文章核心观点 - 证券行业在政策支持与市场活跃的双重驱动下，面临积极发展环境，证券ETF（512880）近期获得资金净流入，行业头部券商将更为受益 [1] 政策与流动性环境 - 中国人民银行2026年工作会议细化适度宽松货币政策执行框架，构建“量价并用、结构优化、风险可控”的执行体系，旨在保障流动性充裕并推动社会综合融资成本下降 [1] - 国务院部署财政金融协同促内需政策，通过贴息、担保等财政工具联动金融手段，靶向支持居民消费与民间投资，有助于打通政策传导堵点 [1] - 证监会深化资本市场财务造假综合惩防体系，强化行政、刑事、民事立体追责，旨在提升上市公司治理与信息披露质量，优化市场生态并增强投资者信心 [1] 市场表现与资金流向 - 1月13日，证券ETF（512880）回调超0.6% [1] - 从资金面看，该ETF近5日资金净流入超1.5亿元 [1] - 证券行业受益于市场交投活跃度维持高位，资本市场投融资功能不断完善 [1] 产品与行业特征 - 证券ETF（512880）跟踪的是中证全指证券公司指数（399975） [1] - 该指数从A股市场中选取涉及经纪、承销、自营交易等证券业务的上市公司证券作为指数样本，以反映证券行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数具有较高的行业集中度和周期性特征，能够较好地体现证券行业的市场趋势和发展动态 [1] - 在行业发展趋势下，头部券商将更为受益 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市正逐步消化潜在利空，但权益市场走势、基本面回暖对其压制仍存；开年来商品、权益市场表现强势，短期止盈需求增强，上涨节奏或阶段性放缓，债市流动性压力有望缓解 [3] - 基本面上，12月制造业PMI、CPI同比回升，当月经济数据大概率边际修复，短期内进一步实施宽货币的必要性有所下降 [3] - 一季度政府债发行规模预计与2025年同期大体持平，超长债供给的具体比重有待确认，但市场配置力量依然偏弱，超长债供需矛盾仍存 [3] - 多空因素交织下，预计短期内利率将延续震荡格局 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价107.850，环比涨0.06%，成交量54073，环比降10308 [2] - TF主力收盘价105.625，环比涨0.04%，成交量44516，环比降20415 [2] - TS主力收盘价102.330，环比持平，成交量31235，环比降6059 [2] - TL主力收盘价111.350，环比涨0.28%，成交量89373，环比降9823 [2] 期货价差 - TL2603 - 2606价差-0.13，环比降0.03；T03 - TL03价差-3.50，环比降0.14 [2] - T2603 - 2606价差0.07，环比降0.02；TF03 - T03价差-2.22，环比持平 [2] - TF2603 - 2606价差0.02，环比涨0.02；TS03 - T03价差-5.52，环比降0.02 [2] - TS2603 - 2606价差-0.03，环比涨0.01；TS03 - TF03价差-3.30，环比降0.01 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量232379，环比增1748；T前20名多头208364，环比增1594；T前20名空头212070，环比增1561；T前20名净空仓2219，环比增2574 [2] - TF主力持仓量138720，环比降139；TF前20名多头130419，环比增256；TF前20名空头137683，环比增320；TF前20名净空仓7264，环比增64 [2] - TS主力持仓量72809，环比增2021；TS前20名多头60993，环比增2334；TS前20名空头67031，环比增1692；TS前20名净空仓6038，环比降642 [2] - TL主力持仓量145256，环比降1663；TL前20名多头140484，环比降1181；TL前20名空头146100，环比降2019；TL前20名净空仓5616，环比降838 [2] 前二CTD（净价） - 250018.IB(6y）为100.2403，环比涨0.0689；220025.IB(6y）为99.0955，环比涨0.0167 [2] - 230014.IB(4y）为104.5805，环比涨0.0659；240020.IB(4y)为100.8844，环比涨0.0106 [2] - 250017.IB(2y)为100.0306，环比降0.0082；250024.IB(2y)为99.8563，环比涨0.0028 [2] - 