1、 比亚迪首个欧洲工厂即将迎来第19,000台机器人 近日，德国杜尔集团宣布第19,000台机器人即将交付给比亚迪首个欧洲工厂。据悉，比亚迪首个欧洲工厂 的喷漆线配备了杜尔Eco RP系列6轴和7轴机器人，与搬运机器人协同，实现车辆内外涂装的自动化。其 中，6轴机器人通过各轴协同运作，大幅提升喷涂灵活性与效率；7轴机器人则可实现全方位、无死角的精 细喷漆作业。此外，杜尔还为比亚迪定制了羽毛滚筒清洁机器人，针对复杂车身表面高效清除灰尘和污垢 颗粒。此次交付的机器人将显著提升比亚迪欧洲工厂的涂装质量。 2、 华沿机器人与基恩士共同赋能工业检测升级 近日，华沿机器人与基恩士（KEYENCE）就基恩士全新测量技术"飞扫激光"与华沿协作机器人的融合发 展等问题展开深度交流。据了解，基恩士的"飞扫激光"技术具备超高速度和精度，适用于3C电子、半导体 等领域的精密检测；华沿机器人的机械臂等产品则凭借其强劲的数据采集能力和柔性化产品优势，可为该 技术提供强大的自动化执行平台。在前不久举行的第28届华南国际工业博览会上双方联合展示了华沿协作 机器人+基恩士"飞扫激光"的智能检测方案。展会现场，该方案以极高的协同效率、检测速度 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [11][79] 报告的核心观点 - 兰剑智能是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业，打造“核心系统 + 高毛利服务”收入结构，有望对标大福在海外营收、服务咨询等方面获得广阔发展空间，AI 技术普及也将助力其扩大市场份额，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长良好 [1][2][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司是领先智能物流供应商 - 产品全面覆盖自研自产，是国内少数具备软硬件自研自产能力的企业，产品出口多国且在多行业广泛应用，搬运机器人获多行业认可 [1][23] - 打造“核心系统 + 高毛利服务”收入结构，2024 年营业收入 12.08 亿元（同比 +23.8%），扣非归母净利润 0.98 亿元（同比 +2.93%），2025 年一季度营收 1.77 亿元（同比 +147.09%），扣非归母净利润 - 0.02 亿元（同比 +84.79%）；智能仓储物流自动化系统业务 2024 年收入 11.22 亿元，毛利率 30.74%，运营维护服务收入 0.44 亿元，毛利率 52.05%，代运营服务收入 0.39 亿元，毛利率 50.84% [25][37] 我国智能物流装备渗透率提升空间广阔 - 我国智能物流装备市场保持较高增速，从 2020 年 449 亿元增至 2024 年 1041 亿元，复合年增长率 23.4%，预计 2025 年将达 1261 亿元，新能源与电商物流或成增长主力 [39] - 智能物流装备渗透率预计将快速提升，社会物流总费用与 GDP 的比值、与全社会零售总额双向影响，供应链效率有提升空间，线上消费扩张推动物流体系转型，人力成本上涨倒逼企业重构物流网络 [43][44] - 无人和数字化有望成为增量市场，人力成本推动自动化升级，物流软件市场高速增长，无人配送规模化应用 [48] 对标大福有望打开成长空间 - 海外及服务营收占比有望持续提升，兰剑智能营收成长性较高，2024 年海外营收占比 2.70%，未来提升空间大，2024 年海外项目签约额达 2.4 亿元，同比激增 281%；服务咨询业务 2024 年运营维护服务、代运营毛利率高，未来营收占比有望提升，有望成为第二增长曲线；公司有望在新兴领域扩展，下游分布更均衡多元 [56][62][67] - AI 普及有望推动行业进一步向技术密集转型，AI 对物流行业重塑大，电商对拆零拣选解决方案需求迫切，兰剑智能的蜂巢系统效率高，有望凭借技术迭代和落地能力扩大市场份额 [10][73][75] 盈利预测与投资评级 - 核心假设包括自动仓储物流自动化系统、运营维护、代运营及其他业务、技术咨询规划服务的营收和毛利率变化 [76] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.62、1.97 和 3.18 亿元，对应 EPS 分别为 1.59、1.92 和 3.11 元，当前股价对应 2025 年 PE 值 18.65 倍 [11][79]

