文章核心观点 - 在财政金融协同促内需政策背景下，银行信贷投放结构出现分化，经营贷成为重要发力方向且利率处于历史低位，而消费贷利率已稳定在阶段性低位，下行空间有限，银行信贷投放体现出“稳规模、防风险”的双重考量 [2] 银行经营贷市场现状 - 经营性贷款利率普遍下行至“2字头”，额度、期限与产品灵活度同步提升，成为银行信贷投放的重要发力方向 [2] - 国有大行抵押类经营贷年化利率普遍可控制在2.5%左右，对优质客户仍有下探空间 [3] - 股份制银行抵押类经营贷部分优质资产对应的最低利率已降至2.3% [3] - 城商行竞争积极，例如珠海华润银行抵押类经营贷一年期利率最低可至2.2%，单户授信上限最高达2000万元 [4] - 江苏银行上海分行面向个体工商户和小微企业的专属经营贷产品，年化利率2.8%起，单户最高额度2000万元 [4] 银行消费贷市场现状 - 个人消费贷款利率已基本稳定在3%左右的阶段性低位，进一步下探空间有限 [2] - 进入2026年1月，多家银行消费贷产品年化利率普遍维持在3%左右，年化利率低于3%的产品已基本退出市场 [5] - 国有大行消费贷利率整体集中于3.0%~4.5%区间，例如工行“融e借”多在3.5%~3.65%，部分客户可至3.0%；建行“快贷”主要在3.4%~3.55% [5] - 股份制银行如招商银行“闪电贷”年化利率约为3% [6] - 部分城商行通过贴息提升吸引力，例如成都银行对特定消费给予年贴息1个百分点支持 [6] 信贷投放结构分化数据 - 2025年12月，新增居民短期贷款为-871亿元，其中短期居民消费贷减少1041亿元，而经营贷增加170亿元 [7] - 2025年12月，新增居民中长期贷款为17亿元，其中中长期居民消费贷减少1318亿元，而中长期经营贷增加1335亿元 [7] 银行风控与政策效果 - 银行对消费贷资金用途及客户准入条件的审核明显强化，严格限定资金用于合规消费场景，防范挪用 [7] - 消费贷贴息政策对居民消费贷的直接拉动作用仍有限，政策效果尚需时间显现 [7] - 中长期居民消费贷持续偏弱，反映居民在购房及大额长期消费方面保持谨慎 [7] - 部分中长期经营贷新增资金可能被用于提前还贷等需求 [7] - 消费贷贴息并非“自动兑现”，需要借款人提供明确、可核验的消费场景及相关票据，审核流程严格 [8] 行业背景与驱动因素 - 存款利率持续下行使银行整体资金成本回落，为下调经营性贷款利率提供了空间 [4] - 在按揭贷款投放放缓、优质资产供给收缩的背景下，部分银行通过主动压缩利差、提高经营贷投放力度，以稳住资产规模并争取优质客户资源 [4]

文章核心观点 - 在财政金融协同促内需政策背景下，银行信贷投放结构出现分化，呈现出“稳规模、防风险”的双重考量 [3] - 经营性贷款利率普遍下行至“2字头”，成为银行信贷投放的重要发力方向，而个人消费贷款利率已基本稳定在3%左右的阶段性低位 [3] - 2025年12月信贷数据显示，居民贷款中经营贷与消费贷分化明显，消费贷需求修复仍显不足，银行同时强化了消费贷的用途审核与风险控制 [10] 经营贷市场现状 - 整体融资条件明显宽松，利率处于历史相对低位，授信额度与产品灵活度均有所提升 [5] - 国有大行抵押类经营贷年化利率普遍可控制在2.5%左右，对优质客户仍有下探空间 [5] - 股份制银行产品结构更灵活，抵押类产品最低利率已降至2.3% [5] - 城商行竞争积极，例如珠海华润银行抵押类经营贷一年期利率最低可至2.2%，单户授信上限最高达2000万元 [5] - 银行通过细分客群、优化流程提升产品吸引力，如江苏银行上海分行推出年化利率2.8%起的专属经营贷产品 [6] - 存款利率下行使银行资金成本回落，为下调经营贷利率提供空间；同时银行通过压缩利差、加大投放以稳住资产规模并争取优质客户 [6] 消费贷市场现状 - 个人消费贷款利率下行节奏明显放缓，定价空间趋于收敛 [7] - 2026年1月，多家银行消费贷产品年化利率普遍维持在3%左右，低于3%的产品已基本退出市场 [8] - 国有大行消费贷利率整体集中于3.0%~4.5%区间，例如工行“融e借”多在3.5%~3.65%，部分优质客户可至3.0% [8] - 股份行如招行“闪电贷”年化利率约为3%，部分城商行通过贴息提升吸引力，如成都银行对特定消费给予年贴息1个百分点支持 [9] - 2025年12月信贷数据显示，新增居民短期消费贷减少1041亿元，中长期消费贷减少1318亿元，反映需求修复不足 [10] - 