报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储多位官员发表鸽派发言，市场预期12月降息概率大幅升温且明年降息次数增加，贵金属价格反弹，白银表现强劲；市场预期本轮降息终点较前期下调，特朗普对美联储独立性影响显现，美国就业形势放缓，鲍威尔称经济风险使美联储有更充分降息理由，降息进程将延续；美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，央行购金和去美元化未改变；在降息预期和避险需求支撑下，白银现货延续短缺，预计贵金属价格仍有支撑；铂钯期货国内上市后与外盘价差有所修复，租赁利率维持高位但有所回调，预计价格将延续偏强震荡；预计价格延续偏强，建议多单持有，新开仓谨慎 [11][13] 各目录总结 行情回顾 - 美联储多位官员发表鸽派发言，降息预期升温，美黄金价格反弹，截至上周五，美黄金报收4256美元/盎司，周内上涨4.8%，关注上方压力位4350，下方支撑位4170 [6] - 美联储多位官员发表鸽派发言，降息预期升温，白银现货延续短缺，美白银价格反弹，截至上周五，周度涨幅13.4%，报收57.1美元/盎司，关注下方支撑位55，上方压力位60 [9] 周度观点 - 美联储多位官员鸽派发言使市场降息预期升温，贵金属价格反弹，白银表现强劲；市场对降息终点预期下调，美国就业放缓，鲍威尔表示有降息理由且进程延续；美国经济数据走弱，市场有担忧，央行购金和去美元化未变；在降息预期和避险需求支撑下，白银现货短缺，预计贵金属价格有支撑；铂钯期货价差修复，租赁利率回调，预计价格偏强震荡；预计价格延续偏强，建议多单持有，新开仓谨慎 [11][13] 海外宏观经济指标 未对指标进行具体分析，仅展示美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、实际利率、利差、金银比、美联储资产负债表规模、WTI原油期货价格走势等图表 [15][17] 当周重要经济数据 美国截至11月29日当周初请失业金人数公布值为21.6万，预期22.5万，前值22万 [26] 当周重要宏观事件和政策 - 美国财政部长将结束对美联储新一任主席的第二轮面试，特朗普可能在圣诞前宣布人选，哈西特是热门人选但白宫驳斥该报导 [27] - 欧洲央行10月会议记录显示决策者不急于降息，部分官员认为无需进一步宽松 [27] - 美联储表示最近几周美国经济活动变化不大，约一半地区联储辖区报告就业趋弱、消费者支出下降，或加剧对劳动力市场疲软的担忧 [27] 库存 - 黄金方面，本周comex库存减少12,661.56千克至1,130,833.15千克，上期所库存增加447千克至90,873千克 [13] - 白银方面，本周comex库存减少122,252.50千克至14,207,209.64千克，上期所库存增加39,611千克至558,882千克 [13] 基金持仓 本周黄金CFTC投机基金净多持仓为197,731手，较上周减少27,471手；本周白银CFTC投机基金净多持仓为40,567手，较上周减少3,155手 [13] 本周关注重点 - 12月1日23：00关注美国11月ISM制造业PMI [38] - 12月3日21：15关注美国11月ADP就业人数变动 [38] - 12月5日23：00关注美国9月个人支出月率 [38]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 短期内铜价在宏观、基本面共同推动下高位震荡，后续宏观情绪逐步消化，高铜价拖累下游需求释放，铜价将进入震荡阶段。受到铜矿供应紧张的基本面支撑，以及宏观面美联储降息预期影响，铜价短期仍有上涨动能 [96] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月铜价偏强震荡，月涨幅0.46%，截至11月28日沪铜收盘价为87430元/吨 [5] - 宏观方面，美国政府停摆结束提振市场信心，鲍威尔偏鹰言论使12月降息预期降温，后多位美联储官员表态支持降息，12月降息预期再度升温 [5] - 基本面上，铜矿紧缺扰动持续，铜精矿TC处于历史负值低位，自由港印尼Grasberg预计明年二季度复产，智利国家铜业公司Codelco2026年长期合同铜供应溢价大幅提高，中国铜原料联合谈判小组CSPT计划2026年降低矿铜产能负荷10%以上，国内铜冶炼反内卷预期下精铜产量或收缩，铜价下跌带动下游订单和采购情绪回升，库存小幅去库，长期新能源、电力及AI算力需求支撑仍存，铜价或延续高位震荡 [5] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国9月CPI同比增长3%不及预期，核心通胀环比增长0.2%为三个月来最慢增速，9月非农就业人口增长11.9万人远超预期，但8月新增就业人数下修，9月失业率4.4%高于预期和前值，美联储官员表态支持降息，零售销售不及预期及对就业市场担忧提高12月降息概率 [13] - 美国10月ISM制造业PMI指数为48.7不及预期，连续八个月萎缩，10月ISM服务业PMI指数52.4创八个月新高 [19] - 11月美元指数先弱后强，月底降息预期升温下再次走弱，11月美国国债收益率走低 [19] 国内宏观 - 我国10月CPI同比增0.2%，核心CPI创2024年3月最高，10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [22] - 1 - 10月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元，10月新增社融8161亿元为2024年8月以来最低值，10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，社融存量同比增速下降至8.5%，连续3个月下滑，今年财政发债节奏前置使四季度政府债同比少增，压低社融增速 [22] - 中国11月官方制造业PMI升至49.2，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善，产需两端均有改善，小型企业PMI明显回升，高技术制造业保持扩张，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，受高基数影响非制造业PMI小幅回落 [25] - 受外部环境及国内结构调整等影响，中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度GDP同比增长5.2%，10月规模以上工业增加值同比增4.9%，钢铁和水泥产量下滑、高技术制造业增势良好 [25] 基本面分析 矿端供给 - 2025年全球铜矿扰动频发，ICSG预计铜精矿短缺将导致2026年全球铜出现15万吨供应缺口，矿山供应增速从原预计的2.3%下调至1.4%，1 - 9月ICSG全球铜精矿产量累计1723.2万吨，同比增加2.62%，同比继续下降 [35] - 截至11月28日，国内铜精矿港口库存67.4万吨，同比 - 28.30%，处于历年低位 [35] 冶炼端 - 铜矿紧缺持续影响下，加工费下探历史低位，截至11月28日，铜精矿现货粗炼费为 - 42.50美元/吨，接近历史低位 [38] - 10月，国内南方粗铜加工费1000元/吨，较上月增加300元/吨，10月进口CIF粗铜加工费90美元/吨，较上月增加5美元/吨，10月粗铜加工费小幅反弹，因10月以来铜价攀升再生铜原料供给增加，同时国内冶炼厂粗炼检修期粗铜需求下降 [38] 精炼铜 - 国内电解铜产量继续下滑，10月电解铜产量109.16万吨，同比增加9.63%，环比减少4.31%，10月有8家冶炼厂进行检修，阳极铜难采购对电解铜产量影响扩大 [41] - 10月铜产能利用率为83.98%，环比下跌1.59个百分点，原料紧缺下产能利用率下降，10月冶炼副产品硫酸价格仍保持强势，一定程度弥补冶炼端亏损 [41] 进出口 - 10月我国电解铜进口总量为28.21万吨，环比下降15.61%，同比下降21.50%，非洲地区进口量整体明显下滑，10月中国电解铜出口总量为6.59万吨，环比大幅上升149.47%，同比增加541.88%，国内铜价强势上行抑制下游消费情绪，海外市场对精铜现货需求旺盛，COMEX - LME套利窗口阶段性打开，部分贸易商赴美套利，出口窗口逆周期打开 [43] - 10月我国未锻轧铜及铜材进口量为44万吨，同比 - 13.50%，10月我国铜矿进口245.15万吨，同比6.08% [43] 废铜 - 10月我国废铜（铜废碎料）进口量为196,607.27吨，环比增长6.81%，同比增长7.35%，日本和泰国为前两大进口来源地 [48] - 11月铜价先跌后涨，月内精废价差小幅缩窄后走扩 [48] 加工环节 - 10月份精铜制杆企业开工率为61.15%，环比下降9.17个百分点，同比下降7.85个百分点，国庆假期与高铜价双重抑制开工率下行，10月铜价冲破历史高位，抑制下游采购需求 [49] - 10月再生铜杆行业平均开工率回升至26.46%，同比仍下降2.61个百分点，再生铜杆市场受政策不确定、铜价波动及终端需求疲软影响开工偏弱 [49] - 10月铜板带、铜管、铜箔、铜棒开工率分别为64.97%、62.37%、84.22%、43.48%，10月铜价快速走高抑制下游制造企业采购积极性，终端需求未按预期释放，铜板带企业开工率疲软，四季度空调产销不理想，叠加10月铜价冲至历史新高，铜管订单下滑，开工惨淡，铜箔方面，动力端新能源汽车销售持续向好，传统旺季需求延续高增长态势，储能端部分企业仍处于产能爬坡阶段，持续释放新增产量，铜箔企业开工率连续6个月攀升，铜价走高对需求存在压制，铜棒开工承压回落 [53] 终端需求 - 1 - 10月我国电网工程投资完成额4824亿元，累计同比增加7.20%，电源工程投资完成额7,218亿元，累计同比增加0.7%，电力工程投资额保持稳定 [55] - 1 - 10月我国风电、光伏累计新增装机量分别为7001万千瓦和25,287万千瓦，分别同比增加52.86%和39.48%，10月光伏、风电装机增速有所放缓，但整体仍保持稳定增长 [55] - 