2025年前三季度经营业绩 - 营业收入29.16亿元，同比下降0.49% [3] - 归属于上市公司股东的净利润5.88亿元，同比上升54.23% [3] - 水泥销量1128万吨，同比上升6.37%；"水泥+熟料"销量1168万吨，同比上升5.05% [3] - 水泥平均销售成本同比下降7.03%，销售价格同比下降4.34% [3] - 非经常性损益同比增加1.41亿元，主要因投资收益增长及处置关停企业收益 [3] 第三季度运营数据 - 水泥销量340万吨，环比第二季度减少88万吨 [3] - 水泥平均销售价格约221元/吨，环比减少约20元 [3] - 水泥平均销售成本约171元/吨，环比下降约5元/吨 [3] - 单位水泥毛利约50元，环比减少约15元 [3] 成本控制与下降因素 - 吨水泥成本同比下降13元多 [5] - 煤炭成本下降贡献约70%，原材料成本因电车替代运费下降，电力成本因光伏及储能投运下降 [5] - 煤炭采购周期约1.5个月，价格变动影响滞后2-3个月；公司在6月低价时加量采购以缓解四季度压力 [14] 环保处置业务状况 - 环保处置量大幅增长约57%，但处置价格下降幅度大 [6] - 环保处置毛利率同比下降30多个百分点，收入同比基本持平但效益下滑 [6] - 价格下降因经济环境导致产废量减少及水泥企业间竞争加剧 [6] 资本开支与产能规划 - 前三季度资本开支约2.6亿元，同比略有增长 [7] - 主要投入超低排放改造、光伏发电、信息化智能化建设及水泥窑协同处置项目 [7] - 未来大规模生产线改造较少，以小规模技术改造为主，资本开支可控 [8] - 公司已将金塔2500t/d产能补充置换至惠州塔牌，密切关注补产能窗口期 [9] 金融资产配置 - 银行存款（含大额存单）配置比例约35-40% [11] - 非保本理财产品配置比例约40-45%，主要投向高等级债券类产品 [11] - 证券投资配置比例约20%，包括指增、中性、量化等低波动策略产品 [11] - 建立定期优胜劣汰机制，控制风险并提高收益稳定性 [12] 市场份额与行业展望 - 公司重视市场份额，前三季度销量逆市增长，份额得到巩固 [13] - 四季度华南为传统旺季，但台风影响需求；日销量稳步回升 [16] - 珠三角及福建地区推涨价格，广东增加错峰停窑天数以支撑价格 [16] - 国家政策推动产能调控及错峰生产，供求矛盾缓解将支撑水泥价格 [16] 股东回报规划 - 公司遵循《未来三年股东回报规划(2024-2026)》，分红不低于当年净利润70%且每股不低于0.45元 [10] - 2025年度现金分红是否超预期将根据实际利润情况决定 [10]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[4] 报告核心观点 - 国内海上风电建设节奏有序进行，预期逐步迎来交付高峰期 [1][10] - “十五五”期间将加快建设新型能源体系，为绿色低碳产业带来巨大发展空间 [1][35] - 展望未来两年，锂电板块业绩、估值均有提升可能性，属于中线布局较好板块 [6] 分板块总结 锂电板块 - 宁德时代2025年第三季度实现营收1041.9亿元，同比增长12.9%；扣非净利润164.2亿元，同比增长35.47% [14] - 亿纬锂能2025年第三季度电池出货34.6GWh，同比增长58%，其中动力电池出货14.2GWh，同比增长98% [15] - 特斯拉2025年第三季度部署储能12.5GWh，同比增长81%，创单季度记录；累计部署储能规模达32.5GWh [16] - 欧洲9国2025年9月新能源汽车销量31.1万辆，同环比+34%/+75%，渗透率达31.9% [19] - 