文章核心观点 - ESG表现与资本市场表现高度绑定，成为投资者持股决策的关键因素[1] - ESG合规是企业出海过程中不可忽视的重要环节，尤其在融资和市场准入方面面临压力[1] - 全球碳市场与绿电标准互认是当前主要挑战，国际合作是推动衔接的关键[3] 企业出海ESG挑战 - 过去一年德勤中国跨越96个海外市场，助力2000多家中资企业出海[1] - 企业在国际化经营中普遍面临ESG相关的合规与披露压力[1] - 多边银行（如亚洲开发银行）在项目融资全流程中执行极高的ESG标准[2] - ESG合规问题可能导致资金中断，引发工期延误与成本激增[2] 市场准入与战略规划 - 企业进入新市场时，ESG因素已成为市场准入与运营风险评估的重要组成部分[3] - 过去企业侧重研究税法、资本结构与供应链，如今需提前布局应对ESG要求[3] - 在"双碳"目标下，绿电、绿证及碳资产等市场化机制日益受到关注[3] 全球碳市场发展 - 中国、欧盟和巴西发起成立"碳排放权交易市场开放联盟"，推动全球统一碳市场[3] - 当前全球碳市场仍处于各自为政、尚未完全打通的阶段[3] - 中国在碳资产开发、交易机制等方面与国际碳市场的衔接存在挑战[3] 企业ESG实践案例 - 德勤中国作为非生产型机构，碳排放主要来源于员工通勤、差旅等运营环节[4] - 2025财年共购买7242个国际可再生能源证书及754个中国绿色电力证书[4] - 实现办公场所100%使用可再生能源电力[4] - 企业获取绿电主要通过直接采购绿色电力或购买环境权益挂钩的绿证[4] 行业趋势与目标 - 中国提出到2035年非化石能源消费占能源消费总量比重达到30%以上的目标[4] - 绿电的使用比例预计将持续提高[4] - 中国与欧盟在绿证互认等方面取得突破将有助于低碳产品进入欧洲市场[3]

科技赋能赛事运营 - 智慧指挥中心通过数字大屏实时监控成千上万台设备数据，使场馆运行更高效安全[1] - AI摄像机实现自动追踪运动员，数字人实时讲解比赛，机器人执行巡逻安防任务，提升赛事顺畅度、精准度和专业度[1] - 自动驾驶技术在广州提供观众接驳服务，香港智能通关将过境时间缩短至几秒，澳门智慧交通系统实时解决路面问题，保障赛会期间人流、物流、交通高效协同[2] 绿色低碳技术应用 - 深圳龙岗大运中心羽毛球馆屋顶铺设6500平方米光伏板，游泳馆使用LED体育照明灯具使能耗降低40%[1] - 深圳赛区所有比赛场馆100%使用绿电，减少碳排放约5万吨，相当于植树270万棵[1] - 深圳供电局为赛事采购7万张绿色电力证书，绿电通过全国首座零碳智慧科普变电站向全城供能[1] 科技成果的产业化与普惠价值 - 赛事中应用的技术如人形机器人赛后已在工厂上岗，智能仿生手、视障眼镜等产品将服务更多特殊群体[2] - 智能安防系统经改造可应用于机场、商场、车站等更多场景，推动产业升级[2] - 科技让城市在高负荷运行下保持平稳，展示了未来城市的可能性，其惠民效应在赛后将持续发光发热[2]

场馆智慧化改造 - 深圳体育中心体育馆座位数从6000个大幅提升至16000个，并配备可开合屋盖、可移动斗屏和伸缩座椅，能快速实现16种高规格赛事的功能转换 [1][2] - 体育馆内超过半数（超过550个）的卫生间采用电子标识系统，可根据实时人流与票务数据灵活调整男、女厕位，以缓解排队压力 [2] - 专业足球场选用‘兰引三号’草种，并配备顶棚补光设备和地下通风系统，以确保高频率赛事下的草坪状态 [2] 网络通信技术保障 - 广东奥林匹克体育中心采用华为智慧场馆解决方案，借助WiFi 7技术部署超过900个无线接入点，为超过8万名观众提供稳定高速的免费WiFi服务 [4] - 即便在数万观众齐聚的看台区等高密度场景下，现场观众也能通过场馆WiFi保持网络畅通，实时分享照片和视频 [2][4] 绿色能源与低碳运营 - 通过南方电网设计的“源网荷储”小型智能微电网系统，实现开幕式主火炬100%绿电驱动 [4] - 十五运会广州赛区所有场馆将实现全程绿电供应，预计赛事期间广州奥体中心用电量达1500万千瓦时，相当于减少碳排放1.42万吨 [4] 自动驾驶技术应用 - 全运会期间，广州公交集团投入19辆自动驾驶巴士，开通5条自动驾驶公交环线 [7] - 此外，还联合出行企业投入260余台自动驾驶车辆，开通11条保障线路连接枢纽、酒店、场馆等重点场所，市民可通过打车软件叫车 [7] - 自动驾驶巴士能自主完成避障、转弯、变道等操作，行驶平稳且安全，标志着无人驾驶技术走入日常生活 [4][7]

电鸿智慧保电系统 - 国内首套“全电鸿+量子通信”智慧保电系统在第十五届全运会深圳赛区大规模实战部署，涉及2000个监测终端[5][6] - 系统与巡检无人机、机器狗协同运作，实现对高空电线、地下电缆的实时监控，覆盖深圳赛区120个保电场所、深圳电网三分之一的变电站及约490回输配电线路[6] - 系统实现供电设施数据实时上送和现场视频画面滚动播放，从220伏插座到500千伏高压设备一有异常即可捕捉并预警[6] 量子加密通信技术 - 全球电力行业首张“通量一体”量子加密专网为保电系统提供安全防护，将通信信号和量子密钥集成一体，无需新购设备且不占用额外光纤资源[6][7] - 量子加密基于“观测即塌缩”和“不可克隆”属性，一旦遭遇攻击密钥即失效，为指挥中心与赛事场馆间传输的电力数据提供本质安全防护[7] 绿电供应与零碳举措 - 南方电网通过采购7万张绿证，为十五运会深圳赛区赞助绿电使用量7000万千瓦时，实现所有比赛场馆100%使用绿电，减少碳排放约5万吨[8] - 110千伏春晖变电站建设约1705平方米的全国首座零碳智慧科普基地，采用全站钢结构、光导纤维照明等技术，达到建设和运营期间二氧化碳零排放[7] - 深圳市用户绿证交易折合电量141.82亿千瓦时，同比增长38.1%，用户总数同比增长8.5倍[8] 智能巡检机器人应用 - 启迪知行科技推出名为“GeneoX智能巡机器人”的机器狗，通过自主研发的“GeneoX融合调度系统”实现具身设备集群化和数据调度可视化[12] - 机器狗可搭载摄像头、云台、传感器等装备，并能攀爬楼梯、跨越障碍物，正常巡逻速度与人行速度相当，耐力远超常人[12] - 机器狗与机器人、无人机、无人车等设备协同完成复杂任务，并根据任务优先级自动分配设备资源[12]

股价与资金流向 - 截至2025年11月17日收盘，公司股价报收于8.28元，下跌1.19%，成交额1.39亿元 [1] - 11月17日主力资金净流出1570.33万元，占总成交额11.32%，而游资资金净流入1576.71万元，占总成交额11.36% [1] - 近五个交易日主力资金持续净流出，其中11月11日净流出1538.14万元，占比达12.79% [1] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现主营收入209.32亿元，同比下降6.44%，归母净利润33.15亿元，同比上升1.04% [2] - 2025年第三季度单季主营收入79.74亿元，同比下降8.27%，但单季归母净利润12.38亿元，同比上升13.64% [2] - 公司毛利率为22.84%，净利率为19.81%，净资产收益率（ROE）为8.74% [2] 公司估值与行业对比 - 公司总市值为405.23亿元，低于电力行业均值423.47亿元，在83家同行业公司中排名第18 [2] - 公司动态市盈率为9.17倍，市净率为1.1倍，均低于行业均值 [2] - 公司净利润为33.15亿元，高于行业均值20.8亿元，在行业中排名第15 [2] 机构评级与目标价 - 最近90天内共有8家机构给出评级，其中4家为买入评级，4家为增持评级 [3] - 过去90天内机构给出的目标均价为9.84元 [3] 相关ETF表现 - 绿电ETF（562550）近五日下跌2.94%，市盈率为17.68倍 [5] - 该ETF最新份额为2.5亿份，增加400.0万份，主力资金净流出307.5万元 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“增持” [15] 核心观点 - 数据中心（AIDC）正朝着更高功率等级发展，单机柜功率从过去的8KW提升至30KW以上，英伟达单柜功率已达120KW，并逐步逼近兆瓦级别[1] - 传统直流配电方式面临空间不足、铜材过载、转换低效等瓶颈，全新的供电架构需求迫切[1] - 固态变压器（SST）凭借高效率（系统效率达98%）、低占地优势，有望成为AIDC电源管理的终极解决方案[1][2] - 800V高压直流（HVDC）是SST渗透的起点，其具备主动灵活性和绿电适配性，有望打开更广阔的应用市场[3] 技术优势分析 - SST通过高频电力电子变换取代传统工频变压器，系统效率可达98%[2] - SST采用高频磁材和模块化设计，高频变压器体积大幅缩小（体积与频率的平方成反比），并可替代传统工频变压器、UPS、谐波滤波器等设备，减少设备数量约40%[2] - 在典型AIDC项目建设中，供电相关设备成本占比接近50%[1] - 早期HVDC、巴拿马、SST三类HVDC方案的系统效率分别为95.1%、97.5%、98%，对于吉瓦级数据中心，1%的效率提升意味着每年节省数千万电费[1] 市场应用与前景 - 台达800V SST方案单套系统容量已达到MW级别，有望向吉瓦级应用发展[1] - 英伟达宣布其800V高压直流架构将于2027年全面部署[1] - SST具备强大的电能质量主动控制能力，可解决电网扰动与负载波动问题，并支持双向功率流动[3] - 我国要求国家枢纽节点新建数据中心绿电比例超过80%，SST方案对可再生能源的接纳能力可达50%-70%，是传统电网架构的1.3-2倍[3] - SST的可编程性可以适应新的电压标准，无需硬件层面重大改造，良好适配绿电[3] 相关公司标的 - SST系统：四方股份（SST整机效率提升至98.5%，应用于多个国家级示范工程）、中国西电（子公司2.4MW SST已顺利投运）、金盘科技（已完成10kV/2.4MW样机开发）、新特电气（正在布局SST配套变压器）[3] - SST材料：可立克（SST高频变压器，客户包括台达等）、云路股份（产品覆盖50Hz-100MHz宽频段，非晶合金全球龙头）[3] 重点标的财务数据 - 东阳光（600673.SH）：投资评级为买入，预计EPS从2024年的0.12元增长至2027年的0.94元[8] - 晶泰控股（02228.HK）：投资评级为买入，预计EPS从2024年的-0.38元改善至2027年的0.02元[8] - 道氏技术（300409.SZ）：投资评级为买入，预计EPS从2024年的0.20元增长至2027年的1.45元[8]

公司财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为65.2亿元，同比小幅下降0.9% [1] - 2025年第三季度归母净利润为27.2亿元，同比下降3.9% [1] - 火电业务业绩受燃料成本催化，现金流及财务费用改善显著 [1] 绿电业务发展 - 2025年绿电建设节奏有所放缓，主要因136号文出台对绿电电价及消纳发挥调节作用 [1] - 雅砻江水风光一体化大基地拥有多年调节大水电和抽蓄的灵活调节能力 [1] - 雅砻江项目具备成熟外送通道及消纳区域，有望保障项目内部收益率及盈利稳定性 [1] - 当前雅砻江在建新能源项目包括牦牛山风电（60万千瓦）及扎拉山等光伏项目（合计317万千瓦） [1] 公司价值与展望 - 雅砻江水风光大基地具备稀缺资源属性 [1] - 公司有稳定分红承诺，2024至2026年每年现金分红比例原则上不低于当年可分配利润的55% [1] - 参考可比公司估值，给予2026年18倍市盈率估值，对应目标价16.92元 [1]