10月我国房地产竣工面积3,732.12万平方米，同比 - 27.94%，10月房地产新开工施工面积3,662.07万平方米，同比 - 29.25%，10月100大中城市成交土地规划面积大幅低于去年同期，处于历年低位，10月国内30大中城市商品房成交面积季节性走高，但月内整体表现平淡，当前地产开发投资、新开工、销售等数据均处于磨底阶段，对铜下游需求形成拖累 [58] 汽车 - 10月，我国汽车产量327.9万辆，同比增加10.99%，新能源汽车产量171万辆，同比增加19.75%，新能源汽车产量保持高位增长 [60] - 10月，我国新能源汽车销量171.5万辆，同比增加19.93%，新能源汽车高景气度延续，2026年1月1日至2027年12月31日购置的新能源汽车减半征收车辆购置税，或使新能源汽车购置需求前置年内，工业和信息化部9月开始实施新一轮汽车行业稳增长工作方案，预计新能源汽车产销仍将维持高位 [60] 家电 - 10月冷柜及冰箱产量1,094.10万台、洗衣机产量1,103.50万台、空调1,013.26万台以及彩电1,804万台，同比 - 1.82%、0.07%、 - 27.92%和4.19%，由于季节性原因，产量增速下滑，在国内两新政策发力下，预计家电产量将继续保持稳定增速 [61] 库存 - 截至11月28日，上海期货交易所铜库存9.79吨，月环比 - 15.68%，11月上期所库存减少，截止11月27日，国内铜社会库存17.35万吨，月环比增加 - 4.98%，11月铜价高位回调下游需求释放，铜社会库存小幅去库 [63] - 截至11月28日，COMEX铜库存418,727短吨，月环比17.73%，COMEX - LME套利窗口阶段性打开，COMEX铜库存持续增加，截至11月28日，LME铜库存159,425吨，月环比18.42%，LME铜库存维持增加，截至11月28日，全球铜显性库存75.68万吨，月环比增加8.83%，海外库存延续累库 [70] 升贴水 - 铜价走跌沪铜现货采销情绪回升，现货成交逐步好转，铜价大幅下行后，下游点价积极性提高，短期集中补库成交回暖，贴水收窄转为升水，铜价略微走高下游采购情绪走弱，临近交割沪铜现货升贴水企稳，最后交易日月差波动明显，沪铜现货对当月升水走高 [75] - LME铜现货/3个月维持贴水转为升水，月内纽伦铜价差走高 [75] 内外盘持仓 - 截至11月28日，沪铜期货持仓量218,257手，11月沪铜持仓量先降后升，11月沪铜日均成交量101,446.95手，较上月减少42.83%，11月沪铜成交量回落 [79] - 11月LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓大幅下降，COMEX铜资产管理机构净多头持仓更新至10月14日，持仓仍处高位 [80] 技术面分析 - 技术上看，沪铜价格中枢再度抬升，沪铜87000附近震荡后，继续向上突破88000，后续仍有突破前期89000一线可能 [89] 后市展望 - 宏观面，中美元首会谈叠加国内十五五规划提振市场信心，美国政府停摆结束，鲍威尔偏鹰言论使12月降息预期降温，后多位美联储官员表态支持降息，12月降息预期再度升温 [95] - 基本面，铜矿紧缺扰动持续，铜精矿TC处于历史负值低位，自由港印尼Grasberg预计明年二季度复产，智利国家铜业公司Codelco2026年长期合同铜供应溢价大幅提高，中国铜原料联合谈判小组CSPT计划2026年降低矿铜产能负荷10%以上，国内铜冶炼反内卷预期下精铜产量或收缩，铜价下跌带动下游订单和采购情绪回升，库存小幅去库，长期新能源、电力及AI算力需求支撑仍存，基本面支撑较强，铜价或延续高位震荡运行 [96]

核心观点 - 市场降息预期升温叠加超跌后情绪修复，推动美股本周显著反弹，罗素2000指数上涨5.5%，纳斯达克指数上涨4.9% [2] - 本轮美股反弹主要由降息预期驱动，而非基本面改善，短期可能受美联储主席遴选事件扰动而延续修复，但需警惕市场对12月降息预期已较充分，美联储内部分歧可能导致市场重新定价的风险 [2] - 港股方面，海外流动性边际转松推动市场上行，恒生科技指数领涨3.8%，建议关注景气向上的科技成长、受益于内需政策支持的消费领域以及高股息板块 [2] 基本面：美国经济数据 - 美国9月零售销售环比增长0.2%，明显低于前值0.6%，显示居民消费有所放缓，其中关税敏感的休闲用品、服装以及受电动汽车税收抵免政策到期影响的汽车销售拖累明显，但餐饮消费仍表现偏强 [3][4][7] - 11月就业市场维持疲弱，周度初请失业金人数降至216千人，为2025年4月以来最低水平，但周度ADP新增就业人数四周移动平均值维持在负区间，11月8日当周录得-13.5千人 [8][9][10][11] - 截至11月28日，CME数据显示市场预期美联储12月降息25个基点的概率升至86.4%，较上周的71.0%显著提升 [2][10] 政策面动态 - 前特朗普经济顾问哈西特被报道为下一任美联储主席热门人选，其赞同降低利率的目标并表示若担任主席“现在就会降息” [2] - 