210005.IB(17y)为125.7529，环比涨0.6528；210014.IB(18y)为122.5726，环比涨0.3075 [2] 国债活跃券(%) - 1y为1.2350，环比降3.50bp；3y为1.4575，环比持平 [2] - 5y为1.6250，环比降1.00bp；7y为1.7400，环比降0.50bp [2] - 10y为1.8515，环比降3.45bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜为1.3732，环比降0.68bp；Shibor隔夜为1.3910，环比涨7.50bp [2] - 银质押7天为1.5474，环比涨9.74bp；Shibor7天为1.5230，环比涨5.00bp [2] - 银质押14天为1.6000，环比涨10.00bp；Shibor14天为1.5340，环比涨4.50bp [2] LPR利率(%) - 1y为3.00，环比持平；5y为3.5，环比持平 [2] 公开市场操作 - 发行规模3586亿，到期规模162亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，还研究推行常住地提供基本公共服务有关工作 [2] - 国家发改委等四部门联合发布《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法》 [2] - 美国司法部对美联储主席鲍威尔启动刑事调查，引发市场对美联储独立性担忧，“抛售美国”交易卷土重来 [2] 重点关注 - 1月15日17:00欧洲央行公布经济公报 [3] - 1月15日03:00美联储公布经济状况褐皮书 [3]

核心观点 - 2026年经济工作的核心抓手是“坚持内需主导，建设强大国内市场”，中央与地方正通过一系列协同政策大力提振消费和扩大有效投资 [1][2] 大力提振消费 - 中央层面已优化并提前部署2026年“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策，并提前下达625亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 [3] - 河南省计划发放2亿元省级消费券，支持举办200场以上住房促销活动，并对组织省外游客以专列、包机形式来豫旅游的旅行社给予奖补 [4] - 海南省要求深入实施提振消费专项行动，扩大优质商品和服务进口，做优“三篇消费文章”，并放宽旅游、医疗、交通、金融等重点领域市场准入 [4] - 全国商务工作会议将“深入实施提振消费专项行动，打造‘购在中国’品牌”列为2026年首位重点工作 [2] 聚焦有效投资 - 国家发展改革委已下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元 [5] - 江苏省2026年拟安排省重大项目670个，其中实施项目550个（同比增加50个），年度计划投资6646亿元（同比增加120亿元） [6] - 江苏省重大项目清单中，产业项目共415个，年度计划投资2950亿元，其中制造业项目大幅增加；基础设施项目114个，年度计划投资3236亿元；民生环保项目17个，年度计划投资460亿元 [6] - 云南省部署“九大攻坚行动”，强调提高投资效益，把产业项目作为重中之重，以实现投资有回报、企业有利润、员工有收入、政府有税收 [5] 多方协同发力 - 2026年扩内需举措强调“协同发力、精准高效”，通过中央与地方、部门与区域、政策与市场多维联动构建长效机制 [7] - 政策协同上，中央赋予地方更多自主空间，例如地方可自主制定超长期特别国债资金用于智能家居、适老化产品补贴的具体标准 [7] - 资金保障上，中央建立补贴资金预拨机制以缓解企业垫资压力，并要求各地制定资金均衡使用计划 [7] - 供需互动上，一方面以新需求引领新供给，加大文旅、养老、托育等领域投资；另一方面以新供给创造新需求，支持智能穿戴、机器人等新产品开发及商业街区改造等新场景 [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 价格信号好于预期，2026年或迎来地产链业绩的拐点[1] - CPI、PPI好于预期主要反映反内卷因素，地产链经过前几年竞争和包袱出清，价格逐渐回升[2] - 三季报显示地产链业绩仍平淡，营收处在下降通道，但大部分公司费用率下降，印证地产链出清已近尾声[2] - 随着好房子和城市更新政策在供需两端作用，行业格局改善将更加明显[2] 根据相关目录分别总结 1. 大宗建材基本面与高频数据 1.1. 水泥 - **价格**：本周全国高标水泥市场价格为352.5元/吨，较上周下跌0.3元/吨，较2025年同期下跌51.7元/吨[17]。