人形机器人行业发展 - 人形机器人赛事为公众展示机器人发展提供了优质平台 [1] - 机器人全面进入家庭场景仍不现实 [1] - 通过参与跳舞、格斗比赛等活动，机器人能够展示其全身动作能力 [1] - 借助AI技术实现商业价值 [1] 宇树科技CEO观点 - 在实现机器人承担家庭、工厂等场景工作之前，赛事和表演能够带来一定产业价值 [1] - 今年上半年人形机器人租赁市场表现强劲 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [11][79] 报告的核心观点 - 兰剑智能是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业，打造“核心系统 + 高毛利服务”收入结构，对标大福在海外营收、服务咨询等方面有广阔发展空间，AI 普及有望助其扩大市场份额，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长 [1][2][9][11] 根据相关目录分别进行总结 公司是领先智能物流供应商 - 产品全面覆盖自研自产，是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统企业，产品出口多国且在多行业应用，搬运机器人获广泛认可 [1][23] - 打造“核心系统 + 高毛利服务”收入结构，2024 年智能仓储物流自动化系统收入 11.22 亿元、毛利率 30.74%，运营维护服务收入 0.44 亿元、毛利率 52.05%，代运营服务收入 0.39 亿元、毛利率 50.84%；2024 年营收 12.08 亿元、扣非归母净利润 0.98 亿元，2025 年一季度营收 1.77 亿元、扣非归母净利润 - 0.02 亿元，后期盈利能力有望改善 [1][37][25] 我国智能物流装备渗透率提升空间广阔 - 中国智能物流装备市场规模从 2020 年 449 亿元增至 2024 年 1041 亿元，复合年增长率 23.4%，预计 2025 年达 1261 亿元，新能源与电商物流或成增长主力 [39] - 智能物流装备渗透率预计快速提升，社会物流总费用与 GDP 比值、与全社会零售总额双向影响，供应链效率有提升空间，无人和数字化有望成增量市场 [43][44][48] 对标大福有望打开成长空间 - 海外及服务营收占比有望持续提升，兰剑智能营收成长性高，2024 年海外营收占比 2.70%，未来随着我国汽车制造业出海提速及自身全球业务布局突破，海外营收占比有望提升；服务咨询业务 2024 年运营维护和代运营毛利率高，未来营收占比有望提升，有望成第二增长曲线，下游分布将更均衡多元 [2][62][67] - AI 普及有望推动行业进一步向技术密集转型，AI 对物流行业重塑类似移动互联网对消费端颠覆，电商对拆零拣选解决方案需求迫切，兰剑智能有望凭借技术迭代和落地能力扩大市场份额 [10][73][75] 盈利预测与投资评级 - 核心假设包括自动仓储物流自动化系统 2025 - 2027 年营收分别同比变化 +30%/+32%/+35%、毛利率分别为 32%/33%/35%，运营维护营收分别同比变化 +50%/+55%/+60%、毛利率分别为 55%/56%/57%等 [76] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.62、1.97 和 3.18 亿元，对应 EPS 分别为 1.59、1.92 和 3.11 元，当前股价对应 2025 年 PE 值 18.65 倍 [11][79]