特朗普政府推出“创世纪计划”行政令以促进人工智能加速创新，计划整合联邦科学数据集和研发资源 [12] - 中美关系方面，中美元首通话后中国购买了约3亿美元的美国大豆，美国商务部长称正在权衡是否允许英伟达向中国出售先进AI芯片 [12] 市场表现：全球大类资产 - 全球股市普遍走强，MSCI全球股指本周上涨3.54%，美股中罗素2000指数上涨5.5%，纳指上涨4.9%，标普500指数和道指分别上涨3.7%和3.2% [2][16][20] - 债券市场方面，10年期和2年期美债收益率均下降4个基点，分别至4.02%和3.47% [2][21] - 大宗商品及外汇方面，美元指数下跌0.71%至99.44，COMEX黄金上涨4.77%，ICE布油下跌0.3% [2][17][21] 市场表现：美股 - 标普500行业全面上涨，通讯服务、可选消费、信息技术领涨，涨幅分别为5.9%、5.3%和4.3%，能源板块涨幅最小为1.0% [29][30][33] - 概念板块中，中资光伏、OLED、中资新能源等指数表现领先，涨幅分别为12.4%、12.2%和12.0% [31][32][33] - 个股方面，特斯拉周涨幅达10.0%，Meta上涨9.0%，谷歌-C上涨6.8%，而英伟达微跌1.1% [34][36] 市场表现：港股 - 港股主要指数上涨，恒生科技指数领涨3.8%，恒生指数、恒生综合指数等均上涨约2.5% [2][38][44] - 行业方面，原材料业、非必需性消费业、医疗保健业领涨，涨幅分别为4.3%、4.0%和3.6%，能源业和必需性消费业则下跌 [45][46][49] - 资金流向方面，南向资金本周净流入198亿港元，规模较上周的386亿港元收窄，主要流向非必需性消费业，外资则延续流出态势 [50][51][56] 行业与公司动态 - 科技行业，苹果公司罕见裁员部分员工，但有望在今年超越三星成为全球最大手机制造商，Meta正与谷歌就使用其AI芯片进行谈判 [36] - 港股科技公司，阿里巴巴旗下AI助手千问App公测一周下载量突破1000万次，美团-W周涨幅达7.3%，泡泡玛特周涨幅达12.8% [58][59] - 新能源汽车与硬件，蔚来三季度交付新车87071台同比增长40.8%，前特斯拉团队成员加入小米机器人团队，宁德时代投资建设60GWh锂电池生产基地 [59]

白银期货市场表现 - 12月1日白银连续(2602)合约单日暴涨超7% 报13464元/千克 最高冲至13520元/千克 创近期新高 [1] - 当日白银连续合约开盘12720元 最低12675元 振幅达6.74% 结算价较昨结算价12543元上涨921元 [2] - 截至12月1日10:20 白银连续价格达13475元 涨幅为7.43% 领涨国内商品期货市场 [4] 有色金属板块联动效应 - 白银暴涨带动有色金属板块集体走强 沪铜 沪锡 国际铜等品种涨幅均超2% [1] - 具体品种表现：锡连续上涨2.88%至310190元 国际铜连续上涨2.47%至79750元 铜连续上涨2.20%至89130元 [4] - 股市中有色金属板块也大幅上涨 期货与股票市场呈现普涨行情 [1] 白银年度价格走势 - 国际白银价格从年初30多美元/盎司上涨至突破57美元/盎司 年内涨幅接近翻倍 [6] - 白银成为贵金属市场中的黑马品种 表现显著优于其他资产 [6] 其他主要商品表现 - 黄金连续合约上涨1.69%至966.68元 铝连续上涨1.44%至21820元 螺纹钢连续上涨1.32%至3139元 [4] - 集运指数欧线期货连续上涨4.86%至1519.10点 涨幅仅次于白银 [4]

市场整体表现 - 12月1日早盘，A股三大指数集体高开，沪指涨0.38%，深成指涨0.80%，创业板指涨0.74% [1] - 港股主要指数同步上涨，恒生指数涨1.13%至26150.92点，恒生科技指数涨1.02%至5656.17点 [1][2] - 板块表现分化，贵金属、工业金属、航天军工等板块表现活跃，而发电设备、工程机械、保险等板块跌幅居前 [1] 贵金属板块 - 贵金属概念股早盘拉升，湖南白银涨停（涨10.05%），盛达资源涨8.63%，紫金矿业涨6.72%，山金国际涨5.84% [3][4] - 东方证券指出，在降息预期深化背景下，白银再度逼仓凸显贵金属稀缺特性，上海期货交易所白银库存已降至2015年以来最低水平 [6] - 该机构看好黄金价格持续上行，维持2025年底冲击4500美元/盎司、2026年有望突破5000美元/盎司的观点，建议关注业绩释放较好的矿产金与矿产银企业 [6] - 消息面上，沪银期货主力合约涨幅扩大至7%，续创历史新高 [5] 工业金属/基本金属板块 - 基本金属板块快速拉升，亚太科技、罗平锌电、江西铜业、白银有色等多股涨停 [4] - 具体个股表现强劲，天华新能涨12.34%，新威凌涨10.58%，亚太科技涨10.06%，罗平锌电涨10.00%，江西铜业涨9.99%，兴业银锡涨9.99%，白银有色涨9.96% [5] - 板块内大市值公司表现突出，江西铜业总市值1282亿，洛阳钼业总市值3700亿，铜陵有色总市值738亿 [5] 航天军工板块 - 航天军工板块早盘走高，雷科防务、光启技术、航天发展等多股涨停 [7] - 具体个股涨幅显著，航天环宇涨12.51%，雷科防务涨10.05%，光启技术涨10.01%，航天发展涨9.99%，银河电子涨9.92% [8] - 消息面上，国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，提出到2027年实现产业生态高效协同、规模显著壮大 [8] - 万联证券指出，2025年我国商业航天产业进入重要提速期，从可回收火箭技术迭代、卫星制造量产化到高密度发射任务常态化，全产业链各环节加速贯通成熟 [9]