消费贷贴息政策直接拉动作用有限，中长期消费贷偏弱反映居民在大额长期消费方面保持谨慎 [10] 银行信贷策略与风险管控 - 银行信贷投放正更多体现“稳规模、防风险”的双重考量 [3] - 银行通过压缩利差、加大经营贷投放稳住资产规模 [3] - 银行同步强化消费贷用途审核与客户准入，防范低成本资金挪用风险 [3] - 各家银行对消费贷资金用途及客户准入条件的审核明显强化，严格限定于合规消费场景 [10] - 消费贷贴息并非自动兑现，通常需要借款人提供明确、可核验的消费场景及相关票据，审核流程严格 [11] - 压力测试结果显示，2026年消费贷不良率预计较2025年上升约20个基点至1.89% [11]

2025年中国宏观经济核心数据与表现 - 全年国内生产总值（GDP）达到140.19万亿元，按不变价格计算同比增长5.0%，顺利完成年初目标 [1] - 经济走势呈“前高后低”态势，一季度增长5.4%，二季度5.2%，三季度4.8%，四季度4.5% [1] - 经济整体呈现“供强需弱”特征，生产端增长稳定是GDP增长的重要支撑 [1][3] 产业增长与结构 - 第一产业增加值9.33万亿元，增长3.9%；第二产业增加值49.97万亿元，增长4.5%；第三产业增加值80.89万亿元，增长5.4% [1] - 第三产业占GDP比重提升至57.7% [3] - 工业增加值达41.7万亿元，增长5.8%，增速加快0.3个百分点 [2] - 制造业增加值34.7万亿元，增长6.1%，占GDP比重稳定在25%左右，规模有望连续16年全球第一 [2] 新兴产业与高端制造 - 规模以上工业增加值同比增长5.9% [2] - 装备制造业增加值增长9.2%，高技术制造业增加值增长9.4%，增速分别快于规模以上工业3.3和3.5个百分点 [2] - 规模以上装备制造业、高技术制造业增加值占规模以上工业比重分别提升至36.8%和17.1% [2] - 新能源汽车产量突破1600万辆，产销量连续11年全球第一 [2] - 新能源汽车、集成电路、工业机器人产品产量分别增长25.1%、10.9%和28% [3] 服务业与现代服务业 - 服务业增加值增长5.4% [1][3] - 信息传输、软件和信息技术服务业增长11.1%，租赁和商务服务业增长10.3% [3] - 2025年12月服务业生产指数同比增长5%，较11月回升0.8个百分点 [3] 对外贸易 - 货物进出口总额45.47万亿元，增长3.8% [5] - 出口26.99万亿元，增长6.1%；进口18.48万亿元，增长0.5% [5] - 出口表现好于预期，维持超强韧性，与我国作为全球制造业中心的地位稳固有关 [4][5][7] 国内消费 - 社会消费品零售总额50.12万亿元，增长3.7%，增速比2024年加快0.2个百分点 [5][6] - 商品零售额44.32万亿元，增长3.8% [5] - 服务零售额增长5.5%，快于商品零售额1.7个百分点，占整体零售额比重上升 [5][6] - 限额以上单位通讯器材类、家具类、家用电器和音像器材类零售额分别增长20.9%、14.6%和11.0% [5] - 文体休闲服务类、通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额较快增长，国内电影总票房增长超20% [5][6] 固定资产投资 - 全国固定资产投资（不含农户）48.52万亿元，下降3.8% [6] - 扣除房地产开发投资，全国固定资产投资下降0.5% [6] - 基础设施投资下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2% [6] - 部分高技术产业投资保持较快增长，信息服务业投资增长28.4%，航空、航天器及设备制造业投资增长16.9% [6] - 设备工器具购置投资增长11.8%，拉动投资增长1.8个百分点 [6][7] 2026年经济展望与政策方向 - 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需的一揽子政策，“两新”政策优化，首批资金已提前下达，为2026年经济起步创造有利条件 [1] - 2026年是“十五五”开局之年，各方将瞄准目标，狠抓重点工程项目落地实施 [8] - 专家建议实施更加积极有为的宏观政策，进一步扩大需求，促进供需平衡 [9] - 财政政策方面，地方政府或加快推进资产证券化、资本化、市场化以盘活存量资产，中央层面或推动新设政策性金融工具，优化专项债使用 [10][11] - 货币政策方面，2026年结构性货币工具将持续发力，强化对科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的信贷支持，降准降息节奏或以我为主 [11]