国内主要新能源车企9月交付量：小米超4万台、零跑6.67万辆（同比+97%）、蔚来3.48万辆（同比+64%） [21] 储能板块 - 海博思创签署菲律宾185MWh大型储能系统项目，推进东南亚市场布局 [7][22] - 天津“136号文”：存量项目电价0.3655元/kWh，增量项目竞价上限0.32元/kWh，执行期10年 [7][23][25] - 江西电力现货市场转入连续结算试运行，出清价格区间-0.1~1.2元/kWh [7][26] - 湖南“136号文”：增量项目竞价区间0.26-0.38元/kWh，存量项目电价0.45元/kWh [7][27][29][32] 电网设备板块 - 加快能源绿色低碳转型是全面绿色转型的“牛鼻子”，“十五五”末新增用电需求绝大部分由清洁能源满足 [8][35] - 目前我国绿色低碳产业规模约11万亿元，未来5年有翻一番乃至更大的增长空间 [35] - 第二十届中央委员会第四次全体会议公报提出加快建设新型能源体系 [8][37] 光伏板块 - 产业链价格：多晶硅致密料均价52元/公斤；TOPCon182电池片均价0.315元/W；TOPCon双玻182组件均价0.693元/W [41][42] - 10月份组件排产预计43GW，环比下降约5%，创年内新低 [42] - 陕西西安对高效组件（转换效率≥24.2%）按0.1元/瓦补贴，光储项目按储能功率0.1元/瓦补贴 [47] - 日本新政府收紧光伏政策，管控大规模集中式项目，计划改革补贴制度以减少对中国供应链依赖 [50] 风电板块 - 国内海风项目进展加速：明阳智能预中标普陀2海风项目（单价3027元/kW）；华能阳江三山岛一、二项目启动风机招标 [10][53] - 《风能北京宣言2.0》提出目标：“十五五”年新增装机不低于120GW，其中海上风电年新增装机不低于15GW [62] - 2025年1-8月风电累计新增装机57.8GW，同比+72%；海风机组新增招标9.0GW [62] - 海风中标价格：10月中标候选人均价为3335元/kW（不含塔筒） [62][64] 投资建议 - 锂电：推荐宁德时代、亿纬锂能；关注固态电池主题行情及相关公司 [6][71] - 储能：大储板块关注上能电气、阳光电源等；户储板块关注德业股份、艾罗能源等 [7][71] - 电力设备：关注特高压标的及可能被错杀的电力设备出口标的 [8][71] - 光伏：关注新技术与困境反转龙头两条主线 [9][71] - 风电：重点关注海缆龙头、塔筒单桩龙头、整机龙头及细分零部件龙头 [10][71][72]

文章核心观点 - 美国和欧盟对俄罗斯的新一轮制裁以及美国对委内瑞拉的地缘政治事件对原油市场构成情绪扰动 但原油基本面仍面临供需宽松状态 [1][2][3] - 行业竞争加剧背景下 石化行业增长范式转向创新驱动与绿色低碳转型 投资建议聚焦反内卷和新材料等方向 [4] 地缘政治事件与制裁影响 - 美国对俄罗斯石油公司(RoSneft)和卢克石油公司(Lukoil)实施制裁 这两家公司每日出口石油310万桶/天 约占俄罗斯原油出口量的一半 [1] - 欧盟发布第19轮对俄制裁方案 包括2027年起禁止液化天然气进口 收紧对俄罗斯石油公司的禁令等 [2] - 新一轮制裁更多体现情绪端扰动 美国未宣布对俄原油制裁的具体时间 欧盟对俄罗斯成品油依赖强烈 [1][2] - 美国考虑对委内瑞拉贩毒集团进行地面打击 但此举更多为转移国内矛盾 后续摩擦升级可能性有限 [3] 原油市场基本面分析 - 原油面临供需宽松状态 即便出现阶段性俄罗斯、委内瑞拉的供给端断供 OPEC持续增产有望弥补缺口 [1][3] - 印度等国减少俄罗斯原油进口将导致贸易量转换 对需求端构成阶段性影响 [3] - 原油面临高于往年同期的累库压力 