入围名单概况 - 2025年度江苏省零碳（近零碳）工厂入围名单正式公示，公示期截至2025年11月16日 [1] - 共有12家企业入选零碳工厂入围名单 [2] - 共有18家企业入选近零碳工厂入围名单 [2] 零碳工厂定义与实施路径 - 零碳（近零碳）工厂是通过技术优化与管理创新，实现生产过程中温室气体净排放为零或趋近于零的工业生产单元 [3] - 核心实施路径为“减排 + 抵消”双路径落地 [3] - 优先使用绿电（光伏、风电等）替代传统化石能源，并配套储能系统保障能源稳定供应 [3] - 通过设备升级、工艺改进（如余热回收、精益生产）降低单位产品能耗 [3] - 核算原料采购、生产加工、废弃物处理全链条碳排放，针对性优化高碳环节 [3] - 近零碳工厂可通过购买碳汇、参与碳交易，抵消剩余少量无法减排的碳排放 [3] 入选企业名单 - 零碳工厂入围企业包括中天电力光缆有限公司、太阳雨集团有限公司、江苏南瑞帕威尔电气有限公司、江苏亨通高压海缆有限公司、万帮数字能源股份有限公司、江苏博拓新型建筑材料股份有限公司、江苏今世缘酒业股份有限公司、群光电能科技（苏州）有限公司、博格华纳驱动系统（苏州）有限公司、江阴长仪集团有限公司、远景能源有限公司、江苏中超电缆股份有限公司等12家 [2] - 近零碳工厂入围企业包括江苏益佳通新能源科技有限公司、中天科技海缆股份有限公司、江苏中天科技电缆附件有限公司、徐州徐工矿业机械有限公司、江苏永鼎股份有限公司、海澜之家集团股份有限公司、江苏洛凯机电股份有限公司、昆山华冠商标印刷有限公司、江苏亚威机床股份有限公司、海聆梦家居股份有限公司、常州博瑞电力自动化设备有限公司、江苏大中技术股份有限公司、江东金具设备有限公司、江苏亨通电力电缆有限公司、江苏华鹏智能仪表科技股份有限公司、赢胜节能集团股份有限公司、格利尔数码科技股份有限公司等18家 [2]

行业地位与增长 - 中国风光发电合计装机容量截至今年7月底达到16.8亿千瓦，较2020年的5.3亿千瓦增长约2倍，年均增速达28% [1] - 风光发电装机占“十四五”以来全国新增电力装机的80% [1] - 中国已构建全球最大、发展最快的可再生能源体系，2024年全球可再生能源装机容量创新高，中国新增可再生能源发电量占全球总增量的60% [1] - 中国新型储能装机规模截至今年9月底超过1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，全球总装机占比超过40%，跃居世界第一 [2] 驱动因素 - 绿电价格亲民，近十年来中国光伏装机增长助力全球光伏发电平均度电成本下降80% [2] - 政策持续发力，国家能源局今年前8个月核发绿证18.78亿个，其中可交易绿证12.77亿个 [2] - 消费端绿色转型激活市场，今年前三季度中国新能源汽车产销量均超1100万辆，新车销量占比达46.1% [3] - “十四五”期间建成全球最大电动汽车充电网络，平均每5辆电动汽车配备2个充电桩 [3] 结构性影响与未来展望 - 当前中国全社会用电量中，绿电占比已达三分之一 [1] - “十四五”时期中国能源消费中非化石能源占比每年增加1个百分点，煤炭占比每年减少1个百分点 [5] - 2012年以来中国能耗强度累计降幅超过26%，为全球能耗强度下降最快国家之一 [5] - 未来5年中国新增电力需求将绝大部分由风电、光伏等绿电满足，绿电将从“配角”变为“主角” [1][5]