贵金属板块市场表现 - 12月1日沪深两市震荡上行，贵金属板块集体拉升，有色金属ETF(159871)上涨2.77% [1] - 白银有色涨停10%，江西铜业、兴业银锡涨幅超过7%，云南铜业、铜陵有色涨幅超过6%，紫金矿业、山金国际等涨幅超过5% [1] 美联储政策预期 - 美联储进入会议静默期，市场定价反映的降息概率已超过86%，12月议息会议前宏观数据清淡，高盛认为12月降息决策已"锁定" [1] - 美联储部分官员释放12月降息信号，降息预期从不足4成回升至超过8成，支撑贵金属价格反弹 [1] 贵金属价格走势 - COMEX黄金上周上涨4.77%，COMEX白银上周上涨14.95% [2] - 白银海内外库存加速去化，可能迎来逼仓行情 [1] - 长期看好金银价格中枢上移，主因央行购金和美元信用弱化 [1][2] 行业长期前景 - 有色金属板块长期景气趋势延续，建议关注有色金属ETF(159871)把握结构性机会 [3] - 去美元化进程不会转向，低位筹码建议坚定持有 [2]

黄金与白银价格走势 - 现货黄金价格突破4230美元/盎司，日内上涨0.26% [1] - 现货黄金价格年初至今累计上涨超过60% [1] - 白银价格史上首次突破57美元/盎司 [1] 美联储货币政策预期 - 市场对美联储降息预期持续升温 [1] - 根据CME“美联储观察”数据，美联储12月降息25个基点的概率为87.4%，远高于11月21日的39.6% [1] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，如果被提名，将乐于担任美联储主席 [1] 机构投资者观点 - 高盛调查显示，超过70%的机构投资者预计黄金价格在明年将继续上涨 [1] - 36%的机构投资者预计黄金价格在明年年底前将升破5000美元/盎司 [1] 相关股票市场表现 - 中国白银国际股价上涨11.27%，报0.79港元 [1] - 灵宝黄金股价上涨6.34%，报17.42港元 [1] - 中国黄金国际股价上涨6.59%，报158.4港元 [1] - 紫金矿业股价上涨5.34%，报32.34港元 [1] 驱动价格上涨的因素 - 美联储降息预期提振了黄金价格 [1] - 全球供应紧张推动了白银价格 [1]

A股市场开盘表现 - 上证指数开盘报3894.21点，上涨0.14% [3] - 深证成指开盘报13038.16点，上涨0.42% [3] - 创业板指开盘报3060.56点，上涨0.26% [3] - 沪深300指数开盘报4539.19点，上涨0.28% [3] - 科创50指数开盘报1329.42点，上涨0.17% [3] - 中证500指数开盘报7053.85点，上涨0.32% [3] 港股市场开盘表现 - 恒生指数高开0.34%，报25945.87点 [1][5] - 恒生科技指数上涨0.21% [1][5] - 新城发展上涨逾6%，中国中冶上涨逾5% [1] - 赛力斯、猫眼娱乐上涨逾4% [1] - 美团下跌逾2% [1][5] 商品期货市场开盘表现 - 沪银主力合约上涨6.98% [1] - 集运指数(欧线)上涨3.67% [1] - 国际铜上涨2.39% [1] - 沪银主力合约开盘涨超6% [5] - 集运欧线、铂涨超3%，国际铜、沪铜涨超2% [5] 贵金属与有色金属板块表现 - 贵金属板块开盘大涨，白银有色涨停 [1] - 湖南白银、豫光金铅、盛达资源、江西铜业、山金国际等涨超6% [1] - 江西铜业现价40.24元，上涨7.51% [2] - 云南铜业现价17.69元，上涨6.44% [2] - 铜陵有色现价5.42元，上涨6.27% [2] - 紫金矿业现价30.10元，上涨5.32% [2] 债市开盘表现 - 30年期国债期货主力合约下跌0.01% [1][2] - 10年期国债期货主力合约持平 [1] - 5年期国债期货主力合约上涨0.01% [1][2] - 2年期国债期货主力合约下跌0.01% [1][2] 主要市场驱动因素 - 现货白银史上首次突破57美元/盎司，创历史新高 [1] - 供应危机与降息预期推动白银和伦铜双双创历史新高 [1]

