LPR报价情况 - 2025年12月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两个期限LPR均与上月持平，连续7个月保持不变 [2] LPR保持不变的原因 - 政策利率保持稳定，12月央行7天期逆回购利率保持稳定，意味着LPR报价的定价基础未发生变化 [3] - 商业银行净息差承压，12月以来主要中长端市场利率稳中有升，商业银行在货币市场的融资成本略有上升，在净息差处于历史最低点的背景下，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [3] - 宏观经济韧性超预期，受年初以来出口持续超预期等支撑，实现全年“5.0%左右”的经济增长目标已无悬念，年底前逆周期调节加力的迫切性不高 [3] 政策背景与未来展望 - 12月中央经济工作会议提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，表述重点更多落在政策的效率和主动性上，对宏观政策表述为“加大逆周期和跨周期调节力度” [4] - 分析认为，虽然从金融、经济数据看有降息必要性，且人民币汇率韧性较强、海外降息周期延续提供了可行性，但当下商业银行息差压力仍大，未来降息工具可能基于明年一季度信贷修复情况被灵活运用 [4] - 展望2026年，如果存款利率和政策利率进一步下降，LPR有望稳中有降，并更加注重发挥结构性货币政策工具作用，实施降准降息的空间仍然存在，但降准概率大于降息 [4]

LPR报价情况 - 2025年12月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平 [1] - LPR连续7个月保持不变，上一次利率调整追溯至5月，当时跟随逆回购利率下调10个基点 [1] LPR保持不变的直接原因 - 政策利率保持稳定，央行7天期逆回购利率未变，预示LPR报价定价基础未发生变化 [1] - 商业银行净息差处于历史最低点，且12月以来主要中长端市场利率稳中有升，银行融资成本略有上升，报价行缺乏主动下调LPR加点的动力 [1] 宏观经济与政策背景 - 受年初以来出口持续超预期等支撑，宏观经济顶住外部压力，增长韧性超出普遍预期，实现全年“5.0%左右”的增长目标已无悬念 [2] - 下半年经济增长动能有所弱化，但年底前逆周期调节加力的迫切性不高，货币政策保持较强定力 [2] - 12月中央经济工作会议提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，政策表述重点落在效率和主动性上，并强调“加大逆周期和跨周期调节力度” [2] 未来货币政策展望 - 虽然当前金融、经济数据偏弱，且人民币汇率韧性较强、海外处于降息周期，为降息提供了可行性，但商业银行息差压力仍大 [2] - 未来降息工具可能基于2026年一季度信贷修复情况被灵活运用，总体上货币政策宽松环境未变 [2] - 如果2026年存款利率和政策利率进一步下降，LPR有望稳中有降，并更加注重发挥结构性货币政策工具作用 [2] - 2026年实施降准降息的空间仍然存在，但降准概率大于降息 [2]

股指市场表现与展望 - 上周A股市场整体中幅震荡，Wind全A指数收跌0.15%，日均成交额为1.76万亿元[3][16] - 主要指数表现分化，中证1000下跌0.56%，中证500持平，沪深300下跌0.28%，上证50上涨0.32%[3][16] - 期权隐含波动率小幅回升，中证1000股指期权隐含波动率收于18.56%，沪深300股指期权隐含波动率收于16.03%[3][16] - 市场融资余额周度减少76亿元，总额降至2.475万亿元[3][16] - 预计股指短期仍在10月以来构建的震荡中枢内运行，破位下跌风险不强[3][16] - 以中证1000为例，其三季度营业收入累计同比增速约为2.6%，对当前估值构成支撑[3][16] - 春季躁动行情需要条件，对小盘指数需政策边际放宽流动性，对大盘需通胀预期持续改善，目前条件不突出，行情可能不如往年剧烈[3][16] 市场投资主线与衍生品策略 - 当前市场更加注重板块的业绩确定性[4][17] - A股科技主线一：题材盈利能力较强，具备高ROE、高营收同比、高经营现金流特征的题材[4][17] - A股科技主线二：存在明显供给约束，目前处于被动去库存且在建工程等资产项环比大增的题材[4][17] - 业绩确定性较强的板块包括网络接配及塔设、服务机器人、产业互联网信息服务、消费电子设备、半导体设备、黄金、钨、PCB等，这些板块在2026年的业绩确定性均较强[4][17] - 衍生品角度，目前股指期权隐含波动率处于“924行情”以来的最低位[4][17] - 短期衍生品策略以布局做多波动率为主，例如双买或宽跨式双买等[4][17] 债券市场表现与政策动态 - 