价格上涨地区主要是西北地区（+10.0元/吨），价格下跌地区包括长三角地区（-5.0元/吨）、长江流域地区（-2.9元/吨）、华东地区（-2.9元/吨）、西南地区（-8.0元/吨）[17] - **库存与出货**：本周全国样本企业平均水泥库位为60.3%，较上周下降0.1个百分点，较2025年同期上升2.8个百分点[25]。全国样本企业平均水泥出货率为38.7%，较上周下降1.6个百分点，较2025年同期上升0.5个百分点[25] - **错峰停窑**：广西地区水泥企业计划1月份执行差异化错峰生产13-16天；重庆地区水泥企业计划一季度执行错峰生产55天，其中1-2月份熟料生产线仅生产15天[47] 1.2. 玻璃 - **价格**：本周全国浮法白玻原片平均价格为1121.9元/吨，较上周上涨0.6元/吨，较2025年同期下跌253.0元/吨[47]。华北地区价格下跌5.6元/吨，华东地区下跌8.0元/吨，华南地区上涨22.3元/吨[48] - **库存**：本周全国13省样本企业原片库存为5195万重箱，较上周下降183万重箱，较2025年同期增加1193万重箱[52] - **产能**：本周在产产能-白玻为129,770吨/日，较上周减少1,600吨/日，较2025年同期减少12,350吨/日[58] 1.3. 玻纤 - **价格**：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价为3535.25元/吨，与上周持平[63]。电子纱G75主流报价9300-9700元/吨，较上一周均价上涨1.79%；7628电子布报价涨至4.4-4.85元/米[64] - **库存与需求**：2025年12月所有样本企业库存为86.2万吨，较11月增加1.0万吨，较2024年同期增加8.3万吨[69]。所有样本表观需求为45.4万吨，较11月增加0.2万吨，较2024年同期减少2.1万吨[69] - **产能**：2025年12月在产产能为849万吨/年，较11月增加15万吨/年，较2024年同期增加88万吨/年[76] 1.4. 消费建材相关原材料 - **价格**：本周主要原材料价格中，聚丙烯无规共聚物PP-R为9000元/吨，较上周上涨500元/吨；高密度聚乙烯HDPE为7000元/吨，较上周上涨170元/吨；聚氯乙烯PVC为4660元/吨，较上周上涨120元/吨；沥青(建筑沥青)为3600元/吨，较上周上涨100元/吨[77] 2. 行业动态跟踪 - **财政金融协同促内需**：国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，围绕促进居民消费优化实施贷款贴息政策，围绕支持民间投资实施中小微企业贷款贴息政策等，有望强化消费和民间投资活力，支撑实物需求[78] - **国家水网建设**：水利部力争2026年水利基础设施建设和投资持续保持大规模、高水平态势，结合水安全保障“十五五”规划编制，靠前实施一批重大水利工程[79] 3. 本周行情回顾及板块估值表 - **板块表现**：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅为3.68%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为2.79%、5.11%，超额收益分别为0.90%、-1.43%[7][80] - **个股表现**：涨幅榜前五为友邦吊顶（+43.32%）、雄塑科技（+23.19%）、北京利尔（+12.83%）、凯盛科技（+12.18%）、蒙娜丽莎（+11.03%）；跌幅榜后五为上峰水泥（-0.46%）、奥普科技（-0.78%）、华塑控股（-0.86%）、*ST立方（-0.98%）、兔宝宝（-5.69%）[84] - **估值与股息**：部分龙头公司2026年预测市盈率：海螺水泥10.79倍、中国巨石16.48倍、北新建材9.74倍、华新建材13.80倍、旗滨集团15.37倍[85]。基于预测，部分公司2026年股息率：海螺水泥4.6%、上峰水泥3.8%、塔牌集团5.4%、旗滨集团2.0%[86] 4. 