OPEC持续增产预期导致原油面临过剩风险 [3] 石化行业展望与投资建议 - 石化行业未来五年发展方向明确 从项目投资增长范式转变为创新驱动 重点在于绿色低碳转型和结构高端化升级 [4] - 反内卷方向看好炼化、长丝等细分赛道 推荐荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、新凤鸣等公司 [4] - 成长股方面推荐低成本煤制烯烃龙头宝丰能源和轻烃龙头卫星化学 [4] - 产业趋势方面看好循环经济产业链 受益标的包括万凯新材、联泓新科等 [4] - 中长期推荐低估值高分红、现金流较好的中国海油、中国石油、新奥股份、昆仑能源等 [4]

公司业绩表现 - 第三季度营业收入为133.24亿元，同比增长27.65% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为6.83亿元，同比增长41.34% [1] - 第三季度扣除非经常性损益后的净利润为6.67亿元，同比增长47.63% [1] - 前三季度累计营业收入为344.17亿元，同比增长17.81% [1] - 前三季度累计净利润为17.45亿元，同比增长35.99% [1] - 业绩增长主要得益于核心产品市场价格回升与精细化管理成效 [1] 财务效率与现金流 - 前三季度加权平均净资产收益率为8.75%，同比上升1.85个百分点 [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为32.31亿元，同比增长29.30% [1] 生产运营情况 - 前三季度有色金属总产量达27.10万吨，其中锡产品6.77万吨、铜产品9.68万吨、锌产品10.53万吨 [2] - 前三季度稀贵金属铟产量为101.62吨，各产品产量均保持行业领先水平 [2] 技术创新与行业认可 - 公司持续推进智能化矿山建设和绿色低碳转型，在锡冶炼节能降耗与清洁生产关键技术上取得实质性突破 [2] - 下属锡业分公司成功入选工信部2025年"5G工厂"名录 [2] - 自主研发的"高效分离熔融粗锡中乙锡的装置"获美国专利局授权，技术创新能力获国际认可 [2] - 2025年7月，公司跻身《财富》中国500强榜单，位列第347位，这是公司连续16年荣登该榜单 [2] 公司战略定位 - 作为锡铟行业龙头，公司将持续聚焦主责主业，充分发挥资源优势，提升核心竞争力 [2] - 公司致力于与业界共同构建开放协同、韧性安全、绿色创新、共生共荣的锡产业新生态 [2]

面对钢铁、煤电、焦化、有色等重点高碳行业转型的复杂性与专业性挑战，中国人民银行运城市分行精 准发力，着力提升金融机构的服务能力。一方面组织多场政策宣讲与产品对接会，深入解读转型金融标 准与支持目录；另一方面，实施"精准滴灌"策略，筛选基础扎实、转型服务意愿强的金融机构作为重点 对象。通过提供"一对一"深度监管辅导，辖内金融机构工作人员在项目识别、环境效益评估、风险评估 与管理等方面的专业素养得到有效提升，为精准对接和高效服务打下了坚实基础。 2025年以来，中国人民银行运城市分行深入贯彻国家"双碳"战略部署，有效服务传统高碳行业绿色低碳 转型，精准实施"政策筑基、能力赋能、协同联动"三项核心举措，于近期成功推动全市首笔焦化行业转 型贷款——浦发银行运城市分行8000万元支持山西阳光焦化集团1×170t/h干熄焦项目顺利落地。该笔贷 款预计可帮助企业实现每吨焦炭减少5.22kg碳排放的显著环境效益。 今年上半年，中国人民银行运城市分行遵循国家级转型金融政策导向与省级细化指引，联合市发展改革 委、工信局等六部门共同出台了《关于进一步强化金融支持运城市绿色低碳转型发展的实施意见》。同 时，配套制定并推出《运城市银行 ...