本周央行时隔近三个月重启14天期逆回购，显示维稳资金面态度，资金面持续宽松，DR001位于1.3%以下[5][18] - 债市后半周迎来修复，市场情绪好转，截至12月19日收盘，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别收于1.38%、1.60%、1.83%、2.23%，较12月12日分别变动-1.99BP、-2.58BP、-0.88BP、-2.35BP[5][18] - 国债期货主力合约TS、TF、T、TL分别收于102.49元、105.97元、108.15元、112.66元，较12月12日分别上涨0.03%、0.14%、0.15%、0.17%[6][18] - 本周央行公开市场操作实现净投放1890亿元，其中开展4575亿元7天期、2000亿元14天期逆回购和6000亿元6个月买断式逆回购[6][19] - 本月通过6个月期买断式逆回购实现净投放2000亿元，买断式逆回购余额为6.5万亿元[6][20] - 截至12月19日，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.35%、1.51%、1.27%、1.44%[6][20] - 本周政府债净发行-192亿元，其中国债净发行-473亿元，地方债净发行281亿元[7][20] - 下周国债与地方债合计计划净发行1184亿元[7][20] - 本周新增专项债发行293亿元，累计净发行45751亿元，发行进度达99.46%[7][20] - 从机构行为看，连续多日卖出后，周三起基金转为主要买入力量，超长端表现出色，债市出现企稳迹象，短期有望迎来小幅修复行情[7][20] 宏观经济形势与政策定调 - 11月内需偏弱，社会消费品零售总额增速回落至1.3%，固定资产投资同比下降2.6%[8][21] - 分领域看，基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%，扣除房地产后项目投资同比增长0.8%[8][21] - 外需改善，11月出口同比增速从下降1.1%回升至5.9%，工业生产活动维持韧性[8][21] - 实体经济处于“弱现实和强预期”格局[8][21] - 中央经济工作会议对2026年经济工作部署定调积极，坚持“以经济建设为中心”，政策取向要加大逆周期和跨周期调节力度[8][21] - 2026年作为“十五五”起步之年，预计开局前三年GDP增速目标仍设在5%左右[8][21] - 针对偏弱内需，会议强调内需主导，深入实施提振消费专项行动和推动投资止跌回稳[9][22] - 消费方面将制定实施城乡居民增收计划，扩大优质商品和服务供给，优化“两新”政策[9][22] - 投资方面将适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，激发民间投资活力，并着力稳定房地产市场[9][22] - 通胀回暖确定性加大，货币政策将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕，预计2026年通胀将筑底回升[9][22] 贵金属市场表现与驱动因素 - 伦敦现货黄金周度上涨0.97%至4341.058美元/盎司[10][23] - 伦敦现货白银表现强势，周度上涨8.28%至67.049美元/盎司，盘中创历史新高67.455美元/盎司[10][23] - 伦敦现货铂金周度大幅上涨12.36%至1957.7美元/盎司[10][23] - 伦敦现货钯金周度上涨14.87%至1712美元/盎司[10][23] - 金银比降至64.7附近，铂钯价差升至256美元/盎司[10][23] - 截至11月18日CFTC持仓显示，黄金非商业净多头增仓3270张至210339张，白银非商业净多头增仓1030张至34016张[11][23] - 截至12月19日，COMEX黄金库存周度下降1.19吨至1119.91吨，白银库存增加11.42吨至14112.49吨[11][23] - 美国11月非农新增就业6.4万人，但10月数据被下修，失业率升至4.6%，为2021年以来最高[12][24] - 美国11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均低于预期，通胀压力缓解[12][24] - 美联储理事沃勒表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间[12][24] - 市场对美联储未来主席人选及降息节奏展开讨论定价，对流动性和经济前景的乐观预期支撑金价偏强走势，当前金价离前高仅一步之遥[13][25] - 白银、铂金、钯金跟随金价走势且表现更为强势，金银比快速回归延伸至金铂比和金钯比，为铂钯价格提供支撑[13][25]