细分行业观点与推荐 玻纤 - **供给**：2025年以来较强内需支撑下新增产能逐步消化，供给冲击最大阶段已过，测算2026年粗纱/电子纱有效产能有望达到759.2万吨/107.7万吨，分别同比增加6.9%/7.3%[11] - **需求与景气**：判断2026年玻纤需求增速或有回落但保持平稳增长，测算行业粗纱库存有望稳中下降，推动行业景气低位继续复苏，风电、热塑以及新兴特种电子布结构性领域盈利继续向好[11] - **推荐**：推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等[11] 水泥 - **供给**：行业供给侧主动调节力度和持续性有望维持，测算截至2025年12月3日已公示的产能置换方案涉及退出产能10952万吨，净产能指标减少4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的6.8%/2.5%[11] - **盈利与格局**：判断2026年行业盈利环比2025年下半年有望呈现震荡中改善态势，反内卷政策引导行业有序竞争和落后低效产能退出，行业中长期盈利基础有望巩固[11] - **推荐**：推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东，建议关注天山股份、塔牌集团等[11] 玻璃 - **供给与价格**：当前行业亏损面扩大，将推动高窑龄、亏损幅度较大的生产线加速停产/冷修，判断2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望下降至14.74万t/d以下，春节复工后需求季节性上升有望推动价格反弹至行业整体盈亏平衡线[11] - **推荐**：推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技等[11] 5. 投资建议方向 - **短期关注红利高息方向**：例如兔宝宝、上峰水泥、塔牌集团、欧普照明、欧派家居等[2] - **欧美出口产业链**：例如中国巨石、中材科技、亚翔集成、爱丽家居、石头科技、海尔智家等[2] - **装修消费方向**：建议关注三棵树、悍高集团、箭牌家居、兔宝宝、欧派家居等[2] - **科技自立自强相关**：国产半导体加快发展利好洁净室工程板块，建议关注亚翔集成和柏诚股份；受益于PCB升级的玻纤企业，建议关注中材科技、宏和科技等；AI端侧应用关注智能摄像头行业龙头萤石网络和清洁机器人龙头石头科技[2] - **海外市场拓展**：综合新兴国家收入占比以及本土化能力和技术实力，推荐华新建材、上海港湾、中材国际，建议关注科达制造[8]

国务院部署财政金融协同促内需一揽子政策 - 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策 旨在通过加强财政与金融政策配合联动来扩大有效需求 引导社会资本参与促消费和扩投资 [1] - 政策核心围绕促进居民消费和支持民间投资两大方向 具体措施包括优化服务业经营主体贷款贴息 个人消费贷款贴息 设备更新贷款贴息 以及实施中小微企业贷款贴息等 [1] - 会议要求采取更多便利化措施推动政策落地 并加强全链条管理以确保资金规范高效使用 [1] 服务业经营主体贷款贴息政策 - 政策实施方案由九部门联合发布 有效期自2025年3月16日至2025年12月31日 覆盖餐饮住宿 健康 养老等8类消费领域服务业经营主体 [2] - 财政部门对经营主体进行贴息 年贴息比例为1个百分点 贴息期限不超过1年 中央与省级财政分别承担90%和10% 单户享受贴息的贷款规模最高可达100万元 [2] - 政策旨在通过降低融资成本 支持经营主体改善消费基础设施和提升服务供给能力 2020至2024年居民服务性消费支出年均增长9.6% 2025年1-11月服务零售额同比增长5.4% [2] 个人消费贷款财政贴息政策 - 政策实施方案由三部门联合发布 有效期自2025年9月1日至2026年8月31日 贴息适用于居民个人实际用于消费的贷款部分 [3] - 贴息范围包括单笔5万元以下消费 以及单笔5万元及以上的家用汽车 养老生育 教育培训等重点领域消费 年贴息比例为1个百分点 且最高不超过贷款合同利率的50% [3] - 中央与省级财政分别承担贴息资金的90%和10% 政策旨在直接降低居民消费信贷成本 提高居民运用金融杠杆扩大消费的意愿和能力 [3][4] 设备更新贷款财政贴息政策 - 设备更新贷款贴息政策始于2024年 2025年为加力实施 2026年将继续并优化实施 [4][5] - 2025年政策明确 在中央财政贴息1.5个百分点基础上 国家发展改革委安排超长期特别国债资金进行额外贴息 以进一步降低经营主体设备更新融资成本 [5] - 支持大规模设备更新是“两新”政策的重要组成部分 该政策从供给端发力 强化与金融政策协同 [4] 中小微企业融资支持政策 - 国务院常务会议明确指出2026年将实施中小微企业贷款贴息政策 [6] - 2025年5月 八部门印发文件完善小微企业融资政策保障 鼓励地方运用风险补偿 担保费补贴等方式引导政府性融资担保机构加大增信支持 [7] - 部分地方已推出针对小微企业的首贷贴息政策 例如北京对首次贷款按利息的20%或40%给予贴息 贴息资金不高于实际放款额的1%或2% [8] 政策影响与专家解读 - 专家指出 服务业经营主体贷款贴息能降低其融资成本 支持其提供更多优质产品和服务 个人消费贷款贴息则直接降低居民信贷成本 提高消费意愿和能力 [4] - 贴息政策将激发经营主体和居民的有效融资需求 扩大商业银行及消费金融公司的贷款投放 并将利率稳定在合理水平 [4] - 财政贴息政策从需求和供给两端发力 强化与金融政策协同 进一步助力扩大消费和内需 [4]