白银市场动态 - 现货白银价格史上首次突破每盎司57美元，日内上涨约1% [1] - 纽约商品交易所白银期货触及每盎司57.81美元的新高 [1] - 中国10月份白银出口量超过660吨，创下历史最高纪录 [9] - 上海黄金交易所白银库存降至715.875吨，为2016年7月以来新低 [9] 铜市场动态 - 伦敦金属交易所铜价创下每吨11,210.5美元的历史新高 [4] - 自8月底以来，LME铜价已上涨约13% [7] - Comex铜价上涨1%，报532.55美元/磅 [4] - 星展集团预测2026年铜平均价格可能上涨3.1%至每吨9900美元 [11] 价格驱动因素：供应紧张 - 白银价格迅猛上涨源于市场对供应短缺的深度担忧 [1] - 中国白银库存降至七年低位，加剧全球供应紧张局面 [4] - 贸易商为锁定溢价将库存运往美国，导致世界其他地区库存有耗尽风险 [11] - 智利铜生产商Codelco寻求将2026年合约溢价从每吨89美元大幅提高至350美元 [12] 价格驱动因素：宏观与需求 - 交易员普遍押注美联储即将降息，提升了非生息资产白银的吸引力 [1][9] - 美联储官员近期的鸽派言论强化了货币宽松预期 [10] - 铜需求受到数据中心和电网投资的持续推动 [11] - 供应端因矿山生产中断和矿石品位下降而受到限制 [11] 市场影响与展望 - 白银与铜的联动上涨勾勒出大宗商品市场的核心叙事，即供应短缺正成为驱动价格的核心力量 [8] - 星展集团预测铜供应缺口到明年可能扩大至31.6万吨 [11] - 星展银行认为中国的铜矿公司可能受益，并将紫金矿业和MMG列为首选投资标的 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场关注点转向美联储议息会议，降息概率提高使情绪面偏暖，铜原料供应紧张、冶炼减产预期及下游开工率稳中偏强，铜价有望延续走强；国内及LME铝锭库存去化、供应扰动、下游开工率偏稳及铜价上涨，铝价运行重心有望抬升；铅矿显性库存抬升但原生冶炼开工率下滑，再生冶炼开工率抬升，下游蓄企开工率边际抬升，国内铅锭显性库存边际去库，预计短期铅价偏强运行；锌矿显性库存抬升但锌精矿TC下行，锌冶利润承压，下游开工率边际下滑，国内锌锭总库存小幅抬升，近端锌锭过剩，预计短期锌价宽幅震荡；短期锡市需求疲软，但下游库存低位，供应端扰动为价格决定因素，短期锡价偏强震荡概率较大；镍过剩压力大，但镍铁价格止跌企稳及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行；碳酸锂基本面改善提振做多情绪，但未来需求预期分歧大，价格大幅波动，建议观望或使用期权工具；氧化铝海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行，冶炼端产能过剩，累库持续，但价格临近成本线，后续减产预期加强，建议短期观望；不锈钢供应端钢厂排产高位，需求端边际改善，但成本端镍铁价格挤压利润，库存压力大，预计短期价格宽幅震荡；铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端受政策扰动，需求端一般，预计短期价格跟随铝价走势 [4][7][9][11][13][15][18][21][24][27] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：周五伦铜3M合约收涨2.25%至11175美元/吨，沪铜主力合约收至88740元/吨；LME铜库存增加2250至159425吨，注销仓单比例抬升，Cash/3M升水走强；国内上期所周度库存下降1.3万吨，日度仓单减少0.1至3.5万吨，上海地区现货升水期货上调至110元/吨，月末成交情绪偏弱，广东地区库存减少，现货升水期货持平于120元/吨，下游补货意愿弱，国内铜现货进口亏损800元/吨左右，精废价差3450元/吨，环比扩大 [3] - 策略观点：市场关注点转向美联储议息会议，降息概率提高使情绪面偏暖，铜原料供应紧张，冶炼减产预期推动铜价冲击历史高位，下游开工率稳中偏强，铜价有望延续走强，今日沪铜主力运行区间参考87800 - 89600元/吨，伦铜3M运行区间参考11050 - 11350美元/吨 [4] 铝 - 行情资讯：周五铝价震荡回升，伦铝收涨1.18%至2865美元/吨，沪铝主力合约收至21780元/吨；沪铝加权合约持仓量增加0.2至59.6万手，期货仓单微增至6.7万吨；国内三地铝锭库存减少，铝棒两地库存亦减少，铝棒加工费下滑，交投一般；华东电解铝现货贴水期货40元/吨，持货商出货意愿强；外盘LME铝库存减少0.2至53.9万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水 [6] - 策略观点：国内及LME铝锭库存延续去化，库存绝对水平低，叠加供应扰动、下游开工率偏稳及铜价上涨，铝价运行重心有望抬升，今日沪铝主力合约运行区间参考21620 - 21950元/吨，伦铝3M运行区间参考2820 - 2890美元/吨 [7] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨0.77%至17087元/吨，单边交易总持仓7.35万手；截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨13至1990美元/吨，总持仓16.62万手；SMM1铅锭均价16975元/吨，再生精铅均价16975元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9900元/吨；上期所铅锭期货库存录得2.63万吨，内盘原生基差 - 65元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 35元/吨；LME铅锭库存录得26.42万吨，LME铅锭注销仓单录得14.04万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 38.94美元/吨，3 - 15价差 - 82.8美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.215，铅锭进口盈亏为143.13元/吨；据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.53万吨 [8] - 策略观点：铅矿显性库存抬升，原生冶炼开工率下滑，再生冶炼开工率抬升，下游蓄企周度开工率边际抬升，国内铅锭显性库存边际去库；资金层面看，铅价重回1.7万元震荡中枢，10月23日入场做多资金离场，沪铅加权总持仓下降，沪铅无较大矛盾；美联储降息周期中有色金属行业情绪积极，预计短期铅价偏强运行 [9] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨0.04%至22436元/吨，单边交易总持仓18.89万手；截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌9至3037美元/吨，总持仓22.24万手；SMM0锌锭均价22370元/吨，上海基差50元/吨，天津基差 - 10元/吨，广东基差 - 15元/吨，沪粤价差65元/吨；上期所锌锭期货库存录得6.76万吨，内盘上海地区基差50元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40元/吨；LME锌锭库存录得5.08万吨，LME锌锭注销仓单录得0.55万吨；外盘cash - 3S合约基差165.44美元/吨，3 - 15价差30美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.046，锌锭进口盈亏为 - 4631.06元/吨；据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.10万吨 [10] - 策略观点：锌矿显性库存抬升，锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压，下游开工率边际下滑，国内锌锭社会库存小幅下滑，但总库存小幅抬升，近端锌锭过剩；当前锌产业现状与宏观情绪预期不共振，对投机资金吸引力下降，沪锌加权总持仓创2025年3月以来新低，预计短期锌价宽幅震荡 [11] 锡 - 行情资讯：2025年11月28日，沪锡主力合约收盘价305040元/吨，较前日上涨0.94%；上期所期货注册仓单较前日增加44吨，现为6263吨；LME锡库存报3160吨，较前日增加35吨；上游云南40%锡精矿报收288000元/吨，较前日下跌1800元/吨；10月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺略有缓解，但短期刚果（金）冲突恶化，对锡矿运输造成扰动，市场担忧情绪升温；云南地区冶炼企业原材料紧张，短期开工率持稳，上行动力不足；江西地区因废料减少，粗锡供应不足，精锡产量偏低；消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期支撑锡价；本周锡价涨超30万元/吨后，市场畏高情绪明显，现货成交冷清，仅有个别刚需采买；截至2025年11月28日全国主要市场锡锭社会库存7970吨，较上周五减少275吨 [12] - 策略观点：短期锡市需求疲软，但下游库存低位，议价能力有限，供应端扰动为价格决定因素，短期锡价偏强震荡概率较大，操作建议观望，国内主力合约参考运行区间290000 - 320000元/吨，海外伦锡参考运行区间38000 - 41000美元/吨 [13] 镍 - 行情资讯：周五镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报117080元/吨，较前日上涨0.15%；现货市场各品牌升贴水持稳，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日下跌100元/吨，金川镍现货升水均价报4500元/吨，较前日上涨100元/吨；成本端镍矿价格持稳，镍铁价格继续下跌，国内高镍生铁出厂价报883元/镍点，均价较前日下跌1元/镍点 [14] - 策略观点：镍过剩压力大，但随着镍铁价格止跌企稳及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行，后市应关注镍铁及矿价走势，操作建议短期观望，等待镍铁价格企稳后再判断，短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨 [15] 碳酸锂 - 行情资讯：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报93369元，较上一工作日 - 0.64%，周内 + 1.26%；MMLC电池级碳酸锂报价92900 - 94300元，均价较上一工作日 - 600元（ - 0.64%），工业级碳酸锂报价91900 - 92400元，均价较前日 - 0.65%；LC2601合约收盘价96420元，较前日收盘价 + 0.63%，周内 + 5.93%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 450元；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1185 - 1250美元/吨，均价较前日 + 1.88%，周内 + 4.06% [17] - 策略观点：基本面改善提振做多情绪，价格回调承接强；未来需求预期分歧大，旺季尾部消费持续性担忧仍存，明年储能需求兑现依赖系统成本和政策支持；网传枧下窝矿证变更已受理，短期利多现货，长期供给释放利空；碳酸锂持仓矛盾加深，价格大幅波动，建议观望或使用期权工具，后续关注一季度电芯排产及权益市场氛围，广期所碳酸锂主力合约参考运行区间94000 - 99800元/吨 [18] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月28日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.4%至2739元/吨，单边交易总持仓60.8万手，较前一交易日增加2.3万手；基差方面，山东现货价格维持2770元/吨，升水12合约148元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB下跌7美元/吨至312美元/吨，进口盈亏报26元/吨，进口窗口打开；期货库存方面，周五期货仓单报25.84万吨，较前一交易日增加0.11万吨；矿端，几内亚CIF维持71美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨 [20] - 策略观点：海外矿雨季后发运逐步恢复，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨，需关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [21] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收12365元/吨，当日 - 0.36%（ - 45），单边持仓22.00万手，较上一交易日 + 3606手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12500元/吨，较前日 - 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日持平；佛山基差 - 65（ - 5），无锡基差135（ + 45）；佛山宏旺201报8800元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报890元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报8500元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平；期货库存录得63119吨，较前日 - 1805；据钢联数据，社会库存下降至108.61万吨，环比增加1.34%，其中300系库存66.92万吨，环比增加1.58% [23] - 策略观点：供应端钢厂排产持续高位，现货到货量增加；需求端边际改善，下游企业低价补库与贸易商囤货操作推升市场活跃度；但成本端镍铁价格挤压企业利润，抑制生产积极性；尽管需求回暖，高供应带来库存压力大，预计短期不锈钢价格宽幅震荡 [24] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格回升，主力AD2601合约收涨0.58%至20800元/吨（截止下午3点），加权合约持仓反弹至2.55万手，成交量1.03万手，量能小幅收缩，仓单增加0.07至6.41万吨；AL2601合约与AD2601合约价差810元/吨，环比下滑；国内主流地区ADC12均价环比持平，下游维持刚需采购，进口ADC12价格环比持平，成交一般；库存方面，上期所周度铸造铝合金库存增加0.23至6.91万吨，国内三地库存减少0.01至4.98万吨 [26] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端受政策扰动，价格下方支撑强，需求端表现一般，预计短期价格跟随铝价走势 [27]