国内宏观政策 - 2026年经济工作定调为“稳中求进、提质增效”，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度[3][10] - 2025年中国经济总量预计达140万亿元左右，许多机构预测全年经济增长5%左右[3][10][12] - “十五五”时期（2026-2030年）全国城镇住房需求总量预计约为49.8亿平方米，改善性需求成为核心引擎[9][16] - 扩大内需被列为2026年经济工作的首位重点任务，需从供需两侧发力提振消费[5][17][18] - 海南自由贸易港于2025年12月18日全岛封关，进口“零关税”商品税目由1900多个扩大至6600多个，占全部商品税目比例由21%升至74%[5][21][23] 产业与监管动态 - 工信部公布中国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着L3级自动驾驶迈出商业化应用关键一步[4][13][14] - 市场监管总局出台《互联网平台反垄断合规指引》，旨在引导平台企业加强风险识别与管理[4][13][14] - 2026年全国能源工作会议部署，计划全年新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上[13][14] 海外宏观与市场 - 美联储在12月议息会议上降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，点阵图预测2026年和2027年各有一次25个基点的降息[6][24][26] - 日本央行一致同意加息25个基点至0.75%，利率水平达到30年高位，并表示若经济和物价符合预期将继续上调政策利率[6][25][26] - 在12月第三周，国际原油价格下跌，布伦特原油期货结算价下跌1.06%至60.47美元/桶，WTI原油下跌1.60%至56.52美元/桶[27][28]

2026年政策理解 - 政策基调从“加大逆周期调节力度”转向“加大逆周期和跨周期调节力度”，标志着基本告别过去一年的超常规政策周期[4][15] - 外部环境判断平稳略积极，前11个月出口增速保持在5.4%，为摆脱超常规政策依赖提供底气[5][16] - 防风险压力明显减轻，在重点任务中排序从往年的第六位降至第九位（最后一位），因地方已获得10万亿化债资源支持且地产风险得到控制[5][16] - 财政支持力度保持平稳、略有回落，预计2026年财政赤字率维持在4%左右，新增专项债规模约4.5万亿，超长期特别国债规模与今年持平或略有增加（增幅不超过5000亿）[6][7][17][18] - 政策重心从“内需不足”转向“供强需弱”，将转向供给与需求两端协同发力，预计2026年平减指数有望从今年的-1%左右收窄至0.5%以内[8][18] 2026年景气判断 - 金融条件方面，2026年M2将有所回落，因政府债新增规模不及去年、反内卷约束生产性信贷、居民贷款承压，导致资本市场“拔估值”难度加大[9][19] - 宏观基本面中最清晰、最确定的板块是中游制造，因其具备三大核心敞口：对韧性较强的出口敞口最大、是供给端调节（反内卷）的重点、受益于新一轮科技革命及发展中国家工业化[9][19] - 中游制造的供需均衡状况优于上下游，预计2026年其价格有望止跌回稳，ROE有望持续回升，并将率先进入资本开支扩张周期[10][20] 资产配置逻辑 - 对股票战略看多，核心逻辑是供需均衡持续改善、降低股市波动率的政策机制持续生效、股债比价指标显示股票更具配置优势[11][21] - 对债券保持战略性谨慎，认为没有股债双牛的可能[11][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年1 - 11月我国经济恢复基础不牢固，固定资产投资下行、消费增速放缓，仅工业生产维持高位运行；美国11月失业率上升、CPI同比涨幅回落 [4][26] - 新增贷款和社融规模回升，但M2、M1同比增速放缓，二者剪刀差扩大，我国经济发展不平衡，增长内生动力不强，需求不足是主要矛盾 [17][41] - 股指短线谨慎看待反弹，中期维持宽幅震荡思路；黄金整体维持高位震荡格局，短期或面临方向性选择，中长期存在深度调整风险 [41][42] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 今年1 - 11月我国固定资产投资同比下降2.6%，降幅较上月扩大0.9个百分点；规模以上工业增加值同比增长6%，社会消费品零售总额同比增长4%，增速较上月回落0.3个百分点 [4] 股指基本面数据 企业盈利与资金面 - 今年11月新增人民币贷款3900亿元，较上年同期少增1900亿元；社会融资规模增量为24888亿元，同比多增1600亿元；广义货币供应量M2同比增长8%，较上月回落0.2个百分点，M1同比增长4.9%，增速连续两个月放缓 [17] - 沪深两市融资余额小幅降至24781.54亿元，央行本周共开展6575亿逆回购操作，实现净回笼110亿元 [20] 黄金基本面数据 无风险利率、持有成本与通胀水平 - 美国11月新增非农就业6.4万人，失业率由4.4%上升至4.6%，创2021年10月以来新高；11月CPI同比上涨2.7%，较上月回落0.3个百分点，为4月以来首次下降 [26] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存趋缓，纽约COMEX黄金库存持续下降，反映市场做多情绪降温 [40] 策略推荐 短期 - 11月投资、消费和工业数据不及预期，政策面积极但企业盈利未显著改善，股指短线谨慎看待反弹；美联储进一步降息不确定性加大，黄金陷入高位震荡等待方向 [42] 中长期 - 股指估值受分子端企业盈利增速下降拖累，分母端支撑来自风险偏好回升，中期维持宽幅震荡思路；美国减税政策刺激作用显现，美联储降息空间收窄，黄金存在深度调整风险 [42] 下周关注点及风险预警 - 关注中国11月规模以上工业企业利润、美国第三季度GDP等重要数据 [43]

报告基本信息 - 报告名称：国债日报 [1] - 报告日期：2025年12月19日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 报告核心观点 - 央行重启14天逆回购呵护跨年资金、释放积极信号，叠加A股走弱，国债期货延续震荡回暖 [8] - 银行间各主要期限利率现券收益率短降长升，短端回落幅度在1bp左右，长端上行幅度不足1bp，10年国债活跃券250016收益率报1.8415%，上行0.55bp [9] - 税期扰动褪去，央行重启14天逆回购呵护跨年资金，银行间资金面平稳宽松，当日公开市场净投放697亿元，跨年的14天资金利率抬升10.5bp，1年AAA存单利率在1.64% - 1.66%左右变动 [10] - 国内基本面边际走弱，宽松取向不改，债市显著调整甚至走熊的风险有限，但短期内宽松政策难落地，叠加公募新规影响，加大市场短期波动 [11][12] - 从估值看，债市调整后利率回归合理定价，若市场情绪改善，期货有补涨空间，短期需求端偏弱，基本面对债市支撑不改，关注央行投放和宽松情绪持续性 [12] 行业要闻 - 1 - 11月全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%；税收收入164814亿元，同比增长1.8%；印花税4044亿元，同比增长27%，证券交易印花税1855亿元，同比增长70.7%；全国一般公共预算支出248538亿元，同比增长1.4% [13] - 市场机构预计2026年降准、降息分别有0.5个、0.1个百分点左右空间，结构性工具将聚焦扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [13] - 中央经济工作会议为2026年货币政策定调，将通过总量工具与结构性工具协同发力，加强与财政政策协调配合，营造适宜货币金融环境 [14] - 11月房地产行业债券融资总额为620.4亿元，同比增长28.5%，其中信用债发行262.2亿元，同比下降1.6%，ABS发行294亿元，同比增长36%，债券融资平均利率为2.66%，同比下降0.07个百分点，环比上升0.1个百分点 [14] 数据概览 国债期货行情 - 包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差（2年与30年、10年、5年；5年与30年、10年；10年与30年）、走势等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [16][19][21] 货币市场 - 涉及银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动、SHIBOR期限结构变动、SHIBOR走势等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [26][31] 衍生品市场 - 包含Shibor3M利率互换定盘曲线（均值）、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [36]