行业投资评级 - 报告对房地产行业的投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，尽管近期政策支持力度加大，如对纳入“白名单”的房地产项目贷款展期最长可达5年，以及国务院部署促内需政策，但受春节前需求透支和高基数影响，预计一季度新房成交数据将承压，结构性压力突出 [5] 行业基本面跟踪 新房成交及库存 - 上周30大中城市新房成交面积为116.27万方，本年累计成交342.68万方，累计同比-25.5% [6][13] - 30大中城市近四周平均成交面积为225.4万方，同比-27.4%，环比-9.2% [6][13] - 分城市看，近四周平均成交面积：一线城市为50.52万方，同比-35.7%，环比-5.4%；二线城市为134.36万方，同比-22.4%，环比-10%；三线城市为40.53万方，同比-30.9%，环比-11% [6][13] - 上周14城商品住宅可售面积为7971.13万方，同比-5.47%，环比+0.06% [6][16] - 14城整体去化周期为20.27个月，其中一线城市去化周期为14.51个月 [6][16] 二手房成交及挂牌 - 上周20城二手房成交面积为215.92万方，本年累计成交396.33万方，累计同比-15.3% [7][19] - 20城近四周平均成交面积为210.25万方，同比-20.3%，环比+0.6% [7][19][21] - 截至2025年12月29日，全国城市二手房出售挂牌量指数为7.38，环比+62.9%；挂牌价指数为146.9，环比-0.55% [7][22] 土地市场成交 - 上周100大中城市新增供应住宅类土地47宗，成交30宗；新增供应商服类土地50宗，成交46宗 [7][27] - 近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量为3.5，平均商服类土地成交数量/供应数量为2.32 [7][27] - 近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价为4715元/平方米，溢价率为1.26%，环比-0.09个百分点；成交商服类土地楼面均价为2242.5元/平方米，溢价率为0.93%，环比-0.03个百分点 [7][27] 行情回顾 - 上周A股申万一级房地产行业指数上涨5.07%，跑赢沪深300指数（上涨2.79%）2.29个百分点 [7][30] - 上周港股恒生物业服务及管理指数上涨4.36%，跑赢恒生综合指数（上涨0.38%）3.98个百分点 [7][30] - 从行业排名看，上周A股房地产在31个申万一级行业中排名第11；港股地产分类、物业服务及管理在14个恒生综合行业中分别排名第4、第3 [32] - 个股表现方面，A股涨幅居前的有城建发展（+34.52%）、中新集团（+13%）、苏州高新（+10.95%）；港股地产股涨幅居前的有合生创展集团（+13.27%）、中国金茂（+7.32%）、龙湖集团（+6.86%）；物企涨幅居前的有永升服务（+8.77%）、金科服务（+8.69%）、华润万象生活（+7.99%） [33]

宏观经济数据 - 美国2025年12月非农就业人数仅增加5万人，不及市场预期[4] - 中国2025年12月CPI同比上涨0.8%，而PPI同比下跌1.9%[4] - 中国2025年12月全国乘用车市场零售额同比下降14%[4] 金融市场表现 - 美国国债收益率普遍上行，2年期涨4.60个基点至3.532%，10年期涨0.40个基点至4.167%[4] - 美股主要指数收涨，纳斯达克指数涨0.81%至23671.35点，标普500指数涨0.65%至6966.28点[5] - 港股恒生指数微涨0.32%至26231.79点，A股上证指数涨0.92%至4120.43点[5] - 伦敦现货黄金价格上涨0.70%至4509.02美元/盎司，ICE布伦特原油价格上涨1.66%至63.02美元/桶[5] 行业与企业动态 - 台积电2025年第四季度营收环比增长约20%，超出市场预期[4] - 中国宣布自4月1日起取消光伏等产品的增值税出口退税[4] - 上海计划到2028年新增年产值10亿元以上的制造业企业100家[4] - 2026年首周海南离岛免税购物金额超过12亿元[4]

