报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期银行间市场资金面进一步宽松，主要回购利率均走低，存款类机构隔夜质押式回购加权利率创2024年12月以来新低 [4] - 昨日地产政策预期再起，“小作文”提振地产、建材板块，传下周将召开中央城市工作会议或做政策部署 [4] - 短期内，国内外利多因素平平，市场情绪和流动性尚可，股指或呈现偏强震荡格局 [4] - 中长期来看，7月底政治局会议将为下半年政策定调，稳定内需仍需政策进一步加力托底，海外流动性宽松预期及地缘政治格局变化将为股指带来阶段性交易机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 资金市场 - DR001收盘价1.32，较前值变动0.58bp；DR007收盘价1.49，较前值变动1.78bp；GC001收盘价1.16，较前值变动 -27.50bp；GC007收盘价1.49，较前值变动 -2.00bp；SHBOR 3M收盘价1.56，较前值变动 -0.30bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp [4] - 1年期国债收盘价1.37，较前值变动1.25bp；5年期国债收盘价1.51，较前值变动2.25bp；10年期国债收盘价1.66，较前值变动1.35bp；10年期美债收盘价4.34，较前值变动 -8.00bp [4] - 央行昨日开展900亿元7天期逆回购操作，当日572亿元逆回购到期，单日净投放328亿元；本周央行公开市场有6522亿元逆回购到期，其中周五到期340亿元 [4] 股票市场 - 沪深300收盘价4010，较前一日变动0.47%；上证50收盘价2757，较前一日变动0.62%；中证500收盘价2983，较前一日变动0.50%；中证1000收盘价6407，较前一日变动0.25% [4] - IF当月收盘价3997，较前一日变动0.5%；IH当月收盘价2745，较前一日变动0.6%；IC当月较前一日变动0.5%；IM当月收盘价6375，较前一日变动0.3% [4] - IF成交量97027，较前一日变动18.2%；IF持仓量258020，较前一日变动4.8%；IH成交量56248，较前一日变动32.7%；IH持仓量95486，较前一日变动11.2%；IC成交量73407，较前一日变动3.7%；IM成交量168165，较前一日变动3.6%；IM持仓量333057，较前一日变动3.5% [4] - 昨日沪深两市成交额14942亿，较昨日小幅缩量110亿；行业板块涨多跌少，房地产开发、工程咨询服务等涨幅居前，珠宝首饰、船舶制造跌幅居前 [4] 期货升贴水情况 - IF升贴水方面，下季合约7.79%、4.87%，当月合约14.59%，当季合约3.84% [4] - IH升贴水方面，下季合约贴水3.08%、5.49%，当月合约贴水19.09%，当季合约贴水1.27% [4] - IC升贴水方面，下季合约贴水13.33%，当月合约贴水18.49%，当季合约贴水11.07%，贴水9.48% [4] - IM升贴水方面，下季合约16.23%、14.04%、12.67%，当月合约22.34% [4]

金融研究 2025年7月11日 星期五 金融期货早班车 招商期货有限公司 股指期货 市场表现：7 月 10 日，A 股四大股指多数上涨，其中上证指数上涨 0.48%，报收 3509.68 点；深成 指上涨 0.47%，报收 10631.13 点；创业板指上涨 0.22%，报收 2189.58 点；科创 50 指数下跌 0.32%， 报收 979.99 点。市场成交 15,151 亿元，较前日减少 124 亿元。行业板块方面，房地产(+3.19%)， 石油石化(+1.54%)，钢铁(+1.44%)涨幅居前；汽车(-0.62%)，传媒(-0.54%)，国防军工(-0.41%)跌幅 居前。从市场强弱看，IH>IC>IF>IM，个股涨/平/跌数分别为 2,945/192/2,278。沪深两市，机构、主 力、大户、散户全天资金分别净流入-61、-150、-9、221 亿元，分别变动+57、+17、-43、-31 亿元。 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 102.57、78.65、30.82 与 14.93 点，基差年化收益率分 别为-14.82%、-12.17%、-7.12%与-5.02%，三年期历史分 ...