宏观经济整体表现 - 2025年国内生产总值首次跃上140万亿元新台阶，比上年增长5.0% [1][3] - 2025年城镇调查失业率平均值为5.2%，就业保持总体稳定 [1] - 2025年货物贸易再创新高，外汇储备余额超过3.3万亿美元 [1] - 2025年经济增速在主要经济体中名列前茅，对世界经济增长的贡献率预计达到30%左右 [3] 经济增长动力与结构 - 2025年最终消费支出对经济增长贡献率超过5成，达到52.0% [3] - 2025年资本形成总额对经济增长贡献率为15.3%，货物和服务净出口贡献率为32.7% [3] - 第四季度最终消费支出贡献率微升至52.9%，资本形成总额贡献率升至16.0%，净出口贡献率为31.1% [3] - 2025年规模以上高技术制造业增加值占规模以上工业增加值比重升至17.1% [3] - 2025年研发经费投入强度达2.8%，比上年提高0.11个百分点，首次超过OECD国家平均水平 [3] 产业与行业动态 - 2025年规模以上数字产品制造业增加值比上年增长9.3%，服务器、工业机器人产量高速增长 [3] - 绿电、绿能、绿色经济蓬勃发展，新能源汽车国内新车销量占比超过50% [3] - 2025年服务零售额比上年增长5.5%，快于商品零售额增速1.7个百分点，服务零售额占整体零售额比重上升 [4] - 2025年旅游咨询租赁服务、交通出行服务、文体休闲服务类零售额保持两位数以上增长 [4] - 2025年国内电影总票房比上年增长超20% [4] 近期经济指标与趋势 - 2025年12月规模以上工业增加值、服务业生产指数同比增速均比上月有所加快 [2] - 2025年12月CPI上涨0.8%，是2023年3月以来最高涨幅，核心CPI连续4个月涨幅在1%以上 [2] - 2025年12月PPI同比降幅收窄，环比连续3个月上涨 [2] - 2025年12月制造业PMI和非制造业商务活动指数双双重回扩张区间 [2] 消费市场特征与展望 - 居民消费正从商品消费为主向商品和服务消费并重转变，2025年服务性消费支出占居民人均消费支出的比重为46.1% [4] - 各地持续创新消费场景，文化、旅游、娱乐、赛事等细分领域多点开花 [4] - 全国统一大市场建设、新技术应用、沉浸式体验式消费场景培育及消费者权益保护将有助于释放更大消费潜力 [4] 政策环境与未来预期 - 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需的一揽子政策，“两新”政策不断优化，首批资金已提前下达，为2026年经济起步创造有利条件 [2] - 经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，有基础有条件保持经济稳定向好运行 [2]

2025年中国国民经济运行情况总结 - 2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，主要预期目标圆满实现，展现了强大韧性和活力，为2026年经济发展奠定良好基础 [1] - 2025年12月规模以上工业增加值、服务业生产指数同比增速均比上月有所加快 [1] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，是2023年3月以来最高涨幅，核心CPI连续4个月涨幅在1%以上 [1] - 2025年12月PPI同比降幅收窄，环比连续3个月上涨 [1] - 2025年12月制造业PMI和非制造业商务活动指数双双重回扩张区间 [1] 政策与市场预期 - 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需的一揽子政策，有关部门加快贯彻落实，推进扩大内需 [1] - “两新”政策不断优化，首批资金已经提前下达，为2026年经济起步创造了有利条件 [1] - 从近期情况看，生产、价格、预期等都出现了积极变化，经济稳中有进的态势持续 [1] 长期经济展望 - 从2026年全年看，中国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，经济高质量发展大势没有改变，有基础有条件保持经济稳定向好运行 [2] - 