报告行业投资评级 - 震荡偏多，注意风险控制 [2] 报告的核心观点 - 周一RB2605合约增仓反弹，宏观上国务院常务会议部署财政金融协同促内需政策；供需上螺纹钢周度产量低位小幅上调、产能利用率41.88%，表观需求下滑且降幅扩大、库存由降转增；整体消费淡季下游需求走弱，但宏观氛围偏暖、市场预期积极；技术上RB2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - RB主力合约收盘价3165.00元/吨，环比+21；持仓量1726703手，环比+11840；前20名净持仓-19314手，环比+9160；5 - 10合约价差-46元/吨，环比+6；上期所仓单日报75421吨，环比-1212；HC2605 - RB2605合约价差146元/吨，环比-4 [2] 现货市场 - 杭州HRB400E 20MM理计3350.00元/吨，环比+10；过磅3436元/吨，环比+10；广州HRB400E 20MM理计3500.00元/吨，环比0；天津HRB400E 20MM理计3200.00元/吨，环比0；RB主力合约基差185.00元/吨，环比-11；杭州热卷 - 螺纹钢现货价差-20.00元/吨，环比+10 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿834.00元/湿吨，环比+14.00；天津港一级冶金焦1490.00元/吨，环比0；唐山6 - 8mm废钢2160.00元/吨，环比0；河北Q235方坯2970.00元/吨，环比+10.00；45港铁矿石库存量16279.94万吨，环比+418.00；样本焦化厂焦炭库存43.98万吨，环比-4.62；样本钢厂焦炭库存量645.86万吨，环比+2.03；247家钢厂高炉开工率79.33%，环比+0.37；唐山钢坯库存量140.75万吨，环比+14.14；247家钢厂高炉产能利用率86.06%，环比+0.78 [2] 产业情况 - 样本钢厂螺纹钢产量191.04万吨，环比+2.82；产能利用率41.88%，环比+0.62；厂库147.93万吨，环比+8.56；35城螺纹钢社会库存290.18万吨，环比+7.52；独立电弧炉钢厂开工率70.83%，环比+1.04；国内粗钢产量6987万吨，环比-213；中国钢筋月度产量1434万吨，环比+59；钢材净出口量948.00万吨，环比+20.00 [2] 下游情况 - 国房景气指数91.90，环比-0.52；固定资产投资完成额累计同比-2.60%，环比-0.90；房地产开发投资完成额累计同比-15.90%，环比-1.20；基础设施建设投资累计同比-1.10%，环比-1.00；房屋施工面积累计值656066万平方米，环比-3127；房屋新开工面积累计值53457万平方米，环比-4395；商品房待售面积39361.00万平方米，环比+284.00 [2] 行业消息 - 2025年12月全国各地共开工482个项目，总投资额约5340.92亿元；2025年合计总投资约27.52万亿元；工信部部长表示2026年将着重抓好“稳”“扩”“创”“增”四方面工作推动工业经济行稳致远 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 沪铜主力合约震荡偏强，持仓量减少，现货贴水，基差走强 [2] - 基本面原料端，铜精矿 TC 加工指数现货低位运行，国内铜矿供应仍较紧，铜价成本支撑偏强 [2] - 供给端，因铜价及冶炼副产品硫酸等价格处于高位运行，冶炼厂生产积极，1 月排产预计保持小幅增长态势 [2] - 需求端，下游采购情绪受高铜价影响谨慎，加之淡季影响新增订单增长有限，现货市场成交淡，产业库存积累 [2] - 整体沪铜基本面处于供给小增、需求谨慎阶段，社会库存积累 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为 1.56，环比 +0.0609，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60 分钟 MACD 双线位于 0 轴上方，红柱走扩 [2] - 建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价 103,800 元/吨，环比 +2390 元/吨；LME3 个月铜收盘价 13,214 美元/吨，环比 +216 美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差 -180 元/吨，环比 -10 元/吨；主力合约持仓量 182,688 手，环比 -5986 手 [2] - 期货前 20 名持仓 -60,574 手，环比 -16936 手；LME 铜库存 