公募基金产品创新 - 首批新型浮动管理费产品迅速落地，权益资产基准采用"A股+港股宽基指数"结构 [1] - 景顺长城成长同行混合型基金是唯一采用中证A500指数为业绩基准的产品，该指数具有均衡行业分布和科技成长侧重特点 [1] - 产品纳入中证港股通指数以丰富收益来源 [1] - 浮动管理费机制：持有满一年且业绩跑赢基准6%以上收取1.5%/年，跑输基准3%以上收取0.6%/年，其他情况1.2%/年 [1] 基金经理投资策略 - 拟任基金经理农冰立采取跨行业投资策略，关注产业趋势、企业经营周期和公司质地 [1] - 农冰立管理的景顺长城品质长青产品近一年聚焦电子、通信等科技行业，同时布局新消费领域 [2] - 该产品港股持仓持续超过基金净值的20%，显示基金经理具有丰富港股投资经验 [2] - 过去1年多实现46.93%净值增长率，显著跑赢同期业绩比较基准(9.24%)和偏股混合型基金指数(6.99%) [2] 市场展望与投资机会 - 经过4月市场调整后，部分优质公司已显现投资价值 [2] - 特别关注AI技术在国内的应用演进，预计下半年大模型迭代和变现将带来更多应用场景 [2] - 军工细分领域和芯片领域存在结构性投资机会 [2]

公司与行业合作 - 博世与阿里云在大模型领域达成深度合作 [1] - 合作聚焦于通义大模型助力博世加速AI技术应用于智能座舱 [1] 技术应用与创新 - 首次实现智能座舱环境主动感知功能 [1] - 首次实现3D数字人交互功能 [1]

财务表现 - 2025年第一季度总营收7.54亿元人民币，同比增长7% [1] - 保险相关收入6.58亿元人民币，同比增长8.4%，占营收主导地位 [1] - 服务费收入6710万元，与去年同期基本持平 [1] - 数字化临床试验解决方案收入2300万元，同比增长11.5% [1] - 营业利润7590万元，运营利润率10.1% [3] - 净利润1.04亿元人民币，显示出良好盈利能力 [5] 营收构成 - 保险业务持续深耕和市场拓展推动收入增长 [1] - 服务费收入保持稳定 [1] - 数字化临床试验解决方案收入增长较快 [1] 财务运作 - 累计回购5420万股美国存托凭证(ADS) [3] - 完成730万美元现金股息派发 [3] - 持有现金35.433亿元，保持充裕现金流储备 [5] 费用结构 - 营业费用6.78亿元人民币，同比增长3% [3] - 运营成本3.742亿元，同比增长13% [3] - 销售及市场营销费用1.724亿元，同比下降5.4% [3] - 一般及行政支出7490万元，同比下降15.8% [3] - 研发费用5620万元，保持稳定 [3] 其他财务数据 - 实现3380万元利息收入 [3] - 所得税费用1330万元 [3] - 净利润同比大幅增长162% [6]

行业现状 - 直播行业"躺赚时代"结束，行业集体进入转型期，面临增长压力和盈利焦虑 [1] - 五家头部直播平台（斗鱼、虎牙、欢聚、映宇宙、挚文）均出现营收下滑或停滞，用户活跃度和付费意愿持续下降 [4][9][10] - 直播业务仍是营收主力，但占比有所下降，新业务贡献有限 [7][8] - 五家公司市值较巅峰时期大幅缩水，最低降幅过半 [12] 财务表现 - 斗鱼2025年Q1营收9.47亿元，同比下降8.94%，净亏损7960万元 [1][4] - 虎牙2025年Q1营收15.09亿元，同比微涨0.3%，净利润同比暴跌99% [1][4] - 挚文集团2025年Q1营收25.21亿元，同比下降1.5%，净利润3.58亿元 [1][4] - 欢聚集团2025年Q1营收4.94亿美元，同比下降12%，净利润6320万美元 [2][10] - 映宇宙2024年营收68.51亿元，同比微增0.1%，经调整净利润同比下滑45% [2][4] 用户数据 - 斗鱼2025年Q1移动端MAU为4140万，同比下降8.7%，付费用户290万，同比下滑14.71% [9] - 虎牙2025年Q1移动端MAU为8340万，同比增长80万，付费用户440万，与上年同期持平 [10] - 欢聚2025年Q1全球移动端MAU为2.6亿，同比下降6.1%，ARPPU下降至221.6美元 [10] - 挚文旗下探探2025年Q1MAU为1070万，同比减少300万 [10] 转型策略 - 斗鱼和虎牙尝试"游戏+广告"双轮驱动，新业务增速快但体量小 [15] - 欢聚聚焦海外市场，非直播收入占比提升至20.1% [19] - 映宇宙转向短剧赛道，短剧业务营收占比达19.1% [20] - 挚文集团尝试多元化转型，海外市场收入同比增长72% [21] - 各公司均在探索AI技术应用，如AI主播、内容生成等 [23] 未来挑战 - 行业面临短视频平台的降维打击和用户注意力转移 [16] - 转型成效差异大，部分公司尚未找到明确增长点 [22] - AI技术短期内难以转化为收入引擎 [25] - 