观察中国经济需要全面、辩证、长远地看，既要看当前之形，更要看长远之势；既看季度变化，更看全年走势；既看总量规模，更看发展质量 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面支撑有限，利润持续收缩使焦企开工放缓、焦炭产量回落，上游煤矿产量回升带来供应压力，下游成材淡季库存压力大，钢厂开工回落、高炉检修增加、铁水环比下降，终端需求淡季铁水偏弱运行，供需压力较大，预计期价震荡偏弱 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3163 | 19 | 0.60 | 5178836 | 2320984 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3315 | 21 | 0.64 | 2077198 | 1448345 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 812.0 | -2.5 | -0.31 | 1331049 | 652402 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1171.0 | -24.5 | -2.05 | 6677833 | 625637 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1717.0 | -31.0 | -1.77 | 116309 | 38799 | 元/吨 | [3] 行情评述 - 下游：钢厂开工回落、高炉检修增加、铁水环比下降，终端需求淡季铁水偏弱运行；钢厂焦炭生产维持，日均焦炭产量小降、库存明显增加；上周钢厂盈利率 39.83%，环比增 2.17 个百分点、同比减 10.39 个百分点；日均铁水产量 228.01 万吨，环比减 1.49 万吨、同比增 3.53 万吨；焦炭日均产量 46.72 万吨（环比 -0.16），产能利用率 85.38%（-0.29）；焦炭库存 650.33 万吨（+4.6），焦炭可用天数 11.97 天（-0.05） [5] - 中游：焦化利润收缩明显，焦企开工放缓，焦炭产量减少；全国平均吨焦盈利 -65 元/吨（环比 -20）；上周产能利用率为 72.55%（-0.14）；焦炭日均产量 63.45 万吨（-0.12），焦炭库存 81.81 万吨（-4.26） [1][5] - 上游：国内煤矿产量有所回升，供应端有一定压力；523 家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为 88.5%，环比 +3.1%；原煤日均产量 197.8 万吨，环比 +7.9 万吨，原煤库存 549.9 万吨，环比 +76.5 万吨 ，精煤日均产量 76.9 万吨，环比 3.4 万吨，精煤库存 272.4 万吨，环比 -22.6 万吨 [1][6] 行业要闻 - 国务院常务会议部署财政金融协同促内需一揽子政策，含优化服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策等 [7][8] - 全国商务工作会议指出 2026 年全国商务系统要重点做好八方面工作，包括优化消费品以旧换新政策实施等 [11] - 央行下调再贷款、再贴现利率 0.25 个百分点，合并使用支农支小再贷款与再贴现额度等，且表示今年降准降息还有一定空间 [11] - 1 月 16 日，焦煤期权在大连商品交易所挂牌上市 [11] 相关图表 - 包含焦煤、焦炭现货价格走势，独立焦化厂、钢厂日均产量，独立焦企产能利用率，日均铁水产量，焦炭、炼焦煤库存及可用天数，吨焦利润，炼焦煤矿产能利用率、日均产量等图表 [10][13][18][20]

文章核心观点 - 2025年12月及全年金融数据显示信贷投放呈现“旺季集中、后续乏力”的节奏，对公贷款是主要支撑而居民贷款需求疲弱，2026年“稳投资”政策及财政金融协同促内需的一揽子政策有望成为信贷增长的新动力，同时货币政策通过结构性工具“加量降价”进行精准支持 [4][5][10] 2025年12月及全年信贷情况 - 2025年12月新增人民币贷款9100亿元，年末贷款增速收至6.4%，较年初下降1.1个百分点 [4] - 2025年全年人民币贷款合计新增16.3万亿元，同比少增1.8万亿元，其中第二至第四季度合计新增6.5万亿元，同比少增2.1万亿元，季度间呈现“6211”投放节奏 [4] - 