美股资金流入预测 - 摩根大通预计下半年将有接近5000亿美元资金流入美股市场，推动股市再上涨5%-10% [1] - 2025年全年散户对股票基金的净买入总额预计为6300亿美元，上半年已流入2700亿美元，下半年预计还有3600亿美元 [1] - 5月和6月散户买入势头减弱是阶段性获利回吐，预计7月起恢复购买 [1] 散户投资者分析 - 散户投资者将成为下半年美股购买力的核心引擎 [1] - 3月和4月市场下跌时散户大举抄底（包括买入杠杆ETF），随着市场V型反弹进行获利了结 [1] - 3倍杠杆的纳斯达克ETF价格几乎翻倍促使散户获利了结 [1] 机构投资者分析 - 对冲基金等机构投资者增持空间有限 [4][5] - 股票多空对冲基金和TMT行业对冲基金的股票贝塔敞口在4月已恢复正常水平 [5] - 宏观对冲基金（包括CTA）在5月和6月已迅速回补空头并建立多头头寸，目前仓位处于高位 [7] - 养老基金和保险公司是股票的长期结构性卖家，2024年净卖出4550亿美元股票，2025年预计净卖出3600亿美元 [10] 潜在买入力量 - 风险平价基金股票贝塔从4月初的0.35降至0.2，若回归至0.33的平均水平，下半年将带来450亿美元净买入 [11] - 美国平衡型共同基金股票贝塔目前为0.52，若回归至0.6的长期平均水平，下半年可能带来5600亿美元净购买 [11] - 外国投资者可能重新入场，若美元企稳，下半年可能带来500-1000亿美元资金流入 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 港股市场流动性显著改善，推动估值重估，进入正向循环阶段，有望带来更多投资机会；港交所及券商板块受益于市场高景气和高活跃度，盈利支撑坚实且估值修复；新增资产增厚和存量企业资产重估将支撑港股市场成交额表现，南向投资者和零售散户进入也将推动市场发展 [1][5][18] 各部分总结 港股市场表现 - 2025年上半年港股市场表现活跃，上市公司数量和交易量显著增加，预计下半年尤其是第四季度发行数量将超过上半年 [2] - 2025年上半年港股市场IPO活跃度显著提高，融资规模达1070亿港币，同比增长七倍，超过2024年全年融资水平 [9] 流动性改善原因 - 资产端新经济公司比例增加，提高可交易性；资金端南下资金及零售投资者参与度显著提升，占比约40%，改变资金结构 [3] 流动性对估值影响 - 流动性改善推动公司估值重估，中小盘公司成交额大幅增加，估值空间扩大，香港市场进入正向循环 [5] 港交所及券商板块表现 - 2025年上半年港交所及券商板块受益于高景气和高活跃度，获坚实盈利支撑并助推估值修复 [6] - 港交所预计今年二季度盈利同比增长31%、环比1%，全年盈利可达154亿港币，同比增长18% [4] 港股成交额增长潜力 - 从总市值、盈利、市盈率和换手率三个维度看，资产和资金变革可打开未来成交中枢成长空间 [7] 增量资产变化影响 - A+H上市企业占IPO规模的60%，虽数量占比小，但整体上市规模大，将在新增融资体量方面贡献最大，提升港股市场成交额约2%到3% [1][11] - 中概股回流香港市场潜力大，目前在美国交易的中概股市值接近4万亿港币，回流预计增厚香港市场成交额和总市值17%至20% [1][12] 港交所应对措施 - 中介机构和公司需求推动快速审批流程，缩短上市时间；中国企业赴港上市趋势延续，中概股回流受支持，或优化上市门槛 [13] 存量资产结构变化影响 - 新兴科技和消费类股票进入、地缘波动与流动性增强，使投资者交易场所转移至香港，预计增加成交额300亿港币，占2024年比例约24% [15] 港股市场资产结构变化 - 2015 - 2024年港股新经济企业市值占比从27%提升到51%，成交额占比从30%接近60%，2025年还在进一步增长 [16] 新经济企业影响 - 新经济企业通过估值提振和换手率逻辑带动整体成交额增长，其换手率是传统板块的1.4倍，平均估值中枢是4.4倍 [17] 港股市场未来发展趋势 - 受益于新增资产增厚和存量企业资产重估，以及南向投资者和零售散户进入 [18] 南向投资者影响 - 持仓占比稳步提升，换手率中枢是港股本地的2.4倍，推动港股成交额上行 [19][20] 零售散户参与度影响 - 参与度边际提升，带来高频投资者类别，推动交易习惯转变，提高交易频率和换手率 [21] 港交所盈利增长潜力 - 取决于港股市场日均成交额水平，每增加100亿日均成交额，带来约3%的利润和股价增长；长期来看，未来十年港股市场日均成交中枢复合增长率可达14%，对应港交所利润复合增长率为12% [24] 中资券商受益情况 - 中信证券、华泰证券及国泰君安境外收入占比和业务竞争力强，显著受益；广发证券及建投证券营业收入增速突出 [25] 中资券商业务竞争格局 - 传统经纪业务竞争压力大，中信证券及华泰证券领先；融资融券业务国泰君安、银河证券及中信证券领先；投行业务利好头部机构，华泰证券、中信证券IPO成交规模市占率超5%；衍生品业务中信证券及国泰君安国际发展显著 [26][27] 2025年中国券商行业预期 - 二季度起显著回暖，全行业全年盈利预计同比增长接近20%，第二季度环比持平并实现26%的增速；板块估值处于中枢水平，PB估值偏低 [28] 券商板块催化因素 - 短期催化因素为对稳定币关注、RWA交易以及虚拟资产牌照升级；长期催化因素为并购整合主题 [29] 头部券商推荐 - 优先推荐华泰证券、中信证券及国泰海通，业绩表现突出，有望跑出超额收益 [30][31]