核心观点 - 报告认为，中央经济工作会议定调2026年宏观政策仍将保持积极，财政与货币政策将延续宽松以巩固经济稳中向好势头，政策重点在于扩大内需、稳定房地产市场及推动高质量发展 [2][3][8] - 策略观点认为，随着国内外关键政策落地，短期扰动因素出尽后A股有望开启跨年行情，风格上更推荐关注大盘风格及政策重点支持的重大项目领域 [8] - 固收观点认为，2026年长债利率面临重估上行压力，而短债受益于货币政策宽松，建议采取票息策略并把握市场节奏 [12][13][16] - 地产观点聚焦“高质量推进城市更新”和“着力稳定房地产市场”两大提法，认为城市更新是扩大投资的重要抓手，房地产政策将更加积极以稳定市场 [17][18] - ESG部分跟踪了11月国内政策与市场动态，重点关注全国碳市场扩容至钢铁、水泥、铝冶炼行业，以及新能源融合发展与绿色债券发行取得进展 [21][22][23] 宏观：中央经济工作会议解读 - 形势判断认为中国经济面临“老问题”与“新挑战”，老问题包括外部环境变化加深和重点领域风险隐患，新挑战指国内供强需弱矛盾突出，但决策层认为经济长期向好的基本趋势没有改变 [2] - 政策取向上，2026年政策基调由2025年的“加强超常规逆周期调节”转为“加大逆周期和跨周期调节力度”，旨在避免政策大放大收，预计政策力度不会明显回收 [3] - 财政政策将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，预算赤字率、新增政府债务规模等指标预计维持现有水平 [3] - 货币政策的主要目标是稳增长和促通胀，将继续运用降准降息等政策工具，调整政策利率、结构性政策工具利率及存款准备金率 [3] - 2026年经济工作八项重点中，扩大内需方面新增城市更新政策，中央财政将继续提高投资规模以应对投资负增长，提振消费措施包括实施城乡居民增收计划等四项 [4][7] - 反内卷方面，明年将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，预期工作力度将进一步提高 [7] - 房地产市场方面，会议明确提出“因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”，这是自2015-2016年后去库存要求再次被提出，预示政策将更加积极 [8] 策略：中央经济工作会议后A股展望 - 核心观点认为，国内会议明确“促进物价合理回升”为货币政策重要目标，海外美联储如期降息，随着短期扰动因素出清，A股有望开启跨年行情 [8] - 近期市场震荡微涨，原因包括美联储降息利好被部分抵消、中央经济工作会议释放积极政策预期带动结构行情、以及资金在4000点压力位前趋于谨慎 [9] - 中观景气数据显示11月CPI同比增幅扩大，各类挖机、装载机销量同比改善，景气改善领域包括工业金属、新能源产业链、中药、半导体等 [9][10] - 资金面上，前四个交易日融资资金净流入260.3亿元，新成立偏股类公募基金66.9亿份，较前期下降44.2亿份，ETF净赎回对应净流出95.2亿元 [10] - 主题关注商业航天进展，朱雀三号火箭首飞虽一级回收失败，但关键数据为后续可回收火箭技术成熟奠定基础 [10] - 估值方面，本周万得全A指数PE（TTM）较上周下行0.03，处于历史66.1%分位数，电子、军工和通信估值涨幅居前 [11] 固收：债市急跌后操作策略 - 核心观点认为，虽然传统房地产周期对长债定价影响弱化，但随着中国经济供需再平衡和通胀回升，长债利率中枢将面临上行压力 [12] - 货币政策仍有宽松空间，2026年可能降息降准，这将利好短债，但长债利率因已提前定价降息而利好有限，期限利差倾向于走扩 [13] - 配置资金方面，保险资金对债市配置比例见顶回落并加大权益配置，理财资金利好短债，银行配置长债空间边际减少，导致长债市场缺乏稳定做多资金，波动加大 [14] - 股市若回升将对债市形成压制，因资金可能流向股市且市场风险偏好改善 [15] - 投资策略预计2026年利率中枢上行，节奏上1-3月利率震荡上行需防范风险，2-3季度或存在交易性机会，胜负手在于把握债市节奏 [16] 地产：关注会议两大提法 - 第一个关键提法是“高质量推进城市更新”，该表述在“坚持内需主导，建设强大国内市场”任务下提出，判断城市更新是扩大投资、拉动内需的重要抓手，预计专项债、专项借款等金融工具将进一步优化以支持存量项目盘活和新增项目 [17] - 第二个关键提法是“着力稳定房地产市场”，定调从过去的“更大力度推动房地产市场止跌回稳”变为“着力稳定”，显示政策目标更加明确 [18] - “因城施策控增量、去库存、优供给”表述与过往一致，结合“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”的表述，判断收购商品房用于保障房仍是重要路径 [18] - “深化住房公积金制度改革”提法下，需关注贷款利率进一步调降、额度提高及用途拓宽的可能性，若利率下降有助于推动租金回报率与加权房贷利率之差收窄以稳定需求 [18][19] - “有序推动‘好房子’建设”中“有序”表述较过往有所变化，判断建设将在考虑更多因素前提下推进，“加快构建房地产发展新模式”表述与过往基调一致，相关制度建设或持续推进 [20] ESG：11月国内动态跟踪 - 政策热点一：生态环境部发布钢铁、水泥、铝冶炼行业碳配额分配方案，明确了配额覆盖范围、根据碳排放强度偏离度分档的奖惩机制以及配额发放清缴结转机制，这是全国碳市场扩容的关键一步 [21] - 