2025年12月对公贷款新增1.07万亿元，同比多增5800亿元，持续发挥贷款投放“压舱石”作用 [5] - 2025年12月居民贷款新增-916亿元，同比少增4416亿元，延续10月以来负增长态势，其中居民短期贷款、中长期贷款分别新增-1023亿元和100亿元 [6][7] - 2025年全年居民贷款合计新增4417亿元，同比少增2.28万亿元 [7] 2026年信贷增长展望与政策驱动 - 2026年1月贷款“开门红”可期待，银行在需求偏弱背景下年初集中抢量意愿较强 [4] - “稳投资”背景下对公贷款仍将发挥压舱石作用，新的增长点包括：政策性金融工具规模扩容、中央预算内投资加码及支持“两重”领域的特别国债或加量、化债背景下银行信用置换商业信用、以及一揽子促内需政策推动中小企业贷款扩容 [5] - 扩大财政贴息范围或是提振居民贷款需求的可选项 [6] - 财政金融协同促内需的一揽子政策蓄势待发，支持性政策重点聚焦结构性工具加量降价，并与贷款贴息、担保等财政政策协同 [10] 社会融资与货币供应量 - 2025年12月新增社会融资规模2.2万亿元，同比少增6457亿元，年末社融余额增速收至8.3%，较11月末下降0.2个百分点，全年社融增速呈现“先上后下”走势 [8] - 2025年12月M2同比增速8.5%，环比11月上行0.5个百分点，当月M2新增3.3万亿元，同比多增1.7万亿元 [9] - 2025年12月M1同比增速3.8%，较上月末下降1.1个百分点，M2与M1增速剪刀差为4.7个百分点，较11月走阔1.6个百分点 [9] 货币政策结构性工具 - 货币政策对“五篇大文章”等领域的存量结构性政策进行优化扩容 [10] - 各类再贷款定价降至1.25%，已明显低于主流银行存量核心负债成本，结构性工具降息能进一步降低银行体系负债成本，增强政策成效并保护银行信贷投放的商业性 [10]

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [2][12][106] 报告核心观点 - 短期来看，宏观情绪降温、需求淡季深入导致铝价高位回落，铝锭库存持续累积；氧化铝市场供应过剩格局未改，价格承压阴跌，但政策支持兼并重组带来供给侧改革预期 [12][106] - 长期来看，铝行业供给增量有限而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [12][106] 宏观与市场表现 - **宏观环境**：国内宏观利多情绪浓厚，财政部推进财政金融协同促内需政策，央行开展9000亿元逆回购操作，国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；海外方面，美国1月降息预期下滑，特朗普暂不对关键矿物加征关税，资金对铝等品种看多情绪降温 [7] - **板块表现**：本周（1月12日-1月16日）有色金属行业涨幅为1.7%，在申万行业中排名第二；铝板块下跌0.4%，表现优于大盘 [99][100] - **个股表现**：本周铝板块涨幅前三为宁波富邦(10.3%)、宏创控股(9.3%)、中孚实业(7.7%)；跌幅前三为银邦股份(-10.5%)、中国铝业(-5.6%)、闽发铝业(-5.3%) [104][105][106] 电解铝产业链分析 - **供应与成本**：国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量提升；截至1月16日，全国电解铝平均成本为16162元/吨，周环比下降35元/吨，即时理论利润周环比增加35元/吨至7868元/吨；传统淡季下铝水比例环比下滑0.21个百分点 [8] - **库存情况**：截至1月8日，国内主流消费地电解铝锭库存为73.6万吨，周环比增加2.2万吨，自12月中以来持续累库；截至1月15日，铝棒库存为20.6万吨，周环比增加3.65万吨 [8][92] - **下游需求**：春节临近，下游加工龙头企业开工率环比微升0.2个百分点至60.2%，但高位铝价抑制消费与开工回升；细分领域表现分化：铝箔开工率环比回升0.7个百分点至71.4%，铝板带开工率小升，铝型材开工率降至47.9%，铝线缆开工率持平 [8] 原料市场分析 - **铝土矿**：国产矿供应平稳，进口矿方面，截至1月9日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为468.66万吨，较前一周增加60.58万吨；澳大利亚周度出港总量为85.13万吨，较前一周增加29.65万吨；我国铝土矿到港量为404.23万吨，较前一周减少48.38万吨；几内亚铝土矿CIF均价报64美元/吨，周环比下跌1美元/吨 [10] - **氧化铝**：截至1月15日，全国冶金级氧化铝运行总产能为8916万吨/年，周度开工率较上周增加0.31个百分点至80.82%；SMM氧化铝指数为2650.81元/吨，周环比下跌25.61元/吨；市场供应过剩格局未改善，氧化铝厂成品库存本周增加5.7万吨至129.4万吨，电解铝企业原料库存增加1.5万吨至约357.9万吨 [10] - **其他原料**：预焙阳极均价为6086.5元/吨，周环比持平；中硫石油焦均价为3460.0元/吨，周环比下跌45.0元/吨，降幅1.3% [10][44] 价格数据汇总 - **铝价**：截至1月16日，LME3个月铝收盘价为3134.0美元/吨，周环比下降0.1%，年同比上涨20.4%；沪铝活跃合约收盘价为23925.0元/吨，周环比下降1.7%，年同比上涨18.5%；长江有色A00铝均价为24000.0元/吨，周环比下降0.2%，年同比上涨20.2% [25] - **氧化铝价格**：截至1月16日，氧化铝均价为2649.4元/吨，周环比下降0.7%，年同比下降46.2% [35] - **加工费**：截至1月16日，铝棒加工费(广东，φ90)为20.0元/吨，周环比大幅增加133.3%；锂电铝箔加工费(12μ)为14500.0元/吨，周环比下降3.3% [51] 生产与进出口数据 - **产量**：2025年12月，电解铝产量为378.1万吨，月环比增加4.0%，年同比增加5.5%；氧化铝产量为752.0万吨，月环比增加1.1%，年同比增加2.5% [55] - **进出口**：2025年11月，原铝进口量为14.6万吨，月环比下降41.0%；原铝出口量为5.3万吨，月环比大幅增加115.9%；氧化铝进口量为23.2万吨，月环比增加22.7%，年同比大幅增加134.1% [73] 库存数据汇总 - **交易所库存**：截至1月15日，LME铝库存为48.8万吨，周环比下降2.0%，年同比下降20.2%；截至1月16日，SHFE铝库存为18.6万吨，周环比增加29.2% [92] - **社会库存**：截至1月15日，铝锭社会库存为73.6万吨，周环比增加3.1%，年同比大幅增加67.3%；铝棒社会库存为20.6万吨，周环比增加21.5%，年同比增加36.3% [92] - **原料库存**：2025年12月，铝土矿库存为5626.0万吨，月环比增加5.6%，年同比增加40.7%；氧化铝厂内库存为120.6万吨，月环比增加3.5% [97] 投资建议 - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [12][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业数据支撑美指反弹，叠加贵金属高位波动，宏观情绪转弱，国内电解铝产能小增、需求受春节备库等因素影响，铝价短期或高位震荡调整 [5] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国2025年12月非农就业等数据有调整，失业率降低，CPI同比与前值持平，初请失业金人数下降；国务院部署财政金融促内需政策；基本面国内电解铝产能和产量小增，下游加工开工率微升，铝锭社库持续累积但对铝价压力有限；铝价短期或高位震荡调整 [5] 多空焦点 - 多方因素：国内电解铝运行产能变化不大，社会库存持续累库但水平不高，加工端开工有望保持韧性 [8] - 空方因素：美指反弹使有色金属压力增加，宏观情绪有所转弱 [8] 数据分析 - 宏观面：美国就业数据支撑美指，但降息路径不明；中国稳增长政策持续出台，降准降息还有空间，2025年相关经济数据表现良好 [10][18] - 铝土矿：国内1 - 11月累计产量同比增长，但11月单月下滑且产区分化，北方供矿稳定性不足，供应偏紧；海外11月进口量环比和同比上涨，几内亚后续或加强控制 [20][23] - 氧化铝：2025年新增产能不及预期，预计2026年新增860万吨，若产能释放且无减产，供应过剩超1000万吨，政策或淘汰落后产能 [27] - 电解铝：2025年12月产量同比增长、环比增加，铝水比例环比下降；预计明年初运行产能提升，铝水比例或继续下滑 [32] - 铝加工：本周铝下游加工开工率环比微升，高位铝价抑制消费与开工回升 [35] - 