纪要涉及的行业或公司 纪要涉及城市更新行业 纪要提到的核心观点和论据 - **政策支持** - 国家通过《决定》和《行动计划》明确城市更新方向，自然资源部发布系列指南，2024 年中央出台 16 个、四个一线城市共发布 30 多个更新政策，涵盖项目监管、盈利模式等方面[1][2] - 2025 年强化资金支持体系，创新规划管控机制，推动多元化主体参与[8] - **项目执行** - 总体规划由市级负责，具体执行由区或街道落实，操作流程包括前期策划、制定方案、资金筹措等多环节[8][9] - 范围广泛，包括老校区、城中村等，根据城市体检结果确定具体内容[10] - **资金筹措** - 来源多样，包括社会化资金、政府预算内投资等，需考虑项目情况和政策衔接[11][28] - 2025 年强化资金支持体系升级，设立专项额度、特别国债及政策性银行贷款[8] - **利益平衡** - 需平衡地方政府、村集体等多方利益，通过现金或实物补偿实现[16][20] - **盈利模式** - 老旧小区改造可通过拆建高新楼、引入高收入租户等方式盈利，规模化运作降低成本、增加服务收入[2][25] - **项目监管** - 包括召开公司会议监督、处理投诉、交纳保函或保证金等措施，确保程序合法合规[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **不同区域做法差异**：一线城市可更多依赖社会资本融资，经济不发达地区更多依赖政府财政资金或政策银行借款[29] - **地方政府挑战**：城中村改造面临资金使用效率和隐性负债问题，担心增加隐性负债和被追责[30] - **混合更新模式**：拆整结合，拆除部分区域开发房地产，保留部分区域微改造，实现经济与社会效益平衡[31] - **中央城市工作会议**：可能在资金支持、规划体系、土地作价入股、税费等方面有政策突破[32] - **更新贷问题**：不能用于一级土地开发，无明确政策和法律依据，存在政策套利和增加政府隐性负债风险[35] - **项目规模与趋势**：国内规模较大的集中在珠三角，深圳和广州有回暖迹象，目前城市更新市场空间小于棚改[36][37] - **成功项目回本**：通常依赖配套住宅销售和厂房出租，珠三角地区一般需五到八年收回成本[36]

Q&A 地产"弱现实、强预期"对债市的影响探讨 20250710 摘要 债券市场调整受多重因素影响，包括资金面回升、股票风险偏好提升以 及城市更新政策预期，其中央行回笼逆回购导致资金面紧张，R01 重回 1.4，一年期存单利率上升。 未来资金面紧张可能缓解，因季节性因素消除及财政支出，央行对资金 面高度控制，资金面大幅走紧可能性较低；股票风险偏好上修持续性存 疑，对债市的利空影响或有限。 城市更新政策对楼市影响不确定，放松限购和降低首付效果有限，居民 投资意愿降低；城市更新推进依赖专项债，但拆迁成本与收益平衡，短 期内难以形成显著效果。 房地产市场信用风险可控，头部房企融资成本较低，资产贬值空间有限； 但估值风险依然存在，销售计划不及预期或项目事件可能导致估值波动， 关注地方政府支持力度大的主体。 当前市场处于"弱现实，强预期"阶段，短期内资金面未实质性宽松， 风偏仍高；建议逢高配置债券，下半年政府债券发行将改善，美元走弱 人民币升值或带来降息窗口。 近期股债市场的表现如何？有哪些主要因素影响了市场走势？ 近期股债市场表现受到多重因素影响。首先，地产板块在 A 股市场表现突出， 全板块上涨了三个点，收益也有小 ...