投资评级 - 报告给予内蒙华电（600863.SH）“买入”评级，系首次覆盖 [9] 核心观点 - 市场部分参与者延续传统火电视角看待公司价值，但报告认为应充分理解其“煤电一体化”商业模式的降维竞争核心矛盾 [2] - 公司绿电战略在“十四五”期间保持克制，当前于行业触底阶段凭借内生发展与收购集团高质量资产，迎来新一轮成长周期 [2] - 公司火电业务依托区域供需偏紧格局与露天煤矿成本优势，长期展望在收入端和成本端均将占优 [6] - 公司承诺高比例分红，近三年平均分红比例达60.85%，按2024年末每股分红0.22元计算，股息率高达5.45%，回报具备吸引力 [5] 公司概况与业务结构 - 公司是内蒙古区域火电龙头，实际控制人为国务院国资委，形成跨区域送电、煤电一体化及新能源与常规能源并重的发展格局 [19] - 截至2025年上半年末，公司控股总装机容量达1327.62万千瓦，其中火电装机1140万千瓦，新能源装机187.62万千瓦，并控股一座年产能1500万吨的露天煤矿 [5][22] - 2024年，电力、煤炭、新能源业务营收占比分别为76.4%、13.1%和5.6%；毛利占比分别为61.2%、43.3%，煤炭业务毛利贡献显著 [23][28] - 2024年公司实现归母净利润23.25亿元，同比增长15.98% [29] 火电业务：“煤电一体化”优势分析 - 公司火电装机中，供蒙西电网消纳636万千瓦，外送华北电网504万千瓦 [6][38] - 经过魏家峁煤矿产能核增，2024年公司煤炭产量达1444.45万吨，占其煤炭采购量的42%，外销煤价与采购煤价同向变化可平滑煤价波动影响 [6][40] - “煤电一体化”商业模式更接近水电及核电，成本端风险敞口小，盈利核心受电价端影响，与传统火电存在底层逻辑差异 [6][43] - 内蒙古地区用电需求旺盛，2025年1-9月用电增速为4.67%，高于全国平均水平，且8、9月增速分别达7.72%和9.57%，加速上扬 [45] - 受益于区域偏紧供需，2025年上半年公司蒙西消纳火电电价同比上涨0.0246元/千瓦时至0.3531元/千瓦时，华北电网平均售电单价同比上涨0.008元/千瓦时至0.3692元/千瓦时 [49] - 魏家峁煤矿为露天矿，2024年吨煤成本仅146.96元/吨，远低于可比煤炭公司，成本优势显著 [57] - 2024年，公司华北地区火电点火价差达0.1751元/千瓦时，蒙西地区为0.1423元/千瓦时，均优于华能国际与国电电力等龙头公司 [61] 绿电业务：行业底部扩张与成长新周期 - 国家发改委、国家能源局发布“136号文”，推动新能源上网电量全面入市，并建立可持续发展价格结算机制，行业进入供给侧改革新周期 [68] - 政策通过约束可交易绿证供给（机制电量部分不重复获得绿证收益）与加强需求侧考核（如电解铝行业绿电消费比例考核），优化绿证市场供需，2025年8月全国单独交易绿证平均价格环比上涨22.77%至5.66元/个 [69][70][76] - 截至2025年上半年末，公司新能源装机188万千瓦，其中风电137.62万千瓦，光伏50万千瓦；在建新能源装机204万千瓦，投产后总装机将达392万千瓦，实现翻倍增长 [7][80][86] - 公司拟收购集团旗下正蓝旗风电（110万千瓦）70%股权及北方多伦风电（50万千瓦）75.51%股权，交易对价合计57.17亿元 [7][90] - 收购资产质量优异，2024年正蓝旗风电净利润6.5亿元，ROE达28.6%，收购PE为6.85倍；北方多伦净利润3.44亿元，ROE为18.8%，收购PE为10.08倍 [7][90][93] - 收购完成后，预计将增厚公司2024年归母净利润至30.4亿元，增幅30.72%；每股收益从0.34元增厚至0.40元 [90] 盈利预测与估值 - 假设资产注入于2026年年初完成，预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.98亿元、31.27亿元和33.11亿元 [8][99] - 考虑资产注入后的股权增发，2025-2027年EPS预计分别为0.37元、0.39元和0.41元 [8][99] - 按2025年11月10日收盘价4.64元计算，对应PE分别为12.63倍、11.97倍和11.30倍 [8][99]