政策热点二：国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》，目标到2030年集成融合发展成为重要方式，明确了推动新能源多维度一体化开发、促进与产业协同发展、拓展非电利用三大核心任务 [22] - 市场热点一：国务院发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，系统总结“双碳”行动进展，显示中国在能源、工业等关键领域低碳转型已有显著成效，形成了“1+N”政策体系 [22][23] - 市场热点二：国家开发银行成功发行90亿元3年期绿色金融债券，发行利率1.52%，认购倍数2.46倍，募集资金投向四大绿色领域，项目建成后预计年均节约标准煤8.9万吨，减少二氧化碳排放约20万吨 [23] - 市场热点三：香港特区政府成功发行约100亿港元等值的多币种数字绿色债券，创全球最大规模数字债券发行纪录，认购金额超1300亿港元，超额认购12倍 [24]

生产端 - 11月工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.4%，略高于季节性水平[1][9] - 服务业生产指数同比增长4.2%，较上月回落0.4个百分点[1][9] - 工业机器人、集成电路和新能源汽车产量保持高增长，同比增速分别为20.6%、15.6%和17.0%[1][10] 投资端 - 11月固定资产投资单月增速为-12.0%，累计增速降至-2.6%，较上月回落0.9个百分点[2][15] - 房地产投资累计降幅扩大至-15.9%，单月增速为-30.3%[2][16] - 制造业投资累计增速降至1.9%，高技术制造业形成一定支撑[2][15] - 广义基建投资累计增速为0.1%，狭义基建投资累计增速为-1.1%[2][15] 消费端 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较上月回落1.6个百分点[3][29] - 商品零售同比增长1.0%，餐饮消费同比增长3.2%[3][29] - 限额以上商品零售同比年内首次转负，家电及音像器材类消费同比下降19.4%，汽车类消费同比下降8.3%[3][29] 政策与展望 - 需求端持续偏弱，政策加力的必要性增加，中央经济工作会议定调将加大逆周期和跨周期调节力度[5][33] - 5000亿元政策性金融工具效果尚未显现，基建投资仍处低位运行[2][15][33]

文章核心观点 - 文章围绕2026年中国经济目标的设定展开讨论，核心在于如何应对宏观数据与微观体感之间的“温差”，并通过逆周期与跨周期调节相结合的政策思路，以实现内需主导的“非典型复苏”和长期增长目标 [1][4][5] 宏观与微观“温差”的成因与表现 - 宏观表现强劲与微观体感不佳的“温差”现象自2023年起凸显，尤其在上半年明显，其根源在于企业体感与盈利挂钩、居民体感与就业收入相关，而过去政策多从宏观总供给总需求角度切入 [1] - “内卷”问题与“温差”相关，2018年后外部环境复杂化导致企业为保现金流而加大生产投入，造成行业整体利润率下降，形成“整体经济的不经济” [2] - 当前经济呈现“供强需弱”局面，投资消费需求不足，物价处于低水平，外贸表现尚可 [2] 2026年经济增长目标与政策方向 - 渣打银行经济学家建议2026年经济增长目标设在4.5%到5.0%区间，略低于2025年的5%，以匹配潜在GDP缓慢下降趋势及2035年人均GDP翻番的中长期目标，后者要求未来十年平均GDP增长约4.2% [4] - 浙商证券首席经济学家预测“十五五”期间平均增速在4.5%左右，2026年作为首年GDP增速预计达4.8% [5] - 政策思路是在保持强度下提质增效，而非减量，预计将带动2026年经济进入以名义GDP和企业盈利回升为特征的“非典型复苏”，且不同领域将呈现强结构性特征 [5] 宏观政策组合预测 - 货币政策整体方向宽松，但需兼顾金融稳定，预测2026年将有一次降息和一次降准 [5] - 财政政策方面，超常规政策（如超长期特别国债）将逐步退出、体量可能小幅回落，但会留有余地进行跨周期和逆周期调节以应对不确定性，建议赤字率不超过4% [4][5] - 中央经济工作会议将扩大内需作为首要任务，消费将逐渐替代房地产成为逆周期变量 [4] 政策建议与实施路径 - 有效的消费支撑政策应聚焦四方面：提升居民收入、保障闲暇时间、完善消费场景、供给优质产品，尤其人均GDP超1万美元后服务消费空间凸显 [2] - 逆周期调节主要从需求端进行短期总量调节，跨周期调节主要针对供给面进行结构性调整，两者将相互融合，总思路是稳中求进、提质增效 [3] - 跨周期政策的重要抓手是建设现代化产业体系，包括传统产业转型升级以及培育战略性新兴产业和未来产业 [5] - 需深化市场取向改革，激发微观主体活力，构建全国统一大市场，以优化政策传导机制 [6] - 宏观研究应增强微观关怀，从微观主体真实诉求出发设计政策，以有效疏通经济循环 [2]