宏观面分析 - 7月美国PMI与非农数据超预期但未改变经济小幅趋弱趋势 外贸政策变化和统计口径调整加剧经济趋弱确定性 美股盈利趋势性上行仍需等待 [1] - 对等关税政策或导致三季度进入资金流向观察窗口期 四季度资金可能回流美股 分层关税策略主要针对转口贸易 8月1日为下一个关键节点 [2] - 美联储预计9月再度降息 市场预期已计入资产价格 货币政策宽松难成风险资产核心利好因素 [2] 行业基本面 - 美股估值整体偏高 多数行业PE高于5年和10年平均水平 头部科技板块估值分位数回落至50%区间 盈利兑现能力强 [3] - 信息技术 电信服务 医药行业盈利占标普500指数比重高 能源行业盈利占比低 头部7家公司表现稳健 扮演市场避险角色 [4] - 2025年二季度美股盈利同比增长率预测从3月9.4%降至5.0% 营收增速预测从4.7%降至4.2% 通信和IT仍为增长主力 [4] 市场风格与流动性 - 全球股指对比显示美股估值相对偏高 股债性价比指标显示债券更具吸引力 美元指数回落背景下美股估值或趋势性下行 [3] - 当前市场风格指标接近历史极值 成长价值 大小盘及区域风格表现均处于极端位置 [3]

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、募集资金基本情况 经中国证券监督管理委员会"证监许可[2022]1308号"文批准和上海证券交易所自律监管决定 书"[2022]189号"文批准，公司首次公开发行A股股票4,001万股，发行价格为10.05元/股，每股面值为人 民币1.00元。本次发行募集资金总额为人民币40,210.05万元，扣除发行费用后，募集资金净额为人民币 33,512.73万元。上述募集资金已全部到账，天健会计师事务所（特殊普通合伙）对公司本次公开发行新 股的资金到位情况进行了审验并出具了"天健验[2022]349号"《验资报告》。 二、募集资金管理及存放情况 为了规范募集资金的管理和使用，提高资金使用效率和效益，保护投资者权益，公司按照《上海证券交 易所上市公司自律监管指引第1号一一规范运作》等有关法律、法规和规范性文件的规定，结合公司实 际情况，制定了公司《募集资金管理办法》（以下简称"《管理办法》"）。根据《管理办法》，公司对 募集资金实行专户存储，在银行设立募集资金专户，并连同保荐机构国泰君 ...

关于闲置募集资金现金管理到期赎回公告 - 公司赎回浙江民泰商业银行2亿元定期存款产品，本金及收益已划至募集资金专户 [2][4] - 公司此前获董事会批准使用不超过4亿元闲置募集资金进行现金管理，期限12个月，可循环使用 [3] - 截至公告日，公司使用闲置募集资金进行现金管理的余额为0元，未超过授权范围且无逾期未收回情况 [5] 关于公司及控股子公司提供担保的进展公告 - 截至2025年6月30日，公司及控股子公司为12家控股子公司实际提供担保总额达21.3641亿元 [9][12] - 担保对象包括镇江江南化工、合肥星宇化学等12家子公司，其中合肥星宇和福杭新业获得股东同比例反担保 [9] - 担保金额占公司2024年度经审计净资产的17.17%，均为对控股子公司的担保，无逾期情况 [12]

近日，工信部发布《关于2016—2020年度新能源汽车推广应用补助资金清算审核初审情况的公示》。 《公示》显示，多家车企审核期实际获得的补助资金均较申请金额有不同程度的减少，其中金额最高者 减少约1.4亿元。各申报车企五年核减补贴约8.6亿元。从核减原因来看，主要集中在两个方面：一为车 辆相关凭证不符合清算通知申报要求，二为企业未按有关要求上传车辆运行数据。(证券时报) ...