项目开发里程碑 - 雅砻江中游的孟底沟水电站（装机240万千瓦）和牙根一级水电站（装机30万千瓦）实现同步大江截流，总装机270万千瓦，项目进入主体工程施工新阶段 [1] - 这是雅砻江流域首次实现两座水电站同步截流，标志着国家首个水风光一体化基地建设取得新突破 [1] - 两座电站建成后，年均发电量合计约115.5亿千瓦时，每年可节约标准煤约350万吨，减少二氧化碳排放约900万吨 [1] 水风光一体化基地战略 - 雅砻江流域水风光一体化基地是国家首个示范基地，规划总装机7800万千瓦，计划到2035年全部建成，目前清洁能源装机约2100万千瓦，在建项目装机约1400万千瓦 [2] - 基地以水电为核心，最大程度带动风光新能源规模化开发，探索构建100%可再生能源供应体系 [2] - 孟底沟水电站是雅中项目群的支撑电源，占其水电规划装机的40%，可带动自身规模1.6倍的风光新能源开发 [3] - 牙根一级水电站作为两河口水电站的反调节电站，能充分释放上游水库的多年调节能力，提高流域整体水能利用效率 [3] 水电行业趋势与作用 - 水电正从传统的电量供应者向电力系统调节中枢转变，其“基石”作用在能源安全保供和绿色转型中愈发凸显 [4] - 实施水风光一体化开发有利于提高资源开发利用效率，提升水电保供能力和新能源安全可靠替代水平，是促进可再生能源高质量发展的创新模式 [4] - 两座水电站的建设将进一步挖掘雅砻江梯级水电调节潜力，强化水电在电网中的顶峰兜底作用，促进风电和光伏大规模开发 [4] 工程建设与技术创新 - 通过“一条江”联合调度，利用上游两河口水电站控制下泄流量，形成有利的“低流量窗口期”，实现“一次控泄、两站截流”，提升效率并降低建设成本 [6] - 截流施工中采用创新工法，如孟底沟水电站的“丁字坝进占挑流”将导流洞分流比从50%提升至90%以上，两座电站总共抛填石料约9万立方米，历时不到30小时 [7] - 孟底沟水电站依托智能建管平台与数字孪生技术，实行全生命周期数据贯通管理，推进“全业务、全要素、全流程”智能化管控 [10] - 牙根一级水电站整合人工智能“AI+”技术，提升工程管理效率40%以上，并为高海拔水电工程建设提供可复制的技术方案 [11] 经济社会影响 - 孟底沟水电站总投资约347亿元，建设期间将带来约10.5亿元的税收贡献，年均带动就业约5000人，投产后每年可继续贡献税费约3.8亿元 [13] - 牙根一级水电站总投资约58.8亿元，建设期间将缴纳税费约1.4亿元，年均带动就业约3000人，投产后每年可贡献税费约1.1亿元 [13] - 项目建设新建、改建大量交通路网，成为民族地区交通网络的有机组成部分，有效拉动地方经济增长 [13] 公司未来规划 - 公司将继续发挥水电开发主体优势，通过水风光一体化开发在调度运行、市场消纳等方面进行创新探索，并与数字化智能化技术融合 [14] - 公司计划在基地规划布局绿电制氢、算电融合等战新产业，拓展清洁能源产业链，打造水风光储氢全要素清洁能源大基地 [14] - 公司将以工程项目开发带动民族地区基础设施建设，支持特色产业发展，增进民族文化认同与情感交流 [14]