库存：伦铝库存下滑，沪铝库存增加；铝锭社库持续累积但对铝价压力有限 [45][49] - 升贴水：国内现货贴水幅度扩大，LME铝贴水转为升水 [53] - 再生铝：12月产量环比减少，中小企业原料采购困难；1月8日开工率周环比下降，预计开工率小幅回落 [56][60] - 进出口：2025年11月未锻轧铝合金进口量同比和环比减少，出口量同比增加、环比减少，预计12月进口维持低位 [63] - 铝合金：截至1月16日，周度社会库存增加，厂内库存减少 [68] 后市研判 - 铝合金价格跟随电解铝价格，或高位震荡调整 [72] - 沪铝价格短期或高位震荡调整 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期维持高位震荡，回调幅度或较有限，可关注逢低做多机会 [5][57] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人低于预期，失业率降至4.4%，CPI同比涨2.7%、核心CPI涨2.6%均与前值持平；上周初请失业金人数降至19.8万人为去年11月以来最低 [5][12] - 国务院常务会议部署财政金融协同促内需政策，包括服务业、个人消费、中小微企业贷款贴息等政策 [5] - 全球铜矿供应受事故和结构性挑战，2025年1 - 9月全球铜精矿总产量1723万吨，2025年缺口约 - 32.6万吨，2026年或扩至 - 38万吨 [5][21] - 国内电解铜库存累积，1月15日现货库存32.75万吨较12日增1.99万吨，上期所仓单库存突破14万吨 [5] 多空焦点 多方因素 - 铜矿紧张格局未变 [8] - LME注册仓单骤降 [8] 空方因素 - 美元指数反弹，有色金属压力增加 [8] - 宏观情绪有所转弱 [8] - 国内社会库存继续累积 [8] 数据分析 宏观面 - 美国就业数据支撑但降息路径不明，2025年12月就业和通胀数据受政府 “停摆” 影响参考价值可能减弱；部分官员倾向维持利率或晚些温和降息 [9][12] - 美国将对部分进口半导体等加征25%关税，此前已对几类铜进口征关税，本次暂缓加征关键矿产关税使铜价下方支撑减弱 [12] - 中国2025年12月CPI、PPI数据向好，社会融资规模增量、人民币存贷款增加，M2余额同比增长8.5%；国务院和央行出台稳增长政策，降准降息还有空间 [13][17] 铜矿情况 - 2025年全球铜矿供应受事故扰动，面临结构性挑战，高品位矿减少、开发难度成本增加，新增产能难释放，供应预计下滑 [21] 铜精矿TC - 截至1月9日当周，My steel标准干净铜精矿TC周指数为 - 44.81美元/干吨，较上周跌0.08美元/干吨，智利铜矿罢工加剧供应担忧 [24] 电解铜产量 - 12月SMM中国电解铜产量环比增7.5万吨，升幅6.8%，同比升7.54%；1月预估产量116.36万吨，环比降1.2%，因铜精矿紧张部分冶炼厂提前检修 [28] 废铜进口 - 11月中国废铜进口量20.81万吨，环比增5.8%，同比增19.9%，为2025年单月新高，但2026年供应预计收紧 [32] 精铜杆情况 - 2025年12月国内精铜杆产量68.74万吨，环比减16.61%，产能利用率51.10%，环比减12.22%，因铜价上涨、终端需求减弱 [36] - 2026年1月计划产量75.59万吨，环比增9.97%，产能利用率53.97%，环比增2.88%，但增产有限 [36] 精废价差 - 截至1月15日，精废价差2950元/吨附近，有所缩小但仍处高位，不利于精铜消费 [39] 库存情况 - 上周伦铜库存小幅下跌至141125吨，纽铜库存累积至538717吨，沪铜库存周度增24.22%至180543吨，国内社会库存累积 [50] 现货升贴水 - 1月15日，上海物贸1铜现货贴水幅度扩大至 - 120元/吨左右，LME0 - 3现货升水幅度扩大至37.6美元/吨左右 [54] 基本面 房地产市场 - 11月70城房价环比总体下降、同比降幅扩大，二手房全跌，新房一线降、二三线降幅有收窄；中国房地产市场处于调整期，抑制铜铝需求 [44] 汽车和新能源市场 - 2025年我国汽车产销量突破3400万辆，新能源汽车超1600万辆，预计2026年新能源汽车销量达1900万辆、出口740万辆 [47] - 截至11月底全国发电装机容量增长，2025年光伏新增装机受政策影响预计增速下滑，未来全球新增装机量或进入平台期 [47] 后市研判 - 铜价短期维持高位震荡，回调幅度或较有限，关注逢低做多机会 [57]