。 当周，纳指下跌2.5%，日经225下跌1.6%；10Y美债收益 率上行8bp至4.51%；美元指数下跌1.8%至99.12，离岸人民币升至7.1722；WTI原油下跌1.5%至61.5美元/ 桶，COMEX黄金上涨5.0%至3351.0美元/盎司。 美国众议院通过减税法案。 5月22日，美国众议院以215票赞成、214票反对的微弱优势通过了《美丽大 法案》，法案旨在永久延续2017年《减税与就业法案》中的多项减税措施，并引入新的税收优惠。该法 案已提交参议院，共和党计划将在7月4日之前完成表决。 5月美国Markit制造业、服务业PMI反弹，日本4月核心CPI升温。 美国5月Markit制造业、服务业PMI均 提升至 52.3，前值分别为50.2、50.8，或反映中美关税缓和影响；4月日本CPI同比3.6%，核心通胀（剔除 食品、能源口径）同比3.0%，后者维持上升趋势。 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转"鹰" 报告正 ...

| | 操作评级 | 2025年05月26日 | | --- | --- | --- | | 铜 | ★☆☆ | 肖静 首席分析师 | | 铝 | ☆☆☆ | F3047773 Z0014087 | | 氧化铝 | ななな | 刘冬博 高级分析师 | | 锌 | ★☆☆ | F3062795 Z0015311 | | 错 | | 吴江 高级分析师 | | 镇及不锈钢 ★☆☆ | ななな | F3085524 Z0016394 | | 锡 | ★☆☆ | 张秀睿 中级分析师 | | 碳酸锂 | ななな | F03099436 Z0021022 | | 工业等 | ななな | 孙芳芳 中级分析师 | | 多晶硅 | な女女 | F03111330 Z0018905 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【铜】 沪铜震荡收阳,外盘休市。尽管特朗普对欧贸易言论紧张,但市场关注减税法案对美国财政赤字与债市的影 响,美元指数走疲。铜物流继续向美国特移,关注国内供求变动,SMM铜库存基本持平在13.97万吨。2507合约 高位空单持有。 【铝 ...