福建“新三样”产品出口总体表现 - 前三季度福建省“新三样”产品（锂离子蓄电池、电动汽车、光伏产品）出口总额达1070.1亿元，同比增长18.4%，出口规模创历史同期新高[1] - 9月当月出口126.9亿元，出口值连续7个月突破百亿元大关[1] - 锂离子蓄电池是出口绝对主力，前三季度出口984.6亿元，同比增长16.8%，占全省“新三样”产品出口总值超九成[2] - 电动汽车出口67.7亿元，同比增长54.9%，呈现高速增长态势[2] - 光伏产品出口17.8亿元，同比增长1.7%[2] 代表性公司业务进展 - 漳州科华电气技术有限公司前三季度出口锂离子蓄电池产品近万台，同比增长近一倍，目前正积极拓展东南亚市场，预计第四季度出口业务将实现新一轮增长[1] - 威驰腾（福建）汽车有限公司产品涵盖氢燃料重卡、冷链物流车等12大系列，通过自主研发和高端个性化定制形成独特产销模式，前三季度收到来自德国、澳大利亚等多个市场订单，总出口值近8000万元[2] 行业驱动因素与政策支持 - 全球绿色低碳转型浪潮推动公司致力于推出更多以氢燃料和纯电动技术为核心的高端商务和工业用车[2] - 海关部门通过“线上培训+实地指导”相结合方式，为企业提供出口政策辅导与目的国家标准解读，并畅通出口查检快速通道，实现即报、即验、即放，为“新三样”产品畅行全球提供支持[1][2]

全球绿色贸易发展背景与共识 - 绿色发展已成为全球很多国家的发展共识，绿色贸易是应对气候变化和推动经济绿色转型的关键议题 [1] - 中国国务院常务会议将发展绿色贸易定位为促进贸易优化升级、助力实现碳达峰碳中和目标、加快建设贸易强国的重要举措 [1] - 全球绿色贸易总体保持平稳增长，2013年至2022年年均增长率为0.85%，2023年前三季度规模达6.5万亿美元 [2] 中国绿色贸易表现与政策部署 - 中国外贸企业加速开辟新领域，今年前三季度高端装备出口同比增长22.4%，风力发电机组及零件、"新三样"产品等绿色产品增速达两位数 [1] - 2022年中国绿色贸易进出口总额为10792.8亿美元，全球占比12.2%，比2013年提高2.3个百分点 [2] - 中国对发展绿色贸易作出一系列部署，包括《推进贸易高质量发展的指导意见》和《"十四五"对外贸易高质量发展规划》等文件，将"构建绿色贸易体系"作为重点任务 [3] 绿色贸易机制面临的挑战 - 现有绿色贸易机制总体成效有限，进展缓慢，绿色产品清单范围窄且非关税措施未被系统纳入 [3] - 非关税壁垒已成为制约绿色贸易自由化的主要障碍，例如电动汽车产业面临技术标准不统一、认证程序复杂、碳足迹信息披露不足等问题 [4] - 以美国为代表的核心谈判方政策立场反复影响多边进程，欧盟碳边境调节机制等单边政策可能引发报复性贸易战 [5] RCEP作为绿色贸易区域载体的机遇 - RCEP是涵盖全球30%GDP与23亿人口的最大自由贸易协定，区域是最坚定支持自由贸易的板块，具备坚实的气候合作政治共识 [5] - RCEP成员在贸易自由化方面有稳定共识，区域内发展阶段多元、经济结构高度互补，为构建区域绿色贸易规则体系提供了良好制度基础 [4] - 气候变化已对RCEP区域构成严峻威胁，预计到2030年将导致330万人至750万人陷入贫困，但现有框架尚未纳入"绿色"内容 [5] 推动绿色贸易发展的具体建议 - 建议分阶段推动RCEP区域绿色贸易：第一阶段制定涵盖电动汽车及关键零部件的绿色产品清单，第二阶段引入强制性碳足迹合规要求 [6] - 建议取消绿色/低碳产品与服务关税，RCEP区域内部分产品关税高达20%，机动车及零部件为9%左右 [7] - 建议降低非关税贸易壁垒，例如肉类产品的非关税壁垒关税等值达28%，可采取协调标准、推动许可证互认、采用数字化手段等措施 [7]