138,975 吨，环比 -2100 吨 [2] - 上期所库存阴极铜 180,543 吨，环比 +35201 吨；LME 铜注销仓单 23,625 吨，环比 -2300 吨 [2] - 上期所仓单阴极铜 116,622 吨，环比 -2856 吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价 103,235 元/吨，环比 +2960 元/吨；长江有色市场 1铜现货价 103,205 元/吨，环比 +2580 元/吨 [2] - 上海电解铜 CIF（提单）46 美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价 41.5 美元/吨，环比 -1 美元/吨 [2] - CU 主力合约基差 -565 元/吨，环比 +570 元/吨；LME 铜升贴水（0 - 3）41.94 美元/吨，环比 +25.19 美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿 252.62 万吨，环比 +7.47 万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-45.41 美元/千吨，环比 -0.43 美元/千吨 [2] - 铜精矿江西 93,480 元/金属吨，环比 +2600 元/金属吨；铜精矿云南 94,180 元/金属吨，环比 +2600 元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费 2000 元/吨，环比持平；粗铜北方加工费 1200 元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 精炼铜产量 123.6 万吨，环比 +3.2 万吨；未锻轧铜及铜材进口量 430,000 吨，环比 -10000 吨 [2] - 铜社会库存 41.82 万吨，环比 +0.43 万吨；废铜 1光亮铜线上海 67,990 元/吨，环比 -1500 元/吨 [2] - 硫酸（98%）江西铜业出厂价 1030 元/吨，环比持平；废铜 2铜（94 - 96%）上海 83,150 元/吨，环比 -1000 元/吨 [2] - 铜材产量 222.6 万吨，环比 +22.2 万吨；电网基本建设投资完成额累计值 5,603.9 亿元，环比 +779.56 亿元 [2] 下游及应用 - 房地产开发投资完成额累计值 78,590.9 亿元，环比 +5028.2 亿元；集成电路当月产量 4,392,000 万块，环比 +215000 万块 [2] 期权情况 - 沪铜 20 日历史波动率 26.76%，环比 +0.8%；40 日历史波动率 21.93%，环比 +0.53% [2] - 当月平值 IV 隐含波动率 29.72%，环比 -0.0185%；平值期权购沽比 1.56，环比 +0.0609 [2] 行业消息 - 2025 年 12 月我国 CPI 同比上涨 0.8%，核心 CPI 同比上涨 1.2%，PPI 同比下降 1.9% [2] - 美联储 2026 年 1 月降息预期落空，美国 2025 年 12 月失业率降至 4.4% [2] - 国务院常务会议部署财政金融协同促内需政策 [2] - 全国商务工作会议提出 2026 年商务系统重点工作 [2] - 2025 年 12 月全国乘用车市场零售同比下降 14%，新能源乘用车零售同比增长 2.6% [2]

报告核心观点 - 上一交易日国债期货价格普遍下跌，T2603合约下跌0.02%，持仓量有所减少，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会，短期市场利率涨跌不一，各关键期限国债收益率涨跌不一，海外美国、德国、日本10Y国债收益率均下行，当前市场风险偏好较强，股债跷跷板效应下国债期货价格总体偏弱 [2][3] 期货市场 期货价格与持仓 - 昨日TS2603、TS2606、TF2603、TF2606、T2603、T2606、TL2603、TL2606收盘价分别为102.336、102.378、105.570、105.570、107.765、107.685、110.87、110.98，较前日涨跌分别为-0.022、-0.016、-0.030、-0.030、-0.025、-0.010、-0.130、-0.170，涨跌幅分别为-0.02%、-0.02%、-0.03%、-0.03%、-0.02%、-0.01%、-0.12%、-0.15%，持仓量分别为69093、5302、143187、18620、233587、15611、148227、31275，持仓量增减分别为121、-108、-2053、784、2377、980、-4445、464 [2] 跨期价差 - 跨期价差TS2603与TS2606为-0.042（前值-0.036），TF2603与TF2606为0.000（前值0.0000），T2603与T2606为0.080（前值0.0950），TL2603与TL2606为-0.110（前值-0.1500） [2] 活跃CTD券IRR - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR分别为TS2603为1.3129%、TS2606为1.5483%、TF2603为1.4025%、TF2606为1.3943%、T2603为1.1488%、T2606为1.4197%、TL2603为0.7727%、TL2606为1.2166%，处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 短期市场利率 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR隔夜为1.2720%（涨0.2bp）、SHIBOR7天为1.4610%（跌0.1bp）、DR001为1.3480%（涨0.56bp）、DR007为1.5157%（跌1.04bp）、GC001为1.3850%（涨14.8bp）、GC007为1.5210%（涨2.1bp）、FR001为1.36%（涨1.44bp）、FR007为1.52%（持平） [2] 中国关键期限国债收益率 - 昨日6M、1Y、2Y、5Y、7Y、10Y、20Y、30Y国债收益率分别为1.32%、1.35%、1.44%、1.65%、1.76%、1.88%、2.37%、2.31%，较前日涨跌分别为2.31bp、1.55bp、-0.01bp、0.43bp、0.26bp、-0.17bp、-0.1bp，长短期（10 - 2）国债收益率利差为41.56bp [2] 海外关键期限国债收益率 - 昨日美国2Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别为3.54%、3.75%、4.18%、4.82%，较前日涨跌分别为5.0bp、1.0bp、-1.0bp、-3.0bp；德国2Y、10Y国债收益率分别为2.100%、2.920%，较前日涨跌分别为1.0bp、-1.0bp；日本2Y、10Y国债收益率分别为1.129%、2.083%，较前日涨跌分别为-4.1bp、-4.1bp [2] 宏观消息 央行公开市场操作 - 上周五（1月9日）央行开展340亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日无逆回购到期，单日净投放340亿元，本周央行公开市场将有1387亿元逆回购到期，上周实现净回笼12214亿元，开展1.1万亿元买断式逆回购操作对冲到期资金 [3] 国务院常务会议 - 部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化贷款贴息政策、设立民间投资专项担保计划、建立民营企业债券风险分担机制等，还研究推行常住地提供基本公共服务有关工作 [3] 物价数据 - 2025年12月我国CPI同比上涨0.8%，涨幅创2023年3月以来最高，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上，CPI环比由降转涨0.2%，PPI同比下降1.9%，降幅收窄0.3个百分点，环比上涨0.2%，连续3个月上涨 [3] 商务部政策 - 印发9城服务业扩大开放综合试点任务清单，聚焦15类重点工作，提出159项试点任务 [3] 首席经济学家论坛 - 连平强调未来几年中国将继续保持积极财政政策，“更加积极”的财政政策将成常态，盛松成表示未来不排除继续降息，更可能渐进式调整 [3] 美联储降息预期 - 美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人低于预期，失业率降至4.4%，数据公布后美联储1月降息预期彻底落空 [3] 货币市场利率 - 上周五（1月9日）货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期上行0.32BP报1.2727%，7天期下行0.13BP报1.4727%等，银存间同业拆借加权平均利率1天期上行0.44BP报1.2924%，7天期上行1.68BP报1.499%等 [3] 美债收益率 - 上周五（1月9日）美债收益率多数上涨，2年期涨4.60个基点报3.532%，3年期涨4.27个基点报3.587%，5年期涨2.45个基点报3.750%，10年期涨0.40个基点报4.167%，30年期跌2.03个基点报4.814% [3]