需要提升内容价值密度和多样性以留住用户 [25] - 可能需要转向垂直深耕和精细化运营 [25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 23.88 元 [5][8] 报告的核心观点 - 恺英网络经典 IP 持续深耕，创新精品不断推出有望打开增量空间；海外市场精准布局与玩法创新形成差异化竞争力，推动用户规模增长；通过 AI 技术突破与实体化落地，有望构建技术壁垒并打造新的增长引擎 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 新品表现与储备 - 2025 年新品《龙之谷世界》2 月公测首日登顶 App Store 游戏免费榜，截至 6 月 3 日位居 iOS 动作类游戏畅销榜第 14 名；《数码宝贝：源码》4 月 25 日公测，截至 6 月 3 日在 IOS 冒险类游戏畅销榜排名 73 [2] - 产品储备重点项目包括《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等 [2] 海外市场拓展 - 《派对不兽控》海外版 5 月 22 日在中国港澳台地区上线，当日斩获香港、台湾地区 iOS 下载榜第一及澳门地区 iOS 下载榜第二；《MU Immortal》欧美服 5 月 20 日登陆全球 100 多个国家平台，上线登顶多国 IOS RPG 免费榜 [3] AI 技术赋能 - 投资企业自然选择 5 月发布《EVE》AI 男友版本宣传 PV，融合多平台交互体验，开拓女性向市场；新推出潮玩品牌《暖星谷梦游记》5 月 29 日亮相动漫节，其形象与 AI 技术结合吸引观众互动，提升用户黏性 [4] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年归母净利润预测为 20.4/24.1/27.3 亿，25 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 21X，考虑公司情况维持 25 年 25X PE，目标价 23.88 元 [5] 经营预测指标与估值 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 4295、5118、5743、6298、6910 百万，归属母公司净利润分别为 1462、1628、2039、2410、2726 百万等多项财务指标呈现相应变化 [7][19] 基本数据 - 目标价 23.88 元，截至 6 月 5 日收盘价 17.15 元，市值 36640 百万，6 个月平均日成交额 653.63 百万，52 周价格范围 8.40 - 17.94 元，BVPS 3.39 元 [9]

市场表现 - 一季度国内冰箱市场零售量996万台同比增长2.7% 零售额320多亿元同比增长3.8% [1] - 线上6000-8000元价格段冰箱零售额增长37.4% 8000-10000元价格段增长89.6% [1] - 线下8000-10000元价格段冰箱零售额增长16% 10000-15000元价格段增长21% [1] 政策与需求驱动 - 中央财政补贴政策对品质消费形成精准拉动 推动行业均价稳步提升 [1] - 消费品以旧换新政策实施带来广阔市场空间 换新消费占全年零售量80%-90% [2] - 消费者需求呈现多元化精细化趋势 从简单存储转向更复杂功能 [2] 产品与技术趋势 - 企业深耕保鲜科技 AI食材管理 嵌入式设计等创新技术赛道 [1] - 海尔推出首款接入DeepSeek的AI全空间保鲜冰箱 可生成个性化保鲜方案 [2] - 智能冰箱技术方向包括视觉大模型 食材自动识别 数据融合与场景创新 [3] - 未来3-5年智能交互 智能保鲜 AI多模态识别 算法大模型等将成技术深耕方向 [3] 市场结构变化 - 大容积冰箱是确定性发展趋势 同时300-400升小冰箱也有潜在发展机会 [2] - 小冰箱市场需要配备与高端产品相同的技术功能 实现"小而美"发展 [2] - 中高端市场对行业增长形成显著拉动作用 [1] 企业战略 - 部分企业现阶段以规模增长为核心目标 通过高性价比策略扩大市场份额 [3] - 行业需将创新根植于用户真实需求 在存量市场中开辟新增量 [4] - 企业需持续进行差异化创新 满足市场升级需求 [2]