公司业务与规模 - 公司在福建省形成泉州泉港和漳州古雷两大炼化产业基地 具备千万吨炼油 两个百万吨乙烯和百万吨芳烃的炼化一体化生产规模 [2] - 作为福建省成品油供应主渠道 公司在营站点超过1100座 占全省近四成 年销量超过530万吨 [2] - 公司已在全省67个区县布局充换电业务 建成240座充换电站 其中170余座加能站已实现油电综合补能 [3] 重点项目与投资 - 古雷炼化一体化一期项目于2021年8月全面投产 生产的EVA等产品填补了福建产业链空白 [3] - 古雷炼化一体化二期项目可研总投资711亿元 是中国与沙特能源立体合作的重要组成部分 [3] - 自2021年至今年9月 中国石化驻闽企业累计纳税431.6亿元 [2] 绿色低碳转型 - 福建联合石化入选2023年国家“绿色工厂” 其低温热回收项目每年节约标煤9.3万吨 减少碳排放23.2万吨 [4] - 公司利用聚烯烃产品堆场建成福建最大的分布式光伏发电项目 铺设35万平方米光伏阵列 年发电量达2200万千瓦时 [4] - 古雷石化污水回用率超过75% 建成10.5兆瓦光伏项目每年提供绿电超1800万千瓦时 [4] - 福建石油建成296座充电站 158座光伏站点 年减碳1092吨 [4] 创新与研发 - 近五年 仪控团队取得专利17项 创新成果238项 并获评全国示范性劳模创新工作室 [2] - 团队负责人于2025年获评全国首批“大国工匠人才” [2] 社会责任与乡村振兴 - 公司已在全省建成“司机之家”137座 “爱心驿站”313座 为户外劳动者提供综合服务 [1] - 依托740家易捷便利店 近四年助力宁化“河龙贡米” 福鼎白茶等农产品销售超亿元 [5] - 公司累计对外捐赠超过2000万元 用于支持地方乡村振兴和教育事业 [5] - 通过派驻干部牵头成立农业专业合作社 引进光伏 林下经济等项目推动乡村发展 [4]

中国新能源汽车全球化市场拓展 - 中国品牌电动出租车在泰国成为街头常见风景，例如广汽埃安的车辆[2] - 比亚迪在南非开普敦推出小型纯电汽车“海豚”，凭借环保理念和时尚设计吸引大量年轻消费者[2] - 在柬埔寨金边，可见中国品牌电动车正在充电的场景[7] - 2025年德国国际汽车及智慧出行博览会吸引116家中国展商参展，数量居国际展商之首[9] 多元化产品线与应用场景 - 法国当地公司采购安凯纯电动双层观光巴士，投入巴黎旅游黄金线路运营[5] - 在墨西哥城，宇通双源无轨电车为市民提供绿色环保、舒适高效的出行体验[7] - 在东南亚，轻巧的电动摩托车有效缓解了城市通勤压力[10] - 在欧洲，中国品牌电动汽车以卓越续航能力和智能驾驶体验赢得广泛赞誉[10] - 在拉美，电动大巴成为城市新的流动风景线[10] 本地化生产与产业链合作 - 雅迪自2019年在越南北宁省建立首个海外生产基地后，持续扩大本地投资，为越南市场提供智能环保出行产品与服务[3] - 比亚迪在巴西圣保罗州坎皮纳斯市设有电动大巴底盘工厂[9] - 中国新能源企业在各国设立工厂，创造了大量直接与间接就业岗位[10] - 通过本地化生产和运营与各国实现合作共赢[10] 行业影响与绿色转型推动 - 中国制造的环保且经济交通工具为全球民众出行提供了更多选择，并深刻改变了各国交通格局[10] - 中国新能源产业助力全球绿色低碳转型[10] - 为全球提供可负担的优质绿色产品，并为全球能源效率提升提供技术助力[10]